Equity Research

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2 비에이치 (946/KQ 매수 ( 신규편입 ) T.P 18,3 원 ( 신규편입 )) 217 년급성장이기대되는삼성디스플레이의핵심부품사지난 2 년간부품산업내구조조정으로다수의 FPCB 업체들이도산했습니다. 이런와중에비에이치는안정적인공급물량을배정받으며살아남은삼성디스플레이의 FPCB 메인벤더입니다. 비에이치의강점은수년간지속해온고객사와의신뢰관계라고생각합니다. 전방 Flexible OLED 시장의개화가눈앞입니다. 217 년출하량증가와판가상승효과를누릴비에이치를휴대폰 / 전기전자섹터내중소형주 Top Pick 으로제시합니다. 비에이치의세가지투자포인트비에이치는급성장이임박한부품사다 년, 미주스마트폰제조사의 Flexible OLED 채용에따라비에이치가주력생산하는디스플레이 FPCB 매출이크게증가할전망이고, 2 삼성디스플레이 (SDC) 의핵심벤더위치를수년간유지하고있으며, 3 대다수의부품사들이설비투자를축소한과거 3 년동안에도베트남공장을중심으로지속적으로생산능력을증설해왔기때문이다. 자본금 78 억원 발행주식수 1,563 만주 자사주 16 만주 액면가 5 원 시가총액 1,712 억원 주요주주 이경환 ( 외7) 23.48% 비에이치자사주 9.92% 외국인지분률 7.1% 배당수익률 N/A 주가 (16/11/21) 1,95 원 KOSDAQ pt 52주 Beta.98 52주최고가 12,2 원 52주최저가 4,4 원 6일평균거래대금 37 억원 주가및상대수익률 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 휴대폰 / 전기전자박형우 / 홍승일 (R.A) hyungwou@sk.com 비에이치 KOSDAQ 대비상대수익률 3, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 1.4% 8.5% 6개월 122.1% 149.7% 12개월 1.6% 125.5% 년실적전망 : 매출액 YoY +114% 증가전망 비에이치는 217 년에매출액 8,132 억원 (YoY+114%), 영업이익 411 억원 (YoY 흑자 전환 ) 을기록할것으로추정한다. 비에이치의 17 년실적개선은 1 주요고객사 (SDC) 가주도하는 OLED 시장의개화로 FPCB 출하량증가가기대되고, 2 디스플레이의디 자인및성능개선으로 FPCB 판가상승이예상되며, 3 비에이치의전사매출에서수익 성이양호한디스플레이비중이증가하기때문이다. 휴대폰 / 전기전자섹터내중소형주 Top Pick 으로제시 비에이치에대해투자의견매수, 목표주가 18,3 원으로신규편입한다. 217 년 EPS 기 준, 현재주가와목표주가는각각 PER 6. 배, 1. 배다. 목표주가까지주가상승여력은 68% 다. 부품사의 PER 1 배는고평가라고인식되지만, 동사는 217 년에이어 218 년 에도실적개선이지속될것으로예상되기에 217 년기준 PER 1 배의목표주가는합 당하다고판단한다. 동사는과거안정적인실적을이어가는저평가가치주로분류됐었 지만, 이제는성장주로주목한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 217E 218E 매출액 억원 3,791 3,159 3,646 3,82 8,132 9,979 yoy % 영업이익 억원 yoy % 적전 흑전 49.3 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1, ,836 2,745 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,372 1,528 1,598 1,36 부채비율 %

