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1 Analyst 최원열 02) 대한통운 (000120) 기업코멘트 투자의견 (-) 목표주가 (-) Not Rated N/A Consensus 대비 Upside / Downside (%) 18.9 현재가 (03/20, 원 ) 86,600 Consensus target price ( 원 ) 103,000 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending C 2012C 매출액 ( 십억원 ) 1,832 2,098 2,557 2,834 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 152 2,993 3,022 4,684 증감률 (%) (92.5) 1, PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 주 : Consensus data 는 Fnguide 의원자료를기초로 KB투자증권에서재가공한수치임 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (9.2) KOSPI 대비상대수익률 (0.6) 7.2 (4.6) (12.3) 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 160, , 안정적인장기전으로돌입 대한통운중장기 VISION 은재무안정성과자금력을기반으로지속적인글로벌 M&A 를진행하는것이다 년단기적인영업이익의확대가능성은낮으나, 자사주매각을통한소규모 M&A 시작은가능할전망이다. 택배사업부문에있어대한통운은 CJ GLS 와의합병이아닌상호보완적관계를유지하며, 추가적인 M/S 확대와 networking 최적화를실현할것으로전망한다. 영업이익률유지, 자체적인성장성은확보된것으로판단 CJ 그룹과의시너지창출을통한영업이익확대는제한적일것으로판단한다. 회사측이제시 한 2012 년영업이익률은 5.2% 수준으로전년동기대비 0.5%p 상승하고, ( 영업외기타비용 400 억원고려시 ) ROE 는전년동기대비 1.3%p 증가한 4.9% 가전망된다. 다만, 1 CJ GLS 와의공 동 Hub 터미널사용 L/F 향상및원가절감, 2 항만거점별 Infra 구축, 3 해상운송기반 확보등다양한사업확대를통해매출액증가가지속될것으로판단되어긍정적이다. 재무안정성확보, 자사주매각을통한 M&A 순항전망 중국의 forwarding 업체인수를시작으로중국진출을진행할계획이며, 이에따른 2012 년매 출액가이던스달성은가능할것으로판단한다. 이는현재대한통운이확보한재무안정성과 ( 부채비율 31.8%, 차입금비율 10.5%) 자사주매각을통한자금력증대 ( 자사주 : 22.77%, 약 4,600 만원, 장내매각은진행하지않을것으로제시 ) 가능성은소규모 M&A 의발판역할을 할것으로판단되기때문이다. 회사측은 2015 년까지총 10 건의인수계획을제시했다. 아직까지는 CJ GLS 와의합병이아닌상호보완적관계로유지될전망 회사측은 CJ GLS 와의인수합병을고려하지않는것으로발표했다. 다만, 1 업체간의운영능 력과인프라통합으로효율성을극대화시키고, 2 상호역량보완을통한영업및서비스역 량강화로연간 140 억원의시너지효과창출은가능할것으로제시하여긍정적이다. 회사측은 국내에서의입지를더욱견고히하기위해단가인상보다는 CJ GLS 와함께 M/S 확대와 networking 최적화를우선적으로추진할계획이다. 대한통운해외 M&A 중장기로드맵 80, , 월 6 월 9 월 12 월 3 월 60 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 1,976 유통주식수 ( 백만주 ) 6 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 137,000 / 62,100 거래대금 (3M, 십억원 ) 3 외국인소유지분율 (%) 3.0 주요주주지분율 (%) 아시아나항공 외 2인 25.5 자료 : Fnguide, KB투자증권 자료 : 대한통운

