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1 Industry Analysis

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3 AMOLED투자가이드( 中 ) OLED 핵심장비 업체들의 중장기 수혜폭 확대에 주목 디스플레이/2차전지 김영우 연구위원 2) ywkim@hmcib.com 스몰캡 김성태 선임연구원 2) stkim@hmcib.com 디스플레이/2차전지 김예은 연구원 2) kimyen@hmcib.com 비중확대 [유지] AMOLED 시장은 아직 시작에 불과, 길게 보고 투자하자 삼성그룹의 미래 전략은 디스플레이 차별화를 제외하고는 논할 수 없다. 가 장 좋은 차별화는 눈에 보이는 차별화이기 때문에, 삼성전자의 안드로이드폰 을 경쟁사보다 더 많이 팔기 위해서는 전략기종에서 AMOLED 채택은 불가 피했기 때문이다. 그러나 AMOLED의 심각한 공급부족으로 인해 갤럭시S에 서 보여준 성공적인 마케팅 수단을 갤럭시 탭에서는 사용하지 못하고 있다. 한 편, HTC, 팬텍 등의 핸드폰 생산업체들에도 AMOLED를 원활하게 공급하지 못하고 있어, 핸드폰 업체 및 Tablet PC 업체들이 AMOLED를 채택하는데 커다란 걸림돌이 되고 있다. 한편, Microsoft의 Windows7 Phone의 출시는 AMOLED에게는 또 다른 기회요인이다. 높은 수준의 멀티미디어 활용과 게임 등 엔터테인먼트 기능 강화를 극대화하기 위해서는 3D AMOLED Phone의 활용가치는 더욱 높아지기 때문이다. 따라서 아직 그 보급율이 높지 않은 SmartPhone, 이제 시작인 Tablet PC, 아직 제대로 시작도 하지 않은 SmartTV 시장을 고려하면 AMOLED 산업은 이제 시작에 불과한 것이다. 따라서 산업 성장의 초기 국면에서 길게 보고 투자하는 것이 바람직하다. AMOLED 핵심장비를 공급하는 업체에 수혜는 집중 최근 LCD의 공급과잉 이슈와 관련하여 LCD산업에 대한 투자는 산업에서 수요를 면밀히 고려하여 그 투자규모와 일정을 조정하게 될 것이다. 그러나 AMOLED의 경우에는 폭발하는 수요를 도저히 공급이 따라가지 못하고 있으 므로, Capex 기준으로는 Big Cycle의 초입단계이다. 따라서 관련 장비업체들 의 실적개선은 더욱 빨라지게 될 것이다. 특히 AMOLED산업에서는 증착, 봉 지, ELA 분야에 수혜가 집중될 것이다. Top Picks : 에스에프에이, AP시스템, 톱텍 AMOLED는 높은 Capex에 따른 감가상각비가 높기 때문에 장비업체 간 의 경쟁도 대단히 치열하다. 따라서 경쟁력이 높은 장비를 개발하게 된다면 기 존의 수혜업체가 바로 탈락되는 결과를 가져올 수 있어 주의가 요망된다. 당사 는 향후 삼성그룹의 AMOLED 사업 확대시 핵심공정에서 수혜를 받을 가능성 이 높은 에스에프에이, AP시스템과 물류 및 커팅장비에서 수혜가 확대되고 있 는 톱텍을 Top-Picks로 제시한다.

4 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 Ⅰ. 산업 Overview 1. 안드로이드 진영의 차별화, AMOLED 어려워지는 H/W 차별화 전략, 디스플레이 차별화의 중요성 증대 iphone 3Gs가 출시되고 SmartPhone 시장이 급속도로 확대되면서 S/W 측면에서 Apple은 Android 진 영을 압도하였다. 따라서 S/W로 극복할 방법이 없는 삼성전자, LG전자를 비롯한 모든 전세계 휴대폰 업체들 은 H/W의 차별화에 전력을 기울였다. iphone의 3Gs의 메모리가 256MB, Processor가 7MHz의 속도 였기 때문에, 삼성전자 옴니아의 메모리는 512MB, Processor는 85MHz의 더 높은 사양을 채용하여 제품 의 성능이 뛰어나다는 것이 마케팅 포인트였다. 그러나 iphone 4G의 성능이 개선되면서 Androide 진영에서 도 더 나은 H/W 사양을 채용하기는 어려웠졌고, 가장 좋은 차별화는 눈에 보이는 차별화였다. 이에 따라 자 연스럽게 AMOLED는 삼성전자의 휴대폰 마케팅 전략에서 가장 중요한 마케팅 소구점으로 활용되었다. 향후 SmartPhone간의 경쟁에서 다음 제품이 어떻게 기획될 것인지는 기업별 마케팅 소구점 을 보면 알 수 있다. 과거 Android 진영으로부터 끊임없이 낮은 H/W 사양으로 공격 당했던 Apple은 iphone 4G에서 삼성의 AMOLED 전략을 무력화시키기 위해서 숫자 마케팅을 시도하 였다. 즉 Retina(망막) Display라는 이름으로 96*64의 초고해상도 LCD 패널을 채택하여 AMOLED의 상대적으로 낮은 해상도 (8*48)을 능가하는 것으로 마케팅 활동을 펼쳤다. 한 편, AMOLED의 장점이 얇은 두께라는 일반적인 인식을 뒤집고 9.3mm의 초박형 제품을 출시 함으로써 9.9mm의 Galaxy S를 무색하게 만들었다. 그러나 알고 보면 Apple이 초박형 폴리머 전지를 채택함으로써 가능했던 것이지, LCD가 AMOLED보다 더 얇아서는 아니었다. 211년 Apple은 더욱 높은 H/W 성능으로 Android 진영을 괴롭힐 것이고, 삼성전자를 필두로 한 Android 진영은 FHD급 동영상 재생, 초박형 폴리머 전지 채택, 개량형 AMOLED 또는 Apple 과 동급의 Retina급 LCD 채택 등을 통해 다시 한 번 차별화를 시도하게 될 것이다. <그림1> 삼성전자 Galaxy S의 최대 마케팅 포인트는 4 Super AMOLED Screen 자료 : 삼성전자, HMC투자증권, 2 Forward Solution

5 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com <표1> 삼성전자는 대형 AMOLED Screen과 동영상 기능 및 배터리 강화 예상 삼성 갤럭시S Apple iphone4 운영체제 Google Android Apple ios4 CPU 1GHz 1GHz 디스플레이 Super AMOLED 4 LCD 3.8 해상도 WVGA (8*48) Retina (96*64) 터치방식 동영상 풀터치 정전식 멀티터치 (C-type) HD급 (72p) 동영상 재생 Encoding 필요없음 Encoding 필요 카메라 5만화소, AF, LED 플래시 5만화소, AF, LED 플래시 내장메모리 8GB, 16GB 16GB 크기 * 64.2 * 1.99mm 125 * 59.8 * 11.5mm 배터리 15mAh(교체가능) 1,45mAh (교체불가) 무게 118g 137g 두계 9.9mm 9.3mm 마켓플레이스 211년, 삼성 App Store 211년, 계획 미발표 자료 : 삼성전자, Apple, HMC투자증권, <그림2> Retina Display와 동일한 초고해상도 LCD패널 채용한 Sharp의 안드로이드폰 자료 : Sharp, HMC투자증권, HMC Investment Securities Research Center 3

6 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 2. Microsoft가 보여 줄 새로운 스마트폰 전략 보다 간소해진 인터페이스, 윈도우 폰 허브에 승부를 건다 Microsoft는 지난 2년간 아무 것도 보여주지 못했다. 그저 Apple과 Google의 성장을 바라보며 한숨만 짓고 있었다. 이제 Microsoft가 2년간의 절치부심끝에 Windows7 Phone을 들고 나왔다. Microsoft는 Xbox Live와 PC, 그리고 Windows7 Phone을 연동시켜 Google의 igoogle 전략과 클라우딩 컴퓨팅 전략 을 약화시키기 위해 노력하게 될 것이다. 물론 여기에서 중요한 것은 그동안 철저하게 유료화를 주장했던 O/S와 Office의 가격을 모바일 광고를 통한 수입으로 충당해야 한다는 문제는 발생하게 될 것이다. Microsoft에 이것은 큰 타격임에는 틀림없으나 대안이 없다. 우선 B2C 마켓에서 소비자에게 어필하기 위해 서는 Xbox Live와 Bing( 활용하여 멀티미디어 기능은 강화하면서 Google 사용자를 흡 수하기 위한 시도가 이어질 것이며, 이에 따라 디스플레이의 중요성은 더욱 높아지게 된다. 결과적으로 Microsoft의 Windows7 Phone은 1)멀티미디어 기능을 최적화시키는 제품과, 2) 입력의 편의성을 강조한 Office 및 Social Networking 강화에 초점을 맞춘 제품들이 다양하게 출시될 것이다. 결론적으로 디스플레 이 부문에 국한해서 살펴본다면, Windows7 Phone이 가진 6개의 Hub 가운데 Windows7 Phone의 멀티 미디어 기능 강화 Hub들은 AMOLED에 큰 기회를 제공하게 될 것이다. <그림3> Microsoft의 Consumer Cloud 전략에서는 Xbox와 bing의 중요성 증대 자료 : Microsoft, HMC투자증권 <그림4> Windows7 Phone의 멀티미디어 기능 강화 Hub는 AMOLED에 큰 기회 Pictures Hub 사진 및 동영상을 지인들과 즉시 공유 Web과 PC를 연동시켜 사진 자료 수집 Games Hub Xbox Live 통한 Entertainment 강화 친구와의 게임 기능 등 확대 3D Game 등 시각적 차별화도 가능 Music Video Hub PC Contents, 온라인 뮤직서비스 강화 MicroSoft의 Zune의 기능성채용 재생되는 동영상의 화질 중요 자료 : Microsoft, HMC투자증권 4 Forward Solution