3 SK Company Analysis 박형우 / 디스플레이 FPCB 산업에대한이해 3 2. 비에이치의세가지투자포인트 5 3. 비에이치의리스크 : 높은부채비율 & 유상증자가능성 년전망및밸류에이션 9 2

4 비에이치 1. 디스플레이 FPCB 산업에대한이해 1. FPCB 서플라이체인에대한이해 FPCB 업체를분석할때는먼저해당기업이어떤고객사의서플라이체인에포함되고, 주력으로생산, 공급하는 FPCB 가무엇인지를분별해야한다. 삼성 IM 사업부의 FPCB 벤더들과 삼성디스플레이의 FPCB 벤더들은 각각개별적인서플라이체인 삼성전자무선 ( 삼성 IM) 사업부의 FPCB 서플라이체인과삼성디스플레이 (SDC) 의 FPCB 서플라이체인은혼동될수있다. 그러나두사업부의벤더들은엄밀히구분된다. 삼성 IM 은스마트폰제조에필요한 [ 카메라용, 키버튼용과각종센서및모듈용 ] FPCB 를필요로한다. 그리고 SDC 는 [ 패널용, TSP 용, 디지타이저용 ] FPCB 를공급받는다. 두삼성사업부에속해있는 FPCB 벤더들은고객사의요구에따라주력아이템이차별화된다. 업체별로살펴보면, 비에이치는디스플레이, 대덕 GDS 는카메라모듈, 인터플렉스는디지타이저, 플렉스컴 < 과거 > 은배터리와키버튼, 뉴프렉스 ( 삼성향기준 ) 는무선충전 FPCB 에각각특화돼있다. 217 년 FPCB 산업, 급성장 수혜는 SDC 벤더들에게집중될것 217 년 FPCB 산업은급성장할것으로전망된다. 그러나수혜는일부 FPCB 업체들에게만나타날것이다. 산업성장이 SDC 의모바일 OLED 공급확대에기인하기때문이다. 따라서이번 FPCB 산업성장수혜는 SDC 의서플라이체인업체인비에이치, 인터플렉스, 삼성전기에집중될것으로보여진다. 반면, 삼성 IM 과 Apple 의 FPCB 공급사들에게나타나는수혜는제한적일것이다. FPCB 업체를분석할때는 선제적으로삼성 IM, SDC, Apple 서플라이체인에대한분별이요구됨 향후고객사별주요 FPCB 서플라이체인 : 217 년 FPCB 산업성장수혜는 SDC 벤더들에게집중 삼성 IM SDC Apple 기타 인터플렉스대덕GDS SI플렉스삼성전기비에이치뉴프렉스 비에이치인터플렉스삼성전기영풍 Mektron Mektron ZDT Sumitomo Elec. MFlex Fujikura 인터플렉스 자료 : SK 증권 3

5 SK Company Analysis 박형우 / 디스플레이용 FPCB 산업구조와 SMT 매출증가효과 SDC 의 FPCB 메인벤더 : 비에이치와인터플렉스 SDC 의 FPCB 메인벤더는비에이치와인터플렉스다. 비에이치는프리미엄스마트폰에패널용과 TSP 용 FPCB 를과점공급중이고, 인터플렉스는갤럭시노트에서펜기능을구현하는디지타이저 (FPCB) 를담당한다. 추가로 Mektron, SI 플렉스, 삼성전기등이중저가스마트폰및태블릿향디스플레이 FPCB 물량일부를공급해왔다. 삼성전기의디스플레이 FPCB 공급확대가능성이대두되고있음 최근 217 년삼성전기의디스플레이용 FPCB 공급확대가능성이대두되고있다. SDC 의 FPCB 수요가대폭증가함에따라 R-FPCB 생산이가능한추가메인벤더선정이불가피한것이다. 삼성전기의시장진입으로일각에서는비에이치와인터플렉스의물량감소를우려한다. 그러나 SDC 의디스플레이용 FPCB 수요가 17 년과 18 년각각 9,5 억원, 8, 억원이상성장할것으로예상되기에추가경쟁사의진입에도 SDC FPCB 공급사들의동반성장에는무리가없을것으로분석된다. 향후 FPCB 는 Bare FPCB 가아닌 FPCB 모듈형태로공급가능성높음 한편, 앞으로디스플레이용 FPCB 는센서또는칩을실장한 FPCB 모듈 (SMT 포함 ) 형태로공급하게될가능성이높다. FPCB 모듈의판가는기존의 Bare FPCB(SMT 제외 ) 대비 2 배에달할전망이다. 단, 이러한형태로의공급이 FPCB 벤더들에게긍정적이지만은않다. 1 SMT 업체관리를위한추가투자가발생할것이고, 2 FPCB 모듈불량발생시, 책임이 SMT 업체가아닌 FPCB 업체로전가되며, 3 SMT 공정은상대적으로수익성이낮은공정이기때문이다. SMT 공정을포함한 FPCB 모듈로의공급이 FPCB 업체들에게끼칠영향에대한분석은조금더추이를지켜봐야한다. 삼성디스플레이 FPCB 서플라이체인전망 APPLE SEC 중화권 Samsung Display 비에이치 인터플렉스 삼성전기 영풍 SMT 업체 SMT 업체 SMT 업체 SMT 업체 자료 : SK 증권 4

