<4D F736F F D FBAD2C8AEBDC7BCBAC7D8BCD2B9D73251BDC7C0FB5F52325FBCF6C1A42E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D FBAD2C8AEBDC7BCBAC7D8BCD2B9D73251BDC7C0FB5F52325FBCF6C1A42E646F63>"

상미 남
6 years ago
Views:

1 INDUSTRY REPORT 은행업 가계부채점검과 2 분기실적 preview 수급측면에서의긍정적요인지난 8일 KB금융의자사주와예보의신한지주보유지분이블록세일로전량매각됨. 특히 KB 금융의경우, 대규모오버행우려에따라주가에부담을준점을감안하면오버행해소는투자심리에긍정적인영향을미칠것으로판단. 따라서, KB금융의주가상승여력을확대시킬것으로예상하며, KB금융의주가상승은다른은행주의주가에도긍정적일것으로판단. 또한, 국내기관투자자의순매수가지속되고있다는점도긍정적으로해석가능함. 가계부채에대한우려상존하지만, 부실화가능성은낮음가계부채에대한우려가지속적으로제기되고있음. 가계부채현황을살펴보면우려할점이있으나, 가계부채수준이아직까지는관리가능한수준으로판단되어부실화가능성은낮은것으로판단. 이유는가계대출연체율이아직안정적인수준이고, 가계부채의대부분을중상위소득계층에서보유하고있어, 금리상승에따른가계의이자상환에대한단기적인부담은크지않은것으로판단하기때문임. 은행 / 카드담당임일성 Tel. (2) im.il-sung@shinyoung.com R. A. 김재승 Tel. (2) kim.jae-seung@shinyoung.com 비중확대 ( 유지 ) Rating & Target ( 기준일 : ) 종목명투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) Top Picks 신한지주 매수 (A) 68,원 우리금융 매수 (A) 2,원 KB금융 매수 (A) 73, 원 Industry Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 오버행해소등불확실성의제거 2Q11 9개은행의순이익은전분기대비 34.2% 증가할것으로예상. 이는현대건설매각이익이세전 2.7조원발생하기때문임. 당사는은행업종에대한 비중확대 의견을유지함. 이유는 1) KB금융의오버행이슈, PF 부실등투자심리를악화시켜왔던불확실성이해소되고있고 2) 2분기양호한실적이예상됨에도불구하고은행주 PBR 는.83 배에불과하여 valuation 매력이있기때문. Top picks로는신한지주와우리금융을제시함. 오버행이해소된 KB금융도추천함. 상장은행 / 은행지주사 9개사분기순익 Industry vs KOSPI composite (Relative price, =1) 14. KRX은행업 코스피 /6 1/9 1/12 11/3 11/6 ( 조원 ) Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E SHINYOUNG RESEARCH

2 I. 수급측면에서의긍정적요인 오버행일부해소로하반기물량부담감소 지난 8일 KB금융은국민은행이금융지주사전환과정에서보유하게된자사주 3,497 만주 (9.%) 를할인율 3.18% 적용된 1,8 원, 예보는신한지주지분 291만주 (.61%) 를할인율 1.9% 를적용한주당 1, 원에블록세일방식으로전량매각했다. 예보의신한지주물량은크게부담되지않은수준으로단순한공적자금회수로판단되지만, KB금융의자사주규모는 9.% 로, 대규모오버행우려에따라 8년말이후주가에부담을준점을감안하면이번오버행해소는심리적부담을해소시켜준점에서주가`에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. 블록세일이후주가가다소하락하는모습이지만오버행완전해소라는측면에서동사의주가는조만간회복할가능성이높다. KB금융의오버행이슈가해소됨으로써, 하반기물량부담은경감되었다고할수있다. 왜냐하면 KB금융자사주매각은불가피했기때문이다. 그밖에기업은행과우리금융의정부지분매각가능성도배제할수없다. 기획재정부의기업은행물량일부분블록세일실패로기업은행의오버행이슈가부각되었다. 기재부는 9월이후블록세일을검토하겠다는입장을밝혔기때문에단기적으로는출회되지않을것으로보인다. 우리금융의예보지분역시단기간에나오지않을것으로판단하는데, 이는민영화작업이아직진행중이고, 예보의우리금융주당취득원가가 16, 원대로추정되어, 현재가에서무리하게지분매각을추진할필요성이없기때문이다. 오버행이슈가발생하면단기적인물량부담으로주가는약세를보이는경향이있지만, 기업가치에영향이없다면오히려매수의기회로작용할수있다는것을상기할필요가있다. 특히, 실적발표를앞둔현시점에서는실적에좀더주목할필요가있다. KB 금융 하나 BS DGB 신한 우리 기업 외환 종류 자사주 자사주 자사주 자사주 예보지분 예보지분 재정부지분 한국은행 수량 ( 만주 ) 매각완료 매각완료 4,92 41,943 3,9 비중 (%) 매각시한 9월 1 일 (669 만주 ) 11 월중순 주당취득원가 ( 원 ) 16,27 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 2

