POSCO (005490) 표 년 2분기포스코연결기준영업이익은포스코건설대규모손실로시장예상을하회함 ( 십억원 ) 2Q16P %YoY %QoQ 2Q15 1Q16 컨센서스 차이 (%) IBK투자증권 차이 (%) 매출액 12, ,189

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1 건설 / 철강 Company Update Analyst 김미송 02) ms.kim@ibks.com 목표주가 현재가 (7/21) 매수 ( 유지 ) 300,000 원 215,500 원 KOSPI (7/21) 2,012.22pt 시가총액 18,789 십억원 발행주식수 87,187 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 249,000 원 최저가 156,000 원 60일일평균거래대금 81십억원 외국인지분율 49.2% 배당수익률 (2016F) 3.7% 주주구성국민연금 10.11% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 3% 26% 13% 절대기준 4% 38% 9% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 300, ,000 - EPS(16) 16,298 16,907 EPS(17) 18,739 19,783 POSCO 주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) POSCO( 우 ) 2,090 2,040 1,990 1,940 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1, ( 원 ) 260, , , , , , ,000 POSCO (005490) 차강판가격인상에힘입어하반기도개선될것! 2016년 2분기포스코별도영업이익예상상회, 연결은하회 2분기별도기준영업이익은 7,127억원 ( 영업이익률 11.9%) 으로기대이상이었으나, 연결기준영업이익은 6,785 억원으로시장및당사예상을하회했다. 우려했던포스코건설의브라질CSP 준공지연에따른추가원가가반영되었기때문이다. 건설영업손실은 1,706억원인데, 이는예상보다 1,500억원이나컸다. 영업외로신일본제철매도가능평가손실 -1,935 억원, 외환손실 -625억원, 특수강을매각하면서관련옵션에대한평가이익이취소되면서발생한파생상품평가손실 -1,000 억원이반영되었다. 하반기자동차강판가격인상으로실적개선될전망포스코는실적발표컨퍼런스콜을통해자동차강판과조선용후판을제외한대부분의제품에대해 9월까지판매물량에대해고객사와가격협상을마무리지었다고밝혔다. 향후주요관심은자동차강판가격인데, 일본차는인상할가능성이높고, 다른지역은보합을예상했다. 국내에서는소폭인상가능성을제시했으나, 고객사와결론에도달하기까지시간이걸릴것으로전망했다. 자동차강판가격인상에따른스프레드확대로철강실적은하반기에도개선될전망이다. 해외철강자회사들의실적도개선될것으로문제는포스코건설이다. 건설사업의불확실성을반영해하반기에건설사업에서적자는확대된다고가정했다 년영업이익추정치를각각 2.7%, 1.7% 낮췄다. 긍정적인점은건설사업의구조조정이진행중이라는점이다. 투자의견매수와업종 Top pick으로지속추천함이를감안해도주가는 P/B 0.4배로여전히저평가상태다. 투자의견매수와목표주가 30만원을유지한다. 목표주가는 2016년 P/B 0.6배에해당된다. 최근한달간주가는 4% 상승에그쳤는데, 연결자회사의실적부진을반영했다. 중국구조조정계획이구체화되고있는국면에서향후주가는철강사업부문의실적개선을반영해야한다. 업종 Top pick 을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 2017F 2018F 매출액 65,098 58,192 55,305 59,429 61,911 영업이익 3,214 2,410 2,855 3,122 3,287 세전이익 1, ,850 2,199 2,429 지배주주순이익 ,421 1,634 1,805 EPS( 원 ) 7,181 2,072 16,298 18,739 20,698 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 POSCO (005490) 표 년 2분기포스코연결기준영업이익은포스코건설대규모손실로시장예상을하회함 ( 십억원 ) 2Q16P %YoY %QoQ 2Q15 1Q16 컨센서스 차이 (%) IBK투자증권 차이 (%) 매출액 12, , , , , 영업이익 지배주주순이익 자료 : IBK 투자증권 표 2. 실적추정치변경상세내용 : 건설사업부문적자확대를반영해실적추정치하향조정함 ( 십억원 ) 변경후변경전차이 (%) 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 55, , , , 영업이익 2, , , , 지배주주순이익 1, , , , 자료 : IBK투자증권 표 3. 