<4D F736F F D205FB8DEB8AEC3F720C1F6B8F1C7F65FBBEABEF75F4A4D485FC0CCC2F7C0FCC1F65F FBCF6C1A4355FC7A5B1D7B8B25FBABBB9AEBCF6C1A45F E475F665FBCF6C1A45F2E646F63>

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1 Overweight 중대형이차전지 ESS 로성장엔진재점화! 가전전자부품 / 디스플레이 Analyst 지목현 chris.ji5699@ymail.com RA 김성은 sungeun.kim@meritz.co.kr 삼성 SDI(006400) Buy, TP 200,000 원 일진머티리얼즈 (020150) NR 투자포인트 1. ESS용리튬이차전지 (LIB) 시장성장본격화 ESS는향후중대형 LIB( 리튬이차전지 ) 시장에서핵심성장드라이버가될것으로전망된다. ESS용 LIB 시장은 2013년 1.4조원에서 2015년 5.3조원 2020년 29.7조원규모로급성장이예상된다. 같은기간전기차용 LIB 시장은 2013년 4.9조원 2015년 6.7조원 2020년 15.8조원으로꾸준한성장이예상되나장기적으로성장을주도하는부문은 ESS로전망된다. 2. 최근 ESS 수주규모는수십 MW급으로대형화추세삼성SDI와 LG화학등국내주요 LIB 업체는최근 ESS 수주가빠른증가추세이다. 설치규모도기존 1MW급에서수십 MW급으로급증하고있다. 삼성SDI는올해 5월에유럽최대규모인 10MW급 ESS 사업에 LIB 공급을수주하였다. LG화학도 5월에미국전력업체로부터 32MW급 ESS 용 LIB 공급을수주하였다. 3. LIB는전기차에서성능검증완료. 향후 ESS 침투가속화 LIB는향후 ESS용이차전지시장에서시장지배력이빠르게확대될전망이다. 이유는 1) 장수명, 고용량등경쟁기술대비특성적우위 2) 전기차시장에서대형전지성능검증완료 3) 점진적가격하락이다. 4. 중대형 LIB 성장에따라관련소재시장도폭발적성장 ESS 중심의중대형 LIB 시장성장에따라관련소재시장도장기적으로폭발적성장이예상된다. 중대형 ESS와전기차및소형IT를포함한전체 LIB용소재시장은 2013년 8.5조원규모에서 2015년 10.2조원 2020년 25.1조원으로빠르게성장할것으로전망된다. Top Pick: 삼성SDI, 일진머티리얼즈 1. 삼성SDI(Buy / TP 20만원 ) - ESS로중대형전지사업부활을꿈꾼다 2. 일진머티리얼즈 (NR) - 중대형이차전지소재고성장에주목할때

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3 Contents 1 ESS용 LIB( 리튬이차전지 ) 수주는최근빠른증가추세 5 2 ESS는중대형이차전지시장핵심성장동인 6 3 ESS 목적은효율적전력관리 9 4 LIB는전기차에서대형전지성능검증완료. ESS 침투가속화전망 12 5 LIB 관련소재시장폭발적성장전망 15 6 APPENDIX 22 7 Company Briefs 26 1 삼성SDI(006400): ESS로중대형전지사업부활을꿈꾼다 27 2 일진머티리얼즈 (020150): 중대형이차전지소재고성장성에주목할때 33 3 코스모화학 (005420): 주력사업수익성회복과이차전지소재가동률상승 35 4 코스모신소재 (005070): 이차전지소재성장으로 13년턴어라운드 37 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 1] 리튬이차전지및관련소재시장장기전망 I. LIB 시장전망 ( 단위 : 조원, 백만셀 ) F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 1. ESS Total 신재생 전력계통안정화 UPS 전기차 Total HEV PHEV EV 소형 IT 금액 출하량 3,890 4,078 4,075 4,258 4,376 4,507 4,589 4,678 4,741 4,808 4,880 폴리머 ,248 1,348 1,456 1,528 1,605 1,653 1,703 1,754 각형 1,617 1,695 1,541 1,556 1,618 1,683 1,733 1,785 1,839 1,894 1,951 원형 1,552 1,627 1,616 1,454 1,410 1,368 1,327 1,287 1,249 1,211 1, LIB Total Total ESS 전기차 소형 IT 삼성 SDI LIB ESS 전기차 소형 IT II. LIB 소재시장전망 ( 단위 : 조원 ) F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 1. 응용분야별 Total ESS 전기차 소형 IT 소재별 Total 양극 음극 분리막 전해액 Cu foil Al foil 기타 메리츠종금증권리서치센터 4

5 1. ESS 용 LIB( 리튬이차전지 ) 수주는최근빠른증가추세 ESS용 LIB 수주규모수십MW 급으로확대 삼성SDI와 LG화학등국내주요 LIB( 리튬이차전지 ) 업체는최근 ESS 수주가빠른증가추세이다. 설치규모도기존 1MW급에서수십 MW급으로급증하고있다. 삼성SDI는올해 5월에유럽최대규모인 10MW급 ESS 사업에 LIB 공급을수주하였다. LG화학도 5 월에미국전력업체로부터 32MW급 ESS용 LIB 공급을수주하였다. 수요 1) 신재생발전용전력안정화 최근 ESS 수요개선배경은 1) 기존설치또는향후설치될신재생에너지발전에대한전력안정화목적의 ESS 요구증가이다. 특히유럽은태양광, 풍력등신재생발전비중증가로전력품질이저하되어이에대한보완이필요한상황이다. 독일은태양광과 ESS의통합을위해 5월부터대규모보조금정책을시행하고있다. 수요 2) 전력계통안정화및피크전력대응 2) 미국과유럽등선진국을중심으로전력계통안정화및피크전력대응를위한 ESS 수요가증가하고있으며보조금규모도확대되는추세이다. 선진국송배전망은주로 1960~1970년대건설되었으며평균 40년동안사용되므로향후상당한교체수요발생이예상되며이과정에서 ESS 수요성장이동반될것으로전망된다. 수요 3) 일본의 UPS 및스마트그리드 3) 일본은 UPS 및수평분산형발전인스마트그리드또는마이크로그리드용 ESS 보급이빠르게증가하고있다. UPS는전력부족해소와전력품질개선에따른전력절감목적으로가정과산업용수요가증가하는추세이다. 스마트그리드는실증단계를지나전국에전면적으로설치가확대되고있다. [ 표 2] 국내 LIB 업체 ESS 수주동향 전지업체 수주시기 규모 (MWh) 국가 설치업체 내용 삼성 SDI 2011 년 10 월 - 일본 니치콘 가정용 ESS 독점공급 코캄 2012 년 5 월 1 미국 KCP&L 전력업체공급. 전력품질개선 삼성 SDI 2013 년 2 월 1 미국 CCET 스마트그리드실증프로젝트 삼성 SDI 2013 년 4 월 1 이탈리아 ENEL 전력품질개선 코캄 2013 년 4 월 1 미국 DTE Energy 전력업체공급. 전력품질개선 삼성 SDI 2013 년 5 월 10 독일 WEMAG 유럽최대규모 ESS 사업 LG 화학 2013 년 5 월 32 미국 SCE 신재생전력안정화. 전기차 2 천대분량 메리츠종금증권리서치센터 5

