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1 정책연구 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점 차경수

2 정책연구 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점 차경수

3 차경수부산대교수 미국 University of Virginia 에서경제학박사학위를취득했으며, 주요연구분야는거시경제학과베이지안계량경제학이다. 에너지경제연구원에서재직했으며, 전북대학교경제학과조교수를역임한후, 현재부산대학교경제학과부교수로재직중이다. 주요저서및논문으로는 예제를통한계량경제학 ( 공저, 213), 부문별에너지원수요의변동특성및공통변동에미치는거시적요인들의영향력분석 ( 에너지경제연구, 216), 유형별유가충격이국내산업에미치는효과분석 ( 경제분석 215), 거시계량모형을이용한유가변동및유류세변화의파급효과분석 ( 에너지경제연구, 214), 국내주택매매가격변동의특징과주요거시경제변수와의상호작용 ( 경제분석, 213), 한국경제에대한요인별유가충격의효과분석 : 부호제약구조적벡터자기회귀모형을중심으로 ( 한국경제연구, 213), 평균 - 분산모형을이용한화석에너지원소비조합구성에관한연구 ( 자원환경경제연구, 211), Bayesian Model and Electricity Consumption: A Two-Stage Approach to Coincident and Leading Indicators ( 응용경제연구, 211), Dynamic Impact of International Crude Oil Price Shocks on Bioethanol and Feedstock Market (Energy Policy, 211), 베이지안동태확률일반균형모형을이용한유가충격및에너지소비구조전환의효과분석 ( 자원환경경제연구, 21), 최근유가상승요인에관한소고 ( 에너지경제연구, 28) 등이있다 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점 1 판 1 쇄인쇄 216 년 4 월 25 일 1 판 1 쇄발행 216 년 5 월 2 일발행처 한국경제연구원발행인 권태신편집인 권태신등록번호 제 호 (732) 서울특별시영등포구여의대로 24 전경련회관 45 층전화 ( 대표 ), ( 직통 ) 팩스 c 한국경제연구원, 216 ISBN , 원 이도서의국립중앙도서관출판예정도서목록 (CIP) 은서지정보유통지원시스템홈페이지 ( 와국가자료공동목록시스템 ( 에서이용하실수있습니다.(CIP 제어번호 : CIP )

4 CONTENTS 본문목차 요약 5 Ⅰ. 서론 7 Ⅱ. 국내제조업의수출구조및실질실효환율 산업구조및산업별수출특성 실질실효환율 21 Ⅲ. SVAR 모형과부호제약 분석모형, 식별및추정방법 자료와추정방법 28 Ⅳ. 추정결과 3 1. 미국기준금리충격의효과 3 2. 누적충격반응함수 (Cumulative Impulse Response Functions) 4 Ⅴ. 결론 46 4 참고문헌 49

5 표목차 4 그림목차 4 < 표 1> 215년 12월권역별수출증감률 ( 전년동월대비 ) 1 < 표 2> 국내산업및수출구조의특징 13 < 표 3> 국내제조업의구조및특성 14 < 표 4> 분석대상 27개산업의특성 16 < 표 5> 부호제약 (sign restrictions) 28 < 표 6> 총수출량의누적충격반응함수 41 < 표 7> 미국기준금리인상에따른총수출액변화 43 < 표 8> 대 ( 對 ) 미수출액의누적충격반응함수 45 < 그림 1> 미국의기준금리추이 8 < 그림 2> 미국실업률과임금상승률추이 9 < 그림 3> 총수출대비산업별수출구성변화 17 < 그림 4> 총수출대비 3대산업수출구성비추이 18 < 그림 5> 대미총수출대비산업별수출구성변화 19 < 그림 6> 대미총수출대비 3대산업수출구성비변화 2 < 그림 7> 산업별총수출액대비대미수출비율변화 21 < 그림 8> 교역상대국수출비중구성 23 < 그림 9> 교역상대국수출비중변화추이 23 < 그림 1> 실질실효환율 24 < 그림 11> 미국금리인상충격이국내총수출량에미치는효과 31 < 그림 12> 미국금리인상충격이대미총수출량에미치는효과 32 < 그림 13> 미국기준금리인상충격에대한소비재산업의충격반응함수 33 < 그림 14> 미국기준금리인상충격에대한기초소비재산업의충격반응함수 34 < 그림 15> 미국기준금리인상충격에대한조립가공산업의충격반응함수 36 < 그림 16> 미국기준금리인상충격에대한소비재산업의충격반응함수 37 < 그림 17> 미국기준금리인상충격에대한기초소비재산업의충격반응함수 39 < 그림 18> 미국기준금리인상충격에대한조립가공산업의충격반응함수 4

6 요약 최근글로벌경기는 EU와일본의양적완화및마이너스금리정책, 중국경제성장의둔화, 미국의금리인상등대외경제환경의위험과불확실성이확대되고있음. 1) 28년금융위기이후미국은양적완화등을통해경제회복을추진하여그동안민간소비및고용증가, 그리고물가상승예상등으로인위적저금리에서탈피하여정상화추진 미국기준금리인상은미국경제의호조와원 / 달러환율상승을통해대미수출에는긍정적효과를미칠것으로기대되나, 신흥국경제에는악영향을미쳐이들국가에대한수출에는부정적효과를미칠것으로전망되고있음. 이처럼미국의기준금리인상은원 / 달러환율, 국내금리, 수출등거시경제요인과국내제조업을포함한한국경제에미치는영향이클것으로전망 또한미국의기준금리인상이한국의산업또는품목에미치는영향은상이할것으로예상 이에본연구에서는미국기준금리가인상되었을시우리나라산업에어떤영향을줄것인지를분석하고이를바탕으로향후수출전망에대한시사점을찾고자함. 미국기준금리상승은소득효과와가격효과를통해국내산업별총수출량에상이한영향을미침 소비재산업및기초소재산업에속하는산업들의총수출은미국기준금리인상이야기하는가격효과에주로영향을받는것으로나타났으나, 조립가공산업에속하는산업들은소득효과에주로영향을받는것으로나타남. 단기적으로는소득효과에영향을받으나중장기적으로는가격효과에영향을받으며통계적으로유의적인반응을보이는산업이존재 1) 이외에도대외경제요인으로저유가를들수있으나본연구에서는크게고려하지않음 요약 5

7 미국기준금리상승이산업별대미수출에미치는효과는총수출에미치는효과에비해크지않으며, 통계적으로유의한영향을받는산업의숫자도많지않은것으로나타남. 대미수출의경우, 총수출량의경우와달리대부분산업의수출량이가격효과보다소득효과에영향을받는것으로나타남. 미국기준금리인상이산업별로수출량에미치는효과가상호혼합되어국내총수출에미치는영향은불확실하나, 크지는않을전망 2년대이후수출비중이크게증가하며높은산출량대비수출률을갖고있는자동차및자동차용엔진및부분품의수출이미국기준금리인상에큰영향을받는산업들로추정됨에따라이들산업들에대한적절한대응책이필요함. 6 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

8 Ⅰ. 서론 최근글로벌경기는 EU와일본의양적완화및마이너스금리정책, 중국경제성장의둔화, 미국의금리인상등대외경제환경의위험과불확실성이확대되고있음. 2) - 유럽중앙은행 (ECB) 은디플레이션및경기모멘텀악화를우려하여양적완화를추가적으로실시 최근 CPI 상승률이마이너스를보이는등좀처럼회복되지못하고있는상황 지속적양적완화로 EU의경제성장률이어느정도회복되었으나유가하락등으로물가견인에한계가있음. - 경제부진을극복하기위해유럽중앙은행은마이너스금리를도입하여대출을늘려경기를활성화하려함. 시중은행이중앙은행에예치하는예금에만적용하여시중은행의적극적대출을유도하고자함. 그러나마이너스금리정책으로예대마진의수익률이감소하는금융기관의기업과개인대출운용이어려워져의도했던경기부양효과가약해짐. - 한편일본도경기를부양하기위해마이너스금리정책을전격도입 지난 1월일본은행은기준금리를.1% 로낮춰기업의투자와개인의소비를촉진을유도 국제금융시장의불안정성증가로안전자산인엔화에대한수요가증가하여엔화가치가높아지는가운데일본의마이너스금리정책은엔화가치를하락시키는방향으로작용하여수출증가를촉진할것으로기대 - 중국중산층의증가로인하여내수가확대될유인이있으나특정산업의과잉공급등구조적문제로인해전반적으로경기둔화가진행됨. 3) 최근수년동안도시중산층수가증가로인한 215년중국내수시장은 15% 증가 그러나철강, 석탄, 시멘트, 판유리등특정산업부문의공급이과도하여고용및구조조정이예상 중국경제상황을종합적으로살펴볼때중국경제의경기부진이지속되지만중국정부의적 2) 이외에도대외경제요인으로저유가를들수있으나본연구에서는크게고려하지않음. 3) 김건두 (216) 참고 I. 서론 7

