2007

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1 Company Report: LG 디스플레이 ( KS) HOLD( 신규 ) 목표주가 (12M): 34,000 원 OLED 라는미래와실적이라는현실의충돌 - LCD 산업의경쟁심화와공급확대로 2018 년상반기까지실적둔화사이클 - OLED 의기대감이현실의실적부담을들어올리기에는시간이필요

2 Key Chart 2018 년 LCD 산업은공급과잉심화될전망 자료 : Witsview LG 디스플레이주가 vs. 패널가격 ( 주가 : 원 ) 50,000 ($) ,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 LG 디스플레이주가 ( 좌 ) 42 인치 TV 패널가격 ( 우 ) ,000 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 '16/1 '17/1 '18/1 60, IHS

3 Summary 대규모투자발표로 OLED 에대한기대감이크게높아지는등긍정적부분이적지않다. 그러나, 매출의 90% 를차지하는 LCD 의가격하락으로실적은 2018 년상반기까지하락사이클에진입한것으로보인다. OLED 에대한기대감 ( 미래 ) 과실적 ( 현재 ) 사이의괴리를극복하기위한시간이필요해보인다. ( 십억원 ) 1,200 1, LG 디스플레이분기영업이익추이 3분기영업이익은전분기대비 35% 감소한 5,220 억원예상 4분기영업이익은 3,790 억원으로추가감소전망 LCD 패널가격하락으로실적하락세가 2018 년상반기까지이어질가능성이높은것으로판단 (K m2) 11,000 출하면적및 ASP 추이 출하면적 (K m2) ASP ($/m2) ($/m2) 700 3분기출하면적은전분기대비 1% 감소한 1,008 만m 2, 출하 ASP($/m 2 ) 는전분기대비 4% 상승한 599달러로예상 10, 하반기에는출하면적이대폭증가하는것이일반적이지만, ,000 9, 년하반기에는그렇지못할듯 9, , $3,500 $3,000 $2,500 $2,000 $1,500 $1,000 $500 $0 주요어플리케이션별평균판가비교 2Q17 3Q17 어플리케이션별평균판가편차가매우크기때문에, 전체평균판가변화보다는카테고리별가격변화에유의해야함 제품믹스변화로 3분기 ASP는전분기대비 4% 상승할것으로보이나, 실질적으로동일카테고리내판가는하락

4 Summary LCD 패널가격하락으로 EBITDA 는감소하게될것이다. 반면, 대규모투자의영향으로그동안감소하던감가상각비는이제증가하기시작할것으로예상된다. 이에따라, EBITDA 에서감가상각을뺀영업이익은큰폭으로감소하는것이불가피해보인다. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 어플리케이션별매출비중비교 TV 모니터모니터태블릿모바일 / 기타 F 18F 19F 계속하락하던 TV 매출비중이 2017 년에는 44% 로 2012년이후가장높은수준이될전망. 그만큼올해 TV 패널시장은이례적으로좋았던상황 TV 패널매출비중은 2018년 41%, 2019 년 38% 로감소할것으로예상됨 반면, 모바일 / 기타패널매출비중은올해 24% 에서 2018 년 28%, 2019년 33% 로증가할것으로기대됨 ( 십억원 ) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 EBITDA vs. 감가상각 vs. 영업이익 EBITDA 감가상각영업이익 패널가격하락으로 2018년 EBITDA 마진은올해 21.9% 에서 18.4% 로하락할것으로예상되나, 대규모투자영향으로감가상각비는약 4,000 억원이상증가하게될전망 따라서, 영업이익률은올해 10.1% 에서 2018 년 4.5% 로 5.6%p 하락할것으로예상되어, 영업이익규모는올해 2.7 조원에서 2018 년 1.2 조원으로큰폭감소전망 F 18F 19F 주가 vs. 영업이익 ( 원 ) ( 십억원 ) 40,000 OP 주가 1,200 과거주가와영업이익의패턴을보면상관관계를무시할수없는 수준임을알수있음 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 1, 년상반기까지분기영업이익이감소할것으로보여, 주가반등 도다소제한적일것으로예상

5 Summary 과거주가는 PBR 0.8 배를중심으로등락을보이고있다 년실적둔화로 ROE 가감소할것으로예상되기때문에, PBR 이크게오르기는쉽지않을것이다. 주식수급측면에서는 2 분기이후외국인들의지속적인매도가이어지고있다. 과거밸류에이션범위 구분 년평균 PER 평균 High Low EV/EBITDA 평균 High Low PBR 평균 High Low ~2017 년 4개년평균 PER 은 9.6 배, EV/EBITDA 는 2.5 배, PBR 은 0.8 배수준에서거래되었음 연중최고주가기준으로도 PER 12.0배, EV/EBITDA 3.0 배, PBR 1배수준에서거래됨 ( 원 ) 50,000 40,000 30,000 20,000 PBR 밴드 PBR은 0.8 배를중심으로 0.6~1.0 배사이에서등락을거듭 2018년 ROE 가하락할것으로예상되어, PBR 수준이크게레벨업되기는쉽지않을전망 2017~2018 년예상실적을기준으로 PBR 0.9 배, EV/EBITDA 2.8 배를적용하여, 목표주가 34,000 원을산출 10, X 1.2X 1X 0.8X 0.6X ( 십억원 ) 600 기관및외국인수급비교 OLED 투자라는호재성뉴스에도불구하고, 2017 년 1 분기실적발 표이후외국인들은지속적인매도세를유지하고있는상황 400 기관순매수 '16.01 '16.07 '17.01 '17.07 (200) (400) (600) 외인순매수 (800)