6 2. ESS 는중대형이차전지시장핵심성장동인 ESS 시장 13년 1.4조원 20년 29.7조원폭발적성장 ESS는향후중대형이차전지시장에서핵심성장드라이버가될것으로전망된다. ESS 용 LIB 시장은 2013년 1.4조원에서 2015년 5.3조원 2020년 29.7조원규모로급성장이예상된다. 같은기간전기차용 LIB 시장은 2013년 4.9조원 15년 6.7조원 2020년 15.8조원으로꾸준한성장이예상되나장기적으로성장을주도하는부문은 ESS로전망된다. ESS용 LIB 시장은신재생 + 전력계통안정화 + UPS ESS용 LIB 시장을세부적으로보면신재생에너지관련부문이 2013년 0.3조원, 2015년 1.6조원 2020년 10.1조원으로견조한성장이예상된다. 전력계통안정화를위한 Grid Support 및 Peak Shifting 목적의대규모 ESS 부문은 2013년 0.4조원, 2015년 2.0조원 2020년 10.2조원으로신재생부문과유사한규모의성장이예상된다. 가정및산업용 UPS 시장은 2013년 0.7조원에서 2020년 9.4조원으로빠르게성장할것으로전망된다. 신재생에너지발전투자증가납축전지는 LIB로빠르게대체중 IEA에의하면전세계 1차에너지소비에서화석연료가차지하는비중은점차감소할것이며증가하는전력수요를충족하기위해신재생에너지가꾸준히성장할것으로전망하고있다. 신재생에너지투자규모는세계적인경기침체로다소둔화되었으나여전히견조한증가추세를보이고있다. UPS 시장은현재납축전지가과점하고있으나최근 LIB 로빠르게대체되는추세이다. [ 그림 1] 글로벌 LIB 시장전망 70 ( 조원 ) ESS 전기차소형 IT F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 메리츠종금증권리서치센터 6

7 [ 그림 2] 글로벌 ESS 용 LIB 시장전망 35 ( 조원 ) UPS 신재생발전전력계통안정화 F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F [ 그림 3] ESS 분야별 LIB 침투율전망 60% UPS 신재생발전전력계통안정화 50% 40% 30% 20% 10% 0% F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 메리츠종금증권리서치센터 7

8 [ 표 3] 글로벌전력생산용량장기전망 구분 ( 단위 : Twh) F 2020F 2025F 2030F 2035F 2035 비중 2010~2035 CAGR 석탄 4,426 8,687 10,242 10,897 11,212 11,565 11, % 1.3% 석유 1,336 1, % -2.3% 가스 1,727 4,760 5,374 6,108 6,920 7,723 8, % 2.3% 원자력 2,013 2,756 2,881 3,443 3,847 4,114 4, % 1.9% 수력 2,144 3,431 3,950 4,513 4,924 5,323 5, % 2.0% 바이오에너지 ,179 1, % 6.2% 풍력 ,272 1,719 2,187 2, % 8.6% 지열 % 6.3% 태양광 % 14.0% CSP % 23.0% 해양 % 20.4% Total 11,819 21,410 24,996 28,234 31,005 33,788 36, % 2.2% 자료 : IEA, World Energy Outlook 메리츠종금증권 [ 표 4] 글로벌신재생에너지부문투자현황 연도 투자비 (10 억 $) 자료 : IEA, Renewable 2012 Global Status Report. 메리츠종금증권 [ 표 5] 주요선진국신재생에너지소비현황 구분 덴마크 프랑스 독일 일본 영국 미국 1 차에너지 ( 백만 toe) ,234.9 신재생에너지 ( 백만 toe) 비율 20.7% 8.4% 10.4% 3.2% 3.5% 5.8% 자료 : IEA, Energy Balance of OECD Countries. 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 8

9 3. ESS 목적은효율적전력관리 ESS는전력저장시스템 ESS(Energy Storage System) 는생산된전력을전력계통 (Grid) 에저장했다가전력이필요한시기에공급하여에너지효율을높이는시스템이다. ESS 시스템은 Battery, BMS(Battery Management System), PCS(Power Conditioning System), PMS(Power Management System) 로구성된다. 적용분야는 1) UPS 및전압보상 2) 신재생발전보완 3) 전력계통안정화 ESS는크게 3가지응용분야가있다. 1) UPS(Uninterruptible Power Supply) 및전압보상 2) 신재생발전전력품질및효율개선 3) 전력계통안정화목적의전력저장분야이다. UPS는비상전력공급장치로가정, 상가및공장에서주로사용되며용량은통상 0.5MWh 이하이다. 신재생발전용분야에서는태양광과풍력등에서생산된전력의출력변동성을제거하여전력품질을개선시키기위한목적으로 ESS가활용된다. 전력계통분야는발전량과부하간의균형을맞추기위한 Grid support 용도와피크전력대응을위한 Load Leveling 목적으로 ESS가적용되고있다. [ 그림 4] ESS 시스템전력계통적용개요 [ 그림 5] ESS 시스템구성 CB 전력망 전력계통 data SCADA/EMS 발전소송전배전서비스 PMS 발신정보 PCS 발전예측 data 대규모저장 ( 화력발전, 신재생등 ) 송배전효율향상용저장 ( 변전소설치 ) 수용가측저장 ( 가정용, 상업용등 ) BMS Battery * PMS: Power Management System * PCS: Power Conditioning System * BMS: Battery Management System 메리츠종금증권리서치센터 9

10 [ 그림 6] ESS 응용분야 UPS 및전압보상신재생에너지전력저장계통안정화 / 대량전력저장 가정, 상업및공장용 Power Backup 산업, 공공용태양전지발전시스템풍력발전의불안정전원을커버 산업시설, 발전소, 변전소, 수처리시설 Power backup Power management Load leveling [ 그림 7] Load Leveling [ 그림 8] 신재생에너지전력품질및효율관리 메리츠종금증권리서치센터 10

11 [ 표 6] ESS 용도별분류및주요내용 용량 용도 주요내용 대형 주파수 - 발전소및변전소에서운영. 지속적으로변화하는전력수요공급변동에대응하여일정한주파수로전력을 조정 공급할수있도록하는예비력 - 주파수조정을통해고품질의전력사용과안정된전력계통의운영이가능 - 전력계통에문제발생시 1 차로 FR(Frequency Regulation) 10 초 ~15 분, 2 차로 SR(Spinning Reserve) 을통해전력계통문제에대응 중형 Peak - 전력수요최대치의억제, 신재생에너지출력평준화또는사용시간분산을통해발전소의부담을최소화 Shifting - 발전출력 peak time 에 ESS 에전력을저장후전력수요 peak time 에 ESS 의저장전력을사용하는방식 - 사용목적에따라 Peak Shaving 과 Load Leveling 으로세분화 - Peak Shaving 용 ESS 는전력 Peak time 에 1~2 시간사용을목적 - Load Leveling( 부하평준화 ) 용 ESS 는 Peak time 과상관없이 5~6 시간정도의장시간사용이목적 소형 가정용 - 10KWh 이하의저용량 ESS. 가정용태양광모듈이나소형풍력터빈에연결해신재생에너지를저장 ESS - Off-Grid 용은신재생에너지가풍부할때전력을저장해서무광, 무풍시전력을사용 - On-Grid 용은전력가격이낮은 Off-Peak 시간대에전력회사에서공급하는전력을저장해서전력가격이높을때사용 - RES 는 10KWh 이하의단독가정용 ESS 를의미 - CES 는통상 25KW 출력으로 1~3 시간사용하며 4~5 가구공동으로활용하는 ESS 를의미 [ 그림 9] 전력계통관리용 ESS 용량별세부응용분야 [ 표 7] 전력계통관리용 ESS 세부응용분야 응용분야 내용 Utility Grid Support 전력계통상에서발전량과부하간의균형을통해신뢰성유지 T&D Deferral Utility 는일반적으로 T&D 를업그레이드해야 Peak Load 충족 Stationary Load Shifting On-Grid Stationary Power Off-Grid Stationary Power Extra Capacity 의구축필요성을최소화하기위해전력수요가높을때를대비하여상대적으로수요낮은시간대에발전된전력을저장하여사용 Backup Power: 데이터센터, 통신사, 병원등중요한곳에서전력의높은신뢰도를확보 Low-Voltage Power: 재생에너지, CHP, Micro grid 등계통상에서 Low-Voltage 발전에적용 Off-grid 재생에너지의발전및저장, 외딴지역의산업시설을위한대기전력을제곡하거나, 외딴지역혹은저개발국가에서주발전원으로사용 메리츠종금증권리서치센터 11