7 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com <그림5> 기존 PC사용자들의 편리성을 강조한 Hub 전략으로 M/S 확대 가능 Peoples Hub 실시간 Feed나 사진자료 등 인물 관련 컨텐츠 하나로 합침 Windows Live (메신저 등) 연관 기능 Office Hub MicroSoft Office에서 작성된 문서 공유 클라우딩 컴퓨팅 기능 강화 기존 PC사용자들의 편리성 극대화 MarketPlace Hub Apple의 AppStore에 대응 현재는 Apple 대비 매우 취약한 영역 재생되는 동영상의 화질 중요 자료 : Microsoft, HMC투자증권 <표2> 삼성전자는 디스플레이, LG전자는 다양성과 입력 편의성으로 승부 삼성 옴니아7 LG 옵티머스7 LG 옵티머스7Q 운영체제 CPU MS윈도폰7 퀄컵, 스냅드래곤 QSD825 1GHz 디스플레이 Super AMOLED 4 LCD 3.8 LCD 3.5 해상도 WVGA (8*48) 터치방식 풀터치 정전식 멀티터치 (C-type) 풀터치 + Qwerty 동영상 카메라 HD급 5만화소, AF, LED 플래시 내장메모리 8GB, 16GB 16GB 16GB 크기 * 64.2 * 1.99mm 125 * 59.8 * 11.5mm 125 * 59.8 * 11.5mm 배터리 15mAH 무게 138g 147g 176g 마켓플레이스 211년, 삼성 App Store 211년, 계획 미발표 211년, 계획 미발표 기타 1.9mm 박형 MiicroSoft O/S에 대한 안정성 높음 자료 : 삼성전자, LG전자, HMC투자증권, HMC Investment Securities Research Center 5

8 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 <그림6> Windows7 Phone도 삼성과 LG의 차별화 전략은 제품 디자인에 반영 자료 : 삼성전자, LG전자, HMC투자증권 6 Forward Solution

9 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com 3. SONY의 Smart TV 전략, 삼성의 대응책은? 경쟁사의 LED, 3D, Smart TV를 격파할 삼성전자의 AMOLED TV LED전략으로 세계 시장을 석권한 삼성그룹이 당면하게 될 과제는 SONY의 3D 제품과의 한 판 대결이다. SONY는 1) Play Station은 Nintendo의 Will로 인해서 게임기 판매 및 게임 S/W 판매가 부진하였으며, 2) 글로벌 경기침체에 따른 Digital Camera 시장의 부진과 성숙기에 다다 른 Camcorder 사업도 뒷걸음질치고 있으며, 3) 삼성의 LED TV 전략으로 SONY의 Home Entertainment System이 총체적인 부진을 기록하고 있다. 그러나 3D 및 LED TV전략과 함 께 Smart TV를 Google과 제휴하여 글로벌 시장에서 가장 빠르게 출시하고, 강력한 마케팅 활 동을 통해 Premium TV 시장과 Home Entertainment System 및 영상디바이스들의 판매를 증가시킬 전망이다. 삼성과 LG 등의 경쟁사들은 선택의 여지 없이 3D 기능을 탑재한 제품들을 출시할 수 밖에 없으며 TV판매대수 1위를 차지하기 위한 전쟁을 치를 것이다. Google TV, Apple TV로 불리게 될 Smart TV 시장에서 가장 큰 차별화 포인트는 무엇일까? 이 해답은 이 미 스마트폰에서 해답을 찾았다. 바로 3D AMOLED Smart TV인 것이다. 이것은 전세계에서 삼성전자만이 212년내에 출시할 수 있다. <그림7> AMOLED의 개발 로드맵, 21년 이미 4인치급 FHD TV 완성 자료 : 선익시스템, SMD, HMC투자증권 <그림8> SONY가 최초로 출시할 Google TV <그림9> Web TV 수요는 폭발적 성장 예상 (백만대) 12 중국 일본 서유럽 북미 ROW 자료 : SONY, HMC투자증권 자료 : DisplaySearch, HMC투자증권. HMC Investment Securities Research Center 7

10 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 Ⅱ. 주요 산업 분석 1. AMOLED, 이제 첫걸음을 떼었을 뿐 AMOLED 공급초과는 3년후에나 가능, 삼성과 LG의 공격적 투자 필요 AMOLED는 시장조사기관의 전망과는 다르게 현재 심각한 공급부족을 보여주고 있다. LCD 대비 높은가격에 따른 부담과 공급능력의 절대 부족으로 인해 AMOLED의 성장속도는 다소 제 한적이었으나, 삼성전자를 위시한 안드로이드 진영에서는 AMOLED의 생산능력이 확대되는대 로 AMOLED를 표준 디스플레이로 사용하려는 움직임을 보여주게 될 것이다. LG전자도 스마 트폰 시장에서 처음에는 LG디스플레이가 Apple에 공급하고 있는 고해상도 LCD 형태를 채택 하겠지만, 이것은 단기적으로 자사의 공급능력이 제한적이기 때문에 채택한 불가피한 선택일 뿐, 결국 AMOLED에 대한 투자를 강화할 수 밖에 없을 것이다. 한편, 삼성전자는 Smart TV 시장에서 3D AMOLED Smart TV를 출시함으로써 다른 경쟁사들이 접근하기 어려운 높은 제 품경쟁력을 보유함으로써 Premium급 TV시장에서의 차별화를 도모할 것이다. 특히 Smart TV의 경우 Processor 및 반도체 부문의 신규수요 창출에도 도움이 될 것이다. 결론적으로 삼 성과 LG그룹의 AMOLED 투자는 더욱 빠르게 진행될 수 밖에 없을 것이다. <그림1> 기존 전망으로는 공급초과 전망 <그림11> 기존 전망은 시장 확대도 제한적 1,4 1,2 1, 공급 수요 Conversion % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % (단위:m2) 25 2 수요 공급 초과율 Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : DisplaySearch,, HMC투자증권 자료 : DisplaySearch,, HMC투자증권. <그림12> 높아지는 삼성 주도의 공격적 증설 가능성 <그림13> 모바일 확대, TV시장 진입 통한 수요 확대 (단위:억원) 8, 기존전망 공격적 증설 (단위:m2) 8 수요 공급 초과율 6% 7, 6, 5, % 4% 4, 4 3% 3, 2, 1, % 1% Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 % 자료 : DisplaySearch,, HMC투자증권 자료 : DisplaySearch,, HMC투자증권. 8 Forward Solution

11 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com <표3> 주요업체의 AMOLED 투자계획 Substrate Manufacturer Gen size Install 4 73*92 4Q7 Small/Medium SMD *15 3Q11 Small/Medium 8 22*25 2Q12 Large Area TVs 4 73*92 3Q1 Small/Medium LGD *15 3Q11 Small/Medium & Large Area TVs 8 22*25 2Q12 Large Area TVs AUO 3+ 6*72 1Q11 Small/Medium 4 73*92 1Q11 Small/Medium CMI 3+ 6*72 1Q8 Small/Medium Chinese 4 1Q11 Small/Medium *중국 기업은 Visionox, Rainbow, BOE 등 포함, LGD 8G는 미정이며 5.5G와 중복해서 투자시 재무적 부담 자료 : YMR(21), HMC투자증권 Size <표4> AMOLED와 TFT LCD 특성 비교 Units AMOLED CCFL LED Edge LED Full Difference Luminance cd/m2 same None Brightness cd/m2 OLED~1.5X Brighter Power Contrast Ratio(CR) 1:1 5:1 6M:1 Dark Images Ambient Contrast Ratio ~1:1 >2,:1 >2,:1 >2,:1 High Lux Black Levels cd/m2 < Dark Images Viewing Angles CR 1% 2:1 3D Response Time ms Fast Moving Gray Scale Performance All Gray Scales Poor Lower Gray Scales Movies Frame Rate Hz >24 None 42" Power Consumption W 3 ~12 ~8 ~6 15 Lifetime hrs to 1/2 luminance 5K to 1K ~6K ~7K ~7K Initial LCD Differential Aging Yes None Strength Image Sticking Some Minor Strength Form Factor mm Thinner 자료 : YMR(21), HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 9

12 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 <표5> 삼성과 LG의 공격적 증설 반영한 글로벌 AMOLED 공급 능력 전망 (월Capa, 단위:K) Country Manufacturer Factory MG Size OLED Gen TFT Gen CCO Chengdu 37 x x 46 Half Foshan-Shunde 1 2 x IRICO Foshan-Shunde 2 37 x Foshan-Shunde 3 73 x 46 Half x Tianma TNM Shanghai China 73 x 46 Half UDT JiLin 37 x x 46 Half Visionox Visionox Beijing 1 2 x Visionox Kunshan 2 4 x Zhongxian Foshan 3 x France Thomson Cesson-Sevigne 37 x Germany SMD Berlin R&D 2 x Casio Kochi 1 2 x Kochi 2 32 x Epson Fujimi 4 x Mobara 1 73 x 46 Half Hitachi Mobara 2 37 x Mobara 3 6 x Kyocera Yasu 275 x Japan Panasonic IPSA Himeji 1 73 x 46 Half Panasonic R&D 37 x Sharp Tenri 73 x 46 Half SK Display Gifu 3 x Tottori 275 x Higashiura 1 3 x Higashiura x Sony SNY OLED Higashiura 6 x Fukaya 2 x TMDisplay Ishikawa 73 x 46 Half Kumi AP1 73 x 46 Half Kumi LGE 37 x LG Display LGD Paju AP2 73 x 46 Half Korea LGD Paju AP3 132 x Kiehung R&D 37 x SMD SDI A1 73 x 46 Half ,44. 1,68. SDI A2 132 x SDI A3 22 x Hsinchu 1 2 x AUO Hsinchu 2 37 x Hsinchu 3 6 x Hsinchu x Taiwan TPO Hinschu 1 6 x Chimei Innolux TPO Hsinchu R&D 2 x CMEL CMEL Tainan 1 2 x CMEL Tainan 2 62 x 375 Half CPT Taoyuan 2 x 총합계 , , ,212.6 자료 : DisplaySearch, HMC투자증권 1 Forward Solution

13 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com <표6> 삼성과 LG의 공격적 증설 반영한 글로벌 AMOLED 공급 능력 전망 AMOLED 공급 능력 (월Capa, 단위:m 2 ) Country Manufacturer Factory MG Size OLED Gen TFT Gen CCO Chengdu 37 x x 46 Half Foshan-Shunde 1 2 x IRICO Foshan-Shunde 2 37 x Foshan-Shunde 3 73 x 46 Half x Tianma TNM Shanghai China 73 x 46 Half UDT JiLin 37 x x 46 Half Visionox Visionox Beijing 1 2 x Visionox Kunshan 2 4 x Zhongxian Foshan 3 x France Thomson Cesson-Sevigne 37 x Germany SMD Berlin R&D 2 x Kochi 1 2 x Casio 32 x Kochi Epson Fujimi 4 x Mobara 1 73 x 46 Half Hitachi Mobara 2 37 x Mobara 3 6 x Kyocera Yasu 275 x IPSA Himeji 1 73 x 46 Half Panasonic Japan Panasonic R&D 37 x Sharp Tenri 73 x 46 Half SK Display Gifu 3 x Tottori 275 x Higashiura 1 3 x Sony Higashiura x SNY OLED Higashiura 2 6 x Fukaya 2 x TMDisplay Ishikawa 73 x 46 Half Kumi AP1 73 x 46 Half Kumi LGE 37 x LG Display 73 x 46 Half LGD Paju AP Korea LGD Paju AP3 132 x Kiehung R&D 37 x SMD SDI A1 73 x 46 Half SDI A2 132 x SDI A3 22 x ,1. Hsinchu 1 2 x AUO Hsinchu 2 37 x Hsinchu 3 6 x Hsinchu x x Taiwan Chimei TPO Hinschu Innolux TPO Hsinchu R&D 2 x CMEL CMEL Tainan 1 2 x CMEL Tainan 2 62 x 375 Half CPT Taoyuan 2 x 총합계 ,642.8 자료 : DisplaySearch, HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 11

