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1 Sector Update 현대백화점그룹분석 (OVERWEIGHT) Slow and steady wins the race THE QUICK VIEW 현대백화점그룹은소비재중심의안정적인내수전문그룹사 : 소비재내수전문인현대백화점그룹의핵심사업군은백화점, 홈쇼핑, 패션 & 미디어, 식품 & 기타사업의 3 영역임. 그룹지배구도에서중요한회사는그룹모기업인현대백화점과사업형지주회사인현대그린푸드임. 현대백화점그룹은보수적이고안정성을중시하는조직문화를가지고있는데, 이런특징은건전한그룹재무상태, 신중한신사업추진및해외진출등그룹전반에반영되고있음. 214 년이후적극적인성장성강화로전략수정 : 2 년대후반까지그룹구조조정과지분승계작업이마무리되고 21 년이후성장성이높아졌지만 212 년이후성장탄력과경쟁력둔화우려가제기되고있음. 이에 214 년부터그룹차원에서보다적극적인성장성강화전략이추진되고있음. 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 이상경 Research Associate rachel.sklee@samsung.com 최지호 Analyst geeho.choi@samsung.com 양승우 Analyst sw45.yang@samsung.com AT A GLANCE 현대백화점 (6996 KS, 133, 원 ) 25, 원 (+54.1%) 목표주가 현대그린푸드 (544 KS, 17,5 원 ) 23,5 원 (+34.3%) 목표주가 현대홈쇼핑 (575 KS, 152, 원 ) 한섬 (2 KS, 23,95 원 ) 현대 HCN (12656 KS, 4,9 원 ) 191, 원 (+25.7%) 목표주가 33, 원 (+37.8%) 목표주가 5,4 원 (+1.2%) 목표주가 백화점부문 -214 년말 ~215 년에양호한입지의신규출점집중 : 백화점부문은아울렛투자시기를놓쳤고강남상권에서위상약화, 일부점포의경쟁심화로인한실적부진문제가발생. 이를타개하기위해 214 년부터아울렛진출을시작했는데상반기하이힐아울렛위탁경영을시작으로연말김포아울렛, 215 년 8 월송도프리미엄아울렛개점예정. 215 년 8 월판교복합쇼핑몰효과가가장기대되는데, 연간매출 7 천억 ~8 천억으로현대백화점현재연결매출을약 15% 증가시킬전망. 우량한입지의신규출점이 214 년말 ~215 년중반에집중되어백화점부문매출성장률은 213 년 2.8% 에서 215 년 17.4% 로상승할전망. 홈쇼핑, 패션 & 미디어부문 - 업계에서경쟁력회복, 사업다각화모색 : 현대홈쇼핑은 213 년하반기이후경쟁력회복을위한노력을본격화하고있으며 214 년에는조직신설을통해 MD 보강, M&A, 해외진출확대를모색중임. 이런노력의성과로 214 년 1 분기부터경쟁사대비매출성장률이높게나타나고영업이익격차가축소중. 또현대홈쇼핑이대주주인한섬도 214 년부터해외직수입확대본격화, 현대백화점아울렛을통한매장확대, 서브브랜드개발을통해성장전략시작. 국내케이블 TV 업계 5 위권인 HCN 의안정적인현금창출능력은지속중. 현재현대홈쇼핑과 HCN 이각각약 7 천억원, 1,3 억원의순현금을보유하고있어 M&A 를통한사업다각화기회를모색중임. 식품 & 기타사업부문 - 식품부문안정성장, 기타사업과의시너지창출 : 현대그린푸드는부실채권정리이슈등으로전년분기이익의변동성이컸지만, 214 년부터이익성장률이정상화될전망. 단체급식부문이연간 5%~1% 매출성장, 식자재유통부문이 3% 전후의고성장을지속할전망. 다수의동사계열사들의실적성장도안정적이며특히 213 년동사가최대주주로등극한현대리바트의매장확대를통한성장성, 효율성개선이돋보일전망. 그룹계열사대부분저평가, 특히현대백화점, 현대그린푸드, 현대리바트주목 : 현대백화점그룹대부분의계열사는현재현금창출능력, 보유자산, 우량한재무구조대비주가가저평가상태라고판단됨. 214 년부터그룹차원에서성장성강화전략이추진되고있고가시적인성과가도출될것이라는점은이러한저평가를탈피할 catalyst 로작용할것으로봄. 그룹계열사중현재 valuation 이역사적저점이고 215 년부터성장성이극대화되는현대백화점, 자산가치를바탕으로주가하방경직성을유지하고안정적으로실적과주가가상승할수있는현대그린푸드를추천함. 아울러스몰캡중현대백화점그룹인수후효율성개선, 성장성이돋보이는현대리바트를주목. 현대리바트 (7943 KS, 26,25 원 ) Not rated N/A 목표주가 Samsung Securities (Korea) 유통

2 현대백화점그룹분석 목차 1. 현대백화점그룹개요 p2 2. 현대백화점그룹의과거, 현재, 미래 p7 3. 주요핵심사업전망 p9 4. 종목분석 p18 1. 현대백화점그룹개요 1) 현대백화점그룹의주요사업 : 3 대핵심사업군 현대백화점그룹의핵심사업군은백화점, 홈쇼핑, 패션 & 미디어, 식품 & 기타사업의 3영역 현대백화점그룹은국내재계서열 32 위의 ( 공기업제외시 23 위 ) 내수전문그룹사이다. 현대백화점그룹의핵심사업군은백화점, 홈쇼핑, 패션 & 미디어, 식품 & 기타사업의 3 가지영역이다. 백화점부문은그룹의모기업인현대백화점이중추적인역할을담당하고있고연결대상계열사한무쇼핑과현대쇼핑이별도법인으로운영되고있다. 현대백화점이압구정점등주요점포 7 개, 한무쇼핑 ( 현대백화점지분율 46.3%) 이코엑스, 목동, 일산, 충청점 4 개점포, 현대쇼핑 ( 현대백화점지분율 1%) 이신촌점을운영하고있다. 현재계열사포함전국에 12 개의백화점을보유하여백화점업계 2 위이다. 홈쇼핑, 패션 & 미디어사업의핵심회사는현대홈쇼핑이다. 현대홈쇼핑이 MSO 인 HCN 지분 19.7% 를보유해최대주주이며, 케이블 TV 홈쇼핑사업과케이블 MSO 인 HCN 의사업연관성이매우높다. 현금보유고가매우높은현대홈쇼핑이 213 년패션회사인한섬지분 34.6% 를인수해현재최대주주인데, 동부문에서는풍부한잉여현금흐름을바탕으로홈쇼핑 & 미디어이외의영역에사업다각화를시작하고있다. 식품 & 기타부문의핵심회사는현대그린푸드이다. 현대그린푸드는계열사간합병을통해 21 년출범했는데, 백화점법인영업과식자재유통을하던현대 H&S, 단체급식회사현대푸드시스템, 그룹물류와 B2C 식자재, 공산품유통회사인현대 F&G 가 21 년 ~211 년에걸쳐합병을단행했다. 현재현대그린푸드는단체급식시장의안정적성장을기반으로식자재유통부문이고성장을지속하고있고, 가구회사인리바트, 현대 H&S 의무역업이현대그린푸드와시너지를창출하고있다. 조명회사인현대 LED, 법인여행전문사현대드림투어같은기타사업회사도현대그린푸드의자회사로편입되어있다. 그림 1. 현대백화점그룹사업영역과해당계열사 백화점부문홈쇼핑 / 패션 / 미디어부문식품 / 기타부문 현대백화점현대홈쇼핑현대그린푸드 한무쇼핑 현대쇼핑 한섬 현대 HCN 금강 A&D 현대 LED 현대 A&I HCN 서초방송 현대드림투어 부현개발 현대송도개발 HCN 동작방송 HCN 충북방송 현대 H&S 현대리바트 HCN 금호방송 HCN 새로넷방송 HCN 경북방송 HCN 부산방송 자료 : 각사, 삼성증권 HCN 미디어 2

3 현대백화점그룹분석 표 1. 현대백화점그룹의연혁 시기 내용 1971년 6월 금강개발산업설립 1977년 8월 현대쇼핑센터개점 ( 현동구점 ) 1985년 12월 현대백화점압구정점개점 1988년 9월 현대백화점무역센터점개점 1989년 8월 IPO 1992년 7월 현대백화점부평점개점 1995년 1월 현대드림투어발족 1995년 8월 현대백화점부산점개점 1996년 2월 한국물류인수 1997년 8월 현대백화점천호점개점 1998년 3월 현대백화점울산점개점 1998년 7월 현대백화점신촌점개점 1999년 4월 현대그룹에서계열분리 1999년 12월 현대지네트설립 ( 단체급식사업 ) 2년 4월 현대백화점으로법인명변경 21년 5월 현대홈쇼핑설립 21년 8월 현대백화점미아점개점 22년 6월 현대HCN 설립 22년 8월 현대백화점목동점개점 22년 11월 현대백화점과 현대백화점H&S로인적분할 23년 8월 현대백화점중동점개점 26년 1월 현대HCN 지주회사설립 26년 4월 현대H&S, 현대드림투어법인분리 28년 12월 쇼핑몰디몰인수 29년 8월 신촌유플렉스개점 29년 12월 현대푸드시스템 IPO 21년 7월 현대그린푸드출범 21년 8월 현대백화점킨텍스점개점 21년 9월 현대홈쇼핑 IPO 21년 12월 현대HCN IPO 211년 1월 현대LED 인수 211년 8월 현대백화점대구점개점 212년 2월 리바트인수 212년 3월 한섬인수 212년 8월 현대백화점충청점개점 자료 : 현대백화점, 삼성증권 3

4 현대백화점그룹분석 표 2. 현대백화점그룹의재계순위 순위기업집단명자산총액자본총액부채총액매출액당기순이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1 삼성 291,148 23,644 87,54 278,34 22,4 2 현대자동차 174,41 15,14 69,27 15,392 14,123 3 SK 144,735 77,473 67, ,226 4,559 4 LG 12,4 51,181 5, ,468 2,156 5 롯데 88,794 53,59 35,285 6,156 1,714 6 포스코 83,72 54,256 29,446 71,29 1,929 7 GS 58,74 27,335 3,739 68,472 (143) 8 현대중공업 57,527 27,55 3,472 6, 한진 39,522 7,156 32,366 24,766 (925) 1 KT 33,546 15,15 18,395 24,379 (12) 11 두산 29,62 12,952 16,668 16, 한화 28,32 11,562 16,74 18, 신세계 25,243 12,979 12,264 17, CJ 24,98 12,698 11,4 17, LS 2,357 9,621 1,736 26, 대우조선해양 18,497 5,215 13,281 15, 금호아시아나 18,261 4,898 13,362 17,83 (21) 18 대림 16,258 7,491 8,767 15, 부영 15,651 6,98 8,671 2, 동부 13,61 3,688 9,921 9,658 (589) 21 OCI 12,131 5,889 6,242 5,65 (377) 22 S-Oil 12,3 5,415 6,588 31, 현대백화점 11,96 8,738 3,223 5, 현대 1,715 1,673 9,42 9,457 (973) 참고 : 비금융보험사기준, 공기업제외, 자산총액순 자료 : 공정거래위원회, 삼성증권 2) 현대백화점그룹의지배구조 : 현대백화점, 현대그린푸드가핵심 그룹지배구도에서중요한회사는현대백화점, 현대그린푸드, 순환출자구조형태지분승계는이미마무리, 당분간현재지배구도유지될것으로판단 그룹지배구조에서중요한두회사는현대백화점과현대그린푸드이며이중현대백화점이그룹의모기업역할을담당하고있다. 현대백화점이자회사한무쇼핑과현대쇼핑지분 46.3% 와 1% 를보유해백화점업을직접관리하는동시에현대홈쇼핑지분 15.8% 와 HCN 지분 11.5% 를보유해홈쇼핑 & 미디어사업군도간접적으로지배하고있다. 현대백화점의 1% 지분자회사인현대쇼핑이현대그린푸드지분 7.8% 를보유해현대그린푸드에도영향력을유지하고있는데, 현대그린푸드도현대백화점지분 12.% 를보유해핵심계열사간에순환출자구조를유지하고있다. 현대그린푸드는현대백화점지분이외에도현대홈쇼핑지분 15.5%, HCN 지분 6.1% 를보유해모기업현대백화점과동시에중요계열사현대홈쇼핑과 HCN 을공동으로지배하고있다. 현대백화점그룹의 2 세지분승계는이미마무리되었다고할수있다. 2 년대초중반지분승계작업을통해이미중요계열사현대백화점과현대그린푸드의대주주가창업주정몽근회장의 1 남과 2 남이기때문이다. 모기업현대백화점의최대주주는창업주의 1 남정지선회장으로개인지분율이 17.1% 이며, 정지선회장의지분율이 52% 인현대 A&I 도현대백화점지분 4.3% 를보유하고있다. 현대그린푸드는정지선회장이 12.7%, 2 남정교선부회장이 15.3% 의지분을보유해최대주주이다. 창업주정몽근회장의지분은한무쇼핑에 1.4% 로가장많이남아있는데순차적으로현대백화점이이지분을매입하고있다. 정교선부회장은현대홈쇼핑에도지분 9.5% 를보유하고있고 29 년이후현대홈쇼핑사장으로재직중이다. 정지선회장 (1972 년생 ) 과정교선부회장 (1974 년생 ) 이아직 4 대초반인점을감안하면현재그룹지배구도가단기간내에크게변동될가능성은낮아보인다. 4