9 극개입으로경착륙가능성은낮을것으로예상 4) 28년금융위기이후미국은양적완화등을통해경제회복을추진하여그동안민간소비및고용증가, 그리고물가상승예상등으로인위적저금리에서탈피하여정상화추진 - 미국은서브프라임모기지사태이후지속적금리인하로초저금리 (.25%) 를유지하다가지난해말기준금리를.25% 인상 5) 6. < 그림 1> 미국의기준금리추이 ( 단위 : %) /1 26/5 26/9 27/1 27/5 27/9 28/1 28/5 28/9 29/1 29/5 29/9 21/1 21/5 21/9 211/1 211/5 211/9 212/1 212/5 212/9 213/1 213/5 213/9 214/1 214/5 214/9 215/1 215/5 215/9 216/1 자료 : 미국연방준비은행 - 금융위기이후양적완화와초저금리를오랫동안지속하는과정에서금융시장및자산시장거품을해소하는등시장정상화및통화정책유연성회복 6) - 최근미국의실업률이지속적으로하락하여 5% 대로접근함으로써서브프라임모기지사태이전수준까지도달 7) 4) 김건두 (216) 에서 Robin Wigglesworth, US Markets Editor, The Financial Times의자료이용하여분석한내용중일부 5) 27년 9월미국금리는 5.25% 6) KOTRA(215) 2쪽참고 7) 미국에서는실업률 5% 를거의완전고용수준으로봄. 8 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

10 21 년 1% 대까지치솟았던미국의실업률이 215 년 5% 대자연실업률수준까지하락 - 미국의임금상승률은노동생산성이증가되지못해 2% 수준에서정체 < 그림 2> 미국실업률과임금상승률추이 ( 단위 : %) (%) 실업률 임금상승률 자료 : 한국은행경제통계시스템 - 미국의물가상승률이연방준비은행의목표치인 2% 에안착하지는못함 최근저유가지속등에너지가격하락과수입물가가격하락이물가상승을억제 - 앞으로미국은과거의금리인상패턴과달리글로벌경제상황을주시하면서금리인상속도를조절할것으로예상 과거미국의금리인상패턴대로라면 216년.25% 씩 3~4회, 217년 2.5%, 218년에 3.5% 까지금리인상속도를전망 8) 미국의물가상승추이, 달러강세, 저유가맟유럽 일본 중국의양적완화지속등글로벌경제불안요인으로금리인상속도를조절할것으로예상 미국기준금리인상은미국경제의호조와원 / 달러환율상승을통해대미수출에는긍정적효과를미칠것으로기대되나, 신흥국경제에는악영향을미쳐이들국가에대한수출에는부정적효과를미칠것으로전망되고있음. 8) 미국기준금리인상, 한국엔어떤일이벌어질까? 오마이뉴스 참고 I. 서론 9

11 이처럼미국의기준금리인상은원 / 달러환율, 국내금리, 수출등거시경제요인과국내제조업을포함한한국경제에미치는영향이클것으로전망 - 특히대외의존도가높은한국제조업의수출환경에다양한경로를통해영향을줄것으로예상 미국의금리인상은원 / 달러환율에변화를초래하여제조업의수출제품가격에영향 또한달러화의강세에따른소득효과로미국의수입 ( 對미수출 ) 이증가할가능성 215 년한국의전반적수출감소세에도불구하고대미수출감소율은 -4.7% 로여타지역에비해가장낮은것으로나타남. < 표 1> 215 년 12 월권역별수출증감률 ( 전년동월대비 ) 권역미국중국 EU 일본아세안중동중남미 CIS 증감률 -4.7% 6.7% -7.6% 3.1% 1.1% 4.9% -35.3% -3.5% 자료 : 한국무역협회 동시에미국을제외한해외시장에서의환율및가격변동에따른수출입변화예상 - 미국의금리인상이한국의금리인상 ( 시차고려 ) 으로이어질경우금융권을통한제조업의구조조정및체질개선에대한요구가높아질것으로전망 기업의자금조달금리가증가할것이므로불필요한자산과사업정리를통한경영효율을꾀하려고할것임. 특히금융부채가많은기업과영업이익률이낮은기업의경우에는금리인상에따른추가적부담으로경영압박을받을것으로전망 또한미국의기준금리인상이한국의산업또는품목에미치는영향은상이할것으로예상 - 미국시장의수출량이많고가격경쟁력이치열한산업과품목의경우에는미금리인상의긍정적효과전망 예컨대, 미국기준금리인상에따른소득효과는미국시장에서신차수요가증가하면대미자동차수출에유리하게작용 하지만미국기준금리인상으로대출금리가높아져신차수요가감소할수도있음. - 그러나미국기준금리인상이국제원자재가격의하락을유도할경우기계관련산업의수출은감소할것으로예상 9) 1 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

12 미금리인상으로달러에대한수요가증가하여달러강세가나타나면, 주로달러로거래되는농산물가격하락함으로써농업이위축되어관련기계류수요가줄어들수있음. 한편, 강달러로광물및유가등원자재가격하락으로관련기계류수요도감소할수있음. 이에본연구에서는미국기준금리가인상되었을시우리나라산업에어떤영향을줄것인지를분석하고이를바탕으로향후수출전망에대한시사점을찾고자함. - 본연구에서는미기준금리인상이한국의금리와원 / 달러환율에미치는영향을분석해서국내주요제조업의수출제품가격에어떠한영향을미칠지분석하고자함. 미국의금리인상은원 / 달러환율에변화를초래하여제조업의수출제품가격에영향 또한이러한분석결과를토대로, 향후한국제조업의수출변화에대한정책적시사점과제언을도출하고자함. 9) KOTRA(215) 17 쪽참고 I. 서론 11

13 Ⅱ. 국내제조업의수출구조및실질실효환율 1. 산업구조및산업별수출특성 가. 산업연관표대분류기준산업분류에따른산업및수출구조 213년산업연관표대분류기준산업분류에기초하여국내산업구조 1) 및산업별수출특성을살펴보면 < 표 2> 와같음. - 먼저, 213년전산업총산출액의산업별구성비율을살펴보면제조업이 48.6% 를차지하며, 서비스업은 4.7% 를차지하고있음. 이외에도농림수산업 1.6%, 광업.1%, 전력, 가스및증기업 2.9%, 수도, 폐기물및재활용서비스업.6%, 그리고건설업이 5.4% 를차지하고있음. 213년산업연관표대분류기준산업분류는국내제조업을 13개산업으로분류하고있음. 이에기초하여전산업총산출액기준으로제조업구조를살펴보면전기및전자기기업 1.6%, 화학제품업 7.2%, 그리고운송장비업이 6.8% 의비중을차지하여, 이들세산업의비중이 24.6% 에달하는것으로나타남. - 한편, 213년산업별총산출액에서수출액이차지하는비중인수출률을살펴보면제조업 39.2%, 서비스업 6.5%, 농림수산업 1.3%, 광업 5.4%, 전력, 가스및증기업.1%, 수도, 폐기물및재활용서비스업.2%, 그리고건설업.2% 인것으로나타남. < 표 2> 에나타난바와같이제조업의수출률은국내전산업의수출률인 21.4% 보다높게나타나, 제조업의수출비중이다른산업들에비해압도적으로높은것으로나타남. 1) 213 년산업연관표는 21 년기준년상품분류에따라국내산업을대분류기준으로 3 개, 중분류기준으로 82 개, 그리고소분류기준으로 161 개로각각분류하고있음. 12 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

14 < 표 2> 국내산업및수출구조의특징 ( 단위 : %) 산업 산출액 / 총산출액 수출액 / 산출액 수출액 / 총수출액 농림수산품 광산품 제조업 음식료품 섬유및가죽제품 목재및종이, 인쇄 석탄및석유제품 화학제품 비금속광물제품 차금속제품 금속제품 기계및장비 전기및전자기기 정밀기기 운송장비 기타제조업 전력, 가스및증기 수도, 폐기물및재활용서비스.6.2. 건설 서비스업 도소매서비스 운송서비스 음식점및숙박서비스 정보통신및방송서비스 금융및보험서비스 부동산및임대 전문, 과학및기술서비스 사업지원서비스 공공행정및국방 교육서비스 보건및사회복지서비스 3... 문화및기타서비스 전산업 주 : 213년산업연관표기초가격기준 II. 국내제조업의수출구조및실질실효환율 13

