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1 2014년 4월 30일 기업실적 Review GS건설 (006360) Marketperform (유지) 건설 Analyst 김열매 RA 박판근 주가(4/29) 35,300원 목표주가 35,000원 산업내 투자선호도 NA 1Q14 실적 Review 영업적자 지속 중이나 적자폭 축소 해외 매출총이익률 5분기 만에 플러스로 전환 순차입금 3천억원 증가한 2.8조원 기록, 유상증자와 자산매각을 통한 유동성 확보 계획 순차적으로 진행 중 2015년 하반기 정상화 전망, 투자의견 Marketperform 유지 그림 1> 실적추정 변경 그림 2> 1Q14 실적 요약 그림 3> 연도별 해외수주 추이 영업적자 지속 중이나 적자폭 축소 GS건설 1분기 실적은 매출액 2조 406억원, 영업이익 183 억원, 당기순이익 187억원으로 영업적자 지속 중이나 전분기 영업이익 1,761억원 대비 적자폭이 크게 축소되었다. 매출액 이 전년동기 대비 20.5% 증가했는데 이는 전년동기에 해외 원 가율 상승분을 일시에 반영하면서 매출 차감 효과가 있었기때 문이다. 해외부문 원가율은 2013년 118.9%, 전분기 114.6% 에서 당분기 96.5%로 낮아졌다. 반면 국내 원가율은 토목과 전력 원가율이 상승하면서 98.9%로 높아졌다. 순차입금은 전 분기 대비 약 3천억원 증가한 2.8조원을 기록했다. 해외수주 증가와 유동성 확보 긍정적 GS건설은 올해 들어 이라크 정유 2.4조원, 쿠웨이트 정유 1.7 조원 등을 수주했다. 1분기 해외수주가 연간 목표 10조원의 절 반에 가깝다. 또한 동사는 유동성 확보를 위해 5천억원대 규모 의 유상증자와 파르나스호텔 등 자산 매각을 진행하고 있다. 신규수주 증가와 유동성 확보는 동사의 외형 성장과 함께 정상 화 기대감을 높여주고 있다. 2015년 하반기 정상화 전망 당 리서치는 동사의 정상화 시점을 2015년 하반기로 전망하고 있다. 해외 부문은 2012년 수주한 저수익 현장의 원가 관리, 국내 부문은 1조원 규모의 미착공 PF의 착공 전환으로 인한 현금흐름 관리가 중요하다. 적자폭 축소는 긍정적이나 2015년 수익 추정을 감안할 때 주가 상승여력은 제한적이라고 판단한 다. 투자의견 Marketperform을 유지한다.

2 그림 4> 1Q14 실적 Review (KIFRS 연결 기준) 현대증권 차이 컨센서스 차이 1Q14P %YoY %QoQ 1Q13 4Q13 (십억원,%) 추정 (%) (%) 매출액 2, (30.0) 1, , ,061.7 (1.0) 2,056.0 (0.7) 매출총이익 52.0 TB TB (388.9) (7.2) 96.1 (45.9) 판관비 70.3 (59.2) (58.4) (40.2) 영업이익 (18.3) Loss cont. Loss cont. (561.2) (176.1) (21.4) (14.3) (20.1) (9.1) 세전이익 (35.5) Loss cont. Loss cont. (548.6) (183.9) (34.4) 3.3 (46.5) (23.6) 순이익 (18.7) Loss cont. Loss cont. (426.4) (184.1) (26.1) (28.5) (34.3) (45.5) 매출총이익률 %p 2.8 %p (23.0) (0.2) %p 판관비율 %p 2.4 %p %p 영업이익률 (0.9) 32.3 %p 5.1 %p (33.2) (6.0) (1.0) 0.1 %p %p 세전이익률 (1.7) 30.7 %p 4.6 %p (32.4) (6.3) (1.7) 0.1 %p %p 순이익률 (0.9) 24.3 %p 5.4 %p (25.2) (6.3) (1.3) 0.4 %p %p 그림 5> 부문별 신규수주 현황 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14P 토목 , 플랜트 , , , ,258.0 전력 건축/주택 , , , 총계 , , , , ,042.0 국내 , , , 해외 , , , ,

