Microsoft Word _POSCO_3Q15

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1 건설/철강 Company Update Analyst 김 미 송 2) 매수 (유지) 목표주가 21,원 현재가 (1/2) 179,5원 KOSPI (1/2) 2,39.36pt 시가총액 15,65십억원 발행주식수 87,187천주 액면가 5,원 52주 최고가 321,5원 최저가 167,원 6일 일평균거래대금 58십억원 외국인 지분율 52.% 배당수익률 (215F) 4.5% 주주구성 국민연금 7.81% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -7% -26% -46% 절대기준 -5% -3% -43% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 21, 21, - EPS(15) -1,652 8,755 EPS(16) 16,511 17,936 POSCO 주가추이 (P) 2,24 2,14 2,4 1,94 1,84 1,74 KOSPI(좌) POSCO(우) 1, (원) 35, 3, 25, 2, 15, POSCO (549) 철강 시황 바닥 확인, 밸류에이션 정상화 필요! 3Q15 실적 예상 하회, 215년 가이던스 하향 조정 포스코 3분기 실적은 자회사 부진으로 당사 및 시장 예상을 하회했다. 당기순적자(- 6,58억원)를 기록했는데, 외화환산손실(-5,29억원), 투자자산감액손실(-3,88억 원), 신일본제철과 소송합의금(-2,99억원), 이자비용(-1,51억원) 등 총 1.3조원의 영업외손실이 반영되었기 때문이다. 당사 예상보다 비용이 5천억원 증가했다. 포스코 별도기준 실적은 당사 예상을 상회했다. 철강재 가격 하락으로 매출 감소에도 불구하 고 원재료 가격 하락 및 비용 절감의 효과 때문이다. 포스코는 자회사 부진을 반영해 215년 가이던스를 매출액 6.6조원, 당기순적자 3,억원으로 하향 발표했다. 철강 시황 바닥 확인, 관전 포인트는 부실 계열사 구조조정 효과 가시화 향후 관전포인트는 부실 계열사 구조조정 효과 가시화이다. 철강시황이 올해를 바닥 으로 포스코 별도기준 실적은 216년부터는 턴어라운드할 것으로 예상되나, 이번 실 적에서도 드러났듯이 부실 자회사로부터 예상치 못한 손실이 발생하기 때문이다. 포 스코의 연결기준 자회사는 국내 46개 해외 181개이다. 이 중 저수익사업 89개 법인 을 매각 또는 청산할 것이다. 3분기 캐나다 석탄광산과 포스코우르과이 조림사업 매 각 등 9개사를 구조조정했다. 포스코는 구조조정 속도를 높여 217년 상반기까지 완 료할 계획으로 우리는 구조조정 비용을 반영해 216년 순이익을 8% 하향했다. 낮아진 밸류에이션은 정상화될 필요 최근 한 달간 주가는 5% 하락했음에도 불구하고, 당분간 주가는 실적에 대한 불확실 성을 반영해 부진할 수 있다. 주가가 추세적으로 상승하려면 구조조정 효과가 가시화 되어야 한다. 다만, 철강산업 바닥을 확인했고, 계열사 부실로 낮아진 밸류에이션은 정상화될 필요가 있다. 투자의견 매수와 목표주가 21만원을 유지한다. 목표주가 21만 원은 216년 BPS의.4배에 해당된다. 현재 주가는 216년 기준 P/B.4배, P/E 1.9배로 거래되고 있다. (단위:십억원,배) F 216F 217F 매출액 61,865 65,98 6,241 61,295 64,132 영업이익 2,996 3,214 2,719 3,312 3,683 세전이익 1,946 1, ,163 2,795 지배주주순이익 1, ,44 1,856 EPS(원) 15,787 7,181-1,652 16,511 21,287 증가율(%) 적전 흑전 28.9 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상

2 POSCO (549) 표 1. 3Q15 실적 리뷰 (십억원) 3Q15P %YoY %QoQ 3Q14 2Q15 IBK투자증권 차이(%) 컨센서스 차이(%) 매출액 13,996. (14.) (7.9) 16, , ,257.4 (8.3) 15,67.1 (7.1) 영업이익 (25.7) (4.9) (7.2) 72.4 (9.4) 지배주주순이익 (532.7) 적자전환 적자전환 (46.4) (1,48.) (157.7) (237.8) 자료: FnGuide, 포스코, IBK투자증권 리서치센터 표 2. 