6 비에이치 2. 비에이치의세가지투자포인트 1. OLED 시장의개화 비에이치의디스플레이 FPCB 수요증가 217 년, SDC 의 Flexible OLED 출하량증가로비에이치의성장이기대된다. 미주스마트폰제조사를중심으로 Flexible OLED 채용확대. 비에이치의 FPCB 출하량증가전망 시장조사기관 IHS 는 217 년모바일 OLED 글로벌시장출하량을전년대비 24% (+8,8 만대 ) 성장한 4.6 억대로전망한다. 그러나우리는 217 년모바일 OLED 산업의성장률이 IHS 의전망치를상회할것으로추산한다. 217 년 1 미주스마트폰업체의 Flexible OLED 신규수요가 8, 만대에달하고, 2 삼성전자중저가스마트폰과 3 중화권업체들의프리미엄스마트폰에서도 OLED 채용률이추가상승하기때문이다. 미주스마트폰제조사의 Flexible OLED 디스플레이수요는 17 년 8, 만대 18 년 1.5 억대 19 년 2.2 억대로연이은성장이전망된다. 성장하는 217 년모바일 OLED 시장에서비에이치의주요고객사인 SDC 는독과점적공급이유력하다. 그리고비에이치는고객사의 Flexible OLED 디스플레이에지금까지처럼퍼스트벤더로서 FPCB 를과점공급할것으로예상한다. Flexible OLED 성능개선으로 디스플레이 FPCB 판가상승기대됨 OLED 시장의개화가 FPCB 산업에긍정적인또하나의이유는 Flexible OLED 성능개선에따라디스플레이용 FPCB 의판가상승이기대되기때문이다. 과거디스플레이 FPCB 는패널용 ( 양면형 ) 과 TSP 용 ( 멀티형또는 R-FPCB) 으로 2 개를채택했다. 그러나 217 년에는 2 개의 FPCB 가 1 개로통합 ( 일체형 ) 되고, 고다층 R-FPCB 제품이트렌드가될전망이다. 따라서, 일체형 R-FPCB 를 SDC 에먼저공급하는업체들의경쟁우위확보가예상되고, 이러한업체들은기존제품대비두배가까운큰폭의판가상승효과를누릴것이다. IHS 는 17 년모바일 OLED 출하량, 전년대비 8,8 만대증가전망. 우리는이역시상회할것으로예상 글로벌 OLED 디스플레이출하량 ( 억대 ) E 217E 218E 219E 22E 자료 : IHS, SK 증권 5