12 4. LIB 는전기차에서대형전지성능검증완료. ESS 침투가속화전망 LIB의 ESS 시장침투가속화 LIB는향후 ESS용이차전지시장에서시장지배력이빠르게확대될전망이다. 이유는 1) 장수명, 고용량등경쟁기술대비특성적우위 2) 전기차시장에서대형전지성능검증완료 3) 점진적가격하락이다. 소형 UPS에서대형전력분야까지확대 소규모 UPS 시장은현재납축전지가과점하고있으나최근 LIB로빠르게대체되는추세이다. LIB는납축전지대비수명, 공간활용도, 고온안정성측면에서장점을보유하고있다. 대규모신재생발전및전력계통안정화용 ESS 분야에서도최근 LIB 채택이증가하고있다. 대용량분야에서는 NaS 및 RFB(Redox Flow Battery) 가주류였으나고온작동에의한높은유지비와최근화재사고로인한안전성문제로향후 LIB로점차대체될것으로전망된다. 삼성SDI 최근수주는실증용이아닌현재가동중인변전소용 삼성SDI는최근독일전력제어관리시스템업체인 Younicos와공동으로독일전력업체인 WEMAG의 10MWh급 ESS 시스템을수주하였다. 10MWh는유럽에서전력용 ESS중역대최대규모이다. 이번수주는실증단지가아닌현재가동중인변전소에설치된다는점에서향후전력용 ESS 시장에서 LIB의성장가능성을밝게하고있다. LIB는전기차에서성능검증완료. 가격안정화에따라 ESS 시장침투가속 LIB는이미전기차시장에서성능적검증이충분히진행되었기때문에 ESS에적용하기매우유리한상황이다. ESS에서요구하는전지특성인고용량, 고출력, 안전성등은전기차에서요구하는전지특성과일치한다. 향후규모의경제확보를통한가격경쟁력강화에따라 ESS용 LIB 시장침투는가속화될전망이다. [ 그림 10] ESS 용기술분류 UPS Power Quality T&D Grid Support Load Shifting Bulk Power Mgt Pumped Hydro Discharge Time at Rated Power Hours Minutes Flow Batteries: Zn-Ci Zn-Air Zn-Br VRB PSB New Chemistries NaS Battery High-Energy Advanced Lead-Acid Battery Supercapacitors NaNiCl 2 Battery Li-ion NIMH Battery NiCd Lead-Acid Battery NIMH CAES Seconds High-Power Flywheels High-Power Supercapacitors SMES 1 kw 10 kw 100 kw 1 MW 10 MW 100 MW System Power Ratings, Module Size 1 GW 메리츠종금증권리서치센터 12

13 [ 표 8] 리튬이온전지 Vs 납축전지비교 구분 단위 리튬이온전지 납축전지 상대배수 수명 년 충방전사이클 회 5,000 1, 자가방전율 %/ 월 사용온도 도 -20~ 이하 - 요구용량 (1MW, 15min 기준 ) KWh 평균가격 $/KWh 동일용량설치비 $ 200, , [ 그림 11] NaS 전지 [ 그림 12] RFB(Redox Flow Battery) 메리츠종금증권리서치센터 13

14 [ 표 9] ESS 용이차전지업체별경쟁력비교 구분세계최고기술업체주요국내업체원천부품소재제조 LiB ( 리튬이온전지 ) NaS ( 나트륨-황전지 ) RFB ( 레독스흐름전지 ) 수퍼커패시터 미쯔비시중공업 GS 유아사 삼성 SDI LG 화학 NGK 포스코 Prudent Energy 파나소닉 MAXELL LS 산전호남석유화학 네스캡 LS 엠트론 플라이휠 보잉 전력연구원 압축공기저장 PG&E 삼성테크윈 자료 : 지식경제부, 메리츠종금증권 [ 표 10] ESS 용이차전지관련업체별사업개요및실적 (Bil JPY, Mil USD, Mil Euro) 국가사업부문 미쯔비시중공업 일본 기계류, 선박, 터빈과엔진, 원동기, 항공기, 군사용및상업용기계부품제조, 원자력발전소리서치및개발 매출액 ,904 2,821 2,818 NGK 일본 자동차, 오토바이, 농기계, 선박및항공기용스파크플러그제조및판매 PRUDENT ENERGY 미국 클린에너지와에너지저장배터리개발및생산 HITACHI MAXELL 일본 하드디스크, 메모리카드, DVD, 배터리제품생산 PG&E 미국 에너지기준사업에지분보유하고있는지주회사. 보유회사는북부및중부캘리포니아에서전기및천연가스공급, 발전, 조달, 송전, 천연가스조달, 운송및저장서비스제공하는공공유틸리티영업포함 13,841 14,956 15,040 JOHNSON CONTROLS 미국 에너지관리및통합설비관리서비스제공자동차및하이브리드전기자동차의배터리제공 34,305 40,833 41,955 LISHEN BATTERY 중국 휴대기기용리튬이온배터리생산 SAFT GROUPE S.A. 프랑스 산업장비용첨단배터리시스템설계, 제조업체 메리츠종금증권리서치센터 14

15 5. LIB 관련소재시장폭발적성장전망 LIB 소재시장 2013년 8.5조원에서 2020년 25.1조원으로급성장 ESS 중심의중대형이차전지시장성장에따라관련소재시장도장기적으로폭발적성장이예상된다. 중대형 ESS와전기차및소형IT를포함한전체 LIB용소재시장은 2013년 8.5조원규모에서 2015년 10.2조원 2020년 25.1조원으로빠르게성장할것으로전망된다. 소재별재료비비중은양극재 36%, 음극재 13%, 분리막 14%, 전해액 9%, 구리포일 ( 음극 ) 12%, 알루미늄포일 ( 양극 ) 4%, 기타 12% 이다. [ 그림 13] 글로벌 LIB 용소재시장전망 30 ( 조원 ) ESS 전기차소형 IT F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F [ 그림 14] LIB 용세부소재별시장전망 30 ( 조원 ) 양극음극분리막전해액 Cu foil Al foil 기타 F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 메리츠종금증권리서치센터 15

16 [ 그림 15] LIB 용소재별재료비비중 [ 그림 16] LIB 소재별시장규모 양극 음극 분리막 전해액 Cu foil Al foil 기타 ( 조원 ) [ 그림 17] 양극활물질시장경쟁구도 [ 그림 18] 음극활물질시장경쟁구도 자료 : Bloomberg. 메리츠종금증권 자료 : Bloomberg. 메리츠종금증권 [ 그림 19] 분리막시장경쟁구도 [ 그림 20] 전해액시장경쟁구도 자료 : Bloomberg. 메리츠종금증권 자료 : Bloomberg. 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 16

