2010

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1 Company Brief GS 건설 (006360) Reduce 1Q13 Review: 2013 년연간실적쇼크 (Big Bath) Analyst 김형근 ( ) 목표주가 (6개월) 35,400원현재주가 (4.10) : 49,400원소속업종건설업시가총액 (4.10) : 25,194억원평균거래대금 (60일) 212.5억원외국인지분율 26.50% 예상EPS( 전년비 ) FY12 2,002원 (-75.9 %) FY13-16,732원 ( %) 예상PER( 시장대비 ) FY 배 (277.9%) FY13 배 (0%) 주가그래프 000'S GS Engineering & Construction Corp FROM 10/4/12 TO 10/4/13 DAILY Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr PRICE HIGH /04/12, LOW /11/12, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 매도 제시및목표가 35,400원으로하향 년가이던스변경에따른신뢰성부재 - 해외 Projects 원가율악화로실적쇼크와주택미착공 PF 1.4조원의일부 Risk 부각 - 목표가 35,400원 : 13~15년 BPS 55,242원 X PBR 0.64배적용 ( 현재가 49,400원은기존목표주가 77,500원산정대비 PBR 0.64배수준 ) Investment Point 1. 1Q13 실적쇼크 ( 적자전환 ): 매출 1.8조원, 영업이익 -5,354억원, 순이익 -3,861억원 - 전년동기 : 매출 (YoY -13.5%), 영업이익 (YoY %), 순이익 (YoY %) 1Q12 실적 : 매출 2.1조원, 영업이익 1,069억원, 순이익 747억원 - 분기대비 : 매출 (QoQ -24.8%), 영업이익 (QoQ %), 순이익 (QoQ %) 4Q12 실적 : 매출 2.4조원, 영업이익 -846억원, 순이익 -799억원 2013년영업이익 -7,988억원, 세전이익 -9,056억원가이던스제시 2014년영업이익 +2,977억원, 세전이익 +2,000억원가이던스제시 2. 1Q13 차입금 3.3조원, 현금보유 2.3조원으로약 1.0조원순차입 - 연초회사채 3,800억원, 장기기업어음 (CP) 8,000억원발행 - 서울역역전빌딩매각 1,700억원과베트남사업용지매각 3. 1Q13년실적악화해외주요 Projects -5,500억원 + 국내주택대손 -370억원 1 해외 Projects 원가율상승에따른대규모적자발생총 5,500억원 - 사우디 EVA -810억원, 캐나다 Black Gold -130억원 - UAE RRE#2-3,100억원, UAE RRE#7-950억원 - 바레인밥코 -150억원, 쿠웨이트아주르 -150억원 2 판관비주택관련대손 370억원반영 해외 Projects 원가율악화원인 해외 Project 수행및견적산출오류 1 입찰견적오류에따른비현실적실행예산산정 2 공사수행 Capacity 부족에도불구하고공격적신규수주확대 - 공사의숙련된엔지니어부족과신규인력충원이늦어짐 3 공사관리 System 적용의어려움 - 현장인력투입과배치 Mobilization Plan 문제점발생 - Project 실행예산대비실제원가율상승 매출액 영업이익 순이익 EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS( 지배주주 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,522 4,310 4,274 8, , ,896 1,604 1,084 2, , E 103,000-7,988-9,056-16,732 적전 52, E 110,600 2,977 1,500 2,771 흑전 55, E 121,000 3,200 1,575 2, , 시장대비상대강도 : 1개월 (0.94), 3개월 (0.91), 6개월 (0.72)

2 [ 표 1] GS 건설해외원가율상승 Project List ( 단위 : 억원 ) 지역발주처 Project 명공종마진율계약일완공예정일도급액 공사진행률 3Q12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 사우디 Land Transport Authority Land Transport Authority SEC DTL3 C937 토목 bad ,296 14% 20% 29% 35% 43% 63% 76% DTL3 C925 토목 bad ,877 8% 12% 21% 30% 38% 51% 67% RIYADH COMBINED CYCLE POWER PLANT 발전 bad ,270 3% 15% 30% 47% 68% 100% #12(PP12) 사우디 Aramco 라빅 2 단계 -U01 토목 / 건축 bad ,878 5% 19% 35% 52% 73% 100% 사우디 Aramco 라빅 PKG 3 & 4 화학 bad ,866 5% 23% 37% 57% 79% 100% 쿠웨이트 KOC Wara Pressure Maintenance 토목 bad ,039 4% 30% 72% 89% 100% 쿠웨이트 KNPC LNG Tank 플랜트 bad ,200 28% 35% 43% 56% 71% 86% 100% 캐나다 HARVEST OPERATIONS CORP. Black Gold Project( 현지법인 ) 특수공정 bad ,914 45% 67% 81% 100% Ruwais Refinery UAE Takreer Expansion Project- 토목 bad ,036 67% 81% 93% 100% PKG7 UAE Takreer Inter Refinery Pipeline 토목 bad ,179 27% 60% 89% 100% UAE 사우디 사우디 Takreer INTERNATIONAL POLYMERS COMPANY INTERNATIONAL POLYMERS COMPANY Ruwais Refinery Expansion Project- PKG2 정유 good ,578 63% 85% 93% 100% IPC EVA Project 화학 bad ,971 57% 95% 100% IPC EVA ( 시공법인 ) 화학 bad ,518 40% 93% 100% 쿠웨이트 MEW Azzour 송수시설공사토목 bad ,141 18% 48% 100% 태국 IRPC Public(PTT) IRPC Propylene Plant 화학 bad % 100% 바레인 Bahrain Petroleum Company BAPCO 폐수처리시설환경 bad % 100% 합계 106,399 : 추가손실가능한 Projects : 원가율 100% 이상 Projects : 원가율 100% 이상 Projects 완료 : 원가율 90% 미만 Projects 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 표 2] GS 건설해외원가율개선 Project List ( 단위 : 억원 ) 지역발주처 Project 명공종마진율계약일완공예정일도급액 공사진행률 3Q12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 UAE GASCO Ruwais 4th NGL Project(JV) 가스 good ,327 76% 93% 100% UAE GASCO Ruwais 4th NGL Train 가스 good ,286 77% 93% 100% 베트남 Nghi Son Refinery & Petrochemical LLC Nghi Son Refinery & Petrochemical 정유 good ,000 3% 15% 27% 34% 46% 62% 83% 이집트 Egyptian Refining Company ERC Refinery 정유 good ,785 7% 13% 26% 33% 42% 59% 79% 우즈벡 Uz-Kor Gas Chemical UGCC Ethylene Plant 화학 good ,021 13% 29% 45% 70% 100% 인도네시아 PT.pertamina Cilacap RFCC 정유 good ,648 14% 30% 53% 75% 100% 오만 오만 AL BATINAH POWER COMPANY SAOC AL SUWADI POWER COMPANY SAOC Sohar2 IPP Project 발전 good ,270 77% 100% Barka3 IPP Project 발전 good ,836 80% 100% 오만 Petroleum Development Oman LLC Oman SNDC Phase-1 Project 정유 Normal ,084 85% 93% 100% 방글라데시 Power Grid Company of Bangladesh Bibiyana~Kaliakoir 400kV 송전선로공사 토목 Normal % 50% 80% 100% 베트남 VIDIFI 하노이- 하이퐁고속도로 6 공구 토목 Normal ,111 21% 53% 78% 100% 베트남 VIDIFI 하노이 - 하이퐁도로 7 공구토목 Normal ,641 45% 53% 67% 86% 100% Jurong Town Corporation Jurong Town Corporation Hock Lian Seng Infrastructure Ltd. Fusionopolis 2A-Tower AB 건축 Normal ,953 52% 69% 86% 100% Fusionopolis 2A-Tower C 건축 Normal ,530 2% 20% 48% 68% 90% 100% C-913 DTL 토목 Normal ,819 44% 53% 62% 76% 83% 95% 100% LTA C-911 토목 Normal ,835 36% 42% 50% 69% 78% 93% 100% 합계 82,914 호주 PCF Collie Urea Project 취소 32,493 : 추가손실가능한 Projects : 원가율 100% 이상 Projects : 원가율 100% 이상 Projects 완료 : 원가율 90% 미만 Projects 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 3] GS 건설연도별해외수주 project 목록 (1) ( 단위 : 천불 ) 2009 도심선차량기지건설공사 - C911 Land Transport Authority 132, 아랍에미리 LG 전자두바이 Project LG 전자 GF 법인 11, 중국 난징중소형공사 - Cell 후공정, Module LG Display( 남경 ) 유한공사 6, 도심철도 2 단계 913 공구건설공사 Land Transport Authority 219, 이란 사우스파가스개발사업 6-8 단계탈황및유황회수 파스석유및가스회사 1,393, 아랍에미리 루와이스제 4 NGL 트레인프로젝트 GASCO 1,199, 아랍에미리 루와이스정유공장확장공사 - 패키지 2 아부다비정유회사 3,109, 아랍에미리 루와이스해상시설공사 (PKG7) 아부다비정유회사 524, 오만 사이니하이다디플리션컴프레션 1 단계프로젝트 국영석유공사 270, 합계 6,866, 중국 LG 화학 ( 남경 ) 정보전자재료 ( 유 ) - 전지 3 공장건설 LG 화학난징 ( 南京 ) 신식전자재료 18, 중국 난징교육센터증축공사 LG Display( 남경 ) 유한공사 12, 캐나다 캐나다블랙골드오일샌드프로젝트 한국석유공사 302, 태국 IRPC 프로필렌플렌트프로젝트 IRPC Public Company Limited 80, 오만 바르카 3 민자발전건설공사 Al Suwadi Co. SAOC 338, 오만 소하르 2 민자발전건설공사 Al Batinah Co. SAOC 289, 바레인 밥코폐수처리시설공사 BAPCO 70, 방글라데시 방글라데시 230kV Siddhirganj Project Power Grid Company of Bangladesh 8, 아랍에미리 타크리어통합파이프라인프로젝트 2 단계 아부다비정유회사 623, 호주 콜리유레아프로젝트 PCF 2,873, 합계 4,618, 베트남 하노이 ~ 하이퐁고속도로 6 공구프로젝트 베트남인프라개발투자회사 142, 중국 신도리코 ( 중국 ) 판매법인사옥신축공사 신도리코 ( 청도 ) 유한공사 11, 쿠웨이트 KNPC 신규액화가스저장탱크프로젝트 국영정유회사 554, 사우디 IPC EVA 프로젝트 International Polymers Co. 393, 도심지하철 3 단계패키지 A_937 공구 Land Transport Authority 211, 도심지하철 3 단계패키지 B_925 공구 Land Transport Authority 173, 쿠웨이트 와라압력유지프로젝트 쿠웨이트석유회사 548, 베트남 베트남냐베 220kV 지중선로공사 호치민전력발전투자청 14, 인니 찔라잡중질유분해설비프로젝트 국영석유회사 592, 베트남 빈틴교량공사 Project Managment Unit Thang Long 85, 베트남 110kV 지중선로공사 Tradincorp 쿠웨이트 아주르송수시설공사 수전력성 189, 합계 2,918,740 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 표 4] GS 건설연도별해외수주 project 목록 (2) ( 단위 : 천불 ) 2012 사우디 사우디 PP12 복합화력발전소건설공사 사우디전력회사 629, 주롱병원본공사 ( 응텡퐁종합병원 ) 보건부 505, 사우디 라빅정유및석유화학단지 2 단계 -U01 아람코 - 스미모토화학 568, 사우디 라빅정유및석유화학단지 2 단계 -PKG 3&4 아람코 - 스미모토화학 1,223, 베트남 BEN THANH - SUOI TIEN SECTION (LINE 1) Sumitomo corporation 418, 태국 아이알피시정유프로젝트 (UHV) IRPC Public Company Limited 610, 베트남 NSRP 정유프로젝트 NSRP LLC 1,049, 메리츠종금증권리서치센터 5

6 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013년 4월 11일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 4월 11일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 4월 11일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김형근 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) GS 건설 (006360) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 154,000 조동필 180,000 주가목표주가 기업브리프 Buy 154,000 조동필 160, 산업분석 Buy 154,000 조동필 140, 산업분석 Buy 154,000 조동필 120,000 담당애널리스트변경 100,000 80, 기업분석 Buy 77,500 김형근 60, 산업분석 Buy 77,500 김형근 40, 산업분석 Buy 77,500 김형근 20, 산업분석 Buy 77,500 김형근 기업브리프 Reduce 35,400 김형근 메리츠종금증권리서치센터 6