흥국에프엔비 (18998) 비열처리프리미엄식음료제조전문업체 28년 3월설립되어과일농축액 ( 에이드베이스 ), 스무디베이스, 착즙주스등주로비커피음료류를생산및유통하고있다. 동사의제품은초고압살균공정을통해미생물을제거하기때문에기존열을가해살균처리하는제조방식에비해원료의맛과향, 식감

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1 음식료 Company Basic Analyst 김태현 2) 중립 ( 신규 ) 목표주가 - 현재가 (6/13) 24,45 원 KOSDAQ (6/13) pt 시가총액 179십억원 발행주식수 7,341 천주 액면가 5원 52주 최고가 66,9 원 최저가 23,65 원 6일일평균거래대금 2십억원 외국인지분율 1.2% 배당수익률 (216F).8% 주주구성오길영외 7 인 5.81%.% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -13% -32% % 절대기준 -14% -28% % 현재 직전 변동 투자의견 중립 - - 목표주가 EPS(16) EPS(17) 1, 흥국에프엔비주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 79 흥국에프엔비 ( 우 ) 74 ( 원 ) 71, 61, 흥국에프엔비 (18998) 두걸음전진을위한한걸음후퇴 216 년은한단계도약하기위한재투자의해 216 년흥국에프엔비의매출액은 454 억원 (+14.5% yoy), 영업이익은 88 억원 (+2.5% yoy) 이전망된다. 215 년공장증설에이어올해도 B2B 유통망확대, B2C 브랜드제품마케팅및중국사업강화를위한투자가이어질것으로예상된다. 사업확장을통해프리미엄식음료시장에서동사의입지와영향력의확대가기대된다. 중장기성장모멘텀은여전히매력적 중장기성장모멘텀은여전히매력적이다. 증설을통해올해부터비커피음료뿐아니라푸드및디저트신제품생산라인을확대하고커피유통을본격화함에따라매출다각화가기대된다. 그동안여름철에소비가집중되는음료를중심으로매출이발생하는기업의특성상계절적성수기에해당하는 2~3 분기에실적이집중됐다. 반면비성수기인 1 분기와 4 분기는상대적으로실적기대감이낮았다. 이번증설로푸드및디저트, 커피등제품포트폴리오확장이가능해진만큼계절적인영향이줄어들면서분기별안정적인실적성장이가능해질전망이다. 중국시장진출확대기대감유효 중국시장진출확대에대한기대감도유효하다. 중국매출은작년 3 억원에서올해 15 억원수준으로증가할전망이다. 전년대비성장률은높지만여전히대비중국매출기여도는미미하다. 하지만중국에진출한지 2 년밖에되지않았음을고려하면중국시장에서의성패를논하기에는아직이르다. 중국현지업체와의파트너십을통해유통네트워크를확보하고인력을확충할계획이다. 올해이익개선폭은제한적, 본격적인성장은 217 년부터시작될것 비열처리프리미엄식음료분야의리딩기업으로거듭나는중장기적성장스토리는유효하다. 다만올해도제품및유통망확대를위한비용이수반될것으로예상돼이익개선폭은제한적일전망이다. 이에투자의견 중립 으로커버리지를개시한다 , 41, 31, 21, ( 단위 : 십억원, 배 ) F 217F 218F 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 1,131 1, ,35 1,589 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 흥국에프엔비 (18998) 비열처리프리미엄식음료제조전문업체 28년 3월설립되어과일농축액 ( 에이드베이스 ), 스무디베이스, 착즙주스등주로비커피음료류를생산및유통하고있다. 동사의제품은초고압살균공정을통해미생물을제거하기때문에기존열을가해살균처리하는제조방식에비해원료의맛과향, 식감이뛰어나고영양소의파괴가적다는장점이있다. 최근맛 ( 가치 ) 이있다면충분히비싼값을지불하겠다는실속형가치소비트렌드가식품시장에빠르게확산되고있다. 음료시장도예외는아니다. 초고압살균공정을이용한전세계프리미엄식음료시장규모추이는 212년 13억달러에서올해 18억달러, 22년에는 26억달러에이를것으로전망된다. 경쟁사대비차별화된기술력을바탕으로프리미엄음료시장에서동사의입지는더욱공고해질것으로기대된다. 그림 1. 프리미엄비열처리기술경쟁력 그림 2. 초고압살균공정 (HPP) 을이용한전세계식음료시장규모추이 ( 억달러 ) E 22E 자료 : Global Industy Analysis,Inc. IBK 투자증권리서치센터 2 IBKS RESEARCH