5 현대백화점그룹분석 그림 2. 현대백화점그룹지배구성도 식품 / 기타부문 백화점부문 7.8% 현대그린푸드정교선 (15.3%), 정지선 (12.7%) 12.% 현대백화점정지선 (17.1%) 1% 현대쇼핑 1% 금강 A&D.4% 46.3% 한무쇼핑정몽근 (1.4%) 8.3% 51.% 현대 LED 4.3% 현대 A&I 정지선 (52%) 21.3% 1.4% 1% 현대드림투어 7% 부현개발 1% 28.5% 현대H&S 현대리바트 1.5% 9% 15.8% 현대송도개발 현대홈쇼핑정교선 (9.5%) 15.5% 11.6% 34.6% 19.7% 한섬 11.5% 현대 HCN 6.1% 구미케이블티브이 구미인터넷 새로넷미디컴 1% 1% 1% HCN새로넷방송 HCN충북방송 HCN서초방송 HCN금호방송 99.% 8.7% 88.6% 94.1% 93.7% 97.% 99.1% 1% HCN부산방송 HCN경북방송 HCN동작방송 HCN미디어 홈쇼핑 / 패션 / 미디어부문 자료 : 각사, 삼성증권 3) 현대백화점그룹의기업문화 : 보수, 안정 안정성을중시하는보수적문화를가진그룹, 신규사업추진, 재무관리, SG&A 관리, 해외진출전반에반영 현대백화점그룹의기업문화는타그룹에비해안정성을중시하는보수적인면을가지고있고이런문화는 2 세경영이정착된후에도유지되고있는것으로보인다. 이런기업문화풍토를기반으로하기때문에나타나는대표적인경영방식은몇가지가있다. 첫째, 국내신규사업추진과정에서리스크관리인데, 특정신규사업을업계에서가장먼저시도하는일은드물고경쟁자들이시행착오를겪으면서사업성검증이끝나면후발주자로참여하는스타일이다. 아울렛진출을올해부터본격적으로시작하는것이나현대홈쇼핑이모바일이나 PB 사업에후발주자로나서는것이좋은예이다. 또사업성검토도매우보수적인데현대백화점이개발비용문제로양재동파이시티출점을취소한것, 상권형성이더딘아산등에대한출점을연기하는것이예가될수있다. 이런기업문화는시장선점을통한초과이윤의기회를놓치게만들지만리스크는그만큼감소시킨다. 둘째, 신규사업뿐만아니라재무적인면에서도현대백화점그룹모든계열사의리스크는매우낮다. 모기업인현대백화점과한무쇼핑의 213 년기준부채비율은 57.9% 와 33.1% 로동종업체롯데쇼핑 13.3% 와신세계 124.3% 에비해현저히낮다. 중요계열사현대그린푸드와현대홈쇼핑은순현금보유상태로각각 2, 억원과 7, 억원의막대한순현금을보유하고있다. 셋째, 그룹의보수적인면은 SG&A 비용관리에서도나타나는데, 전계열사의인원이동종업계의 7%~8% 선에서유지되고있고본사관리비도최소화하고있다. 현대백화점본사는구현대아파트단지내상가에, 현대그린푸드본사는경기도용인, 현대홈쇼핑본사는천호동에위치하고있다. 5

6 현대백화점그룹분석 넷째, 해외진출에도보수적인입장을유지하고있다. 모기업백화점의해외진출은현재없는상태이며현대홈쇼핑이중국에서홈쇼핑사업을영위하고있는데투자비는 135 억원수준으로리스크가낮고추가투자에대해서는매우신중한입장이다. 현대그린푸드는국내기업의해외작업장에대한단체급식진출을시도하고있는데, 이역시리스크는낮다고판단된다. 그림 3. 현대백화점그룹주요계열사의부채비율 (%) 15 1 현대백화점그룹평균 : 38.3% 5 현대백화점현대홈쇼핑 자료 : 각사, 삼성증권 현대그린푸드 현대리바트현대 HCN 한섬롯데쇼핑신세계 6

7 현대백화점그룹분석 목차 1. 현대백화점그룹개요 p2 2. 현대백화점그룹의과거, 현재, 미래 p7 3. 주요핵심사업전망 p9 4. 종목분석 p18 2. 현대백화점그룹의과거, 현재, 미래 1) 과거 : 2 년대후반까지구조조정, 지분승계마무리, 21 년이후성장성드라이브 199 년대후반 IMF 외환위기이후 2 년대현대백화점그룹에찾아온최대위기는신용카드대란이발생한 23 년전후였다. 동사역시자사신용카드의대규모부실이발생했고 23 년전후에모기업현대백화점실적과주가도타격을입었다. 이시기를전후로개인대주주의지분승계작업과그룹의구조조정이시작되었고동작업은 2 년대후반까지이어졌다. 2 년대초반에서 2 년대후반까지국내유통업계에서는신세계그룹이대형마트에서괄목할만한성장을이룩한시기였는데동사는이시기에구조조정에집중했다. 그룹구조조정의핵심은비효율자산매각과인력효율화였다. 영업이부진했던부평점 (23 년 ), 반포점 (24 년 ), 성남점 (25 년 ), 호텔현대경포대 (27 년 ) 를매각했다. 백화점은내부인력조정을통해이시기에정규직인원이 2 년대초반의절반수준으로크게감소했다. 구조조정이마무리된 2 년대후반창업주 1 남이그룹회장으로등극 (27 년 ) 했고성장성드라이브가시작되었다. 21 년일산킨텍스점개점을시작으로 211 년대구점, 212 년충청점이개점한바있다. 또구조조정후자본잠식상태였던현대홈쇼핑이업계 1 위의영업이익을달성했고, 계열사간합병을통해 21 년현대그린푸드가출범해식품부문이그룹의성장축중하나로자리잡았다. 이를반영해 29 년이후모기업현대백화점주가는저점 5 만원에서 4 배가까이상승한바있다. 2) 212 년 ~ 현재 : 성장탄력, 경쟁력둔화우려제기 그러나 212 년이후현재까지그룹의성장탄력은서서히둔화되고있다. 모기업현대백화점의연결기준매출성장률도 212 년과 213 년에각각 6% 와 3% 로하락했고 212 년지방소규모점포인충청점백화점개점후 213 년에는신규개점이없었다. 또이시기에국내백화점업계에서는아울렛이새로운형태의성장동력으로자리잡아가고있었는데동사는아울렛투자가늦었고, 경쟁점포의상권확장으로서울강남, 목동, 부산에서백화점실적이위축되었다. 현대홈쇼핑도역시시장점유율이하락하고업계에서영업이익기준 1 위자리를경쟁사에게내주었다. 홈쇼핑의신규성장동력이었던패션, PB 상품, exclusive 브랜드도입, 모바일에대한준비가늦은결과였다. 현대그린푸드는현재까지매년 1% 전후의꾸준한실적성장을보여주고있으나합병후시장에서기대했던수준의고성장에는미치지못하고있다. 7

8 현대백화점그룹분석 3) 미래 : 보다적극적인성장성추구 - 자체성장성강화와 M&A 최근 2 년간나타나고있는백화점업자체의성장탄력둔화, 업계에서경쟁력하락을만회하기위해 212 년부터현대백화점그룹은보다적극적인성장성을추구하는방향으로전략을수정하고있는것으로판단된다. 그룹의성장성강화방안은자체성장동력확보와 M&A 를통해가능할전망인데, 과거에비해 M&A 의중요성이높아질것이다. 정지선회장체제가시작된지만 5 년이상이지났는데회장의경영을보좌하던창업주세대의핵심경영진이사임하면서조직구성의변화도감지되고있다. 향후성장을위한투자가이뤄지지않을경우투자자의배당압박이높아질수있는데그룹은배당인상보다는성장을위한투자를선택할가능성이높아보인다. 이미다수의그룹계열사를통해 1 조원이상의순현금을확보하고있고연간 8 천억원이상의현금창출능력을보유하고있다. 아울러우량한재무구조로 2 조 ~3 조원이상의추가차입여력을보유하고있는것으로추정된다. 우선자체성장동력은 214 년부터백화점부문에서아울렛진출을시작한점을들수있다. 214 년들어가산동하이힐아울렛위탁경영, 장지동가든파이브진출이추가되었는데, 이중하이힐은현대아울렛가산점으로 5 월 1 일개장하였으며가든파이브아울렛은연내에개점이예상된다. 이외에도연말에김포아울렛, 215 년에송도프리미엄아울렛이개점예정이다. 향후에도추가적인도심형아울렛진출은지속될전망이다. 현대홈쇼핑은 214 년부터조직개편을통해패션등 MD 보완, 해외진출, M&A 에보다적극적인행보를보일전망이다. 현대그린푸드는 213 년 4 분기에부실채권을정리한바있으며, 214 년부터본업에서 15% 전후의안정적인실적성장을유지하고 M&A 기회를노릴것으로보인다. 특히그룹의 M&A 성과는 21 년이후부터이미나타나고있는데현대홈쇼핑의한섬지분인수, 현대그린푸드의리바트지분인수가대표적사례이다. 현대백화점그룹의 M&A 목표는안정적인현금창출력을보유한내수기업이될것이며기존계열사와시너지를창출할수있다면가장좋은인수대상이된다. 최근에인수를검토한사례는주방가전전문동양매직이었는데, 이외에도브랜드력과원천기술을보유한식품제조업체, 유통업체등내수업체가후보군이다. 그룹의성향을감안할때해외진출에대해서는여전히보수적일것으로판단된다. 현재그룹의재무상황과순현금보유고 ( 약 1 조원 ) 를감안하면최소한 2 조 ~3 조원이상의 M&A 가가능하다고추정된다. 그림 4. 현대백화점그룹의구조조정과신규사업 자산매각및사업재편 구조조정및효율성개선 신규사업 현대백화점, 현대H&S분사 현대백화점카드부실처리 창업주정몽근이정지선, 정교선에지분증여 부평점매각 PDA POS 도입 중동점개점 반포점매각 울산성남점매각호텔현대분사 PS 도입 현대드림투어분사 백화점출점계획수립 호텔현대매각 인력구조조정 ( 인원 5% 감축, 정규직은용역직으로전환 ) 디몰인수 현대 B&P 분사 신촌 U-plex 개점 현대그린푸드출범 킨텍스점개점 비백화점성장계획수립 현대 DSF 합병 대구점개점 현대 LED 인수 충청점개점 한섬, 리바트인수 214 년이후 2 년간 5 개출점 비백화점부문성장성강화 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 8

