Strategy Idea 212 년 4 월 25 일 의세가지묘수 저성장에대한우려가글로벌주식시장의발목을잡고있는가운데의제조업지수가 29 년 7 월이후최저수준까지하락함에따라글로벌더블딥에대한우려가커질 수있는상황이다. 그러나의제조업경기가견고하고중국도바닥을통과하고있어작년하반기와같

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한용 독고
6 years ago
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212. 4. 25 ( 수 ) Strategy Idea 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 의세가지묘수 Trend 국내외주요경제일정상품시장을판단하는 Key Indicators 중국경상수지흑자와환율 the Economist ㆍ동자료는 212 년 4 월 24 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다.

1 ( 수 ) Strategy Idea 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 의세가지묘수 Trend 국내외주요경제일정상품시장을판단하는 Key Indicators 중국경상수지흑자와환율 the Economist ㆍ동자료는 212 년 4 월 24 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

Strategy Idea 212 년 4 월 25 일 의세가지묘수 저성장에대한우려가글로벌주식시장의발목을잡고있는가운데의제조업지수가 29 년 7 월이후최저수준까지하락함에따라글로벌더블딥에대한우려가커질 수있는상황이다. 그러나의제조업경기가견고하고중국도바닥을통과하고있어작년하반기와같은더블딥공포가재현되지는않을것이다. 궁극적인경기회복은고용과투자가늘어나야한다.

지난 21 년 4 월 BP 원유유출사고이후약 1 년간원유생산이감소했으나최근들어다시증가하고있다. 둘째, 국채금리하락으로회사채금리도떨어지면서이자부담이경감될것이다. 제조업 체들은기존투자가부족한상태에서부채로자금을조달할유인이많았고올해들어미제조업체들의회사채발행액은 3,184 억달러에달했다. 셋째, 정부의법인세율인하로세금부담이줄어들것이다.

2 Strategy Idea 212 년 4 월 25 일 의세가지묘수 저성장에대한우려가글로벌주식시장의발목을잡고있는가운데의제조업지수가 29 년 7 월이후최저수준까지하락함에따라글로벌더블딥에대한우려가커질 수있는상황이다. 그러나의제조업경기가견고하고중국도바닥을통과하고있어작년하반기와같은더블딥공포가재현되지는않을것이다. 궁극적인경기회복은고용과투자가늘어나야한다. 그리고제조업체들은저성장 환경에도불구하고비용절감으로확대되는마진을재원삼아고용과투자에나설수있을것이다. 비용절감은세단계를통해일어나고있다. Strategist 박승영 2) parksy@taurus.co.kr 첫째, 천연가스와원유등내에너지생산이늘면서에너지가격이하락해제조업체 들의원가율이하락할것이다. 지난 21 년 4 월 BP 원유유출사고이후약 1 년간원유생산이감소했으나최근들어다시증가하고있다. 둘째, 국채금리하락으로회사채금리도떨어지면서이자부담이경감될것이다. 제조업 체들은기존투자가부족한상태에서부채로자금을조달할유인이많았고올해들어미제조업체들의회사채발행액은 3,184 억달러에달했다. 셋째, 정부의법인세율인하로세금부담이줄어들것이다. 오바마대통령은 지난 2 월말기업과세제도개편안을발표했는데, 이를통해법인세최고세율이 4% 에서 28% 로, 제조업체의법인세율은 25% 로낮아지게된다. 이로써은주요국가운데법인세율이상대적으로높은나라에서낮은나라로재분류될것이다. 이런환경은과아시아에동일하게적용되지않는다. 과아시아는모두저금리의혜택을누릴수는있겠지만에너지는여전히러시아, 중동의존도가높다. 재정긴축을위해재정협약까지맺는이법인세율을낮추기어려울것이다. 의제조업경기부진은에국한돼나타날가능성이높다. 이를감안했을때최근주식시장의투자심리위축은과도하다고판단한다. 주식의비중확대가여전히유효하다는생각이다., 각종비용절감으로고용, 투자늘릴수있을전망 이자 임금 이익 세금 원가 자료 : 토러스투자증권리서치센터 2