3 그림 6> 부문별 매출액 현황 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14P 토목 , 플랜트 , , , 전력 , 건축/주택 , , 파르나스외 총계 1, , , , , ,041.0 국내 , , , 해외 , , , , ,242.0 그림 7> 부문별 매출원가율 현황 (%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14P 토목 플랜트 전력 건축/주택 파르나스외 총계 국내 해외 그림 8> GS건설 연결 요약손익계산서 (십억원,%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14P 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 매출액 1, , , , , , , , , ,147.2 매출총이익 (388.9) (21.5) 2.7 (7.2) (379.2) 판관비 영업이익 (561.2) (150.3) (103.3) (176.1) (18.3) (16.7) (935.5) 11.6 세전이익 (548.6) (182.5) (105.8) (183.9) (35.5) (31.7) (993.2) 14.3 순이익 (426.4) (149.7) (84.2) (184.1) (18.7) (24.1) (827.3) 19.2 매출총이익률 (23.0) (0.9) 0.1 (0.2) (4.0) 5.0 판관비율 영업이익률 (33.2) (6.6) (4.3) (6.0) (0.9) (0.7) (9.8) 0.1 세전이익률 (32.4) (8.0) (4.4) (6.3) (1.7) (1.4) (10.4) 0.2 순이익률 (25.2) (6.5) (3.5) (6.3) (0.9) (1.1) (8.6) 0.2 3

4 그림 9> 1Q14 실적 컨퍼런스콜 주요 내용 <1Q14 실적 주요내용> 1. 신규수주 (십억원) 가이던스 1Q14P 국내 4, 해외 10,000 4,560 전체 14,000 5,042 14조원 목표, 1분기 5조원 달성. 손익에 긍정적으로 작용할 것으로 기대 해외는 올해 신규수주 목표 달성에 무리 없을 것으로 예상하고 있음 국내 공공 발주 위축, 자체사업부지 3개 매입을 통한 주택 매출 증대 2. 매출액 연간 가이던스 10.6조원 1분기 매출액 2조 410억원은 연간 가이던스 대비 다소 부진 해외 부문이 매출액의 60% 차지하고 있음 3. 매출총이익률 구분 GPM 국내 1.1% 해외 3.5% 전체 2.5% 플랜트 5.8% 토목 3.7% 전력 4.6% 건축/주택 3.7% 파르나스 외 7.6% 비고 작년에 손실을 상당부분 반영하여 추가로 대규모 손실 발생 가능성 없음 국내 공공 턴키, 최저가 프로젝트 수익성 저하, 일부 정산 손실 반영 삼척 그린파워 현장 추가손실 반영(현대건설과 컨소시엄) 파르나스 호텔 신축 중, 적자 50억원 발생. 2분기부터 그랜드볼룸 정상 운영 4. 재무상태 매출채권 및 기타채권: 4조 8,390억원 주택 미착공 PF 대여금 등 기타채권 증가 순차입금: 2.8조원 주택 미착공 PF 대여금 등으로 인해 증가 증자 완료 후 차입금 감소 예상 5. 유동성 유상증자 5,500억원 정도 6월 12일 납입을 목표로 무리없이 진행 중 자산매각 (파르나스호텔 매각 진행 중, 용인 기술연구소 매각 완료) 진행 <IR Comment> 영업적자 지속 중이나 적자폭 축소, 플랜트부문 안정적 원가율을 보이고 있음 상반기 중 영업흑자 전망, 연간 영업이익 1,600억원 가이던스 달성 가능할 것으로 조심스럽게 전망하고 있음 자료: GS건설, 현대증권 4