17 1) 양극활물질 양극재 3가지, 층상계, 스피넬계, 올리빈계 양극활물질은재료비비중이가장높은소재이다. 물질의구조별로층상계, 스피넬계, 올리빈계로분류된다. 층상계는기본적인형태로 LCO, NCM, NCA 등이대표적이다. 코발트는에너지밀도가가장높으며니켈은용량특성망간은안전성을향상시킨다. 스피넬계는 LMO가대표적소재이며우수한출력특성이강점이나고온에서용량감소가단점이다. 올리빈계는 LFP( 철인산염 ) 가대표적이며저비용고안정성이강점이나낮은출력이문제이다. 현재상용화를위한소재개발이진행중에있다. 층상계는 Co, Ni, Mn 금속을단독또는혼합하여사용 층상계구조금속산화물은 LiMO2(M=Co, Ni, Mn 등 ) 의화학조성으로이루어져있고 2 개의 MO2 층사이에리튬이온이존재하는형태이다. 대표적인층상계물질은용량특성이우수한 Ni( 니켈 ) 계열, 수명특성이우수한 Co( 코발트 ) 계열, 안전성이우수한 Mn( 망간 ) 계가있으며에너지, 수명, 안전성세가지특성을조합한삼원계물질인 NCA( 니켈코발트알루미늄산화물 ), NCM( 니켈코발트망간산화물 ) 등이있다. 층상계양극활물질은결정구조내에존재하는금속의종류와비율에따라다른특성을갖게된다. NCM은층상계중저가격, 고용량, 고안정성특성보유저출력이문제 NCM은 NCA에비해가격이저렴하다. 특히 4.1~4.2V 사이에서충전전압이형성될경우상대적으로저렴한가격을실현할수있다. NCM 은 Ni 의고용량특성, Mn의고안정성특성을모두가지고있다. 또한 4.3V 이상의고전압충전에도부반응이발생하지않아수명특성이우수하다. 그러나 LCO 에비해도전성이낮은문제가있다. 도전성이낮으면도전제를더많이사용해야하는데, 이경우 Li 이온의이동성이저하되어순간적인출력이요구되는전기차에는적용이어려울수있다. 또한망간이용출되는문제로인해성능이저하되거나낮은전압에서는충방전시충전용량이감소하는현상도해결해야할문제다. 스피넬계는안정성과고출력전기차에적합 스피넬계소재는 LiM2O4(M=Mn, Ni) 화학적조성을가지고있다. 스피넬구조는안전성이높다. 층상계와는달리입체적인구조로형성되어있어충방전시 Li 이온이빠져나와도구조의붕괴가나타나지않기때문이다. 대표적인망간계스피넬물질인 LMO(LiMn2O4) 는 4V 대의고전압에서작동하며리튬이온의이동속도가빨라층상계구조에비해우수한출력특성을보인다. 또한가격이저렴한 Mn을사용함으로써가격경쟁력을확보할수있다. 다만고온작동시용량감소문제는해결해야할부분이다. 올리빈계는안정성과저가격이장점낮은용량문제로상용화지연 올리빈계소재는 LiMPO4(M=Fe, Mn, Co, Ni) 의화학적조성으로이루어져있다. 대표적인올리빈계양극재료인 LFP( 철인산염 ) 는결정구조상의특징으로인해안전성이우수하고, 낮은가격의철 (Fe) 을사용하여가격경쟁력이높다. 그러나층상계및스피넬계양극재료에비해방전전압이 3.5V로낮아출력특성이떨어지며, 단위부피당에너지밀도가낮다는단점이있어상용화가지연되고있다. 최근낮은출력문제를해결하기위해 LFP의입자표면을전기전도도가우수한탄소로코팅하는방식과철 (Fe) 대신방전전압이높은망간 (Mn) 을이용하는방식이시도되고있다. 메리츠종금증권리서치센터 17

18 양극재에서소형IT는주로 LCO, 중대형은 NCM과 LMO 사용 양극재에서현재소형 IT용은주로 LCO가사용되고있으며, NCM과 LMO는 ESS 및전기차용중대형에적용되고있다. NCA는고출력특성의소재로주로전동공구용에사용되고있다. 테슬러는전기차용 LIB로원통형전지를채택하고있으며고출력특성구현을위해음극재로 NCA를사용중인것으로파악되고있다. LFP는중대형용으로여전히개발단계에있다. 일진머티리얼즈는국내유일의전기차용 LMO 공급업체 국내업체별로보면 LCO는코스모신소재, NCM은엘앤에프, NCA는에코프로, LMO는일진머티리얼즈에서공급중에있다. 일진머티리얼즈는전기차용 LMO 소재를공급하는국내에서유일한업체이다. 코스모화학은 NCM 전구체의원료인황산코발트를공급하고있으며 LCO 전구체인수산화코발트로사업영역을확대할계획이다. 삼성정밀화학은올해연말경에 NCM 양산을시작할계획이다. [ 표 11] LIB 용양극활물질분류 층상계스피넬올리빈 화학조성 LiMO2, M=Co, Ni, Mn LiM204, M=Mn, Ni LiMPO4, M=Fe, Mn, Co 대표적물질 LCO, NCM, NCA LMO LFP 구조 장점 고에너지밀도 고출력 저비용 (Fe), 고안정성 단점 고비용 단수명 (Mn 용출 ) 저출력 ( 낮은구동전압 ) 에너지밀도 높음 중간 낮음 출력 중간 높음 낮음 수명 높음 낮음 낮음 가격 높음 중간 낮음 안정성 낮음 중간 높음 연구개발방향 3 성분계 (Ni-Mn-Co) 개발 Co 대체 - 가격경쟁력제고 Ni 함량증가 - 용량증가 Mn 함량증가 - 안정성제고 Mn 을전이금속으로치환 Fe 를 Mn 으로대체하여출력특성개선 메리츠종금증권리서치센터 18

19 2) 음극활물질 인조흑연이고부가제품 음극재는양극재과더불어이차전지의용량, 출력, 안전성등을결정하는중요한소재이다. 특히 LIB의고에너지밀도특성은주로음극에의한것이다. 음극소재는현재천연흑연과인조흑연이사용되고있다. 천연흑연은주로범용제품에사용되며중국업체들의진입이증가하고있다. 반면인조흑연은천연흑연에비해용량특성이우수하여스마트폰등하이엔드제품에사용되고있으며상대적으로제조공정이어려워수익성도높다. 포스코켐텍이합작사통해내년양산계획 인조흑연제조를위해서는침상코크스와피치코크스제조가필요하며이공정기술이진입장벽이다. 인조흑연은지금까지일본업체가독점하고있다. 포스코켐텍이최근인조흑연시장진출을위해일본업체와합작사를설립했으며내년에양산계획이다. 기타업체로애경유화, 파워카본테크놀러지등의업체가양산을위한개발을진행중에있다. 차세대음극재는금속합금계와금속산화물계 차세대음극재는금속합금계와금속산화물계소재이다. 금속합금계는고용량, 금속산화물계는고안정성이강점이다. 금속산화물계는안정성과출력이우수하나단점은용량이작다. 금속합금계에서금속성분은 Si( 실리콘 ), Ge( 게르마늄 ), Pb( 납 ), Sn( 주석 ), Al( 알루미늄 ) 등을사용한다. 금속산화물계는티타늄 (Ti) 금속이주로사용된다. 티타늄산화물은고출력, 급속충전이가능하여스포츠카용전기차소재로일부사용되고있다. 실리콘합금스마트폰적용위해개발중 금속합금계중에서실리콘합금소재는고용량특성을보유하고있어스마트폰등모바일기기적용을위해개발이진행중이다. 실리콘합금소재는기존흑연대비용량이 10배정도높다. 기존음극재인흑연은용량이이론적한계에도달해서더이상개선이어려운상황이다. 최근스마트폰대형화와고기능화에따라고용량에대한요구가커지고있어고용량음극재의개발과채택이가속화될것으로전망된다. 현재참여업체로는국내엠케이전자, 일진머티리얼즈가있고해외업체로 3M이있다. [ 그림 21] 흑연음극활물질구조 [ 그림 22] 금속합금계음극활물질용량비교 메리츠종금증권리서치센터 19