15 제조업에속한개별산업들의수출률을살펴보면전기및전자기기업 59.6%, 운송장비업 55.4%, 석탄및석유제품업 44.5%, 정밀기기업 42.%, 기계및장비업 38.7%, 섬유및가죽제품업 37.1%, 그리고화학제품업등이 35.% 의높은수출률을보임. 이처럼제조업분야의수출률이높다는점은해당산업의산출물이해외에서중간재및최종재로수요되는비율이높다는것을의미 따라서수출률이높은산업들의경우, 수출량의변화가해당산업의산출량변동에직접적인영향을미치는요인들이라할수있음. - 국내총수출액대비산업별수출액비율을의미하는수출구성비를살펴보면제조업과서비스업이각각 87.6% 과 12.2% 를차지하여, 이들두산업군의제품이수출품대부분을구성하는것으로나타남. 제조업중전기및전자기기업 29.1%, 운송장비 17.2% 그리고화학제품업이 11.5% 를차지하여, 이들 3개업종이총수출액의 57.8% 를차지하여국내 3대수출산업인것으로나타남. 수출구성비는총수출액대비산업별수출액을의미하므로수출구성비가높은산업의수출량변동은국내총수출액의변동에직접적인영향을미치는요인이라할수있음. - 이상의결과들은미국기준금리인상이국내제조업의수출에큰영향을미칠경우, 국내총산출량및수출액 ( 혹은무역수지 ) 에직접적인영향을미칠수있음을의미 < 표 2> 에서제조업으로분류된 13개산업을소비재산업, 기초소재산업및조립가공산업등세종류의산업으로분류하여살펴본산업및수출구조의특성은 < 표 3> 에나타나있음 년전산업총산출액대비산업별구성비를살펴보면조립가공산업 21.5%, 기초소재산업 19.2%, 그리고소비재산업이 7.9% 를차지하고있음. 소비재산업은음식료품업, 섬유및가죽제품업, 목재및종이, 인쇄업, 그리고기타제조업및임가공업을의미 기초소재산업은석탄및석유제품업, 화학제품업, 비금속광물제품업, 1차금속제품업및금속제품업을의미 조립가공산업은기계및장비업, 전기및전자기기업, 정밀기기업및운송장비업을의미 < 표 3> 국내제조업의구조및특성산출액 / 산출액 / 수출액 / 수출액 / 수출액 / 산업총산출액제조업산출액산출액총수출액제조업수출액소비재산업 기초소재산업 조립가공산업 주 : 213년산업연관표기초가격기준 14 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

16 - 세종류산업의수출률을살펴보면조립가공산업 54.4%, 기초소재산업 31.5%, 그리고소비재산업이 16.4% 를기록했으며, 총수출액대비수출구성비는조립가공산업 53.7%, 기초소재산업 27.9% 그리고소비재산업 6.% 의순으로나타남. 이와같은결과는국내제조업의산출량및수출량은조립가공산업과기초소재산업의특성을갖는산업들이높은비중을차지하고있음을의미 나. SITC 분류에따른제조업산업의구조및수출특성 미국기준금리인상이제조업수출에미치는효과를분석하기위해본연구는 SITC 산업분류에의거, < 표 3> 의세종류의산업에속하는 27개산업을분석대상산업으로선정하였음. < 표 4> 은산업연관표소분류기준산업분류를이들 27개산업에적용시켜얻은산업구조및수출특성과이들산업들과 < 표 2> 의산업연관표대분류기준산업분류와의관계를나타냄. - < 표 4> 에서소비재산업은섬유사및직물, 섬유및의복제품, 가죽제품, 펄프및종이제품등총 4개산업 이들 4개산업의산출량은전산업총산출액대비 2.9% 를차지하고있으며, 총수출액대비수출액은 4.3% 인것으로나타남. - < 표 4> 에서기초소재산업은석유제품, 기초화학제품, 합성수지및합성고무, 화학섬유, 기타최종화학제품, 플라스틱제품, 고무제품, 비금속광물제품, 제1차금속제품및금속제품등총 1개산업 이들 1개산업의산출량은전산업총산출액대비 18.7% 를차지하고있으며, 총수출액대비수출액은 27.5% 인것으로나타남. - < 표 4> 에서조립가공산업은일반목적용기계및장비, 특수목적용기계및장비, 발전기, 전동기및전기전환장치, 기타전기장치, 반도체및전자표시장치, 컴퓨터및주변기기, 통신및주변기기, 통신및방송장비, 영상및음향기기, 의료및측정기기, 기타정밀기기, 자동차, 자동차용엔진및부분품, 그리고기타제조업제품등총 13 개산업 이들 1개산업의산출량은전산업총산출액대비 25.9% 를차지하고있으며, 총수출액대비수출액은 63.3% 인것으로나타남. II. 국내제조업의수출구조및실질실효환율 15

17 < 표 4> 분석대상 27 개산업의특성 산업연관표대분류기준 섬유및가죽제품 분석대상산업 산출량 / 총산출량 산출량 / 대분류산출량 수출량 / 산출량 수출품구성 ( 총수출 ) ( 단위 : %) 수출품구성 ( 대분류 ) 섬유사및직물 섬유및의복제품 가죽제품 펄프및종이제품 펄프및종이제품 석탄및석유제품 석유제품 기초화학제품 합성수지및합성고무 화학제품 화학섬유 기타최종화학제품 플라스틱제품 고무제품 비금속광물제품 비금속광물제품 차금속제품 제1차금속제품 금속제품 금속제품 기계장비 전기및전자기기 정밀기기 운송장비 기타제조업 일반목적용기계및장비 특수목적용기계및장비 발전기, 전동기및전기변환장치 기타전기장치 반도체및전자표시장치 컴퓨터및주변기기 통신및방송장비 영상및음향기기 의료및측정기기 기타정밀기기 자동차 자동차용엔진및부분품 기타제조업제품 주 : 213 년산업연관표기초가격기준 16 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

18 < 그림 3> 은 1991~215년중총수출액대비 27개산업의수출구성변화를기간별로나타냄. < 그림 3> 총수출대비산업별수출구성변화 ( 단위 : %) - 섬유사및직물, 섬유및의복제품, 가죽제품, 펄프및종이와같은소비재산업의수출비중은 1991~2년에비해 21~215년중크게감소하는추세를보임. - 조립가공산업중반도체및전자표시장치와컴퓨터및주변기기, 그리고영상음향기기의수출비중은 2년대들어감소하는추세를보이고있으나, 자동차및자동차용엔진및부분품의수출비중은증가하는추세를보임. - 기초소재산업대부분은 1991~2년에비해 21~215년중수출비중이증가하는추세를보이고있음. - 이상의결과들은국내주력수출산업이 199년대에는소비재산업과반도체및컴퓨터산업과같은전자산업중심에서 2년대이후부터는기초소재산업과자동차산업을중심으로한조립가공산업으로전환되고있음을의미 < 그림 4> 는 27개산업을소비재산업, 기초소재산업그리고조립가공산업으로분류하여, 1991~215년중총수출액대비산업별수출구성변화추이를나타내고있음. II. 국내제조업의수출구조및실질실효환율 17

19 < 그림 4> 총수출대비 3 대산업수출구성비추이 ( 단위 : %) 6 소비재기초소재조립가공 분석대상 27개산업을세종류의산업으로분류하여살펴보아도소비재산업의수출비중은지속적인감소추세를보이고있는반면, 기초소재산업과조립가공산업의수출비중은꾸준한증가세를보이고있음. 따라서국내총수출에미치는미국기준금리상승의효과는기초소재산업과조립가공산업에속하는산업들에미치는효과에의존할것으로보임. 다. SITC 분류에기초한제조업의대미수출구조 미국기준금리인상이제조업수출에미치는효과를분석하기위해본연구는기준금리인상이 27개산업별총수출량과대미수출량에미치는효과를함께분석함. - < 그림 5> 는 1991~215년중 27개산업의대미총수출량대비산업별수출비중을기간별로나타내고있음. - 대미수출역시섬유사및직물, 섬유및의복제품, 가죽제품과같은소비재산업의수출비중은 2년대들어감소하는추세를보임. - 한편, 대미수출에서도조립가공산업의수출비중은 2년대들어증가하는추세를보임. 특히, 대미수출에서자동차, 자동차용엔진및부분품등의수출비중은 < 그림 3> 의총수출액대비수출비중보다더큰폭으로증가하는추세를보임. - 그러나반도체및전자표시장치와컴퓨터및주변기기, 그리고영상음향기기의수출비중은 < 그림 3> 과같이감소하는패턴을보임. 18 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

20 < 그림 5> 대미총수출대비산업별수출구성변화 ( 단위 : %) - 또한대미수출에서도기초소재산업대부분의수출비중은 2년대들어증가하는추세를보임. - 이상의결과들은대미수출역시주력수출품이 199년대소비재산업및반도체및컴퓨터산업과같은전자산업중심에서 2년대들어기초소재산업과자동차산업을중심으로한조립가공산업으로전환되고있음을의미 < 그림 6> 은 27개산업을소비재산업, 기초소재산업그리고조립가공산업으로분류한후, 1991~215년중대미총수출액대비산업별수출구성변화를나타내고있음. - < 그림 4> 에서살펴본총수출액대비세종류산업의수출비중추이와같이대미수출에서도 2년대들어소비재산업의수출비중은크게감소하고있는반면, 기초소재산업과조립가공산업의수출비중은꾸준한증가세를보이는것으로나타남. II. 국내제조업의수출구조및실질실효환율 19

