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호림 양
6 years ago
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장기투자와포트폴리오리벨런싱 김동엽 CFP (kdy1009@miraeasset.com) 곽재혁 CFP (immex@miraeasset.com) 중국송나라시인양만리는권력과청춘의무상함을빗대어화무십일홍 ( 花無十日紅 ) 이라는말을남겼다. 투자도마찬가지다. 어떤자산의투자성과가지금까지좋았다고해서앞으로도계속좋으리라할수없다.

1 장기투자와포트폴리오리벨런싱 김동엽 CFP 곽재혁 CFP 중국송나라시인양만리는권력과청춘의무상함을빗대어화무십일홍 ( 花無十日紅 ) 이라는말을남겼다. 투자도마찬가지다. 어떤자산의투자성과가지금까지좋았다고해서앞으로도계속좋으리라할수없다. 반대로어떤자산의투자성과가지금까지좋지않다고해서앞으로도계속나쁘리라고장담할수없는것이투자다. 하지만투자자는시장분위기에쉽게휩쓸린다. 자산가격이급등하면지나치게낙관적으로변화되기쉽고, 반대로자산가격이하락하면언제그랬느냐는듯비관적으로생각하게된다. 따라서시장이폭등하면더사게되고폭락하면자금을회수하고싶은욕망을느낀다. 이러한투자심리를이겨내기위해서는장기적인관점에서자산배분과이를유지하기위한리벨런싱전략이필요하다. 자산배분이란위험수준이다양한여러자산집단 (Asset Class) 을대상으로투자자금을배분하여포트폴리오를구성하는것을말한다. 1 자산배분이끝나고나면시간이지나면서포트폴리오내각자산집단의가격변동으로인해달라진비중을처음대로유지하기위해주기적인조정해주는포트폴리오리벨런싱이필요하다. 이글에서는다양한상황에서포트폴리오리벨런싱효과를분석하여그장단점을알아보고자한다. 또한투자자가리벨런싱을실행하는과정에서직면할수있는문제와노후자금마련과같은장기투자에서리벨런싱의유용성에대해살펴보도록하겠다. 핵심포인트 포트폴리오리벨런싱방법과장단점에대해이해한다. 리벨런싱전략실행과정에서투자자가직면하는문제에대해이해한다. 장기투자에서포트폴리오리벨런싱의필요성에대해알아본다. 1. 자산배분에대한내용은다음지면을이용해설명하기로하자

2 1. 시장의과잉반응과평균회귀현상 자본시장은주기적으로폭락과폭등을반복하기때문에자산집단의가치가과대평가또는과소평가되는경향을가지고있다. 이는투자자가새로운정보에지나치게낙관적이거나비관적으로반응하여증권의시장가격이내재가치로부터상당히벗어나기때문에나타나는현상이다. 포트폴리오리벨런싱은이렇게과잉반응한자산가격이평균으로회귀한다는가정에서출발한다. 즉포트폴리오에편입된자산가격이내재가치보다상승하여포트폴리오내비중이늘어 [ 그림 1] 자본시장의과잉반응과평균회귀현상 과열과열 평균침체 자산가격침체침체 나면이를매도해생긴자금으로비중이줄어든자산을매수함으로써투자성과를향상시키려는전략이다. 즉자산집단의가격이단기적으로내재가치에서벗어나지만장기적으로는결국내재가치로돌아오는시장의과잉반응과평균회귀현상을이용한자산운용방법이다. 평균회귀 평균회귀 평균회귀 평균회귀 2. 리벨런싱을할때고려할사항 포트폴리오리벨런싱에도원칙이필요하다. 투자관리를시작할때리벨런싱대상과방법, 시기와범위등에대한원칙을미리정해두어야시장상황에휩쓸려잘못된판단을내리는것을피할수있다. 리벨런싱대상 우선무엇을리벨런싱할것인가를결정해야한다. 포트폴리오내편입된자산중주식, 채권, 부동산과같은상위수준자산간조정인지, 성장주와가치주또는대형주와중소형주등과같은하위수준의조정인지, 아니면상위수준과하위수준모두조정할것인지등리벨런싱대상자산을사전에결정해두어야한다

3 리벨런싱방법 어떤방법으로리벨런싱을할것인지결정해야한다. 일반적으로상대적으로높은성과를낸자산을팔아성과가적은자산을매입하는방법을가장많이활용한다. 하지만이와정반대로성과가적게난자산을팔아비중을줄이고성과가많이난자산의비중을계속늘려가는모멘텀리벨런싱방법도있다. 그리고해당자산이시장또는벤치마크내에서차지하는비중에맞추어자산비중을조정할수도있다. 리벨런싱시기와주기 언제그리고얼마나자주리벨런싱할것인가를결정해야한다. 투자자에따라서는아예리벨런싱을안하는것이좋다고생각할수도있고, 특별한이벤트가발생할때만비정기적으로리벨런싱을하는것이좋다고생각할수도있다. 그리고일정주기를정해두고정기적으로리벨런싱을실시하거나, 포트폴리오내자산편입비율의일정규모를상회하거나하회할때마다리벨런싱을할수도있다. 리벨런싱범위와유연성 만약포트폴리오내특정자산집단비중이일정규모를상회하거나하회할때리벨런싱을하기로했다면, 최초포트폴리오에서자산비중이어느정도변동할때리벨런싱을실시할것인지결정해야한다. 예를들어주식 40% 와채권 60% 로구성된포트폴리오를가진투자자가해당자산비중이 20% 이상변동할때마다리벨런싱을실시하기로했다고가정해보자. 이때투자자는운용기간중포트폴리오내주식비중이 48%[40% (1+20%)] 를초과하면주식을매도하여채권을구입하고, 주식비중이 32% [40% (1-20%)] 미만이되면채권을매각해주식을매수하여최초정해둔주식 (40%) 과채권 (60%) 비율로포트폴리오를조정하게된다. 그리고투자자는정해진시기나조건이달성되면무조건리벨런싱을실시할것인지, 아니면상황에따라어느정도유연성을둘것인지도결정해두어야한다

4 3. 장기투자에서리벨런싱효과 기본가정 그러면장기투자에서포트폴리오리벨런싱이어떤의미를가져는지살펴보기로하자. 분석을위한가정은다음과같다. 우선포트폴리오내편입대상자산집단은주식형펀드 (KOSPI) 와저축 ( 개인 MMDA) 2 두가지로하고, 투자자산을주식형펀드에 40%, 저축에 60% 배분한다. 투자기간은 1998 년 1 월부터 2009 년 3 월까지총 11 년 3 개월로한다. 동기간동안주가와개인MMDA 금리의변화추이는 [ 그림 2] 와같다. [ 그림 2] KOSPI 와개인 MMDA 추이 ( ~ ) 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% KOSPI 와은행금리추이 ( ~ ) 개인 MMDA( 좌 ) 2,500 2,000 1,500 1, 년 1 월 1999 년 1 월 2000 년 1 월 2001 년 1 월 2002 년 1 월 2003 년 1 월 2004 년 1 월 2005 년 1 월 2006 년 1 월 2007 년 1 월 2008 년 1 월 2009 년 1 월 자료 : 개인 MMDA ( 통계청 ), KOSPI ( 매월말주가자료 ) 리벨런싱방법은포트폴리오내주식형펀드또는저축이차지하는비중이최초설정한비중의 20% 를초과해변동하면다시처음비중으로조정하기로한다. 즉주식형펀드의경우비중이 48% 를초과하거나 32% 미만이되면다시 40% 로조정한다. 투자기간 : 1998 년 1 월 ~2009 년 3 월 (11 년 3 개월 ) 투자금액 : 1 억원 포트폴리오편입대상자산및비중 - 주식형펀드 ( 비중 40%) - KOSPI를 100% 추종하는인덱스펀드 - 은행예금 ( 비중 60%) - 개인 MMDA ( 통계청발표개인MMDA금리 ) 포트폴리오내자산비중의변동허용폭 : 20% - 주식형펀드 : 비중이 48% 를초과하거나 32% 미만일때 40% 로조정 - 은행예금 : 비중이 72% 를초과하거나 48% 미만일때 60% 로조정 년 1 월부터 2009 년 3 월까지를분석대상기간으로하며, 해당기간중 KOSPI 는매월말주가지수를예금금리는통계청이발표하는개인 MMDA 금리를활용했다