3 기관투자자의귀환 (?) 현주가는 12개월 forward P/B.83 배수준에서거래되고있다. 금융위기이후평균.8~.9 배수준에서거래되며 1.배수준을넘지못하고있다. 수익성이금융위기이전수준으로대부분회복했지만 PF대출부실이발목을잡았으며, 이제는가계부채위험성이주가에부담을주고있다. 1분기매우좋은실적을발표했음에도불구하고, 상반기은행주수익률이좋이못했던이유중한가지는수급에서찾아볼수있다. 저평가국면이지속되며밸류에이션매력이부각되어외국인의순매수가지속유입되었던반면, 국내기관투자자의순매도규모는현저히컸다. 그이유를생각해보면, PF와규제리스크가상존하는은행주보다는이익증가율이높은자동차, 화학, 정유등의업종이상대적으로매력이컸던것으로판단된다. 최근기관투자자의순매수가이어지고있다는점은긍정적으로해석가능하다. [ 도표 2] 에서월별순매수금액을보면, 7월들어기관투자자는대규모순매도를보이고있지만, 이는 7월 8일 KB금융의자사주블록세일물량이기관으로잡히며이날 1.3조원어치의순매도를보인것에기인한다 ( 이를제외시기관투자자의경우 2천억원순매수로추정 ). 이날을제외하고는 6월부터기관투자자들은은행주에대한순매수를보이고있다. 그동안순매도를지속해왔던점을감안하면추가순매수여력은높은것으로판단된다. 실적발표를앞두고, 2분기실적기대감과이러한수급의변화는향후은행주주가에긍정적인요인으로작용할것이다. ( 천억원 ) 외국인 기관 월 2 월 3 월 4 월 월 6 월 7 월 자료 : 한국은행, 신영증권리서치센터주 1: 7 월은 12 일까지주 2: 7 월 8 일 KB 금융순매도금액 1.3 조원. 자사주때문에왜곡발생 -11. ( 십억원 ) KB 신한우리하나기업외환 DGB BS 자료 : Quantiwise, 신영증권리서치센터주 1: 7 월 12 일까지주 2: 7 월 8 일 KB 금융순매도금액 1.3 조원 3

