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대관 오
6 years ago
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1 E C O N O M Y R E S E A R C H HI Economy Idea 8.. 지난 일글로벌산유국회의 (OPEC 정기총회 + 비OPEC 주요산유국회의 ) 에서는하루생산량을 만배럴늘리는데합의했다. 글로벌산유국들의공식적스탠스가감산에서증산으로변화한이유는세가지다. 첫째, 최근랠리를보였던국제유가때문이다. 둘째, 월기준으로 OPEC 감산이행률이합의된수준 (OPEC 일일 만배럴감산을 % 로가정 ) 을크게상회하는 % 에달하게된점도감산량조정의필요성을부각시켰다. 셋째, 글로벌원유공급부족사태를막기위한미국과중국, 인도의증산요청도이번증산결정에영향을미친것으로보인다. 셋째, 드라이빙시즌도래로계절적성수기가다가오고있기때문이다. 넷 째, 유가에부정적영향을미치는달러강세현상이제한될가능성이높기 때문이다. 다만트럼프대통령이한동안국제유가의가장큰리스크로작용할수있 다. 그이유는트럼프대통령의발언이최근글로벌금융시장에미치는악 영향이컸기때문이다. 일례로트럼프대통령의중국과의무역갈등발언은 안전자산선호심리를자극하면서위험자산들이흔들리는모습을보였다. 원유는대표적인위험자산이기때문에위험자산선호심리가훼손된다면 국제유가에악영향을미칠수밖에없다. 결론적으로트럼프대통령관련리스크가확대되는모습을보이지않는다 면국제유가는상승세를이어나갈수있을것으로보인다. 주요산유국들은일일 만배럴증산하기로합의했다. 게다가달러가최근까지강세를보였다. 그럼에도불구하고국제유가 (WTI) 는상승세를이어갈수있을것으로예상한다 8 지난 일글로벌산유국들의증산합의가있었음에도국제유가는전일대비.% 상승했다. 시장에서향후원 7 WTI ( 달러 / 배럴, 좌 ) 유증산분이산유국회의목표량보다크지않을것임을예상하고있기때문 이었다. 지난 일유가상승이급격히이루어 졌기때문에어느정도되돌림현상이있을수있으나상승세는유효할것으 9 로판단된다. 달러지수 ( 우 ) 9 그이유는네가지가있다. 첫째, 시장에서예상하듯일부산유국의원유생산차질이예상되기때문이다. 둘째, 액체연료에대해글로벌수요가공급보다강할것으로예상되기때문이다 Economist/Fixed Income Strategist 진용재 -9 yj@hi-ib.com

2 글로벌산유국원유증산, 그배경은? < 그림 > 글로벌산유국회의에서증산이결정되었다. 이번결정에영향을미쳤던요인은우선급격히상승했던유가다. 이는산유국들의유가부양의지를다소약화시켰다. 그리고 OPEC 감산이행률이 % 에달하고있는점도산유국들의증산에영향을미쳤다 8 WTI( 달러 / 배럴 ) 원유생산 ( 백만배럴 / 일 ) 7 Brent( 달러 / 배럴 ) Dubai Spot( 달러 / 배럴 ) 산유국감산합의.월 9 8 OPEC 의감산목표 OPEC ( 좌 ) 러시아 ( 우 ) 지난 일글로벌산유국회의 (OPEC 정기총회 + 비 OPEC 주요산유국회의 ) 에서는하루생산량을 만배럴늘리 는데합의했다. 이전까지글로벌산유국들은감산을통한유가부양의지가강했었다. 다만이번회의를통해글로 벌산유국들의공식적스탠스가다소변했다. 글로벌산유국들의공식적스탠스가다소변화한이유는세가지다. 첫째는최근랠리를보였던국제유가때문이다. 즉, 이전보다유가를부양해야하는절박한이유가희석된점이이번원유증산결정에가장큰영향을주었다. 둘째, 월기준으로 OPEC 감산이행률이합의된수준 (OPEC 일일 만배럴감산을 % 로가정 ) 을크게상회하는 % 에달하게된점도감산량조정의필요성을부각시켰다. 셋째, 글로벌원유공급부족사태를막기위한미국과중국, 인도의증산요청도이번증산결정에영향을미친것으로보인다.

3 글로벌산유국의증산합의에도국제유가는급등 < 그림 > 글로벌산유국의증산합의에도불구하고. 일국제유가는크게상승 WTI ( 전일대비 %). 지난 일글로벌산유국들의증산합의가있었음에도국제유가는전일대비.% 상승했다. 보통산유국들이증산을결정하면초과공급에대한우려가확산되면서국제유가는하락하는것이일반적이다 이번에는왜국제유가가일반적통념과는달리상승했을까? 당사는그이유를시장의낙관적인전망에서찾았다. 산유국들이증산을결정했음에도불구하고시장에서는증산분이산유국회의목표량보다크지않을것임을예상하고있다. 산유국회의에서는 7월부터원유생산을일일 만배럴증가하는데합의했지만시장에서는실질적인증산물량이 만배럴에서 7만배럴에그칠 것으로생각하고있다. 그이유는 OPEC 내몇몇국가들이내부사정으로원유생산에예상치못한문제가발생하면 서향후원유생산에차질이있을것으로예상되기때문이다. 우선이란의경우가대표적이다. 트럼프대통령이지난 월이란에대한제재를부활시키겠다고선언했다. 이는결국이란의산유량감소가능성이존재함을의미한다. 게다가앙골라, 베네수엘라가경제위기를겪고있는점, 나이지리아는송유관가동중단으로인한원유수출에차질이빚어지고있는점등도실질적인원유증산물량이목표량을하회할것임을예상케하는요인이다. < 그림 > 미국의이란제재부활가능성, 앙골라와베네수엘라의경제위기, 나이지리아의송유관가동중단등은원유증산물량이산유국회의증산목표량을하회할것임을예상케하는요인이다.. 비계획 OPEC 원유생산차질 ( 백만배럴 / 일 ). 베네수엘라원유생산... 사우디쿠웨이트이라크나이지리아리비아이란...8 ( 일 / 백만배럴 ).... 앙골라원유생산 ( 일 / 백만배럴 )

4 유가상승이어갈전망 OPEC 생산능력악화, 생산차질 지난 일유가상승이급격히이루어졌기때문에어느정도되돌림현상이있을수있으나상승세는유효할것으로판단된다. 그이유는네가지가있다. 첫째, OPEC 의원유생산능력이악화될것이고일부산유국의원유생산차질이예상되기때문이다. 둘째, 원유및액체연료에대해글로벌수요가강할것으로예상되기때문이다. 셋째, 드라이빙시즌도래로계절적성수기가다가오고있기때문이다. 넷째, 유가에부정적영향을미치는달러강세현상이제한될가능성이높기때문이다. < 그림 > OPEC 국가들의원유생산능력이점차감소할것으로전망됨 OPEC 원유생산능력 ( 백만배럴 / 일 ) 전망치 OPEC 내몇몇산유국들이원유생산차질을빚는이유는앞서언급했는데 ( 미국의이란제재, 베네수엘라와앙골라의경제위기, 나이지리아의중요송유관가동중단등 ) 단시간내에해결될가능성이크지않다고본다. OPEC 의원유생산능력악화는국제유가상승에우호적요인으로작용할것이다 * 회색음영부분은 7 년에서 7 년까지의평균생산능력 게다가 EIA에서는 OPEC 국가들의생산능력이악화될것으로예상하고있다. 현재도 7년에서 7년까지의평균생산능력을하회하고있는수준이고시간이지날수록생산능력의악화는가속화될것으로전망하고있다.

5 글로벌원유수요증가 < 그림 > 미국의소비진작은非미국수출을끌어올리고결국이는글로벌제조업경기개선, 국제유가상승으로연결될수있다 미국소매판매증가율 (YoY, 좌 ) 독일수출기대지수 ( 우 ) 중국 NBS 제조업 PMI: 신규수출주문 ( 좌 ) 글로벌제조업 PMI ( 우 ) 9 원유및액체연료에대해글로벌수요가공급보다강할것으로예상되는이유는글로벌제조업경기가현재둔화를보이고있지만앞으로개선전환될가능성이크기때문이다. 당사는이미미국의소비개선세가더가속화될수있음을주장했다. 월소매판매서프라이즈는당사의전망이가시화되고있음을증명하는데이터라고판단된다. 미국의소비증가는유로존, 중국과같은非미국수출에긍정적인영향을미칠것으로보인다. 미국의소비증가는수입확대로이어지기때문에미국교역파트너들의수출물량증가가나타날수있기때문이다. 이는결국글로벌제조업경기의악화를방어해주면서국제유가의상승에우호적인영향을줄것으로판단된다. WTI ( 달러 / 배럴, 좌 ) 글로벌원유소비의중심축중하나인중국의원유수입이지속해서강하게늘어나고있는점도국제유가에는긍정적요인이다. < 그림 > OECD 상업용원유재고도한동안현수준에서유지될것으로전망된다 < 그림 7> 대표적인원유수입국인중국의원유수입량은빠른속도로늘어나고있다 OECD 상업용원유재고 ( 공급가능일 ) 전망치 중국원유수입량 ( 백만톤 ) * 회색음영은 년부터 7 년까지의최대, 최소값범위 7 8 9

6 월 월 월 월 월 월 7 월 8 월 9 월 월 월 월 월 월 월 월 월 월 7 월 8 월 9 월 월 월 월 월 월 월 월 월 월 7 월 8 월 9 월 월 월 월 HI Economy Idea 계절적성수기돌입 ( 미국의드라이빙시즌 ) < 그림 8> 미국의드라이빙시즌에는항상원유, 가솔린재고가감소했고정제설비가동률은상승하는계절성을보였다 미국정제설비가동률 (%) 미국원유재고 (mb/d) 7 미국가솔린재고 (mb/d) 년이후범위 7 년 8 년 년이후평균 년이후범위 7 년 8 년 년이후평균 9 8 년이후범위 7 년 8 년 년이후평균 미국은원유의계절적성수기에들어섰다. 이제본격적으로드라이빙시즌에돌입했기때문이다. 이는미국내원유 에대한수요증가를기대하게만드는요인이기때문에국제유가상승에긍정적이다. 물론최근미국의원유생산량은역대최대를재차경신하고있고원유시추기가동건수는지속해서상승하고있다. 이에대해유가가하방압력을받는것은아닌지우려하는것도당연하다. 다만미국의유가는생산보다는재고에더많은영향을받는다는점을감안하면크게우려할필요는없다. 미국의원유및가솔린재고는항상드라이빙시즌에는감소하는추세를보였다. 게다가최근정제설비가동률이 년이후상단에위치해있는점은미국내원유수요가강함을시사한다. < 그림 9> 미국의원유시추기가동건수가 년이후로지속해서증가하고있고미국의원유생산은역대최대를경신하고있다. 이는분명유가상승에부정적이지만유가는생산보다는재고수준에더많은영향을받는다는점에서국제유가는상승할가능성이높다 8 베이커휴즈시추기가동건수 미국원유생산 (mb/d) 년이후범위 7 년 8 년 년이후평균 월 월 월 월 월 월 7 월 8 월 9 월 월 월 월

7 달러의강세제한 < 그림 > 전통적으로유가와달러의반의관계가성립된다. 이에달러의강세가진정되는것은유가에긍정적요인이다 달러지수 R² = WTI ( 달러 / 배럴 ) *99 년이후데이터로계산 달러의강세가지속되지않고제한될가능성이높은점도유가에우호적으로작용할것으로판단된다. 원래유가와달러는반의관계를갖기때문이다. 우선달러를전망하기위해최근달러를강세로이끈이유가무엇이었고이요인이지속될지여부를알아보았다. 최근달러가급격히강세를보인이유는미-중간무역갈등심화, 매파적인 FOMC, 신흥국우려등이있겠지만근본적인원인은비둘기파적이었던 월 ECB의통화정책회의결과라고생각된다. 다만유로존은향후매파적인스탠스가강화될가능성이높다는측면에서달러의강세는제한될것으로판단된다. 유로존의소비및제조업지표가점차개선될것이기때문이다. 고용시장개선지속, 양호한소비심리등을감안하면유로존소비는재차개선세를보일가능성이높다. 유로존의수출개선으로인한제조업경기확장세지속도기대된다. 그리고미국과非미국의경기차, 물가차가더이상확대되지못하고있음도달러화의강세가장기간지속될수없 음을지지한다. < 그림 > 미국과非미국의경기차, 물가차는더이상확대되지못하고있다.. 이러한상황은달러의강세가제한될것임을시사한다 Citi Economic Surprise Index Citi Inflation Surprise Index 미국 - 일본 - - 미국 - 일본 미국 - 유로존 미국 - 유로존

8 다만트럼프가유가상승에가장큰리스크요인 < 그림 > 트럼프대통령이무역갈등을심화시키는발언을하면경제정책불확실성지수나매크로리스크지수가동반상승했다 매크로리스크지수 (Short-term, 우 ) 미국경제정책불확실성지수 (MMA, 좌 ) < 그림 > 국제유가상승으로미국내휘발유가격도함께오르고있는데이는 년여름이후최고수준이다 미국내휘발유가격 ( 달러 / 갤런 ) 한동안국제유가의가장큰리스크는트럼프대통령일것으로보인다. 그이유는트럼프대통령의발언이최근글로벌금융시장에미치는악영향이컸기때문이다. 일례로트럼프대통령의중국과의무역갈등발언은안전자산선호심리를자극하면서위험자산들이흔들리는모습을보였다. 원유는대표적인위험자산이기때문에위험자산선호심리가훼손된다면국제유가에악영향을미칠수밖에없다. 게다가최근트럼프대통령은국제유가가인위적으로매우높은수준이라며이는좋지않고받아들여지지않을 것이라고언급한바가있다. 이번 월 OPEC 정기총회에서중국과인도와함께증산을요청한점도같은맥락에서 행한일이다. 트럼프대통령은고유가가지나친물가상승을유발해경제에부담을주고있다는판단에서 OPEC 등산유국을비난하고있는것으로생각된다. 휘발유가격이오른다면미국소비여력이감소할수있기때문이다. 하반기트럼프대통령에게중요한선거이벤트가남아있다는점을감안하면트럼프대통령이글로벌산유국들에게증산을압박할수있음도리스크라고판단된다. 결론적으로트럼프대통령관련리스크가확대되는모습을보이지않는다면국제유가는상승세를이어나갈수있 을것으로보인다. 8

9 Compliance Notice 당보고서는기관투자가및제 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 진용재 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 9

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<32303034B3E2C0E7BCF6C1A4C0FCB8C128C8ABBAB8BFEB292E687770> - i - - ii - - iii - - 1 - 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 2001 2002 2003 '04.1 2 3 4 5 6 7-2 - - 3 - - 4 - - 5 - 한국 19.3 38.4 (%) 일본 13.2 21.9 중국 34.6 35.7 대만 10.4 25.7 홍콩 11.7 15.0 싱가폴 15.2 22.2 말련 12.5