6 Summary 시장조사기관들의자료에의하면연말까지대형 LCD 패널의재고는증가할것으로예상된다. 이에따라, 패널의가격하락도이어질전망이다 년은삼성디스플레이의 L7-1 라인클로징등의영향으로패널의공급면적증가율이예년에비해현저히낮았다. 그러나, 2018 년부터 2019 년까지는공급면적이큰폭으로증가할전망이다 ( 주 ) 5.0 대형 LCD 패널재고전망 연말로갈수록대형 LCD 패널의재고수준이증가할것으로예상되고, 이로인해가격약세가이어질것으로전망됨 IHS의전망자료에의하면 65인치 TV 패널가격의경우 6월 376 달러에서 9월 330달러, 12월 303달러까지하락할것으로전망 Jan-17 Mar May Jul Sep(F) Nov(F) 자료 : IHS, 유진투자증권 글로벌 7 세대이상패널공급면적추이 (m2 mil.) 35 Avg Capa YoY( 우 ) 25% % 20% % 12.0% 12.4% 12.5% 15% 9.1% 9.5% 10.8% % 10% % 5% 년은삼성디스플레이의 L7-1 클로징등의영향으로 7세대이상대형패널의공급면적이이례적으로낮은수준에머물렀음 그러나, BOE, CSOT 등중국업체들의 8~11 세대가동캐파가점차증가할예정임. 따라서, 2018년 ~2019 년사이대형 LCD 패널의공급면적은크게증가할것으로예상되고, 이로인해패널가격의하락세가이어질전망 자료 : IHS, 유진투자증권 0% ( 주가 : 원 ) 50,000 패널가격 vs. 주가 ($) 200 TV 패널가격과주가와의상관관계감안할때, 2018 년상반기까지주가의강한반등을기대하기는쉽지않을듯 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15, 인치 TV 패널가격 ( 우 ) LG 디스플레이주가 ( 좌 ) 낮은밸류에이션에초점을맞추기보다는, 패널가격하락에따른실적둔화가더중요한변수가될것으로판단 10,000 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 '16/1 '17/1 '18/1 60

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8 LG 디스플레이 ( KS) 반도체 / 디스플레이이승우 Tel / swlee6591@eugenefn.com OLED 라는미래와실적이라는현실의충돌 투자의견중립, 목표가 34,000 원 - LG 디스플레이에대해투자의견중립, 목표주가 34,000 원을제시하며, 커버리지를재개한다. 목표주가는 2017~2018 년예상실적의평균을기준으로 PBR 0.9 배, EV/EBITDA 2.8 배를적용하여산출하였다. OLED 기대감이현실의실적부담을극복하기는어려울듯 - 현주가는 2017 년추정실적기준 PER 5.7 배에불과하고, OLED 에대한높은기대감등긍정적으로볼수있는부분이적지않다. 그러나, BOE 등중국업체들의 8~10.5 세대라인이본격가동되면서매출의 90% 를차지하는 LCD 의수급은악화되는반면, 투자확대에따른감가상각부담은증가하여실적은 2018 년상반기까지하락할것으로예상된다. - LCD 산업은전형적인경쟁심화와공급확대사이클에진입한것으로보이기때문에낮은밸류에이션보다는실적둔화라는포인트가더중요한변수인것으로판단된다. 미래기술인 OLED 의기대감이현재의실적부담을극복하기에는시간이좀더필요해보인다 년상반기까지실적둔화사이클진입 - 3 분기매출액은 6.83 조원으로전분기비 3% 증가가예상되나, 영업이익은 5,220 억원으로 35% 감소할것으로보인다. 4 분기는매출 6.63 조원, 영업이익 3,790 억원으로실적둔화세가이어질전망이다 년실적은상반기호실적에힘입어매출 27.2 조원, 영업이익 2.73 조원으로전년비각각 2%, 108% 증가하며대폭개선되겠으나, 2018 년은매출 26.4 조원, 영업이익 1.2 조원으로전년비각각 3%, 56% 감소할것으로전망된다. 결산기 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 ( 십억원 ) 28,384 26,504 27,150 26,438 27,229 영업이익 ( 십억원 ) 1,626 1,311 2,733 1,196 1,361 세전이익 ( 십억원 ) 1,434 1,316 2,678 1,109 1,370 당기순이익 ( 십억원 ) 1, , EPS( 원 ) 2,701 2,534 5,345 2,171 2,685 증감률 (%) 6.9 (6.2) (59.4) 23.7 PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) HOLD( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 34,000 원 현재주가 (10/11) 30,250원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,458.2 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 10, 주최고 / 최저 ( 원 ) 39,600 / 25,750 52주일간 Beta 0.79 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 천주 ) 3,651 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 117,610 배당수익률 (17F, %) 1.7 외국인지분율 (%) 28.1 주요주주지분율 (%) LG전자 외 2인 38.0 국민연금공단 9.0 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 ,000 주가 ( 좌, 원 ) ,000 KOSPI 지수대비 ( 우, p) , , , ,000 15, , ,

