산업분석 보고서

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1 LS 그룹현황과주요모니터링요소 Summary 최 재 헌 평 가 4 실평가전문위원 02) jhchoi@korearatings.com LS 그룹은 2003 년 11 월舊 LG 그룹의지주회사체제구축과정에서창업일가간지분정리를통해설립되었으며, 2016 년 4 월기준공정거래위원회에서발표한대규모기업집단순위 ( 자산총계기준 ) 중 22 위를차지하고있는기업집단이다 년 7 월지주회사인 LS 가 LS 전선, LS 엠트론, LS 산전및 LS 니꼬동제련을사업자회사로보유하는지배구조로전환되었으며, E1, 예스코, 가온전선등은대주주일가가직접지배하고있다. 주력사업영역은전선, 비철, 산업기기 / 기계및에너지부문이며, 각주력부문의사업안정성은우수한수준이다. 그룹의사업포트폴리오는전선, 비철, 산업기기 / 기계, 에너지, 물류등으로다양하며, 2015 년기준전선 / 비철부문이계열매출의 55% 및자산의 47%, 산업기기 / 기계부문이매출의 16% 및자산의 20%, 에너지부문이매출의 20% 및자산의 20% 를차지하고있다. 주요계열사는각각의사업부문에서수직계열화구축및과점적시장지위를보유하고있어, 그룹전반의사업안정성이우수한수준으로수익변동성은크지않은수준이다. 다만영위사업대부분이성숙기에진입한가운데수요산업의업황부진이지속됨에따라절대적인영업수익성은다소낮은수준을유지하고있다. 그룹전반에걸쳐현금창출력대비다소높은재무부담이지속되고있다. 상대적으로낮은영업수익성으로인해영업현금창출력이비교적낮은수준에머물고있으나, 규모면에서는외형및안정적인사업구조등을바탕으로양호한수준을유지하고있다. 그러나 LS 네트웍스및 SPSX 인수등 2000 년대후반의확장적경영정책추진결과그룹전반의재무부담이크게증가하였으며, LS 니꼬동제련의광산투자등을포함하여주력계열사들이성장동력확보를위하여관련투자가이어지면서그룹전반에걸쳐확대된재무부담이지속되고있다. 다만계열사대부분이안정된영업기반을바탕으로꾸준한영업현금을창출하는점을감안하면, 그룹전반의재무안정성이급격히저하될가능성은낮은것으로판단된다. 그룹전반의수익성및현금창출력추이, 재무부담에대한적절한통제여부, 해외투자및부동산사업의구조조정진행상황등이 LS 그룹의주요모니터링요인이다 년하반기와 2016 년상반기중에 LS 그룹내다수의계열사신용등급이하향조정되었다. 이기간동안에신용등급이하향조정된계열사는지주회사인 LS 를비롯하여 LS 엠트론, LS 네트웍스등이며, 이들업체의신용등급하향은주로확장적경영정책에기인하고있다 년대중반이후진행된적극적인국내외투자가그룹전반의재무부담확대로귀결된점을감안하면, 그룹전반의수익성및현금창출력추이, 재무부담관리수준이주요모니터링요소이다. 특히 2008 년 SPSX 인수과정에서확대된재무부담이현재까지지속되고있는점등을고려하면, 실질적인재무부담축소를위해서는부동산개발사업의원활한진행을통한기존차입금의상환과 SPSX 의영업정상화가전제되어야할것으로판단된다. 또한부진한영업실적이지속되고있는일부계열사의경우영업수익성개선과더불어자구계획을통한재무구조의개선여부가주요모니터링요소이다.

2 1. 계열개요 LS 그룹은 2003 년 11 월舊 LG 그룹의지주회사체제구축과정에서창업일가간지분정리를통해분리 설립되었다. LS 전선, LS 산전, LS 니꼬동제련, LS 엠트론, E1( 舊 LG 칼텍스가스 ) 및예스코 ( 舊극동도시가스 ) 등을주력계열사로보유하고있는 LS 그룹은 2016 년 4 월기준공정거래위원회지정상호출자제한기업집단중 22 위 ( 국내계열사 45 개 ) 에위치하고있다. 그룹지주회사 LS 의전신인舊 LS 전선은 1962 년한국케이블로설립되어약 40 년간안정적으로전선및기계 부품사업을영위하여왔다 년 LS 그룹의지주회사체제구축과정에서전선부문및기계 부품부문이각각 LS 전선및 LS 엠트론으로물적분할되었으며, LS 는지주회사 ( 존속회사 ) 가되었다. LS 전선은글로벌전선사업확대를위하여 2008 년북미최대전선업체인 Superior Essex Inc. ( 이하 SPSX ) 를인수하였다. 그러나인수이후 SPSX 의실적개선이지연되는가운데인수자금부담및 SPSX 의열위한재무구조등으로계열전반에걸쳐재무적으로큰부담으로작용하고있다. LS 그룹은 LS 아이앤디설립을통하여 SPSX 등해외투자사업부문에대한사업구조조정을진행하고있으나, SPSX 의실적부진이지속되고있는가운데 LS 아이앤디의자산매각을통한차입금상환과정에서지주회사인 LS 의재무적지원이지속되고있다. 에너지부문주력계열사인 E1 은 1984 년설립된국내최초의 LPG( 액화석유가스 ) 수입및판매회사로서 SK 가스와실질적으로국내 LPG 수입시장을양분하고있는등우수한사업안정성을확보하고있다. 다만사업확대를위하여 2006 년국제상사 ( 현 LS 네트웍스 ) 를인수하였으나, 인수이후 LS 네트웍스의실적부진이이어지는가운데인수에따른자금소요로재무부담이확대된상태가지속되고있다. 에너지부문의또다른주력계열사인예스코는 1981 년설립된중대형도시가스업체로서울시동부권및경기도구리, 남양주시를공급권역으로확보하고있으며, 지역독점적인영위사업의특성상사업안정성이매우우수하다. 도시가스와연관된업체들과한성피씨건설, 한성플랜지등의지분을보유하고있는한성등을자회사로보유하고있다. 소속기업 ( 기준년도 : 2015, 단위 : 개 ) 구분 전체 상장 코스닥 외감 외국법인 기타 비금융 금융 1 1 전체 계열실적 ( 기준년도 : 2015, 단위 : 억원 ) 구분 매출액 순이익 총자산 총부채 자본 비금융 234,281-1, , ,484 68,254 금융 전체 234,366-1, , ,496 68,408 주 : LS, LS니꼬동제련, E1, 예스코, 가온전선의연결실적과온산탱크터미널의별도실적단순합산 2