9 현대백화점그룹분석 목차 1. 현대백화점그룹개요 p2 2. 현대백화점그룹의과거, 현재, 미래 p7 3. 주요핵심사업전망 p9 4. 종목분석 p18 3. 주요핵심사업전망 1) 백화점 : 아울렛중심의성장성강화 최근 2~3년간백화점부문의문제는아울렛투자시기를놓친점, 강남상권에서위상약화, 일부점포의경쟁심화로인한실적부진 213년실적부진 21년이후개점점포효과발휘, 대구점이가장성공적, 충청점 213년부터안정화단계, 코엑스는리모델링완공후 2% 대매출성장중 214년부터이러한문제점해결을위한노력들구체화, 아울렛투자본격화, 위탁경영, 임대방식도입, 추가출점지속될것 현대백화점그룹백화점부문에서최근 2 년 ~3 년간나타난구조적문제점은크게 3 가지라고본다. 첫째, 아울렛투자시기를놓친점인데, 현재까지동사가아울렛을보유하고있지않은반면업계 1 위인롯데쇼핑은이미 1 여개의아울렛을출점했고수익성또한 213 년을기점으로빠르게개선되고있다. 신세계역시여주, 파주에교외형프리미엄아울렛에서성공을거두고있다. 둘째, 동사백화점의핵심이라고할수있는강남상권에서의위상약화인데, 최근 5 년사이에서울강남지역에서랜드마크아파트단지가고속버스터미널인근의대단지아파트들로변화하고동지역의아파트재개발, 재건축이활발히진행되면서자연스럽게신세계강남점의위상이올라가게되었다. 셋째, 경쟁백화점들의신규출점영향으로동사일부점포의실적이부진했는데, 대표적으로부산에서신세계센텀점이대규모로개점하고롯데쇼핑도리모델링을통해시설을확장하면서동사부산점은수년째매출이역신장한바있다. 또동사알짜점포였던목동점역시롯데김포아울렛개점의영향으로매출이역신장했다. 결과적으로이러한문제점들이쌓이면서 213 년들어서는기존점매출성장률이 peer group 에비해오히려낮게나왔고영업이익도역신장하는결과를낳았다. 동사실적이 peer group 에비해늘높았던과거대비 213 년실적은매우이례적이었다. 아울렛투자시기가늦었지만 214 년부터현대백화점의아울렛투자가본격적으로진행될전망이다. 아울렛투자시기가경쟁사보다늦어입지선정이나투자비는상대적으로많아질수있지만이미검증된사업에참여함으로서사업리스크는그만큼낮다고할수있다. 이러한전략이현대백화점의전형적인보수적인경영방식이다. 그러나과거에비해 214 년들어달라진점은더이상자체개발을통한부동산자가소유를고집하고있지않다는점인데, 가산동하이힐아울렛위탁경영, 송파구장지동가든파이브아울렛을임대방식으로진출하는것이대표적이다. 더이상자가소유개발방식을고집하지않음으로서출점시기를보다공격적으로당기고있다. 앞으로도이러한임대방식의도심형아울렛추가출점은이어질것으로예상된다. 2 년대오랜기간의구조조정을마무리한후 21 년이후현대백화점의신규출점이본격화되었는데, 21 년이후개점한점포중가장성공적인경우는대구점이다. 213 년대구점의관리기준매출은전년대비 1% 대가증가한 4,9 억원으로추정되는데이미단기간내에대구에서 1 등점포로자리잡았다. 이러한실적은대구에서백화점중가장넓은영업면적과우월한시설, 서비스를기반으로하고있다. 대구는소비성향이높고현재지역부동산경기활황과경제활성화에힘입어소비경기가타지역에비해좋을것으로예상된다. 이런상황을종합적으로고려할때동사대구점의실적호조는 214 년과 215 년에도지속될가능성이높아보인다. 9

10 현대백화점그룹분석 충청점은지역상권이타지역에비해작다는우려가제기되었으나 213 년을기점으로실적이안정화단계에접어드는모습이다. 213 년관리기준매출은전년대비약 2% 성장한 2,3 억원으로추정된다. 코엑스는 213 년하반기에영업면적확장을위한리모델링이끝났는데현재 yoy 매출은 2% 초반수준으로증가하고있다. 현재지하코엑스몰의리모델링이진행중에있어현재코엑스점의매출성장률은당초기대수준 (3%) 에비해낮게형성되어있으나지하코엑스몰의리모델링이종료되는 214 년말에한번더매출성장이기대된다. 214 년중에롯데백화점잠실 2 점이신규로개점하는악영향을우려하는시각이있지만동영향은크지않을것으로판단된다. 현대백화점코엑스점과롯데잠실 2 점의순거리는 2~3 킬로미터에불과하지만두지역은강남상권과잠실상권으로확연히구분되기때문이다. 214년하반기에서 215년중반신규출점집중, 215년, 216년성장성부각될것 214 년 5 월에하이힐도심형아울렛위탁경영이개시되고 214 년 4 분기에가든파이브아울렛 ( 미정 ), 연말에김포아울렛이개점할것으로예상된다. 또 215 년 8 월에판교백화점과 215 년말에송도프리미엄아울렛이개점예정이다. 이들신규개점점포중가장기대되는지역은판교백화점인데영업면적이 87,78 m2 ( 전체복합쇼핑몰기준 ) 의대규모점포이며분당에도고급백화점상권이제대로형성되어있지않은점을감안하면판교뿐아니라분당고객도흡수하여연간 7, 억원 ~8, 억원의매출을달성할것으로예상된다. 이는현재동사연결매출의약 15% 에해당하는수준이다. 장지동가든파이브의경우영업면적이약 49, m2의대규모도심형아울렛으로연간매출은 4,3 억원수준이예상된다. 가든파이브는송파구외곽에위치해위례신도시와인접지역으로앞으로도인구유입이활발히늘어나는상권이다. 김포아울렛은상권은이미검증된지역이나이미영업을하고있는롯데아울렛과경쟁이불가피하다. 동점포의영업면적은약 45, m2이며연간예상매출은 3, 억원수준이다. 송도프리미엄아울렛은인근에경쟁자가없다는것이강점이다. 시간이지날수록송도의인구유입과상권형성이현실화되고있고최근영종도개발도호재이다. 영업면적은 39,6 m2, 연간예상매출은 2, 억원대초반이예상된다. 기존점포의실적과향후개점점포의성장성을감안하면동사의연결기준매출성장률은 213 년 2.8% 에서 214 년 8.1%, 215 년 17.4%, 216 년 15.% 로크게상승할전망이다. 29 년 3.7 조원이었던백화점부문연결매출액이 21 년이후신규출점시작으로 213 년 4.7 조원까지늘어났고현재계획중인신규출점이마무리되는 217 년에는 7.5 조원까지늘어날전망이다. 백화점부문의수익성이본격적으로개선되는것은 215 년부터가될것으로추정된다. 소비침체와경쟁심화에따른기존점매출성장률하락, 코엑스리모델링비용부담으로 213 년백화점부문연결영업이익은전년대비 8.5% 감소했고영업이익률도 9.3% 에서 8.3% 로하락했는데, 214 년에는코엑스리모델링완공에도불구하고신규출점비용부담이발생하면서영업이익률은전년수준인 8.4% 에머물전망이다. 215 년에도판교와송도프리미엄아울렛신규출점이있지만코엑스, 가든파이브, 김포아울렛영업이정상화되면서영업이익률은 8.8% 로상승할전망이다. 표 3. 현대백화점의신규출점및증축계획 시기 점포명 영업면적 예상매출 (3년차) 신규개점주체 (sqm) ( 십억원 ) 28년 12월 중동점 ( 더몰인수 ) 23, 현대백화점 29년 8월 신촌유플렉스 8, 현대백화점 21년 8월 킨텍스점 33,6 198 한무쇼핑 211년 8월 대구점 46,2 424 현대백화점 212년 8월 충청점 41, 한무쇼핑 213년 무역점 * 52, 한무쇼핑 214년 5월 한라하이힐아울렛 ** 79, 2-214년 가든파이브아울렛 49, 43 현대백화점 214년말 김포프리미엄아울렛 45,45 33 한무쇼핑 215년 판교알파돔시티 39,6 543 현대백화점 215년말 송도프리미엄아울렛 52,8 298 현대백화점 216년 아산점 29,7 252 현대백화점 합계 52,538 3,881 참고 : * 무역점은리모델링을통한면적확대 ; ** 위탁경영방식 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 1

11 현대백화점그룹분석 그림 5. 현대백화점그룹백화점부문매출 ( 조원 ) 9 총 7.5 조원 6 총 4.7 조원 총3.7조원 E 현대백화점매출 계열사매출 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 그림 6. 현대백화점의연결기준매출과매출성장률 ( 십억원 ) 8, 성장률 ( 우측 ) ( 전년대비, %) 2 6, 총액매출 ( 좌측 ) 15 4, 1 2, E 215E 216E 현대백화점한무쇼핑현대쇼핑 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 그림 7. 현대백화점의연결기준영업이익과영업이익률 ( 십억원 ) 75 (%) 12 6 영업이익률 ( 우측 ) 9 45 영업이익 ( 좌측 ) E 215E 216E 현대백화점한무쇼핑현대쇼핑 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 11

12 현대백화점그룹분석 2) 홈쇼핑, 패션 & 미디어 : 업계에서경쟁력회복, 사업다각화모색 조직신설을통해서본현대홈쇼핑의향후방향성 : MD보강, M&A, 해외 현대백화점그룹의구조조정이마무리되고있었던 26 년에서 21 년까지현대홈쇼핑의업계에서시장점유율은지속적으로상승했고영업이익과수익성이압도적인 1 위였다. 그러나현대홈쇼핑이여전히비용절감과수익성중심의보수적인경영전략을고수하는동안 211 년이후경쟁사들이새로운 MD 개발, 모바일등새로운채널을도입하면서현대홈쇼핑의시장점유율은하락했다. 이시기에영업이익기준업계 1 위도잃게되었다. 현대홈쇼핑은 213 년하반기부터업계에서경쟁력회복을위한노력을본격화하고있으며 214 년에는조직신설을통해이런행보를강화하고있다. 조직신설에서엿볼수있는현대홈쇼핑의향후전략은국내홈쇼핑업에서 MD 보강을통한경쟁력강화, 자체보유현금을활용한 M&A 기회모색, 해외진출기회확대이다. 214 년들어이세가지업무를관장하는신규조직이신설되었다. 패션상품군확대, 한섬과시너지추구 214년부터이미경쟁사와격차축소현재순현금보유고 6.5천억원, 214년부터 M&A 보다적극적일것 최근수년간국내홈쇼핑업계에서가장주목할만한 MD 변화는가전같은저마진상품군의축소와동시에고마진패션상품군이늘어난점이다. 이를가장성공적으로정착시킨 GS 홈쇼핑의경우지난해 4 분기기준패션상품취급비중이 4% 에육박한다. 동사의 213 년 4 분기기준패션상품비중은 22% 수준으로경쟁사들에비해낮은수준인데, 한섬인수를계기로패션상품군확대에오히려경쟁사들보다우위에있다는점을감안하면향후경쟁사와격차는빠르게해소될여지가높아보인다. 이러한노력은이미 214 년실적에서나타나고있는데, 1 분기부터경쟁사대비매출성장률은오히려높게나타나고있고분기영업이익격차는축소되고있다. 현대홈쇼핑의 1 분기취급고성장률은전년동기대비 9.3% 로업종내선두를달렸으며 (CJ 오쇼핑 6.2%, GS 홈쇼핑.9%), 영업이익은 365 억원으로 (CJ 오쇼핑 392 억원, GS 홈쇼핑 379 억원 ) 213 년 4 분기 72 억원이던타사와의평균이익격차가 21 억원으로감소하였다. 한섬인수후에도매년 1, 억원이상의현금이쌓이면서현재현대홈쇼핑의순현금보유고가 6 천 5 백억원수준까지늘어나있다. 홈쇼핑업이향후에도별도의투자비용이소요되지않고국내시장에서성장성이제한적인만큼현대홈쇼핑의 M&A 에대한관심은높아질것이다. 214 년부터는동사의이런행보가더욱적극적일것으로예상되는데그룹차원의성장성강화전략과도일맥상통한다. 동사의 M&A 타겟은안정적인현금창출력을가지고있고그룹기존비즈니스와시너지를창출할수있는내수업종이될것이다. 그림 8. 국내홈쇼핑업계시장점유율추이 (%) E 215E 216E GS 홈쇼핑 CJ 오쇼핑현대홈쇼핑 롯데홈쇼핑홈앤쇼핑 NS 홈쇼핑 참고 : 취급고기준자료 : 각사, 삼성증권추정 12