21 < 그림 6> 대미총수출대비 3 대산업수출구성비변화 ( 단위 : %) 소비재기초소재조립가공 < 그림 7> 는 1991~215년중 27개산업별총수출량대비대미수출비중의변화를기간별로나타내고있음. - 전기간중산업별대미수출비중이가장높은산업은섬유및의복제품 (35.1%), 컴퓨터및주변기기 (3.4%), 자동차 (27.8%), 영상및음향기기 (26.%), 기타제조업제품 (25.1%) 등의순으로나타남. 1991~2 년중대미수출비중이가장높은산업은컴퓨터및주변기기 (41.8%), 섬유및의복제품 (41.2%), 기타제조업제품 (31.5%), 반도체및전자표시장치 (3.4%), 영상및음향기기 (29.5%) 의순으로나타남. 21~215 년중대미수출비중이가장높은산업은섬유및의복제품 (31.%), 자동차 (29.9%), 영상및음향기기 (23.7%), 컴퓨터및주변기기 (22.8%), 자동차용엔진및부분품 (22.3%), 고무제품 (22.3%), 통신및방송장비 (22.3%) 의순으로나타남. - 결론적으로대미수출은전통적수출품목인섬유및의복제품, 컴퓨터및주변기기, 반도체및전자표시장치와같은전기자기기산업의수출비중이아직도높은것으로나타나고있으나, 2년대이후부터자동차및자동차용엔진및부분품과같은산업의수출비중도점차증가하는추세임을알수있음. 2 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

22 < 그림 7> 산업별총수출액대비대미수출비율변화 ( 단위 : %) 실질실효환율 가. 실질실효환율의정의 본연구는미국의기준금리인상과같은통화정책충격이국내제조업수출에미치는파급경로를가격효과와소득효과에기인하는것으로가정하였음. - 가격효과란미국통화정책충격이산업별수출가격을변화시켜수출량에영향을미치는경로를의미 산업별수출가격의변화는교역비중 ( 수출비중 ) 과물가수준에따른수출품의상대가격을나타내는실질실효환율의변동을통해측정 - 소득효과란미국통화정책충격이미국및전세계산출량을변화시켜국내산업별수출량에대한수요에영향을미치는경로를의미 일반적으로실질실효환율은교역상대국들의교역비중과각국의물가지수를이용하여다음과같은방식으로구해짐. II. 국내제조업의수출구조및실질실효환율 21

23 실질실효환율 = (1) - 식 (1) 에서 는 국화폐한단위에대한원화표시명목환율, 는 국의소비자물가지수, 는 국에대한교역비중, 그리고 는국내소비자물가지수를의미 11) - 따라서식 (1) 로정의된실질실효환율은국내상품으로표시한교역상대국상품들의상대가격을의미 실질실효환율의절하 ( 실질실효환율의상승 ) 은교역상대국상품들의상대가격이상승했음을의미하므로국내수출품의가격이하락했음을의미 실질실효환율의절상 ( 실질실효환율의하락 ) 은교역상대국상품들의상대가격이하락했음을의미하므로국내수출품의가격이상승했음을의미 - 기존문헌에서는산업별수출가격의변동을세분화시키기위해산업별생산자물가지수와국별 / 산업별교역량을이용하여구한보다세분화된산업별실질실효환율을이용하기도하나, 본연구는자료의가득성 (attainability) 및단순화 (simplicity) 를위해소비자물가지수를이용한한개의실질실효환율만을이용하기로함. 나. 국별수출구조 본연구는실질실효환율을구하기위해교역상대국들을우리나라와교역비중이높은미국, 일본, 중국및, EU 등 4개국으로설정한후, 이로부터얻어지는수출비중을교역비중으로하여식 (1) 을계산 12) - < 그림 8> 은 1991~215년중이들 4개국에대한수출비중의기간별평균치를나타내고있음. < 그림 8> 은미국, 일본및 EU로의수출비중은 2년대들어감소한반면중국으로의수출비중은크게증가했음을나타내고있음. 1991~2 년중대중국수출비중은 13.5% 를기록하였으나, 21~215 년중에는 39.9% 로증가하여전체기간중 29.3% 를기록 반면, 미국은 1991~2년중에는 37.1% 였으나, 21~215년중에는 24.6% 로감소하여전체기간중 29.6% 를기록 11) 소비자물가지수대신생산자물가지수를이용하기도함. 12) 4개국으로의수출량을이용하여이들 4개국수출비중의합은 1이되도록하였음. 22 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

24 일본과 EU 역시 1991~2 년중에는각각 23.5% 와 26.% 를기록했으나, 21~215 년중에는 13.4% 와 22.1% 로감소하여, 전기간중 17.4% 와 23.7% 를각각기록 < 그림 8> 교역상대국수출비중구성 ( 단위 : %) 중국미국일본 EU - < 그림 9> 은 1991~215년중나타난미국, 일본및 EU로의수출비중추이를나타내고있음. < 그림 9> 교역상대국수출비중변화추이 ( 단위 : %) 중국미국일본 EU II. 국내제조업의수출구조및실질실효환율 23

25 다. 실질실효환율 전술한바와같이본연구는미국기준금리인상의산업별수출효과를살펴봄에있어, 기준금리인상이산업별총수출량및대미수출량에미치는효과를함께분석함. - 따라서산업별총수출량과대미수출량에미치는가격효과를반영하기위해두종류의실질실효환율을이용하였음. 먼저, 산업별총수출량의경우, 미국, 일본, 중국및 EU를교역상대국으로한실질실효환율을이용 반면, 산업별대미수출량의경우에는대미실질실효환율을이용 - < 그림 1> 은 1991~215년까지식 (1) 을이용하여얻은 4개국대상실질실효환율과대미실질실효환율, 그리고대미원 / 달러명목환율의전분기대비증가율을나타냄. < 그림 1> 을살펴보면대미원 / 달러명목환율, 4개국대상실질실효환율및대미실질실효환율의전분기대비증가율은모두동일한방향으로변동해왔음을나타내고있음. < 그림 1> 실질실효환율 ( 단위 : %) 24 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

26 Ⅲ. SVAR 모형과부호제약 1. 분석모형, 식별및추정방법 가. 구조적벡터자기회귀모형 (SVAR) 본연구는미국기준금리인상이국내제조업수출에미치는효과를추정하기위해구조적벡터자기회귀모형 (SVAR) 을이용하였음. - 상수항및기간추세변수와같은결정변수 (deterministic variables) 를제외시킬경우, SVAR모형은다음과같이표현될수있음. (2) 식 (2) 에서 는 벡터이고, 은시차연산자 에대한 다항계수행렬이며, 는 구조적교란항벡터를의미 여기서, 교란항들의분산은 1로정규화되어있으며, 상호독립적정규분포를따르는것으로가정됨. - 본연구에서식 (2) 의벡터 는다시두개의벡터 와 로분할되며 와 는다음과같은변수들을포함하고있음. 는미국기준금리인상충격의식별에필요한변수들로연방기금금리 (federal funds rate), 미국소비자물가지수그리고해외산출량을포함. 는미국기준금리인상충격이국내산업별수출량에미치는효과를파악하기위해필요한변수들로실질실효환율, 콜금리, 그리고산업수준의수출량과같은국내변수를포함. 본연구는미국기준금리인상충격이산업별총수출량및대미수출량에미치는효과를함께추정하였으므로총수출량에미치는효과를추정할경우에는 의해외산출량은전세계산출량, 의실질실효환율은 4개교역상대국을대상으로한실질실효환율을포함. III. SVAR 모형과부호제약 25

27 반면, 대미수출량에미치는효과를추정할경우에는 의해외산출량은미국의산출량, 의실질실효환율은대미실질실효환율을포함. - 그러나이경우, 식 (2) 의 에모든자료를한번에모두포함시키는것은불가능하므로한번에한개의산업에대해미국금리인상이산업별총수출량및대미수출량에미치는효과를추정하는방식을채택 따라서산업별총수출량에미치는효과를추정할경우, 는연방기금금리, 미국소비자물가지수, 전세계산출량, 4개교역상대국대상실질실효환율, 콜금리, 그리고 번째산업의총수출량등 6개의변수를포함. 반면, 산업별대미수출에미치는효과를추정할경우, 는연방기금금리, 미국소비자물가지수, 미국산출량, 대미실질실효환율, 콜금리, 그리고 번째산업의대미수출량등 6개의변수를포함. - 한편, 본연구는미국기준금리인상이 27개제조업산업의수출량에미치는효과를추정함과동시에국내총수출량및대미총수출량에미치는효과도함께추정하였음. 이경우국내총수출량에미치는효과를추정할경우, 는연방기금금리, 미국소비자물가지수, 전세계산출량, 4개교역상대국대상실질실효환율, 콜금리, 그리고국내총수출량등 6개의변수를포함. 반면, 대미총수출의경우는연방기금금리, 미국소비자물가지수, 미국산출량, 대미실질실효환율, 콜금리및대미총수출량등 6개의변수를포함. 나. 부호제약 (sign restrictions) 을이용한기준금리인상충격의식별 본연구는 SVAR모형에서미국기준금리인상충격을식별하기위해 Faust(1998), Canova and Pina(1999), Canova and Nicolõ(22) 및 Uhlig(25) 등이제안한 부호제약 방식을이용 - 부호제약식별방식이란구조적교란항에대한충격반응함수의부호에경제이론과부합되는부호제약을일정기간 ( ) 동안부과함으로서구조적충격을식별하는방식 구체적으로이를살펴보면, 식 (2) 의양변에비특이행렬 (non-singular matrix) 로가정된 당기구조계수행렬 의역행렬 를곱하면다음과같은축약형 VAR 모형을얻게됨. (3) 26 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