14 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 2. AMOLED 소재업체들의 도약은 계속된다 AMOLED 특성 : 핵심소재 공급 업체에 수혜 집중 AMOLED와 LED의 차이는 발광다이오드(Light Emitting Diode)라는 측면에서는 같지만, 그 방식이 반도체인지 유기재료를 사용하였는지에 따라서 달라진다. 따라서 AMOLED 시장이 급속도로 성장하게 된다면 그 수혜는 중장기적으로 유기재료를 공급하는 소재업체에 집중될 수 밖에 없다. AMOLED에 사용되는 핵심재료는 유기막 형성재료인 발광재료를 의미하지만, 광범 위하게는 정공층(HTL, HIL), 전자층(ETL, EIL), 정공저지재료, 봉지재료, 편광판 등이 포함 된다. 아직도 많은 부분에서는 일본과 미국의 소재업체들로부터 수입하는데 의존하고 있지만, 최근 핵심소재의 국산화 프로젝트가 진행되고 있는데다 국내업체들의 경쟁력이 일취월장( 日 就 月 將 )하고 있어 향후 높은 성장성과 수익성이 기대된다. AMOLED를 구성하는 유기물질 가운데 정공층(HTL, HIL)은 덕산하이메탈(7736)이 매 우 높은 원가경쟁력을 보여주고 있다. 전자층(ETL, EIL)은 그룹별로 내재화를 서두르고 있는 부문인데 삼성그룹에서는 제일모직(13), LG그룹에서는 LG화학(5191)이 담당하게 될 전망이다. 정공층과 전자층은 TV시장을 위해서는 현재의 물적특성을 개선해야 할 것이며 빠 른 가격인하에 대비한 Capa 증대 및 생산성 향상이 필요하다. 정공저지재료는 Merck의 경쟁력 이 가장 높다. Green 형광체는 인광체로의 대체가 지연되면서 두산전자를 통해 Green형광체를 SMD에 납품하고 있는 CS elsolar( 舊 하나화인켐)의 급격한 실적개선이 기대된다. 향후 Green에서 인광체가 적용될 경우에는 덕산하이메탈, 제일모직, LG화학의 진입을 기대해 볼 수 있을 것이다. Blue의 경우에는 대주전자재료(786)가 독자적인 특허를 기반으로 진입을 노 리고 있으나 단기에는 달성이 어려울 전망이다. 발광층(EML)에 들어가는 물질들은 공급단가와 수익성이 특히 높은 분야이므로 향후 치열한 개발 경쟁이 예상된다. <그림14> AMOLED 발광 원리, Organic 핵심소재가 가장 중요 HTL, HIL 덕산하이메탈 ETL, EIL 제일모직, LG화학 EML에서 형광체 : Red 다우 그라셀, Green 두산전자 (CS elsolar), Blue SFC Green은 형광에서 인광으로 넘어갈 경우, 덕산하이메탈 또는 제일모직 진입 가능성 LG는 Blue형광체 등을 Idemitsu와 JV 만들어 개발 예정, SMD는 대주전자재료 진입 가능성 자료 : HMC투자증권 12 Forward Solution

15 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com <표7> AMOLED 핵심소재 주요내용 및 수혜종목 테마명 주요내용 수혜종목 대면적 AMOLED 핵심기술 확보 OLED 조명 조기사업화 기술개발 Soluble OLED 기술개발 자료 : 지식경제부, HMC투자증권 6세대 이상 저가, 고신뢰성 TFT backplane 공정, 장비 개발 대형 AMOLED-TV용 기능성재료 기술 개발 6세대 이상 OLED 화소 형성 공정, 장비기술 개발 15lm/w 이상 고효율 OLED 광원 개발 1.2m2급 OLED 조명 부품소재 기술 개발 1) 전력효율 향상을 위한 재료 기술 2) 등기구, 구동, 방열, 대면적 저가 전극 기술 1.2m2급 OLED 조명 공정, 장비 기술 개발 Soluble 유무기 기반 TFT/OLED 재료 및 소자 기술 개발 Soluble 재료 프린팅 및 패턴 형성 기술 개발 SMD, LG디스플레이 에스엔유 덕산하이메탈, 대주전자재료 에스에프에이 아이엠텍(탑엔지니어링) SMD, LG디스플레이 대주전자재료, DMS SMD, LG디스플레이 잉크테크 <표8> AMOLED 주요재료업체 현황 테마명 일본 한국 미국 유럽 대만 주요재료업체 Idemitsu-Kosan, Toyo Ink, NSC, Chemipro, Bando Chemicals, Fuji Photo Film, Sumitomo Chemical, Chisso Corporation, Hayashibara, Hodogaya Chemical, Toray, Shin-Etsu, Mitsui Chemicals, Mitsubishi Chemicals, Canon 등 제일모직, LG화학, SFC, Dos Advanced Display Materials, 다우 그라셀, 이엘엠, 네오뷰 코오롱, CS elsolar, 덕산하이메탈, 대주전자재료, 잉크테크 등 UDC, Dupont, Kodak (LG그룹이 사업부 인수) Merck, CDT, Novaled, OLED-T 등 E-ray, Chimei Materials, Tetrahedron 등 자료 : 지식경제부, HMC투자증권 <표9> Flexible AMOLED 핵심소재 주요내용 및 수혜종목 테마명 주요내용 수혜종목 Flexible Display 부품.소재 자료 : 지식경제부, HMC투자증권 친환경, 공정정합성을 갖는 부품/소재 기술 개발 1) Flexible 기판 소재/가공 기술 2) Flexible, 유-무기 저온공정반도체/저온공정절연체/ 배선소재기술 3) Flexible 모듈용 부품 기술 제일모직, LG화학 SMD, LG디스플레이 잉크테크 동진세미켐 아이컴포넌트 유니젯 (비상장) HMC Investment Securities Research Center 13

16 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 3. AMOLED 장비업체 수혜는 소수기업에 집중 LCD와 AMOLED 공정의 차이가 수혜기업을 결정한다 AMOLED는 기존의 LCD 공정에 비해서 Color Filter 및 Liquid Crystal 주입 등의 공정이 불필요한 대신에 증착(Evaporation)과 봉지(Encapsulation)공정이 반드시 필요하다. 또한 BLU(Back-light Unit)가 불필요한 자발광( 自 發 光 ) 디스플레이기 때문에, BLU에 필요한 각 종 Film과 보조광원( 光 源 )이 불필요한 것이다. 따라서 필름업체, 광원 및 BLU업체가 받던 수 혜는 고스란히 AMOLED를 구성하는 소재업체에 가게 되는 것이다. 한편, 공정 측면에서도 Color Filter와 LC Filling 공정 등에 들어가는 장비업체들의 수혜폭은 줄어들게 될 것이며, 증 착(Evaporation)과 봉지(Encapsulation)공정, 이외에 AMOLED 공정에만 추가되는 ELA, Laser Cutting 장비 등을 제작하는 업체들이 큰 폭의 수혜를 받게 될 것이다. <그림15> AMOLED 와 LCD의 공정도 자료 : HMC투자증권 <그림16> AMOLED 공정에서의 증착 및 봉지 장비 배치도 (소규모 공정 방식) 자료 : 선익시스템(동아엘텍), Tokki, HMC투자증권 14 Forward Solution

17 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com <그림17> 세분화된 AMOLED 제조 공정도 (Laser 결정화, 증착, 봉지가 핵심) 전극형성 기판세정, Pre-compaction Poly Si Patterning 이온주입및활성화 Contact 열처리 평탄화막 도포 / Patterning Buffer 절연막및a-Si 증착 Gate 절연막 증착 층간절연막증착/ Patterning 보호층증착/ Patterning Laser 결정화(a-Si의Poly 化 ) Gate Metal 증착 / Patterning SD Metal 증착 / Patterning 화소전극 증착 / Patterning 유기막 증착 기판세정, 및 전처리 1) 정공층 증착 (HIL, HTL ) 2) 발광층 증착 (EML) 3) 전자층 증착 (ETL, EIL) Cathode 증착 봉지 공정 상판(Metla) 세정 편광판 부착 1) 흡습제 / 투습지 부착 2) 기판절단 및 Cell 세정 접착제 도포및 UV 경화 자료 : HMC투자증권 <그림18> 그림으로 살펴본 AMOLED 주요 제조 공정도 자료 : HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 15

18 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 1) TFT 공정을 포함한 기초공정에서의 주요 장비 및 수혜주 TFT 공정은 LCD 공정에도 들어있는 필수 공정이다. 따라서 디스플레이 장비 업체가운데 TFT 공정에 참여했던 업체들은 AMOLED 장비 시장에도 모두 참여할 수 있을 것이다. 따라 서, TFT Supply Chain 가운데서 집중적으로 수혜를 받을 업체들은 주로 수입에 의존하던 장 비들을 국산화하는 업체들에 집중될 것으로 판단된다. 따라서 현재 SMD의 경우 자체적인 국내 Supply Chain이 부족한 Sputter와 PECVD 등의 장비를 국산화하는 구매전략이 필요하며, 이 를 대비하여 착실하게 R&D를 준비하는 업체는 에스에프에이(5691)이다. 따라서 LCD는 물론 AMOLED 투자시 안정적인 수주와 수익 창출이 기대된다. LG그룹은 아직까지는 구체적 인 5.5G 이상의 AMOLED 투자계획을 밝힌 바 없지만, 현재 처해있는 LG전자의 상황을 고려 하면 211년 디스플레이 투자계획에 반드시 이를 포함하게 될 것으로 판단된다. 이 경우에는 주성엔지니어링(3693)과 아바코(8393)가 수혜를 받게 될 것이다. AMOLED 공정에 사 용하게 될 PECVD와 Sputter의 경우 SMD의 5.5G와 8G로 이어지는 공격적 투자 규모가 LG 그룹에 비해서 훨씬 크게 될 것이므로, 에스에프에이의 수혜폭이 가장 클 전망이다. <표1> TFT 공정의 주요 Supply Chain : PECVD, Sputter 수혜 지속 삼성전자 LG디스플레이 주공정 세부공정 장비명 국내업체 해외업체 국내업체 해외업체 Canon, Nikon Alighner Canon, Nikon 세메스 DNS Coater DNS 세메스 DNS Developer DMS DNS Photo 한화기계 DNS Oven DNS 이오테크닉스 Tilter 와이티에스 Toray 제우스 물류 제우스 아이피에스 TEL Etch Dry Etcher 에이디피 TEL 에스에프에이(개발중) Ulvac Sputter Sputter 아바코 Ulvac 에스에프에이 AKT TFT CVD CVD 주성엔지니어링 AKT 세메스, DMS Cleaner DMS WET 세메스, 케이씨텍 Stripper DMS, 케이씨텍 한국시바우라 참앤씨 Repair Laser Repair 참앤씨 AKT, PDI Array Tester 탑엔지니어링 AKT Orbotech AOI/ACI 에이디피 Orbotech 검사 디이엔티 MAC/MIC 미래컴파니 에스엔유 Takano 기타 에스엔유 Takano 에드워드 기타 Purro 등 에드워드 자료 : HMC투자증권 16 Forward Solution