4 II. 가계부채, 간과할수는없지만 가계부채현황 가계부채문제는최근국내주식시장특히은행주에먹구름으로작용하고있다. 실제로한국의가처분소득대비가계부채비율은 21 년 13% 로세계적으로높은수준을기록하고있으며, 가계부채는국내총생산 (GDP) 대비 86% 나된다. 지난 월 OECD 는보고서를통해한국은가계부채수준이높고부채의대부분이변동금리주택담보대출이어서금리상승시민간소비증가세가제한될것으로평가했다. 지난하반기전망자료 (6월2 일 ) 에서도언급했듯이, 가계부채가단기적으로큰영향을미치지않을것이라는의견에는변함이없다. 그렇다고가계부채위험성을간과하는것은아니다. 다만, 현재가계부채동향을살펴보면단기적으로가계부채부실이급증할가능성은높지않은것으로판단된다. 일반적으로가계부채의급격한부실이발생하려면부동산가격이급락하던지, 아니면시장금리가급격히상승하여차입자들이이자상환을못할경우이다. 하지만, 이두부분모두단기적으로나타날가능성은낮다고판단하기때문이다. 이러한이유로최근정부의가계부채대책또한강한규제보다는완화된수준의규제로선제적으로대응했다고판단된다. 가계부채의위험성은 2 년이후가계부채가빠른속도로증가하며지난수년간끊임없이제기되어왔다. 절대적인대출규모가증가한다고해서부실화가능성이높다고하는것은다소무리가있다. 즉, 가계대출증가분과소득증가분이비슷하면큰문제는발생하지않는다. 하지만, 최근데이터를살펴보면, 가처분소득대비가계부채비율이높아지고있는데다기준금리상승이시작되면서가계의대출상환능력에대한우려가커지고있는것으로판단된다. ( 조원 ) ( 배 ) 8 1. 가계대출 ( 좌 ) 7 순금융부채 / 가처분소득 ( 개인 ) 자료 : 한국은행, 신영증권리서치센터주 1: 금융기관가계대출에서판매신용제외주 2: 순금융부채 / 가처분소득은자금순환표상의개인부문금융부채기준 4

5 특히, 28 년글로벌금융위기를전후로미국과영국에서가계부채조정이이루어진것과는다르게한국에서는가계부채가계속상승하고있는추세라는점또한국내가계부채의악화우려를크게하는부분이다. 아래 [ 도표] 에서보는바와같이, 금융위기이후미국과영국등주요 OECD 국가들의가처분소득대비금융부채비율이줄어드는반면, 한국은상승세를지속하고있다. ( 단위 : %) 한국 미국 일본 영국 독일 캐나다 자료 : OECD outlook, 한국은행, 신영증권리서치센터 가계저축률의경우, 국가마다상이한모습을보이고있지만, 한국의저축률하락현상이현저히나타나며그수준역시가장낮은수준을나타내고있다. 특히, 글로벌금융위기이후미국의저축률이상승하고있는모습과는상반된모습이다. 저축률저하추세는가계의채무상환능력과연결될수있다는점에서우려되는부분이다. 순저축률 (%) E 212E 호주 독일 이탈리아 일본 한국 스웨덴 스위스 캐나다 미국 자료 : OECD Economic Outlook No. 89, 신영증권리서치센터 외환위기직후인 99~2 년, 시중유동성이증가하고기업대출수요감소와맞물리며가계부채가급증했던시기를제외하고도, 가계부채증가율은대부분명목GDP 성장률을상회하고있다. 금융위기이후가계대출증가율은소폭감소하고있지만 11년 3월말현재 yoy 8.% 증가하며명목GDP 성장률 7.6% 보다높은수준을기록하고있다.

6 (%) 가계부채증가율 명목 GDP 성장률 자료 : 한국은행, Bloomberg, 신영증권리서치센터 가계부채쉽지않은문제, 하지만부실화가능성은낮아 앞에서살펴보았듯이국내의가계부채의현황에대해우려할부분이있는것에는동의하나, 가계부채수준은아직까지는관리가능한수준으로판단되며, 단기간부실화가능성은낮은것으로판단된다. 그이유는다음과같다. 첫째, 가계대출연체율은아직까지는관리가능한수준으로판단되고, 주택대출이전체가계대출의 3분의 2를차지하고있어담보설정이잘되어있다. 국내은행의가계대출연체율은 년카드사태이후지속적으로감소하고있다. 다만, 최근월별연체율이다소상승하는모습은우려의소지가있으나, 최근의신규연체발생액의상당부분이수도권지역의분양가관련분쟁으로인한집단대출신규연체발생에기인하는것으로파악된다. 집단대출을제외시가계대출연체율은안정세를유지하고있어, 아직까지는부실화가능성은크지않아보인다. 특히금리가상승하긴했지만금융위기이전보다여전히낮은수준이기때문에향후추가적인금리인상이이루어져도가계의상환능력은크게떨어지지않을것으로판단된다. (%) (%) 기업대출 가계대출주담대 자료 : 한국은행, 신영증권리서치센터 자료 : 한국은행, 신영증권리서치센터 6