5 장기투자에서리벨런싱효과 아래 [ 그림 3] 은기본가정에따라리벨런싱을했을때와하지않았을때의투자성과를비교한것이다 년 1 억원을투자해지속적으로리벨런싱을했을때투자기간말자산규모는 20,115 만원으로리벨런싱하지않았을때 17,457 만원보다약 2,658 만원이크다. 뿐만아니라대부분투자기간동안리밸런싱을했을때수익이하지않았을때보다높게나타나장기투자에서리벨런싱의유용성을확인할수있다. [ 그림 3] 포트폴리오리벨런싱성과 ( 투자기간 : ~2009.3) 30,000만원 25,000만원 20,000만원 15,000만원 리밸런싱전후성과비교 ( ~ ) 2,000 1,500 20,115 17,457 1,000 10,000 만원 5,000 만원 만원 년 1 월 1999 년 1 월 2000 년 1 월 2001 년 1 월 2002 년 1 월 2003 년 1 월 2004 년 1 월 2005 년 1 월 2006 년 1 월 2007 년 1 월 2008 년 1 월 2009 년 1 월 포트폴리오내자산비중에따른민감도분석 포트폴리오내자산편입비중이바뀌면리벨런싱결과는어떻게달라질까? 기본가정에서포트폴리오내편입된주식형펀드와저축의최초자산배분비중을변화시켜가면서수익률과수익률의변동성변화를살펴보았다. [ 표 1] 을살펴보면, 포트폴리오내주식형펀드비중이 80% 이상일때를제외한모든구간에서리벨런싱을했을때투자성과가하지않았을때에비해우수하게나타났다. 특히주식형펀드와저축간자산배분비중이 50:50 일때누적적립금 ( 누적수익률 ) 차이가 3,932 만원 (39.32%) 으로가장크게나타났다. 그리고주식형펀드비중이 50% 미만일때는수익률도좋지만수익률변동폭도적게 - 7 -

6 나타나고있는점은주목해볼만하다. 다만포트폴리오내주식형펀드배분비중이 80% 이상일때는리벨런싱효과가없는것으로나타났다. [ 표 1] 포트폴리오내자산비중에따른리벨런싱결과 ( 투자기간 : ~2009.3) 자산비중 1 리밸런싱했을때 2 리밸런싱하지않았을때 차이 (1-2) 주식형펀드 은행예금 투자기간말 누적수익률 월수익률표준편차 투자기간말 누적수익률 월수익률표준편차 투자기간말 누적수익률 월수익률표준편차 10% 90% 16,391만원 63.91% 0.92% 15,556만원 55.56% 1.05% 835만원 8.35% -0.13% 20% 80% 18,010만원 80.10% 1.86% 16,190만원 61.90% 2.04% 1,820만원 18.20% -0.18% 30% 70% 19,699만원 96.99% 2.82% 16,823만원 68.23% 2.98% 2,876만원 28.76% -0.16% 40% 60% 20,115만원 % 3.73% 17,457만원 74.57% 3.88% 2,658만원 26.58% -0.15% 50% 50% 22,023만원 % 4.63% 18,091만원 80.91% 4.77% 3,932만원 39.32% -0.15% 60% 40% 20,808만원 % 5.69% 18,725만원 87.25% 5.66% 2,083만원 20.83% 0.04% 70% 30% 21,663만원 % 6.61% 19,359만원 93.59% 6.54% 2,304만원 23.04% 0.06% 80% 20% 19,993만원 99.93% 7.45% 19,993만원 99.93% 7.45% 0만원 0.00% 0.00% 90% 10% 20,626만원 % 8.38% 20,626만원 % 8.38% 0만원 0.00% 0.00% 자산배분비중변동폭허용범위에따른민감도분석 이번에는기본가정에서포트폴리오내자산배분비중의변동폭을얼마나허용할것인가에따라리벨런싱성과를살펴보았다. [ 표 2] 에서알수있듯이, 포트폴리오내자산비중변동폭을 30% 까지허용했을때 ( 주식형펀드비중 :40%±12%) 리벨런싱효과가가장좋게나타났다. 즉포트폴리오내주식형펀드비중이 52% 를초과하면주식형펀드를매도하고, 주식형펀드비중이 38% 미만이되면주식을더구입해 40% 로조정했을때투자성과가가장좋게나타났다. [ 표 2] 자산배분비중변동폭차이에따른리벨런싱효과 변동허용폭 1 리밸런싱했을때투자기간말누적수익률월수익률표준편차 5% 18,857만원 88.57% 3.72% 10% 18,889만원 88.89% 3.70% 15% 19,249만원 92.49% 3.70% 20% 18,899만원 88.99% 3.75% 25% 20,264만원 % 3.77% 30% 22,504만원 % 3.77% 35% 17,126만원 71.26% 3.80% 40% 17,333만원 73.33% 3.79% 45% 17,652만원 76.52% 3.79% 50% 18,123만원 81.23% 3.79% 55% 18,865만원 88.65% 3.78% 60% 16,711만원 67.11% 4.07% 65% 16,711만원 67.11% 4.07% 70% 16,711만원 67.11% 4.07% 반면변동폭을 35% 이상허용했을때는투자성과가급감하는것을볼수있다. 이는변동폭을지나치게크게가져가면리벨런싱이가진본연의취지가훼손될수있다는것을의미한다. 이처럼리벨런싱효과는포트폴리오에편입된자산의편입비중, 자산배분비중의변동허용폭등다양한요인에의해영향을받기때문에, 투자계획을세울때이러한점을고려해야할것이다