3 김태현 중장기성장모멘텀은여전히매력적 216년흥국에프엔비의매출액은 454억원 (+14.5% yoy), 영업이익은 88억원 (+2.5% yoy) 이전망된다. 215년공장증설에이어올해도 B2B 유통망확대, B2C 브랜드제품마케팅및중국사업강화를위한투자가이어질것으로예상된다. 사업확장을통해프리미엄식음료시장에서동사의입지와영향력이확대되는점은긍정적이다. 다만외형성장에주력함에따라판관비가늘면서상대적으로전년대비이익개선폭이작을것으로전망된다. 유통채널다변화및제품포트폴리오확장등에따른가시적인성과가내년부터나타날것으로기대된다. 그림 3. 흥국에프엔비유통채널 ( 억원 ) 매출액영업이익당기순이익 년투자기간을거쳐, 217 년부터유통채널다변화및제품포트폴리오확장등에따른가시적인성과가나타날것으로기대 E 217E 218E 중장기성장모멘텀은여전히매력적이다. 공장라인을증설하면서최대생산액이증축전 386억원에서 695억원으로 8.1% 늘었다. 증설을통해올해부터비커피음료뿐아니라푸드및디저트신제품생산라인을확대하고커피유통을본격화함에따라매출다각화가기대된다. 그동안여름철에소비가집중되는음료를중심으로매출이발생하는기업의특성상성수기에해당하는 2~3분기에연간매출액의 63%, 연간영업이익의 76% 가집중됐다. 반면비성수기인 1분기와 4분기는상대적으로실적기대감이낮았다. 이번증설로푸드및디저트, 커피등제품포트폴리오확장이가능해진만큼계절적인영향이줄어들면서분기별안정적인실적성장이가능해졌다. 중국시장진출확대에대한기대감도유효하다. 중국매출은작년 3억원에서올해 15 억원수준으로증가할전망이다. 전년대비성장률은높은반면올해전체매출액추정치인 454억원대비중국매출기여도는 3.3% 로미미하다. 하지만중국에진출한지 2 년밖에되지않았음을고려하면중국시장에서의성패를논하기에는아직이르다. 중국현지업체와의파트너십을통해유통네트워크를확보하고인력을확충할계획이다. 또대도시중산층을중심으로가격이비싸더라도품질이좋은제품, 유기농식품에대한관심과선호도가꾸준히높아지면서프리미엄주스에대한수요도증가하고있다. 흥국에프엔비의중국내성장가능성은여전히높다고판단된다. IBKS RESEARCH 3

4 흥국에프엔비 (18998) 개인카페및온라인몰등으로유통채널다변화기대동사는 ODM( 제조자개발생산 ) 방식으로 B2B( 기업간거래 ) 중심의사업을영위하고있다. 주요판매처는 SPC 그룹과스타벅스등 13여개커피 외식프렌차이즈업체와개인카페다. 또대형마트와편의점등리테일채널에 PB제품을공급하고있다. 각유통채널별 215년매출비중은프랜차이즈가 63%, 개인카페가 29% 이며대형마트및편의점이 4%, 기타 ( 온라인몰 ) 가 4% 를차지한다. 212년에대형프랜차이즈의매출비중이 88% 로절대적이었다. 하지만최근중간도매상 ( 벤더 ) 을통해개인카페로유통채널을확대하고있다. 218년에는대형프랜차이즈의매출비중이 51% 로감소하는반면, 개인카페의매출비중은 39% 에달할전망이다. 장기적관점에서새로운매출처가늘어난다는측면에서긍정적이다. 다만단기적으로는개인카페유통을통한마진의최적화를이루기위해다소시간이필요할것으로보인다. 이에보다빠른유통채널확장및수익성재고를위한유통업체인수가능성도열려있다. 그림 4. 흥국에프엔비유통채널 그림 5. 유통채널별매출액비중추이및전망 (%) 프랜차이즈개인카페대형마트, 편의점기타 ( 온라인몰등 ) E 4 IBKS RESEARCH

