2013년 0월 0일

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1 I Equity Research 엔터테인먼트 유튜브업데이트 : 3 달구독자증가율은평균 2 현재기획사주가는작년 1월 3천원대의제이콘텐트리음반 / 음원 / 유튜브매출은 219년에더고성장하기에 GPM 개선폭도 219년에더높을것이나, 컨센서스는이를충분히반영하지않아중 / 장기적인추정치상향이예상된다. JYP의경우유튜브및트와이스일본매출만감안하더라도 219년 GPM 개선폭은 4%p( 추정치 1%p) 까지예상된다. 제이콘텐트리가스튜디오드래곤의상장에따른미디어부문리레이팅이시작되었듯이, 빅히트의상장은기획사의밸류에이션이중국 글로벌로상향될가능성이있다. 1) 유튜브, SM의 NCT차이나등추정에완전히반영되지않은변수들에따른산업의전반적인 EPS 상향 2) 보수적인 GPM 추정에따른꾸준한컨센서스상회가능성 3) 밸류에이션리레이팅가능성까지감안하면기획사는최소한향후 1년간반드시하나이상투자할필요가있다. Top picks 및관심종목 Update Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(8 월 2 일 ) 에스엠 (4151) BUY 54, 원 43,8 원 JYP Ent.(359) BUY 37, 원 26,95 원 와이지엔터테인먼트 (12287) Financial Data BUY 45, 원 36,5 원 투자지표단위 F 219F 22F 매출액십억원 ,84 1,332 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 주 : SM, JYP, YG 합산 주요기획사들의유튜브 3달구독자증가율은평균 2 주요기획사채널들의 3개월간평균구독자수증가율은 2 이다. 최근 3달간구독자수증가율이가장높은채널은레드벨벳 (46만명, 19%), 스트레이키즈 (6만명, 67%) 순이며, 증가수는블랙핑크 (1,9 만명, +415만명 ), 빅히트 (1,536 만명, +31만명 ) 순이다. SM/JYP/YG 의유튜브매출은 217년 117억원 1H18 77억원, 218년 /219년각각 175억원 /33억원까지성장이예상된다. Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com GPM의개선폭은 219년이더높다음반 / 음원 / 유튜브의동시다발적인구조적성장이진행되고있다. 1) 음반은 BTS의정규앨범 3집이 178만장을판매하면서빠르면 9월에 1993년김건모 2집 (183만장) 기록을따라잡을것이며, 이는곧엑소의판매량증가로이어질것이다. 2) 음원은정부의저작권자분배비율상향조정과유료가입자증가로 219년 3% 내외의성장이예상된다. 3) 유튜브매출은팬덤간의경쟁 ( 일명숨스밍 ) 과프리미엄상품의글로벌출시로 217년대비 3년간최대 1배가까운성장이예상된다. 하나의음원에서발생하는매출은모두고성장함에도원가는아티스트재계약이없다면변화가없다.

2 엔터테인먼트 Analyst 이기훈 표 1. 주요기획사들의유튜브트렌드요약 3 달평균구독자수는평균 2 증가 ( 단위 : 억회, 만명 ) 빅히트 SM JYP YG 큐브 빅히트 방탄TV SM TOWN JYP GOT7 TWICE TWICE( 일본 ) 빅뱅블랙핑크아이콘 큐브 구독자수 (5/2일) 1, , 구독자수 (8/2일) 1,536 1,58 1, , 증가율 (~8/2일) 2 32% 7% 14% 13% 28% 27% 6% 61% 38% 2 최근 1년간누적조회수 최근 1년간구독자수증가 YoY( 조회수 ) % 16% 63% 111% 63% -19% 73% 18% 9 YoY( 구독자수 ) 198% 189% 58% 13% 93% 1% -4% 93% 2% 212% 그림 1. 빅히트 : BTS 의지역별조회수비중 12.6 억번, 미국 1 위 그림 2. SM: EXO 의지역별조회수비중 1.7 억번, 인도네시아 1 위 미국 11% 인도네시아 1 기타 48% 베트남 9% 한국 7% 기타 47% 태국 1% 인도네시아 7% 미국 8% 브라질 6% 일본멕시코 6% 6% 멕시코 필리핀한국 베트남 주 : 기간은 5~7 월 (3 분기실적반영예상 ) 주 : 기간은 5~7 월 (3 분기실적반영예상 ) 그림 3. YG: 블랙핑크의지역별조회수비중 7.9 억번, 태국 1 위 그림 4. JYP: TWICE 의지역별조회수비중 5.5 억번, 일본 1 위 기타 4% 태국 12% 필리핀 11% 기타 3% 일본 24% 일본 4% 미국 한국 9% 베트남 9% 인도네시아 1% 태국 베트남 대만 6% 인도네시아 7% 필리핀 9% 한국 14% 주 : 기간은 5~7 월 (3 분기실적반영예상 ) 주 : 기간은 5~7 월 (3 분기실적반영예상 ) 2