2 중장기 Vision 및 2012 년경영계획설명회 (2012 년 3 월 19 일 ) 주요 Q&A Q1. ROE 가낮은편인데, 어떻게높여나갈계획인가? 대한통운이국내에서는 1위업체지만, 세계적으로보면여전히규모가작음. 이번 M&A를단행한가장큰이유도이러한이유때문임. 향후성장성을실적으로증명해보일수있도록할것임. 보편적으로물류사업이인프라투자가많기때문에 ROE가낮게나오는편인데, 향후인프라가상대적으로적은포워딩업체들의 M&A를통해대한통운 ROE 또한상승할수있을것임 Q2. 중장기 Vision 에서 2020 년까지 25 조원목표매출액중자체성장을통한매출액은? 2020 년매출목표 25조원중 9조원이 M&A를통한매출액이며, 나머지 16조원이자체성장을통한매출액임 ( 목표치는대한통운과 CJ GLS의통합수치임 ) Q3. M&A 계획은? M&A를통한매출액은 2013 년에 500억원, 2017 년에 3.1조원, 2020 년에 9조원까지늘려갈계획임. 2012~2013 년에 small 3건, 2014~2017 년에 middle 3건 /small 9건, 2018~2020 년에 large 1건 /small 6건을계획중에있음. M&A대상기업으로는중국포워딩업체들을고려중이며, 택배업체는고려하지않고있음. 지난 3개월동안 target list 는이미정리가된상태임 Q4. 자사주처리계획은? 정해져있던자사주매각기간을지나친상태임. 현재금융감독원에매각을진행하지못한이유를설명하고앞으로의진행과정에대하여논의중에있음. 최대한빨리검토해서해결방향을결정할것임. 소액주주들보호를위하여장내매각은하지않을계획임 Q5. 단가인상계획은? 내부적으로서비스에대한준비가되어야단가인상도가능하다고판단하고있기때문에단가인상에대한계획은아직없음. 택배단가가현재보다더낮아지게되면몇몇택배회사들의운영이힘들어질것으로예상되기때문에단가가더이상낮아지지는않을것으로예상하고있음 2

3 Q6. 대한통운인수후 CJ 그룹과의시너지는? 향후 SCM (Supply Chain Management) 등양사통합네트워크시스템구축을통한시너지가기대됨. 현재는원료수입과정에서미미한시너지가발생하고있지만, 아직시너지를논하기에는이른시점임. CJ제일제당의물류비가보통국내에서만 2,000 억원정도소모되는데, 향후 3,000 억원 ( 국내 2,500 억원, 해외 500억원 ) 까지증가할것으로보고있음. 대한통운과 CJ GLS의시스템이통합되면비용절감효과가있을것임 Q7. CJ GLS 와의합병은? 아직 CJ GLS와합병과관련구체적인시기나방법에대하여결정된사항이없음 Q8. 항공물류투자계획은? 케리어사업 ( 화물기보유 ) 까지진출할계획은아직가지고있지않음. 항공포워딩사업 ( 항공기의공간만사용 ) 은고려중이지만, 그전에안정적인물량이먼저확보되어야할것임. 안정적인물량이뒷받침되면 charter 기를띄울수있으며, 더나아가화물기를구입할수있을것임. 한단계씩차근차근밟아나가야하며, 아직은이르다고판단됨. 항공포워딩사업이세계적으로성장추세이기때문에주요공항들주변허브물류센터에투자는지속적으로진행할것임 Q9. 정부의물류정책방향은? 물류사업이글로벌화되기위해선규모를먼저키워야할것임. 현재국내 1위업체인대한통운의규모가세계업체들의 1/80 수준밖에되지않음. 이렇게국내물류사업규모는영세하기때문에정부에서도해외로진출하려는기업들에게적극적인지원을해주려하고있음 Q10. 문평동허브터미널효과는? Main Hub터미널의역할을하지만, 아직규모가충분히크지않아전국의모든물량이다루고있지않은상황임. 올해상반기에추가적인투자를하여규모를키울계획에있음. 이러한네트워크구축을통하여이룰수있는효과를시뮬레이션해본결과연간약 140억원의비용절감효과가기대됨 3