19 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com 화질개선을 위한 ELA공정, 깨끗한 절단을 위한 레이저 커팅 장비도 주목 AMOLED는 a-si을 LTPS로 변환시키는 ELA 공정을 필요로 한다. 현재까지 LCD의 스위 칭 소자는 비정질 실리콘(a-Si)을 기판으로 하여 TFT를 제작하여 왔지만, 그 자체의 성능 한 계로 인해 다결정 실리콘(Poly-Si)으로 전환하고 있다. 이는 다결정 실리콘 TFT는 비정질 실 리콘에 비교하여 전계효과 이동도가 크기 때문에 주변회로를 기판 위에 집적화가 가능해 일체 형 LCD 및 고밀도 LCD 제작에 적합하며, 구동회로의 가격 경쟁력에서 비정질 실리콘에 비해 우위를 가지기 때문이다. 한편 TFT 소자가 집적화가 가능해 전체 면적 축소를 통한 개구율 향 상 및 정밀도, 고휘도의 영상표시에도 뛰어나다. 여기서 ELA공정은 Eximer Laser를 수 ns 동 안 순간 조사를 하여 유리 기판의 손상 없이 a-si막을 녹여 재결정시키는 방법이다. 바로 이러 한 고난이도의 공정에서 국내에서는 단연 압도적인 경쟁력을 보유한 업체가 바로 AP시스템 (5462)이다. 국내에서 AMOLED에 대한 투자가 지속되는 한, 동사의 수혜폭도 확대되게 될 것이다. 한편, 유리기판을 증착장비의 규모에 맞춰 절단하는 것은 Laser Cutting으로 진행될 것이며, 국내에서는 로체시스템즈(7128)와 톱텍(1823)의 수혜가 예상된다. <그림19> Poly-Si 제품은 a-si 대비 화질과 반응속도가 우수, High-End 제품에 사용 자료 : HMC투자증권 <표11> a-si을 Poly-Si으로 변환시키기 위해서는 결정화 장비가 요구된다 (LTPS) Active Layer a-si TFT a-si (PECVD) LTPS TFT Poly-Si (Crystallization, 결정화) Butter Layer Oxide (PECVD) a-si (PECVD, Sputter) Dehydrogenation *결정화 (Laser, Thermal) Doped Layer N+ a-si (PECVD) Ion Doping (n+, p+, n-) Gate Dielectric SiNx (PECVD) SiOx (PECVD, TEOS) Inter/Pass Layer SiNx/Organic (PECVD) SiOx/SiNx,Organic (PECVD) Activation - Activation (Laser, Thermal) 자료 : HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 17

20 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 <그림2> a-si을 LTPS로 변환시키는 다양한 공정, 현재는 ELA, CGS, SLS 적용 자료 : AP시스템, 비아트론, HMC투자증권 <그림21> Eximer Laser를 사용한 LTPS 공정(ELA)으로 특성 개선 및 비용 절감 가능 Glass 기판위에 a-si 상태 Pulsed, rectangular UV 레이저빔 열처리 a-si 층에만 영향, Poly-Si으로 변환 자료 : AP시스템, HMC투자증권 <그림22> 대면적 증착장비 개발 지연으로 Laser Cutting하여 기존 증착설비 사용.63 mm Laser Full Cutting 기계식 접촉 절단 자료 : 로체시스템즈, HMC투자증권 18 Forward Solution

21 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com 2) AMOLED 공정에서 증착장비는 경쟁력을 좌우하는 핵심 경쟁력 AMOLED에서 가장 큰 이슈는 대면적 기판에 유기물 증착을 어떻게 균일하게 하는지 여부 이다. 삼성모바일디스플레이(SMD)의 A1(Half 4.5G)라인에는 일본 Tokki사의 증착장비가 채용되어 있으며, 현재 3단계로 투자가 계획되어 있는 A2(5.5G)라인에도 우선적으로 1단계에 서는 일본 제품을 사용할 가능성이 높다고 판단된다. (1단계에서는 5.5G 글래스를 Laser Cutting을 통해 4개로 분할하여 3.5G 증착장비 4대를 사용하여 증착할 가능성이 높음) 그러나 2단계 투자부터는 제대로 된 대면적 증착장비인 5.5G 증착장비를 새로 적용하게 될 가능성이 높으며, 3단계 투자부터는 5.5G 증착장비 채용하게 될 것이다. 5.5G 증착장비는 일본의 Tokki, Hitachi와 한국의 에스엔유(8)의 선두 경쟁이 치열한 가운데, 에스에프에이(5619), AP시스템(5462), 아바코(8393), 주성엔지니어링(3693), 동아엘텍(8813) 등의 업체들이 그 뒤를 쫓고 있다. 삼성모바일디스플레이가 발표한 5.5G AMOLED라인 투자 2.5조 가운데 3% 수준은 증착장비 구매에 집중될 것이다. 단, 삼성전자의 Premium TV시장 전략 을 위해서는 8G AMOLED 라인이 필수적이므로, 대면적 AMOLED의 원가경쟁력 향상을 위 해서는 Inkjet Printing 방식의 새로운 장비에도 관심을 가져야 할 것이다. <표12> 주요 증착장비의 유형별 장단점 비교 재료 Thermal Evaporation (Shadow Mask) Small Molecule (SM) Laser Printing (LITI) Polymer (LEP) Soluble Small Molecule (SSM), Hybrid Ink-Jet Printing Polymer (LEP) SM, SSM 패턴정도 ± 2μm ± 2.5μm ± 15μm 해상도 ~13ppi ~3ppi ~15ppi 개구율 (Top Emission) 4~5% 7~8% ~6% 장점 현재 사용중 검증된 기술 높은 특성의 저분자 사용 대형화, 고해상도 용이 Dry Patterning 용이 다층막형성용이 단점 대면적 한계 장비개발중 대면적 용이 경제적 유리 유기재료사용 최소화 고분자 등 용액 재료만 사용 구성 자료 : 삼성전자, HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 19

22 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 Evaporation은 에스엔유, LITI 방식은 AP시스템의 기술력 높음 일본과 한국의 AMOLED 핵심장비 개발 경쟁이 치열한 가운데, 국내에서는 Evaporation 방 식에서는 에스엔유(8)이 경쟁사를 압도하고 있다. 그러나 Hitachi와 Tokki 등의 기술력 도 높은 수준에 이르고 있어 치열한 수주 경쟁이 예상된다. 기업별로 보면 Hitachi는 가장 먼저 5.5G Demo 장비를 만들었고, 에스엔유는 이미 27년에 세계 최초로 개발한 5G Demo 장비 에 이어 최근 5.5G Demo 장비를 만드는데 성공하였으며, Tokki는 이미 삼성모바일디스플레이 에 증착장비를 지속적으로 납품하고 있다. 따라서 현재 특정 업체가 더 낫다고 판단하기는 쉽지 않다. Evaporation 방식의 단점을 극복하기 위해서 연구되는 LITI (Laser Induced Thermal Imaging) 방식은 AP시스템(5462)과 이오테크닉스(393)가 우수한 기술력을 보유하고 있다. LITI는 향후 전자종이(e-Paper)에 사용될 수 있는 Flexible OLED 후면판을 만드는 데 에도 사용될 수 있을 것이다. 이 외에도 다양한 방식의 증착장비들이 연구되고 있으나, 단기에 양산라인에 적용하기는 쉽지 않을 것이다. <그림23> 최근 대면적화 추세로 Evaporation 장비도 Multi-point source 방식으로 전환 Deposition 방식 - 선두권 : Tokki, Hitachi, 에스엔유 (5G 데모장비 개발, Know-how 많음) - 에스에프에이 (5.5G 수직형 증착장비 개발 주관기관) - 선익시스템(동아엘텍 자회사) - 주성엔지니어링, LIG 에이디피도 개발중 자료 : 선익시스템(동아엘텍), 에스엔유, HMC투자증권 <그림24> Laser를 활용한 증착장비도 개발중, e-paper 제작에도 활용 가능 자료 : AP시스템, HMC투자증권 2 Forward Solution

23 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com 장기적으로는 대면적화를 위한 새로운 증착기술 적용 가능성 AMOLED에서 장비업체에 투자하는데 가장 어려운 부분은 증착방식이 끊임없는 개발 경쟁 으로 인해서 빠르게 진화하고 있다는 것이다. Evaporation 방식이 현재는 적용되고 있는 가운 데 LITI(Laser Induced Thermal Imaging) 방식도 진화하고 있다. 그러나 이론적으로는 Inkjet Printing이 8G 이상의 대면적에서는 가장 바람직하기 때문에 Ulvac 등 일본업체에게 다 시 대면적 AMOLED 증착장비 시장을 내어줄 수도 있는 것이다. 이러한 변화는 증착에 사용되 는 소재의 변화도 가져올 수 있다는 것을 의미한다. 특히 Inkjet Printing 방식이 채택될 경우에 는 고분자 등 용액재료만 사용될 것이므로, Dupont 등 글로벌 업체이 보유한 높은 수준의 기술 을 따라잡는 국산화 노력도 반드시 이루어져야 할 것이다. 현재 일본의 Sharp는 Inkjet 방식을 사용한 AMOLED 장비 개발을 위해 국가적인 프로젝트를 진행하고 있으며, Ulvac에 인수된 미 국의 Litrex는 인쇄전자 장비의 개발에서 상당한 진전을 거두고 있다. <그림25> AMOLED 8G급 대면적에서는 Inkjet Printing 방식의 집중적인 개발 필요 자료 : Ulvac, Litrex, HMC투자증권 <그림26> Dupont과 Dainippon의 5인치 OLED TV, 프린팅방식으로 2분만에 증착완료 자료 : Dupont, Technology Review, HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 21