7 4. 시장유형별리벨런싱효과 상승장과하락장에서리벨런싱 장기투자에서리벨런싱이효과가있다는것을인정한다고하더라도, 실제투자에서리벨런싱전략을실시하는데는어려움이많다. 특히대세상승장이나하락장에서는리벨런싱을하는것이하지않는것에비해오히려성과가좋지않기때문에리벨런싱을계속해야하는지의문이생기기도한다. [ 그림 4] 는앞서기본가정에서투자기간을주가가지속해서상승했던 2003 년 7 월에서 2007 년 10 월까지 52 개월간으로조정해분석한것이다. 그림을보면리벨런싱했을때투자성과가오히려하지않았을때보다나쁘게나타난다. 이는상승장에서리벨런싱을실시하면상승폭이큰자산을계속처분해서상승폭이적은자산을구입하기때문이다. [ 그림 5] 는앞서와동일한가정에서투자기간을주가가지속적으로하락한 2007 년 10 월에서 2009 년 2 월까지 17 개월간으로조정해분석한것이다. 그림에서보듯주가가지속적으로하락할때도리벨런싱성과가좋지않게나타난다. 이는하락장에서리벨런싱을실시하면상승하거나하락폭이적은자산을처분해하락폭이큰자산을계속해서구입하기때문이다. [ 그림 4] 상승장에서리벨런싱 ( 기간 :2003.4~ ) [ 그림 5] 하락장에서리벨런싱 ( 기간 : ~2009.2) 21,000만원 20,000만원 19,000만원 18,000만원 17,000만원 16,000만원 상승장에서리밸런싱 ( ~ ) ,000만원 9,500만원 하락장에서리밸런싱 ( ~ ) 2,000 1,800 15,000만원 14,000만원 13,000만원 12,000만원 ,000 만원 1,600 1,400 11,000만원 10,000만원 500 8,500 만원 1,200 9,000 만원 8,000 만원 2003 년 4 월 2003 년 10 월 2004 년 4 월 2004 년 10 월 2005 년 4 월 2005 년 10 월 2006 년 4 월 2006 년 10 월 2007 년 4 월 2007 년 10 월 0 8,000 만원 2007 년 10 월 2007 년 11 월 2007 년 12 월 2008 년 1 월 2008 년 2 월 2008 년 3 월 2008 년 4 월 2008 년 5 월 2008 년 6 월 2008 년 7 월 2008 년 8 월 2008 년 9 월 2008 년 10 월 2008 년 11 월 2008 년 12 월 2009 년 1 월 2009 년 2 월 1,