7 SK Company Analysis 박형우 / 비에이치는삼성디스플레이와삼성전자의핵심 FPCB 벤더 비에이치의실적개선가능성의 근간은고객사 SDC 와수년간 지속해온신뢰관계 217 년, 삼성디스플레이 (SDC) 의핵심부품사인비에이치의대폭적인실적성장을전망한다. 비에이치는과거 6 년동안 SDC 를통해서갤럭시프리미엄모델들로패널용 FPCB 와 TSP 용 FPCB 를과점공급해왔다. 현재 SDC 내비에이치의 FPCB 점유율은 6% 를상회하는것으로추정된다. 비에이치의실적개선가능성의근간은고객사와다년간이어온신뢰관계이다. 최근 2 년간, 비에이치는삼성 IM 향 FPCB 공급도지속적으로늘고 있음 최근 2 년을살펴보면, 비에이치의삼성 IM 향 FPCB 공급도지속적으로늘고있다. 플렉스컴을비롯한다수의 FPCB 경쟁사들이경영난심화로정상적인생산 / 공급이어려워지며해당업체들이담당했던 FPCB(Key-PBA 용등 ) 물량이비에이치로배정됐다. 해당 FPCB 들은낮은판가의적자성물량이었기에비에이치는 3Q15 이후매출액이증가했지만수익성은오히려훼손됐다. 비에이치입장에서는가동률이상승했고, 추가증설을단행했으며, 출하량이증가했음에도, 손익이적자전환한것이다. 그러나이같은과정을통해비에이치는고객사의더욱긴밀한협력사가된것으로판단된다. 비에이치의 R-FPCB 매출비중 : 21 년, 24% 215 년, 27% 일부투자자들은비에이치가고객사의중요벤더이기는하나 R-FPCB(Rigid FPCB) 생산경험이적다고우려한다. 이는사실이아니다. 비에이치매출내 R-FPCB 비중은 21 년 24% 215 년 27% 로견조하다. 비에이치영업이익 / 손실 & OPM 추이 : 매출액은증가함에도수익성이하락한이유는삼성전자 IM 향적자성 FPCB 공급비중증가 1,5 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) 매출액증가트렌드 & 수익성하락트렌드 15% 1, 1% 5 5% % (5) (1,) 2Q16 부진은불량재고정리와 베트남증설에따른추가비용발생때문 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16-5% -1% 자료 : Dart, SK 증권 6

8 비에이치 ~216 년에도생산능력 (Capacity) 증설지속 비에이치는부품산업이어려웠던 213~216 년에도베트남공장을 중심으로생산 Capa. 증설 213~216 년, 스마트폰산업의성장정체로다수의부품사들은설비투자를축소시켰 다. 반면, 비에이치는베트남공장을중심으로생산능력 (Capa.) 을늘리고있다. 이와같 은지속적인증설은동사의안정적인 FPCB 공급상황에대한증거로보여진다. 월생산능력을 4Q15, 18 만 m2 1Q17, 22 만 m2 로증설계획 217 년추가투자가능성존재 그러나여전히비에이치의현재생산능력은향후 3 년간크게증가할미주스마트폰제조사의 OLED 수요를대응하기에역부족이다. 비에이치는현재고객사의수요에안정적으로대응하기위해월생산능력을 4Q15, 18 만 m 2 1Q17, 22 만 m 2 로늘릴계획이다. 그리고 217 년내추가투자가능성도존재한다. 비에이치는 FPCB 불황의시기였던 비에이치분기별유형자산취득규모및감가상각비추이 215~216 년에도설비투자지속 ( 억원 ) 3 유형자산취득 감가상각비 2 FPCB 산업어려웠던지난 2 년간도 설비투자지속 1 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 자료 : Dataguide, SK 증권 비에이치의지속적인증설은 안정적인 FPCB 공급물량에대한 반증이라판단 비에이치 FPCB 생산캐파 (Capacity) : 16 년과 17 년에도증설지속전망 (m 2 / 월 ) 213~215, 3년간 FPCB 산업의수요공급상황 3 고려하면, 비에이치의지속적인증설은 25 안정적인 FPCB 공급물량에대한반증 E 217E 218E 자료 : Dataguide, SK 증권 7