28 구조적충격의식별은식 (3) 의축약형 VAR모형으로부터식 (2) 의당기구조계수행렬 을식별해내는과정을의미 미국기준금리인상충격을식별하기위해 기간동안충격반응함수에 < 표 5> 에있는부호제약을부과하였음. - < 표 5> 에서 부호는미국기준금리인상충격이발생할경우, 해당변수의충격반응함수가 기간동안증가한다는것을의미하며, 부호는충격반응함수가 기간동안감소한다는것을의미 - 기준금리인상충격이란긴축통화정책 (contractionary monetary policy) 을의미하므로경제이론은이에반응하여물가수준및산출량은하락할것을예측하므로 의부호제약이이루어짐. < 표 5> 에서해외산출량은전세계산출량혹은미국산출량을의미 따라서산업별총수출량에미치는효과를분석하는 SVAR 모형에서는전세계산출량을의미하며, 산업별대미수출량에미치는효과를분석하는 SVAR모형에서는미국산출량을의미 - 한편, 우리나라실질실효환율과콜금리는 의부호제약이이루어짐. 이는미국의기준금리인상이이루어질경우, 해외로의대규모자금이탈을막기위해국내에서도금리인상을단행할수밖에없을것이라는가정을하였기때문임. 13) 실질실효환율의상승 ( 절하 ) 은이처럼미국기준금리인상에대응하여국내금리를인상하더라도해외로일정부분의자금이이탈되어원화의약세가이루어질것이라는가정을하였기때문임. 14) 이와함께기존문헌에서도 Kim(21), Ma kowiak(27), Scholl and Uhlig(28) 등은미국의기준금리인상은다른국가들의금리와환율을전반적으로상승시켰음을지적하고있음. 또한 Christiano et. al.(1999) 및 Uhlig(25) 를비롯한수많은연구들은미국의긴축적통화정책은미국뿐아니라, 전세계 GDP에부정적영향을미친다고지적하고있음. 13) 실제로 + 의부호제약을부과하지않더라도미국기준금리인상충격에대한국내콜금리의충격반응함수는 + 의반응을갖는것으로나타났음. 14) 이역시 + 의부호제약을부과하지않더라도콜금리와같이실질실효환율의충격반응함수는 + 의반응을하는것으로나타났음. III. SVAR 모형과부호제약 27

29 < 표 5> 부호제약 (sign restrictions) 연방기금미국해외실질콜금리금리소비자물가지수산출량실효환율 미국기준금리인상 산업수출량 - 마지막으로 < 표 5> 에서주목해야할점은산업별수출량의충격반응함수에는아무런부호제약도부과하지않았다는것임. Uhlig(25) 는이와같은접근방식을 불가지론접근법 (agnostic approach) 라칭함. 이는부호제약대신식별된구조적충격 ( 미국기준금리인상충격 ) 에대한산업별수출량의충격반응함수를자료를통해직접살펴봄으로서관심대상변수들의동태적반응경로를직접확인하기위한방법임. 2. 자료와추정방법 가. 자료 식 (2) 의 SVAR모형에추정에이용되는변수들을살펴보면다음과같음. - 먼저, 연방기금금리와미국소비자물가지수는 FRED(Federal Reserve Economic Data) 로부터얻은자료를이용하였으며, 해외산출량은다음두가지종류의자료가이용되었음. 산업별총수출량에미치는효과를추정할경우이용되는전세계산출량은 OECD 의실질 GDP를이용했으며, 대미수출량에미치는효과를추정할경우에는미국의실질 GDP를이용하였음. - 실질실효환율의구축에이용되는수출자료, 명목환율및소비자물가지수들은한국은행경제통계시스템과한국무역협회 (kita.net) 에서제공하는자료들을이용하였음. - 산업별수출액역시한국무역협회에서제공하는자료를이용하였으며, 이를산업별수출물가지수로나누어수출물량으로환산하였음. 마지막으로식 (2) 의 SVAR모형은안정적시계열 (stationary time-series) 모형을가정하고있으므로금리자료를제외한모든수준변수는로그-차분을통해전분기대비증가율로전환시켜추정에이용하였음. 28 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

30 - 모든자료는 1991년 1/4~215년 4/4분기까지의분기별자료로계절조정된자료를이용하였음. 나. 추정방법 SVAR모형의추정은베이지안추론법 (Bayesian inference) 을통해이루어짐. - 식 (3) 의축약형 VAR모형의다항계수행렬 과분산-공분산행렬 의사전분포 (prior distribution) 및사후분포 (posterior distribution) 는 Uhig(25) 와같이정규-위샷 (Normal-Wishart) 분포를이용하였음. - 식 (2) 의당기구조계수행렬 는 Rubio-Ramîrez, Waggoner and Zha(21) 의알고리듬에의해추정됨. - < 표 5> 에나타나있는충격반응함수에부과된부호제약이충족되어야하는기간 는 4분기로설정 이는미국의기준금리인상충격이발생한기간을포함하여 1년동안변수들에부과된 < 표 5> 의부호제약들이동시에충족되어야함을의미 전술한바와같이식 (2) 의 에모든변수를포함시킬수없으므로한번에한개의산업에대해미국금리인상이산업별총수출량및대미수출량에미치는효과를추정하는방식을채택 - 따라서각각의산업별총수출액혹은대미수출액의충격반응함수사후분포는전술한추정방식을 1,번수행하는몬테칼로시뮬레이션을통해얻어졌음. 15) - 마지막으로산업별 SVAR모형의시차는 AIC(Akaike Information Criterion) 기준에의해설정되었음. 15) 이와관련된몬테칼로시뮬레이션의구체적실행절차는 Uhlig(25) 와 Rubio-Ramîrez, Waggoner and Zha(26) 를참조하기바람. III. SVAR 모형과부호제약 29

31 Ⅳ. 추정결과 1. 미국기준금리충격의효과 가. 국내총수출및대미총수출에미치는효과 < 그림 11> 은연방기금금리가 1%p 16) 크기로상승할경우, 국내총수출량에미치는효과를추정하기위한 SVAR모형의충격반응함수를나타내고있음. - < 그림 11> 은금리인상충격이발생한직후 4분기동안 < 표 5> 의부호제약을충족시키는 1,개의충격벡터 (impulse vector) 를생성하는몬테칼로모의실험 (Monte Carlo simultion) 에의해생성된충격반응함수의사후분포를의미 < 그림 11> 의굵은실선은충격반응함수의중위값을의미하며, 오차범위는 68% 분위구간 (14~86%) 을의미 - < 그림 11> 를살펴보면 < 표 5> 의부호제약에의해미국소비자물가수준과전세계산출량을의미하는 OECD 실질GDP는금리인상충격이후감소하였다가시간이지남에따라충격의효과가점차소멸되는것으로나타남. - 국내변수인콜금리와실질실효환율역시 < 표 5> 의부호제약에의해금리인상충격직후상승하였다가시간이경과함에따라충격의효과가점차사라지는것으로나타남. - 반면, < 표 5> 에서부호제약을부과하지않는국내총수출량은중위값기준으로는충격발생직후증가하였다가점차감소하는형태를보이고있으나, 오차범위까지고려할경우통계적유의성을갖지못하는것으로나타남. 16) 연리 1%p 인상을의미 3 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

32 < 그림 11> 미국금리인상충격이국내총수출량에미치는효과 ( 단위 : %p).1 US CPI.1 OECD GDP Call Rate.1 Exchange Rate Exports < 그림 12> 은연방기금금리가 1%p 17) 크기로상승할경우, 국내대미총수출량에미치는효과를추정하기위한 SVAR모형의충격반응함수를나타내고있음. - < 그림 12> 역시금리인상충격이발생한직후 4분기동안 < 표 5> 의부호제약을충족시키는 1,개의충격벡터 (impulse vector) 를생성하는몬테칼로모의실험 (Monte Carlo simultion) 에의해생성된충격반응함수의사후분포의미 < 그림 12> 에나타난미국소비자물가지수, 미국실질GDP, 대미실질환율, 콜금리의충격반응함수들은 < 그림 11> 의반응형태와유사한형태를가짐. 대미총수출액역시 < 그림 11> 와같이중위값기준충격반응함수는충격발생직후상승한후감소했다가충격의효과가점차소멸되는것으로나타났으나, 오차범위까지고려할경우통계적유의성을갖지못하는것으로나타남. 17) 연리 1%p 인상을의미 IV. 추정결과 31