5 김태현 커피전문점전성시대, 비커피시장파이도커진다 27년 2,35개였던전국커피전문점수는지난해 4만 9,6 개로증가했다. 국내편의점 3사 (CU, GS25, 세븐일레븐 ) 의작년기준점포수합이 2만 6,4개수준임을고려하면커피공화국이라고해도과언이아니다. 커피전문점의증가세는 B2B 사업을영위하는동사의잠재거래처 ( 고객 ) 가늘고있다는의미에서긍정적이라고판단된다. 올해부터비열처리공정을활용한더치커피시장에진출해 3월부터월 2억원수준의매출이발생하고있다. 기존거래처인커피전문점들을대상으로커피유통을한다는점에서커피사업부문의빠른성장세가기대된다. 또커피전문점들의경쟁이심화됨에따라업체간차별화된메뉴를강화하는추세다. 이에주스와에이드, 빙수등비커피제품군의납품물량도함께증가할것으로전망된다. 그림 6. 커피전문점증가세지속 ( 개 ) 6, 5, 커피전문점개수 49,6 4, 3, 22, 18, 2, 15, 12,381 8,38 1, 5,297 2,35 3, 자료 : 한국기업콘텐츠진흥원, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5

6 흥국에프엔비 (18998) ( 착즙주스 ) 제품의성장세이어질것 ( 착즙주스 ) 의매출비중은 214년 1.8% 에서 215년 11.7%, 올해 1분기에는 15.4% 로증가했다. ( 착즙주스 ) 판매량이늘면서실적기여도도높아질전망이다. 동사는 맘스스퀴즈 와몸속의노폐물제거를돕는기능성주스인 클렌즈미 를통해착즙주스시장을확대해나가고있다. 주스는건강지향적인음료의특성상, 원물본연의맛에가까운착즙주스에대한수요가점차높아질것으로보인다. 실제로지난해전체주스시장규모는 214년 7,634 억원에서 7,42 억원 (-3.% yoy) 으로감소한반면착즙주스시장은 26억원으로 214년대비 18.1% 성장했다. 올해도착즙주스시장규모는 3억원수준으로예상되면서두자릿수성장세를이어갈전망이다. 그림 7. 제품군별매출비중 (214 년 ) 그림 8. 제품군별매출비중 (216 년 1 분기 ) 기타제품 ( 스노우빙, 매직잼등 ) 11.4% [214 년 ] 기타제품 ( 스노우빙, 매직잼등 ) 14.2% [216 년 1 분기 ] ( 착즙주스 ) 1.8% 과일농축액 52.1% ( 착즙주스 ) 15.4% 과일농축액 53.8% 스무디 25.7% 스무디 16.6% 자료 : 전자공시시스템, IBK 투자증권리서치센터 자료 : 전자공시시스템, IBK 투자증권리서치센터 그림 9. 맘스스퀴즈제품 그림 1. 클렌즈미제품 6 IBKS RESEARCH