24 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 3) 봉지공정은 AMOLED 수명을 좌우, Flexible Display에 대한 대비 필요 아래의 그림에서 보여지는 바와 같이, 증착된 유기물질은 특별한 공정없이 그대로 놔두게될경 우, 물과 산소등에 반응하여 산화되어 사라지게 된다. 따라서 AMOLED의 수명을 연장시키고 효율을 개선하기 위해서는 증착된 유기물 위에 봉지(Capsule)을 씌워주는 봉지공정 (Encapsulation)이 매우 중요한 것이다. 사실 기존의 봉지공정은 증착된 유기물 위에 유리를 씌워주는 공정이었기 때문에 대부분의 물류업체들이 쉽게 접근할 수 있었다. 그러나 향후 OLED의 가장 큰 장점을 핸드셋, IT Device, TV 등에 적용하면서 LED와 차별화시키기 위해 서는 3년후에 큰 이슈가 될 Flexible Display에 대한 대비가 필요한 것이다. 아무리 Flexible Display를 위한 소재들을 개발한다고 하더라도 봉지공정에서 유리를 씌워주게 된다면 아무런 소용이 없다. 따라서 최근의 추세는 박막봉지 (TFE, Thin Film Encapsulation)으로 전환되고 있으다. 국내기업 가운데서는 에스엔유(8)가 가장 높은 제품경쟁력을 확보한 가운데, AP시스템(5462), 에스에프에이(5619), 동아엘텍(8813), 아바코(8393), 테스 (9561) 등의 업체들이 TFE 분야에서의 경쟁력을 키워가고 있다. <그림27> 증착된 유기물의 산화를 방지하는 봉지공정 유기물이 산화되지 않도록 봉지(Encapsulation)장비가 매우 중요 Encapsulation - 에스엔유 (Film 방식의 봉지 장비) - 에스에프에이, 선익시스템(동아엘텍 자회사) - AP시스템, 아바코 등 자료 : HMC투자증권 <그림28> Flexible OLED를 위해서는 박막봉지(Thin Film Encapsulation)가 중요 자료 : HMC투자증권 22 Forward Solution

25 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com 4) Module 공정에서의 주요 장비 및 수혜주 Module 공정은 TFT공정과 마찬가지로, LCD 공정에도 들어있는 필수 공정이다. 따라서 디 스플레이 장비 업체 가운데 Module 공정에 참여했던 업체들은 AMOLED 장비 시장에도 모두 참여할 수 있을 것이다. 현재 가장 큰 수혜가 예상되는 기업은 에스에프에이(5691)이다. 따 라서 TFT공정과 마찬가지로 LCD는 물론 AMOLED 투자시 안정적인 수주와 수익 창출이 기 대된다. 한편, 삼성모바일디스플레이의 5.5G Phase1 장비발주에서 가장 큰 수혜를 받은 기업 중 하나는 톱텍(1823)이다. 지난 3분기중 수주액이 가장 급증한 물류회사로 수주확대에 따 른 Capa확장도 가시화되고 있다. LG그룹의 경우에는 앞서 TFT 공정에서 설명했던 것과 마찬 가지로 아직까지는 구체적인 5.5G 이상의 AMOLED 투자계획을 밝힌 바 없지만, 현재 처해있 는 LG전자의 상황을 고려하면 211년 디스플레이 투자계획에 반드시 이를 포함하게 될 것으 로 판단된다. LG그룹의 5.5G 또는 8G AMOLED 투자계획이 현실화되면 이 경우에는 아바코 (8393)와 DMS(6879)가 수혜를 받게 될 것이다. <표13> Module 및 기타 공정의 주요 Supply Chain 삼성전자 LG디스플레이 주공정 세부공정 장비명 국내업체 해외업체 국내업체 해외업체 세메스 WET Cleaner DMS NAKAN Ribbomg NAKAN NAKAN PI Coater NAKAN Ishiyoki PI PI Printer Ishiyoki 에스에프에이, 톱텍 에버테크노 공정물류 와이티에스, LG생기연 AP시스템 Hitachi LC ODF ODF 탑엔지니어링, 아바코 Hitachi 한국고요 Oven Oven 한국고요 에스에프에이 NDI Scribe Scriber 미래컴퍼니 MDI 엔씨비 Grinder Edge Grinder 미래컴퍼니 케이캑 박막측정기 케이맥 검사 KUBOTEK ADI KUBOTEK 세메스 WET Cleaner DMS 삼성생기연 POL POL Attacher 와이티에스 휘닉스디지탈테크 Module 조립 OLB 등 신세계엔지니어링, 에이에스티 에스에프에이 검사 자동검사기 등 파이컴, 동아엘텍 톱텍 물류 Conveyor 등 대원에프엔씨 에스에프에이, 톱텍, 에버테크노 자동화 물류 Conveyor 등 LG생기연 Idaifuku 에스에프에이 기타설비 기타 기타설비 등 LG생기연 자료 : HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 23

26 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 1. 에스에프에이 (5619) 김성태 선임연구원 2) / stkim@hmcib.com Buy (신규) 현재가(1/29) : 48,2원 목표주가 : 65,원 종합장비회사로의 체질개선 긍정적 동사는 과거 FA, 물류 위주의 장비 제조에서 종합적인 장비 회사로 거듭나고 있다. LCD 핵 심 장비 중 하나인 PECVD 장비 국산화를 비롯, AMOLED, 태양광 등 다방면에 걸친 장비 기 술 개발을 통해 토탈 장비 솔루션을 제공할 수 있는 종합장비 업체로의 체질개선을 이뤄가고 있다. 52주 최고/최저: 73,5원/3,7원 시가총액: 8,654억원 일평균거래대금(6일): 16.2억원 자본금/액면가: 9억원/5원 외국인지분: 7.54% 주요주주: 디와이에셋 33.1% 잔치는 계속된다! 역대 최대 규모 수주에 힘입어 동사의 매출은 가파른 성장 기조를 유지해 갈 것으로 전망된 다. 특히 삼성전자의 지분투자 이후 수주물량의 증가세와 더불어 가파른 매출성장세를 시현해 왔고 향후 삼성그룹의 AMOLED 및 태양광 신규 CAPEX 집행과 관련 다방면 수혜 가능성이 높다는 점에서 동사는 수주규모의 안정적인 성장을 바탕으로 지속적인 외형성장을 이뤄 갈 것 으로 예상된다. 투자의견 BUY, 목표주가 65,원으로 적극매수 권고 수주잔고가 지속적으로 증가하고 있으며 향후 신규수주에 대한 가능성이 밝다는 점은 동사의 장기적 성장성에 대한 합리적인 가정을 가능하게 해주며 투자의견 BUY, 목표주가 65,원 으로 커버리지를 개시한다. 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 세전이익 (억원) 순이익 (억원) EBITDA (억원) EPS (원) 증감률 (%) PER (배) PBR EV/EBITDA (배) (배) 28 4, , / , , / F 4, , F 7, , F 8, , ,26 4, ROE (%) Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없 이 작성되었음을 확인합니다. <작성자 : 김성태>이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자 료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활 용하시기 바라며 유가증권 투자시 투자자 자신의 판단과 책임 하에 종목선택이나 투자시기에 대한 최 종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서, 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법 적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. / 추천종목은 당사와 계열회사의 관계가 없습니다. / 추천종목은 전일 기준 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등)발행과 관련하여 지난 6개월간 당사가 주간사로 참여하지 않았습니다. 추천종목 은 전일 기준 당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. / 추천종목은 전일 기준 조사분석 담당자가 보유하고 있지 않습니다. / 6개월 이내에 당해 기업에 대한 후속 조사분석자료가 공표되지 않을 수 있 습니다. 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주 가의 전망을 의미함. 비중확대(Overweight) : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 중립(Neutral) : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 비중축소(Underweight) : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 투자기간 및 투자의견HMC투자증권의 종목추천에 대한 투자기간은 6개월, 투자의견은 3단계로 구분함. 매수(Buy) : 해당 종목의 초과수익률 15%P 이상 보유(Hold) : 해당 종목의 초과수익률 -15~15%P 이내 매도(Sell)) : 해당 종목의 초과수익률 -15%P 이하 24 Forward Solution

27 스몰캡 Analyst 김성태 선연임구원 2) / stkim@hmcib.com 전방위 장비 업체로 안정적인 성장 발판 마련 국내 장비업체들이 특정 전방산업의 개별 장비 위주 수주 베이스로 수익모델을 가져가는 것과 달리 동사는 다방면에 걸친 제품 포트폴리오를 구축함으로써 안정적인 성장 발판을 마련하였다. 특히 FA, 물류 장비 기반에 전공정 장비를 수반한 턴키 형태의 수주가 가능하다는 점에서 경쟁사 들과 차별화를 이뤄갈 것으로 예상된다. 삼성테크윈 자동화 사업부에서 분사한 동사는 FA(자동화기기), 물류 장비 제조업체로 성장해 왔으나 지속적인 기술개발을 통해 기존 주력 사업 이외에 다방면에 걸친 장비 커버리지를 갖추게 되었다. LCD용 원판글라스, Solar Module 제조장비 및 핵융합, 항공기, 인공위성 등의 첨단 산업 제조 장비를 제작하고 있으며 최근 LCD 전공정 핵심장비인 PECVD를 개발해 삼성LCD 8세대 에 납품한 바 있다. 이외에 동사는 LCD용 진공장비(스퍼터)를 개발하고 있으며 추가적인 성장 동력으로 AMOLED 관련 증착/봉지 장비 및 태양전지용 전공정 장비를 고객사와 공동개발하고 있다. 잔치는 계속된다! 한편 삼성전자는 21년 5월 동사에 대한 지분투자를 단행했으며 이로 인한 동사의 안정적인 수주 규모 확대 및 이에 동반된 매출액 증대가 예상된다. 향후 삼성그룹의 AMOLED 및 태양광 관련 대규모 CAPEX 투자가 예상된다는 점에서 동사는 21년에 이어 211년에도 물류를 포 함한 다방면 장비 발주의 수혜를 입을 수 있을 것으로 보인다 <표1> 전방산업 및 주요 장비 정리 전방산업대분류 하위분류 장비 LCD원판 제조장비, PECVD(8G), 후공정 기 LCD 타 장비, 물류 장비 디스플레이 AMOLED 모듈, 물류장비 PDP 모듈, 물류장비 Solar Cell 모듈 제조장비 반도체 물류장비 Airplane Autoclave Satellite Test Facility 기타 Nuclear Termonucler experimental reactor fusion power 자료 : 에스에프에이, HMC투자증권 <표2> 에스에프에이 주요주주 현황 <그림1> 개발장비 현황 자료 : 에스에프에이, HMC투자증권 <그림2> 분기별 신규수주 및 매출액 추이 회사명 지분율(%) 최대주주 및 특수관계인(삼성전자 제외) ,5 2, 매출액 신규수주 삼성전자 지분투자 ('1.5) 1,5 삼성전자 1.2 1, 국민연금공단 계 Q9 3Q9 1Q1 3Q1E 자료 : 에스에프에이, HMC투자증권 주: 무상신주 취득 후 지분율 자료 : 에스에프에이, HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 25