9 투자의견요약 LG디스플레이에대해투자의견중립, 목표주가 34,000 원을제시하며, 커버리지를재개한다. 목표주가는 2017~2018 년예상실적의평균을기준으로 PBR 0.9배, EV/EBITDA 2.8배를적용하여산출하였다. 현주가는 2017년추정실적기준 PER 5.7배에불과하고, White OLED 대규모투자와 Flex OLED 양산기대감등긍정적으로볼수있는부분이적지않다. 그러나, BOE 등중국업체들의 8~10.5 세대라인이본격적으로가동되면서패널수급은악화되고, 투자확대에따른감가상각부담증가로실적은 2018년상반기까지둔화될가능성이높다고판단된다. BOE, CSOT 등중국정부의정책적뒷받침을등에업은중국업체들의존재또한, 투자자들의대안이될가능성이있다는점도부담요인이될수있다. 시클리컬산업의전형적인경쟁심화및공급확대사이클이진행될것으로판단되어, 낮은밸류에이션이라는매력보다는실적둔화라는변수가더중요한국면으로보인다. 적극적인비중확대나매수관점보다는리스크관리와하락시반등을노리는투자전략을추천한다 2017 년하반기부터 LCD 가격은하락사이클에진입하는반면, 감가상각은증가사이클에진입하게되면서, 2018 년영업이익은감소가불가피해보인다 도표 1 ( 십억원 ) 7,000 6,000 5,000 연도별 EBITDA, 감가상각, 영업이익추이전망 EBITDA 감가상각영업이익 4,000 3,000 2,000 1, F 18F 19F 도표 2 밸류에이션요약 구분 17~18 년평균멀티플 ( 배 ) 적정주가 BPS( 원 ) 41, ,626 EBITDA( 십억원 ) 5, ,496 적정주가평균 34,561 목표주가 34,000 7

10 도표 3 비교기업밸류에이션 LG 디스플레이 AUO 이노룩스 BOE 샤프트룰리티안마 통화 KRW TWD TWD HKD JPY HKD CNY 주가 ( 현지통화 ) 30, , 시가총액 ( 십억원 ) 10,824 4,404 5,247 28,227 18,491 1,490 5,630 매출액 ( 십억원 ) 2016A 26,504 11,847 10,335 11,963 21,775 3,300 1, F 27,150 12,679 12,612 16,150 23,316 3,520 2, F 26,438 11,327 11,408 20,270 24,470 3,993 3,678 CAGR -0.1% -2.2% 5.1% 30.2% 6.0% 10.0% 40.3% 영업이익 ( 십억원 ) 2016A 1, F 2,733 1,435 1,906 2, F 1, , CAGR -4.5% -13.0% 59.1% 117.7% 21.3% 2.4% 157.7% 순이익 ( 십억원 ) 2016A F 1,976 1,114 1,441 1, F , CAGR -6.9% -2.3% 150.5% 114.5% % 65.0% EPS( 원 ) 2016A 2, F 5, , F 2, , CAGR -7.4% 3.9% 159.9% 111.5% % 51.9% P/E( 배 ) 2016A F F P/B( 배 ) 2016A F F EV/EBITDA 2016A F F ROE(%) 2016A F F 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 8