33 < 그림 12> 미국금리인상충격이대미총수출량에미치는효과 ( 단위 : %p).5 US CPI.1 US GDP Call Rate.1 Exchange Rate 나. 산업별총수출에미치는효과 < 그림 13>~< 그림 15> 은연방기금금리가 1%p 18) 크기로상승할경우, 산업별총수출량의충격반응함수를소비재산업, 기초소재산업, 및조립가공산업등세종류산업으로분류하여나타냄. < 그림 13> 은소비재산업인섬유사및직물, 섬유및의복제품, 가죽제품, 펄프및종이제품그리고기타제조업제품등 5개산업의총수출량의충격반응함수를나타내고있음. 18) 연리 1%p 인상을의미 32 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

34 < 그림 13> 미국기준금리인상충격에대한소비재산업의충격반응함수 ( 단위 : %p).5 섬유사및직물.5 섬유및의복제품 가죽제품 1 펄프및종이제품 기타제조업제품 소비재산업에서는섬유사및직물, 가죽제품그리고기타제조업제품의총수출량이금리인상충격직후통계적유의성을가지며감소하는것으로나타남. < 그림 11> 에나타난바와같이금리인상충격은전세계산출량수준을감소시켜국내수출품에대한수요를감소시키는소득효과를유발 또한금리인상충격은실질실효환율의절하 ( 인상 ) 를통한수출상대가격의하락을초래하여국내수출품에대한수요를증대시키는가격효과를유발 따라서이들산업들의총수출액이감소했다는것은소득효과가가격효과보다더크게작용했음을의미 - 그러나섬유사및직물제품의충격반응함수는전술한바와같이금리인상직후감소하였으나, 시간이경과함에따라 6분기이후부터통계적유의성을가지며증가하는형태를보임. IV. 추정결과 33

35 이는금리인상충격이유발하는소득효과는중단기적으로섬유사및직물제품의수출량을감소시키나, 중장기이후로는가격효과로인해수출량이증가함을의미 - 펄프및종이제품은금리인상직후부터 6분기까지충격반응함수가통계적으로유의적인양의반응을하는것으로나타남. 이는미국금리인상에따른가격효과가소득효과를중단기적으로압도하는산업임을의미 - 마지막으로섬유및의복제품은미국금리인상충격에대한충격반응함수가통계적유의성을갖지못하는것으로나타남. < 그림 14> 는기초소비재산업인석유제품, 기초화학제품, 합성수지및합성고무, 화학섬유, 기타최종화학제품, 플라스틱제품, 고무제품, 비금속광물제품, 제1차금속제품그리고금속제품등 1개산업총수출량의충격반응함수를나타내고있음. < 그림 14> 미국기준금리인상충격에대한기초소비재산업의충격반응함수 ( 단위 : %p) 1 석유제품 1 기초화학제품 합성수지및합성고무 화학섬유 기타최종화학제품 1 플라스틱제품 고무제품 비금속광물제품 제1차금속제품 금속제품 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

36 - 기초소비재산업에서는비금속광물제품의충격반응함수만이통계적으로유의적인음 (-) 의반응을보이는것으로나타났으며, 금리인상충격직후인최초 1분기에만유의성을가짐. 플라스틱제품과고무제품의충격반응함수는중위값기준으로는금리인상충격에대해음의반응을갖는것으로나타났으나, 통계적유의성을갖지는못함. - 반면, 석유제품, 기초화학제품, 합성수지및합성고무, 기타최종화학제품, 플라스틱제품, 그리고제1차금속제품의충격반응함수들은통계적으로유의한양 (+) 의반응을갖는것으로나타남. 화학섬유및금속제품의충격반응함수는중위값기준으로는금리인상충격에대해양 (+) 의반응을갖는것으로나타났으나, 통계적유의성을갖지는못함. 플라스틱제품의충격반응함수는금리인상발생초기에는중위값기준으로음 (-) 의반응을보이나, 통계적유의성을갖지못함. 그러나플라스틱제품의충격반응함수는시간이경과함에따라 5~9분기중통계적으로유의적인양의반응을보여, 가격효과가소득효과를중장기적으로압도하는것으로나타남. < 그림 15> 는조립가공산업에속하는일반목적용기계및장비, 특수목적용기계및장비, 발전기, 전동기및전기변환장치, 기타전기장치, 반도체및전자표시장치, 컴퓨터및전자표시장치, 컴퓨터및주변기기, 통신및방송장비, 영상및음향기기, 의료및측정기기, 기타정밀기기, 자동차그리고자동차용엔진및부분품등 12 개산업총수출량의충격반응함수를나타내고있음. - 조립가공산업의경우, 반도체및전자표시장치와자동차용엔진및부분품의총수출이통계적으로유의성을가지며증가하는것으로나타남. - 반면, 특수목적용기계및장비, 통신및방송장비, 영상및음향기기, 자동차, 자동차엔진및부분품의총수출은통계적유의성을가지며감소하는것으로나타남. 자동차엔진및부분품의총수출은금리인상충격초기 (1~2분기) 에는음의충격반응을보인후, 중장기적 (6~7분기) 으로는양의반응을갖는것으로나타남. 이는자동차엔진및부분품산업의총수출은금리인상충격초기에는소득효과의영향을크게받으나, 중장기적으로가격효과가크게나타나기때문인것으로보임. - 마지막으로일반목적용기계및장비, 발전기, 전동기및전기변환장치, 기타전기장치, 컴퓨터및주변기기, 의료및측정기기그리고기타정밀기기는금리인상충격에대한총수출의반응이미미할뿐아니라, 충격반응함수가통계적으로도유의성을갖지못하는것으로나타남. IV. 추정결과 35

37 < 그림 15> 미국기준금리인상충격에대한조립가공산업의충격반응함수 ( 단위 : %p) 다. 산업별대미수출에미치는효과 < 그림 16>~< 그림 18> 은연방기금금리가 1%p 19) 크기로상승할경우, 산업별대미수출량의충격반응함수를소비재산업, 기초소재산업및조립가공산업등세종류 19) 연리 1%p 인상을의미 36 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

38 산업으로분류하여나타내고있음. < 그림 16> 은소비재산업에속하는섬유사및직물, 섬유및의복제품, 가죽제품, 펄프및종이제품그리고기타제조업제품등 5개산업의대미추출량의충격반응함수를나타내고있음. - 소비재산업에서는펄프및종이제품의대미수출량이통계적으로유의한양의반응을보였으며, 기타제조업제품의경우는음의반응을보임. 섬유사및직물과섬유및의복제품의중위값기준충격반응함수는음의반응을보였으나, 통계적유의성을갖지는못함. 가죽제품은금리인상충격에대해미미한반응을보이며통계적유의성을갖지못함. < 그림 16> 미국기준금리인상충격에대한소비재산업의충격반응함수 ( 단위 : %p) 1 섬유사및직물.5 섬유및의복제품 가죽제품 1 펄프및종이제품 기타제조업제품 IV. 추정결과 37

39 < 그림 17> 는기초소비재산업에속하는석유제품, 기초화학제품, 합성수지및합성고무, 화학섬유, 기타최종화학제품, 플라스틱제품, 고무제품, 비금속광물제품, 제 1차금속제품그리고금속제품등 1개산업대미수출량의충격반응함수를나타내고있음. - 기초소비재산업에서는화학섬유와기타최종화학제품의수출량이통계적으로유의적인양의반응을보임. 기타최종화학제품의대미수출은금리인상충격직후증가하기시작하여 5~6분기에통계적으로유의성을가지며, 화학섬유는중장기 (5~2 분기 ) 적으로통계적유의성을가지는것으로나타남. - 반면, 기초화학제품, 플라스틱제품, 비금속광물제품, 제1차금속제품의대미수출은통계적으로유의적인음의반응을보임. 기초화학제품 (5분기 ), 플라스틱제품 (2분기) 그리고제1차금속제품 (1분기 ) 등은금리인상충격이후단기적으로통계적유의성을가지나, 비금속광물제품은중단기 (1~13 분기 ) 에거쳐통계적유의성을가지며감소하는것으로나타남. - 마지막으로석유제품, 합성수지및합성고무, 고무제품, 그리고금속제품의수출량은통계적유의성을갖지못하는것으로나타남. < 그림 18> 은조립가공산업에속하는일반목적용기계및장비, 특수목적용기계및장비, 발전기, 전동기및전기변환장치, 기타전기장치, 반도체및전자표시장치, 컴퓨터및전자표시장치, 컴퓨터및주변기기, 통신및방송장비, 영상및음향기기, 의료및측정기기, 기타정밀기기, 자동차그리고자동차용엔진및부분품등 12 개산업대미수출량의충격반응함수를나타내고있음. - 조립가공산업에서는반도체및전자표시장치의대미수출만이금리인상충격발생직후 1~2분기사이에통계적으로유의한증가세를보임. - 반면, 특수목적용기계및장비 (3분기) 와자동차엔진및부분품 (1~2분기) 의대미수출역시단기적으로통계적유의성을가지며감소하는것으로나타남. - 그외산업들의대미수출은반응자체도미미할뿐아니라통계적유의성을갖지못하는것으로나타남. 38 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