28 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 실적 Preview: 최대 수주규모에 힘입은 가파른 성장 곡선 예상 동사의 3분기 실적은 매출액 98억 원(+6.8% QoQ, +31.4% YoY), 영업이익 68억 원(- 3.9% QoQ, +52.5% YoY)을 기록할 것으로 예상된다. 임직원 성과급 지급에 따른 일시적인 비 용으로 전분기 대비 영업이익률은 소폭 하락할 것으로 예상되나 전분기에 이은 견조한 매출액 증가 추세는 유지될 것으로 전망되며 이는 동사 수주잔고의 증가에 기인한다. 동사의 수주잔고는 역대 최대 수주규모 달성에 힘입어 가파른 성장세를 보이고 있으며 전방산업의 신규 CAPEX가 예상된다는 점, 동사 장비 커버리지가 다변화되었다는 점을 감안할 때 향후에도 지속적인 상승 기조를 유지할 수 있을 것으로 예상된다. <표3> 에스에프에이 분기별 실적 추정 당사전망 증감률 분기실적 컨센선스 (억원,%) 1/3QF YoY QoQ 9/3Q 1/2Q 1/3QF 대비 매출액 , 영업이익 영업이익률 7. 1.%p -.8%p %p 세전이익 순이익 자료 : 에스에프에이, HMC투자증권 <표4> 에스에프에이 연간 실적 추정 (억원,%) 29 21F YoY 211F YoY 매출액 3,71 4, , 영업이익 영업이익률 %p %p 세전이익 순이익 자료 : 에스에프에이, HMC투자증권 <표5> 에스에프에이 분기별 실적 추정 단위 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 FY9 1Q1 2Q1E 3Q1E QoQ YoY 4Q1E FY1E FY11E 억원,% 매출액 ,225 3, ,876 4,262 7,44 디스플레이 , ,474 4,3 FA ,552 물류 ,552 영업이익 순이익 수익성 영업이익률 순이익률 매출비중 디스플레이 FA 물류 수주 수주잔고 2,13 2,24 1,957 1,783 1,783 2,725 3,776 5, ,721 4,721 6,117 신규수주 ,51 2,613 1,429 1,97 2, ,5 7,2 8,8 자료 : 에스에프에이, HMC투자증권 26 Forward Solution

29 스몰캡 Analyst 김성태 선연임구원 2) / stkim@hmcib.com <그림3> 분기별 에스에프에이 매출액 및 영업이익률 추이 <그림4> 연간 에스에프에이 매출액 및 영업이익률 추이 1,98 1,78 1,58 1,38 1, 매출액(좌,억원) 영업이익률(우, %) 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1E , 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - (억원) 매출액(좌) (%) 영업이익률(우) FY8 FY9 FY1F FY11F 자료 : HMC투자증권 자료 : HMC투자증권 <그림5> 수주잔고 추이 <그림6> 연간 에스에프에이 매출액 비중 추이 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - (억원) 전기수주 당기수주 FY8 FY9 FY1F FY11F 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 디스플레이 물류 모듈 FY8 FY9 FY1F FY11F 자료 : HMC투자증권 자료 : HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 27

30 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 투자의견 BUY, 목표주가 65,원으로 커버리지 개시 동사에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 65,원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주 가는 동사의 211년 예상 BPS에 과거 5개년 평균 PBR인 3.5X를 적용하여 산출하였다. 최근 의 주가 상승에도 불구, 동사의 Valuation 멀티플은 211년 예상 실적 대비 P/E 12.4배, P/B 2.6배로 과거 5개년 평균(P/E 17.8X, P/B 3.5X) 대비 낮은 수준으로 목표주가 대비 34.9% 상 승여력이 존재하며 적극적인 매수를 권고한다. <표6> 에스에프에이 Valuation Valuation 12Fwd BPS (원) 18,615 적정PBR (배) 3.5 적정주가 (원) 65,151 목표주가 (원) 65, 현주가 (/) (원) 48,2 상승여력 (%) 34.9 자료 : 에스에프에이, HMC투자증권 <그림7> 주가 상승에도 불구, Valuation Gap 존재(PER) <그림8> 주가 상승에도 불구, Valuation Gap 존재(PBR) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - (원) 에스에프에이주가(좌,원) PER(우,배) (X) , 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - (원) 에스에프에이주가(좌,원) PBR(우,배) (X) /1 5/1 6/8 7/6 8/3 9/1 9/1 1/8 5/1 5/1 6/8 7/6 8/3 9/1 9/1 1/8 자료 : HMC투자증권 자료 : HMC투자증권 <그림9> 에스에프에이 PER 밴드 <그림1> 에스에프에이 PBR 밴드 자료 : WiseFn, HMC투자증권 자료 : WiseFn, HMC투자증권 28 Forward Solution

31 스몰캡 Analyst 김성태 선연임구원 2) / stkim@hmcib.com 투자의견 및 목표주가 추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 21/11/1 BUY 65,원 최근 2년간 에스에프에이 주가 및 목표주가 원 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 목표주가 1, 에스에프에이 주가 8/1 9/1 9/3 9/5 9/8 9/1 9/12 1/3 1/5 1/8 1/1 HMC Investment Securities Research Center 29

32 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 기아자동차 (27) 산업 (단위:억원) (단위:억원) 손익계산서 F 211F 212F 대차대조표 F 211F 212F 매출액 4,38 3,71 4,262 7,44 8,62 유동자산 2,743 1,666 2,44 3,48 3,72 매출원가 3,551 2,74 3,588 6,241 7,245 현금성자산 1, 매출총이익 ,163 1,375 단기투자자산 판매관리비 매출채권 인건비 재고자산 1, 일반관리비 비유동자산 1,427 1,431 1,441 1,641 1,661 판매비 투자자산 영업이익 유형자산 ,118 1,138 (영업이익률) 무형자산 영업외수익 자산총계 4,17 3,97 3,845 5,49 5,363 이자수익 유동부채 1, ,35 1,415 1,511 외환이익 매입채무 지분법이익 단기차입금 영업외비용 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외환손실 사채 지분법손실 1 16 장기차입금 (영업외수지) 부채총계 1, ,23 1,77 1,851 세전사업이익 ,72 자본금 법인세비용 자본잉여금 계속사업이익 자본조정 등 중단사업이익 이익잉여금 2,13 2,159 2,518 3,218 3,389 당기순이익 자본총계 2,227 2,283 2,642 3,342 3,512 EBITDA ,26 부채와자본총계 4,17 3,97 3,845 5,49 5,363 (단위:억원) (단위:원,배,%) 현금흐름표 F 211F 212F 투자지표 F 211F 212F 영업활동현금흐름 EPS 2,773 1,4 1,998 3,92 4,778 당기순이익 수정EPS 2, ,15 3,92 4,778 유형자산감가상각비 BPS 12,44 12,715 14,713 18,615 19,563 무형자산상각비 DPS 1, , 외화환산손실(이익) CFPS 3,23 1,259 2,184 4,176 5,37 지분법손실(이익) EBITDAPS 3,231 1,1 2,254 4,686 5,716 운전자본감소(증가) PER 기타 수정PER 투자활동현금흐름 PBR 설비투자 EV/EBITDA 투자자산감소(증가) -5-5 배당수익률 유형자산처분 매출총이익률 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금증가(감소) EBITDA Margin 장기차입금증가(감소) ROE 사채증가(감소) ROA 배당금 매출액증가율 자본금증가(감소) 영업이익증가율 기타 -169 순이익증가율 현금증가(감소) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 Forward Solution