11 실적전망 3분기실적은매출 6.83 조원 (+3% qoq), 영업이익은 5,220 억원 (-35% qoq) 으로예상되어시장의눈높이 ( 매출 6.89 조원, 영업이익 6,580 억원 ) 를밑돌것으로예상된다. 면적기준패널출하량도전분기대비소폭감소할가능성이높고, 패널가격은모든사이즈에걸쳐하락하게될전망이다. 다만, 제품믹스변화로 TV 매출비중이줄어들면서 (46% 42%) 패널면적당 ASP는 4% 상승으로추정된다. 4분기에도패널가격하락이지속될것으로보여, 실적은매출 6.63 조원, 영업이익 3,790 억원으로추가둔화될전망이다. 상반기호실적영향으로 2017년연간실적은매출 27.2 조원, 영업이익 2.73 조원으로전년비각각 2%, 108% 증가하며대폭개선되겠으나, 2018년은매출 26.4 조원, 영업이익 1.2조원으로전년비각각 3%, 56% 감소하며, 실적이둔화될것으로예상된다. 전세계 7세대이상패널의생산면적캐파는 2013~2016 년사이 4년간연평균 10% 증가해왔으나, 2017년에는증가율이 3.9% 로뚝떨어졌다. 그러나, 2018년 ~2019 년까지증가율은 12.5%, 19.0% 로다시크게높아질전망이다. 이에따라, 수요측면에서결정적인드라이버가나타나지않는이상당분간대형패널은공급우위상황이지속될전망이다. OLED 는대형이든소형이든그기대감이매우크기때문에, 관련뉴스는주가에긍정적으로작용할것으로판단된다. LG디스플레이의경우대형 WOLED 는 2018년하반기영업이익기준 BEP, 소형 Flex OLED 는 2018년하반기 EBITDA 기준 BEP를기대해볼만할것이다. 그러나, 매출의 90% 를차지하는 LCD의업황악화를극복하기에는좀더시간이필요해보인다. 도표 4 LG 디스플레이실적전망요약 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F F 2018F 2019F 매출액 5,989 5,855 6,724 7,936 7,062 6,629 6,834 6,625 28,384 26,504 27,150 26,438 27,229 영업이익 , ,626 1,311 2,733 1,196 1,361 세전이익 , ,434 1,316 2,678 1,109 1,370 순이익 , , EPS ( 원 ) 2,701 2,534 5,345 2,171 2,685 BPS ( 원 ) 34,076 36,209 40,749 42,865 45,109 수익성영업이익률 0.7% 0.8% 4.8% 11.4% 14.5% 12.1% 7.6% 5.7% 5.7% 4.9% 10.1% 4.5% 5.0% 세전이익률 -0.1% 0.2% 3.7% 13.4% 12.2% 12.5% 8.3% 6.4% 5.1% 5.0% 9.9% 4.2% 5.0% 순이익률 0.0% -1.4% 2.8% 10.4% 9.6% 11.1% 5.8% 2.5% 3.6% 3.5% 7.3% 3.1% 3.6% 영업외손익 YoY 매출증감율 -15% -13% -6% 6% 18% 13% 2% -17% 7% -7% 2% -3% 3% 영업이익 -95% -91% -3% 1392% 2498% 1712% 62% -58% 20% -19% 108% -56% 14% 세전이익 ~ -98% -9% 3364% ~ 7609% 129% -60% 15% -8% 103% -59% 24% 순이익 -100% ~ -5% ~ 57001% ~ 110% -80% 12% -9% 112% -59% 23% QoQ 매출액 -20% -2% 15% 18% -11% -6% 3% -3% 영업이익 -35% 12% 628% 180% 14% -22% -35% -27% 세전이익 ~ ~ 2203% 328% -19% -3% -31% -26% 순이익 ~ ~ ~ 335% -18% 8% -46% -58% 9

12 도표 5 주요변수및가정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F F 2018F 2019F 주요가정 원 / 달러 1,201 1,163 1,121 1,157 1,154 1,129 1,132 1,140 1,131 1,161 1,139 1,150 1,150 QoQ/YoY 4% -3% -4% 3% 0% -2% 0% 1% 7% 3% -2% 1% 0% 출하면적 (K m2) 9,480 9,960 10,860 10,770 10,070 10,200 10,076 10,127 39,684 41,070 40,473 40,275 41,080 QoQ/YoY -8% 5% 9% -1% -6% 1% -1% 1% 6% 3% -1% 0% 2% 면적비중 TV 74% 73% 74% 74% 75% 76% 79% 81% 72% 74% 78% 83% 82% 모니터 14% 14% 14% 13% 13% 14% 15% 15% 15% 14% 14% 14% 14% 노트북 6% 6% 6% 5% 4% 4% 4% 4% 7% 6% 4% 4% 4% 태블릿 2% 1% 1% 2% 2% 2% 2% 2% 1% 2% 2% 2% 2% 모바일 / 기타 4% 4% 4% 6% 6% 4% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% ASP ($/m2) QoQ/YoY -17% -4% 10% 16% -5% -6% 4% -4% 5% -3% -5% -3% 3% LCD TV -6% -4% 6% 13% 9% 0% -6% -7% -18% 16% -18% -8% OLED TV -18% -5% -5% -5% -13% -27% -14% -12% 모니터 -14% -1% 11% 13% 1% 1% -3% -2% -8% 14% -8% -5% 노트북 8% -2% 14% 14% 16% 10% -6% -2% 14% 40% -6% -5% 태블릿 -9% -7% 3% -11% -15% -21% -3% -2% -18% -37% -13% -5% 모바일 / 기타 -17% 4% 6% 0% -17% 1% -2% -2% -14% -15% 17% 12% OLED 출하량 ( 백만개 ) 대형 핸드폰 워치 자료 : DataGuide, 유진투자증권 도표 6 LG 디스플레이실적전망요약 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F F 2018F 2019F 매출액 5,989 5,855 6,724 7,936 7,062 6,629 6,834 6,625 28,384 26,504 27,150 26,438 27,229 TV 38% 39% 39% 38% 42% 46% 44% 44% 38% 38% 44% 41% 38% 모니터 15% 16% 16% 14% 15% 17% 17% 18% 16% 15% 17% 16% 15% 노트북 9% 9% 9% 9% 8% 8% 8% 8% 9% 9% 8% 8% 7% 태블릿 15% 9% 9% 8% 8% 7% 6% 8% 9% 10% 7% 8% 7% 모바일 / 기타 24% 27% 27% 31% 26% 21% 25% 23% 28% 27% 24% 28% 33% *OLED ( 대형 ) 3% 3% 4% 4% 4% 5% 6% 6% 2% 4% 5% 7% 9% *OLED ( 중소형 ) 0% 1% 1% 1% 1% 1% 3% 4% 1% 1% 2% 11% 18% EBITDA ,024 1,624 1,743 1,583 1,342 1,269 5,001 4,333 5,938 4,856 5,401 EBITDA Margin 14.2% 14.2% 15.2% 20.5% 24.7% 23.9% 19.6% 19.2% 17.6% 16.3% 21.9% 18.4% 19.8% 감가상각 ,376 3,022 3,205 3,660 4,040 영업이익 , ,626 1,311 2,733 1,196 1,361 OPM 0.7% 0.8% 4.8% 11.4% 14.5% 12.1% 7.6% 5.7% 5.7% 4.9% 10.1% 4.5% 5.0% 영업외손익 세전이익 , ,434 1,316 2,678 1,109 1,370 법인세 법인세율 29% 29% 26% 27% 28% 당기순이익 , , 지배이익 , EPS ( 원 ) 2,701 2,534 5,345 2,171 2,685 YoY 7% -6% 111% -59% 24% 10