40 < 그림 17> 미국기준금리인상충격에대한기초소비재산업의충격반응함수 ( 단위 : %p) 5 석유제품 2 기초화학제품 합성수지및합성고무 화학섬유 기타최종화학제품 플라스틱제품 고무제품 제1차금속제품 비금속광물제품 금속제품 IV. 추정결과 39

41 < 그림 18> 미국기준금리인상충격에대한조립가공산업의충격반응함수 ( 단위 : %p).5 일반목적용기계및장비 1 특수목적용기계및장비 발전기, 전동기및전기변환장치 기타전기장치 반도체및전자표시장치 컴퓨터및주변기기 통신및방송장비 영상및음향기기 의료및측정기기 기타정밀기기 자동차 자동차용엔진및부분품 누적충격반응함수 (Cumulative Impulse Response Functions) 가. 국내총수출에미치는효과 < 표 6> 은미국기준금리가 1%p 2) 크기로상승할경우, 국내및산업별총수출량의각연도별의누적충격반응함수를나타냄. 2) 연리 1%p 인상을의미 4 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

42 - < 그림 13>~< 그림 18> 은수출증가율의충격반응함수를나타내므로금리충격에대한총수출량의수준변수 (level variable) 에관한충격반응함수의근사는일반적으로누적충격반응함수를이용 - 국내총수출량은 < 그림 11> 에나타난바와같이전기간에걸쳐통계적유의성을갖지못하는것으로나타남. < 표 6> 총수출량의누적충격반응함수 ( 단위 : %p) 산업 1년차 2년차 3년차 4년차 5년차 전산업 섬유사및직물 *.1218*.641*.52*.382* 섬유및의복제품 가죽제품 * 펄프및종이제품.5174*.1876* 석유제품.3624*.1142*.569* 기초화학제품.475*.1462*.81* 합성수지및합성고무.2756*.1149*.839*.715*.524* 화학섬유 기타최종화학제품 * 플라스틱제품 고무제품 *.85* 비금속광물제품 * 제1차금속제품.387* 금속제품 일반목적용기계및장비 특수목적용기계및장비 -.72* 발전기, 전동기및전기변환장치 기타전기장치 반도체및전자표시장치.2224*.2258* 컴퓨터및주변기기 통신및방송장비.176* 영상및음향기기 -.789* 의료및측정기기 기타정밀기기 자동차 * 자동차용엔진및부분품.587*.2387* 기타제조업제품 * 주 : * 는충격반응함수가통계적유의성을갖는분기를포함한연차를의미 IV. 추정결과 41

43 소비재산업에서총수출량이통계적으로유의적인음의반응을보인산업중가장큰충격을받는산업은기타제조업제품 (-.51%), 펄프및종이제품 (-.42%), 그리고섬유사및직물 (-.26%) 의순으로나타났음. - 한편, 총수출량이통계적으로유의적인양의반응을보인펄프및종이제품은.52% 증가하는것으로나타남. - 가격효과로인해금리인상충격에대한수출량의반응이음에서양으로바뀌는섬유사및직물의수출량은 2년차 ~5년차까지각각.12%,.6%,.5% 및.4% 증가하는것으로나타남. 기초소비재산업에서총수출량이통계적으로유의적인양의반응을갖는산업중가장큰충격을받는산업은기초화학제품 (.41%), 제1차금속제품 (.39%), 석유제품 (.36%), 합성수지및합성고무 (.28%), 기타최종화학제품 (.12%), 고무제품 (.5%) 의순으로나타났음. - 총수출량이양의반응을보인산업들은금리인상충격의효과가지속적으로나타나는특징을가짐. 합성수지및합성고무는 1~5차연도까지.28%,.12%,.8%,.7%, 및.5% 수출량이증가하는것으로나타남. 석유제품은 1~3차연도까지.36%,.11% 및.6% 증가하는것으로나타남. 기초화학제품역시 1~3차연도까지.41%,.15% 및.8% 증가하는것으로나타남. 고무제품은 2~3차연도까지.5% 및.9% 증가하는것으로나타남. 그러나기타최종화학제품과제1차금속제품은유의적반응을보이는기간이 1차연도에만존재하는것으로나타남. - 한편, 비금속광물제품은수출량이.34% 감소했으며, 통계적유의성을갖는기간은 1차연도에만존재함. 조립가공산업에서총수출량이통계적으로유의적인음의반응을갖는산업중가장큰충격을받는산업은통신및방송장비 (.11%), 자동차용엔진및부분품 (.6%), 영상및음향기기 (-.71%), 자동차 (-.47%), 특수목적용기계및장비 (-.1%) 의순으로나타났음. - 수출량의반응이음의반응을보인이들산업들은통계적유의성을갖는기간이 1차연도에만있는특징을가짐. - 한편, 통계적으로유의적인양의반응을갖는산업들은자동차용엔진및부분품 42 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

44 (.24%) 및반도체및전자표시장치 (.22%) 의순으로영향을받는것으로나타남. 1차연도에소득효과로음의반응을보인자동차용엔진및부분품은 2차연도에통계적으로유의한양의반응을가짐. 반도체및전자표시장치는 1~2차연도중수출액이각각.22% 와.23% 가량증가하는것으로나타남. 이는가격효과는소득효과에비해시차를갖고서서히나타남을의미 미국기준금리가 1%p 인상될경우국내총수출액에미치는영향은산업마다상이함. - 주요산업의 215년수출량에 < 표 6> 에서나타난계수값에산업별물가지수를이용하여수출액으로환산 < 표 6> 총수출량의누적충격반응함수결과 1차년도에서통계적으로유의한계수값의부호에따라수출량감소또는증가 - 섬유사및직물, 가죽제품, 특수목적용기계및장비, 영상및음향기기, 자동차, 자동차용엔진및부분품, 기타제조업의경우에는수출액이감소할것으로예측 특히, 자동차수출액은약 2.1억불, 자동차용엔진및부분품수출액은 2.5억불각각감소하는것으로나타남. - 펄프및종이제품, 석유제품, 기초화학제품, 합성수지및합성고무, 반도체및전자표시장치산업의경우에는수출액이증가할것으로예상 특히, 반도체및전자표시장치수출액은약 1.3억불증가하는것으로나타남. < 표 7> 미국기준금리인상에따른총수출액변화 ( 단위 : 천불 ) 산업 수출액증감 섬유사및직물 21,17 가죽제품 8,68 펄프및종이제품 15,68 석유제품 119,224 기초화학제품 87,448 합성수지및합성고무 59,515 특수목적용기계및장비 9,141 반도체및전자표시장치 127,491 영상및음향기기 4,84 자동차 28,354 자동차용엔진및부분품 245,44 기타제조업제품 43,75 IV. 추정결과 43

45 만약미국기준금리가 1%p 이상상승할경우에는충격의영향이선형적으로작용한다면그결과도선형적으로나타날것으로예상 - 즉, 미국기준금리가 2%p 상승하면충격도 2배가될것으로예측 예컨대, 미국기준금리가 1%p 상승시반도체및전자표시장치는 1차년도수출액이.22% 줄어드는데, 2%p 상승하면.44% 줄어들것으로봄. 나. 대미총수출에미치는효과 < 표 8> 은미국연방기금금리가 1%p 21) 크기로상승할경우, 국내및산업별대미총수출량의각연도별의누적충격반응함수를나타내고있음. - 국내대미수출량은 < 그림 12> 에나타난바와같이전기간에걸쳐통계적유의성을갖지못하는것으로나타남. 소비재산업에서기타제조업제품과펄프및종이제품은 1차연도에만통계적으로유의적인기간을포함하는것으로나타남. - 이에따라기타제조업은수출량이.3% 감소하는것으로나타났으며, 펄프및종이제품은.8% 증가하는것으로나타남. - 총수출액에비해대미수출량에미치는효과는충격의크기도작고, 충격의지속기간도 1차연도수준에만머무는수준을보임. 기초소비재산업중대미수출량이통계적으로유의적인음의반응을보인산업들중가장큰충격을받는산업은비금속광물제품 (-.68%), 제1차금속제품 (-.24%), 기초화학제품 (-.13%), 및플라스틱제품 (-.8%) 의순으로나타남. - 대미수출량의반응이통계적으로유의적인양의반응을보인화학섬유및기타최종화학제품은각각최고.2% 와.28% 수출량이증가하는것으로나타남. 화학섬유의경우, 2~5차연도까지통계적으로유의적반응을갖는기간이존재하여, 이기간중.2%,.2%,.1%, 및.1% 증가하는것으로나타남. 반면, 기타최종화학제품은 2차연도에만통계적으로유의한기간이존재하는것으로나타남. 조립가공산업에서는자동차엔진및부분품 (.24%) 과특수목적용기계및장비 21) 연리 1%p 인상을의미 44 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