3 Strategy Idea 212 년 4 월 25 일 의세가지묘수 제조업경기둔화, 글로벌더블딥의경고음 (?) 저성장에대한우려가글로벌주식시장의발목을잡고있다. 이번주들어발표된주요국의부진한제조업지수는이런우려를가중시키고있다. 중국의 4 월 HSBC 제조업 PMI 는여섯달연속기준점인 5 을밑돌았고의제조업 PMI 는 46. 을기록해지난 29 년 7 월이후최저를기록했다. 중국과의부진은양호했던의제조업경기도약화될수있다는불안감을자아낼수있고, 작년하반기경기더블딥우려가확산되며글로벌주식시장이급락했던경험을상기시킬수있어서주식시장의불안감이커질수있다. 그러나필자는의제조업경기가둔화되더라도다시작년과같은큰폭의하락을보일가능성은낮다고생각한다. 그리고중국의제조업경기도바닥을통과하고있어작년과같은더블딥공포가재현되지않을것이 라고본다. 그림 1 제조업지수, 29 년 7 월이후최저로하락 (Base=5) 65 더블딥공포확산 6 55? 중국 HSBC 제조업 PMI ISM 제조업지수제조업 PMI , CEIC, 토러스투자증권리서치센터 제조업경기가견고한이유 작년 4/4 분기까지 S&P5 지수에포함된주요제조업체들중 27 년 1/4 분기이후실적치가존재하는기업 389 개의매출액증가율과순이익률은 2 개분기연속하락했다. 4/4 분기순이익은일년전에비해 5.7% 감소해 8 개분기만에역성장을기록했다. 이런상황에서기업들이고용과투자를늘리기는쉽지않고제조업경기의위축은불가피해보인다. 게다가달러화가주요통화에대해강세를유지하고있어수출기업들의통화약세에의한매출성장도기대하기어렵다 ( 그림 2,3 참조 ). 3

4 Strategy Idea 212 년 4 월 25 일 그림 2 미제조업체매출액증가율과순이익률하락 (% YoY) (%) 25 매출액증가율 ( 좌 ) 12 2 순이익률 ( 우 ) 그림 3 미제조업체매출증가세는달러강세로둔화 ( 십억달러 ) (P) 2,4 미제조업체매출액 ( 좌 ) 85 2,2 교역가중달러지수 ( 우, 역계열 ) 9 2, 95 1,8 1 1,6 1,4 15 1, , 주 : 27 년 1/4 분기이후실적치가존재하는 S&P5 지수구성기업 389 개대상, 토러스투자증권리서치센터 글로벌저성장환경이지속되고있기때문에제조업체들의 Top-line 성장을기대하기는어렵다. 그럼에도불구하고기업들의투자와고용은크게위축되지않을것이다. 기업들의마진이확대돼이익이보전될것이기때문이다. 그리고이는기업들이고용과투자를늘리는재원이될것이다. 필자가제조업체들의마진확대를예상하는근거는세가지이다. 첫째, 내에너지가격하락으로원가율이하락할것이다. 제조업체들의원가율은지난 21 년 3/4 분기 67.% 를바닥으로작년 4/4 분기에는 68.5% 까지상승했는데, 원자재가격이후행해원가에반영되는점을감안하면작년 2/4 분기이후글로벌원자재가격이반락해원가부담이낮아질수있는구간에진입했다. 그림 4 미제조업체원가율원자재가격반락으로하락예상 (%) (1973=1) 미제조업체원가율 ( 좌 ) 1 CRB지수 ( 우 ) 주 : 27 년 1/4 분기이후실적치가존재하는 S&P5 지수구성기업 389 개대상, 토러스투자증권리서치센터 미제조업체들의원가가낮아질것으로예상하는보다근본적인이유는내원유등원자재생산이늘면서국내원자재가격이싸져기업들의원가부담이낮아졌다는점이다. 다른나라들이원자재를대부분수입에의존하는것과달리은 2 년대중후반들어에너지를중심으로원자재자급률을높여왔다. 4

5 Strategy Idea 212 년 4 월 25 일 은쉐일가스등천연가스뿐아니라원유의국내생산도늘리고있는데, 그결과순수입량이감소하고있다 ( 그림 5 참조 ). 내원유생산의많은부분은멕시코만에서이뤄지고있다. 지난 21 년 4 월 BP 의멕시코만원유유출사고로일년간멕시코만에서원유생산이중단됐으나그로부터일년후생산이재개되면서내원유생산속도도빨라지고있다. 미에너지부에따르면올해의자국내원유생산은일 588 만배럴까지증가할전망이다. 월간단위로환산하면 1 억 7,6 만배럴로, 원유소비량의 38%, 수입량의 66% 에해당하는양이다. 작년에늘어난생산량이일 2 만배럴인데, 이중 45% 인일 9 만배럴이멕시코만에서증가했다. 이에힘입어지난 25 년 31% 까지떨어졌던의원유자급률은작년말 41% 로높아졌다. 그림 5 내원유생산늘면서순수입량감소중 ( 백만배럴, 12MA) 2 내원유생산량 ( 좌 ) 원유순수입량 ( 우 ) 18 ( 백만배럴, 12MA) BP 원유유출로생산중단 27 1 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 25 자료 : CEIC, EIA, 토러스투자증권리서치센터 이는중동, 러시아에크게의존하는, 아시아와대비된다. 최근두바이산, 브렌트산원유가격이낮아졌지만여전히 WTI 가격이더낮은이유중하나도내원유공급이늘었기때문이다. 과거 WTI 는현물인수도비중이낮아국제금융시장의벤치마크로쓰이면서도현물시장의수급을반영하지못했으나지금은점차의원유현물수급을반영해가고있다. 둘째, 저금리환경이유지되는가운데회사채금리가떨어지면서이자부담이경감될것이다. 의회사채금리는각산업별로차이가있지만평균적으로 195 년대후반이후최저수준이다. 특히우량물인 AAA 등급뿐아니라 BBB 등급의회사채금리도최저수준인데, 제조업경기의회복이특정우량기업에국한되는것이아니라산업전반으로확산되고있기때문이다. 이는 FRB 의저금리정책에힘입어국채금리가하락했고매수세가회사채까지확산된결과다. 회사채금리가하락하면서제조업체들의부채비율은작년 2/4 분기 66.2% 까지하락한뒤작년 4/4 분기에는 68.2% 로반등했다. 이는 27 년 1/4 분기수준을회복한것으로, 최근부채비율의상승은지난금융위기와같은자본감소에의한것이아니라서기업들이리레버리징에나서고있는것으로판단된다 ( 그림 6 참조 ). 미제조업체들이리레버리징에나서는배경은기존에투자가부족한상태에서회사채금리가낮아부채로자금을조달할유인이커졌기때문이다. 블룸버그가집계한데이터에따르면 212 년들어제조업체들의회사채발행액은 3,184 억달러로일본을제외한아시아지역의 1,965 억달러보다많았다. 같은기간유로제조업체들의회사채발행은 85 억달러에그쳤다. 5

6 Strategy Idea 212 년 4 월 25 일 올해회사채시장의부진은국채도소화하기빠듯한상황에서제조업체들의회사채가소화되기쉽지않았기때문으로추정된다. 또회사채를발행하더라도독일등재정상태가양호한국가와 PIIGS 등재정부실에대한우려가상존하는국가의국채금리가각기다르게움직이고있어제조업체들이고르게저금리의수혜를입기도쉽지않다. 그림 6 저금리환경속미제조업체리레버리징 (%) (%) 12 미제조업체부채비율 ( 우 ) 12 1 AAA 회사채금리 ( 좌 ) 11 BBB 회사채금리 ( 좌 ) 그림 7 유로존채권시장내온도차확연 (%) 스페인유로평균독일 '7 '8 '9 '1 '11 '12 4 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13, 토러스투자증권리서치센터, 토러스투자증권리서치센터 셋째, 정부의법인세율인하로세금부담이경감될것이다. 오바마대통령은지난 2 월말기업과세제도개편안 ( Framework for Business Tax Reform ) 을발표했다. 개편안은기업관련세금및보조금체계를개편해과세기반을넓히고법인세율을인하하는것을목적으로하는데, 법안개정을통해법인세최고세율이 4% 에서 28% 로 7%p 인하되고제조업체의유효법인세율은 25% 수준으로낮아지게된다. 이법안은현재미의회상임위원회에서심의중이다. 의법인세최고세율이 28% 로인하되면의법인세율은주요국들중높은편에서아일랜드, 홍콩등과함께낮은편에속하게된다. 외국기업을유치하기위해법인세율을낮게유지하는국가들과세율이비슷해지는것으로, 이는제조업체를자국에남게하려는정부의의도와일치한다 ( 그림 8 참조 ). 법인세율인하법안은의회를통과할가능성이높다고판단된다. 공화당의유력대선후보인미트롬니는현개정안보다법인세율을더낮춰야한다고주장하고있어서기업들의비용부담을줄이는데에는정치권내컨센서스가형성돼있기때문이다. 6

7 Strategy Idea 212 년 4 월 25 일 그림 8 법인세개정안통과시주요국중세율낮은편에속할전망 (%) 아일랜드 홍콩 싱가포르 포르투갈 한국 중국 ( 개정후 ) 영국 캐나다 독일 스페인 호주 이탈리아 인도 프랑스 브라질 ( 개정전 ) 일본 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 반면국가들은재정긴축을추진중이어서법인세율을인하하기어려울전망이다. 재정위기를겪고있는나라들의향후방향은에서가장먼저부동산버블이터진아이슬란드를따를가능성이높다. 아이슬란드는지난 26~7 년부동산버블이터지면서외국인자금이빠져나갔고민간수요를메우기위해정부가재정적자를기록하며정부부채비율이크게높아졌다. 아이슬란드는 15% 까지낮췄던법인세최고세율을 21 년에 18%, 211 년에는 2% 로올렸다 ( 그림 9 참조 ). 재정적자를줄이기위해재정협약까지맺는유로존국가들이법인세율을인하하기는쉽지않다. 오히려세율을인상할가능성이높으며이는비용을가중시킬것이다. 그림 9 아이슬란드, 증세로재정위기돌파 (% of GDP) (%) 12 아이슬란드정부부채비율 ( 좌 ) 아이슬란드법인세율 ( 우 ) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 1 자료 : KPMG, Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 7

8 Strategy Idea 212 년 4 월 25 일 비용을낮추는나라, 높이는나라 지금까지의논의를요약하면 < 그림 1> 과같다. 그림 1, 각종비용절감으로고용, 투자늘릴수있을전망 이자 임금 이익 세금 원가 자료 : 토러스투자증권리서치센터 경기회복은궁극적으로고용이회복될때가능하다. 그런데, 글로벌저성장환경에서 Top-line 의성장을기대하기는어려워각국정부와중앙은행은기업들의비용을낮춰줌으로써고용의재원을간접적으로마련하려하고있다. 은에너지자립을추진하는과정에서원가를낮춰가고있다., 아시아는중동과러시아에대한에너지의존도가높아상대적으로여유가적은편이다. 과모두저금리환경을유지하고있어서이자비용을낮출수있을것이다. 아시아는인플레이션압력이낮아지고있어이자비용감소를기대해볼만하다. 각기다른재정상황과재정긴축에대한태도로인해은세금을낮출수있을것으로예상되지만은낮추기어려울뿐아니라오히려인상가능성도있다. 아시아는재정상태가양호해긴축에대한부담이없고이미법인세율도낮다. 의제조업지수가하락하면서글로벌경기가재차더블딥에빠질것이라는우려가제기될수있다. 그러나제조업체들의여건을살펴보면은더나아질수있는여지가있고아시아의제조업경기는바닥을통과하 는중이다. 경기침체에대한우려는에국한돼나타날가능성이높다고생각한다. 최근주식투자자들의심리위축은지나친측면이있으며주식의비중확대가여전히유효하다고판단한다. 8

9 투자레터 212 년 4 월 25 일 Trend 시장이특정사안에대해얼마나기대하고있는지를가늠하기란어렵습니다. 이를숫자로표시하기는특히더힘듭니다. 그런데주가는기대와현실의차이에따라움직이기때문에그차이를잘인지하는투자자는승률이높습니다. * KOSPI 가 1,95~2,5 의박스권에서등락을거듭하면서 시장이어떤기대를할지를미리예측하는 투자가유행입니다. 그리고지금투자자들이베팅하는시장의기대는 QE3 등글로벌중앙은행의통화정책완화와중국경기, 크게두가지인것같습니다. * 구글트렌드에서 QE3 의트래픽을찾아보면올해들어전체적으로증가하고있음을확인할수있습니다. 그러다 FOMC 직전에는감소하는패턴을보이는데, FOMC 에가까워져서는 QE3 에대한기대가약해졌기때문입니다. 그리고오늘밤 Fed 가 QE3 를결정할것이라고생각하는투자자는많지않은것같습니다. 최근 3 주동안 QE3 트래픽은감소했습니다. * 완화 (Easing) 와 긴축 (Tightening) 트래픽을살펴보면시장의완화에대한기대역시높지않아보입니다. 긴축 트래픽은일정한속도로늘고있는반면 완화 트래픽은급등락을반복중입니다. 긴축 은단순히구글검색자수의증가를반영하는것같습니다. 완화 트래픽은 211 년 1 월이후떨어지는중인데, 오퍼레이션트위스트실시, 양호한경제지표를반영하는것으로보입니다. * 지난주기준 완화 트래픽은 긴축 트래픽보다 1.4 배많습니다. 이는 29 년이후평균 1.8 배보다낮습니다. 지금글로벌자본시장의완화적통화정책에대한기대는일정부분걷혀있다고생각합니다. * QE3 를가장많이검색한지역은 1 위부터홍콩, 대만, 싱가포르, 중국, 일본, 대만, 말레이시아, 한국순입니다. 한국은 8 위입니다. 유독아시아지역에서 QE3 를많이검색해등서구보다아시아지역의통화완화기대가더높음을보여줍니다. 그리고이는 Fed 가 QE 를실시할때보다아시아주식시장의상승률이더높았던경험때문으로보입니다. 좋은하루되십시오 ( Base=24.1) (P) 구글트렌드에서 2 9 년이후 Easing 의트래픽이 Tightening 의트래픽보다높은수준을유지하고있습니다. 최근 Easing 트래픽감소는시장의통화완화에대한기대가낮아졌음을반영합니다. Chart by 김대준 Googl e ' Easi ng' 트래픽 ( 좌 ) Googl e ' Ti ghteni ng' 트래픽 ( 좌 ) S&P5 지수 ( 우 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,

10 주간 Calendar 212 년 4 월 25 일 경제지표 월 (4 월 23 일 ) 화 (4 월 24 일 ) 수 (4 월 25 일 ) 목 (4 월 26 일 ) 금 (4 월 27 일 ) 중국 HSBC 제조업 PMI (4 월, 발표 49.1P, 전월 48.3P) 소비자신뢰지수 (4 월, 예상 69.7P, 전월 7.2P) 한국소비자기대지수 (4 월, 전월 11P) 한국실질 GDP_ 전년대비 (1Q, 예상 3.%, 전분기 3.3%) GDP_ 연간화 (1Q, 예상 2.5%, 전분기 3.%) 유로존 PMI 종합 (4 월, 발표 47.4P, 전월 49.1P) PMI 제조업 (4 월, 발표 46.P, 전월 47.7P) PMI 서비스업 (4 월, 발표 47.9P, 전월 49.2P) 일본선행지수 (2 월, 발표 96.3P, 전월 96.6P) 신규주택매매 (3 월, 예상 318K, 전월 313K) 주택가격지수 _ 전월대비 (2 월, 예상.1%, 전월.%) S&P 주택가격지수 _ 전월대비 (2 월, 예상.2%, 전월 -.4%) FOMC 회의 (4 월, 예상.25%, 전월.25%) 내구재주문 _ 전월대비 (3 월, 예상 -1.7%, 전월 2.2%) 운송제외내구재주문 _ 전월대비 (3 월, 예상.5%, 전월 1.6%) MBA 주택융자신청지수 (4 월 3 주, 전주 6.9%) 신규실업수당청구건수 (4 월 3 주, 예상 375K, 전주 386K) 미결주택매매 _ 전월대비 (3 월, 예상 1.%, 전월 -.5%) 유로존소비자기대지수 (4 월, 예상 -19.8P, 전월 -19.1P) 개인소비 _ 연간화 (1Q, 예상 2.3%, 전분기 2.1%) 미시건대소비심리지수 (4 월, 예상 75.7P, 전월 75.7P) 중국선행지수 (27~3 일중발표 ) (3 월, 전월 11.27P) 일본 BOJ 회의 (4 월, 전월.1%) 동행지수 (2 월, 발표 95.P, 전월 93.7P) 소비자물가 _ 전년대비 (3 월, 예상.4%, 전월.3%) 산업생산 _ 전월대비 (3 월, 예상 2.3%, 전월 -1.6%) 기업실적 삼성테크윈 (1Q, W27.5bn) ConocoPhilips (1Q, $2,533.mn) LG 디스플레이 (1Q, -W127.1bn) 삼성엔지니어링 (1Q, W135.6bn) 3M(1Q, $1,5.mn) AFLAC(1Q, $759.mn) Apple(1Q, $9,379.mn) AT&T(1Q, $3,394.mn) Novartis AG(1Q, $3,97.mn) United Tech(1Q, $1,82.mn) Wipro(4Q, $15,672.mn) LG 전자 (1Q, W181.1bn) AU Optronics (1Q, -13,97.$mn) Boeing(1Q, $688.6mn) Caterpillar(1Q, $1,435.mn) Delta Airline(1Q, -$34.3mn) Hess(1Q, $539.5mn) LM Ericsson(1Q, $2,256.mn) United Micro(1Q, $411.8mn) WellPoint(1Q, $797.2mn) 삼성물산 (1Q, W13.2bn) 삼성전기 (1Q, W62.8bn) 세아베스틸 (1Q, W46.3bn) 하이닉스 (1Q, -W183.1bn) 현대차 (1Q, W2,23.bn) Amazon.com(1Q, $171.6mn) AmerisourceBergen (1Q, $212.3mn) Avnet(3Q, $28.1mn) Bunge(1Q, $21.3mn) Deutsche Bank (1Q, $1,666.mn) Exxon Mobil(1Q, $9,654.mn) Ford Motor(1Q, $1,348.mn) Lockheed Martin (1Q, $555.9mn) Safeway(1Q, $87.9mn) Starbucks(2Q, $298.4mn) UPS(1Q, $984.9mn) KB 금융 (1Q, W69.6bn) SK 이노베이션 (1Q, W598.bn) 기아차 (1Q, W92.bn) 만도 (1Q, W65.3bn)* 삼성전자 (1Q, W4,992.bn) 삼성 SDI(1Q, W88.4bn) 현대건설 (1Q, W131.bn) 현대백화점 (1Q, W86.1bn)* 현대위아 (1Q, W72.4bn) 현대제철 (1Q, W136.7bn) Chevron(1Q, $6,178.mn) Goodyear Tire(1Q, $17.1mn) Merck(1Q, $2,979.mn) Procter & Gamble (3Q, $2,683.mn) 주 : 1) 국내실적발표일정은시가총액 1조원이상인기업을대상주 : 2) 실적발표기업괄호안의숫자는당기순이익예상치 3) 각국현지시간기준 4) (*) 표시기업은잠정실적발표일이며, 향후변경가능, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 1