13 LG 디스플레이생산라인점검 LG 디스플레이의생산거점은구미와파주, 그리고중국광저우이다. 구미에는 P45, P6, P6e, 파주에 는 P7, P8, P9, P10( 예정 ) 팹이구성되어있으며, 광저우에는 GZ1, GZ2, GZ3( 예정 ) 세개의팹이건 설및건설될예정이다. 개략적인팹과주요라인은다음과같다. 8 월대비연말까지모니터및노트북패널가격은 5~6% 하락예상 도표 7 자료 : IHS, 유진투자증권 LG 디스플레이주요라인현황 위치 Fab 라인용도 2018 년예상캐파 (K/mon) P45 P4 LCD 5 세대 Closed 구미 P5 LCD 5 세대 65 P6 P6 LCD 6 세대 55 AP3 LTPS 6 세대 30 비고 AP3-E5 F-OLED 6 세대 15 핸드폰연간 2700 만개대응가능 파주 P7 P7 LCD 7 세대 230 P8 P8 LCD 8 세대 255 AP2-E2 LTPS 4 세대 40 AP2-E2 F-OLED 4 세대 22 애플워치연 1500 만개 + 폰 600 만개대응 P9 P98 LCD 8 세대 70 E3 W-OLED 8 세대 8 E4 W-OLED 8 세대 52 E6 F-OLED 6 세대 15~30 핸드폰연간 5000~6000 만개대응가능 P10 ( 예정 ) P10 LCD 10.5 세대? P10 W-OLED 10.5 세대? 2019 년말가동예상 P10 F-OLED 6 세대? 광저우 GZ1 GZ1 LCD 8 세대 100 GZ2 GZ2 LCD 8 세대 100 OLED TV 패널, 연 300 만장생산가능 GZ3 ( 예정 ) GZ3 W-OLED 8 세대? 2019 년하반기가동예상 ( 이르면 2Q) 8세대 LCD 라인 : 대형 TV용 8세대 (2200x2500) 글래스한장당 42~47 인치 10면취, 48~52 인치 8 면취, 55~62 인치 4면취, 65~82 인치 3면취가가능하다. 평균적으로봤을때, 50~60 인치대디스플레이가마더글래스한장에서약 6장생산가능하다고볼수있다. 그러면, 현재월 52.5 만장의캐파를감안하면, 최대월 300만장의대형 TV 패널이생산가능한것으로추정해볼수있다. 수율을감안하더라도연 3,000 만대의 TV용패널이생산가능할것으로추정된다. 7세대 LCD 라인 : 7세대 (1950x2250) 글래스에서는 37~42인치패널 10면취, 43~47인치패널 8면취가가능하다. 월 23만장의캐파로공급가능한 TV 패널은월 200만장, 수율감안시연 2,000 만대의 TV용패널을생산할수있을것으로추정된다. 8세대 W-OLED 라인 : 55~62 인치 4면취, 65~82 인치 3면취가가능하다. MMG(Multi Model Glass) 기술을활용하면장당평균면취는 4장까지가능할것으로보인다. 월 60K의캐파로생산가능한물량은월 24만장, 연간최대 280만장까지가능하지만, 수율을감안하면, 230~240 만장이실제생산가능물량일것으로추정된다. 따라서, LG디스플레이가목표로하고있는 250만장의 OLED TV 패널공급이상당히빡빡한편이라할수있다. 11

14 E2라인 : 파주 P8 안에있는기존 4세대 LTPS 라인인 AP2 라인중일부가 Flex OLED E2 라인으로활용되고있다. 현재패널인풋캐파는월 22K이다. E2에서는현재애플워치용디스플레이와일부스마트폰용 OLED 디스플레이가생산되고있다. 4세대 (730X920) 패널에서는애플워치용디스플레이가이론적으로는약 390개가량생산가능하며, 수율을감안해도약 260개가생산가능할것으로추정된다. 이는월 5K의패널인풋으로한달에약 130만개, 연간최대 1,560 만개의워치용디스플레이가생산가능하다는뜻이기때문에애플워치수요에대응하는데, 전혀문제가없다. 따라서, 나머지 17K 에서는스마트폰용디스플레이를생산할수있게된다. 4세대패널에서 18:9 화면 6인치디스플레이는이론상 54개가생산가능하다. 수율을감안해도최소 30장이상이유효생산수량이라고본다면, 17K를활용하면한달 50만개, 분기 150만개를뽑아낼수있는것이다. 이정도라면일단 V30 및구글픽셀2 폰의수요에는그럭저럭대응가능할것으로볼수있는상황이다. E5라인 : 구미 P6 팹안에구성된 6세대 Flex OLED 라인으로, 선익시스템의증착장비가적용되었다. 6세대패널에서는 6인치폰디스플레이 240 컷이나온다. 수율을감안한유효생산수량은장당 150개수준이다. 풀캐파가동시한달생산가능물량은 225만개이며, 분기 675만개, 연간 2,700 만개가된다. E6라인 : 파주 P9에구성될 6세대 Flex OLED 설비로 2개라인 (30K) 이설치될것으로기대되고있으며, 이르면 2018년말부터대형고객사인 A사에납품이가능할것으로전망된다. 연간최대공급가능물량은수율에따라 5,000~6,000 만개에이를것으로보이기때문에 A사연간출하량의 20~25% 까지공급가능할것으로추정된다. 도표 8 LG 디스플레이주요라인캐파현황및전망 단위 (K Sheets/mon) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 LCD OLED 대형 LCD 5 세대 (P45) 세대 (P6) 세대 (P7) 세대 (P8, P9, GZ1,2) 면적 (K m2/qtr) 12,278 12,536 12,800 12,670 12,650 12,650 12,650 13,145 13,018 13,018 13,018 13,018 LTPS 4 세대 (AP2) 세대 (AP3) 면적 (K m2/qtr) WOLED 8 세대 (E3, E4)) 세대 (GZ3) 면적 (K m2/qtr) ,155 1,568 1,898 Flex OLED 4 세대 (AP2-E2) 세대 (AP3-E5) 세대 (E6) 면적 (K m2/qtr) 주 : 2019 년하반기가동예정인파주 P10 라인은포함시키지않음 12

15 도표 9 LG 디스플레이파주단지라인현황 8 세대 LCD (P98) 8 세대 WOLED (E3, E4) 6 세대 OLED (E6) P9 7 세대 LCD (P7) P7 8 세대 LCD (P8) 4 세대 LTPS (AP2) 4 세대 OLED (AP2-E2) P8 P 세대 LCD or WOLED 6 세대 OLED Module R&D 도표 10 LG 디스플레이구미단지라인현황 P23 5 세대 LCD (P45) Module P1 P45 6 세대 LCD (P6) 6 세대 LTPS (AP3) 6 세대 OLED (AP3-E5) P6 P6e 6 세대 LCD (P6) 13

16 2018~2019 년 OLED TV 의경쟁자등장가능성 2017 년글로벌 OLED TV 출하량은전년비 82% 증가한 132 만대수준으로예상된다. 이중 LG 전자가 100 만대, 소니가 17 만대를차지할것으로추정된다. 소니가새로이 OLED TV 진영에합류한것이큰 힘이되었다. OLED TV 가프리미엄세그먼트에서확실한포지셔닝에성공한것은고무적이다. 소니가 OLED TV 진영에힘을실어주긴했으나, 아직충분한우군을확보했다고보기는어렵다 도표 11 OLED TV 브랜드별출하량 ( 업체명 ) 출하량 (K) 점유율 (%) YoY LG전자 666 1,005 51% 92.1% 75.2% 소니 ~ 0.0% 13.5% 스카이워스 % 4.6% 4.0% 파나소닉 0 37 ~ 0.1% 2.9% 기타 % 1.0% 1.3% 콩카 % 1.6% 1.2% 필립스 % 0.3% 0.9% 창홍 % 0.4% 0.7% 도시바 - 3 ~ 0.0% 0.3% 합계 724 1,315 82% 자료 : IHS, 유진투자증권 2017년은프리미엄세그먼트에서 LCD 진영이 OLED 에완패했다고평가할수있다. 그러나, 2018~2019 년에는프리미엄세그먼트에서 LCD 진영이 8K를내세운반격이예상된다. 아직관련 8K 패널과칩셋의양산이이루어진것도아니고, 기타기술적문제들도남아있지만, 이미샤프는 2017년 8월에 70인치 AQUOS 8K LCD TV를중국에서출시한전례가있다. 디스플레이와 TV 업체들의선도기술에대한치열한경쟁을감안할때, 8K LCD TV는선택이아닌필수사항으로판단된다. 65~100 인치급 8K LCD TV가 2018년연말이전에일본시장을중심으로판매가시작될전망이다. 도표 12 주요업체별 8K TV 출하량 자료 : Witsview 14