33 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com 2. 에스엔유프리시젼(8) 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com Buy (신규) 현재가(1/29) : 15,5원 목표주가 : 18,4원 52주 최고/최저: 38,7원/9,54원 시가총액: 2,913억원 일평균거래대금(6일): 17.1억원 자본금/액면가: 25억원/5원 외국인지분: 5.33% 주요주주: 박희재 22.5% 국내 AMOLED 장비업계의 역사, 최고 수준의 기술력 보유 에스엔유는 국내 AMOLED 장비 개발의 살아있는 역사이다. 지금은 AMOLED의 시대가 열리고 있지만, 국내에서 R&D 비용이 막대한 AMOLED에 투자한다는 것은 엄청난 모험이었 다. 지금은 R&D 및 양산용 증착-봉지시스템, 박막봉지(Thin Film Encapsulation)시스템, OLED용 Sputter 등의 핵심장비들을 개발해 놓은 상태이며, 이러한 기술을 바탕으로 박막형 태양전지 제조설비 분야에도 진출하고 있다. 기존의 사업 아이템인 LCD 검사장비들의 경우에 는 세계적으로 그 기술력을 인정받고 있으며, 이를 바탕으로 훨씬 정밀도가 높은 반도체 검사장 비 분야에도 진출을 시도하고 있다. 증착장비 수주는 치열한 경쟁 예상, 단기 급등은 부담 동사가 주력으로 개발하고 있는 Evaporation 방식의 증착장비는 일본의 Tokki, Hitachi 및 한국의 에스에프에이도 치열하게 삼성모바일디스플레이의 수주를 위해서 경쟁하고 있다. 따라 서 국내에서는 가장 뛰어난 경쟁력을 보유하고 있다고 해서 바로 수주와 연결될 수 있을지는 미지수이다. 따라서 단기 주가 급등은 이러한 수주와 연결될 것이라는 기대감을 이미 반영하고 있으므로 지나치게 공격적인 투자 전략은 리스크가 높아졌다고 판단된다. 조정시 매수, 중장기 투자 전략 유효, 투자의견 매수 및 목표주가 18,4원 제시 증착장비를 수주하게 될 경우에는 단기에 엄청난 주가 급등이 예상된다. 그러나 당사는 일단 보 수적인 접근으로 박막봉지(Thin Film Encapsulation) 장비 및 기존의 소형 AMOLED 증착장비, 태양광 장비 등의 신성장동력만 실적 추정에 반영하였다. 따라서 중장기적인 성장성에 기대한 투 자의견 매수 및 목표주가 18,4원을 제시한다. 목표주가 18,4원은 Forward EPS에 PER 2 배를 적용한 것이다. 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 세전이익 (억원) 순이익 (억원) EBITDA (억원) EPS (원) 증감률 (%) PER (배) PBR EV/EBITDA (배) (배) 흑전 7.2/ 적전 -/ F 흑전 F 1, , F 2, , ROE (%) Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없 이 작성되었음을 확인합니다. <작성자: 김영우,김예은>이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료 로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자시 투자자 자신의 판단과 책임 하에 종목선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서, 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. / 추천종목은 당사와 계열회사의 관계가 없습니다. / 추천종목은 전일 기준 유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성 등)발행과 관련하여 지난 6개월간 당사가 주간사로 참여하지 않았습니다. 추 천종목은 전일 기준 당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. / 추천종목은 전일 기준 조사분석 담 당자가 보유하고 있지 않습니다. / 6개월 이내에 당해 기업에 대한 후속 조사분석자료가 공표되지 않 을 수 있습니다. 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주 가의 전망을 의미함. 비중확대(Overweight) : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 중립(Neutral) : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 비중축소(Underweight) : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 투자기간 및 투자의견HMC투자증권의 종목추천에 대한 투자기간은 6개월, 투자의견은 3단계로 구분함. 매수(Buy) : 해당 종목의 초과수익률 15%P 이상 보유(Hold) : 해당 종목의 초과수익률 -15~15%P 이내 매도(Sell)) : 해당 종목의 초과수익률 -15%P 이하 HMC Investment Securities Research Center 31

34 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 산업 오랜 노력에 대한 보상이 기대되는 에스엔유 AMOLED 제조부문 핵심경쟁력 보유 에스엔유는 1998년 서울대 대학원생들이 모여 창업한 실험실 1호 벤처기업으로 광학설계, 메카트로닉스, 나노 메트롤로지, 나노기반측정 등 4개 부문의 첨단공학을 기반으로 한 R&D 중 심의 LCD/반도체 장비업체이다. 동사는 LCD검사장비인 PSIS(Photo Scanning Inspection System)을 개발하여 글로벌 시장의 9%를 장악하였으나, 시장규모가 작아 매출성장의 어려 움을 겪고 있었다. 그러나 이러한 어려운 상황에서도 AMOLED 장비에 대한 투자에 집중하였 다. 지금은 AMOLED의 시대가 열리고 있지만, 국내에서 R&D 비용이 막대한 AMOLED에 투 자한다는 것은 엄청난 모험이었다. 현재 R&D 및 양산용 증착-봉지시스템, 박막봉지(Thin Film Encapsulation)시스템, OLED용 Sputter 등의 핵심장비들을 개발해 놓은 상태이며, 이러 한 기술을 바탕으로 박막형 태양전지 제조설비 분야에도 진출하고 있다. 기존의 사업 아이템인 LCD 검사장비들의 경우에는 세계적으로 그 기술력을 인정받고 있으며, 이를 바탕으로 훨씬 정 밀도가 높은 반도체 검사장비 분야에도 진출을 시도하고 있다. <표1> 주요 증착장비의 유형별 장단점 비교 Thermal Evaporation (Shadow Mask) Laser Printing (LITI) Ink-Jet Printing 재료 Small Molecule (SM) Polymer (LEP) Soluble Small Molecule (SSM), Hybrid Polymer (LEP) SM, SSM 패턴정도 ± 2μm ± 2.5μm ± 15μm 해상도 ~13ppi ~3ppi ~15ppi 개구율 (Top Emission) 4~5% 7~8% ~6% 장점 현재 사용중 검증된 기술 높은 특성의 저분자 사용 대형화, 고해상도 용이 Dry Patterning 용이 다층막 형성 용이 대면적 용이 경제적 유리 유기재료사용 최소화 단점 대면적 한계 장비개발중 고분자 등 용액 재료만 사용 구성 자료 : 삼성전자, HMC투자증권 <그림1> 에스엔유의 수직형 대면적 증착장비 <그림2> LCD검사장비 시장을 석권한 PSIS 자료 : 에스엔유, HMC투자증권 자료 : 에스엔유, HMC투자증권 32 Forward Solution

35 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com TFE장비, 반도체 검사장비 등 신규사업 호조 기대 올해 에스엔유는 새로운 LCD 검사장비군의 매출이 호조세를 보이고 있어 사상 최초로 매출 1,억원을 돌파할 전망이다. 특히 OLED 및 태양광 장비군의 매출은 211년 이후에 더욱 급 증할 것으로 전망되고, 장비들간 시너지도 발생하기 때문에 제품개발 및 판매에도 유리할 것으로 판단된다. 특히 Flexible OLED를 생산하는데 필수적인 TFE(Thin Film Encapsulation)는 세계 적인 기술력을 인정받고 있으며, 이러한 기술은 투명 디스플레이를 만들거나 Flexible Solar Cells를 제작하는데 활용하게 될 것이다. 지금까지 이렇게 우수한 기술력과 R&D인력, 제품군을 보유하고 있었음에도 동사의 실적이 기 대치를 하회했던 이유는 1) 제품군이 LCD 분야에만 집중되어 있었고, 2) 필수적이기는 하나 수 요량이 많지 않은 분야에만 집중되어 있었고, 3) R&D 및 인건비에 대한 부담이 높았기 때문이다. 그러나 21년을 기점으로 향후 3년간 1) LCD검사장비인 PSIS의 원리를 토대로 시장 규모가 매우 큰 반도체 검사장비의 신규진입으로 이어지게 될 전망이고, 2) Flexible OLED, Solar Cell 등 비교적 첨단시장에서의 장비시장 선점이 가능할 것이며, 3) 신규 제품군 다변화로 R&D 및 고 정비용에 대한 부담도 줄어들게 될 것이다. <그림3> Flexible 및 투명 OLED를 위한 TFE장비 <그림4> Flexible Solar Cell 생산장비로 시너지 가능 자료 : 에스엔유, Vitex, HMC투자증권 자료 : 에스엔유, HMC투자증권 <표2> 에스엔유 분기실적 추이 및 전망 (억원,%) 1Q1 2Q1 3Q1F 4Q1F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 매출액 LCD 태양광/OLED 영업이익 LCD 태양광/OLED 영업이익률 2.1% 13.6% 11.6% 9.% 11.3% 17.3% 16.5% 15.3% LCD 2% 15% 11% 8% 11% 16% 13% 8% 태양광/OLED 2% 9% 17% 21% 13% 19% 2% 23% 세전이익 세전이익률.3% 16.8% 11.% 9.1% 1.9% 17.% 16.2% 15.1% 순이익 순이익률 1.5% 16.7% 11.% 8.9% 1.8% 16.8% 16.1% 14.3% 자료 : 에스엔유, HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 33

36 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 산업 오랜 노력에 대한 보상이 기대되는 에스엔유, 천천히 길게 보자 동사가 주력으로 개발하고 있는 Evaporation 방식의 증착장비는 일본의 Tokki, Hitachi 및 한 국의 에스에프에이도 치열하게 삼성모바일디스플레이의 수주를 위해서 경쟁하고 있다. 따라서 국 내에서는 가장 뛰어난 경쟁력을 보유하고 있다고 해서 바로 수주와 연결될 수 있을지는 미지수이 다. 따라서 단기 주가 급등은 이러한 수주와 연결될 것이라는 기대감을 이미 반영하고 있으므로 지나치게 공격적인 투자 전략은 리스크가 높아졌다고 판단된다. 증착장비를 수주하게 될 경우에는 단기에 엄청난 주가 급등이 예상된다. 그러나 당사는 일단 보 수적인 접근으로 박막봉지(Thin Film Encapsulation) 장비 및 기존의 소형 AMOLED 증착장 비, 태양광 장비 등의 신성장동력만 실적 추정에 반영하였다. 따라서 중장기적인 성장성에 기대한 투자의견 매수 및 목표주가 18,9원을 제시한다. 목표주가 18,9원은 Forward EPS에 PER 2배를 적용한 것이다. <그림5> 에스엔유 연간 매출액 추이 및 전망 <그림6> 에스엔유 연간 영업이익 추이 및 전망 매출액 증가율 영업이익 증가율 (단위:억원) 3, 2,5 2, 1,5 1, F 211F 212F 2% 15% 1% 5% % -5% -1% (단위:억원) F 211F 212F 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 자료 : 에스엔유, HMC투자증권 자료 : 에스엔유, HMC투자증권 <그림7> 에스엔유 분기별 매출액 추이 및 전망 <그림8> 에스엔유 분기별 영업이익 추이 및 전망 (단위:억원) LCD 태양광/OLED (단위:억원) LCD 태양광/OLED Q1 2Q1 3Q1F 4Q1F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F Q1 2Q1 3Q1F 4Q1F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 자료 : 에스엔유, HMC투자증권 자료 : 에스엔유, HMC투자증권 34 Forward Solution

37 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com <그림9> 에스엔유 PER Band 추이 (천원) 6 Price /1 7/1 8/1 9/1 9/12 1/12 11/12 <그림1> 에스엔유 PBR Band 추이 (천원) 6 Price /1 7/1 8/1 9/1 9/12 1/12 11/12 자료 : wisefn, HMC투자증권 자료 : wisefn, HMC투자증권 투자의견 및 목표주가 추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 21/11/1 매수 18,4 최근 2년간 에스엔유 주가 및 목표주가 원 목표주가 에스엔유프리시젼 주가 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 8/1 9/1 9/3 9/6 9/8 9/1 1/1 1/3 1/6 1/8 1/1 HMC Investment Securities Research Center 35