13 현대백화점그룹분석 그림 9. 국내홈쇼핑업체취급고매출비교 ( 십억원 ) 4, 3, 2, 1, E 215E 216E CJ 오쇼핑 GS 홈쇼핑현대홈쇼핑 자료 : 각사, 삼성증권추정 그림 1. 국내홈쇼핑업체영업이익비교 ( 십억원 ) E 215E 216E CJ 오쇼핑 GS 홈쇼핑현대홈쇼핑 자료 : 각사, 삼성증권추정 214년부터한섬의현대백화점그룹과시너지창출, 성장성강화본격화 현대홈쇼핑이지분 34.6% 를보유한한섬도 214 년부터현대백화점그룹과시너지창출이본격화될전망이다. 가장두드러진변화는그동안준비했던해외직수입브랜드가많이늘어난다는점인데, 213 년하반기에이로 (Iro) 등 3 개브랜드가런칭되었고 214 년초부터발리, 지미추등 4 개브랜드가추가되었다. 연내에총 8~1 개의신규해외브랜드가도입될전망이며동부문매출도전년대비두배인 1, 억원으로늘어날전망이다. 한섬은기존자체고가브랜드에대한고객의로열티가여전히높고소비가침체된현재상황에서도자체브랜드매출이플러스성장을이어가고있다는점이타국내패션주와차별화되며향후현대백화점그룹과의시너지창출로이런면은심화될것이다. 신규브랜드도입이외에도현대백화점이 214 년부터아울렛에진출한전략에서도수혜를보고있는데, 신규개점한아울렛에한섬매장이늘어나고있다. 또신규브랜드가늘어나고이월상품이발생하는내년부터해외직수입브랜드아울렛매장도확대될수있을것이다. 연말이나내년에기대할수있는추가성장성은한섬의최대주주인현대홈쇼핑을통한서브브랜드개발이나판매이다. 13

14 현대백화점그룹분석 국내유료방송시장은포화, 기업인수와질적성장기회는존재그룹성향과같이 HCN도추가 SO인수에대해서는신중, 수익성중심, 안정적인현금창출지속될전망 213 년기준국내유료방송가입가구수는 2,5 만수준으로보급률이이미 1% 를훌쩍넘어선포화상태이다. 따라서향후가입가구수증가를통한양적성장은한계가있으며, 선발업체의후발사업자인수를통한시장장악력증대와수신료인상및 VOD 같은부가서비스확대를통한질적성장기회가남아있다고판단된다. 현재전국에남아있는 1 여개개별 SO 사업자와씨엔엠인수를통해현재업계선발업체인 CJ 헬로비전, 티브로드, 현대 HCN 의시장지배력은더욱확대될수있는기회요인이있는반면, IPTV(KT, LG 유플러스, SK 브로드밴드 ) 와위성방송으로의가입자유출과이를막는과정에서가격경쟁이심화될가능성이있다. VOD 시장은 214 년에도 2% 이상고성장할전망이고 UHD 방송을 ARPU 인상의기회로삼을수있다는점도기회요인이다. 요컨대국내케이블 TV 시장의고성장국면은일단락되었지만과점체제정착, ARPU 상승기회로안정적인영업이지속될것으로판단된다. 현대 HCN 은 15 만가시청가구수를확보하여업계 4~5 위 MSO 이며현재전국의 9 개우량권역에서대부분독점사업자위치를갖춰업계최고의수익성을유지하고있다. 현재 1,3 억원전후의순현금을보유하고있는점역시강점이다. 디지털전환가입자가늘어나면서 ARPU 가상승하고 VOD 매출이역시확대되는추세이고홈쇼핑의송출수수료도 214 년에 6% 전후추가상승할전망이다. 다만동사가추가적인 SO 인수에보수적인입장이고기존가입자가이탈하는등성장전략이불명확하다는점, 보유현금과현금창출능력대비배당성향이낮다는점이디스카운트요인이며, 이로인해동종업체들대비가장저평가된상황이다. 표 4. HCN의요약손익계산서와대차대조표 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 자본총계 부채총계 자산총계 자료 : 현대에이치씨엔, 삼성증권 그림 11. HCN 의가시청가구수와보유지분현황 HCN ( 총가시청가구수 : 187 만 ) HCN새로넷방송 HCN충북방송 HCN서초방송 HCN금호방송 99.% 8.7% 88.6% 94.1% 93.7% 97.% 99.1% 1% HCN부산방송 HCN경북방송 HCN동작방송 HCN미디어 자료 : 현대에이치씨엔, 삼성증권 표 5. 국내케이블 TV MSO 현황 순위기업명 SO 수전체가입자수대주주 ( 개 ) ( 천명 ) 1 티브로드 23 3,339 태광산업 2 CJ헬로비전 22 4,55 CJ오쇼핑 3 C&M 17 2,459 맥쿼리, MBK파트너스 4 CMB 1 1,55 씨엠비홀딩스 5 현대HCN 9 1,393 현대홈쇼핑 개별SO 11 2,95 참고 : * 3월말기준 ; CJ헬로비전은최근인수한 SO 포함 자료 : 한국케이블TV방송협회, 삼성증권 14

15 현대백화점그룹분석 3) 식품사업과기타 : 식자재유통고성장, 단체급식의안정성장, 기타사업과시너지창출 213년약 8억원의부실채권을정리해 214년부터이익정상화효과예상단체급식부문전략 : 캡티브마켓수성, 일반사비중확대, 해외진출식자재유통 : 초기단계고성장지속, 일본식모델성장현대그린푸드가최대주주인리바트의성장과기존사업과시너지에주목, 추가적인 M&A 행보지속할것 식품사업과기타사업의핵심회사는현대그린푸드인데, 동사는 213 년 4 분기에연결기준으로약 8 억원의매출채권을상각처리해서부실을정리한바있다. 이를통해 214 년부터는기저효과와이익정상화효과를누릴것으로예상된다. 부실채권은현대그린푸드단체급식과식자재유통부문에서약 4 억원, 현대드림투어여행사업부에서약 4 억원이발생했다. 현대그린푸드단체급식부문은매년 7%~1% 의매출성장을지속하고있는데향후에도이수준의성장이지속될전망이다. 캡티브인범현대그룹계약이유지되고매년 5% 전후의단가인상과물량증가가이뤄지고있다. 또범현대그룹이외의일반법인비중이지속적으로늘어나고있고병원, 군부대등기타지역에서단체급식도꾸준히늘고있다. 아울러 UAE, 중국등범현대그룹해외생산시설에서단체급식확대와이를기반으로한해외원자재조달도확대될전망이다. 계열사간합병을통해현대그린푸드가출범하기전까지식자재유통은거의전부가합병전현대푸드시스템에대한원재료조달이었다. 그러나합병후내부거래가제거된후현대그린푸드의식자재유통은현대그린푸드이외의일반기업을상대로한 B2B 거래물량증가이며동매출은 211 년 937 억원에서 212 년 1,456 억원, 213 년에 1,981 억원까지증가했다. 214 년과 215 년에도동부문의고성장을지속될전망인데각각 28.6%, 21.% 의매출고성장이예상된다. 현대그린푸드역시약 2 천억원의순현금을보유하고있어 M&A 여력이높다. 213 년까지가구회사인리바트지분 28% 를인수하여최대주주로등극하였고동사가지분인수후리바트의실적이빠르게개선되고있다. 213 년리바트의매출과순이익은전년대비각각 9.8%, 1.3% 증가했고 214 년에도순이익이전년대비 2 배수준까지늘어날전망이다. 리바트의고성장은부동산시장회복을통한기존가구수요회복에동사가주방가구시장, 사무용가구시장으로영역을확대하면서추가적인성장기회를누리고있기때문이다. 사무용가구는현대그린푸드의범현대그룹과단체급식법인에대한공동마케팅이가능하고주방가구는현대백화점, 현대홈쇼핑등유통채널과시너지창출도가능하다. 이외에도 213 년에현대그린푸드는냉장육가공업체인 CNC 푸드시스템을 14 억원에인수한바있는데, 향후에도식품제조, 가공기술이있는식품업체에대한 M&A 를지속할것으로예상된다. 그림 12. 현대그린푸드의연결기준매출과매출성장률 ( 십억원 ) 3, ( 전년대비, %) 2 성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 2, 15 1, E 215E 216E 217E 5 급식식자재유통유통법인영업여행 IT, 임대, etc 자료 : 현대그린푸드, 삼성증권추정 15

16 현대백화점그룹분석 그림 13. 현대그린푸드식자재유통매출액추이 ( 십억원 ) 년 CAGR 27.5% 의고성장예상 3 15 내부거래제거분 E 215E 216E 217E 자료 : 현대그린푸드, 삼성증권추정 그림 14. 현대그린푸드단체급식매출액추이 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 1, 2 성장률 ( 우측 ) 75 매출액 ( 좌측 ) E 215E 216E 217E 자료 : 현대그린푸드, 삼성증권추정 표 6. 현대드림투어의요약손익계산서와대차대조표 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 (.1) 당기순이익 (.2) 자본총계 부채총계 자산총계 자료 : 현대드림투어, 삼성증권 표 7. 현대LED의요약손익계산서와대차대조표 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 자본총계 부채총계 자산총계 자료 : 현대LED, 삼성증권 16

17 현대백화점그룹분석 표 8. 리바트의요약손익계산서와대차대조표 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 자본총계 부채총계 자산총계 자료 : 리바트, 삼성증권 17