17 이에따라, 2017년플래그십 TV 시장이 OLED UHD의독무대였다면, 2018~2019 년은 8K LCD TV 진영과의경쟁을피할수없을것으로전망된다. 2018년 8K TV 출하량예상치는 12만대로크지않지만, 2019년에는 4K TV 출하량이 86만대까지증가할것으로예측되고있어최고가프리미엄세그먼트에서일부 OLED TV 수요에는영향을줄수있는요인이될가능성이있다. 8K TV 는 2018 년 10~20 만대, 2019 년 80~90 만대출하가예상되어최고가세그먼트에서 OLED TV 의수요를일부잠식할가능성이있다 도표 13 8K TV 출하량전망 자료 : IHS 그렇다면, OLED TV의제조원가경쟁력이더높아질필요가있을것이다. 55인치기준으로볼때현재 OLED UHD TV의제조비용은 LCD에비해약 2.5배가량으로추정된다. 향후수율이 90% 수준까지개선될경우에는비용차이는 1.8배로줄어들수있을것이고, 감가상각이완료되면그차이는 1.3 배수준까지좁혀질전망이다. 그러나, 그이전까지는여전히원가및가격에대한부담을안고경쟁해야될것이다. 장기적으로 OLED TV 의생산원가는 LCD 수준에근접할것이다. 그러나, 아직은시간이좀더필요해보인다 도표 인치 LCD TV vs. 55 인치 OLED TV 제조비용비교 2.5 배 1.7 배 1.8 배 1.3 배 현재 수율개선 자료 : IHS 15

18 LCD: 캐파증가와수급악화사이클진입 2017년상반기 LCD 업계는기대이상의성과를올렸다. 삼성디스플레이의 L7-1 클로징과샤프의삼성 VD 패널공급중단으로패널수급에일대혼란이나타나면서, 가격이예상했던것이상으로상승했다. 공급측면에서는과거 4년과비교해볼때, 확연하게증가율이둔화되었다. 7세대대형패널의공급면적은 2016년대비 3.9% 증가하는데그친것이다. 이전 4년평균 10% 대보다현저하게낮은수준이었다. 그러나, 2018년부터는얘기가달라진다. 7세대이상패널의공급면적합계는 2018년 12%, 2019 년 19% 증가할것으로예상되고있다. BOE 를비롯한중국업체들의 8세대이상라인의가동이본격화될전망이기때문이다. 따라서, 그동안평화로운기간을보냈던 LCD 업계는다시경쟁이심화되는사이클에접어들전망이다 년 4% 에도미치지못했던 7 세대이상글로벌캐파증가율은 2018 년부터향후 3 년간두자릿수를기록할전망 도표 15 전세계 7세대이상패널캐파추이및전망 ( 합계면적및증가율 ) (m2 mil.) 35 Avg Capa 30 YoY 19.0% 25 25% 20% % 8.3% 10.8% 12.0% 12.4% 12.5% 9.5% 10.8% 15% 10% % 5% 0 자료 : IHS, 유진투자증권 % 주요업체별 2017~2022 년 7 세대이상패널캐파증가율 (CAGR) 비교 : 전세계합계 +12.8% LGD +7.5% BOE +18.5% 삼성 -0.3% CSOT +16.9% 샤프 +18.2% 도표 16 전세계 7 세대이상패널캐파추이및전망 ( 업체별구분 ) (m2 mil.) LGD BOE Samsung China Star Sharp 35 AUO CEC Panda HKC Innolux Others

19 도표 17 전세계 7 세대이상 LCD 생산라인현황및전망 ( 단위 : 백만 m 2 / 월 ) Manufacturer MG Size Gen LG Display x x x BOE x x x Samsung x x x China Star x x Sharp x x x AUO x x CEC Panda x x x HKC Display x x x Innolux Corp x x x CHOT 2250 x TwinStar 2200 x Foxconn 2250 x Walton 2200 x Panasonic LCD 2200 x AHZ Elec x 총합계 YoY 16.5% 9.1% 8.3% 10.8% 12.0% 3.9% 12.4% 19.0% 12.5% 9.5% 10.8% 자료 : IHS, 유진투자증권 17

20 2018년에는평창동계올림픽과러시아월드컵이라는스포츠이벤트가 TV 수요에자극이될가능성을배제할수없다. 그러나, 여전히소비자들의예산은 TV보다는스마트폰에우선순위가있어, 그영향은다소제한적일것으로예상된다. 반면, 공급측면에서는 BOE 의 10.5 세대팹과 CEC 그룹의 8.6세대팹 2개가 2018년상반기중본격양산에돌입할것이고, BOE 의 8.5세대캐파도계속램프업될전망이다. 종합적으로볼때, 디스플레이패널의수요면적은 5.8% 증가할것으로보이나, 공급면적은 8.2% 증가할것으로보여, 패널공급과잉율은 2017년 6.1% 에서 2018년 8.5% 로악화될전망이다. 특히, 2017년 4분기부터 2018년 2분기까지가수급의고비가될전망이다. 도표 년 LCD 공급과잉상당히심해질전망 자료 : Witsview 18