9 SK Company Analysis 박형우 / 비에이치의리스크 : 높은부채비율 & 유상증자가능성 비에이치의부채비율 : 4Q14, 16% 4Q15, 29% 3Q16, 252% 비에이치의부채비율은 4Q14, 16% 4Q15, 29% 3Q16, 252% 로높아졌다. 213~214 년에는설비투자를지속하면서도안정적인 EBITDA 를바탕으로재무구조를개선시켰다. 그러나 215 년부터는적자성 FPCB 생산증가로현금흐름이감소했고, 설비투자를위해차입확대가불가피해졌다. 부채비율은이익이안정화되는 218 년초부터하락할것으로전망한다. 217 년수요증가대응을위한 설비투자는끝남. 그러나 218 년 투자위한유상증자가능성존재 218 년또한번의성장을위해서는추가적자금조달가능성을배제할수없다. 그러나대주주의지분희석을고려하면, 현주가수준에서유상증자결정은쉽지않을것이다. 또한 217 년실적개선에성공할경우, 연간 EBITDA 는 6 억원에달할것이므로유상증자필요성이낮아진다. 사업확장을위해부득이자본조달이필요할경우, 217 년실적개선이가시화되는시점에서추가성장을담보로한증자진행이예상된다. 대주주의지분희석을고려하면, 현주가수준에서유상증자결정은 쉽지않을것 비에이치지배구조도 이경환회장 23% 비에이치 (1,712) ( 자 ) 1% 1% 1% 42% BH FLEX HK (484) BH Flex VINA (589) 디케이티 (54) 1% DKT VINA 자료 : Dart, SK 증권 부채비율및순차입금추이 EBITDA vs 유형자산취득액추이 3% 순차입금 ( 우 ) 부채비율 ( 좌 ) ( 억원 ) 1,8 ( 억원 ) 1 EBITDA 유형자산취득 25% 1,5 75 2% 1,2 5 15% % 6 5% 3-25 % 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q -5 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 자료 : Dataguide, Dart, SK 증권 자료 : Dataguide, Dart, SK 증권 8

10 비에이치 년전망및밸류에이션 1. 실적전망 217 년에실적전망 : 매출액 8,132 억원 (YoY+114%), 영업이익 411 억원 (YoY 흑자전환 ) 비에이치는 217 년에매출액 8,132 억원 (YoY+114%), 영업이익 411 억원 (YoY 흑자전환 ) 을기록할것으로추정한다. 비에이치의 17 년급성장은 1 고객사 SDC 의미주스마트폰제조사향 OLED 공급시작으로 FPCB 수요증가가기대되고, 2 디스플레이의디자인및성능개선으로 FPCB 판가상승이예상되며, 3 비에이치의전사매출에서수익성이양호한디스플레이비중이증가하기때문이다. 4Q16 까지는실적부진 1Q17 부터실적개선 3Q17 부터본격적인반등 218 년에도성장지속 삼성전자의갤럭시노트 7 단종으로 4Q16 까지는부진한실적이이어질전망이다. 하지만신규 A, J, S 향부품공급이확대되는 1Q16 부터는실적개선이기대된다. 그리고 SDC 를통한미주제조사향 FPCB 공급은상반기보다 217 년하반기에본격화될것으로예상한다. 고객사 SDC 와비에이치의가파른성장은 218 년에도이어질가능성이높다. 글로벌스마트폰출하량은성장을멈췄다. 그러나동사는 Flexible OLED 가 LCD 를대체하는모바일디스플레이트렌드에서수혜가가능한부품사다. 비에이치 217 년실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E Revenue 1, ,22 1,539 2,488 2,93 3,646 3,82 8,132 QoQ % 6% -21% 8% -8% 38% 28% 62% 17% YoY % 32% 17% -7% -16% 9% 76% 162% 233% 15% 4% 114% Display FPCB ,792 1,926 2,132 Display FPCB (New) ,553 1, ,133 Key-PBA FPCB CCM FPCB Battery FPCB LGE 향 LGI 향 Tablet FPCB 해외향 자동차및기타 FPCB 조정및내부거래 2 2 Operating Income opm (%) -1.7% -9.5% -2.7% -.2% 2.7% 2.8% 6.% 6.4% 2.6% -3.4% 5.% QoQ % -622% 348% -69% -92% -1588% 33% 252% 23% YoY % -146% -378% -22% -161% -274% -152% -69% -8695% -5% 적. 전 흑. 전 순이익 npm (%) -1.4% -1.% -5.6%.% 1.9% 1.9% 4.2% 4.5% 2.4% -4.1% 3.5% 자료 : Dart, SK 증권추정 9