5 그림 10> GS건설 해외 프로젝트 진행 현황 (단위: 백만원) 공사명 계약일 완공예정일 기본도급금액 완성공사액 계약잔액 진행률(%) 준공예정 36,112,102 19,678,624 16,433, Q14 Ruwais Refinery Expansion ProjectPKG , ,050 30, IPC EVA Project(사우디) , ,180 11, 광저우 D 부속동 ,580 28,134 9, LG화학편광판2기(남경) ,322 18, Q14 Takreer Inter Refinery Pipeline2프로젝트(UAE) , , , BlackGold Project(캐나다) , ,420 36, Fusionopolis 2ATower AB(싱가포르) , ,157 76, 광저우 DFAB ,459 94,457 87, 광저우 D 환경설비 ,252 44,814 56, AEON Mall Phnom Penh(캄보디아) ,103 59,621 35, 청도리동화공 PT upgrade Project(중국) ,377 26,026 6, 광저우 D 220KV ,934 10,041 13, 광저우 DProject 환경설계(중국) ,958 18,517 4, 광동 DProject 220kV 변전소공사(중국) ,903 11,294 1, 광저우 D 전력제어 , , N1개조 ,917 7, Q14 KLPE PJT ,517,882 9,158 1,508, KNPC NLTF Project(쿠웨이트) , , , KOC Wara Pressure Maintenance Project(쿠웨이트) , , , 하노이하이퐁고속도로6공구(베트남) ,526 79,393 26, Bibiyana~Kaliakoir 400kV송전선로공사(방글라데시) ,358 51,265 25, LG전자베트남하이퐁신공장건설 Project(베트남) ,894 24,145 49, LG전자이집트법인신공장건설Project(이집트) ,843 5,997 37, Q14 Ruwais Refinery Expansion ProjectPKG ,553,803 3,355, , Cilacap RFCC Project(인도네시아) , , , 하노이하이퐁 도로7공구 , ,492 45, Ruwais 4th NGL Train Project , ,735 7, Nha Be송전선로이설공사(베트남) ,458 14,000 3, Arusha 132kV OHTL Project(탄자니아) ,807 4,621 10, TBO전력통신관로공사(베트남) ,775 2,775 7, 베트남Nha Be송전선로이설공사(Pack.7) , Q15 Ng Teng Fong Hospital(싱가포르) , , , Fusionopolis 2ATower C(싱가포르) ,580 36, , Vinh Thinh Bridge Construction Project(베트남) ,931 75,311 15, South East 토양오염복원공사(쿠웨이트) ,083 31,912 39, Q15 Collie Urea Project(호주)_플랜트 ,934, ,934, Rabigh II CP4(사우디) ,308, ,255 1,029, PP12 복합화력발전소건설공사(사우디) , , , Rabigh Ⅱ Project UO1(사우디) , , , Aeonmall BSD City(인도네시아) ,393 9, , Q15 UGCC Ethylene Plant(우즈벡) , , , UHV Plant Project(J/V)(태국) , , , 싱가포르 C913 DTL , ,037 61, 싱가포르 Depot C , ,657 54, Q15 사우디 IRRQAA OHTL 송전공사 , , 이후 ERC Refinery Project(이집트) ,193, ,392 1,790, NSRP Project(J/V)(베트남) ,350,694 50,572 1,300, STAR Project(터키) ,155,530 12,377 1,143, 싱가포르 Marina South(싱가포르) ,506 49, , HCMC MRT Line1 CP ,347 54, , Collie Urea Project(호주)_발전 환경 , , DTL3 C937(싱가포르) , ,850 85, DTL3 C925(싱가포르) ,685 85,240 93, Vam Cong Bridge프로젝트(베트남) , , kV Iringa~Shinyanga 변전소공사(탄자니아) ,921 1,158 17, 기타 기타합계 ㅤ ㅤ 10,613,909 9,403,342 1,210, 자료: DART, 현대증권 주) 사업보고서 기준, 음영 표시한 사업들은 손실 또는 저수익 프로젝트로 추정 5

6 그림 11> GS건설 12M FWD PER Band 그림 12> GS건설 PBR Band 250,000 (원) 25x 250,000 (원) 4.5x 200,000 20x 200, x 150,000 15x 150, x 100,000 10x 100, x 50,000 6x 50, x 결산기말 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F (적용기준) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) 매출액 (십억원) 9, , , , ,754.0 영업이익 (십억원) (935.5) 순이익 (십억원) (827.3) 지배기업순이익 (십억원) (828.2) EPS (원) 2,062 (16,711) 317 1,215 1,474 수정EPS (원) 2,062 (16,711) 317 1,215 1,474 PER* (배) NA PBR (배) EV/EBITDA (배) 17.4 NA 배당수익률 (%) ROE (%) 2.7 (25.2) ROIC (%) 2.0 (24.2) 적용기준: IFRSC =연결재무제표, IFRSP =개별재무제표 자료: GS건설, 현대증권 GS건설: ELW발행 및 유동성 공급자(LP). 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었 음을 확인함. 6

7 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(10~10%), Underweight(10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(10~10%), Underperform(10%이상) 등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가, 목표주가 ) 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 7