21 LG 디스플레이 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 22,577 24,884 29,390 32,240 33,257 매출액 28,384 26,504 27,150 26,438 27,229 유동자산 9,532 10,484 11,357 11,809 11,163 증가율 (%) 7.3 (6.6) 2.4 (2.6) 3.0 현금성자산 2,528 2,730 2,347 1, 매출원가 24,070 22,754 21,896 22,778 23,343 매출채권 4,188 5,092 4,697 4,379 4,533 매출총이익 4,314 3,750 5,254 3,660 3,885 재고자산 2,352 2,288 2,473 2,294 2,398 판매및일반관리비 2,689 2,438 2,522 2,464 2,524 비유동자산 13,046 14,400 18,033 20,432 22,095 기타영업손익 투자자산 1,807 1,474 1,599 1,504 1,540 영업이익 1,626 1,311 2,733 1,196 1,361 유형자산 10,546 12,031 15,472 17,805 19,336 증가율 (%) 19.8 (19.3) (56.2) 13.9 기타 ,122 1,218 EBITDA 5,001 4,333 5,938 4,856 5,401 부채총계 9,872 11,422 14,164 16,177 16,328 증가율 (%) 3.1 (13.4) 37.0 (18.2) 11.2 유동부채 6,607 7,058 8,143 8,289 8,508 영업외손익 (192) 5 (55) (87) 9 매입채무 4,264 5,327 2,987 3,063 3,035 이자수익 유동성이자부채 1, ,018 1, 이자비용 기타 926 1,063 4,138 4,192 4,552 지분법손익 비유동부채 3,265 4,364 6,021 7,888 7,820 기타영업손익 (136) 비유동이자부채 2,808 4,111 5,163 6,711 6,840 세전순이익 1,434 1,316 2,678 1,109 1,370 기타 , 증가율 (%) 15.5 (8.2) (58.6) 23.5 자본총계 12,705 13,462 15,226 16,063 16,929 법인세비용 지배지분 12,193 12,956 14,581 15,338 16,141 당기순이익 1, , 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증가율 (%) 11.6 (9.0) (59.1) 22.9 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 지배주주지분 , 이익잉여금 8,159 9,004 10,803 11,417 12,257 증가율 (%) 6.9 (6.2) (59.4) 23.7 기타 (6) (88) (263) (119) (157) 비지배지분 비지배지분 EPS( 원 ) 2,701 2,534 5,345 2,171 2,685 자본총계 12,705 13,462 15,226 16,063 16,929 증가율 (%) 6.9 (6.2) (59.4) 23.7 총차입금 4,224 4,779 6,182 7,746 7,761 수정EPS( 원 ) 2,701 2,534 5,345 2,171 2,685 순차입금 1,697 2,049 3,835 5,800 6,996 증가율 (%) 6.9 (6.2) (59.4) 23.7 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 2,727 3,641 4,904 4,096 4,349 주당지표 ( 원 ) 영업에서창출된현금 3,219 3,905 5,246 4,830 4,672 EPS 2,701 2,534 5,345 2,171 2,685 당기순이익 1, , BPS 34,076 36,209 40,749 42,865 45,109 비현금성손익 4,361 3,821 4,062 4,343 4,734 DPS 유무형감가상각 3,376 3,022 3,205 3,660 4,040 밸류에이션 ( 배,%) 기타비현금성조정 PER 운전자본증감 (2,166) (847) (792) (321) (1,055) PBR 이자및법인세조정 (492) (264) (342) (734) (323) EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 (2,732) (3,189) (6,340) (5,260) (5,409) 배당수익율 설비투자 (2,365) (3,736) (6,210) (5,500) (5,000) PCR 무형자산감소 (- 증가 ) (294) (405) (369) (427) (406) 수익성 (%) 단기투자자산감소 (- 증가 ) (3) 영업이익율 기타 (73) (0) EBITDA 이익율 재무활동현금흐름 (174) 308 1,224 1,385 (170) 순이익율 차입금증가 (93) 504 1,403 1, ROE 자본증가 ROIC 배당금지급 (179) (179) (179) (179) (179) 안정성 ( 배,%) 자사주매입 순차입금 / 자기자본 기타 97 (17) 0 (0) (6) 유동비율 기타현금흐름 이자보상배율 현금증감 (138) 807 (165) 266 (1,184) 활동성 ( 회 ) 기초현금 ,559 1,394 1,660 총자산회전율 기말현금 752 1,559 1,394 1, 매출채권회전율 Gross Cash Flow 5,385 4,753 6,038 5,151 5,727 재고자산회전율 Free Cash Flow (1,332) (1,098) (734) 매입채무회전율

22 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% ( 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 Buy 30,000 1년 Buy 30,000 1년 Buy 30,000 1년 Buy 30,000 1년 Buy 30,000 1년 Hold 26,000 1년 Hold 30,000 1년 Hold 30,000 1년 Hold 30,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 Buy 38,000 1년 애널리스트변경 Hold 34,000 1년 LG 디스플레이 ( KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) LG디스플레이 50,000 목표주가 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,