46 (-.3%) 의대미수출이금리충격발생이후 1차연도중통계적으로유의적감소를갖는기간을갖는것으로나타남. 22) - 반면, 반도체및전자표시장치의경우 1차연도중에만대미수출량이.71% 증가하는것으로나타남. < 표 8> 대 ( 對 ) 미수출액의누적충격반응함수 ( 단위 : %p) 산업 1년차 2년차 3년차 4년차 5년차 전산업 섬유사및직물 섬유및의복제품 가죽제품 펄프및종이제품.767* 석유제품 기초화학제품 * 합성수지및합성고무 화학섬유 *.145*.18*.82* 기타최종화학제품 * 플라스틱제품 -.747* 고무제품 비금속광물제품 * * * -.894* -.63 제1차금속제품 * 금속제품 일반목적용기계및장비 특수목적용기계및장비 * 발전기, 전동기및전기변환장치 기타전기장치 반도체및전자표시장치.753* 컴퓨터및주변기기 통신및방송장비 영상및음향기기 의료및측정기기 기타정밀기기 자동차 자동차용엔진및부분품.2373* 기타제조업제품 -.33* 주 : * 는충격반응함수가통계적유의성을갖는분기를포함한연차를의미 22) 미국기준금리인상에따른대출금리상승이소득효과를압도하여종국적으로미국시장에서신차수요를감소시키면대미자동차엔진및부분품수출의감소가나타날수있음. IV. 추정결과 45

47 Ⅴ. 결론 미국기준금리상승은소득효과와가격효과를통해국내산업별총수출량에상이한영향을미침. - 산업별반응에서나타나는특징은소득효과는주로충격발생직후 1년차에통계적유의성을가지며나타난반면, 가격효과는시차를갖고중장기적으로나타남. 가격효과가수출량에영향을미치는경로에는환율의평가절하후 J-curve 효과를유발시키는메카니즘이존재하는것으로보임. - 소득효과는가격효과에비해단기적으로발생하나, 충격의크기는가격효과에비해더큰것으로나타남. - 산업별총수출량에미치는소득효과및가격효과의크기는미국기준금리상승직후인 1차연도에가장크게나타남. 소득효과로총수출량이가장많이감소하는 3대산업은통신및방송장비 (.11%), 자동차용엔진및부분품 (.6%), 그리고영상및음향기기 (-.71%) 로모두 1년차에나타남. 가격효과로총수출량이가장크게증가하는 3대산업은기초화학제품 (.41%), 제1차금속제품 (.39%) 그리고석유제품 (.36%) 으로모두 1년차에나타남. - 그러나미국기준금리상승충격에대해산업별총수출량의반응에통계적유의성을가지지못하는산업들도상당수존재 섬유및의복제품, 화학섬유, 플라스틱제품, 금속제품, 일반목적용기계및장비, 발전기, 전동기및전기변환장치, 기타전기장치, 컴퓨터및주변기기, 의료및측정기기그리고기타정밀기기등은총수출량의반응이통계적유의성을갖지못함. 소비재산업및기초소재산업에속하는산업들의총수출은미국기준금리인상이야기하는가격효과에주로영향을받는것으로나타났으나, 조립가공산업에속하는산업들은소득효과에주로영향을받는것으로나타남. - 소비재산업중섬유사및직물과펄프및종이제품은가격효과에의해중장기적으로총수출량이증가하는것으로나타남. - 기초소재산업중석유제품, 기초화학제품, 합성수지및합성고무, 기타화학제품, 플 46 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

48 라스틱제품등도총수출량이중장기적으로증가하는것으로나타남. - 반면, 특수목적용기계및장비, 통신및방송장비, 영향및음향기기, 자동차, 자동차엔진및부분품등대부분의조립가공산업은소득효과에의해총수출량이단기적으로감소함. 단기적으로는소득효과에영향을받으나중장기적으로는가격효과에영향을받으며통계적으로유의적인반응을보이는산업이존재 - 섬유사및직물과자동차엔진및부분품산업은단기적으로는소득효과에의해총수출량이감소했으나, 중장기적으로는가격효과에의해총수출량이증가하는것으로나타남. 미국기준금리상승이산업별대미수출에미치는효과는총수출에미치는효과에비해크지않으며, 통계적으로유의한영향을받는산업의숫자도많지않은것으로나타남. - 대미수출의경우, 소득효과에의해가장큰영향을받는 3대산업은자동차용엔진및부분품 (.23%), 비금속광물제품 (-.68%) 및제1차금속제품 (-.24%) 인것으로나타남. - 반면, 가격효과에의해가장큰영향을받는 3대산업은반도체및전자표시장치 (.71%), 기타최종화학제품 (.28%) 및펄프및종이제품 (.8%) 로나타남. - 또한대미수출의경우, 통계적유의성을갖는소득효과및가격효과의지속기간이 1 차연도에그치고있음. 대미수출의경우, 총수출량의경우와달리대부분산업의수출량이가격효과보다소득효과에영향을받는것으로나타남. - 펄프및종이제품, 화학섬유, 기타화학제품그리고반도체및전자표시장치등은가격효과에영향을받는것으로나타남. - 그러나이들산업외에미국금리인상에통계적으로유의적인반응을보인대부분의산업들에서는소득효과에의해수출량이감소하는것으로나타남. - 총수출량의경우에는조립가공산업에속하는산업들이주로소득효과에영향을받았으나대미수출의경우는영향을받는대부분의산업들이기초소재산업에속하며, 주로소득효과에의해수출량의감소가이루어짐. 기초화학제품, 플라스틱제품, 비금속광물제품, 및제1차금속제품이소득효과에의해수출량이감소하는것으로나타났음. V. 결론 47

49 특히, 비금속광물제품은 1~5차연도까지통계적으로유의적인수출량감소가지속됨. 미국기준금리인상이산업별로수출량에미치는효과가상호혼합되어국내총수출에미치는영향은불확실하나, 크지는않을전망 - 국내총수출량및대미수출량에미치는효과는통계적유의성을가지지못할뿐아니라, 중위값기준으로도미약한것으로나타남. - 이는 2년대이후국내주력수출품목이기초소재산업과자동차산업중심의조립가공산업으로전환되었으며, 이들두산업군에미치는효과가상반되기때문인것으로보임. 기초소재산업에속하는산업들은주로가격효과에의해총수출량이증가하는반응을보였으나, 조립가공산업에속하는산업들은소득효과로인해총수출량이감소하므로금리인상충격의효과가상호상쇄됨. 2년대이후수출비중이크게증가하며높은산출량대비수출률을갖고있는자동차및자동차용엔진및부분품의수출이미국기준금리인상에큰영향을받는산업들로추정됨에따라이들산업들에대한적절한대응책이필요함. - 자동차용엔진및부분품과자동차의총수출량은충격발생직후 1년차에각각 1.6% 와.47% 감소하는것으로나타남. - 자동차용엔진및부분품의대미수출량은충격발생직후 1년차에 1.24% 감소하는것으로나타남 년기준산업연관표대분류기준산업분류에의하면이들두산업이속한운송장비업의수출률은 55.4% 이며, 국내수출액에서 17.2% 를차지하고있음. - 또한이들산업들이전후방효과가큰산업인점을고려할때, 이들산업의수출감소는국내산업전반에영향을미칠수있으므로 FTA, RCEP, TPP 등자유무역을통해해외시장을더욱확대해야할필요성있음. - 마지막으로기초소재산업의대미수출은주로소득효과에영향을받아감소하므로이에대한정책방안도요구됨. 48 미국기준금리인상에따른한국제조업의수출영향전망및시사점

50 참고문헌 [ 국내문헌 ] 변창욱 최용재 이상호 신현수 (29), 수출입함수의추정을통한우리나라국별 산업별수출입결정요인분석, 연구보고서제561호, 산업연구원최용재 (213), 패널자료를이용한수입물가로의환율전가도추정, 관세학회지, 제14권 4호, pp 차경수 황상연 (213), 국내주택매매가격변동의특징과주요거시경제변수와의상호작용, 경제분석, 제19권제4호, pp 차경수 (213), 한국경제에대한요인별유가충격의효과분석 : 부호제약구조적벡터자기회귀모형을중심으로, 한국경제연구, 제31권제2호, PP 황선웅 홍성욱 민성환 이상호 (214), 대내외경제충격의산업별파급효과분석, 연구보고서 , 산업연구원차경수 (215), 유형별유가충격이국내산업에미치는효과분석, 경제분석, 제21권제4호, pp 김건두 (216), BRICS 경제현황과전망에대한월가시각, 국제금융센터, , Kotra(214), 미국금리인상전망과수출기상도, Global Marekt Report 157, Korea Trade-Investment Promotion Agency. 미국기준금리인상, 한국엔어떤일이벌어질까?, 오마이뉴스 한국무역협회, [ 해외문헌 ] Canova, F. and J. Pina(1999), "Monetary Policy Misspecification in VAR Models", Center for Economic Policy Research Discussion Paper, No Canova, F. and G. de Nicolõ(22), "Monetary Disturbances Matter for Business Fluctuations in the G-7", Journal of Monetary Economics, Vol. 49, pp Faust, J. (1998), "On the Robustness of the Identified VAR Conclusions about Money", Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy, Vol. 49, pp Kim, S. (21), International Transmission of U.S. Monetary Policy Shocks: Evidence from VAR s, Journal of Monetary Economics, Vol.48, pp 참고문헌 49

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