18 Company Update 현대백화점 (6996) 도약의시기 WHAT S THE STORY? Event: 현대백화점그룹은 212 년부터보수적인경영기조를탈피, 적극적인외형성장추구의전략을추진하고있음. 동사는특히올해하반기부터공격적으로아울렛사업에진출할예정임. Impact: 5 월개장을앞둔가산동하이힐아울렛등과연말김포아울렛, 215 년송도아울렛과수도권최대규모로건설되는판교복합쇼핑몰등의신규출점모멘텀을통해동사연결기준매출은 213 년 2.8% 성장, 214 년 8.1%, 215 년 17.4% 의높은성장률을보일것으로전망됨. Action: 경쟁사대비높은실적업사이드와신규점포들의유리한입지, 과거 3 년평균 (11.3 배 ) 보다낮은매력적인 Valuation (214 년기준 P/E 9.1 배 ) 에근거, 대형유통주중 Top-pick 으로추천. 투자의견 BUY 와목표주가 25, 원을유지함. 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 이상경 Research Associate rachel.sklee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 25, 원 (54%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 133, 원 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 24 Target price vs I/B/E/S mean 13.6% Estimates up/down (4 weeks) 1/5 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 7.6% Estimates up/down (4 weeks) 4/11 I/B/E/S recommendation 6996 KS 3.1 조원 Shares (float) 23,42,441 주 (62.3%) 52 주최저 / 최고 128,5 원 /174, 원 6 일 - 평균거래대금 18.4 억원 One-year performance 1M 6M 12M 현대백화점 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 25, 25,.% 213E EPS 14,65 14, % 214E EPS 17,858 17,858 +.% 215E EPS 21, Hold THE QUICK VIEW 아울렛중심의성장성강화전략현대백화점그룹은 212 년, 기존보수적이고안정적인경영기조에서보다적극적인성장을추구하는방향으로전략을선회하였다. 백화점사업에서또한그간의경쟁력하락을만회하기위해아울렛사업진출을시도하고있다. 현대백화점의아울렛사업계획은본래 214 년말김포, 215 년송도프리미엄아울렛출점이었다. 그러나동사는올 1 월장지동가든파이브임대, 3 월가산동하이힐아울렛위탁경영등을발표하며도심형, 그리고부동산자가소유가아닌형태로도아울렛사업을공격적으로운영하겠다는포부를밝혔다. 이중특히 5 월개장한하이힐아울렛은동사에게의미가크다. 3 년차예상위탁경영수수료수입이약 2, 억원정도로그규모가크지는않으나, 동사의투자부담과리스크가없는상태에서아울렛운영의경험과노하우를쌓을수있다는점에서중요하다. 장지동의가든파이브는이미운영되고있는쇼핑몰중일부를일괄임대해출점하는것으로, 올 9 월개장을목표로진행되고있다. 하지만점포주들의동의와같은동내에입점해있는 NC 백화점의협조를구하는데에예상보다시간이더소요될것으로예상된다. 만약출점이성공적으로진행된다면, 서울외곽의대형 ( 영업면적약 49, m2 ) 도심형아울렛으로서위례신도시인구를유입하며연간 4,3 억원수준의매출액을올릴수있을것으로기대된다. 교외형아울렛출점또한기존계획대로추진되고있다. 올해말개장이목표인김포점은동사의첫번째프리미엄아울렛으로예상되는연간매출액은 3, 억원수준이다. 영업면적은약 45, m2으로인근의롯데파주아울렛 ( 약 35, m2 ) 보다넓지만두업체간경쟁이불가피한상황이다. 마지막으로송도프리미엄아울렛은 215 년말개장예정으로, 입지는가장좋은편이다. 우선송도에국제기구와각종기업, 학교들이입주하고인구가증가 ( 현재인구약 7 만명, 22 년 25 만명계획 ) 하면서상권이본격적으로형성되고있으며, 최근영종도개발등으로외국인인구유입이더욱증가할것으로기대된다. 게다가인근에경쟁점포가없으며접근성도뛰어나, 연간 3, 억원수준의매출규모를확보할수있을것으로예상된다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 1, ,17.6 5, ,896.6 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 12,771 14,65 17,858 21,784 EPS (adj) growth (%) (7.2) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

19 현대백화점 표 1. 현대백화점의신규출점및증축계획 시기점포명영업면적예상매출 (3 년차 ) 신규개점주체 (sqm) ( 십억원 ) 28년 12월 중동점 ( 더몰인수 ) 23, 현대백화점 29년 8월 신촌유플렉스 8, 현대백화점 21년 8월 킨텍스점 33,6 198 한무쇼핑 211년 8월 대구점 46,2 424 현대백화점 212년 8월 충청점 41, 한무쇼핑 213년 무역점 * 52, 한무쇼핑 214년 5월 한라하이힐아울렛 ** 79, 2-214년 가든파이브아울렛 49, 43 현대백화점 214년말 김포프리미엄아울렛 45,45 33 한무쇼핑 215년 판교알파돔시티 39,6 543 현대백화점 215년말 송도프리미엄아울렛 52,8 298 현대백화점 216년 아산점 29,7 252 현대백화점 합계 52,538 3,881 참고 : * 무역점은리모델링을통한면적확대 ; ** 위탁경영방식 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 그림 1. 김포프리미엄아울렛조감도 자료 : 현대백화점 아울렛이후는판교복합쇼핑몰모멘텀기대아울렛이후현재계획되어있는출점은 215 년하반기개장예정인판교점이다. 이는동사의 3 년만의백화점출점일뿐만아니라첫번째복합쇼핑몰이기도하다. 판교점은명품부터 SPA 등다양한패션브랜드, 식음료시설, 영화관, 문화센터를망라하는복합쇼핑몰로, 판교알파돔시티내인근 AK 플라자와롯데백화점분당점의 2~3 배에달하는수도권최대규모 ( 전체쇼핑몰기준 87,78 m2 ) 로건설될예정이다. 입지또한유리해판교외에도인근성남, 용인, 분당고객까지흡수가가능할것으로예상된다. 연간예상매출규모는 7, 억원 ~8, 억원이될전망인데, 이는동사연결매출의약 15% 에해당하는상당한수준이다. 앞서언급한아울렛과판교점출점을통해동사연결기준매출성장률은 213 년 2.8% 에서 214 년 8.1%, 215 년 17.4% 까지상승, 갈수록모멘텀을더해갈것으로판단한다. 19

20 현대백화점 그림 2. 판교복합쇼핑몰조감도 자료 : 현대백화점 소비경기회복을통한백화점업계의실적개선또한 2 분기에는백화점업계의실적이전반적으로개선될것으로보인다. 백화점업계의 1 분기기존점매출성장률은 2% 로 213 년 4 분기 (1.9%) 수준에머물렀는데, 주원인은더딘소비회복과 2 월 ~3 월초추운날씨에따른봄상품판매의부진이었다. 그러나거시경제지표회복과함께부동산등자산가격상승으로인한소비심리개선, 기저효과등을바탕으로 2 분기백화점기존점매출성장률은 4.3% 까지회복될것으로전망된다. 동사의 2 분기기존점매출성장률은업계평균보다높은 4.8% 정도를기록할것으로예상한다. (1 분기 2%~3% 대 ) 이는앞서언급한 5 월하이힐아울렛개장과코엑스몰일부재개장에의한트래픽증가, 충청점과코엑스점의꾸준한높은매출성장률등에기인한것이다. 그림 3. 주요유통업체의기존점매출성장률추이 (%) 2 1 (1) 25 2Q8 2Q9 2Q1 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 현대백화점신세계백화점이마트롯데백화점롯데마트 자료 : 각사, 삼성증권추정 2

21 현대백화점 대형유통주중 Top-pick 으로유지당사는현대백화점을대형유통주중 Top-pick 으로, 투자의견 BUY 와목표주가 25, 원을유지한다. 소비경기회복에따라대형유통업체들의 2 분기기존점매출성장률은모두개선될전망이나, 주가측면에서는동사가가장 outperform 할것으로예상된다. 이마트의경우올해중국사업구조조정의기대감으로인한주가업사이드가존재하나그이후뚜렷한실적성장동력이부재한상태이다. 롯데쇼핑은아울렛을포함한백화점부문이성장을지속하고있으나해외사업의적자폭확대와롯데카드영업정지, 국내마트와슈퍼사업의부진등구조적인문제가여전히존재한다. 마지막으로신세계는비용축소를통해수익성을개선시키고있으나 215 년말까지신규출점등의성장모멘텀이없다는점이주가상승에부정적으로작용할가능성이있다. 결론적으로동사의높은실적업사이드와신규점포들의유리한입지, 그리고상대적으로낮은 Valuation 이동사주가상승의모멘텀으로작용할것이라고판단한다. 현재주가기준동사의 214 년 PER 은 9.1 배로과거 3 년평균인 11.3 배를하회하고있으며향후성장성과소비경기전망을감안할때이는매력적인수준이다. 그림 4. 현대백화점의 PER 밴드차트 ( 원 ) 25, 2, 15 배 13 배 11 배 15, 9 배 1, 7 배 5, 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 21

22 현대백화점 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 총액매출 4,597 1,534 5,18 5,997 6,897 매출원가 ,73 4,342 4,993 매출총이익 1,269 1,291 1,45 1,655 1,93 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 ,129 1,269 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 순지분법이익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주포괄이익 비지배주주포괄이익 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 13,755 12,771 14,65 17,858 21,784 수정 EPS ( 원 )** 13,89 12,695 16,558 2,262 24,31 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (24) (87) 17 1 (17) 이자손실 ( 이익 ) (2) (5) 배당금수취 6 6 기타 (18) (97) 투자활동에서의현금흐름 (692) (215) (447) (521) (57) 설비투자 (311) (363) (385) (445) (435) Free cash flow 12 (17) 투자자산의감소 ( 증가 ) (9) 14 (61) (74) (71) 기타 (372) 133 (1) (1) (1) 재무활동에서의현금흐름 326 (126) (98) (16) (48) 차입금의증가 ( 감소 ) 344 (11) (79) 5 (25) 자본금의증가 ( 감소 ) 2 배당금 (18) (18) (19) (21) (23) 기타 현금증감 66 5 (36) 57 8 기초현금 기말현금 참고 : IFRS 연결기준 * 이익률은순액매출기준, 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 1,267 1,15 1,498 1,786 1,999 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 4,133 4,451 4,778 5,211 5,749 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 3,468 3,752 3,985 4,357 4,875 무형자산 기타 자산총계 5,4 5,61 6,276 6,997 7,748 유동부채 1,245 1,29 1,59 1,87 1,961 매입채무 ,75 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 2,164 2,55 2,354 2,62 2,785 지배주주지분 2,749 3,21 3,328 3,723 4,21 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2,14 2,298 2,619 3,14 3,492 기타 5 (6) (2) (2) (2) 비지배주주지분 자본총계 3,237 3,546 3,922 4,395 4,963 순부채 주당장부가치 ( 원 ) 123, , , , ,72 재무비율 12월 31일기준 E 215E 216E 증감률 (%) 총액매출 6. (66.6) 영업이익 (2.4) (7.8) 세전이익 (12.5) (5.8) 순이익 (7.6) (7.4) 영업순이익 * 4.1 (8.6) EBITDA 3.1 (9.3) 수정 EPS 2.6 (8.6) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

23 Company Update 현대그린푸드 (544) 영업이익정상화로주가탄력기대 WHAT S THE STORY? Event: 214 년동사 1 분기매출과영업이익은전년동기대비 9.2%, 18.9% 증가. 6.3% 감소했던직전분기대비이익이다시정상궤도에진입하였음. Impact: 214 년동사매출액과영업이익은각각전년대비 12.4%, 24.4% 증가하여꾸준한매출성장과영업이익정상화를이뤄낼것. 동사핵심사업인단체급식과식자재유통은 214 년각각한자릿수후반과 2% 후반의매출성장을실현할전망. 중장기적으로는다양한계열사간의시너지효과가또다른실적성장동력이될것. Action: 1 분기영업이익개선으로주가는상승탄력을받을수있을것. 또한동사시가총액에육박하는순현금보유고, 부동산가치, 관계사지분가치는동사주가의하방경직성으로작용, 주가의안정적인흐름을지탱할전망. 장기적인보유를추천하며투자의견 BUY 와목표주가 23,5 원유지. 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 이상경 Research Associate rachel.sklee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 23,5 원 (33%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 17,65 원 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 5 Target price vs I/B/E/S mean -1.7% Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 1.3% Estimates up/down (4 weeks) / I/B/E/S recommendation 544 KS 1.7 조원 Shares (float) 97,74,482 주 (51.7%) 52 주최저 / 최고 15,95 원 /18,9 원 6 일 - 평균거래대금 37.9 억원 One-year performance 1M 6M 12M 현대그린푸드 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 23,5 23,5.% 213E EPS 1,152 1,152 +.% 214E EPS 1,311 1,311.% 215E EPS Buy THE QUICK VIEW 1 분기실적컨센서스충족하며다시이익성장실현 : 현대그린푸드의연결기준 214 년 1 분기매출액은전년동기대비 9.2% 증가하여양호, 컨센서스부합. 부문별로는식자재유통이급식용거래선확대에힘입어 29.8% 성장하였으며, 단체급식또한 9.% 성장. 현대 H&S 매출또한 12.% 증가하였음. 영업이익은전년동기대비 18.9% 성장하여컨센서스에부합, 일회성요인에의한직전분기이익부진 (6.3% 감소 ) 에서벗어나 2% 에육박하는과거의높은성장률을다시실현하였음. 영업이익률도 4.2% 로전년동기대비.3%pts 상승함. 전년대비 214 년영업이익정상화전망 : 214 년현대그린푸드의연결영업이익은 213 년전년대비 11.6% 감소한 683 억원에서 214 년 24.4% 증가한 849 억원으로예상됨. 213 년이익감소는 1 분기 ( 전년동기대비 2.4% 감소 ) 와 4 분기 (6.3% 감소 ) 에집중되었는데, 주원인은각각 1 분기단체급식부문의물량감소와단가인상지연, 4 분기부실매출채권상각처리등의일회성요인이었음. 214 년에는단체급식부문에서 5% 전후의일반적인수준의단가인상과물량증가가예상되며, 부실채권처리도종료되어매출액성장에따라영업이익또한함께성장할수있을것. 안정적인단체급식과고성장이기대되는식자재유통 : 동사의매출액은전년대비 212 년 16.4%, 213 년 13.2% 증가에이어 214 년에도 12.4% 증가, 꾸준한성장을이어갈것. 단체급식부문은캡티브인범현대그룹기업들에서발생하는매출성장과병원을포함한일반고객확대, 그리고 5% 이상의성장률이기대되는해외매출 (213 년 17 억원 214 년 3 억원이상 ) 에기인, 한자릿수후반대의꾸준한매출증가를시현할수있을것으로전망됨. 식자재유통부문은동사단체급식부문에서의운영노하우와우수한위생관리능력을바탕으로중소형단체급식업체로의매출을확대해나가고있음. 214 년과 215 년각각 28.6%, 21.% 의높은매출성장률을전망. * 위조사분석자료는 5 월 1 일기발간되었습니다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 1, , , ,363.5 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 645 1,152 1,311 1,443 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