7 둘째, 금리상승에따른가계의이자상환에대한단기적인부담은크지않은것으로판단된다. 국내부채보유가구의소득대비원리금상환비율 (DSR= 원리금상환액 / 소득 ) 은소득이높을수록낮게나타나고있다. 가계부채의상당부분 (86.6%) 를보유하고있는중상위소득계층 (3분위 ~분위 ) 의경우상환부담금이 12% 이하로낮은수준이다. 부채를많이보유하고있는중상위소득계층의상환부담금이낮기때문에현재금리수준에서의가계대출부실화가능성은높지않다고판단되기때문이다. 한국은행의금융안정보고서에따르면. 21 년말현재 4대시중은행의수도권주택담보대출에서원금상환없이이자만납입하는대출의비율이 78.4% 에달하고, 원금분할상환대출중거치기간만료를앞두고거치기간을연장하거나기존대출을중도상환후재취급하는방식을택하는대출이 36% 에달하고있다. 따라서, 가계가이자에대한부담을감내할수있다면, 단기적으로원금상환압박에처할가능성은낮다는판단이다. (%) 2 (%) 분위 2 분위 3 분위 4 분위 분위전체 1 분위 2 분위 3 분위 4 분위 분위전체 자료 : 한국은행, 신영증권리서치센터주 1: 1 분위 ( 분위 ) 는소득하위 2%( 상위 2%) 주 2: 원리금상환부담율은총소득대배, 중위값기준 자료 : 한국은행, 신영증권리서치센터주 1: 1 분위 ( 분위 ) 는소득하위 2%( 상위 2%) 주 2: 분위별부채보유가구수 / 분위별전체가구수 (%) 원금분할상환- 원금상환중, 21.6 만기일시상환, 원금분할상환- 거치기간적용중, 원금상환개시원금상환연기 (A+B) 거치기간연장 (A) 중도상환 (B) 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터주 : 4 대시중은행의수도권주택담보대출기준 (21 년말현재 ) 자료 : 한국은행금융안정보고서, 신영증권리서치센터주 : 우리, 신한, 하나, SC 제일, 농협등 개은행기준 7

8 셋째, 한국은행의 21 년가계금융조사 에따르면, 소득계층별로가계부채분포를살펴보면금리를인상해도상환할수있는고소득층의부채가많음을확인할수있다. 가계부채의대부분 (86.6%) 을중상위소득계층인 3~분위에서보유하고있는것으로나타났다. 저소득계층인 1분위와 2분위가계부채보유비중은 3.8% 와 9.6% 로매우낮은상황이다. 또한, 한국전체가구의총부채는총자산의.16 배이며, 금융부채는금융자산의. 배로, 다른나라와비교해도높지않은수준이고, 한국의 LTV 가외국에비해높은수준이아니며, DTI 규제를다시적용하는등정책수단을활용하고있기때문에, 극단적인상황이발생하지않는다면은행이감내할만한수준일것으로예상된다. 분위, 49.% 1 분위, 3.8% 2 분위, 9.6% 3 분위, 14.8% ( 만호 ) (28.12월 =1) 전국아파트거래량 ( 좌 ) 7, 18 전국주택가격지수 ( 우 ) 6, 서울주택가격지수 ( 우 ) 17 16, 1 4, , 12 4 분위, 22.2% 2, 1, 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 자료 : 국토해양부, 신영증권리서치센터 결론적으로, 가계부채로인한금융기관부실화가현실화된다면그파급력은매우클수있다. 그러기위해서는부동산가격급락, 단기간의금리의급격한상승등극단적인상황이전제되어야한다. 하지만, 앞에서언급한것처럼단기간에가계부채부실화가진행될가능성은낮다는판단이다. 따라서, 장기적으로가계부채에대한다양한정책수단이적절히활용되고, 취약가계의채무상환능력제고를위한소득여건개선노력이병행된다면, 가계부채문제는연착륙이가능할것으로판단된다. 8

9 III. 2Q11 실적 preview 일회성이익에따른순이익증가 2분기 9개은행의순이익은전분기대비 34.2% 증가할것으로예상된다. 이는현대건설매각이익이세전 2.7조원이발생한것에기인한다. 현대건설매각이익을제외하면, 경상적인이익은 1분기수준을유지할것으로예상되는데, 2분기에는건전성제고를위하여부실채권상 / 매각에적극적인것으로파악되기때문이다. 특히, 현대건설매각이익이세전약 9,6 억원이예상되는우리금융의경우, 2분기에만 1.6조원규모의부실채권상 / 매각을한것으로추정된다. ( 조원 ) Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 자료 : 신영증권리서치센터 대부분의시중은행들은 2분기에도 2~3% 의양호한대출성장을기록한것으로추정되며, NIM은 1분기대비소폭증가할것으로예상된다. 언론보도에의하면, 6월신용위험평가결과에서 C등급과 D등급으로분류된부실대기업수는지난해정기평가의 64개에비해절반수준인 3여개인것으로알려졌다. 또한, C, D 등급을받은건설사중큰의미가있는건설사들은포함되어있지않은것으로알려져, 이에따른추가충당금은과거신용위험평가대비큰폭으로감소할것으로전망된다. 따라서, 양호한성장과높은 NIM으로인하여이자이익은증가할것으로예상되고, 대규모일회성충당금요인이소멸되어양호한 2분기실적이예상된다. 주요은행의 2분기지표는다음과같다. 2Q1 1Q11 2Q11E QoQ YoY 컨센서스 NIM QoQ NPL QoQ KB 금융 흑전 bp bp 신한지주 , bp bp 우리금융 흑전 bp bp 기업은행 bp bp 자료 : 신영증권리서치센터추정주 : 21 년순이익은 K-GAAP, 211 년순이익은 K-IFRS 기준 9

10 은행업종 비중확대 의견유지 은행주에대한투자의견 비중확대 를유지한다. 이는 1) KB금융의오버행이슈, PF 부실등은행주에대한투자심리를악화시켜왔던불확실성이해소되고있기때문이다. KB금융은은행주의시총 1,2위를다투는대장주역할을하는만큼, 금번오버행이슈해소는 KB금융의주가상승여력을증대시킬것으로예상하며, KB금융의주가상승은다른은행주의주가에도긍정적인영향을미칠것이다. PF 관련불확실성도 PF정상화뱅크의부실채권매입시작과은행들의자체노력이 2분기부터본격화되고있다는사실도은행주투자심리에긍정적이라는판단이다. 2) Valuation 매력이있다. 2분기실적발표를앞둔현재, 대부분은행들의실적이양호할것으로판단되는반면, 현재 P/B.83 배에거래되고있어여전히낮은밸류에이션을받고있다. Top picks 로는 1분기실적에이어 2분기에도은행주최고의이익력을보여줄것으로예상되는신한지주와 2분기대규모부실채권상 / 매각을통해확실한건전성개선을보여줄것으로예상되는우리금융을제시한다. 차선호주로는오버행이슈가해소된 KB금융을제시한다. KB금융은오버행이슈가완전히해소됐음에도불구현 PBR 은.89 배로저평가되어있다. 2분기순이익이 8, 억원수준으로예상되기때문에실적에대한기대감도유효하여단기적으로주가는긍정적인모습을보일것으로전망한다. 1

11 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 1% ~ 3% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 전북은행 기업은행 하나금융지주 KB금융 O 우리금융 O 신한지주 O 전북은행 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 1 기업은행 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 162 [21년3월1일] 애널리스트변경 11

12 하나금융지주 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 44 KB 금융 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 6 [21년2월11일] 애널리스트변경 우리금융 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 17 [21년3월1일] 애널리스트변경 신한지주 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 [21년2월일] 애널리스트변경 12

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32