20 3) 분리막 분리막개발방향은기공도향상 분리막은 20마이크로미터내외의두께를가진폴리올레핀계열의다공성필름이다. 분리막에생성된구멍의크기는리튬이온만통과할정도로매우작다. 분리막의기공도는전지의출력특성을크게좌우한다. 기존소형이차전지분리막은주로 PE 또는 PP 계통의다공성분리막을사용하였다. 그러나자동차용리튬이차전지의경우장수명, 고출력특성을향상시키기위해기공도를증가시킨분리막에대한연구가진행되고있다. 고온열수축방지가안전성확보의핵심 분리막은안전성에결정적으로영향을미치는소재이다. 분리막은 150 이상의고열노출시급격한열수축현상이발생하여내부단락을유발하고, 기계적충격을받았을경우쉽게뚫리는특성이있다. 따라서전지의폭발을방지하기위해서는분리막의열수축에따른안정성확보가필요하다. 이를위해분리막표면에무기물을코팅하는방식을적용하기도한다. 건식방식은안전성에유리두께도감소추세 분리막의제조는건식과습식방식이있다. IT용전지는습식방식, 전기차용전지는건식을사용한다. 건식제조방식이안전성측면에서우수하다. 최근스마트폰태블릿등모바일기기의슬림화추세에따라분리막도두께감소요구가커지고있다. 현재 20마이크로두께제품이주류이나최근 16마이크로까지요구수준이높아지고있다. 신규업체로톱텍이양산테스트중 분리막양산업체로국내는 SK이노베이션이유일하다. 신규업체로톱텍이샘플테스트를거쳐양산승인과정에있다. 양산은올해 4분기로계획하고있다. 톱텍은기존건 / 습식방식이아닌자체고유기술인전기나노방사방식을사용하고있다. [ 그림 23] 분리막외관및미세구조 메리츠종금증권리서치센터 20

21 4) 전해액 전해액은수명과안전성에중요 리튬이차전지에서전해액은유일한액체물질이며전지의수명과안전성에영향을주는소재이다. 현재리튬이차전지의전해액은주로 LiPF4 를사용한다. LiPF4 는다른물질에비해이온전도율이크고폭발성이없어안전성측면에서장점이있다. 용매는에틸렌카보네이트를바탕으로디메틸카보네이트나디에틸카보네이트의혼합용액을사용한다. 고온안정성과저온전도성확보가중요폴리머소재는안전성유리 전해액의개발방향은고온에서의안전성확보와저온에서의이온전도성의확보가중요하다. 전해질을폴리머로할경우누액이없고안전성이높은것이장점이지만이온전도성이낮은단점이있다. 이문제를해결하기위해가소제로유기용매를가해 Gel 상태로만들어도전율을향상시켜상용화되어있다. 폴리머전해질물질로는폴리에틸렌옥사이드 (PEO), 폴리아크리로니트닐 (PAN) 등이있다. 5) Elecfoil 양극은알루미늄음극은구리사용 Elecfoil은양극재와음극재가코팅되는얇은금속포일이다. 양극에는 Al( 알루미늄 ), 음극에는 Cu( 구리 ) 소재가사용된다. Elecfoil의주요특성은표면거칠기와두께이다. 두께는통상 8~10마이크로제품이사용되고있으나최근모바일기기슬림화에따라 6마이크로이하초박형제품에대한공급요구가커지고있다. 일진머티리얼즈음극용구리 Foil 공급 일진머티리얼즈는삼성SDI와 LG화학에 Cu( 구리 ) Elecfoil을공급중에있다. 소형제품은삼성SDI에공급중이며중대형전지용제품은삼성SDI와 SK이노베이션에공급하고있다. LG화학은소형IT용만공급중이며중대형제품은 LS엠트론에서공급중이다. 양극용알루미늄 Elecfoil은삼아알미늄, 롯데알미늄등이공급하고있으며알루미늄원재료는조일알미늄등에서공급중이다. [ 그림 24] 음극용 Cu( 구리 ) Elecfoil 외관 메리츠종금증권리서치센터 21

22 APPENDIX 1. Supply Chain & Peer group [ 표 12] 리튬이차전지 Supply Chain Cell 양극활물질음극활물질분리막전해액 국내해외국내해외국내해외국내해외국내해외 삼성 SDI Panasonic 일진머티리얼즈 Umicore 포스코켐텍 Hitachi Chem SK 에너지 Asahi Kasei 솔브레인 Ube LG 화학 Sony 에코프로 Nichia 파워카본테크놀로지 Nippon Carbon 톱텍 Celgard 욱성화학 Mitsubishi Chem SK 이노베이션 Lishen 엘앤에프 Toda 엠케이전자 BTR Tonen 리켐 Mitsui BYD 코스모신소재 일진머티리얼즈 3M Ube 후성 Kishida Shaft 코스모화학 대주전자재료 Sumitomo ATL 삼성정밀화학 W-Scope Entek [ 표 13] Peer Group Valuation 종목 Mkt Cap P/E(x) P/B(x) ROE(%) EV/EBITDA ($mn) 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 글로벌평균 국내 삼성 SDI 5, LG 화학 14, SK 이노베이션 11, 솔브레인 국내평균 해외 Tonen 5, Asahi Kasei 9, Toda Kogyo 165 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a UBE 1, Sumitomo 27, Mitsubishi Chem 7, Tesla 14, 해외평균 주 : 평균에서 Tesla 제외 메리츠종금증권리서치센터 22

23 [ 표 14] 이차전지관련업체별실적 ( 단위 : 억원 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q Sales 삼성 SDI 5,170 5,700 6,100 5,840 5,700 7,180 7,680 6,880 7,430 8,730 9,040 8,290 7,720 22,810 27,440 33,490 LG 화학 3,466 4,137 3,935 3,985 4,678 5,610 5,761 6,637 5,624 6,772 6,114 6,279 5,797 15,523 22,686 24,789 에코프로 코스모신소재 ,641 1,576 1,291 코스모화학 ,247 1,724 1,802 일진머티리얼즈 ,080 3,495 엠케이전자 1,650 2,049 2,061 1,649 1,727 1,749 1,928 1,624 1,749 1,715 1,390 1,409 1,582 7,409 7,029 6,263 톱텍 ,322 2,009 1,483 솔브레인 ,105 1,207 1,322 1,317 1,433 1,560 1,543 1,588 3,487 4,581 5,852 리켐 후성 ,801 2,376 2,156 OP 삼성 SDI ,639 2,462 3,154 LG 화학 , 에코프로 코스모신소재 코스모화학 일진머티리얼즈 엠케이전자 톱텍 솔브레인 ,005 리켐 후성 OPM 삼성 SDI 12.5% 12.7% 14.1% 7.0% 10.5% 11.0% 9.2% 5.3% 9.5% 10.0% 11.0% 7.0% 7.5% 11.6% 9.0% 9.4% LG 화학 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.7% 3.4% 7.0% 6.2% 2.4% 4.5% 2.6% -2.4% -2.1% 0.0% 4.8% 1.8% 에코프로 5.7% 8.5% 5.6% 6.1% 8.0% 5.9% 7.9% -3.2% 1.9% 12.8% 3.9% 9.4% 8.5% 6.5% 5.3% 7.0% 코스모신소재 0.1% 9.1% 10.6% -1.7% 4.8% 2.2% 1.4% -6.2% -8.2% -3.9% -5.9% -15.5% -4.4% 4.8% 1.0% -8.3% 코스모화학 6.4% 6.4% 6.1% 0.7% 7.3% 12.4% 19.0% 9.3% 11.5% 5.5% 0.4% -8.1% -8.7% 4.7% 12.3% 3.1% 일진머티리얼즈 % 10.7% 2.9% 3.5% -4.2% -3.2% 3.0% -2.2% -0.6% -4.3% 5.2% 3.5% -0.7% 엠케이전자 2.0% 2.5% 2.3% 2.1% 1.7% 2.2% 2.2% 2.6% 2.1% 3.2% 2.7% 1.6% 2.0% 2.3% 2.2% 2.4% 톱텍 11.5% 6.3% 11.0% 8.0% 9.2% 9.9% 15.2% 17.8% 11.5% 8.2% 6.5% 1.0% 8.2% 8.9% 12.3% 7.1% 솔브레인 11.5% 16.0% 14.7% 14.0% 12.5% 14.8% 14.4% 15.0% 15.4% 17.1% 19.6% 16.3% 14.9% 14.1% 14.3% 17.2% 리켐 % 10.8% 11.7% 8.0% 2.7% 2.9% 4.3% 4.0% -6.3% % 3.5% 후성 3.3% 5.0% 5.4% 5.5% 17.6% 13.4% 4.2% 5.3% -1.0% -4.5% 1.8% -5.2% -8.4% 4.8% 10.7% -2.1% 메리츠종금증권리서치센터 23