24 현대그린푸드 다양한계열사간시너지효과창출기대 : 또한동사는현대 H&S, 현대드림투어, 현대 LED 등의연결대상종속회사와리바트, 현대홈쇼핑등의다양한계열사를거느리고있음. 향후동사와계열사, 혹은계열사간의시너지효과가더욱확대될것으로예상함. 리바트 - 현대 H&S 의원자재공동구매, 동사단체급식부문 - 현대 LED, 리바트와의공동 B2B 법인대상마케팅, 또는리바트 - 현대백화점, 현대홈쇼핑과의 B2C 주방가구판매등이좋은예시가될것. 1 분기이익개선으로주가는상승탄력받을것 : 동사의 1 분기연결기준영업이익은 18.9% 증가하여 212 년의높은실적성장률을다시실현하였음. 213 년의극심한분기이익등락에서탈출, 1 분기영업이익정상화로주가는상승탄력을받을수있을것으로예측. 또한동사주가는하방경직성이있어더욱안정적인데, 이는동사시가총액 (1.7 조원 ) 에육박하는 2,2 억원가량의순현금과 2, 억원가치의부동산, 약 1.1 조원에달하는관계사지분가치 ( 총합 1.5 조원 ) 에근거함. 특히리바트등에서유입되는지분법이익과현대차, 현대백화점등의투자주식가치는향후관계사실적성장에따라동반상승, 동사주가에도긍정적인영향을미칠수있을것. 장기적인보유를추천하며투자의견 BUY 와목표주가 23,5 원유지. 그림 1. 부문별매출과영업이익 ( 십억원 ) 3, 영업이익 ( 우측 ) ( 십억원 ) 15 2, 1 1, 5 매출액 ( 좌측 ) E 214E 215E 216E 217E 급식식자재유통유통법인영업여행 IT, 임대, etc 자료 : 현대그린푸드, 삼성증권추정 그림 2. 현대그린푸드지분법이익추이 ( 십억원 ) E 214E 215E 216E 217E 자료 : 현대그린푸드, 삼성증권추정 24

25 현대그린푸드 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 매출액 1,557 1,763 1,982 2,181 2,363 매출원가 1,337 1,531 1,71 1,869 2,25 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 기타영업손익 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 순지분법이익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) 지배주주 EPS ( 원 ) ,152 1,311 1,443 수정 EPS ( 원 )** ,152 1,311 1,443 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (4) (42) (35) (46) (36) 이자손실 ( 이익 ) 배당금수취 6 6 기타 (2) (25) (13) (13) (14) 투자활동에서의현금흐름 (68) (28) (67) (63) (67) 설비투자 (33) (9) (9) (9) (9) Free cash flow 투자자산의감소 ( 증가 ) (3) (4) (21) (16) (2) 기타 (4) (15) (37) (38) (38) 재무활동에서의현금흐름 14 (2) (32) (3) (3) 차입금의증가 ( 감소 ) 16 (17) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (4) (4) (3) (3) (3) 기타 2 2 (29) 합병으로인한현금의증가 15 현금증감 18 7 (2) 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 자료 : 현대그린푸드, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 1,263 1,343 1,437 1,543 1,623 투자자산 ,137 1,231 1,297 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,799 1,922 2,158 2,361 2,546 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 2 7 기타장기부채 부채총계 지배주주지분 1,319 1,417 1,521 1,646 1,784 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,43 기타 비지배주주지분 자본총계 1,323 1,422 1,526 1,651 1,789 순부채 (24) (217) (535) (63) (731) 주당장부가치 ( 원 ) 13,545 14,559 15,62 16,91 18,314 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 영업이익 15.4 (11.6) 세전이익 (4.7) 순이익 (6.6) 영업순이익 * (23.4) EBITDA 13.1 (5.) 수정 EPS** (26.4) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (15.4) (15.3) (35.1) (38.1) (4.8) 이자보상배율 ( 배 ) nm 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

26 Company Update 현대홈쇼핑 (575) 다시시동을걸다 WHAT S THE STORY? Event: 현대백화점그룹의적극적인외형확대전략에따라동사또한 214년부터본격적으로중장기성장성강화전략을실행할것. M&A를통한사업다각화, 해외사업확대, 그리고 PB와독점상품강화를통한성장이그구체적인방안임. Impact: 홈쇼핑업계의높은실적 base로 214년경쟁사들의실적성장모멘텀이약화될수있으나, 동사는상대적 low base로성장업사이드가더높다고판단됨. 또한모바일매출확대를통한마진향상과한섬과의시너지효과는업계내동사의경쟁력회복을이끌전망. Action: 홈쇼핑 3사의주가는연초대비약 13% 하락하며악화된투자심리를반영. 그러나동사가전략변화로인한가시적인성과나업계내경쟁력회복의신호를보인다면투자심리는개선될수있을것. 투자의견 BUY와목표주가 191,원유지. THE QUICK VIEW 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 이상경 Research Associate rachel.sklee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 191, 원 (26%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 152, 원 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 18 Target price vs I/B/E/S mean -3.6% Estimates up/down (4 weeks) /6 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 5.4% Estimates up/down (4 weeks) 2/11 I/B/E/S recommendation 575 KS 1.8 조원 Shares (float) 12,, 주 (59.%) 52 주최저 / 최고 145, 원 /189,5 원 6 일 - 평균거래대금 53.2 억원 One-year performance 1M 6M 12M 현대홈쇼핑 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 191, 191,.% 214E EPS 14,57 14,57.% 215E EPS 15,596 15,596.% 216E EPS 16,956 16,956.% Hold 본격적인성장성강화전략시동 : 현대백화점그룹의적극적인외형확대전략에따라동사또한 214 년부터본격적인성장성강화전략을시작. 동사는 213 년기준 17.5% 의시장점유율을차지하고있으며, 이를확대시키기위한전략은 M&A 를통한사업다각화, 해외사업확대, 그리고 PB 와독점상품강화를통한성장임. 동사가보유한 6,5 억원가량의순현금보유고와 7, 억원대의높은유동자산은집중적인투자를가능케할전망이며, 동사는특히최근지속적으로 M&A 전략을추진중. 의류, 화장품등동사와시너지창출이가능한내수소비재기업이그대상이될것. 또한동사는올해해외사업확대에도박차를가해, 중국자회사취급고를 213 년 45 억원에서 214 년 6 억원규모로늘리는한편베트남과태국에도진출할계획을갖고있음. 214 년, 업계내경쟁력회복의해 : 214 년동사의매출액과영업이익은전년대비각각 8.%, 9.4% 씩성장, 업계내동사의경쟁력이회복될전망. 게다가실제로도 1 분기영업이익이 365 억원 ( 전년동기대비 6.2% 증가 ) 을기록하며직전분기대비경쟁사들과실적갭을축소, 동사경쟁력의상승추세를증명하고있음. 먼저홈쇼핑업계의매출과영업이익은 211 년이후연평균 15% 이상의높은성장을지속, 올해부터는높은실적 base 로인해성장률의둔화가예상됨. 그러나산업이성숙기로접어들수록 3 사중상대적으로후발주자인동사의실적성장업사이드가더높다고판단됨. 또한동사모바일취급고는전년 1,36 억원에서올해 2, 억원규모까지확대될전망인데, 상반기내모바일앱의전면재개편을통해모바일친화적인큐레이션방식을적극도입한다면그이상의업사이드가있을것. 게다가동사모바일부문마진이경쟁사보다높아, 모바일매출이증가할수록전체마진향상에도기여할전망. 마지막으로동사는올해한섬과의홈쇼핑전용브랜드를런칭, 본격적으로시너지를꾀할계획임. 이를통해 213 년기준 19% 였던동사패션매출비중은 214 년 24% 까지상승할것으로예상됨. 투자의견 BUY 와목표주가 191, 원유지 : 홈쇼핑 3 사의주가는 5 월중순현재연초대비약 13% 하락, 동사주가또한 14% 하락하였음. 이는제 7 채널논의등정부규제이슈에따른투자심리악화로해석. 그러나동사의전략변화로인해 M&A 나해외사업에서가시적인성과가도출되거나, 모바일혹은패션매출증대로경쟁사대비높은실적성장을실현한다면주가는다시상승추세를보일수있을것. 게다가투자의견 BUY 와목표주가 191, 원유지. SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 16,29 14,57 15,596 16,956 EPS (adj) growth (%) 11.1 (2.5) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

27 현대홈쇼핑 그림 1. 현대홈쇼핑의연간부문별매출과영업이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 4, 영업이익 ( 우측 ) 2 3, 15 2, 1 1, 매출액 ( 좌측 ) E 215E 216E 케이블 TV 인터넷카탈로그기타 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 그림 2. 홈쇼핑상위 3 사의영업이익 ( 십억원 ) E 215E 216E CJ 오쇼핑 GS 홈쇼핑현대홈쇼핑 참고 : 별도기준자료 : 각사, 삼성증권추정 27

28 현대홈쇼핑 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 총액매출 1,927 2,325 2,466 2,74 2,959 순액매출 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 순지분법이익 기타 (25) 79 (4) (4) (4) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 8,664 16,29 14,57 15,596 16,956 주당배당금 ( 보통, 원 ) 1,1 1,1 1,1 1,21 1,1 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) 54 (73) (9) (11) (13) 이자손실 ( 이익 ) 배당금수취 기타 (48) (41) 투자활동에서의현금흐름 (218) (66) (38) (4) (51) 설비투자 (6) (8) (32) (34) (41) Free cash flow 투자자산의감소 ( 증가 ) (415) 기타 22 (58) (22) (17) (22) 재무활동에서의현금흐름 (15) (18) (12) (12) (12) 차입금의증가 ( 감소 ) 3 (5) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (13) (13) (12) (12) (12) 기타 (4) 현금증감 (12) 기초현금 기말현금 참고 : IFRS 개별기준 * 이익률은총액매출기준 ** 완전희석, 일회성항목제외 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 ,7 1,21 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 (269) 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 5 5 기타 자산총계 1,36 1,429 1,567 1,774 1,995 유동부채 매입채무 단기차입금 5 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,158 1,349 기타 자본총계 975 1,155 1,33 1,478 1,67 순부채 (548) (643) (68) (87) (948) 주당장부가치 ( 원 ) 81,224 96,266 18, , ,178 재무비율 12월 31일기준 E 215E 216E 증감률 (%) 총액매출 영업이익 (1.1) (5.3) 세전이익 (23.8) 62.2 (11.2) 순이익 (31.6) 88. (13.7) 영업순이익 * (45.8) 11.1 (2.5) EBITDA (11.1) 9.8 (26.6) 수정 EPS** (45.8) 11.1 (2.5) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (56.2) (55.7) (52.2) (54.6) (56.7) 이자보상배율 ( 배 ) n/a n/a n/a n/a n/a 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

29 Company Update 한섬 (2) 단기모멘텀약하지만경쟁사와차별화요소분명 WHAT S THE STORY? Event: 직수입브랜드확장, 기존고가자체브랜드 (TIME 등 ) 매출호조로 214 년 1 분기매출 YOY 8% 성장예상. 반면소비침체지속, 초기직수입브랜드확장비용부담, 계절적비수기도래로 3 분기까지이익모멘텀약할전망. Impact: 주력브랜드 TIME, 랑방의고객충성도가여전히높고, 214 년부터해외직수입매출확대가본격화됨. 이외에도현대백화점아울렛확대를통한동사매장수증가, 홈쇼핑을통한추가성장성도기대됨. Action: 현재실적도타패션주대비상대적으로견고하고현대백화점을통한시너지창출, 성장성으로타패션주와차별화. 소비침체로단기모멘텀은약하지만동사에대한저점매수를권하며투자의견 BUY 와목표주가 33, 원을유지함. 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 이상경 Research Associate rachel.sklee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 33, 원 (35%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 24,45 원 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 5 Target price vs I/B/E/S mean 1.5% Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -2.3% Estimates up/down (4 weeks) / I/B/E/S recommendation 2 KS 6,22. 억원 Shares (float) 24,63, 주 (54.6%) 52 주최저 / 최고 24,45 원 /32,75 원 6 일 - 평균거래대금 12.8 억원 One-year performance 1M 6M 12M 한섬 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 33, 33,.% 214E EPS 1,865 1, % 215E EPS 2,23 2, % 216E EPS 2, Hold THE QUICK VIEW 3 분기까지실적모멘텀은크지않을듯 : 한섬의 214 년 1 분기매출은전년동기대비약 8% 성장해 yoy 매출이역신장하거나성장률이낮은타국내패션주대비차별화될전망임. 동사의상대적으로높은매출성장률은주력브랜드 TIME 과랑방의매출성장지속, 직수입브랜드확장으로동부문매출이전년동기대비 3% 대의성장이예상되기때문임. 매출성장에도불구하고영업이익은전년동기와비슷한수준인 18 억원이예상되는데, 이는해외직수입브랜드매장확대에따른초기인건비, 감가상각비부담이높아지기때문임. 타국내패션주대비매출성장률이견고한점은긍정적이지만소비침체의영향을받고있고 2 분기에는선박사고영향을, 3 분기는계절적비수기로영업이익이전년동기대비플러스성장하기는쉽지않아보임. 따라서동사연간실적은해외직수입브랜드확장이일단락되는 3 분기이후성수기인 4 분기실적에좌우될전망임. 주력고가브랜드에대한고객충성도여전, 플러스매출성장지속 : 동사의강점은여전히주력브랜드인 TIME 에대한고객충성도가높고 214 년에도매출이플러스성장하고있다는점임. 또동사브랜드중가장고가인랑방의매출도플러스성장하고있는데, 최근국내에서는브랜드양극화 ( 최고가 - 저가 SPA) 가심화되고있음. 214 년에는여성액세서리덱케, 랑방스포츠캐주얼, 캐시미어제품등 3 개서브브랜드가새로런칭할전망임. * 위조사분석자료는 5 월 13 일기발간되었습니다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 1,776 1,865 2,23 2,613 EPS (adj) growth (%) (31.2) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

30 한섬 자체적인해외직수입확대계획대로진행중, 아울렛과홈쇼핑은차기성장동력 : 현대백화점그룹인수후준비해온해외직수입브랜드확대가 214 년에예정대로진행중임. 213 년도입된브랜드이로, 엘리자베스 & 제임스, 일레븐티중에서는이로가가장성공적이며올해 2 월들어발리, 지미추등 4 개브랜드가시작되었고연내에추가로 4~5 개브랜드가런칭할전망임. 이를통해 213 년 5 억원수준이었던동사직수입매출규모는 214 년에 1, 억원수준으로증가할전망이며 215 년이후에도브랜드확장전략은지속될것으로보임. 직수입브랜드확대이외에향후기대할수있는동사의성장동력은아울렛과홈쇼핑임. 현대백화점이 214 년부터아울렛사업에진출하였고동사업에대한확대전략을발표했는데, 이를통해동사매장확대가가능함. 현대백화점아울렛 1 호점인가산동하이힐의경우현대백화점운영전에 2 개였던한섬브랜드매장이현재 6 개로늘어났음. 내년에는 2 년차인동사직수입브랜드매장도아울렛과백화점에확대될수있을것으로예상됨. 또동사최대주주인현대홈쇼핑에서판매가가능한서브브랜드나신규브랜드개발이빠르면연내, 늦어도 215 년중에이뤄질것으로예상됨. 특이사항체크 - 한섬피앤디 : 동사가지분 66% 를보유한한섬피앤디는수도권전역에약 2, 억원대의부동산을보유한임대전문회사인데, 213 년에 9 억원의임대수입이발생했음. 이연결대상회사가 213 년말경남남해에최고급골프장인 ' 사우스케이프오너스클럽 ' 을개장했는데, 동골프장개장공사비로 213 년한섬피앤디의부채가 1,2 억원으로증가했음. 동골프장은회원권분양없는퍼블릭으로운영되는데 1 인당그린피가 37 만원으로국내에서가장비싸고최고급호텔, 스파등의시설을갖추고있음. 타국내패션주와차별화, 단기모멘텀약하지만투자할만한회사 : 현재소비경기침체가지속되고직수입브랜드초기개점비용이발생하여실적모멘텀이약한상황이며이런점이동사현재주가약세의주원인임. 그러나비우호적인외부환경속에서도기존동사자체브랜드의안정적인성장이지속되고있고상반기대비하반기의직수입브랜드의초기비용부담은완화될전망임. 또현대백화점그룹과의시너지 ( 아울렛, 홈쇼핑, 매장확대등 ) 가발생한다는점은타패션주와차별화요소인데, 향후이를통한실적및주가차별화는심화될것임. 따라서동사에대한장기투자를권하며투자의견 BUY, 목표주가 33, 원을유지함. 실제 4 월까지도롱텀펀드의동사에대한지분율은꾸준히상승중임. 표 1. 한섬의 1분기실적 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 매출액 영업이익 세전이익 순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 증감률 ( 전년대비, %) 매출액 (8.2) (13.7) (1.) (.4) 8.1 영업이익 (19.) (46.3) (12.1).4 (1.) 세전이익 (9.) (47.5) (24.5) (2.8) (2.8) 순이익 (8.) (39.5) (18.9) (8.1) (3.6) 자료 : 한섬, 삼성증권추정 3

31 한섬 그림 1. 한섬의부문별매출과매출성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 75 성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) (5) E 215E 216E 제품 ( 국내 ) 상품 ( 해외 ) 기타 (1) 자료 : 한섬, 삼성증권추정 그림 2. 한섬의직수입브랜드매출과매출성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 성장률 ( 우측 ) 2 1 매출액 ( 좌측 ) E 215E 216E (1) 발렌시아가셀린느지방시쥬시꾸뛰르 & 올라카일리신규브랜드 * 기타 참고 : * 신규브랜드 : 엘리자베스 & 제임스, 히스테릭글래머, 일레븐쇼, Iro, Bally 포함자료 : 한섬, 삼성증권추정 그림 3. 한섬의영업이익과영업이익률 ( 십억원 ) (%) 9 2 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 한섬, 삼성증권추정 E 215E 216E 5 31

32 한섬 그림 4. 한섬의중장기성장계획 ( 십억원 ) 1,2 매출목표 1 조원 ,618 억원 E 국내자체브랜드 ( 제품 ) 해외직수입 ( 상품 ) 기타 자료 : 한섬, 삼성증권추정 그림 5. 한섬의 PER 밴드차트 (12 개월 Forward) ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 15배 13배 11배 9배 7배 자료 : 한섬, 삼성증권추정 32

33 한섬 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 순지분법이익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 2,64 1,658 1,865 2,23 2,613 수정 EPS ( 원 )** 2,579 1,776 1,865 2,23 2,613 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) 1 1 기타 (9) 2 투자활동에서의현금흐름 (115) (159) (6) (53) (53) 설비투자 (72) (123) (52) (45) (45) Free cash flow (5) (92) (5) 투자자산의감소 ( 증가 ) (16) (4) (6) (53) (53) ( 배당금 ***) 기타 (27) (33) 재무활동에서의현금흐름 (13) (12) (15) 차입금의증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (1) (7) (13) (14) (16) 기타 현금증감 (27) (53) (26) 7 4 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 : 한섬, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 874 1,2 1,93 1,225 1,316 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (15) (13) (13) (13) (13) 자본총계 순부채 (124) (15) 주당장부가치 ( 원 ) 3,832 32,29 33,636 35,271 37,254 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 (.1) (5.1) 영업이익 (27.8) (29.1) 세전이익 (3.9) (33.3) 순이익 (26.6) (36.3) 영업순이익 * (25.3) (31.2) EBITDA (23.3) (32.3) (.9) 수정 EPS** (25.3) (31.2) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (16.3) (1.7) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

34 Company Visit 현대 HCN (12656) 돌다리를두드리는중... WHAT S THE STORY? Event: 최근주가가지속약세를보인가운데사업펀더멘털점검차기업을방문. Impact: 디지털전환을통한 ARPU 상승과홈쇼핑수수료의지속적인인상을통해기존수익성은유지될예상이나, 여전히뚜렷한성장전략은부재함을확인. Action: 축적된유보현금으로인해동종업체대비저평가되어있음은사실이나, catalyst 가부족하다는판단하에 HOLD 의견을유지. THE QUICK VIEW 양승우 Analyst sw45.yang@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 5,4 원 (1.2%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 4,9 원 KS 5,286.7 억원 Shares (float) 17,892,76 주 (21.4%) 52 주최저 / 최고 4,3 원 /5,99 원 6 일 - 평균거래대금 5.7 억원 One-year performance 1M 6M 12M 현대 HCN (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 HOLD HOLD 목표주가 5,4 5,4.% 214E EPS % 215E EPS % 216E EPS SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 3 Target price vs I/B/E/S mean -25.5% Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -5.% Estimates up/down (4 weeks) /1 I/B/E/S recommendation HOLD 디지털전환스토리유효하나, 가입자감소와프로그램사용료가부담 : 현대 HCN 의디지털전환율은현재 44.6% 로연말까지 5% 수준을목표로하고있다. 작년가입자이탈방지와디지털전환촉진을위해할인프로모션을강화하면서 ARPU 는기대만큼상승하지못하고있으나, 순차적으로할인폭이줄어들면서중장기적인 ARPU 상승이나타날전망이다. 하지만 IPTV 와의경쟁에따른가입자유출지속과 PP 들의프로그램사용료인상압력으로수익성은제자리걸음이예상된다. 홈쇼핑수수료전년수준상승예상, 제 7 홈쇼핑설립은호재 : 작년홈쇼핑송출수수료는신규인수한포항 SO 를제외할경우 6% 수준상승한것으로추정되며, 현재까지의진행상황을감안하면올해도유사한수준으로협상이마무리될가능성이크다. 따라서당분간은홈쇼핑수수료를통한모멘텀을크게기대하기힘들예상이다. 다만제 7 홈쇼핑이설립된다면채널을확보하기위한홈쇼핑업체간경쟁이강화되면서호재로작용할것이다. 현재벤처기업의상품을판매하기위한홈쇼핑사업자의추가선정논의가진행되고있는데, 과거홈앤쇼핑사례를고려시 2~3 년은소요될것으로판단되는중장기적이슈이다. SO 인수합병과 MVNO 는서서히추진중 : 시장일부의추측과는달리현대백화점그룹이현대 HCN 을매각할가능성은낮은것으로판단된다. 오히려 SO 인수를꾸준히고려하고있으며, 우선순위는기존사업영역과지리적으로인접한충북 SO 또는씨엔엠분리매각시경쟁지역인서초 SO 등으로파악된다. MVNO 도입역시추진되고있는데, CJ 헬로비전과같이투자가요구되는자체적방식이아니라제휴를통해상품구성을확충하는차원으로손익에미칠영향은제한적일예상이다. HOLD 의견유지 - 저평가된것은사실이나, 아직은 catalyst 가부족 : 현대 HCN 은연간 6~7 억원의잉여현금흐름 (FCF) 에도불구하고낮은배당성향 (213 년 8.4%) 으로인해유보현금이증가하고있으며, EV/EBITDA 또는 EV/ 가입자로는동종업계대비가장저평가되어있음이분명하여중장기투자대상으로서의매력은존재한다. 다만 ROE 가지속하락하는가운데뚜렷한성장전략의제시가없는현상황에서는 HOLD 투자의견이불가피하다는판단이다. Upside/Downside risk: 기회요인은 UHD 서비스로, 케이블 TV 의상대적인이미지개선과상위요금제출시를통해 ARPU 를제고시킬수있을지가관건이다. 하지만경쟁강도심화와이에따른가입자이탈가속화는위협요인이다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) EPS (adj) growth (%) (9.6) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) HOLD

35 현대 HCN 그림 개월 forward P/E 밴드 그림 개월 forward EV/EBITDA 밴드 ( 원 ) 7, ( 원 ) 8, 6, 5, 4, 3, 12.x 1.x 8.x 6.x 7, 6, 5, 4, 3, 3.x 2.5x 2.x 1.5x 1.x 2, 4.x 2, 1, 1, 자료 : 현대 HCN, 삼성증권추정 자료 : 현대 HCN, 삼성증권추정 그림 3. Peer 대비낮은밸류에이션 현대HCN CJ헬로비전 SK브로드밴드 스카이라이프 EV/EBITDA ( 배 ) 214E E EV/ 가입자 ( 천원 ) 214E E 자료 : 각사, 삼성증권추정 그림 4. 사업권역 그림 5. 유보현금은증가하나 ROE 하락중 ( 십억원 ) (%) 현대 HCN 관악가입자 : 154,288 현대 HCN 동작가입자 : 85,594 현대 HCN 서초가입자 : 6,771 현대 HCN 충북가입자 : 271,696 현대 HCN 경북가입자 : 127,788 현대 HCN 부산가입자 : 155, 현대 HCN 새로넷가입자 : 286,734 현대 HCN 금호가입자 : 139,173 현대 HCN 포항가입자 : 119, E 215E 216E 6 순현금 ( 좌측 ) ROE ( 우측 ) 자료 : 현대 HCN 자료 : 현대 HCN, 삼성증권추정 35

36 현대 HCN 그림 6. 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) E 215E 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 영업수익 방송 초고속인터넷 광고 기타 매출원가 방송 초고속인터넷 광고 판매관리비 급여 용역비 판촉비 감가상각비 무형자산상각비 대손상각비 지급임차료 지급수수료 기타 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EBITDA EPS ( 수정, 원 ) DPS ( 원 ) 주요지표 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 EBITDA 마진 배당수익률 (%) 가입자수추정 ( 천명 ) CATV 1,4 1,37 1,345 1,34 1,425 1,415 1,4 1,392 1,384 1,377 1,37 1,363 1,357 1,35 1,345 디지털 아날로그 초고속인터넷 ARPU 추정 ( 원 ) CATV 8,832 8,951 9,592 8,921 8,821 8,425 8,62 8,749 8,881 9,2 9,17 9,329 9,499 9,681 9,875 초고속인터넷 15,284 14,47 13,783 15,487 15,429 15,191 14,978 14,768 14,561 14,367 14,185 14,14 13,854 13,73 13,562 자료 : 현대HCN, 삼성증권추정 36

37 현대 HCN 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) 수정 EPS ( 원 )** 주당배당금 ( 보통, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (9) (1) (1) (1) (1) 기타 (9) (12) 투자활동에서의현금흐름 (33) (59) (43) (43) (4) 설비투자 (31) (26) (39) (34) (29) Free cash flow 투자자산의감소 ( 증가 ) (3) (11) 2 기타 (22) (6) (9) (11) 재무활동에서의현금흐름 (65) (23) (1) 차입금의증가 ( 감소 ) 1 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (5) (4) (4) (4) 기타 (65) (18) 현금증감 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 자료 : 현대HCN, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (29) (33) (33) (33) (33) 자본총계 순부채 (94) (136) (21) (262) (324) 주당장부가치 ( 원 ) 4,275 4,672 5,111 5,552 6,4 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 영업이익 2.5 (15.5) 8.5 (2.) (1.6) 세전이익 25.3 (3.8) 순이익 24.8 (1.8) 영업순이익 * 24.2 (9.6) EBITDA 2.1 (13.8).9 (3.7) (4.1) 수정 EPS** 24.2 (9.6) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (19.1) (25.6) (34.4) (41.2) (47.2) 이자보상배율 ( 배 ) n/a n/a 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

38 Company Visit 현대리바트 (7943) 구조적인변화와효율성개선 WHAT S THE STORY? Event: 최근건자재및가구업체들에대한관심높아지며현대백화점그룹의계열사인현대리바트를방문. Impact: 동사는 211 년현대백화점그룹에편입된이후비용절감과매장효율화, 그리고유통채널확대를통해빠른속도로이익이개선되고있으며, 214 년부터는아파트입주물량증가를통한 B2B 모멘텀또한존재할것으로예상. Action: 산업의변화와수요개선으로실적개선진행중. 현주가는 214 년컨센서스기준 P/E 21.2 배수준. THE QUICK VIEW 최지호 Analyst geeho.choi@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 현재주가 Bloomberg code 시가총액 Not rated n/a 26,25 원 7943 KS 4,531.2 억원 Shares (float) 17,261,65 주 (57.6%) 52 주최저 / 최고 6,74 원 /26,25 원 6 일 - 평균거래대금 26.8 억원 One-year performance 1M 6M 12M 현대리바트 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff (%) 투자의견 n/a n/a - 목표주가 N/R N/R N/R 213E EPS E EPS E EPS SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates - Target price vs I/B/E/S mean - Estimates up/down (4 weeks) - 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean - Estimates up/down (4 weeks) - I/B/E/S recommendation - 현대백화점그룹에인수이후효율성개선 : 1999 년계열사에서분리되어종업원지주회사로운영되던동사는 211 년현대백화점그룹에편입되었다. 이후비용절감과매장효율화, 그리고유통채널확대를통해빠른속도로이익이개선되고있다. 인수이후계열사물량의눈에띄는증가세는존재하지않으나, 계열건설사들의입주물량증가와계열사들의신규투자에따른사무용가구의성장세도기대된다. 214 년 - 아파트입주물량증가를통한 B2B 모멘텀존재 : 동사매출의 3% 이상을차지하는 (213 년기준 ) 특판용가구는지속적인건설경기악화와경쟁입찰제를통한저가수주의일반화로수익성이악화되었다. 하지만 214 년전국기준입주예정물량이전년대비 37.4% 증가예정이며, 이를통한특판용가구부문의매출향상이예상된다. 또한건설경기가악화되면서특판가구업체들의구조조정이이루어졌기때문에입주물량증가는동사특판용가구부문의수익성개선에기여할것으로전망된다. 매장효율화와유통채널확대를통한 B2C 비중강화 : 213 년부터시작된가정용가구부문의수익성개선이동사의실적개선에가장큰기여를하고있다. 이는현대백화점그룹에인수된이후, 기존대리점의확장을통한대형화와백화점입점확대를통해빠른속도로성장하고있다. 현재동사의스타일샵 ( 가정용직매장 ) 은직매장 4 개점과현대백화점 6 개점, 롯데백화점 7 개점등총 17 개점을운영하고있는데, 지속적인출점을통해현재 28.2% 에불과한 B2C 비중을점진적으로강화할계획이다. 현주가는컨센서스기준 13.7 배수준 : 최근국내가구 / 건자재업체들의주가가빠른속도로상승하고있는데, 이는불황기구조조정을통해비브랜드위주의시장이브랜드위주로전환되고있으며, 부동산투자를통한 Capital gain 에대한기대감이낮아지면서주택실수요자들의삶의질향상에대한투자가가구 / 건자재업체들의실적개선으로이어지고있기때문이다. 동사의경우, 이러한구조적인변화와함께현대백화점그룹인수이후효율성이개선되며실적개선이진행되고있다. 현재주가인 26,25 원은컨센서스기준으로 21.2 배수준이다. SUMMARY FINANCIAL DATA 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 1, EPS (adj) growth (%) (7.6) (59.6) (5.4) (.1) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) not rated

39 현대리바트 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 1 (1) 1 순외환이익 1 순지분법이익 기타 3 4 (1) (1) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 1,17 1, 수정 EPS ( 원 )** 1,188 1, 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 영업활동에서의현금흐름 (6) 18 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (9) (7) (3) (19) (1) 기타 (5) (3) 투자활동에서의현금흐름 5 (3) (11) (5) 5 설비투자 (7) (13) (1) (4) Free cash flow 11 6 (2) (6) 14 투자자산의감소 ( 증가 ) 2 2 (2) (5) 5 ( 배당금 ***) 기타 1 (2) 1 4 재무활동에서의현금흐름 (4) 6 (2) 142 (19) 차입금의증가 ( 감소 ) (18) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (4) (4) (4) (2) (1) 기타 (2) (2) 현금증감 19 (5) (5) 86 4 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 : 현대리바트, 삼성증권 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (5) (7) (3) (3) (3) 자본총계 순부채 (11) (22) 주당장부가치 ( 원 ) 8,47 8,888 11,19 11,45 11,44 재무비율및주당지표 12월 31일기준 증감률 (%) 매출액 (15.8) 영업이익 5. (7.7) (6.7) 세전이익 9.4 (12.2) (65.4) 순이익 11.6 (9.2) (64.4) (1.3) (5.4) 영업순이익 * 11.7 (7.6) (59.6) (5.4) (.1) EBITDA 12. (6.4) (59.6) 19.1 (19.9) 수정 EPS** 11.7 (7.6) (59.6) (5.4) (.1) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (8.4) (11.4) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

40 현대백화점그룹분석 Compliance Notice - 당사는 5 월 15 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 5 월 15 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 5 월 15 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 현대그린푸드 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 12년 5월 12년 11월 13년 5월 13년 11월 14년 5월 현대홈쇼핑 ( 원 ) 25, 한섬 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 12년 5월 12년 11월 13년 5월 13년 11월 14년 5월 현대백화점 ( 원 ) 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 현대리바트 12년 5월 12년 11월 13년 5월 13년 11월 14년 5월 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 12년 5월 12년 11월 13년 5월 13년 11월 14년 5월 현대 HCN 12년 5월 12년 11월 13년 5월 13년 11월 14년 5월 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12년 5월 12년 11월 13년 5월 13년 11월 14년 5월 4

41 현대백화점그룹분석 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 현대그린푸드 일자 212/6/4 7/31 1/8 213/9/3 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 2,5 18,5 22, 23,5 한섬 일자 212/5/18 8/28 213/7/26 투자의견 BUY BUY BUY TP ( 원 ) 43, 36, 33, 현대홈쇼핑 일자 212/7/9 213/8/13 투자의견 BUY BUY TP ( 원 ) 146, 191, 현대백화점 일자 212/6/5 7/31 1/29 213/1/21 4/8 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 213, 164, 154, 186, 25, 현대HCN 일자 213/3/22 1/7 투자의견 HOLD HOLD TP ( 원 ) 6,5 5,4 현대리바트 일자 214/5/16 투자의견 TP ( 원 ) Not Rated n/a 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 41

42 서울특별시중구태평로 2 가 25 번지삼성본관빌딩 12 층리서치센터 / Tel: 삼성증권지점대표번호 / 고객불편사항접수