8 상승후하락장또는하락후상승장에리벨런싱 이처럼리벨런싱효과가단기간에좋게만나타나지않기때문에, 앞으로투자성과가좋아질것이라는믿음만가지고리벨런싱을지속하기쉽지는않다. 하지만투자기간을조금만더길게가져가면다른결과를확인할수있다. 먼저주식시장이하락하다상승한 U 자형시장에서리벨런싱효과를살펴보도록하자. [ 그림 6] 은기본가정과동일한조건에서투자기간만 2000 년 1 월에서 2002 년 3 월로조정해분석한것이다. 그림에서알수있듯이주가가하락하는구간에서는리벨런싱효과가나타나지않다가주가가반등하면서효과가커지는것을볼수있다. 이는주가가하락하는기간동안싼가격에주식을많이매입해두었기때문이다. 반대로상승후하락한 A 자형장에서리벨런싱효과를살펴보면 [ 그림 7] 과같다 년 6 월에서 2008 년 9 월까지 28 개월간리벨런싱효과를살펴보면, 주가가상승할때는리벨런싱효과가크지않지만하락후일부반등하는구간에서수익률개선효과가나타나면서이를유지해가는것을볼수있다. 이상에서살펴보았듯이리벨런싱은합리적인시간또는진폭의범위내에서평균반전현상이일어나지않으면수익률개선효과가그리크지않기때문에단기자산운용보다는장기자산운용에적합한전략이라는것을알수있다. [ 그림 6] U 자형장에서리벨런싱 ( 기간 : ~ ) [ 그림 7] A 자형장에서리벨런싱 ( 기간 :2006.6~2008.9) 11,000만원 10,500만원 10,000만원 하락후상승장 (U 字 ) 에서리밸런싱 ( ~ ) ,500만원 12,000만원 11,500만원 상승후하락장 (A 字 ) 에서리밸런싱 ( ~ ) ,500 만원 ,000 만원 ,000 만원 ,500 만원 ,500 만원 ,000 만원 ,000 만원 년 1 월 2000 년 4 월 2000 년 7 월 2000 년 10 월 2001 년 1 월 2001 년 4 월 2001 년 7 월 2001 년 10 월 2002 년 1 월 2006 년 6 월 2006 년 9 월 2006 년 12 월 2007 년 3 월 2007 년 6 월 2007 년 9 월 2007 년 12 월 2008 년 3 월 2008 년 6 월 2008 년 9 월

9 5. 리벨런싱의장점과단점 이상에서살펴본내용을통해리벨런싱의장단점을살펴보면다음과같다. 장기투자에서리벨런싱은포트폴리오의장기적인수익률을제고시켜주면서위험을관리해주는장점이있다. 그리고투자자로하여금자신의포트폴리오와투자에대한관심을증대시키는장점을가지고있다. 하지만리벨런싱과정에서마켓타이밍심리가지나치게개입되는등역효과를가져오기도한다. 게다가포트폴리오내자산을사고파는일을지나치게자주반복하면서매매비용이나세금등비용부담역시커지기도한다. 또합리적인시간또는진폭의범위내에서평균회귀현상이일어나지않으면리벨런싱을하지않을때보다투자성과가좋지않을수도있다. 마지막으로투자자가과연가격이오르는자산을팔고떨어지는자산을살수있을까하는의문도남아있다. 따라서리벨런싱전략은단기투자보다은퇴자금마련과같은장기투자에적합한전략이라할수있다. 긴투자기간은시장의과잉반응과평균회귀현상을활용한리벨런싱효과를극대화시킬수있는최선의환경을제공해주기때문이다. 그리고리벨런싱을투자자의의지에만맡겨두면호황장낙관적심리와불황장의공황심리로인하여제대로된리벨런싱전략을수행할수없기때문에, 명확한리벨런싱원칙을사전에수립해두는것이바람직하다. 시스템에따라자동리벨런싱 (Auto Rebalancing) 을실행할수있는방법이있다면이를선택하는것도좋은방법이다. 이번에는거치식투자에서리벨런싱을할때고려할사항, 리벨런싱의장단점, 그리고장기투자에서리벨런싱효과에대해살펴보았다. 다음에는적립식투자에서리벨런싱전략이필요한지에대해살펴보도록하겠다

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Microsoft Word docx 퀀트이기욱 02-768-3001 keewook.lee@dwsec.com 리스크패리티 (Risk Parity) 로포트폴리오구성하기 리스크패리티 (Risk Parity) 전략은개별자산의수익률변동이포트폴리오전체위험에기여하는정도를동일하도록구성해서포트폴리오전체위험이특정자산의가격변동에과도하게노출되는것을피하기위한자산배분전략이다. 국고채 3년과 의비중을 70%:30% 으로구성한