11 Key Driver 212 년 4 월 25 일 상품시장을판단하는 Key Indicators 스페인국채금리상승, 프랑스대선으로인한정치적불확실성, 네덜란드국가신용등급강등가능성등유로존에대한불안감으로전세계상품시장은약세를보임. 금가격은 24 일기준으로전주대비.36% 하락해온즈당 1,636 달러를기록. 중국경기 둔화우려가있었지만수요가공급보다많은시장상황으로인해구리가격은전주보다.21% 상승. 국제유가는 WTI 기준으로 24 일배럴당 12.8 달러를기록 글로벌상품및곡물지수 곡물에대한투기적거래 (P) 6 골드만삭스곡물지수 ( 좌 ) CRB 선물지수 ( 우 ) (P) 4 ( 천계약 ) 5 4 옥수수 ( 좌 ) 대두 ( 좌 ) 소맥 ( 우 ) ( 천계약 ) , Thomson Reuters 뉴욕상품거래소금가격, 은가격 산업용금속가격 ( 달러 / 온즈 ) 2, 금가격 ( 좌 ) 은 / 금 ( 우 ) (21.4=1.) 1.2 ( 달러 /lb) 5 구리 ( 좌 ) ( 달러 /MT) 알루미늄 ( 우 ) 3, 1, ,75 2,5 1, ,25 1, , 1, ,75 DRAM 및낸드플래시메모리가격 글로벌반도체지수 ( 달러 ) 1.6 DDR2 512Mb 8MHz( 좌 ) NAND MLC 16G( 우 ) ( 달러 ) 4.6 (P) 5 필라델피아반도체지수 ( 좌 ) DRAM exchange 지수 ( 우 ) (P) 4, , , ,5 11

12 Key Driver 212 년 4 월 25 일 상품시장을판단하는 Key Indicators BDI 지수및건화물운임선도거래가격 (P) BDI 지수 ( 좌 ) ( 천달러 / 일 ) 5, 운임선도거래 ( 우 ) 4 세계최대석탄수출항구호주뉴캐슬석탄선적현황 ( 일 ) 뉴캐슬총석탄선적 ( 우 ) ( 백만톤 ) 24 뉴캐슬석탄선박대기시간 ( 좌 ) 3.4 4, , , , 국제유가추이 원유에대한투기적거래 ( 달러 / 배럴 ) WTI Brent ( 천계약 ) ( 천계약 ) WTI( 좌 ) Brent( 우 ) 원유및휘발유재고량 천연가스, 석탄가격 ( 백만배럴 ) ( 백만배럴 ) ( 달러 /MMBtu) ( 달러 /MT) 39 원유재고 ( 좌 ) 천연가스 ( 좌 ) 9 37 휘발유재고 ( 우 ) 석탄 ( 우 )