11 SK Company Analysis 박형우 / Valuation : RIM 비에이치신규편입 : 투자의견매수, 목표주가 18,3 원 217 년실적기준현재주가와목표주가는각각 PER 6. 배, 1. 배수준 비에이치를투자의견매수, 목표주가 18,3 원으로신규편입한다. 목표주가산정에는 RIM( 잔여이익모델 ) 가치평가법을사용했다. 217 년 EPS 기준, 현재주가와목표주가는각각 PER 6. 배, 1. 배다. 목표주가까지주가상승여력은 68% 다. 부품사의 PER 1 배는고평가라고인식되지만, 동사는 217 년에이어 218 년에도실적개선이지속될것으로예상되기에 217 년기준 PER 1 배의목표주가는합당하다고판단한다. 218 년실적을기준으로할경우, 동사의현재주가와목표주가는각각 PER 4. 배, 6.7 배에불과하다. 동사는과거안정적인실적을이어가는저평가가치주로분류됐었지만, 이제는성장주로주목해야한다. 비에이치 Valuation Model : RIM 모형 ( 단위 : 억원, 배 ) E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 226E 당기순이익 자기자본 1, ,196 1,619 2,65 2,533 3,25 3,542 4,84 4,654 5,247 5,856 자기자본이익률 (ROE) 8% -17% 24% 26% 22% 19% 16% 15% 13% 12% 11% 1% Cost of Equity (COE) 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% ROE-COE.1% -25.% 16.1% 18.6% 13.9% 1.7% 8.5% 6.8% 5.5% 4.4% 3.5% 2.5% 잔여이익 (RI, Residual Income) 잔존가치 (CV, Continuing Value) 1,671 현가계수 잔여이익의현재가치 (PV of RI) Cost of Equity (COE) 7.9% 베타.81 시장기대수익률 (Rm) 5.5% 무위험수익률 (Rf) 3.5% 초기자기자본 1,76 잔여이익의현재가치합계 961 (NPV of RI) 잔존가치의현재가치합계 834 (NPV of CV) 기업가치 2,87 상장주식수 ( 백만주 ) 15.6 목표가 18,355 현재가 1,95 상승여력 68% 자료 : Dataguide, SK 증권 1

12 비에이치 비에이치현재주가는 217 년 실적개선폭을부정적으로전망해도 PER 9.8 배수준 비에이치현재주가는 217 년실적개선폭을부정적으로전망해도하락이제한적이라분석된다. 217 년 SDC 로의신규 Display FPCB 공급점유율이 2% 에불과하고, 적자성 FPCB 매출액이지속된다는가정의경우, 비에이치의 17 년실적은영업이익 235 억원, 순이익 175 억원으로추정된다. 이러한시나리오에서도비에이치의현재주가는 PER 9.8 배수준이다. 그러나디스플레이 FPCB 산업상황을고려하면동사의신규 Display FPCB 점유율은견조할것으로전망된다. 비에이치매출액, OPM 전망 : 217 년실적급성장기대 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) 217년매출성장 3, YoY +114% 전망 2,5 2, 1,5 1, 5 (5) 15% 1% 5% % -5% (1,) 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E -1% 자료 : Dart, SK 증권 비에이치각제품매출시나리오별, 영업이익전망 ( 단위 : 억원 ) 미주제조사내 M/S 가정 2% 25% 3% 35% 4% 45% 5% Display FPCB (New) 매출 1,812 억원 2,264 억원 2,717 억원 3,17 억원 3,623 억원 4,76 억원 4,529 억원 기타 FPCB 매출액 자료 : SK 증권 1,5 억원 ,6 억원 ,7 억원 ,8 억원 ,9 억원 , 억원 주 : 기존 Display FPCB 의 217 년매출변동성은낮다고판단됨. 2,132 억원으로가정 11