포스코분기별실적전망 매출액 ( 십억원 ) F 2017F 2018F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 철강, 지원 49,597 44,837 44,103 47,822 48,424 11,764 11,505 11,177 10,391 10,052 10,609 11,613 11,829 POSCO 29,219 25,607 25,317 27,215 27,532 6,788 6,576 6,299 5,945 5,767 6,010 6,607 6,732 무역 31,261 27,008 26,527 28,695 31,564 7,003 7,079 6,533 6,393 6,148 6,111 7,088 7,181 E&C 10,304 9,868 7,315 7,370 7,426 2,435 2,561 2,308 2,564 1,791 1,784 1,739 2,001 에너지 2,663 2,008 1,668 1,671 1, ICT 1, ,061 1, 화학, 소재 3,325 2,806 2,438 2,565 2, 합계 98,228 87,472 82,994 89,183 92,907 22,760 22,562 21,387 20,763 19,241 19,655 21,694 22,404 연결매출 65,098 58,192 55,305 59,429 61,911 15,101 15,189 13,996 13,906 12,461 12,857 14,752 15,234 연결조정 ( 내부거래 ) 33,130 29,280 27,689 29,754 30,996 7,659 7,373 7,391 6,857 6,780 6,798 6,942 7,169 조정비율 34% 33% 33% 33% 33% 34% 33% 35% 33% 35% 35% 32% 32% 영업이익 ( 십억원 ) 철강, 지원 2,430 1,843 2,839 3,182 3, POSCO 2,350 2,238 2,790 3,064 3, 무역 E&C 에너지 ICT 화학, 소재 합계 3,460 2,549 3,107 3,469 3, 연결영업이익 3,214 2,410 2,855 3,122 3, 연결조정 ( 내부거래 ) 조정비율 7% 5% 10% 10% 10% 10% -8% 8% 14% 10% 2% 10% 10% 영업외손익 -1,835-2,229-1, , 세전이익 1, ,850 2,199 2, 순이익 ,344 1,667 1, 지배주주순이익 ,421 1,634 1, 자료 : 포스코, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH

3 김미송 표 4. 포스코실적주요가정 철강재 판매량 ( 천톤 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 2016F 열연 2,165 2,394 2,237 2,241 9,036 2,259 2,435 2,276 2,278 9,248 후판 1,372 1,403 1,404 1,543 5,722 1,391 1,416 1,431 1,433 5,671 선재 , ,853 냉연 3,386 3,362 3,491 3,630 13,869 3,417 3,406 3,641 3,645 14,108 Electrical STS , ,014 총판매량 8,532 8,876 8,808 9,121 35,337 8,740 9,005 9,102 9,112 35,959 철강재 판매가격 ( 천원 / 톤 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 2016F 열연 후판 선재 냉연 Electrical 1,253 1,257 1,431 1,283 1,309 1,234 1,246 1,293 1,299 1,267 STS 2,122 2,017 1,939 1,780 1,960 1,764 1,767 1,764 1,801 1,774 원재료 매입량 ( 천톤 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 2016F 철광석 13,652 14,201 14,093 14,593 56,539 13,984 14,408 14,563 14,579 57,534 원료탄 5,973 6,213 6,166 6,385 24,736 6,118 6,303 6,371 6,378 25,171 철스크랩 , ,304 니켈 원재료 투입단가 ( 천원 / 톤 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 2016F 철광석 원료탄 철스크랩 니켈 16,328 14,600 12,808 11,316 13,692 10,382 10,342 11,856 12,220 11,225 스프레드 ( 천원 / 톤 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 2016F 열연 후판 선재 냉연 Electrical ,178 1,068 1,049 1,030 1,013 1,057 1,065 1,040 STS 1,224 1,214 1,235 1,157 1,207 1,192 1,198 1,112 1,129 1,157 자료 : IBK투자증권 주 : 스프레드는 ( 철강재가격-1.6* 철광석-0.7* 원료탄-0.064* 철스크랩 ) 으로계산, STS 스프레드는 (STS가격-0.055* 니켈 ) 계산 그림 1. 중국열연스프레드추이 (U$/ 톤 ) 350 열연스프레드 자료 : Bloomberg 주 : 열연스프레드는 ( 철강재가격-1.6* 철광석-0.7* 원료탄-0.064* 철스크랩 ) 으로계산 IBKS RESEARCH 3

4 POSCO (005490) 표 년 2 분기컨퍼런스콜주요내용정리 구분주요질의응답내용 철강자동차강판실수요향가격인상가능할까? 원재료 배당정책 신규사업 영업외 자회사 구조조정 _ 국내 구조조정 _ 중국 자료 : 포스코 후판향후전략 철강가격전망 월드프리미엄제품의마진은얼마나되는지? 철광석가격전망 배당가이던스및정책 이란제철소건설프로젝트진행상황 사우디국민차프로젝트진행상황 금융손익세부내용 지분법투자손익세부내용 연결자회사 인도네시아크라카타우포스코전망 해외철강자회사전망 포스코건설실적하반기전망 브라질 CSP 최근현황업데이트 국내철강구조조정관련전망 중국철강산업구조조정현황과영향 세계보호무역주의강화에따른우리나라피해강도전망 중국제품가격이상승했으나자동차나조선은반기협상인데, 상반기에가격인상이거의없었음. 자동차는파업영향으로인상폭을적게하고자하고, 조선은업황이어려워서가격이소폭인상될가능성. 이에따라협상이장기화될것으로봄. 하반기 2-3만원가격인상전망내년되면수주절벽얘기가나오고건조량이감소할것으로보고있어서후판수요는위축될것임. 조선의존도를축소시키려는전략을펼칠것해외가격은 5-9월까지성약완료. 중국가격인상된부문이반영되어서 9월까지수주가마무리됨. 자동차는해외부문도반기계약이므로협상이진행될것. 일본은인상. 다른지역은보합으로가지않을까? 전망. 국내는고객사별로개별협상임. 늦어도 8월-9월에는마무리될것작년도부터 WP와일반제품이익률추이를보면, WP는 15-20% 유지. 일반제품은시황에민감. 수출입가격에민감.. WP 기여도가영업이익의 110% 를초과하는현상도발생한적있음. 2분기일반제품수익성이개선되었음. 월드프리미엄제품은월드퍼스트, 월드베스트, 월드모스트로구분. 안정성측면에서일반강보다뛰어남. 다른밀들과차별화를진행하고있는과정임 3분기철광석가격은중국철강수요둔화로약세유지될전망. 2분기말중국의항만철광석재고가 1억톤이넘고, 메이저철광석공급사의수출량이증가될것으로예상되어서조금하락한톤당 54달러수준에서등락반복예상함. 4분기도유사할것으로예상됨 2분기배당할예정. 기존예상보다실적이좋지만, 철강경기는당분간활황으로가기는어려울것으로봄. 배당성향이나배당수익률을감안해서검토중. 시장반응을감안해서이사회논의를거쳐서결정할것구제척으로진행된것은없음. 이란국영엔지니어링사에타당성검토를의뢰했고, 9월말에완료될예정으로그이후에사업추진을결정할것사우디정부측및추진측과자세하게계획했는데, 정부고위관료가변경되어서다시한번검토를하게됨. 그동안추진했었던검증, 판매및그이후 3-4년지난후얼마나타당성이있는지에대해검증작업을하고있음. 하반기에방향결정될것임외화평가손실 1,034억원, 신일본제철지분평가손실 1,900억원. 1,200 억원은금융비용 ( 이자 ), 세아특수강매각하면서관련옵션에대한평가이익이취소되면서파생상품평가손실 1,000 억원발생 브라질 CSP 에서헤알화평가절상으로 +1,200 억원, 로이힐호주달러약세로평가손실 -144 억원 5 개회사 ( 포스코대우, 포스코건설, 포스코에너지, 포스코켐텍, 포스코 ICT) 가매출과이익에차지하는비중이큼. 건설이안좋았음. 나머지는좋음. 에너지는정부정책때문에문제있으나, 하반기부터개선될것. 건설 ( 엔지니어링등을구조조정을진행중. 올해는손실을처리하고자함. 완료되면내년부터는좋아질것으로봄. 건설의 38% 가사우디에들어가있어서중동쪽새로운사업거리도검토하고있음 상반기적자. 하반기 4 천만불적자예상. 예상보다실적개선전망 장가항상반기 4천만불영업이익냄. 하반기천만불예상함. 작년보다개선되는실적예상. 베트남SS-VINA 는철근은 2분기부터정상수준이고형강은 6월부터정상. 상반기 -2천만불이고하반기는 BEP 수준전망. 그외의해외하공정인멕시코나베트남과인도등은 2분기이후에시황회복을반영해서영업이익대폭개선될것으로봄. 포스코건설실적부진의이유는브라질CSP 준공지연때문. 준공을앞두고추가원가발생할요인있음. 현지업체들과이슈가되어서협상하고있는데, 추가로발생할가능성있음. 현재까지는상반기보다적을것으로봄. 하반기준공시점에결정될것. 6월 10일고로화입. 20일제강슬라브생산. 8월초초벌제품출하예정이고상업생산가능하다고봄. 포스코물량은 28만톤으로판매처확보함. 손익은현재예상하기로는 2016년영업적자예상. 계획상으로 2017년부터는손익분기점, 2018년에는이익이날수있다고봄업계자율적으로협의진행중. 현재는컨설팅사와진행중. 현재로서는긍정적인영향예상. 포스코는경쟁력있다고인정함. 포스코가철강업계에서도약할수있는모멘텀이될수있을것으로봄중국정부에서향후 5년간 1.5억톤축소발표. 올해는 4,500 만톤임. 보산무한 920만톤감축발표했고, 시기가빠르게될것으로보지않지만, 진행은 4-5년내에는될수있을것으로봄. 중국가격은단기적으로는열연이 350불내외에서등락할것으로봄. 중국밀에서원가이하로판매하면부담이될것이기때문. 여전히공급과잉은계속되고있는상황임. 조금올라가면 380불수준으로예상함, 유지만된다면우리에게는긍정적으로봄동남아시장에서일반제품은경쟁심화. 반면, 자동차는특화되어있어서별도의시장이라고보면됨 4 IBKS RESEARCH

5 김미송 표 6. 포스코목표주가 30 만원은 2016 년 P/B 의 0.6 배에해당 1 적정 P/B Multiple 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 자기자본이익률 (ROE) 3.5% 3.9% 4.3% 4.9% 5.1% 배당성향 47.6% 38.4% 34.8% 29.4% 27.3% 성장률 1.8% 2.4% 2.8% 3.5% 3.7% 자기자본비용 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 무위험이자율 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 주식리스크프리미엄 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 주식베타 영구성장률 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 적정 P/B Multiple P/B 밸류에이션 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 주당순자산가치 (BPS) 470, , , , ,022 목표 Multiple 가정 자기자본비용 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 무위험이자율 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 주식리스크프리미엄 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 주식베타 영구성장률 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% BPS * 목표 Multiple 111, , , , ,089 Case 1) 적정주가 159,000 : 년각각목표 PBR 적용후현재가치로할인 2 P/B Valuation 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 주당순자산가치 (BPS) 470, , , , ,022 주당순자산가치의현재가치 470, , , , ,391 Average PV of BPS (2015~19 년 ) 424,973 : 년 BPS를현재가치로할인한평균 목표 Multiple 1.1 : 과거 10년간최고 P/B의평균 Case 2) 적정주가 446,000 평균 1, 2 자료 : IBK 투자증권리서치센터 300,000 * 목표주가는 2016 년예상 BPS 의 0.6 배수준 IBKS RESEARCH 5

6 POSCO (005490) 표 7. 철강해외동종업체비교 구분 ARCELOR MITTAL UNITED STATES STEEL CORP NIPPON STEEL & SUMITOMO META BAOSHAN IRON & STEEL CO-A ALCOA INC JFE HOLDINGS INC ANGANG STEEL CO LTD-A BARRICK GOLD CORP 현재주가 ( 현지통화 ) , , 시가총액 (M$) 17,351 2,984 19,101 12,088 13,953 8,333 4,367 23,188 주가수익률 (%) P/E( 배 ) P/B( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 매출액성장률 (%) 영업이익성장률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 자료 : Bloomberg 1 일 개월 개월 개월 년 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A F N/A F F F F F F F N/A N/A N/A F F F F F F F F F F 평균 6 IBKS RESEARCH

7 김미송 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 2017F 2018F ( 십억원 ) F 2017F 2018F 매출액 65,098 58,192 55,305 59,429 61,911 유동자산 32,627 29,181 29,530 31,030 33,487 증가율 (%) 현금및현금성자산 3,811 4,870 3,186 4,005 5,199 매출원가 57,815 51,658 48,549 52,114 54,256 유가증권 1,345 3,776 3,809 3,912 4,099 매출총이익 7,283 6,534 6,756 7,315 7,655 매출채권 10,815 8,953 9,809 10,076 10,556 매출총이익률 (%) 재고자산 10,471 8,225 9,011 9,256 9,698 판관비 4,070 4,124 3,901 4,193 4,368 비유동자산 52,625 51,228 50,317 49,118 47,285 판관비율 (%) 유형자산 35,241 34,523 33,617 32,742 31,112 영업이익 3,214 2,410 2,855 3,122 3,287 무형자산 6,885 6,406 6,051 5,658 5,265 증가율 (%) 투자자산 7,312 6,865 7,279 7,286 7,364 영업이익률 (%) 자산총계 85,252 80,409 79,848 80,148 80,772 순금융손익 , 유동부채 21,877 20,131 20,737 20,384 20,212 이자손익 매입채무및기타채무 3,951 3,125 3,424 3,517 3,685 기타 단기차입금 9,244 8,416 9,220 9,471 9,922 기타영업외손익 유동성장기부채 2,951 3,955 3,485 3,445 3,285 종속 / 관계기업손익 비유동부채 18,084 15,208 14,383 14,169 13,924 세전이익 1, ,850 2,199 2,429 사채 7,982 6,111 5,846 5,726 5,646 법인세 장기차입금 7,250 6,738 6,020 5,860 5,740 법인세율 부채총계 39,961 35,339 35,120 34,553 34,136 계속사업이익 ,344 1,667 1,841 지배주주지분 41,587 41,235 41,044 41,878 42,883 중단사업손익 자본금 당기순이익 ,344 1,667 1,841 자본잉여금 1,084 1,384 1,384 1,384 1,384 증가율 (%) 적전 흑전 자본조정등 ,553-1,553-1,553 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 ,421 1,634 1,805 이익잉여금 40,968 40,501 41,264 42,098 43,103 기타포괄이익 비지배주주지분 3,704 3,835 3,684 3,717 3,754 총포괄이익 ,365 1,667 1,841 자본총계 45,291 45,070 44,728 45,595 46,637 EBITDA 6,452 5,628 6,176 6,591 6,909 비이자부채 12,508 10,104 10,455 9,957 9,448 증가율 (%) 총차입금 27,453 25,235 24,665 24,596 24,688 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 22,297 16,588 17,671 16,678 15,390 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 2017F 2018F ( 십억원 ) F 2017F 2018F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,412 7,602 3,900 5,159 5,119 EPS 7,181 2,072 16,298 18,739 20,698 당기순이익 ,344 1,667 1,841 BPS 476, , , , ,848 비현금성비용및수익 6,095 5,962 4,723 4,392 4,480 DPS 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 유형자산감가상각비 2,895 2,837 2,929 3,075 3,229 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 -1,914 2,754-1, PBR 매출채권등의감소 , EV/EBITDA 재고자산의감소 , 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 -1,326-1, EPS 증가율 투자활동현금흐름 -3,745-4,535-4,354-2,394-2,079 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -3,506-2,560-2,272-2,200-1,600 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) -1, ROIC 기타 1,186-1,865-1, 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 135-2,242-2,446-1,945-1,847 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 0 0-1, 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 135-2,242-1,239-1,785-1,727 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 , 매출채권회전율 현금의증가 , ,193 재고자산회전율 기초현금 4,209 4,022 4,871 3,186 4,005 총자산회전율 기말현금 4,022 4,871 3,186 4,005 5,199 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7

8 POSCO (005490) Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 400, , , , , , ,000 50,000 0 POSCO 주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 210,000 원 매수 230,000 원 매수 270,000 원 매수 300,000 원 매수 300,000 원 8 IBKS RESEARCH