13 칼럼의재해석 212 년 4 월 25 일 중국경상수지흑자와환율 the Economist 등세계주요선진국들은중국이위안화를인위적으로저평가시켜무역에서가격경쟁력을갖췄다고주장한다. 그러나최근중국의무역수지를보면위안화가크게절하되어있는것처럼보이지않는다. 한편저우샤오촨인민은행장이현재위안화가치는균형점에접근해있다고언급하는등중국은위안화가충분히절상되었다고주장하고있다. 금일칼럼의필자는현재위안화가치가적정수준에달한것처럼보이지만절상을지속할것이라고주장한다. 대내외물가차이로위안화의명목환율은계속낮아질것이기때문이다. 뿐만아니라지난해을제외한중국의무역수지는적자를기록했으나대무역수지가이를만회해전체무역수지흑자를견인했기때문에의위안화절상압력이지속될것이라고말한다. 인민은행이위안화의일일변동폭을확대함으로써위안화가치의방향성과변동속도가중요할것이다. 그러나당사는변동폭확대조치보다그것의의미와영향이더중요하다고생각한다. 이는그동안중국정부가추진해온위안화의국제화와자본시장 자율화의일환으로판단하기때문이다. 즉위안화가치의방향성보다는중국의자본시장성장과정이더중요해보인다 ( 자세한내용은 4 월 19 일자당사전략공감, 중국위안화변동폭확대의의미 참조 ). 번역 : Economist 김환 2) stop529@taurus.co.kr 중국의 GDP 대비경상수지흑자규모가증가하면서위안화가저평가되어있다는비난의목소리가높아졌다. 그러나최근의상황은과거와는달라진것처럼보인다. 위안화의실질실효환율이 25 년이후로 3% 이상절상되었고이에 27 년 1% 이상을기록했던중국의 GDP 대비경상수지흑자규모가지난해 2.8% 까지감소했기때문이다. 이에따라 IMF 는중국의경상수지전망을지속적으로하향하고있다. 지난주 IMF 는수정전망보고서를발표했는데, 중국의 GDP 대비경상수지는올해 2.3% 수준까지감소한뒤점진적으로증가해 217 년에는 4% 에도달할것으로전망했다. 지난해경제전망보고서에서 GDP 대비경상수지가 212 년 6.3% 에서 217 년 8% 까지늘어날것으로전망했던것과비교하면전망치가얼마나큰폭으로하향되었는지알수있다. 그러나필자는수정전망치역시여전히높은수준이라고생각한다. IMF 는현재부터 217 년까지위안화의실질실효환율이일정 하다는가정하에전망을했기때문이다. 중국이보다인플레압력이높기때문에달러화대비위안화의명목환율은향후 5 년동안더낮아질가능성이높아보인다. 이에경상수지는더줄어들것이다. IMF 가전망한중국의 GDP 대비경상수지규모와실제값추이 (% of GDP) 실제값 IMF 전망치 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : IMF, 토러스투자증권리서치센터 13

14 칼럼의재해석 212 년 4 월 25 일 한국가의통화에대한적정가치를판단하기위해일반적으로경상수지를이용한다. 불균형상태의경상수지를균형수준으로만들기위해필요한환율수준을측정해이를적정환율이라판단하는것이다. 의저명한씽크탱크인피터슨국제경제연구소는 GDP 대비경상수지흑자또는적자규모가 3% 이내인경우적정하다고주장한다. 지난주 IMF 는중국의 GDP 대비경 상수지흑자가올해부터 217 년까지평균 3.2% 수준을기록할것이라고전망했다. 이에따르면위안화는현재저평가되어있지않다는의미이다. 한편최근인민은행장이현재위안화가치가균형점에근접해있다고언급하는등중국의주요관료들은위안화가치가저평가되어있지않다고주장하고있다. 이에따라올해달러화대비위안화가치는절상속도가매우느릴것으로전망되고있다. 그러나필자는향후위안화절상은지속될것으로판단한다. 왜냐하면앞에서말한바와같이우선대내외인플레압력차이로명목환율이낮아질가능성이높기때문이다. 그리고두번째 로는과의무역갈등을완화시키기위해서이다. 지난해중국의전체무역수지는 1,551 억달러를기록했는데, 대무역흑자는이보다큰규모인 2,2 억달러였다. 즉과의교역을제외하면중국은지난해 472 억달러규모의적자를기록했으나대무역에서이보다큰규모의무역흑자를기록하면서과의무역갈등이다시높아질가능성이높다. 대부분의경제전문가들은위안화절상이재개될것이라고예상하고있다. 그러나예전보다는절상속도가느리고변동성이더확대될것이라고말한다. 지난 16 일인민은행은달러화대비위안화환율의일일변동폭을기존의두배수준인 1% 로확대했기 때문이다. 다만여전히인민은행이기준환율을매일설정하기때문에당장큰변화는없을것이다. 그러나중국의이와같은결정은시장이더큰역할을하게했다는점에서환영할만한일이라고생각한다. 14

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32