3 엔터테인먼트 Analyst 이기훈 표 2. K POP 아이돌기준첫 24 시간유튜브조회수 ( 단위 : 만회 ) 순위그룹제목 24 시간조회수업로드 1 블랙핑크 DDU-DU DDU-DU 3, BTS Fake Love 3, BTS DNA 2, Twice Dance the night away 2, BTS MIC DROP 1, 블랙핑크 마지막처럼 1, Twice WHAT IS LOVE? 1, 제이홉 (BTS) DAYDREAM 1, Twice Heart Shaker 1, BTS NOT TODAY 1, Twice Likey 1, Twice Knock Knock BTS 봄날 EXO KO KO BOP Twice Signal 여자친구 귀를기울이면 레드벨벳 Bad Boy Stray Kids My Pace 레드벨벳 POWER UP 소녀시대 Holiday EXO Power GOT7 LOOK BTS 피땀눈물 Twice TT 제이홉 (BTS) Airplane 빅뱅 FXXK IT 레드벨벳 빨간맛 빅뱅 Last Dance 모모랜드 BAAM EXO Monster 그림 5. 소속사별 Top 3 위내음원수 그림 6. 그룹별 Top 1 위내음원수 ( 개 ) Top 3 기준 JYP 빅히트 SM YG 쏘스뮤직 MLD ( 개 ) Top 1 기준 BTS TWICE 블랙핑크 3

4 엔터테인먼트 Analyst 이기훈 그림 7. YG 의유튜브매출추이 싸이계약만료영향그림 8. SM 의유튜브매출추이 - 상반기는 217 년의 88% ( 억원 ) 16 YG 의유튜브매출추이 15 ( 억원 ) SM의유튜브매출추이 Q18 2Q18 18F 19F Q18 2Q18 18F 19F 자료 : YG, 하나금융투자 자료 : SM, 하나금융투자 그림 9. JYP 의유튜브매출추이 - 상반기는 217 년의 9% 그림 1. 3 사의유튜브매출추이 - 상반기는 217 년의 66% ( 억원 ) 1 유튜브매출 ( 억원 ) 3사합산유튜브매출 Q18 2Q18 18F 19F 17 1Q18 2Q18 18F 19F 자료 : JYP, 하나금융투자 자료 : 3 사, 하나금융투자 그림 개월간평균유튜브구독자수증가 만명그림 개월간평균유튜브구독자수증가율 33% ( 만명 ) 5 3 개월간구독자수증가 12% 3 개월간구독자수증가율 4 1% % 6% 4% 2% 블랙핑크 빅히트 (BTS) BANGTAN TV JYP SM TOWN 아이콘 TWICE 빅뱅 GOT7 TWICE( 일본 ) 큐브 레드벨벳 스트레이키즈 위너 % 레드벨벳 스트레이키즈 블랙핑크 아이콘 BANGTAN TV TWICE 빅큐히브트일본 (BTS) ) TWICE( JYP GOT7 위너 SM TOWN 빅뱅 자료 : JYP, 하나금융투자 자료 : 3 사, 하나금융투자 4

5 엔터테인먼트 Analyst 이기훈 표 3. SM 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) F 19F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출액 SME SM Japan SM C&C DREAMMAKER ( 별도 ) GPM 33% 39% 41% 39% 31% 36% 4 39% 41% 38% 4 39% 영업이익 OPM 5.9% 3.% 9.7% 1.6% 1.8% 2.% 5.3% 2.6% 9.4% 8.% 13.4% 9. 당기순이익 4 (5) (8) 4 13 (13) 자료 : SM, 하나금융투자 표 4. JYP 실적추이 ( 단위 : 억원 ) F 19F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출액 736 1,22 1,326 1, 음반 / 음원 매니지먼트 콘서트 광고 출연료 기타 GPM 37% 38% 44% % 32% 4% 42% 48% 4 42% 영업이익 OPM(%) 19% 19% 23% 3% 17% 24% 6% 22% 6% 29% 29% 27% 세전이익 당기순이익 자료 : JYP, 하나금융투자 표 5. YG 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 17 18F 19F 2F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출액 음반 / 음원 앨범 /DVD 디지털음원 MD 상품외 광고 콘서트 로열티 출연료 커미션 제작 ( 별도 ) GPM 26% 26% 31% 23% 23% 2% 31% 영업이익 OPM(%) 7% 9% 11% 14% 6% 2% 3% 2% 6% 7% 당기순이익 (4) 1 () 4 4 자료 : YG, 하나금융투자 5

6 엔터테인먼트 Analyst 이기훈 그림 13. 현행디지털음원의수익구조 ( 스트리밍 / 다운로드 ) 음원서비스매출 ARPU * 유료가입자수 음원서비스사업자 (4%/3%) 음원관리자 (6%/7%) 유통사업자 (44%/53%) 한국음악저작권협회 ( 작곡 / 작사가 ) (1%/11%) 한국음악실연자연합회 ( 가수 / 연주자 ) (6%/7%) 음원제작자 (3/42%) 자료 : 하나금융투자 그림 년 1 월부터적용되는신규음원징수개정안 ( 스트리밍 ) 그림 15. 신규음원징수개정안의이해관계자별증가 ( 감 ) 율 1 증가 ( 감 ) 율 유통 / 제작자 48% 플랫폼 3 1% % 4% 1% - -1% 가수 / 연주자 6% 작사 / 작곡가 11% -1-13% 플랫폼 작사 / 작곡가 가수 / 연주자 유통 / 제작자 자료 : 문체부, 하나금융투자 자료 : 문체부, 하나금융투자 그림 16. 멜론의서비스가격추이 ( 무제한스트리밍기준 ) 그림 17. 전체유료가입자 18 년에도 8 만명내외성장예상 ( 원 ) 무제한스트리밍 1, 8, 6, ( 만명 ) 유료가입자 1, , 4 2, F F 18F 자료 : 멜론하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 6

7 엔터테인먼트 Analyst 이기훈 그림 18. 글로벌음악산업매출추이 스트리밍매출증가로 3 년연속증가 스트리밍매출은 41% (YoY) 성장하면서매출비중 38% 까지상승전세계음반판매량은꾸준히감소하고있지만, 그림 19. 에서보듯이국내음반판매량은고성장중 ( 십억 $) 오프라인 디지털 ( 스트리밍제외 ) 스트리밍 실연권 배경음원 25 CAGR % 자료 : IFPI, 하나금융투자 그림 19. 국내음반판매량 2 년전기록을따라잡고있다 순위 앨범 판매량 연도 1 김건모 3집 년 2 신승훈 5 집 년 3 조관우 2 집 년 4 조성모 3 집 년 5 서태지와아이들 년 2집 6 조성모 2집 년 7 변진섭 2 집 년 8 DJ DOC 3 집 년 9 GOD 3 집 년 1 김건모 2 집 년 BTS 3 집 ( 진행형 ) 자료 : 국내음반산업협회, 블로그, 하나금융투자 년 그림 2. 국내앨범판매량 Top 1 기준 1,448만장 (+53% YoY) ( 만장 ) 남자아이돌 여자아이돌 YoY( 우 ) 1,6 6% 1,4 1,2 4% 1, 3% 8 2% 6 1% 4 % 2-1% -2% 자료 : 가온차트, 하나금융투자 그림 대기획사영업이익추이 22 년 3, 억이상 그림 대기획사합산시총추이 합산 2.6 조원 ( 억원 ) 3,5 3, 빅히트 SM JYP YG ( 억원 ) 3, 25, 3 대기획사합산시가총액하반기 1) 유튜브매출성장 + 2) 중국아이돌데뷔 2,5 2, 1,5 1, 2, 15, 1, 5 5, F 19F 2F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 7

8 엔터테인먼트 Analyst 이기훈 투자의견변동내역및목표주가괴리율 에스엠 ( 원 ) 에스엠 수정TP 6, 5, 4, 3, 2, 1, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 54, BUY 51, % % BUY 48, % -9.27% BUY 47, % 1.7% BUY 43, % -1.% BUY 5, % -24.2% BUY 43, BUY 36, % % BUY 39, % BUY 35, % % BUY 44, % % BUY 5, % -4.6% JYP Ent. ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, JYP Ent. 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 37, BUY 34, % % BUY 3, BUY 25, % -3.6% BUY 15, % -9.3% BUY 17, % % BUY 15, % % BUY 14, % BUY 13, % BUY 12, -35.9% % BUY 1, % 와이지엔터테인먼트 ( 원 ) 와이지엔터테인먼트 수정TP 6, 5, 4, 3, 2, 1, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 45, BUY 38, -19.9%.26% BUY 32, -8.38% BUY 35, % % BUY 38, -2.78% % BUY 36, -23.2% % BUY 43, % BUY 37, % -1.81% BUY 36, % BUY 33, % % BUY 35, % % BUY 43, % BUY 51, % -33.4% 8

9 엔터테인먼트 Analyst 이기훈 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1~1 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -1 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1~1 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 93.6% 5..9% 1.% * 기준일 : 218 년 8 월 19 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 8 월 22 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 218 년 6 월 21 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 9