7 김태현 중국은주스선진국, 프리미엄주스수요높아중국의 B2C 유통채널에서판매되는음료중의비중은 23.8% 에달한다. 음료시장이발달된미국과일본에서의판매비중이각각 17.1%, 14.2% 임을고려하면매우높은편이다. 대도시중산층을중심으로가격이비싸더라도품질이좋은제품, 유기농식품에대한관심과선호도가꾸준히높아지면서프리미엄주스에대한수요도증가하고있다. 이러한중국내소비트렌드와맞물려동사의제품경쟁력은더욱부각될것이다. 그림 11. 중국음료품목별 B2C 판매비중 기능성음료 6.9% 특산음료.9% RTD 차음료 26.5% 생수 27.% 커피음료 1.3% 23.8% 농축음료.5% 탄산음료 13.1% 자료 : Euromonitor International, IBK 투자증권리서치센터주 : 214 년기준 그림 12. 미국음료품목별 B2C 판매비중 그림 13. 일본음료품목별 B2C 판매비중 기능성음료 16.9% 생수 19.1% 기능성음료 8.7% 특산음료 2.1% 생수 12.2% RTD 차음료 5.4% 커피음료 2.1% RTD 차음료 24.4% 탄산음료 12.7% 농축음료.8% 17.1% 농축음료 1.7% 탄산음료 37.7% 커피음료 24.7% 14.2% 자료 : Euromonitor International, IBK 투자증권리서치센터주 : 214 년기준 자료 : Euromonitor International, IBK 투자증권리서치센터주 : 214 년기준 IBKS RESEARCH 7

8 흥국에프엔비 (18998) 그림 14. 중국음료시장전체규모추이 ( 십억위안 ) B2C B2B E 16E 17E 18E 19E 자료 : Euromonitor International, IBK 투자증권리서치센터 그림 9. 중국시장규모추이 ( 십억위안 ) E 16E 17E 18E 19E 자료 : Euromonitor International, IBK 투자증권리서치센터 표 1. 중국음료류채널별판매비중 (214) 소매채널 탄산음료 커피음료 생수 농축음료 RTD 차음료 기능성음료 점포소매점 식료품소매점 현대식료품전문점 특산음료 편의점 할인점 주유소내식품점 대형슈퍼마켓 슈퍼마켓 전통식료품전문점 독립식품점 기타식료품점 비식료품전문점 무점포소매점 자판기 온라인판매 자료 : Euromonitor International, IBK 투자증권리서치센터 8 IBKS RESEARCH

9 김태현 표 2. 음료류동종업체비교 국내외음료류동종업체비교 COCA- PEPSICO 구분흥국에프엔비풀무원매일유업롯데칠성 NESTLE DANONE COLA CO INC 현재주가 ( 달러 ) , 시가총액 ( 백만달러 ) , , , ,175 44,915 주가수익율 1D M M M M N/A P/E( 배 ) 214A N/A A E N/A N/A E N/A N/A P/B( 배 ) 214A N/A A E N/A N/A E N/A N/A EV/EBITDA( 배 ) 214A N/A A E N/A N/A E N/A N/A 매출액성장률 (%) 214A A E N/A N/A E N/A N/A 영업이익성장률 (%) 214A A E N/A N/A E N/A N/A 영업이익률 (%) 214A A E N/A N/A E N/A N/A 순이익률 (%) 214A A E N/A N/A E N/A N/A ROE(%) 214A A E N/A N/A E N/A N/A 컨센선스변화 순이익 ( 백만달러 ) 현재 ,455 6,86 1,866 2,117 (216C) 변화 -1M ,465 6,86 1,758 2,11-3M ,439 6,798 1,643 2,52-6M ,999 7,1 11,172 2,47 순이익 ( 백만달러 ) 현재 ,853 7,324 11,69 2,33 (217C) 변화 -1M ,854 7,324 11,491 2,297-3M ,815 7,227 11,41 2,239-6M ,634 7,433 11,914 2,243 자료 : Bloomberg, IBK투자증권리서치센터 주 : 216년 6월 13일종가기준 IBKS RESEARCH 9

10 흥국에프엔비 (18998) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 1 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 1,131 1, ,35 1,589 당기순이익 BPS 4,485 8,721 8,19 9,223 1,612 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) -1 순차입금비율 (%) 자본의증가 1 3 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 3 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 1 IBKS RESEARCH

11 김태현 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 흥국에프엔비주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 중립 - IBKS RESEARCH 11