24 2. LIB Basic [ 그림 25] LIB 형태별구조 소형 각형 중대형 단일셀 원통형 시스템 폴리머 BMS [ 그림 26] LIB 제조공정 메리츠종금증권리서치센터 24

25 [ 그림 27] LIB 동작원리 메리츠종금증권리서치센터 25

26 Company Briefs 1 삼성 SDI(006400) Buy TP 200,000 원 27p 2 일진머티리얼즈 (020150) N/R 33p 3 코스모화학 (005420) N/R 35p 4 코스모신소재 (005070) N/R 37p 메리츠종금증권리서치센터 26

27 삼성 SDI(006400) Buy ( 유지 ) TP 200,000 원 ESS 로중대형전지사업부활을꿈꾼다 투자의견 Buy 및목표주가 20만원유지삼성 SDI에대해투자의견 Buy 및목표주가 20만원유지. 장기성장동력인중대형전지부문은최근 ESS 시장수요개선과전기차용전지의양산본격화에따라매출성장가속화전망. ESS 및전기차용중대형전지시장의장기적고성장성과밸류에이션매력을감안할때적극적인매수전략이필요한시점으로판단. 투자포인트 : 중대형이차전지성장본격화 1. ESS용 LIB 성장본격화. 전기차에서기술검증완료 ESS용 LIB( 리튬이차전지 ) 는최근수요성장본격화. 일본은전력부족지속에따라가정및기업용 UPS 수요가꾸준히증가추세. 또한선진국을중심으로피크전력완화등전력관리효율화를위한 ESS 수요도확대되는상황. LIB는전기차에서대형전지로서기술검증이이루어졌기때문에향후 ESS 시장침투가빨라질전망. 2. 전기차용중대형이차전지양산본격화전기차용 LIB는 BMW 등핵심고객사들의신차출시에따라매출성장가속화전망. 생산능력은월 40만셀까지확대목표로증설추진중. 고객사의라인업확대에따라올해추가수주도가능할것 업종 : 전기, 전자 / Analyst 지목현 ( / mokhyun.ji@meritz.co.kr) RA 김성은 ( / sungeun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy 200,000원 종가 (7/05) 141,500원 Market Data KOSPI 1,833.31pt KOSDAQ pt 시가총액 64,465억원 발행주식수 4,556만주 외국인지분율 22.72% DPS(2012) 1,500 원 배당수익률 (2012) 1.0% Company Data 매출구성 이차전지 59.0% 칼라브라운관 PDP 41.0% 3. 대형 LIB 매출 15년 9천억원으로급성장. ESS 부문 4Q BEP 전망 ESS 및 EV 성장에따라중대형 LIB 매출은 13년 1,220억원, 14년 4,420억원, 15년 8,640억원, 20년 10조원규모로급성장전망. 특히 ESS 부문은단기적으로올해하반기에수주가급증할것으로예상 되며 4분기에 BEP 수준까지수익성이개선될전망. 향후중대형전 지매출성장에따라 14년이후실적개선가속화전망. ( 억원, 원, 배,%) E 2014E 2015E 매출액 57,712 57,043 54,523 59,975 영업이익 1,869 1,243 3,185 3,706 순이익 14,715 5,841 7,728 8,652 EPS 32,248 12,770 16,911 18,940 증감율 (%) BPS 152, , , ,268 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (1.09), 3개월 (1.14), 6개월 (1.00) 주요주주삼성전자 ( 외 3 인 ) 20.6% Bloomberg Price Range(52 주 ) 국민연금관리공단 9.1% 한국투자신탁운용 8.0% KS 122,500~159,500 원 60 일평균거래량 237,296 주 60 일평균거래대금 억원 000'S SAMSUNG SDI CO.,LTD. FROM 5/7/12 TO 5/7/13 DAILY 0.0 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun PRICE HIGH /10/12, LOW /04/13, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권리서치센터 27

28 [ 표 1] 리튬이차전지및관련소재시장장기전망 I. LIB 시장전망 ( 단위 : 조원, 백만셀 ) F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 1. ESS Total 신재생 전력계통안정화 UPS 전기차 Total HEV PHEV EV 소형 IT 금액 출하량 3,890 4,078 4,075 4,258 4,376 4,507 4,589 4,678 4,741 4,808 4,880 폴리머 ,248 1,348 1,456 1,528 1,605 1,653 1,703 1,754 각형 1,617 1,695 1,541 1,556 1,618 1,683 1,733 1,785 1,839 1,894 1,951 원형 1,552 1,627 1,616 1,454 1,410 1,368 1,327 1,287 1,249 1,211 1,175 삼성 SDI LIB ESS 전기차 소형 IT II. LIB 소재시장전망 ( 단위 : 조원 ) F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 1. 응용분야별 Total ESS 전기차 소형 IT 소재별 Total 양극 음극 분리막 전해액 Cu foil Al foil 기타 [ 표 2] 글로벌전기차용 LIB 시장전망 구분 ( 천대, 조원 ) F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F WW Car 76,913 80,966 83,234 88,892 95,062 97, , , , ,752 HEV 855 1,522 1,979 2,573 3,345 4,014 4,816 5,298 5,828 6,410 PHEV EV xev Total 907 1,638 2,118 2,753 3,579 4,319 5,216 5,831 6,554 7,420 LIB HEV PHEV EV xev Total 메리츠종금증권리서치센터 28

29 [ 그림 1] 글로벌 LIB 시장전망 70 ( 조원 ) ESS 전기차소형 IT F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F [ 그림 2] 글로벌 ESS 용 LIB 시장전망 35 ( 조원 ) UPS 신재생발전전력계통안정화 F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 메리츠종금증권리서치센터 29

30 [ 그림 3] 삼성 SDI LIB 부문별매출장기전망 18 ( 조원 ) ESS 전기차소형 IT F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 자료 : 삼성 SDI, 메리츠종금증권 [ 그림 4] 삼성 SDI LIB 부문별시장점유율장기전망 35% ESS 전기차소형 IT 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 자료 : 삼성 SDI, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 30

31 [ 표 3] 삼성SDI 분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QF 13.3QF 13.4QF 12 13F 14F 매출액 13,767 14,774 15,029 14,142 12,082 14,010 16,219 14,732 57,712 57,043 54,523 이차전지 7,430 8,730 9,040 8,290 7,720 9,172 11,116 10,105 33,490 38,114 40,782 PDP 5,200 4,940 4,990 5,160 3,680 4,253 4,505 4,014 20,290 16,452 13,161 CRT , EV/ESS ,512 4,420 영업이익 , ,722 1,243 3,185 이차전지 , ,154 3,471 3,670 PDP CRT EV/ESS ,100-1, 영업이익률 4.9% 5.7% 101.2% 0.1% -2.8% 2.5% 4.2% 3.7% 29.0% 2.2% 5.8% 이차전지 9.5% 10.0% 11.0% 7.0% 7.5% 9.5% 10.0% 9.0% 9.4% 9.1% 9.0% PDP 1.6% 3.2% 1.0% -0.1% -6.5% 0.1% 0.1% 0.1% 1.4% -1.4% 1.0% CRT 1.1% 0.9% 1.4% 0.0% -18.0% 0.1% 0.1% 0.1% 1.0% -4.0% 0.5% EV/ESS -51.4% % -83.7% % % % % -94.9% % % -14.0% 세전이익 1,652 1,663 16, ,090 2,179 3,016 2,507 20,294 8,792 11,630 순이익 1,120 1,053 11, ,417 2,002 1,645 14,715 5,841 7,728 자료 : 삼성SDI, 메리츠종금증권 [ 그림 5] 삼성 SDI PBR 밴드차트 [ 그림 6] 삼성 SDI PER 밴드차트 300,000 ( 원 ) 480,000 ( 원 ) 250, , x 1.2x 1.0x 400, , , x 100, x 0.4x 50,000 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 240, x 11.5x 160, x 6.5x 80, x 1.5x 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 31