4 Q11. 중국지역에아직진출하지않은이유가중국업체들대비경쟁력이약해서인가? 동방CJ 물량은현재일본의 Sagawa 라는업체가담당하고있음. 기존계약등의문제가있어현재동방CJ 와논의중에있음. 천천CJ 와남방CJ 는론칭을하기는했지만, 아직물량이그리많지않은상황임. 중국업체들대비경쟁력이약해서진출하지못하고있는상황은아니며, 향후대한통운의진출시별다른문제점은없는것으로판단됨. 규모의경제등을고려하고있는단계이며, 적절한진출시기에대하여논의중에있음 Q12. M/S 는? 현재 30% 수준인 M/S를 2020 년 40~50% 까지상승시키는것을목표로하고있음. 일본의경우 Yamato 와 Sagawa 2개사가 70% 의 M/S를차지하고있음. 국내시장도향후일본과같이업계가정리될것으로예상하고있으며, 대한통운과 CJ GLS가시장을이끌어나갈것임 4

5 2011 년실적 Review 표 년실적요약 ( 단위 : 억원 ) 전년동기대비 증감액 증감율 (%) 매출액 20,977 22,441 1, 매출이익 1,941 1,905 (36) (1.9) 영업이익 1,323 1,001 (322) (24.4) Margin 매출이익률 (%) (0.8p) - 영업이익률 (%) (1.8p) - 자료 : 대한통운, KB 투자증권정리주 : IFRS 개별기준 표 년사업부문별매출액및비중 ( 단위 : 억원 ) 전년동기대비증감액 전년동기대비증감률 (%) 매출액비중 (%) 육상운송 7,108 7, 해운항만 3,176 4, 택배 4,957 5, 포워딩 5,356 4,347 (1,009) (18.8) 19.4 기타 합계 20,977 22,441 1, 자료 : 대한통운, KB 투자증권정리주 : IFRS 개별기준 표 ~2011 년투자내역 ( 단위 : 억원 ) 주요투자내역 TPL * 정비대폐차 131 억원등 항만하역 동해부두 278억원, 울산부두및신항 157억원, 경인항 100억원등 해상운송 자항선 2척 303억원등 포워딩 택배 문평동 hub터미널 156억원, 장비대폐차 55억원등 IT 외 통합물류시스템 138억원, 부산지사사옥신축 100억원등 투자합계 1,722 1,659 자료 : 대한통운, KB 투자증권정리주 : IFRS 개별기준 * TPL: Third Party Logistics (3 자물류 ) 5

6 중장기 Vision 그림 1. Vision 및전략방향 자료 : 대한통운 부분별성장전략 1. 국내기존사업 국내시장독보적 1위달성 TPL 산업군별 portfolio 구축및차별화된전략구사 타사업과연계한일괄물류체계구축으로 3PL확대 택배 통합네트워크최적화및공격적 M/S 확대 차별화된서비스및상품개발 미래성장동력으로서신시장진입추진 계열사와연계한 globalization 포워딩 대형화주공략통한 volume Merit 확보 고수익사업군확대 항만 항만운영효율성증대를통한수익성개선 일반항만거점별 / 산업별 portfolio 확대 6

7 2. 해외기존사업 해와사업의공격적확대 시너지극대화 CJ GLS 와합병에따른운영및인프라통합을통한효율성극대화뿐만아니라상호역량보완을통한영업및서비스역량강화 중국및동남아시아지역의국경물류확대 대형화주동반진출활성화를통한사업확대 국내진출 MNC (multi-national enterprise) 위주로 best practice 확대를통한사업영역확대 3. 국내신성장동력 성장동력발굴을통한지속성장 신시장개척 (ex. 해운 : 중량물, 벌크등 / 특수물류 : 의약품, 전시물등 ) 물류인접영역진출 (ex. 자원개발 : 광물, 곡물등 / 판매및임대 : 렌터카, 화물차, 유류등 / 그룹연계사업추진등 ) 4. 해외 M&A 2012~2013: 아시아중심의해외사업확장 2014~2016: 아시아연계글로벌네트워크확대 2017~2020: Global SCM (supply chain management) partner 달성 7