포스코 분기별 실적 추이 매출액(십억원) F 216F 217F 218F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15F 철강, 자원 49,597 45,421 45,336 46,823 46,35 11,945 12,564 12,622 12,466 11,764 11,55 11,177 1,975 POSCO 29,219 25,933 25,536 26,89 25,767 7,364 7,42 7,29 7,145 6,788 6,576 6,299 6,183 무역 31,261 29,91 3,439 32,979 34,85 7,338 7,97 7,89 8,144 7,3 7,79 6,533 8,476 E&C 1,34 1,23 1,23 1,23 1,23 2,682 2,581 2,322 2,719 2,435 2,561 2,38 2,719 에너지 2,663 2,61 2,171 2,171 2, ICT 1, ,89 1,196 1, 화학, 소재 3,325 2,969 3,48 3,177 3, 합계 98,228 9,522 92,16 96,369 97,146 23,75 24,78 24,499 25,199 22,76 22,562 21,387 23,813 연결 매출 65,98 6,241 61,295 64,132 64,65 15,44 16,74 16,27 16,685 15,11 15,189 13,996 15,954 연결 조정(내부거래) 33,13 3,281 3,811 32,237 32,497 8,31 8,76 8,229 8,514 7,659 7,373 7,391 7,858 조정비율 34% 33% 33% 33% 33% 35% 33% 34% 34% 34% 33% 35% 33% 영업이익(십억원) 철강, 자원 2,43 2,64 2,728 2,962 3, POSCO 2,35 2,548 2,91 3,43 3, 무역 E&C 에너지 ICT 화학, 소재 합계 3,46 2,873 3,6 3,877 4, 연결 영업이익 3,214 2,719 3,312 3,683 3, 연결 조정(내부거래) 조정비율 7.1% 5.4% 8.% 5.% 5.% 11.6% 5.3% 5.7% 6.2% 9.5% -7.6% 7.6% 1.% 영업외손익 -1,835-2,798-1, , 세전이익 1, ,163 2,795 3, 순이익 ,484 1,913 2, 지배주주순이익 ,44 1,856 2, 자료: 포스코, IBK투자증권 리서치센터 2 IBKS RESEARCH

3 김미송 표 3. 포스코 실적발표 컨퍼런스 콜 주요 내용 정리 주요 쟁점 포스코 별도기준 매출액 포스코 별도 영업이익 포스코 별도 당기순이익 포스코 연결기준 당기순이익 3분기 구조조정 진행 현황 포스코플랜텍 포스아이알(고순도알루미나) 세부 내용 계절적 비수기 영향으로 판매량 감소 및 판가 하락 영향으로 감소 월드프리미엄 제품 판매 및 비용 절감 노력으로 이익률 1.1% 달성. 월드프리미엄제품 비중은 15년까지 4% 확대 목표. 216년 45%, 217년 5% 목표. 이를 통해 연간 2,6억원의 영업이익 증대 기대 포스코건설 지분매각 차익 3,462억원 반영 외화환산손실 5,29억원, 투자자산감액손실 3,88억원, 신일본제철과 소송합의금 2,99억원, 이자비용 1,51억원 등 1.3조원의 영업외손실 반영 매각 4개사/ 청산 4개사/ 합병 1개사 총 9개사 Arctos(캐나다 석탄광산) 215년 7월 매각 포스코 우루과이(해외조림사업) 15년 7월 매각 P-Investment(해외 자금지원 기능 및 POA와 합병) 채권단과 경영정상화 MOU 체결 -> 워크아웃 개시 9월말 9월말 연결대상에서 제외. 증자 계획 없음 기업회생절차 개시 215년 6월. 법원 주관으로 매각 추진 중 - 우선협상 대상자 선정 (~1월말) 연내 매각 또는 청산 완료 목표 포뉴텍(원전정비사업) 매각 추진 중. 우선협상 대상자 선정 및 양해각서 체결 (1월 초) 고정비 비용 절감 노력 철강제품 톤당 가공비 7% 감축 고유기술 사업화 대우인터내셔널 포스코건설 포스코에너지 포스코켐텍 215년 포스코 경영 목표(개별) 215년 포스코 경영 목표(연결) 연결 자회사 실적 부진 상세 내용 216년 투자비 215년 4분기 실적 예상 분기배당 정책 도입 추진 중 인도네시아 크라카타우 포스코 장강 철강 시황 자료: 포스코, IBK투자증권 매수자 확인실사 후, 가격조정 및 SPA 체결 등 연내 종결 목표 216년 이후 연간 5,억원 목표. 215년 2,13억원 목표 경쟁입찰 확대, 자재 재사용, 저가재 소싱 확대, 포장방법 개선으로 외주, 재료비 절감 임원 임금반납, 인원 축소로 인건비 2% 절감. 임금 동결, 수당 감축 등 광고, 행사, 협회, 위탁용역 등 최소화, R&D 과제 우선순위 조정, 시험생산 축소로 경비 절감 고효율 설비 운영 확대: 광양 4열연 가동 및 전로 1기 신설로 설비 효율성 증대 전력비 절감: LNG 부생 발전 증대로 에너지 구입 최소화 파이넥스 기술 수출: 총 1건 진행 중 가스 판매 증가로 자원개발부문 수익 개선 사우디국부펀드에 지분 매각. PIF와 연내 JV(E&C 6%, PIF 4%) 설립 추진 주택 경기 회복으로 건축 수주 증가: 해운대 엘시티 1.4조원, 광주,울산 주택단지.5조원 국내외 석탄화력발전 사업 역량 강화: 베트남 몽중2, 삼척 석탄발전 2차전지 음극재 판매 본격화: 생산능력 확대(연간 3,6만톤 -> 5,만톤) 및 선주문 급증으로 전년대비 판매량 15% 증가 프리미엄 침상코크스 국내 최초 생산(1월 초): 전 세계 6개사만 공급하는 침상코크스 시장 진출 기대. 침상코크스 활용 인조흑연계 음극재 생산 가능 215년 매출액 26조원, 조강 생산 3,79만톤, 제품 판매 3,53만톤, 투자비 2.4조원 215년 매출액 6.6조원, 당기순이익 -3,억원, 투자비 3.3조원 트레이딩: 대우인터 장기 채권 대손 상각 등 -5억원 전분기 대비 증가 포스코플랜텍 -58억원 순손실 215년 대비 낮아질 것으로 예상함 자원투자 손상처리 더 필요 중간 배당 2천원, 기말 배당 6천원이었는데, 분기 배당 추진할 계획. 정관 변경 필요 손실 개선 기대. 원료 본사와 원료를 공동 구매하고 저급 원료를 과감히 씀. 연간 25억원 비용 절감 가능 아직 프리미엄 제품 판매 비중이 낮아 본사와 협조해서 그 비율을 높이고 있음. 3분기 영업적자 377억원, 당기순적자 586억원 중국 유통 가격은 지속적으로 하락 추세. 중국은 각 성별로 수익보다는 생산액을 관리함. 중국 수요 감소로 수출 증가했는데, 최근 수출 부진으로 가격 지속 하락 중. 중국 밀들 한계에 도달한 것으로 보임. 지금 가격 이상으로 빠지는 것은 어려움 IBKS RESEARCH 3

4 POSCO (549) 그림 1. 철강재 가격(열연): 215년 들어 가격 하락 급격 그림 2. 원재료 가격: 철광석, 원료탄 안정화. 철스크랩 급락 중 (U$/톤) 중국내수 북미내수 9 북유럽내수 CIS수출 (U$/톤) 철광석 가격(중국분광수입스팟62%) 원료탄(호주동부연안수출) 철스크랩 가격(미국) 그림 3. 철강재 가격(냉연): 가격 하락 지속되고 있음 그림 4. 철강재 가격(후판): 가격 하락하고 있음 (U$/톤) 중국내수 중국수출 북미내수 1, (U$/톤) 중국내수 중국수출 1,2 1, 북미내수 그림 5. 제품-원재료간 스프레드 추이 (열연-철광석) 그림 6. 제품-원재료간 스프레드 추이 (열연-철스크랩) (U$/톤) 8 6 열연-철광석 스프레드(중국내수) 열연-철광석 스프레드(북미내수) 열연-철광석 스프레드(북유럽내수) 열연-철광석 스프레드(CIS수출) 평균 (U$/톤) 5 열연-철스크랩 스프레드(중국내수) 열연-철스크랩 스프레드(북미내수) 열연-철스크랩 스프레드(북유럽내수) 열연-철스크랩 스프레드(CIS수출) 평균 IBKS RESEARCH

5 김미송 포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) F 216F 217F (십억원) F 216F 217F 매출액 61,865 65,98 6,241 61,295 64,132 유동자산 31,666 32,627 29,269 31,628 34,913 증가율(%) 현금및현금성자산 4,29 3,811 3,379 6,364 8,788 매출원가 55,5 57,815 53,44 53,83 56,13 유가증권 2,914 1,345 1,331 1,198 1,186 매출총이익 6,86 7,283 6,81 7,465 8,29 매출채권 1,3 1,815 1,739 1,523 1,95 매출총이익률 (%) 재고자산 9,798 1,471 9,814 9,617 9,967 판관비 3,864 4,7 4,82 4,154 4,346 비유동자산 52,789 52,625 5,33 47,226 44,571 판관비율(%) 유형자산 35,76 35,241 33,843 31,645 29,288 영업이익 2,996 3,214 2,719 3,312 3,683 무형자산 5,93 6,885 6,613 6,233 5,852 증가율(%) 투자자산 8,879 7,477 7,444 7,257 7,264 영업이익률(%) 자산총계 84,455 85,252 79,33 78,853 79,484 순금융손익 , 유동부채 2,241 21,877 19,6 18,687 18,217 이자손익 매입채무및기타채무 4,231 3,951 3,659 3,585 3,715 기타 단기차입금 7,357 9,244 8,81 8,463 8,129 기타영업외손익 , 유동성장기부채 3,357 2,951 2,842 2,682 2,722 종속/관계기업손익 비유동부채 18,392 18,84 16,925 16,75 16,691 세전이익 1,946 1, ,163 2,795 사채 8,558 7,982 6,888 6,768 6,688 법인세 장기차입금 6,975 7,25 7,29 6,989 6,949 법인세율 부채총계 38,633 39,961 36,525 35,391 34,98 계속사업이익 1, ,484 1,913 지배주주지분 42,46 41,587 39,675 4,314 41,37 중단사업손익 자본금 당기순이익 1, ,484 1,913 자본잉여금 1,78 1,84 1,82 1,82 1,82 증가율(%) 적전 흑전 28.9 자본조정등 ,554-1,554-1,554 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 1, ,44 1,856 이익잉여금 41,91 4,968 4,137 4,776 41,832 기타포괄이익 비지배주주지분 3,776 3,74 3,13 3,148 3,25 총포괄이익 1, ,484 1,913 자본총계 45,822 45,291 42,778 43,462 44,576 EBITDA 5,682 6,452 6,74 6,889 7,421 비이자부채 12,348 12,58 1,937 1,471 1,41 증가율(%) 총차입금 26,286 27,453 25,587 24,92 24,57 EBITDA마진율(%) 순차입금 19,164 22,297 2,877 17,358 14,532 투자지표 현금흐름표 (12월 결산) F 216F 217F (십억원) F 216F 217F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 4,858 3,412 5,814 5,939 5,421 EPS 15,787 7,181-1,652 16,511 21,287 당기순이익 1, ,484 1,913 BPS 482, , ,53 462, ,5 비현금성 비용 및 수익 4,813 6,95 6,888 4,727 4,626 DPS 8, 8, 8, 8, 8, 유형자산감가상각비 2,56 2,895 2,979 3,197 3,357 밸류에이션(배) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 , PBR 매출채권등의 감소 EV/EBITDA 재고자산의 감소 성장성지표(%) 매입채무등의 증가 매출증가율 기타 영업현금흐름 -1,193-1,326-1, EPS증가율 적전 흑전 28.9 투자활동 현금흐름 -8,752-3,745-3, ,432 수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -6,57-3,56-1,929-1, -1, 배당수익률 유형자산의 감소 ROE 무형자산의 감소(증가) ROA 투자자산의 감소(증가) -1,197-1,154 1, ROIC 기타 ,186-2, 안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 3, ,418-2,146-1,565 부채비율(%) 차입금의 증가(감소) 순차입금 비율(%) 자본의 증가 이자보상배율(배) 기타 3, ,292-2,16-1,525 활동성지표(배) 기타 및 조정 ,868 매출채권회전율 현금의 증가 ,985 2,424 재고자산회전율 기초현금 4,681 4,29 4,22 3,379 6,364 총자산회전율 기말현금 4,29 3,811 3,379 6,364 8,788 *주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준 IBKS RESEARCH 5

6 POSCO (549) Compliance Notice 동 자료에 게재된 내용들은 외부의 압력이나 부당한 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성되었음을 확인합니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료는 조사분석자료 작성에 참여한 외부인(계열회사 및 그 임직원등)이 없습니다. 조사분석 담당자 및 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 상기 명시한 사항 외 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다. 종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 수량 취득가 취득일 1%이상 보유여부 유가증권 발행관련 계열사 관계여부 공개매수 사무취급 IPO 회사채 지급보증 중대한 이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 ( ~ ) 종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자 변경 (원) 5,, 3, 2, 1, POSCO 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 담당자변경 매수 21,원 매수 21,원 6 IBKS RESEARCH