32 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2014E 2015E ( 억원 ) E 2014E 2015E 매출액 57,712 57,043 54,523 59,975 영업활동현금흐름 5,778 4,615 5,151 8,328 매출원가 48,633 48,670 44,523 48,952 당기순이익 ( 손실 ) 14,868 5,841 7,728 8,652 매출총이익 9,078 8,373 10,000 11,023 유형자산감가상각비 4,237 4,874 5,181 4,852 판매비와관리비 7,210 7,130 6,815 7,317 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 -79-1,002-2, 영업이익 1,869 1,243 3,185 3,706 투자활동현금흐름 -5,113-2,586-2,183-4,777 조정영업이익 1,869 1,243 3,185 3,706 유형자산의증가 (CAPEX) -4,597-5,000-4,512-5,522 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) -15,532 2,834 2,712 1,012 종속 / 관계기업관련손익 5,038 5,681 5,627 6,114 재무활동현금흐름 1,128 1,326-1,274-1,010 기타영업외손익 13,700 1,690 2,397 2,517 차입금증감 3,717 2, 세전계속사업이익 20,294 8,792 11,630 12,913 자본의증가 법인세비용 5,426 2,951 3,902 4,261 현금의증가 1,889 3,355 1,695 2,541 당기순이익 14,868 5,841 7,728 8,652 기초현금 7,577 9,465 12,820 14,515 지배주주지분순이익 14,715 5,841 7,728 8,652 기말현금 9,465 12,820 14,515 17,056 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2014E 2015E ( 원,%, 배 ) E 2014E 2015E 유동자산 24,149 28,203 29,553 31,945 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 9,465 12,820 14,515 17,056 SPS 126, , , ,645 매출채권 6,712 7,048 6,987 6,787 EPS 32,248 12,770 16,911 18,940 재고자산 5,585 5,975 5,796 5,622 CFPS 14,359 18,528 25,263 25,561 비유동자산 84,802 87,620 89,745 95,422 EBITDAPS 14,079 14,206 19,068 19,432 유형자산 19,711 19,837 19,167 19,837 BPS 152, , , ,268 무형자산 1,710 1,555 1,434 1,340 DPS 1,500 1,500 1,500 1,500 투자자산 60,557 63,404 66,319 71,421 배당수익률 (%) 자산총계 108, , , ,367 Valuation(Multiple) 유동부채 20,040 21,288 20,080 20,694 PER 매입채무 3,615 3,977 3,699 3,884 PCR 단기차입금 5,938 6,938 6,438 5,938 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 13,266 13,723 11,352 10,829 EBITDA 6, , , ,853.1 사채 1,993 1,993 1,993 1,993 EV/EBITDA 장기차입금 2,750 3,750 3,650 3,814 Key Financial Ratio(%) 부채총계 33,306 35,011 31,432 31,523 자기자본이익률 (ROE) 자본금 2,407 2,407 2,407 2,407 EBITDA이익률 자본잉여금 12,584 12,584 12,584 12,584 부채비율 기타포괄이익누계액 10,514 10,514 10,514 10,514 금융비용부담률 이익잉여금 49,865 55,033 62,087 70,065 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 1,913 1,913 1,913 1,913 매출채권회전율 (x) 자본총계 75,645 80,812 87,866 95,844 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 32

33 일진머티리얼즈 (020150) Not Rated 중대형이차전지소재고성장성에주목할때 단기실적턴어라운드와중대형이차전지고성장수혜이차전지음극용일렉포일의고부가초박형제품수요확대에따른수익성개선으로 2분기흑자전환예상. 특히최근 ESS 중심으로중대형전지용일렉포일출하량은빠른증가추세. 전기차용이차전지양극소재인 LMO는 1분기공급개시이후점진적매출성장전망. 단기실적턴어라운드와장기적으로 ESS 및전기차등중대형이차전지시장성장에따른수혜확대관점에서긍정적. 업종 : 전기, 전자 / Analyst 지목현 ( / mokhyun.ji@meritz.co.kr) RA 김성은 ( / sungeun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price 투자의견 NR 투자포인트 : 실적턴어라운드 + 중대형전지소재매출성장지속 1. 일렉포일수익성개선으로 2Q 흑전. 중대형수요빠른증가추세 초박형일렉포일제품공급시작으로수익성개선추세. 초박형제 품은 2분기갤럭시S4 채택이후하반기적용모델지속적확대예 상. 해외고객사의폴리머전지용일렉포일도승인진행중. 중대형 전지부문에서는 ESS를중심으로일렉포일수요빠른증가추세. 2. 전기차용 LMO는하반기이후점진적매출성장 전기차용양극재 LMO는 1Q부터 LG화학에신규공급시작. LMO 공급은동사가국내업체로는최초. 현재캐파는월 50톤규모이며 장기적으로고객사요청에따라추가증설예정. 3. 이차전지소재 14년이후매출급성장 이차전지소재인일렉포일과 LMO는장기적으로매출급성장전 망. 일렉포일과 LMO 매출은 13년 899억원에서 15년 1,651억원 20 년에 6,891억원으로고성장전망. ( 억원, 원, 배,%) E 2014E 2015E 매출액 3,495 2,796 3,060 3,366 영업이익 순이익 EPS -1, ,019 증감율 (%) BPS 6,939 7,583 8,513 9,539 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (1.23), 3개월 (1.26), 6개월 (1.51) 종가 (7/05) Market Data KOSPI KOSDAQ 시가총액 발행주식수 12,700 원 1,833.31pt pt 4,978 억원 3,920 만주 외국인지분율 0.93% DPS(2012) 0 원 배당수익률 (2012) 0.0% Company Data 매출구성 ICS 64.5% I2B 30.0% IHT 3.7% 주요주주허재명 ( 외 3 인 ) 63.4% Bloomberg Price Range(52 주 ) KS 7,470~12,700 원 60 일평균거래량 389,910 주 60 일평균거래대금 41.8 억원 000'S ILJIN MATERIALS FROM 5/7/12 TO 5/7/13 DAILY 0.0 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun PRICE HIGH /07/13, LOW /02/13, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권리서치센터 33

34 [ 표 1] 일진머티리얼즈분기별실적전망 (IFRS 개별기준 ) ( 억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QF 13.3QF 13.4QF F 2014F 매출액 ,495 2,796 3,060 PCB 용일렉포일 ,386 1,894 1,856 이차전지용일렉포일 , ,104 LMO 및기타 영업이익 영업이익률 -3.2% 3.0% -2.2% -0.6% -2.2% 3.0% 4.7% 4.3% -0.7% 2.5% 4.5% 세전이익 순이익 자료 : 일진머티리얼즈, 메리츠종금증권 [ 그림 1] 일진머티리얼즈일렉포일및 LMO 매출전망 [ 그림 2] 일렉포일시장및일진머티리얼즈점유율전망 10,000 ( 억원 ) Elecfoil LMO 기타 4 ( 조원 ) Cu foil M/S( 우 )_Elecfoil 20% 8, % 6, % 4,000 2, % F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 0% 자료 : 일진머티리얼즈, 메리츠종금증권 자료 : 일진머티리얼즈, 메리츠종금증권 [ 그림 3] 이차전지소재시장전망 [ 그림 4] 이차전지용일렉포일외관 ( 조원 ) Total F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F 자료 : 일진머티리얼즈, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 34

35 코스모화학 (005420) Not Rated 주력사업수익성회복과이차전지소재가동률상승 주력사업회복으로턴어라운드임박. 이차전지양극재성장지속 주력사업인이산화티탄수익성회복과신성장동력인이차전지양극원 재료황산코발트의가동률상승으로하반기턴어라운드예상. 이차전 지소재는연결자회사인코스모신소재와시너지확대. 향후대형이차 전지시장확대에따른수혜관점에서긍정적. 투자포인트 : 주력사업수익성회복 + 이차전지소재가동률상승 1. 주력사업이산화티탄수익성회복추세 이산화티탄은매출비중 80% 인기존주력사업. 2012년하반기업 황부진이후최근원재료가격하락과제품가격상승영향으로점 진적수익성회복추세. 현재범용아나타제형제품중심이나향후 고부가루타일제품으로라인업확대계획. 아나타제형은최근 MLCC, PET필름등 IT 부품영역으로적용확대. 2. 이차전지양극재원료황산코발트는하반기가동률상승 신규성장동력인황산코발트는이차전지양극활물질의원재료. 최근 대형이차전지수요개선으로하반기가동률상승전망. 가동률은 2분기 30%, 4분기 80% 예상. 코발트가격이최근반등이후상승 추세인점도수익성개선에긍정적. 현재대형전지용 NCM 중심이 나향후모바일용 LCO로확대계획. 3. 3Q 턴어라운드. 14F 큰폭의실적개선전망 13F 매출액은전년대비 14% 증가한 2,056억원, 영업이익은 54억 원으로유사수준. 14F 매출액전년대비 11% 증가한 2,284억원, 영 업이익은 236% 증가한 183억원으로큰폭의실적개선전망. ( 억원, 원, 배,%) E 2014E 2015E 매출액 1,802 2,056 2,284 2,512 영업이익 순이익 EPS -1,347 1,032 1,112 1,249 증감율 (%) BPS 17,779 18,812 19,925 21,175 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (1.55), 3개월 (1.44), 6개월 (1.15) 업종 : 화학 / Analyst 지목현 ( / mokhyun.ji@meritz.co.kr) RA 김성은 ( / sungeun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price 투자의견 종가 (7/05) Market Data KOSPI KOSDAQ 시가총액 발행주식수 NR 9,590 원 1,833.31pt pt 1,256 억원 1,310 만주 외국인지분율 2.00% DPS(2012) 0 원 배당수익률 (2012) 0.0% Company Data 매출구성이산화티타늄 77.0% 부산물이산화티타늄 23.0% 주요주주 코스모앤컴퍼니 34.9% Bloomberg Price Range(52 주 ) KS 6,540~13,200 원 60 일평균거래량 272,629 주 60 일평균거래대금 23.1 억원 000'S COSMO CHEMICAL CO., LTD FROM 5/7/12 TO 5/7/13 DAILY 0.0 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun PRICE HIGH /09/12, LOW /04/13, LAST 9590 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권리서치센터 35

36 [ 표 1] 코스모화학분기별실적전망 (IFRS 개별기준 ) ( 억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QF 13.3QF 13.4QF F 2014F 매출액 ,802 2,056 2,284 이산화티타늄 ,387 1,486 1,635 이산화티타늄부산물 황산코발트 기타 영업이익 영업이익률 11.5% 5.5% 0.4% -8.1% -12.7% -7.0% 8.0% 12.0% 3.1% 2.6% 8.0% 세전이익 순이익 자료 : 코스모화학, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 36

37 코스모신소재 (005070) Not Rated 이차전지소재성장으로 13 년턴어라운드 부진사업구조조정마무리. 전지소재성장으로 13년턴어라운드기존부진사업구조조정마무리와이차전지소재및이형필름회복으로 13년턴어라운드예상. 핵심사업인이차전지양극소재는기존모바일용 LCO 중심에서향후중대형용 NCM으로사업영역확대. 코스모화학의 LCO 전구체설비가동에따른원재료내재화로원가경쟁력도높아질전망. 투자포인트 : 이차전지및모바일용소재성장지속 1. 이차전지양극재 LCO 매출급성장. NCM도추가될전망이차전지양극소재 LCO 매출액은 12년 330억원에서 13년 600억원이상으로급성장. 스마트폰신모델공급확대가실적회복의주요원인. 주고객은삼성SDI 등국내대형이차전지업체. 향후코스모화학의수산화코발트설비가동시 LCO 전구체수직계열화로원가경쟁력높아질전망. 하반기는대형이차전지양극재인 NCM 소재의추가증설가능성도유효. 2. 고부가이형필름매출증가로수익성개선이형필름은대부분삼성전기등 MLCC 업체로공급. 매출액은 12 년 320억원에서 13년 580억원으로큰폭의성장전망. 하이엔드제품공급증가로수익성도개선추세. 3. 하반기이후실적개선지속. 14F 영업이익 102억원예상 2분기는 BEP 수준예상. 13F 매출액은전년대비 28% 증가한 1,657억원, 영업이익은 27억원전망. 14F 매출액전년대비 23% 증가한 2,033억원, 영업이익은 102억원으로큰폭의실적개선전망. 업종 : 화학 / Analyst 지목현 ( / mokhyun.ji@meritz.co.kr) RA 김성은 ( / sungeun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price 투자의견 NR 종가 (7/05) 6,070원 Market Data KOSPI 1,833.31pt KOSDAQ pt 시가총액 849억원 발행주식수 1,399만주 외국인지분율 0.73% DPS(2012) 0 원 배당수익률 (2012) 0.0% Company Data 매출구성 Toner,IT 제품 79.8% Audio, Video 상품 20.2% 주요주주 코스모화학외 4인 42.1% Bloomberg KS Price Range(52주 ) 3,790~6,080원 60일평균거래량 74,806주 60일평균거래대금 4.2억원 ( 억원, 원, 배,%) E 2014E 2015E 매출액 1,291 1,657 2,033 2,236 영업이익 순이익 EPS -1, 증감율 (%) BPS 6,168 6,311 6,897 7,558 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (1.16), 3개월 (1.24), 6개월 (1.37) 000'S CosmoAM&T FROM 5/7/12 TO 5/7/13 DAILY 0.0 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun PRICE HIGH /06/13, LOW /01/13, LAST 6070 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권리서치센터 37

38 [ 표 1] 코스모신소재분기별실적전망 (IFRS 개별기준 ) ( 억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QF 13.3QF 13.4QF F 2014F 매출액 ,291 1,657 2,033 기능성필름 ,137 LCO 및 Toner 영업이익 영업이익률 -8.2% -3.9% -5.9% -15.5% -4.4% 0.5% 5.0% 4.0% -8.3% 1.6% 5.0% 세전이익 순이익 자료 : 코스모신소재, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 38

39 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013년 7월 8일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 7월 8일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 7월 8일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 삼성SDI(006400) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 200,000 지목현 250,000 주가 목표주가 산업분석 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 200, 기업브리프 Buy 170,000 지목현 150, 기업브리프 Buy 170,000 지목현 기업브리프 Buy 170,000 지목현 100, 기업브리프 Buy 180,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 50, 기업브리프 Buy 지목현 산업분석 Buy 220,000 지목현 기업브리프 Buy 220,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 산업분석 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 산업분석 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 산업분석 Buy 200,000 지목현 산업분석 Buy 200,000 지목현 메리츠종금증권리서치센터 39