38 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 산업 (단위:억원) (단위:억원) 손익계산서 F 211F 212F 대차대조표 F 211F 212F 매출액 ,777 2,77 유동자산 ,383 매출원가 ,313 2,49 현금성자산 매출총이익 단기투자자산 판매관리비 매출채권 인건비 재고자산 일반관리비 비유동자산 판매비 투자자산 영업이익 유형자산 (영업이익률) 무형자산 영업외수익 자산총계 ,177 1,475 1,881 이자수익 유동부채 외환이익 매입채무 지분법이익 단기차입금 영업외비용 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외환손실 사채 지분법손실 2 장기차입금 (영업외수지) 부채총계 세전사업이익 자본금 법인세비용 자본잉여금 계속사업이익 자본조정 등 중단사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 ,83 1,436 EBITDA 부채와자본총계 ,177 1,475 1,881 (단위:억원) (단위:원,배,%) 현금흐름표 F 211F 212F 투자지표 F 211F 212F 영업활동현금흐름 EPS ,358 1,825 당기순이익 수정EPS ,358 1,825 유형자산감가상각비 BPS 4,475 4,55 4,237 5,595 7,42 무형자산상각비 DPS 125 외화환산손실(이익) CFPS ,499 1,961 지분법손실(이익) 2 EBITDAPS ,554 2,32 운전자본감소(증가) PER 기타 수정PER 투자활동현금흐름 PBR 설비투자 EV/EBITDA 투자자산감소(증가) 배당수익률 유형자산처분 14 2 매출총이익률 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금증가(감소) EBITDA Margin 장기차입금증가(감소) ROE 사채증가(감소) ROA 배당금 -4 매출액증가율 자본금증가(감소) 영업이익증가율 흑전 적전 흑전 기타 순이익증가율 흑전 적전 흑전 현금증가(감소) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 Forward Solution

39 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com 3. AP시스템 (5462) 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com Buy (신규) 현재가(1/29) : 9,6원 목표주가 : 11,6원 52주 최고/최저: 9,72원/3,855원 시가총액: 1,656억원 일평균거래대금(6일): 69.3억원 자본금/액면가: 13억원/5원 외국인지분: 1.17% 주요주주: 류장수 1.51% 모든 AMOLED에는 LTPS공정이 필수, 최대 수혜업체로 부상 AMOLED는 a-si을 LTPS로 변환시키는 ELA 공정을 필요로 한다. 현재까지 LCD의 스위 칭 소자는 비정질 실리콘(a-Si)을 기판으로 하여 TFT를 제작하여 왔지만, 그 자체의 성능 한 계로 인해 다결정 실리콘(Poly-Si)으로 전환하고 있다. 이는 다결정 실리콘 TFT는 비정질 실 리콘에 비교하여 전계효과 이동도가 크기 때문에 주변회로를 기판 위에 집적화가 가능해 일체 형 LCD 및 고밀도 LCD 제작에 적합하며, 구동회로의 가격 경쟁력에서 비정질 실리콘에 비해 우위를 가지기 때문이다. 한편 TFT 소자가 집적화가 가능해 전체 면적 축소를 통한 개구율 향 상 및 정밀도, 고휘도의 영상표시에도 뛰어나다. 여기서 ELA공정은 Eximer Laser를 수 ns 동 안 순간 조사를 하여 유리 기판의 손상 없이 a-si막을 녹여 재결정시키는 방법이다. 바로 이러 한 고난이도의 공정에서 국내에서는 단연 압도적인 경쟁력을 보유한 업체가 바로 AP시스템 (5462)이다. Evaporation 방식의 단점을 극복하기 위해서 연구되는 레이저 증착방식인 LITI (Laser Induced Thermal Imaging) 개발에서도 AP시스템(5462)은 선두권에 있다. LITI는 향후 전자종이(e-Paper)에 사용될 수 있는 Flexible OLED 후면판을 만드는 데에도 사용될 수 있을 것이다. 적자사업 개선 등 총체적인 변화 기대 반영, 투자의견 매수 및 TP 11,6원 제시 AP시스템에 투자의견 매수 및 6개월 목표주가 11,6원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 6 개월 목표주가 11,6원은 Forward EPS에 PER 2배를 적용한 것이다. 동사는 그 동안 적자 의 원인이 되었던 적자사업부문에 대한 개선 작업을 단행하고 있다. 앞서 있는 Laser Application 제작 기술에도 불구하고 동사가 그 동안 제대로 평가받지 못했던 것은 위성사업과 모바일 디바이스 분야의 실적이 매우 불안정했기 때문이다. 이 부문에 대한 개선이 이루어진다면 동사의 높은 성장성 및 기술력에 대한 재평가가 가능해질 것이다. Compliance Notice 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 세전이익 (억원) 순이익 (억원) EBITDA (억원) EPS (원) 증감률 (%) PER (배) PBR EV/EBITDA (배) (배) 흑전 16.7/ / F 1, F 2, F 2, ROE (%) 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없 이 작성되었음을 확인합니다. <작성자: 김영우,김예은>이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료 로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자시 투자자 자신의 판단과 책임 하에 종목선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서, 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. / 추천종목은 당사와 계열회사의 관계가 없습니다. / 추천종목은 전일 기준 유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성 등)발행과 관련하여 지난 6개월간 당사가 주간사로 참여하지 않았습니다. 추 천종목은 전일 기준 당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. / 추천종목은 전일 기준 조사분석 담 당자가 보유하고 있지 않습니다. / 6개월 이내에 당해 기업에 대한 후속 조사분석자료가 공표되지 않 을 수 있습니다. 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주 가의 전망을 의미함. 비중확대(Overweight) : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 중립(Neutral) : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 비중축소(Underweight) : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 투자기간 및 투자의견HMC투자증권의 종목추천에 대한 투자기간은 6개월, 투자의견은 3단계로 구분함. 매수(Buy) : 해당 종목의 초과수익률 15%P 이상 보유(Hold) : 해당 종목의 초과수익률 -15~15%P 이내 매도(Sell)) : 해당 종목의 초과수익률 -15%P 이하 HMC Investment Securities Research Center 37

40 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 산업 LTPS 공정 확대의 최대 수혜주 AMOLED 및 고화질 LTPS LCD에 필수적인 ELA공정 AMOLED는 a-si을 LTPS로 변환시키는 ELA 공정을 필요로 한다. 현재까지 LCD의 스위 칭 소자는 비정질 실리콘(a-Si)을 기판으로 하여 TFT를 제작하여 왔지만, 그 자체의 성능 한 계로 인해 다결정 실리콘(Poly-Si)으로 전환하고 있다. 이는 다결정 실리콘 TFT는 비정질 실 리콘에 비교하여 전계효과 이동도가 크기 때문에 주변회로를 기판 위에 집적화가 가능해 일체 형 LCD 및 고밀도 LCD 제작에 적합하며, 구동회로의 가격 경쟁력에서 비정질 실리콘에 비해 우위를 가지기 때문이다. 한편 TFT 소자가 집적화가 가능해 전체 면적 축소를 통한 개구율 향 상 및 정밀도, 고휘도의 영상표시에도 뛰어나다. 여기서 ELA공정은 Eximer Laser를 수 ns 동 안 순간 조사를 하여 유리 기판의 손상 없이 a-si막을 녹여 재결정시키는 방법이다. 바로 이러 한 고난이도의 공정에서 국내에서는 단연 우수한 경쟁력을 보유한 업체가 바로 AP시스템 (5462)이다. <그림1> Poly-Si 제품은 a-si 대비 화질과 반응속도가 우수, High-End 제품에 사용 자료 : HMC투자증권 <표1> a-si을 Poly-Si으로 변환시키기 위해서는 결정화 장비가 요구된다 (LTPS) Active Layer a-si TFT a-si (PECVD) LTPS TFT Poly-Si (Crystallization, 결정화) Butter Layer Oxide (PECVD) a-si (PECVD, Sputter) Dehydrogenation *결정화 (Laser, Thermal) Doped Layer N+ a-si (PECVD) Ion Doping (n+, p+, n-) Gate Dielectric SiNx (PECVD) SiOx (PECVD, TEOS) Inter/Pass Layer SiNx/Organic (PECVD) SiOx/SiNx,Organic (PECVD) Activation - Activation (Laser, Thermal) 자료 : HMC투자증권 38 Forward Solution

41 디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 김예은 연구원 2) / kimyen@hmcib.com <표2> a-si을 Poly-Si으로 변환시키기 위해서는 결정화 장비가 요구된다 (LTPS) 자료 : AP시스템, 비아트론, HMC투자증권 <그림2> Eximer Laser를 사용한 LTPS 공정(ELA)으로 특성 개선 및 비용 절감 가능 Glass 기판위에 a-si 상태 Pulsed, rectangular UV 레이저빔 열처리 a-si 층에만 영향, Poly-Si으로 변환 자료 : AP시스템, HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 39

42 INDUSTRY ANALYSISㅣAMOLED 산업 AMOLED 봉지 장비, LITI 등 성장성에 대한 기대감 유효 동사는 그동안 삼성모바일디스플레이의 양산라인(A1)에 봉지장비를 공급한 실적이 있다. 아직 까지 Thin Film Encapsulation은 공급한 실적이 없지만, 처음부터 모든 AMOLED 라인이 Flexible OLED를 위한 것은 아니기 때문에, 봉지장비에서의 추가적인 수주도 기대할 수 있을 것 이다. Thin Film Encapsulation에 대한 개발은 동사의 중장기 성장에서 중요한 과제가 될 것이 다. 한편, 향후 ELA장비에서의 우수한 기술력은 향후 Evaporation 방식의 단점을 극복하기 위해 서 연구되는 레이저 증착방식인 LITI (Laser Induced Thermal Imaging) 개발에 활용될 수 있 을 것이므로, 동사에 대한 기대감은 더욱 높아지고 있다고 볼 수 있다. LITI는 향후 전자종이(e- Paper)에 사용될 수 있는 Flexible OLED 후면판을 만드는 데에도 사용될 수 있을 것이다. <표3> 주요 증착장비의 유형별 장단점 비교 재료 Thermal Evaporation (Shadow Mask) Small Molecule (SM) Laser Printing (LITI) Polymer (LEP) Soluble Small Molecule (SSM), Hybrid Ink-Jet Printing Polymer (LEP) SM, SSM 패턴정도 ± 2μm ± 2.5μm ± 15μm 해상도 ~13ppi ~3ppi ~15ppi 개구율 (Top Emission) 4~5% 7~8% ~6% 장점 현재 사용중 검증된 기술 높은 특성의 저분자 사용 대형화, 고해상도 용이 Dry Patterning 용이 다층막형성용이 단점 대면적 한계 장비개발중 대면적 용이 경제적 유리 유기재료사용 최소화 고분자 등 용액 재료만 사용 구성 자료 : 삼성전자, HMC투자증권 <그림3> Laser를 활용한 증착장비도 개발중, e-paper 제작에도 활용 가능 자료 : AP시스템, HMC투자증권 4 Forward Solution