8 2012 년경영계획 그림 년중점추진전략 자료 : 대한통운 매출액 : CJ 그룹과의시너지창출, 자항선및항만등핵심인프라강화, 자동차 LLP (limited liability partnership) 사업강화로전년비두자릿수성장예상 영업이익 : M&A로인한 PMI (post-merger integration) 비용에도불구하고시너지창출및 PI (process innovation) 에따른원가개선, 요율인상및신규물량유치로증가예상 (PMI 비용 206억원포함 ) 표 년실적가이던스 ( 단위 : 억원 ) E 증감액 전년동기대비 증감률 (%) 매출액 22,441 24,700 2, 영업이익 1,001 1, 영업이익률 (%) p - 자료 : 대한통운, KB 투자증권정리주 : IFRS 개별기준 8

9 표 년사업부문별매출액및비중가이던스 ( 단위 : 억원 ) E 2E 전년동기대비증감액 전년동기대비증감률 (%) 매출액비중 (%) TPL 항만하역 해상운송 포워딩 택배 부가사업 (221) (10.3) 7.8 합계 자료 : 대한통운, KB 투자증권정리주 : IFRS 개별기준 표 년투자계획 ( 단위 : 억원 ) E 주요투자내역 TPL 운송장비대폐차 150억원, 선재전용창고 83억원등 항만하역 663 2,040 송도신항 778억원, 동해부두 476억원, 군산유연탄 137억원등 해상운송 멀티모듈 140억원, 자항선 64억원등 포워딩 해외법인설립 80억원등 택배 허브터미널신출 432억원, 군포터미널분류기 113억원등 IT 외 통합물류시스템 138억원, 시스템 PMI 80억원등 투자합계 1,659 3,893 자료 : 대한통운, KB 투자증권정리주 : IFRS 개별기준 9

10 Appendices Peers Comparison 표 1. 국내 / 외육상운송사밸류에이션비교 I ( 단위 : 백만달러 ) KOREA EXPRESS HANJIN UNITED PARCEL TRANSPOR- SERVICE TATION FEDEX CORP DEUTSCHE POST YAMATO HOLDINGS SINGAPORE POST 국가한국한국미국미국독일일본싱가포르 현재주가 (03/19, 달러 ) 시가총액 1, ,762 29,841 23,042 7,171 1,482 매출액 ,210 1,048 49,545 34,734 68,295 12, C 2,539 1,257 53,105 39,304 73,559 14, C 2,787 n/a 55,958 42,936 72,526 15, C 2,991 n/a 59,742 45,640 75,412 16, 영업이익 ,641 2,016 2, C ,080 2,467 3, C 166 n/a 7,507 3,214 3, C 213 n/a 8,299 3,761 3, 순이익 ,338 1,184 3, C 92 (26) 3,804 1,452 1, C 106 n/a 4,705 2,020 2, C 133 n/a 5,229 2,344 2, EPS C 4 (2) C 5 n/a C 6 n/a BPS C C 79 n/a C 68 n/a EBITDA ,433 3,974 4,637 1, C ,862 4,440 5,106 1, C 236 n/a 9,355 5,311 5,174 1, C 303 n/a 10,264 5,964 5,472 1, 매출액성장률 (%) (2.2) C C 9.7 n/a (1.4) C 7.3 n/a 영업이익성장률 (%) (19.8) 2011C C 12.9 n/a C 28.8 n/a 순이익성장률 (%) , , 자료 : Bloomberg, KB 투자증권정리 2011C 55.8 적전 (52.0) C 14.3 n/a (25.0) (2.6) 2013C 26.0 n/a (0.5) 10

11 표 2. 국내 / 외육상운송사밸류에이션비교 II ( 단위 : 백만달러 ) KOREA EXPRESS HANJIN UNITED PARCEL TRANSPOR- SERVICE TATION FEDEX CORP DEUTSCHE POST YAMATO HOLDINGS SINGAPORE POST 국가한국한국미국미국독일일본싱가포르 현재주가 (03/19, 달러 ) 시가총액 1, ,762 29,841 23,042 7,171 1,482 EPS 성장률 (%) , , C 9.6 적전 (51.9) C 14.2 n/a (23.2) (1.4) 2013C 26.1 n/a 영업이익률 (%) C C 5.9 n/a C 7.1 n/a 순이익률 (%) C 3.6 (2.0) C 3.8 n/a C 4.4 n/a ROE (%) C 4.6 (3.9) C 5.0 n/a n/a C 5.9 n/a n/a PER (X) C 19.1 n/a C 16.8 n/a C 13.4 n/a PBR (X) C C 1.0 n/a C 1.1 n/a EV/EBITDA C C 11.1 n/a C 8.6 n/a 절대수익률 (%) 1M 2.1 (6.9) M M 5.7 (16.1) (3.2) (3.9) 1Y (8.6) (16.2) (10.4) YTD (1.4) 6.2 초과수익률 (%) 1M (1.6) (10.7) 1.9 (1.6) 1.9 (2.4) (1.7) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권정리 3M (2.2) (0.8) 11.8 (15.5) (10.3) 6M (12.7) (34.5) (21.6) (22.3) 1Y (21.2) (28.8) 4.2 (5.6) 11.7 (0.9) (23.0) YTD 3.6 (6.6) (1.0) (14.0) (6.5) 11

12 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 매출액 1,170 1,267 1,737 1,832 2,098 자산총계 1,355 1,395 5,833 2,575 2,684 증감률 (YoY %) (0.1) 유동자산 , 수출비중 (%) 현금성자산 , 매출총이익 매출채권 판매및일반관리비 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 비유동자산 1,000 1,080 2,087 2,001 2,061 EBITDA 투자자산 ,188 1,160 증감률 (YoY %) (53.4) 유형자산 , 영업외손익 (430) (8) 20 무형자산 순이자수익 (15) (18) (17) 부채총계 , 외화관련손익 (3) (1) 12 (6) 0 유동부채 지분법손익 2 9 (3) 매입채무 기타 (414) 38 (40) (50) 23 유동성이자부채 세전계속사업손익 (369) 기타 증감률 (YoY %) 적전 흑전 (53.4) 36.4 비유동부채 법인세비용 (25) 비유동이자부채 당기순이익 (344) 기타 증감률 (YoY %) 적전 흑전 81.2 (95.3) 자본총계 ,780 1,821 1,914 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 ,647 4,512 2,198 영업이익률 이익잉여금 (130) (54) EBITDA 마진 자본조정 4 5 (152) (2,895) (466) 세전이익률 (31.6) 순차입금 (23) 50 (2,612) 순이익률 (29.4) 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 영업현금 (31) Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 (344) PER n/a 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 440 (25) (3) PSR 운전자본증감 (18) (77) (277) (43) (85) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (13) 12 (175) (4) (47) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) 2 (0) (0) (0) (2) EPS (12,777) 2,423 2, ,993 매입채무증가 ( 감소 ) (1) (7) 16 BPS 19,068 21,180 59,132 78,747 82,761 기타 (6) (93) (224) (33) (53) SPS 43,435 40,384 25,365 42,634 91,955 투자현금 (27) (65) (3,657) 2, DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) 28 1 (3,029) 3,031 7 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 8 (70) (263) (437) 203 ROA (25.7) 설비투자 (130) (154) (156) (356) (144) ROE (47.9) 유무형자산감소 ( 증가 ) ROIC 재무현금 (114) 3 3,697 (2,455) (60) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 (26) 25 (95) 505 (60) 부채비율 자본증가 0 0 4,104 (2,960) 0 순차입비율 n/a 7.3 n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (2) (18) 8 (28) 55 이자보상배율 n/a n/a 5.9 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (61) (62) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 재고자산회전율 Free Cash Flow (12) 40 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (8) (203) 투하자본 잉여현금 (182) (449) 243 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 12

13 Compliance Notice 2012 년 3 월 21 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 13