3 2. 지배구조분석 LS 그룹은 2008 년 7 월지주회사인 LS 가 LS 전선, LS 엠트론, LS 산전및 LS 니꼬동제련을사업자회사로보유하는지배구조로전환되었다. 다만 E1, 예스코, 가온전선등은대주주일가가지배지분을보유하고있는가운데각각 LPG 판매와도시가스등의영위사업과관련하여다수의자회사를보유하고있어, 그룹전체적으로는부분적인지주회사체제가유지되고있다. 최대주주및친인척을포함한특수관계자가지주회사인 LS 를비롯하여 E1, 예스코, 가온전선 등그룹의주요계열사에대하여 30% 이상의지분을보유하면서그룹전반에안정적인경영 권을행사하고있다. LS 그룹은해외사업관련구조조정의일환으로 2013 년 12 월 LS 전선에서해외투자사업 (Cyprus Investment 및 SPSX) 및부동산개발사업 ( 군포 안양부지 ) 을인적분할하여 2014 년 1 월 LS 아이앤디를신설하였으며, LS 는 LS 아이앤디의지분 87% 를보유하면서신규자회사로편입하였다. LS 그룹지배구조 ( ) 대주주일가 LS 가온전선 E1 예스코 89.2 LS 전선 81.8 LS 네트웍스 LS 아이앤디 E1 컨테이너터미널 65.0 예스코서비스 한성 46.0 LS 산전 E1 물류 50.1 LS 니꼬동제련 동방도시가스산업 LS 엠트론 24.0 온산탱크터미널 LS 글로벌 29.4 전선 / 비철 / 산업기기 52.2 에너지 / 물류 / 기타 예스코이에스 자료 : 각사분기보고서 구자열회장은 LS 그룹회장으로그룹지주회사인 LS 의대표이사회장을겸하고있으나, 구자엽 (LS 전선이사및가온전선이사회의장 ), 구자철 ( 예스코회장 ), 구자용 (E1 대표이사회장 ), 구자균 (LS 산전대표이사회장및 LS 니꼬동제련이사 ), 구자은 (LS 엠트론대표이사및 LS 니꼬동제련이사 ) 등주요친인척들이그룹주력계열사들의경영에직접적으로참여하고있다. 따라서그룹전반에걸친경영및의사결정은지분을분산 보유하면서대표이사를담당하고있는여러친인척들과의상호협의를거쳐이루어지고있는것으로파악된다. 3

4 3. 사업구조분석 LS 그룹의주력사업은전선 (LS 전선, LS 아이앤디, 가온전선등 ) 및비철 (LS 니꼬동제련, LS 메탈등 ), 산업기기 기계 (LS 산전, LS 엠트론등 ), 에너지 (E1, 예스코등 ), 물류 (LS 글로벌인코퍼레이티드, 씨에스마린등 ) 및기타 (LS 네트웍스, 한성피씨건설등 ) 등으로크게구분된다 년기준전선 / 비철부문이그룹매출의 55% 및자산의 47%, 산업기기 기계부문이매출의 16% 및자산의 20%, 에너지부문이매출의 20% 및자산의 20%, 기타부문이매출의 9% 및자산의 13% 를차지하고있는등다양한사업포트폴리오를보유하고있다. LS 그룹업종별자산 / 매출비중 (2015 년기준 ) 자산 에너지, 19.6% 물류, 3.6% 기타, 9.4% 전선, 28.5% 매출액 에너지, 20.2% 기타, 물류, 4.6% 4.0% 전선, 26.8% 산업기기, 20.4% 비철, 18.5% 산업기기, 15.7% 비철, 28.6% 자료 : 각사공시자료. LS그룹사업구조 (2015년) ( 단위 : 억원, %) 구분 업체수 매출기준자산기준금액비중금액비중 전선 [LS전선, LS아이앤디, 가온전선, 모보, 지씨아이등 ] 8 65, % 53, % 비철 [LS니꼬동, LS메탈, 지알엠, 토리컴, 화창, 선우 ] 6 70, % 34, % 산업기기 / 기계 [LS산전, LS엠트론, 대성전기공업, LS사우타, LS메카피온등 ] 6 38, % 38, % 에너지 [E1, 예스코, 동방도시가스산업, 예스코서비스등 ] 물류 [LS글로벌, 씨에스마린, 온산탱크터미널, 이원물류, 이원컨테이너터미널 ] 5 49, % 36, % 5 9, % 6, % 기타 15 11, % 17, % [LS네트웍스등 ] 주. 1. 전선 (LS전선, LS아이앤디, 가온전선연결합산 ), 비철 (LS니꼬동제련연결및 LS메탈별도합산 ), 산업기기 / 기계 (LS산전, LS엠트론연결합산 ), 에너지 (E1, 예스코등의별도합산 ), 물류 (LS글로벌등의별도합산 ), 기타 (LS네트웍스연결및한성피씨건설등의별도합산 ) 2. 지주회사인 LS 제외자료 : 당사 DB 4

5 개별업체별로는 LS 전선, LS 아이앤디, LS 니꼬동제련, LS 산전, LS 엠트론, E1, 예스코, LS 네트웍스등 8 개사의매출및자산합계가그룹내에서차지하고있는비중이각각 91% 와 92% 로, 그룹의주력계열사역할을하고있다. 또한이들주력계열사는각각의영위사업과관련하여국내외다수의자회사를보유하고있으며, 이들자회사는전후방에서주요계열사사업의보조적인역할을수행하고있다. 전선, 비철, 산업기기 기계, 에너지사업을영위하는주요계열사는각각의시장에서수직계열 화구축및과점적시장지위를보유하고있어, 그룹전반의사업안정성이우수한수준으로판 단된다. 특히 LS 전선, 가온전선, LS 산전등전선 전력기기부문주요계열사는국내유일의전기동제련업체인 LS 니꼬동제련으로부터원재료를공급받아주력제품을생산하고있으며, LS 전선은생산한전선기초소재를자체전선제품제조에사용하거나그룹내동종업체들에게공급하고있다. 이와같이전기동을매개로한수평 수직계열화구축은그룹전반의사업안정성제고요인으로작용하고있다. LS 전선, LS 니꼬동제련등을포함하고있는전선 / 비철부문은그룹의주력사업부문으로, 전기동을매개로사업적으로연관되어있다. 또한영위사업의특성상원재료인전기동가격의변동에따라매출규모가다소영향을받는모습이나, 원재료가격에일정수준의마진을확보할수있는영위사업의특성으로인해일정수준의영업수익성을안정적으로유지하고있다 년하반기이후전기동가격의하향안정화추세등으로전선 / 비철부문의매출액이다 소정체되는모습을보이고있으나, 우수한시장지위및고부가제품비중확대등을통해양 호한실적을유지하고있다. 산업기기부문주력계열사인 LS 산전의경우, 불안한중동정세등으로프로젝트발주가지연 되면서전력부문전반의수출실적이다소저조하였으나견고한내수시장지위에기초하여 전력부문의내수매출은안정적인실적을유지하고있다. LS 엠트론은글로벌경기침체와엔저현상에따른수출경쟁력저하, 해외자회사손실확대등 으로대성전기공업과자동차부품을제외한대부분의사업부문실적이저조한수준에머물렀 다. 한편기초에너지원인 LPG 의공공성및중요성에따른정부의규제등으로인해진입장벽이높은국내 LPG 판매시장에서 E1 은 SK 가스등의수입업체및정유사등과더불어과점적시장지위를유지하고있다. 또한도시가스사인예스코도해당권역에대한독점공급권을보유하는등에너지부문계열사의사업안정성은매우우수한수준이다. 5

6 4. 재무구조분석 계열사대부분이우수한사업지위를보유하고있어수익변동성은크지않은수준이나, 전선, 비철, 산업기기, 에너지등영위사업대부분이성숙기에진입한가운데 2011 년이후수요산업 의업황부진이지속됨에따라절대적인영업수익성은다소낮은수준을유지하고있다. LS그룹내에서영업수익성에가장큰기여를하고있는사업부문은산업기기 / 기계부문으로, 2015년연간기준전체매출액 ( 아래그림주석참조 ) 에서차지하는비중은 16.7% 수준이나 EBITDA 창출비중은 44.4% 에이르고있다. 반면전체매출의절반을상회하고있는전선 / 비철의경우원재료비중이큰사업의특성상절대적인영업수익성은다소낮은수준이나, 큰외형을기반으로 EBITDA 창출비중이 50% 에근접하는수준을유지하고있다. 에너지부문의경우독과점적시장지위에도불구하고정부의규제, 높은중계무역형태의매출비중등으로영업수익성은낮은수준에머물고있다. 현금흐름의경우낮은영업수익성으로인해영업현금창출력은비교적낮은수준에머물고있으나, 규모면에서는외형및안정적인사업구조등을바탕으로양호한수준을유지하고있다. 그룹전반에걸쳐공장신축및제품라인업확대, 신규사업관련 R&D투자등성장성제고를위한시설투자규모가확대되면서그룹의잉여현금창출규모가다소제한되어왔다. 다만 2011년이후전기동가격의하향안정세로운전자본부담이완화되고있는가운데, LS산전, LS전선, LS니꼬동제련등주요계열사들의대규모시설투자가 2014년까지일정수준마무리되면서현금흐름이다소개선되는모습을보이고있다. 향후에도원재료가격등락에따른운전자본변동성이내재되어있으나, 안정적인사업구조와자본적지출규모축소등을고려하면그룹전반에걸쳐양호한현금흐름이유지될것으로예상된다. 2006년 E1의 LS네트웍스 ( 구국제상사 ), 2008년 LS전선 의 SPSX 인수및 LS니꼬동제련의광산투자등주력계열사들이성장동력확보를위하여관련투자규모를확대함에따라그룹전반의재무부담이확대된상태이다. 다만주력계열사들이안정된영업기반을바탕으로꾸준한영업현금을창출하는점을감안하면, 그룹전반의재무안정성이급격히저하될가능성은낮은수준이다. LS 그룹통합수익성 / 차입금의존도추이 조원 1.5 6% 10 조원 50% 8 40% 1.0 4% 6 30% 0.5 2% 4 20% 2 10% 0.0 0% 0 0% EBITDA EBITDA마진총차입금차입금의존도주 : 전선 (LS전선, LS아이앤디, 가온전선연결합산 ), 비철 (LS니꼬동제련연결및 LS메탈별도합산 ), 산업기기 / 기계 (LS산전, LS엠트론연결합산 ), 에너지 (E1, 예스코별도합산 ), 기타 (LS네트웍스연결실적 ) 의단순합산자료 : 각사공시자료토대로당사작성 6

7 < 전선 > 전선부문은초고압선등고부가제품및다각화된시장을보유하고있는종합전선업체인 LS 전선이주도하고있으며, 내수시장및범용전선중심의가온전선, 권선및통신선을주력제품 으로하여북미및유럽시장중심의 LS 아이앤디등으로구성되어있다. 시장다각화를위하여 2008년 SPSX를인수하였으나실적부진이이어지면서전선부문영업수익성에부담으로작용하고있다. 다만주력회사인 LS전선은초고압선및해저케이블등고부가제품의비중을점진적으로확대하고있으며, 국내뿐만아니라중국, 베트남, 인도등지에해외생산기반을확충, 초고압전력선의비중을확대하고있는본사와의상호보완적제품믹스등으로안정적인사업기반을확보하고있다 전기동가격하락등으로 2011년이후전선부문의매출규모가감소하고있다. 원재료비중이높은특성으로인해수익성의절대수준은다소낮은편이나, 우수한사업지위를기반으로안정적인영업수익성을유지하고있다. LS아이앤디의경우, 실질적인사업회사인 SPSX의사업구조조정이지속되면서영업수익성이저하되었다. 2014년부터진행된 SPSX의생산공장및인력구조조정등이 2015년말까지어느정도마무리된상태이며, 2015년비경상손실 ( 구조조정비용, 재고자산평가손등 ) 을제외할경우흑자전환된것으로파악된다. 2008년 SPSX를인수하는과정에서약 1조원가량을외부조달하면서차입부담이크게확대되었으며, 인수이후에도 SPSX의실적부진이지속되면서재무부담이지속되고있다. 그러나 2013년말 LS아이앤디를설립하고부동산매각을통하여차입금을상환하고있는가운데, 전선부문에지주회사 LS의자본확충 (2014년 LS전선, 2015년이후 LS아이앤디 ) 이이루어지면서 2014년이후재무부담이크게감소하는모습을보이고있다. < 비철 > LS 니꼬동제련은국내유일의전기동생산업체로서주력사업인제련부문은국내전기동수요 의약 60% 내외를공급하는등독점적인시장지배력을보유하고있으며, 특히전기동을매개 로수직계열화된그룹의사업구조에서핵심적인역할을하고있다. 비철부문매출액은주력제품인전기동가격에직접적으로영향을받는구조이며, 제련부문의매출변동성을부산물인귀금속, 화성등의매출이보완하는구조이다. 판매량증가에도불구하고전기동가격하락으로 2011년이후매출감소세가지속되고있으나영업수익성은안정적인흐름을나타내고있다. 2015년의경우세무조사추징금, 해외자원개발관련손상차손등으로영업실적이저하되었다. 이를제외한실질적인수익창출규모는오히려개선되었는데, 이는 TC/RC( 제련수수료등 ) 의상승에따른매출원가개선에기인한다. 비철부문은후방교섭력강화를위한광산투자지속, 전기동가격상승등에따른운전자본부담증가로 2011년말기준순차입금규모가 1.3조원에이르기도하였으나, 2012년이후운전자본부담이크게감소하면서차입부담이다소완화되고있다. 다만 2011년이후에도광산투자지속및자본적지출규모확대등으로차입부담은예전에비하여다소높은수준이유지되고있다. 향후에도운전자본에따른변동성이내재되어있는가운데해외자원개발, 유상감자등에따른자금유출로일정수준의재무부담은지속될전망이다. 7

8 < 산업기기 / 기계 > 산업기기 / 기계부문의주력회사인 LS산전은전력기기등을주력사업으로영위하고있으며, 전력기기내수시장내우수한시장지위를보유하고있다. LS산전은전력과연관된시장에집중된사업구조이나다양한제품포트폴리오및신규사업을통하여실적변동성을완화하고있다. 또다른주력회사인 LS엠트론은트랙터, 자동차부품, 방위산업 ( 궤도류 ) 등다양한사업을영위하고있으며, 기술및생산, 산업Cycle, 판매망, 최종수요처등에서연관성이낮아제품간시너지효과는크지않으나이질적사업영위로수익변동성완화등포트폴리오효과가창출되고있다. 산업기기 / 기계부문은 LS 그룹내에서영업수익성에가장큰기여를하고있으며, 이는전력부문의이익기여도가크게작용하고있다. LS 엠트론의경우에는글로벌경기침체와수출경쟁력저하, 해외자회사손실확대등으로대성전기공업과자동차부품을제외한대부분의사업부문실적이저하되면서전반적인영업수익성에부담이되고있다. 산업기기 / 기계부문은상대적으로높은수익성및현금창출력에도불구하고수년간지속된설비투자등으로인해차입규모가확대되고있다. 그러나우수한영업현금창출력을기반으로투자활동에따른자금소요를상당부분내부창출재원으로충당함으로써차입규모를일정수준통제하고있다. 한편 LS 그룹은계열사재무구조개선을위하여 2015 년 LS 엠트론의자회사인대성전기공업매각을진행하였으나철회되었다. 이에따라산업기기 / 기계부문의재무부담완화여부는영업현금흐름에의해좌우될전망이다. < 에너지 > LS 그룹에너지부문의주력회사는 E1 과예스코로서, 각각 LPG 수입 판매와도시가스업을주력사업으로영위하고있으며, 양사모두규제산업의특성상사업안정성이매우높은수준이다. 안정적인도입능력과전국적인대규모유통망을확보한수입사 (E1, SK 가스 ) 와정유사에의한안정적인과점체제가유지되고있는국내 LPG 수입 판매시장에서 E1 은우수한시장지위를확보하고있다. 예스코는서울 9 개구, 경기도일부등인구밀집지역을공급권역으로확보하고있으며, 지역독점권에기반하여사업안정성은매우우수하다. 규제산업의특성, 상품매출중심의수익구조등으로영업수익성의절대수준은낮은편이나, 원재료대비일정수준의마진을확보할수있는사업구조로인해안정적인수준의수익창출력이유지되고있다. 반면, 매출액은원유가격등의하락에따른판매가격하락으로감소추세가이어지고있다. 예스코는차입금을차감한순현금규모가 1,000억원을상회하는등매우우수한재무구조를보유하고있다. 반면 E1의경우, 2006년국제상사 ( 현 LS네트웍스 ) 인수에따른자금소요로재무부담이대폭확대된이후자체영업현금창출력대비다소높은수준의재무레버리지부담이이어지고있다. 2015년이후에는원자재가격하락으로운전자본부담이완화되면서차입규모가다소축소된모습이다 년 LS 그룹에편입된 LS 네트웍스 (E1 의자회사 ) 는내수및글로벌경기침체가지속되면서 아웃도어브랜드부문과글로벌상사업이적자기조를벗어나지못하며수익성이미흡한수준이 8

9 다. 반면글로벌상사부문의공격적인사업확장으로매출은성장세를보이고있으며, 운전자본부담이지속되고있다. 특히 2008년이베스트투자증권인수를위한 G&A사모펀드매입및 2015년유한책임사원들과의지분옵션계약전액결제등으로차입금이크게증가하였다. 저수익사업의정리등으로제한적수준에서의영업채산성회복이전망되나, 유의적수준의차입규모축소는어려울것으로예상된다. LS 그룹사업부문별재무요약 ( 단위 : 억원 ) 구분 2011(12) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 자동차전선 총자산 63,952 60,445 58,299 55,867 53,370 총차입금 34,624 32,718 31,083 26,436 24,761 매출액 98,763 89,221 54,932 73,759 65,684 EBITDA 1,998 2,731 2,891 2,498 2,176 순차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 613.6% 633.3% 655.4% 459.6% 397.4% 차입금의존도 54.1% 54.1% 53.3% 47.3% 46.4% 비철 총자산 39,315 38,795 40,535 41,202 35,156 총차입금 16,773 13,707 15,542 15,845 12,322 매출액 99,852 96,204 80,249 74,145 70,156 EBITDA 4,173 3,588 2,966 2,794 1,878 순차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 109.3% 89.5% 90.9% 87.1% 81.4% 차입금의존도 42.7% 35.3% 38.3% 38.5% 35.0% 산업기기 총자산 29,647 33,899 34,920 37,908 38,214 / 기계 총차입금 11,492 14,286 14,531 16,197 16,003 매출액 30,928 34,555 37,512 38,663 38,553 EBITDA 3,209 3,594 4,182 4,101 4,191 순차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 102.7% 99.5% 95.3% 92.2% 84.5% 차입금의존도 38.8% 42.1% 41.6% 42.7% 41.9% 에너지 총자산 36,127 38,803 39,401 38,461 36,381 총차입금 11,015 11,359 11,207 12,328 10,970 매출액 77,301 79,830 77,151 71,454 48,546 EBITDA 2,093 1,840 1,867 1,468 1,718 순차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 133.4% 139.0% 134.1% 124.6% 104.2% 차입금의존도 30.5% 29.3% 28.4% 32.1% 30.2% 기타 총자산 13,422 14,040 14,322 15,904 15,211 총차입금 2,986 3,591 4,365 5,278 5,946 매출액 4,540 6,548 7,710 9,510 8,101 EBITDA 순차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 69.4% 75.2% 88.4% 106.7% 120.5% 차입금의존도 22.2% 25.6% 30.5% 33.2% 39.1% 합계 총자산 182, , , , ,332 총차입금 76,890 75,661 76,728 76,084 70,002 매출액 311, , , , ,040 EBITDA 11,645 12,015 12,041 11,061 9,432 순차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 177.4% 165.9% 163.1% 147.4% 136.1% 차입금의존도 42.1% 40.7% 40.9% 40.2% 39.3% 주 : 전선 (LS전선, LS아이앤디, 가온전선연결합산 ), 비철 (LS니꼬동제련연결및 LS메탈별도합산 ), 산업기기 / 기계 (LS산전, LS엠 트론연결합산 ), 에너지 (E1, 예스코의별도합산 ), 기타 (LS네트웍스연결실적 ) 의단순합산 자료 : 각사공시자료 9

10 LS그룹 9개주요계열사 ( 아래그림주석참조 ) 의차입금추이를살펴보면, 2011년 7.7조원규모에서소폭감소하여 2014년까지 7.6조원내외수준을유지하여왔다. 그러나 2015년차입금규모는 7.0조원으로감소하였는데, 이는전선, 비철, 산업기기 / 기계, 에너지등거의대부분의사업부문에서차입규모가축소되었기때문이다. 특히비철및에너지부문에서차입규모감소가두드러지고있는데, 이는주로운전자본부담완화에기인하고있어향후원자재가격변동에따른차입규모의변동가능성이내재되어있다. 전선부문의경우주력회사인 LS전선이양호한영업실적에기반하여차입규모를점진적으로축소하고있는가운데 2013년말 LS 전선에서분할된 LS아이앤디의부동산매각을통한차입금상환및지주회사인 LS의전선부문자본확충등에기인하고있다. 원천별차입규모추이를살펴보면, 2 조원후반대를유지하던단기차입금규모는 2015 년 2.0 조원으로크게감소하였는데, 이는원재료가격하락이지속되면서운전자본성격의유산스규 모가감소한것에주로기인하고있다. 반면장기차입금 ( 회사채포함 ) 규모는 2011년말 4.6조원에서 2015년말 5.0조원으로증가하였으며, 주요계열사들이제품라인업강화등의투자를위한재원을주로장기차입을통해조달한것에기인하고있다. 특히투자재원을시장성차입금중심으로조달하면서 2015년말회사채잔액이 3.1조원수준으로최근 5년내최대규모이다. 이에따라 2015년단기차입금조달비중은 20% 대로하락하는등차입구조가장기화되는모습을보이고있다. 만기구조를살펴보면, 총차입금중에서 1년내에만기가도래하는단기성차입금의비중은약 47% 수준으로자금운영상다소부담스러운수준이나, 2013년말 53% 수준이던단기성차입금비중이다소축소된모습으로유산스규모축소및회사채발행등을통한장기성차입비중이증가하였기때문이다. 특히단기차입금의상당부분이매년 Revolving 되는원재료구매관련유산스 ( 비철 / 에너지부문 ) 인점을감안하면실질적인단기상환부담은낮은수준으로분석된다. 또한만기도래장기성차입금의원활한차환이가능할것으로보여차입금만기구조는전반적으로양호한수준을유지할것으로판단된다 년말기준 LS 그룹합산차입원천 ( 좌 ) 및합산만기구조 ( 우 ) 조원 단기차입금장기차입금회사채단기조달비중 60% 45% 4 3 조원 금융리스회사채 % 2 장기차입금기업어음 % 1 일반대외유산스 % 1년이내 1년이후 주 : LS전선 ( 연결 ), LS아이앤디 ( 연결 ), 가온전선 ( 연결 ), LS니꼬동제련 ( 연결 ), LS산전 ( 연결 ), LS엠트론 ( 연결 ), E1( 별도 ), 예스코 ( 별도 ), LS네트웍스 ( 연결 ) 등 9개주요계열사단순합산기준자료 : 각사공시자료를토대로당사작성 10

11 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 LS 전선, 가온전선, LS 산전등은국내유일의전기동제련업체인 LS 니꼬동제련으로부터원재료인전기동을조달하거나무역업체인 LS 글로벌을통해전기동을조달하여주력제품을생산하고있다. 또한 LS 전선은생산한전선기초소재를자체전선제품제조에사용하거나그룹내동종업체들에게공급하고있는등전기동을매개로한수평 수직계열화구축으로일정부분계열사간거래가발생하고있으며, 이는개별업체및그룹전반의사업안정성제고측면에긍정적인요인으로판단된다. 주요계열사별특수관계자향매출의존도및지급보증제공현황 ( 단위 : 억원, %) 구분매출거래규모매출의존도매입거래규모지급보증제공자기자본대비대여금담보제공자산 LS 전선 2, ,363 8, 가온전선 ,690 LS 글로벌 8, ,250 LS 니꼬동제련 8, , ,624 LS 산전 1, LS 메탈 ,287 LS 엠트론 1, ,023 1, LS 네트웍스 E 예스코 LS 아이앤디 주 : 2015 년별도기준자료 : 각사감사보고서 계열사상호간지급보증, 자금지원등의규모는미미한수준으로그룹내재무위험연계강도 는낮은수준으로판단된다. 또한주요계열사의지급보증은대부분보유종속회사차입금과 관련된것으로, 그룹내재무위험확산에미치는영향은제한적인수준으로판단된다. 다만 LS전선의경우 Cyprus Investments 의차입금및아시아현지법인의채무, 분할된 LS아이앤디차입금등에대하여약 0.9조원규모의지급보증을제공하고있어상당히부담스러운수준이나, 분할된 LS아이앤디의부동산매각을통한차입금상환이예정되어있는점과지주회사인 LS의 LS아이앤디에대한재무적지원등을고려하면실질적인재무부담은다소경감되는것으로판단된다. 특수관계자매출의존도별계열사매핑 매출의존도 ~10% 11~30% 31~50% 50%~ LS 전선, 가온전선, LS 아이앤디, LS 산전, LS 메탈, LS 네트웍스, E1, 예스코 LS 니꼬동제련, LS 엠트론 - LS 글로벌 11

12 6. 신용등급현황및변화추이 그룹전반의재무부담은다소과도한편이나, 그룹의주력사업인전선 / 비철사업에서의수직계열화구축, 대다수영위사업에서의과점적시장구조등에기반한우수한사업안정성을바탕으로계열사전반의신용등급이 BBB~AA 급에분포되어있다. 특히전기동을매개로전선 / 비철부문의수평 수직계열화구축이관련계열사들의신용도보강요인으로작용하고있다 년하반기및 2016 년상반기중신용등급이조정된업체는지주회사인 LS(AA- A+), LS 엠트론 (A+ A), 대성전기산업 (BBB+(P) BBB(P) BBB+(S)), LS 네트웍스 (A2 A2-) 등 4 개업체이며, 나머지계열사의신용등급은유지되었다. 지주회사인 LS 의경우, 2013 년말 LS 전선에서분할되어설립된 LS 아이앤디의사업구조조정 과정에서재무적지원이지속되면서 LS 아이앤디의사업및재무위험이점진적으로지주회사 인 LS 로전이되었기때문이다. LS 엠트론의신용등급하향은주요사업부문의사업기반약화, 수익성저하및잉여현금흐름 부진에따른차입금증가, 해외현지법인의운전자본증가에따른자산성저하가능성, 자회사 인대성전기공업매각무산에따른재무구조개선가능성약화등이종합적으로반영되었다. 대성전기공업의경우, LS 엠트론이지분 100% 를보유하고있는점과 LS 그룹내에서신규성 장동력으로자리잡고있는자동차부품사업에서중요한역할을담당하고있다는판단하에 모회사및계열의지원가능성이반영되어왔다. 그러나 LS 엠트론의자체신용도저하, 실적부진과재무구조저하등으로인해유동성확보와재무안정성개선등을목적으로대성전기공업의매각이추진된점등을고려할때, 계열지원가능성의긍정적요인이상당수준희석되었다고판단되어 2016 년 2 월신용등급이 BBB 로하향조정되었다. 다만대성전기공업의자체신용도를구성하는사업적 / 재무적펀더멘털에미치는영향은제한적일것으로판단됨에따라기존의 긍정적 등급전망은유지되었다. 또한 2016 년 6 월지속적인외형성장및국내외법인의영업채산성개선, 재무구조전반의개선추세지속, 이익확대기조지속등으로추가적인재무구조개선전망등이반영되면서대성전기공업의신용등급이 BBB+ 로상향되었다. LS 네트웍스의경우 2015 년이후신용등급하향이지속되고있으며, 2016 년 2 월단기신용등급이기존 A2 에서 A2-로하향조정되었다. LS 네트웍스의신용등급하향은당초예상을크게상회하는대규모손실발생, 재무안정성저하지속등이반영되었다. LS 네트웍스는브랜드부문의실적부진과이에따른라이선스아웃도어철수등으로인한재고자산평가손, 유통부문글로벌상사업에서의매출채권관련대손충당금증가등으로 2015 년큰폭의영업적자를실현하였다. 또한이베스트증권지분인수 ( 풋옵션 3,289 억원결제 ) 로차입금이크게증가함에따라자구노력에도불구하고재무안정성의저하가지속되고있다. LS 니꼬동제련은국내유일의전기동생산업체로서의우수한시장지위와전기동을매개로한계열사와의수직계열화등에기반한사업안정성, 차입금중운전자본의성격의유산스의비중이매우높음에도불구하고매우우수한재무안정성보유등을반영하여 2016 년 6 월 A1 의단기등급이부여되었다. 12

13 주요계열사별신용등급변동추이 업체명 LS LS전선 LS아이앤디 LS니꼬동제련 LS산전 LS엠트론 LS네트웍스 E1 예스코 등급구분 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) A+(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A+(S) A+(S) A+(S) A+(S) A+(S) A+(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A+(S) A+(S) A+(S) 단기 장기 단기 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A(S) A(S) A+(S) A+(S) A(S) 단기 A2+ A2+ A2+ A2 장기 단기 A2+ A2+ A2 A2- 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA(S) AA(S) AA(S) 단기 대성전기공업 장기 BBB(S) BBB(S) BBB+(S) BBB+(S) BBB+(P) BBB+(S) 단기 주 ) 1. 장기등급은무보증사채내지기업신용등급기준이며, 단기등급은기업어음내지전자단기사채기준임. 2. 각시점말의당사유효등급기준 서울 9 개구및경기도일부지역등을공급권역으로확보하여도시가스사업을영위하고있는예스코의경우 AA 등급이유지되었다. 도시가스산업은장기간에걸친초기투자와사업의공공성에따른규제등으로인해지역독점적인특징을갖고있다. 중상위권공급자지위및지역독점권에기반한우수한사업안정성및재무구조등이예스코의신용등급에반영되어있다. AA- 등급이부여된회사는 LS 산전, E1 이다. LS 산전은주력사업의사업경쟁력및우수한영 업수익성이, E1 은국내 LPG 수입시장내복점업체로서의사업안정성이등이신용등급에반영 되어있다. A+ 등급을보유하고있는회사는 LS 전선, LS 아이앤디등이다. LS 전선은다소높은재무부 담에도불구하고국내최대전선업체로서의사업안정성과안정적인현금창출력이, LS 아이앤 디는 LS 전선의연대보증등이신용등급에반영되어있다. 13

14 7. KR s Opinion Q1. LS 그룹주요계열사의신용등급하락의주요원인과향후그룹전반의신용위험에대한 모니터링요소는? 2015년하반기와 2016년상반기중에 LS그룹내다수의계열사신용등급이하향조정되었다. 이기간동안에신용등급이하향조정된계열사는지주회사인 LS를비롯하여 LS엠트론, LS네트웍스등이며, 이들업체의신용등급하향은확장적경영정책추진과정에서재무부담이가중된점에기인하고있다. 각계열사의주요등급하향요인을살펴보면, 지주회사인 LS의경우 2008년 LS전선이인수한 SPSX의사업구조조정과정에서 LS아이앤디의재무위험이전이되고있기때문이다. LS엠트론의경우성장동력확보를위해현금창출력을상회하는시설투자가지속되면서재무부담이증가하고있는가운데자회사설립및유상증자형태의자금지원이이루어지면서재무부담이가중되었기때문이며, LS네트웍스의경우이베스트투자증권인수를위하여 G&A사모펀드지분출자및우발채무현실화등으로차입부담이크게확대된가운데글로벌상사부문의공격적인사업확대과정에서재무부담이가중되면서신용등급이하락하였다. LS그룹은전선, 비철, 산업기기 / 기계, 에너지등주력사업부문에서수직계열화및과점구조구축등을바탕으로전반적으로우수한사업안정성을유지하고있다. 다만주요영위사업의성숙기진입등으로영업수익성이다소낮은상태이며, 이를극복하기위한적극적인국내외투자가그룹의전체적인재무부담확대로연결되었다. 특히 2000년대후반진행되었던 E1의국제상사인수, LS전선의 SPSX 인수등대규모 M&A 과정에서외부차입금이크게증가하였다. 한편, 2011년이후원자재가격의하락세가지속됨에따라전선 / 비철부문과에너지부문의외형이감소하면서현금창출규모의절대수준또한축소되고있다. 2015년들어주로운전자본부담완화에기반하여계열전반의차입규모가전년에비해감소하였으나, 향후원자재가격변동에따른운전자본투자부담및차입규모의재확대가능성, 지주회사인 LS의자본확충및재무지원등에기반한계열사의차입규모축소등을고려하면그룹차원의재무부담이본질적으로개선되었다고보기어렵다. 이러한상황에서과거확장적경영정책을통해인수하였던주요계열사들의실적부진이이어지면서그룹의재무부담에부정적인영향을미치고있는상황이다. 따라서그룹전반의수익성및영업현금창출력추이, 재무부담에대한적절한통제여부등이향후 LS그룹전반의신용위험에대한주요모니터링요소로판단된다. 그동안그룹전반에걸쳐확대되었던투자의결과로서성장성및현금창출력제고여부와원재료가격변동으로인해내재되어있는실적및재무변동성의적절한통제여부등에대한관찰이필요하다. 특히부진한영업실적이지속되고있는일부계열사의경우영업수익성개선과더불어자구계획을통한재무구조의개선여부가주요모니터링요소이다. 14

15 Q2. 지주회사 LS 의신용등급하향의주된사유및향후모니터링요소는? 2016 년 6 월지주회사 LS 의신용등급하향조정의주된원인은 2013 년말 LS 전선에서분할된 LS 아이앤디의사업구조조정및재무구조개선과정등에서 LS 의재무적지원이지속되면서 LS 아이앤디의사업및재무위험이점진적으로지주회사인 LS 로전이되고있기때문이다. LS는 2014년 7월 1,600억원의회사채발행을통하여 LS아이앤디의해외투자사업부문인 Cyprus Investment 의신규발행상환우선주를취득 (Cyprus Investment 는동자금을 SPSX에증자하고, SPSX는국민연금이보유한상환전환우선주상환 ) 하였으며, 2015년 11월에는재무구조개선및안정적인현금흐름확보를위하여 LS 보유의 LS타워등을현물출자 ( 약 975억원상당 ) 하였다. 또한 2016년 5월에는 LS아이앤디의 900억원규모의후순위전환사채발행과정에서 LS가채권투자자와총수익스왑계약을체결하고 3년후동채권에대하여매수청구권을보유하게되었으며, 6월에는 LS아이앤디의주주배정유상증자에약 700억원규모로참여하였다. 부동산매각및 LS의재무적지원등으로 LS아이앤디의별도기준차입부담은축소될것으로예상된다. 그러나수급상황및경기불확실성등을고려하면당분간 LS아이앤디의실질적인사업종속회사인 SPSX의영업수익성및현금창출력제고를통한재무부담완화가능성은낮은것으로보여, 향후에도 LS의재무적지원이지속될가능성도내재되어있다. 향후지주회사인 LS의신용등급과관련한주요모니터링요소는 1 SPSX의영업정상화및실적개선과원활한부동산매각등으로 LS아이앤디의신용위험이큰폭으로완화되는지여부와 2 주력자회사들의실적추이및신인도, 3 추가적인자회사재무적지원등으로 LS의재무부담확대여부등이다. 1) 향후 LS아이앤디의실질적인사업종속회사인 SPSX의영업정상화및실적개선과 LS 아이앤디본사차원의원활한부동산매각등을통한재무부담완화등으로 LS아이앤디의신용위험이크게개선되어야향후 LS의신인도에긍정적영향을미칠수있을것이다. 만약반대의상황으로인해재무적지원이지속된다면신용등급의추가적인하향조정가능성도배제할수없다. 2) 순수지주회사특성상향후신규계열사설립또는계열사부실화시직간접적인자금지원가능성을배제할수없는가운데현금흐름의상당부분을주요자회사들의영업실적에의존하고있어, 향후에도 LS전선, LS산전, LS니꼬동제련, LS엠트론등주력자회사들의실적동향및신인도에대한모니터링이필요하다. 3) 지주회사재무부담수준을판단하는지표로이중레버리지 (Double Leverage) 와순차입금 / 실질현금창출력지표를활용하고있으며, 각각 130%, 7배를상회하는경우지주회사의재무부담이과중한수준으로판단한다. LS의경우자회사재무적지원과정에서차입부담이발생하였으며, 임대수익이발생하던 LS타워의현물출자로수익기반이약화되었다. 따라서자회사에대한추가적인재무적지원으로 LS 재무부담이더욱확대될경우신용등급에부정적으로작용할수있다. 15

16 지주회사재부부담수준관련지표추이 구 분 이중레버리지 ( 지분출자총액 / 자본총액 ) 94.5% 111.8% 112.6% 순차입금 / 실질현금창출력 배 1.8 배 자료 : LS 감사보고서 Q3. 지주회사 LS 의신용등급하락에직접적인원인을제공하고있는 LS 아이앤디의최근현 황및전망은? LS아이앤디는 2013년 12월 31일을분할기일로하여 LS전선에서해외투자사업부문 (Cyprus Investment 및 Superior Essex( 이하 SPSX)) 과부동산개발사업부문을인적분할하여설립되면서지주회사인 LS의자회사로편입되었다. 부동산개발사업부문은경기도군포시당동및안양시호계동내공장용지를개발하여분양, 매각하는사업을영위하고있으며, 해외투자사업부문은 Cyprus Investments, Inc. 를통하여북미최대전선업체인 SPSX를보유하고있다. LS 아이앤디지배구조 (2016 년 3 월말기준 ) LS LS아이앤디 Cyprus Investment 자료 : LS 아이앤디분기보고서 Superior Essex (SPSX) 설립당시부동산개발사업부문의부동산과 LS전선회사채 6,100억원이 LS아이앤디로이관되었으며, 부동산매각및사모사채발행등을통하여이관된회사채를지속적으로상환, 2016 년 3월말기준이관된회사채잔액은약 3,000억원수준으로축소되었다. 그러나부동산매각과회사채상환과정에서현금흐름의불일치가발생하면서사모사채 (1,080 억원 ) 및전환사채발행, 대주주의자본확충등으로해소하고있는상황이다. 2016년만기도래회사채의경우전환사채 (5월 900억원 ), 유상증자 (6월 700억원 ) 및부동산매각등을통해서상환할예정이다. 구분 LS 아이앤디차입금만기구조 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 연도별상환금액잔액 Q Q Q 이관회사채 3,000 1, ,100 단기차입금 발행회사채 ( 사모 ) 1, ,000 계 4,380 1, ,400 1,000 주 : 조정항목반영전 자료 : 분기보고서 LS아이앤디부동산개발사업부문은크게군포와안양의 2개사업지구로구분되며, 회사가계획하고있는총매각예정가는각각 3,244억원과 2,761억원이다. 이중 2016년 5월기준기매각액은군포사업지구의경우 2,849 억원으로매각예정가기준 87.8% 수준이며, 안양사업지구는 1,395억원으로매각예정가기준 50.5% 수준이다. 따라서부동산추가매각으로유입이 16

17 예상되는현금규모는약 2,000 억원내외수준으로, 2017 년말까지원활하게매각될경우상당 한규모의차입금감축이예상되나, 부동산매각완료이후에도별도기준으로일정규모의차 입부담은지속될것으로예상된다. 해외투자부문의실질적인사업회사인 SPSX는북미최대전선업체이자글로벌수위권의권선업체 (Magnet Wire: 동이나알루미늄전선에절연물질을입힌것으로변압기, 모터, 자동차, 가전제품등에주로사용 ) 이다. SPSX의제품매출비중은권선과통신 케이블이약 7:3이며, 미국본사를비롯하여멕시코, 독일, 프랑스, 중국등에소재한생산시설을기반으로북미및유럽, 아시아지역에제품을판매하고있다. SPSX 제품매출의경우대부분원재료가격에일정수준의마진을더하여판매가격이결정되는구조이며, 이에따라주원재료인전기동가격에크게영향을받고있다. 전기동가격의상승으로 2011년연간매출이 27.4억불까지증가하였으나, 전기동가격이하락세로전환된 2012년이후연간매출규모가지속적으로감소하고있다. 영업수익성의경우, 우수한시장지위에도불구하고수요정체, 일정수준의경쟁구도및구조조정관련비용등으로 EBITDA Margin 1~3% 내외의낮은수준이며, 동가격하락에따른재고자산평가손실과구조조정비용등도영업수익성에부정적인영향을미치고있다. Cyprus Investment 요약재무제표 ( 연결기준 ) ( 단위 : 백만달러 ) 구분 매출액 2,348 2,735 2,486 2,300 2,143 1,887 EBIT EBITDA 금융비용 당기순이익 자산총계 1,689 1,685 1,648 1,604 1,421 1,294 부채총계 1,152 1,243 1,277 1,260 1,173 1,099 자본총계 총차입금 순차입금 총영업활동현금흐름 (OCF) 운전자본투자 순영업활동현금흐름 (NCF) 자본적지출 배당금지급 잉여현금흐름 (FCF) 구분 EBIT/ 매출액 0.5% 1.1% 0.4% 0.1% -1.7% -1.8% EBITDA Margin 2.4% 3.0% 2.6% 2.5% 1.5% 1.1% 세전계속사업이익률 -0.5% -1.0% -1.5% -2.3% -2.8% -2.5% EBIT/ 금융비용 0.3배 0.9배 0.3배 0.1배 -1.6배 -1.6배 EBITDA/ 금융비용 1.6배 2.4배 2.1배 2.2배 1.4배 1.0배 부채비율 214.2% 281.6% 343.5% 366.3% 472.3% 562.1% 차입금의존도 36.3% 38.1% 38.7% 43.9% 44.0% 46.4% 총차입금 /EBITDA 11.0배 7.8배 10.0배 12.4배 19.7배 29.2배 순차입금 /EBITDA 15.4배 7.5배 9.6배 11.7배 19.1배 28.7배 자료 : LS 아이앤디제시 ( 미국감사보고서 ) 17

18 SPSX는 2014년부터저효율생산 site 4개를매각및폐쇄하고공장별전제품생산에서경쟁우위별제품생산및인력구조조정등의사업구조조정을추진하여왔으며, 2015년말까지어느정도마무리된상태이다. 지속적인구조조정을통하여고정비절감및생산효율성향상등으로수익성개선이기대되며, 실제로 2015년비경상손실 ( 구조조정비용, 재고자산평가손등 ) 을제외할경우흑자전환되었으며 2016년 1분기에는영업이익이흑자로전환된것으로파악되고있다. 시장의수급상황과각국의경기불확실성등을고려하면당분간 SPSX의가시적인영업수익성개선은어려울것으로판단되나, 북미및유럽지역의안정적인영업기반과구조조정에따른비용절감효과등을고려하면현수준의매출규모및제한적인영업수익성의개선은가능할전망이다. SPSX를포함한 Cyprus Investment 의 2015년말연결기준총차입금은 6.0억불수준이며, 부채비율은약 562% 로차입부담이매우과중한수준이다. 특히 2013년이후차입금감소추세지속되고있으나, 지속적인당기순손실발생및현금창출력저하등으로주요재무지표수준은악화추세이며, 향후전망을고려하면 LS아이앤디의과중한차입부담은상당기간지속될가능성이높은수준이다. 사업구조조정과정과부동산매각과정등에서 LS 아이앤디에대하여지주회사이자대주주인 LS 의재무적지원이지속되고있다. 이러한과정에서 LS 아이앤디는차입규모축소및고비용의차입금상환에따른이자비용축소등으로재무부담이완화되고있으나, 완화된재무부담이지주회사인 LS 로전이되면서그룹차원의실질적인재무부담은지속되고있는상황이다. 특히전반적인경기상황과 SPSX 의영업실적및재무부담등을고려하면추가적인재무적지원가능성도내재되어있다. LS 아이앤디및그종속회사에대한계열사지급보증제공현황 ( 단위 : 억원, 백만 ( 외화단위 )) 회사명 LS Cyprus Investments 및 SPSX 등 - USD 230 USD 260 USD 260 LS 전선 이관회사채 (LS 아이앤디 ) 6,100 5,400 3,500 3,000 Cyprus Investments USD 430 USD 175 USD 150 USD 150 자료 : 각사감사보고서, 분기보고서 Q4. LS 네트웍스의영업실적및재무구조개선가능한가? LS 네트웍스는브랜드, 유통, 임대사업등의사업포트폴리오를보유하고있으며, 특히 LS 용산타워를중심으로임대부문이안정적인수익을창출하고있다. 그러나프로스펙스등주력브랜드의매출액이 2015 년메르스여파이후내수경기회복지연및소비심리침체장기화로전년대비크게감소하였으며, 시장포화에따른경쟁심화등으로라이선스아웃도어브랜드의매출액도축소되면서 2015 년브랜드부문매출이전년대비 12.7% 감소하였다. 또한유통부문도 2015 년글로벌경기침체, 원자재가격하락, 러시아지역의경제제재로인한사업기회상실, 고위험지역에대한사업축소정책등으로매출액이전년대비 28.5% 감소하는등회사전반에걸쳐영업실적이크게저하되었다. 18

19 주력사업부문의부진한영업실적이이어지면서장기체화재고자산폐기, 철수사업부재고자산평가손실등의비경상적인영업손실이발생하고있는가운데, 글로벌원자재가격급락및러시아제재등에따른매출채권회수지연과러시아루블화가치하락등으로 2015 년큰폭의영업적자를기록하였다. 재무적측면에서살펴보면주력사업부문의저조한실적이지속되는가운데글로벌상사부문의공격적인사업확장에따른운전자본부담확대와브랜드사업유통망확대등에따른지속적인투자부담으로재무부담이확대되고있다. 특히 2008 년이베스트투자증권인수를위한 G&A 사모펀드지분출자및우발채무현실화 (2008 년유한책임사원들과맺은지분옵션계약의만기도래로 2015 년 7 월 3,298 억원전액결제 ) 등으로차입부담이가중되고있다. LS 네트웍스는 2015 년하반기부터브랜드와유통부문등전사에걸쳐부진사업철수등의사업구조조정을진행하고있다. 사업구조조정으로인하여당분간외형이축소될것으로예상되며시장지배력이일정수준저하될가능성이존재한다. 특히사업정상화계획에도불구하고변동성이큰국내외시장여건으로인하여사업구조조정후단기간내에영업채산성이높은수준으로회복되기는어려울것으로전망된다. LS 네트웍스는증가한차입금축소를위하여보유부동산의매각을진행하고있다 년 9 월인천 CFS(220 억 ) 를매각하였으며, 2016 년 5 월대치빌딩 (420 억 ) 의매각이종료되었다. 또한 2016 년 6 월김해창고부지 (770 억 ) 를매각하였으며, 성남창고부지 (330 억 ) 는매수의향서접수후매수자선정을검토중에있다. 자산매각을통하여일정수준차입규모를축소할수있을것으로예상된다. 그러나전사차원의사업구조조정에도불구하고주력사업부문의영업실적이크게개선되기는어려울것으로전망됨에따라당분간현금창출력대비과중한재무부담은지속될것으로전망된다. 19

20 [ 별첨 ] 1. LS 그룹주요계열사재무현황 ( 별도내지연결기준, 비금융부문 ) ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회사명 연도 매출 EBIT EBITDA OCF 자산 부채 차입금 EBIT/ EBITDA 순차입금 / 부채차입금매출마진 EBITDA 비율의존도 13/12 45,958 1,249 2,626 1,388 30,866 26,370 14, LS전선 ( 연결 ) 14/12 40,310 1,018 1,729 1,009 30,810 24,724 13, /12 35,127 1,159 1,847 1,515 28,561 21,905 12, LS아이앤디 ( 연결 ) 가온전선 ( 연결 ) LS니꼬동제련 ( 연결 ) LS산전 ( 연결 ) LS엠트론 ( 연결 ) E1 ( 별도 ) 예스코 ( 별도 ) LS네트웍스 ( 연결 ) 13/12 14/12 24, ,944 18,683 12, /12 22, ,604 18,157 11, /12 8, ,398 2,699 1, /12 8, ,113 2,477 1, /12 7, ,205 2,579 1, /12 76,274 2,294 2,879 2,186 37,597 18,943 15, /12 71,087 2,108 2,746 2,490 38,290 18,829 15, /12 67,432 1,239 1,892 1,544 32,553 15,565 12, /12 23,519 1,749 2,564 2,430 21,013 11,743 6, /12 22,940 1,576 2,462 2,275 22,944 13,009 7, /12 22,017 1,544 2,442 1,943 22,517 12,370 7, /12 17, ,705 1,511 16,845 11,191 7, /12 18, ,687 1,617 17,876 12,342 8, /12 19, ,735 1,619 18,300 12,960 8, /12 64,059 1,117 1,467 1,023 28,172 17,204 10, /12 59, , ,056 15,769 11, /12 38,227 1,002 1,321 1,167 26,220 14,262 10, /12 13, ,229 5, /12 12, ,405 5, /12 10, ,161 4, /12 7, ,322 6,721 4, /12 9, ,904 8,211 5, /12 8, ,211 8,312 5, 자료 : 각사공시자료 20

21 [ 별첨 ] 2. LS 그룹계열사현황 ( 단위 : 억원 ) 구분업체명대표자영위사업매출액자산규모 상장 외감 ( 주 )E1 구자용기체연료및관련제품도매업 38,227 26,220 ( 주 )LS 이광우비금융지주회사 1,361 22,115 ( 주 )LS 네트웍스 구자용, 이경범, 윤선노 섬유, 의복, 신발및가죽제품중개업 6,912 13,148 LS 산전 ( 주 ) 구자균변압기제조업 17,531 21,079 가온전선 ( 주 ) 김연수기타절연선및케이블제조업 7,164 4,899 ( 주 ) 예스코 LS 전선 ( 주 ) 천성복, 정창시명노현, 윤재인 가스제조및배관공급업 기타절연선및케이블제조업 29,758 24,350 대성전기공업 ( 주 ) 이철우자동차엔진용부품제조업 6,171 5,063 ( 주 ) 대한가스기기곽영순속도계및적산계기제조업 동방도시가스산업 ( 주 ) 안홍재가정용가스연료소매업 ( 주 ) 모보김태경기타절연선및케이블제조업 ( 주 ) 베스트토요타황교순자동차신품판매업 빌드윈 ( 주 ) 노정호유리및창호공사업 ( 주 ) 선우최상곤기타비철금속제련, 정련및합금제조업 씨에스마린 ( 주 ) 이재효외항화물운송업 엘에스글로벌인코퍼레이티드 ( 주 ) 신문선기타상품중개업 9,608 5,917 엘에스니꼬동제련 ( 주 ) 도석구, 요시미토시히코 동제련, 정련및합금제조업 65,735 31,313 엘에스메카피온 ( 주 ) 김병균산업처리공정제어장비제조업 엘에스메탈 ( 주 ) 남기원기타금속가공제품제조업 2,724 2,603 엘에스사우타 ( 주 ) 박치경기타건물설비설치공사업 엘에스아이앤디 ( 주 ) 이광우비주거용건물임대업 737 8,581 엘에스엠트론 ( 주 ) 구자은, 이광은 기타기계및장비제조업 9,921 12,229 엘에스자산운용 ( 주 ) 이윤규자산운용회사 166 엘에스전선아시아 ( 주 ) 명노현기타사업지원서비스업 56 2,666 ( 주 ) 예스코서비스박채신그외기타분류안된사업지원서비스업 온산탱크터미널 ( 주 ) 이용종위험물품보관업 ( 주 ) 우성지앤티김태수기계장비조립용플라스틱제품제조업 제이에스전선 ( 주 ) 최종태기타절연선및케이블제조업 28 1,213 ( 주 ) 지씨아이정교원광섬유케이블제조업 2, ( 주 ) 지알엠김종영동제련, 정련및합금제조업 1,947 1,040 캐스코 ( 주 ) 신현익선철주물주조업 ( 주 ) 케이제이모터라드임준규모터사이클및부품소매업 ( 주 ) 토리컴이응태기타비철금속제련, 정련및합금제조업 1, ( 주 ) 파운텍이건주합성수지및기타플라스틱물질제조업 ( 주 ) 한성장균식도로건설업 ( 주 ) 한성플랜지김진안제재및목재가공업

22 일반 주 : 2015 년기준 한성피씨건설 ( 주 ) 장균식 ( 주 ) 화창전철현 콘크리트관및기타구조용콘크리트제품제조업기타비철금속압연, 압출및연신제품제조업 1,032 2, ( 주 ) 흥업김형래백화점 농가온 ( 주 ) 김병철기계장비중개업 ( 주 ) 농가온경주윤우현기계장비중개업 ( 주 ) 델텍이상호전기 전자공학연구개발업 ( 주 ) 스포츠모터사이클코리아심재흥모터사이클및부품소매업 ( 주 ) 예스코이에스김상헌그외기타분류안된사업지원서비스업 6 3 ( 주 ) 이원물류이인규업종미분류 ( 주 ) 이원컨테이너터미널구자용항구및기타해상터미널운영업 22

23 [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2016 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 23