13 SK Company Analysis 박형우 / FPCB Peer Valuation Table FPCB Peer Valuation Table ( 단위 : 억원, 십만달러 ) 기업명 비에이치 인터플렉스 대덕GDS 뉴프렉스 삼성전기 ZDT Sumitomo Elec Fujikura 시가총액 1,712 2,492 2, ,816 15, ,995 16,672 매출액 214 3,159 6,428 5,898 1,378 71,437 25,58 256,5 59, ,646 5,295 5,231 1,26 61,763 27,7 258,66 6, F 3,758 6,238 4,528 N/A 6,824 24,9 279,865 61, F 5,64 1,12 4,855 N/A 63,49 26, ,423 63,14 영업이익 ,612 11,988 2, ,15 2,632 12,292 2, F N/A 854 1,826 13,98 2, F N/A 2,258 2,261 13,645 2,628 순이익 ,27 2,222 6, ,435 1,95 1, F N/A 576 1,532 8,7 1, F N/A 1,643 1,864 9,4 1,164 PER N/A (x) N/A 1.7 N/A F N/A N/A 8.1 N/A F N/A PBR (x) F N/A F N/A EV/EBITDA N/A (x) N/A F N/A F N/A ROE % N/A 5% 6% 11% 23% 6% 2% 215 8% -34% 4% -5% % 21% 9% 6% 216F -14% -13% 7% N/A 2% 11% 7% 7% 217F 13% 2% 7% N/A 4% 13% 7% 6% 자료 : Bloomberg,, SK 증권정리 주 : 국내업체들은억원, 해외업체들은십만달러 / 미래실적은우리의추정치가아닌 Bloomberg 컨센서스 12

14 비에이치 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 18,3 원 Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated ( 원 ) 21, 19, 수정주가 목표주가 17, 15, 13, 11, 9, 7, 5, 3, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (216 년 11 월 23 일기준 ) 매수 94.67% 중립 5.33% 매도 % 13

15 SK Company Analysis 박형우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 217E 월결산 ( 억원 ) E 217E 유동자산 1,74 1,199 1,784 1,573 2,997 매출액 3,791 3,159 3,646 3,82 8,132 현금및현금성자산 매출원가 3,265 2,749 3,31 3,674 7,42 매출채권및기타채권 ,53 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,235 1,441 1,535 1,62 1,89 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 1,156 1,367 1,425 1,496 1,643 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 2,31 2,639 3,319 3,193 4,86 순금융비용 유동부채 99 1,26 1,471 1,463 2,58 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 -7-4 매입채무및기타채무 ,344 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 ,31 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 1,419 1,623 2,244 2,28 3,611 당기순이익 지배주주지분 891 1,16 1, ,196 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 891 1,16 1, ,196 EBITDA 부채와자본총계 2,31 2,639 3,319 3,193 4,86 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 217E 월결산 ( 억원 ) E 217E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 적전 흑전 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적전 흑전 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 1, ,836 재무활동현금흐름 BPS 5,699 6,51 6,879 5,844 7,647 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 2,855 2,133 1, ,144 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A 6.7 기타 PER( 최저 ) N/A 2.4 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 비에이치, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )