Equity Research

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1 세코닉스 (5345/KQ) 듀얼카메라와전장카메라대표수혜업체 매수 ( 신규편입 ) T.P 23, 원 ( 신규편입 ) 박형우 hyungwou@sk.com 자본금 53 억원 발행주식수 1,51 만주 자사주 16 만주 액면가 5 원 시가총액 1,817 억원 주요주주 박원희 ( 외1) 22.59% 신영자산운용 ( 외5) 16.47% 외국인지분률 5.9% 배당수익률 1.2% 주가 (16/5/29) 17,3 원 KOSDAQ pt 52주 Beta.6 52주최고가 18,5 원 52주최저가 11,981 원 6일평균거래대금 21 억원 주가및상대수익률 19, 18, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 세코닉스 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 5.5% 6.7% 6개월 21.6% 22.1% 12개월 16.6% 17.9% Q16 호실적은시작에불과. 앞으로의실적개선에주목 2 듀얼카메라시장개화로스마트폰렌즈수요증가전망 3 세코닉스의성장동력은전장부품. 전장카메라에서헤드램프로사업확대중 평택화재에따른손실처리는끝났다. 이미 1Q16 에실적정상화 215 년화재손실관련회계처리는이미끝났음이 1Q16 의견조한실적으로 확인됐다. 영업측면에서는휴대폰렌즈의경우저화소비중이하락하고, 중고화 소비중이상승하고있다. 또한차량용카메라렌즈와모듈도지속적으로증가추 세에있다. 스마트폰산업의성장정체로대다수의부품사가부진헀던 214 년 과 215 년에도사업다각화로성장을지속해온우량기업이다. 듀얼카메라와전장시장의개화가가장반가운부품사 하반기듀얼카메라시장개화시, 국내최대렌즈공급사인세코닉스는수혜를 받을것으로전망한다. 삼성전기와 LG 이노텍모두에렌즈를공급하는점은더 욱긍정적이다. 차량용부품사업역시유망하다. 이미전사매출의 29% 가전 장에서발생하고있으며, 이점이향후세코닉스의성장을견인할전망이다. 사업다각화와고객사다변화로가장균형잡힌부품사 투자의견매수, 목표주가 23, 원으로커버리지를개시한다. 모범적인사업포 트폴리오로실적안정성이돋보이는부품사다. 신성장동력으로향후수년간실 적성장이유력하다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 217E 218E 매출액 억원 2,152 2,171 2,449 2,994 3,735 4,312 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 2,13 1, ,585 2,12 2,539 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

2 세코닉스 (5345/KQ 듀얼카메라와전장을바탕으로성장을이어간다 듀얼카메라듀얼카메라채용에따른렌즈업체들의수혜여부는듀얼모듈을구성하는 2 개카메라의화소에따라달라질수있다. 저화소카메라 2 개로듀얼모듈이구현될경우, 수요증가는기존대비 3% 로예상되고, 고화소모듈 2 개를채택할경우, 필요렌즈수는 1%(2 배 ) 증가할것이다. 스마트폰카메라모듈은화소에따라 3~6 개의렌즈로구성되고, 고화소의경우많은렌즈가사용되는것이일반적이다. 그러나최근에는 1,6 만화소뿐아니라 5 만화소모듈에도 6 개의렌즈를채택하는경우가빈번하다. 따라서카메라모듈의듀얼화에따른렌즈수요증가는과거대비 2 배에육박할것이라고보는것이합리적이다. 국내최대렌즈공급사인세코닉스에수혜가있을것으로예상한다. 듀얼카메라출하량전망 : 215~219 년 CAGR +164%, 정체된스마트폰산업에서성장가능한카메라부품 ( 만개 ) 8, 7, 6, 듀얼카메라출하량 -<215 ~ 219년 CAGR > 듀얼카메라출하량 : +164% 듀얼카메라채용률은 '15년 1% '19년 35% 급등전망 듀얼카메라채용비중 3% 35% 35% 62,73 66,235 4% 35% 3% 5, 4, 듀얼모듈산업성장의수혜는일부업체에집중예상 21% 52,949 25% 2% 3, 35,84 15% 2, 1, 자료 : SK 증권 6% 2 1,3 1,6 1% % 5% % 국내렌즈업체들 Peer 그룹 ( 단위 : 억원, %) 회사명 시총 매출액 ( 누적 ) 영업이익 ( 누적 ) 순이익 ( 누적 ) 부채비율 디지탈옵틱 1,115 1, % 89% 87% 세코닉스 1,765 2,152 2,171 2, % 76% 86% 코렌 521 1, % 283% 415% 해성옵틱스 845 1,695 1,823 2, % 132% 135% 141

3 전장용부품카메라센서는자율주행차의핵심인첨단운전자보조시스템 (ADAS) 에있어필수부품이다. 자율주행차가다른차량이나차선장애물등을인식하는데있어, 장거리는 Radar 및 Lidar, 중간거리는카메라, 초근거리는초음파이용이보편화될것으로전망된다. 자율주행차안전기준에대한요구가증가함에따라, 다른기술과더불어차선이탈경고, 전방충돌경고, 자동긴급제동등 ADAS 애플리케이션도입이빠르게증가하고있다. 카메라모듈은상대적으로가격이저렴하고, 시각적정보를제공한다는강점을가지고있다. 향후 7 년간차량용카메라는연평균 21% 성장하며, ADAS 주력센서의역할을할것으로예상한다. 세코닉스는이미전사매출의 29% 가차량용부품에서발생하고있다. 전장부품비중은 216 년 34%, 217 년 38% 로지속상승할전망이다. 이는 1 차량용카메라모듈시장이빠르게팽창하고있고, 2 지난 3 월인수발표한차량용헤드램프업체 에스지 의실적이 216 년부터연결반영되며, 3 폴란드전장부품공장이 217 년 4 월부터가동예정이기때문이다. 향후 7 년간차량용카메라시장, 연평균성장률 : 21% ADAS 센서수요는 22 년에도이미지센서가가장많을것 ( 억대 ) ~222 CAGR = 21% ( 억대 ) Camera RADAR LIDAR 자료 : SA, SK 증권 자료 : SA, SK 증권 142

4 세코닉스 (5345/KQ 실적추정및밸류에이션 1) 실적추정 세코닉스실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E Revenue ,449 2,994 QoQ 15% -1% -6% 16% 18% -1% -2% 19% - - YoY 1% 16% 1% 25% 28% 16% 21% 24% 13% 22% 휴대폰 ,469 1,665 차량용 ,1 확산 (LED) 렌즈 프로젝터 필름및기타 매출액 YoY 1% 16% 1% 25% 28% 16% 21% 24% 13% 22% 휴대폰 17% 15% -7% 3% 2% 6% 13% 14% 7% 13% 차량용 26% 32% 13% 64% 43% 38% 39% 46% 34% 42% 확산 (LED) 렌즈 -13% 5% 31% 25% 18% 4% -2% -3% 11% 4% 프로젝터 -65% -48% % 355% 128% 13% 171% 1% -26% 86% 필름및기타 -22% 25% 138% 8% 12% 16% 27% -3% 13% 12% 매출액 QoQ 15% -1% -6% 16% 18% -1% -2% 19% - - 휴대폰 18% -2% -8% -3% 38% -14% -2% -2% - - 차량용 6% 4% -6% 58% -7% % -5% 66% - - 확산 (LED) 렌즈 -1% 16% 8% % -6% 3% 1% -1% - - 프로젝터 225% -49% -3% 184% 63% -49% 14% 16% - - 필름및기타 4% -2% -5% 37% 8% -17% 3% 5% - - 매출비중 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 휴대폰 64% 63% 62% 52% 6% 58% 58% 47% 6% 56% 차량용 26% 27% 27% 36% 28% 32% 31% 43% 29% 34% 확산 (LED) 렌즈 7% 8% 9% 8% 6% 7% 7% 6% 8% 7% 프로젝터 3% 1% 1% 3% 5% 3% 3% 3% 2% 3% 필름및기타 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% Operating Income OPM (%) 7.% 1.6% 3.2%.5% 7.4% 8.% 5.9% 8.% 5.2% 7.3% QoQ 17% 51% -72% -83% 1829% -3% -28% 62% - - YoY 14% -13% -46% -92% 35% -13% 123% 285% -29% 71% 자료 : SK 증권 143

5 2) 밸류에이션 - RIM 투자의견매수, 목표주가 23, 원으로신규편입한다. 목표주가산정에는 RIM( 잔여이익모델 ) 가치평가법을사용했고, 베타.66 (52 weeks, Weekly), 시장위험프리미엄 5.5%, 무위험수익률 3.5% 를대입한자기자본비용 (COE, Cost of Equity) 7.1% 를적용했다. 목표주가 23, 원은 16 년과 17 년연말 EPS 기준, 각각 PER 14.5 배, 1.9 배로부품사평균밸류에이션대비고평가수준이다. 그러나세코닉스는전장용부품으로중장기적성장동력을갖추고있고, 하반기듀얼카메라시장개화에따른실적모멘텀도보유하고있기에고밸류에이션적용이합당하다고판단한다. 세코닉스 RIM Valuation Method ( 단위 : 억원 ) E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 226E 당기순이익 자기자본 1,3 1,434 1,617 1,841 2,148 2,485 2,833 3,197 3,57 3,949 4,336 4,731 ROE 7% 12% 14% 14% 14% 14% 12% 11% 1% 1% 9% 8% COE 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% ROE-COE -.2% 4.5% 6.5% 7.3% 7.1% 6.4% 5.1% 4.3% 3.3% 2.5% 1.8% 1.2% Residual Income Continuing Value 728 현가계수 PV of RI COE 7.1% 베타.66 시장위험프리미엄 5.5% 무위험수익률 3.5% 초기자기자본 1,3 NPV of RI 752 NPV of CV 376 기업가치 2,427 상장주식수 ( 백만주 ) 1.5 목표가 23,12 현재가 17,3 상승여력 34% 144

6 세코닉스 (5345/KQ 주주현황 사업부서별매출비중 박원희외, 23% 기타, 11% 유통주식, 61% 신영자산, 16% 전장, 29% 모바일, 6% 자료 : Dart, SK 증권 자료 : Dart, SK 증권추정 렌즈화소별매출비중 고객사별매출액비중 저화소, 14% 기타, 15% 고화소, 36% 삼성, 현대모비 48% 스, 25% 중화소, 5% LG 전자, 12% 자료 : Dart, SK 증권 자료 : Dart, SK 증권추정 분기실적추이 ( 단위 : 억원 ) EBITDA vs CAPEX 추이 ( 단위 : 억원 ) 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) OPM 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 12% 9% 6% 3% % ( 억원 ) EBITDA CAPEX

7 주요재무지표 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 현금및현금성자산 ( 억원 ) 순차입금 ( 억원 ) 유동비율 (%) 134% 133% 165% 144% 15% 146% 139% 123% 자기자본비율 (%) 54% 53% 57% 54% 57% 55% 54% 5% 부채비율 (%) 84% 89% 76% 85% 75% 81% 86% 1% 차입금비율 (%) 55% 59% 49% 52% 46% 51% 54% 57% 순차입금비율 (%) 52% 51% 33% 46% 39% 43% 48% 55% 관계회사내역 ( 단위 : 억원 ) 대상 회사명 소유지분율 소재지 매출액 순이익 자산 연결 WEIHAI SEKONIX OPTICAL ELE. 1% 중국 연결 SEKONIX VINA CO., LTD. 1% 베트남 자료 : Dart, SK 증권 듀얼카메라부품별예상수혜강도상대비교 ( 국내카메라산업기준 ) 이미지센서 광학필터 렌즈 카메라모듈 AFA/OIS 자료 : SK 증권 146

8 세코닉스 (5345/KQ 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 23, 원 Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated ( 원 ) 24, 수정주가 목표주가 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (216 년 5 월 3 일기준 ) 매수 95.92% 중립 4.8% 매도 % 147

9 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 217E 월결산 ( 억원 ) E 217E 유동자산 ,32 1,267 1,582 매출액 2,152 2,171 2,449 2,994 3,735 현금및현금성자산 매출원가 1,655 1,75 1,939 2,339 2,889 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,265 1,232 1,383 1,478 1,414 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 1,196 1,15 1,289 1,371 1,293 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 2,33 2,162 2,416 2,746 2,996 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 ,116 1,312 1,379 당기순이익 지배주주지분 1,81 1,229 1,3 1,434 1,617 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 ,131 1,326 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 1,81 1,229 1,3 1,434 1,617 EBITDA 부채와자본총계 2,33 2,162 2,416 2,746 2,996 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 217E 월결산 ( 억원 ) E 217E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 2,13 1, ,585 2,12 재무활동현금흐름 BPS 11,188 12,189 12,372 13,648 15,392 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 3,63 3,225 2,669 3,591 4,65 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 세코닉스, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )