2) 코리아 PDS 전망리뷰 이러한가운데당초코리아 PDS 는올해하반기글로벌경제의이슈및그전망을다음 과같이전망한바있다. 1 미국재정절벽및 QE 축소이슈 i) 미국의재정절벽및시퀘스터문제는오는 9월 2014회계년도예산안통과를앞두고여전히정치권의대립으로인해그해결책을찾지못한채그여파

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용선 양
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2013.10.08 경제동향분석실 myj@koreapds.com. [ 경제 ] 2014 년글로벌경제전망 (Preliminary) www.koreapds.com 무단전재및재배포금지 개요 2014년글로벌경제는미국의양적완화정책축소 (tapering) 및출구전략에크게좌우되는해가될것이다.

1 경제동향분석실 [ 경제 ] 2014 년글로벌경제전망 (Preliminary) 무단전재및재배포금지 개요 2014년글로벌경제는미국의양적완화정책축소 (tapering) 및출구전략에크게좌우되는해가될것이다. 전세계경제가글로벌금융위기이후 6년여만에순환주기상회복국면에접어들고있는가운데, 미국과유로존경제는출구전략과시퀘스터시행에도불구하고경기상승국면을지속할것이나, 그성장률은 2013년에비해소폭증가에그치는점진적인회복모습을보일것으로예상된다. 중국경제는시지핑정부의안정적개혁기조속에성장률은점차 7% 대전반부를기록하는다소부진한모습을보이는반면, 일부이머징마켓국가들은미국의 tapering 영향으로부정적영향을받는가운데, 경제체질에따라양분화현상이나타날것으로예상된다. I. 코리아 PDS 2013 년전망리뷰및새로운이슈들 1) 2013 년경제이슈들 올해상반기미국시퀘스터여파로홍역을겪었던글로벌경제는 3분기에접어들면서미국의양적완화정책축소 (Tapering) 가능성으로인해또한차례요동치는등, 지난해유로존국채위기와달리올해는유럽보다는미국이슈가지속적으로화두가되었던시기였다. 특히지난 2분기후반시장에본격적으로대두되었던 Tapering 가능성으로인해특히이머징마켓을중심으로미국으로의자본역류현상이나타났으며, 이에따라특히 6월을위시하여 3분기내내시장은큰충격으로변동성이크게확대되는모습을보였다. 그러나시장예상과달리지난 9월미연준공개시장위원회 (FOMC) 에서양적완화축소결정이유보되었다. 이에따라시장은일면안정을찾는모습을보이는한편, 다른한편으로는미국법정채무한도확대문제를중심으로시장불확실성이다시확산되는모습또한보이고있다. 3분기들면서글로벌시장에영향을미친또하나의변수는중국 2분기성장률이 7.5% 로하락하며중국경기침체에따른수요부진우려가심화되었으며, 여기에소위그림자신용으로대변되는중국금융시장의경색문제까지대두되면서시장투자심리가급속히냉각되는모습을보였다는점이다. 여기에지난 9 월에는화학무기사용을둘러싼시리아사태가발생, 미국의시리아공습 안을둘러싼러시아, 그리고유럽과의대립으로인해지정학적불안감이확대되는모 습을보이며글로벌경제에악재로작용하였다. 1

2 2) 코리아 PDS 전망리뷰 이러한가운데당초코리아 PDS 는올해하반기글로벌경제의이슈및그전망을다음 과같이전망한바있다. 1 미국재정절벽및 QE 축소이슈 i) 미국의재정절벽및시퀘스터문제는오는 9월 2014회계년도예산안통과를앞두고여전히정치권의대립으로인해그해결책을찾지못한채그여파가지속될것이다. ii) 양적완화축소가능성은시퀘스터문제와맞물려있으며, 미국경제회복추세가고착화되기어렵다는점에서그가능성은매우낮을것이며, 만약출구전략이시행된다하더라고시장충격을극소화하기위한상징적수준에그칠것이다. 2 유로존재정위기 i) 키프로스, 슬로베키아등일부주변국등의채무불이행가능성은있으나, 이미유로존내에이에대한버퍼링 (buffering) 이준비되어있는관계로그파급효과는매우제한적일것이다. ii) 유럽중앙은행의추가경기부양책가능성이있으나, 그효용성에대한논란으로인해대규모부양책실시가능성은낮을것으로판단된다. iii) 그러나독일등의경제지표가예상외회복세를보이고있으며, 긴축기조완화등에힘입어유로존경기는 1분기를바닥으로지지부진하나마지속적인회복세를보일것으로판단된다. 3 중국경제 i) 중국경제는 2분기를바닥으로 3분기후반으로갈수록점차회복세를보일것이나, 중국정부의경기부양책실시가능성은희박할것으로예상된다. ii) 이에따라중국경제의본격적상승모멘텀회복가능성은낮을것으로예상되며, 향후 2~3년간 7% 전후의저성장구조가고착화될것이다. iii) 또한동기간중중국경제의구조는내수확대기조가유지될것으로판단된다. 3 일본및이머징마켓 i) 일본은공격적유동성공급을주축으로하는소위아베노믹스기조가유지될것이다. ii) 그러나이에따른일본엔화약세추세로인해에너지를중심으로한수입의급속한확대, 그리고내수부진등으로인해아베노믹스의효과는시간이지남에따라한계를나타낼것으로예상된다. iii) 또한이머징마켓은미국연준의 Tapering으로인한자본유출등으로경기에부정 2

3 적영향을받을것이다. 또한자본역류와이에따른환율가치절하를방어하기 위해금리인상이불가피할것으로예상되는점또한이머징마켓경기회복세를 저해할것으로판단된다. 3) 2013 년전망평가 상기하반기전망을살펴본결과지난 3 분기중대부분의시나리오는당초코리아 PDS 전망과유사하게진행된것으로판단되며, 주요국 2 분기 GDP 성장률결과와코리 아 PDS 의전망치와비교한결과는아래표와같다. 국가 미국 유로존 일본 중국 * 미국 GDP 추계방법변경후수정 2013 Q1 Q2 PDS 전망치 2.5% 1.7% 실제치 %* 2.5% PDS 전망치 -0.9% -0.5% 실제치 -1.0% -0.5% PDS 전망치 2.1% 2.8% 실제치 4.1% 3.8% PDS 전망치 7.7% 7.5% 실제치 7.7% 7.5% 위표에서볼수있는바와같이전체적인흐름은당초예상과유사한가운데, 미국 2 분기경기회복세가예상보다양호하게나온점, 그리고아베노믹스로인해일본경제 회복세가크게나타난점이눈에띄고있다. 따라서이에근거하여향후 2014 년원자재시장에영향을미칠가능성이있는글로벌 경제이슈들을정리해보면다음과같다. 1 지난상반기미국의이러한상승세가지속될수있을것인가? 2 지난해 4분기 7.9% 를정점으로 2분기연속내리막길을가고있는중국경제가다시한번회복세를보일수있을것인가? 3 그러나이머징마켓을포함한글로벌경제에가장큰영향을미칠변수는무엇보다도과연미국의내년회계년도연방예산통과와이에따른법정채무한도증액문제, 그리고미연준의양적완화정책축소문제가변수가될것이다. 4 또한유로존이국채위기를극복하고지난 2분기의회복세를내년에도지속할수있을것인가하는점또한유념해야될이슈가될것으로판단된다. 3

4 물론이외에도시리아사태를비롯, 중동및아프리카지역을중심으로한지정학적 불안감등도중요한변수가될수있으나, 그강도는다소낮을것으로판단되는바, 본전망보고서에서는경제변수를중심으로이들변수를하나하나점검해보도록한다. II 년주요국경제전망 1) 최근동향 최근미국의양적완화정책축소 (tapering) 가능성을둘러싼논란에도불구하고글로벌시장의불확실성은최근크게안정되고있는것으로파악되고있다. 시장불확실성의한주요척도로알려지고있는 CBOE의 VIX( 변동성지수 ) 역시지난 2010년이후평균치인 20선을크게하회하고있다. 그러나시장이비록전반적으로안정적인흐름을이어가고있다고는하나, 이것이곧글로벌경기가회복세를보이고있다는것을의미하지는않는다. 최근원자재가격및경기의한선행변수로알려지고있는 BDI지수가특히하반기들어급등세를보이고있음에비추어경기회복을예견하는견해도있으나, 글로벌경기가회복되기위해서는이와함께 Howe Robinson는뚜렷한상승세를보이고있지못한것을알수있다. 이는여전히전세계교역물동량이커다란회복세를보이고있지못하다는것을반증하고있는것으로해석된다. 4

5 이러한분석은최근전세계교역량및산업생산의추세역시뒷받침하고있다. 전세계교역량과산업생산을중심으로살펴본글로벌경제는 2분기들어전세계교역량이선진국과이머징마켓 ( 이하 EM) 이동반부진했던가운데, 3분기들어회복조짐을보이고있는반면, 산업생산은선진국이회복세를보이고있는반면, EM은부진한모습을보이는비동행성을보이고있다.. 주요국별로제조업 PMI지수를살펴보면미국과독일이약진이눈에띄는반면, 중국을비롯한일본등은상대적으로부진한모습을보이고있는것을알수있다. 또한주요경제지표에대한전망치와실제치와의차이를지수화한 Citigroup의 Surprise Index(0포인트이상은주요지표들이예상치를상회한것을의미 _ 주 ) 역시미국과중국이호조를보이고있는가운데, EM 역시 6월의부진에서회복하고있는반면, 일본은아베노믹스초기의약진이후최근급속히추락하는모습을보이고있는것을알수있다. 그러나이러한추세는 9월들어미국의재정문제가화두로등장하면서일제히주춤하는모습을보이고있다. 5

6 3 분기까지올해경제에있어서또하나주목할사항은올해상반기중이슈의하나가 되었던디플레이션 (deflation) 우려감은대부분의지역에서상당히희석되고있는분위 기이다. 이러한가운데 2014년글로벌경제를결정할주요변수로는 i) 미국의 tapering이어느수준, 그리고어느강도로진행되는가의여부, 그리고이와관련하여이머징마켓국가들에미칠파장, ii) 유럽경제의회복세와채무위기재발가능성, iii) 중국경제의회복속도등이관건이될것으로보인다. 물론시리아를위시하여북핵등지정학적문제들역시현실화될경우상당한파장이있을것으로예상되나, 현재까지로는그강도는그리크지않을것으로예상되며, 이에따라본보고서에서는경제적변수의분석에초점을맞추도록한다. 6

즉, 위그래프에서살펴볼수있는바와같이특히 2 분기들어투자는예상을뛰어 넘는호조를보인반면, 소비는예상외부진한모습을보인것으로나타났다.

7 2) 미국경제 1 양적완화축소 (Tapering) 실시시기및영향 이미전술한바와같이지난 2 분기미국 GDP 성장률은 2.5% 를기록, 예상외호조를 보였다. 그러나향후전망을위해 GDP 성장률에서각부문별기여도를살펴보면 2 분기중소 비의기여도가약했던반면, 투자가이러한성장률호조를견인한것을알수있다. 즉, 위그래프에서살펴볼수있는바와같이특히 2 분기들어투자는예상을뛰어 넘는호조를보인반면, 소비는예상외부진한모습을보인것으로나타났다. 그러나이러한투자호조의요인을좀더주의깊게살펴보면소비여력의선행지표역할을하는내구재신규주문이부족한반면향후투자의선행지표인자본재신규주문은상대적으로호조를보이고있는것을알수있다. 그러나이러한투자는최근지속적으로감소하고있는재고에대한재고재구축요인이강한것으로분석할수있다. 7

따라서이러한미국의투자호조가지속되기에는소비의뒷받침이다소약한것으로판단된다. 이러한분석은소비자구매력의주요지표인소비자신용증가추세가뚜렷하지못한점, 그리고이러한공백이연준의유동성공급이채워주고있는것으로보이는아래그래프에서도잘나타나고있다. 또한최근소비자신뢰지수와소매매출증가율이추세적으로약세를보이고있는점에서도나타난다.

8 따라서이러한미국의투자호조가지속되기에는소비의뒷받침이다소약한것으로판단된다. 이러한분석은소비자구매력의주요지표인소비자신용증가추세가뚜렷하지못한점, 그리고이러한공백이연준의유동성공급이채워주고있는것으로보이는아래그래프에서도잘나타나고있다. 또한최근소비자신뢰지수와소매매출증가율이추세적으로약세를보이고있는점에서도나타난다. 이러한가운데, 향후미국경제의가장중요한변수는이미전술한바와같이양적완 화축소가될것이다. 그러나여기서 2014 년도경제에영향을미칠요인은이러한 tapering 의시기와그강도가될것이다. 결론적으로말하자면코리아PDS는여전히올해내에 Tapering이상당한강도로진행될가능성은희박하다는판단이다. 위에서살펴본바와같이소비여력이여전히취약한가운데, 투자부문역시불안정한상황이며, 여기에 Tapering의준거가되는주택시장과노동시장은최근회복세가주춤하는모습을보이고있다는점에서단기적으로 tapering 강도를높이기에는무리가따른다. 8

또한주택시장역시올상반기호조에서벗어나다시한번둔화세로반전되는모습을보이고있다.

9 tapering 시행의판단기준의하나인노동시장의경우, 실업률이미연준목표치인 6.5% 를여전히상회하고있는가운데, 노동시장의선행지표라할수있는신규구인자수 역시최근들어주춤하는모습을보이고있기때문이다 또한주택시장역시올상반기호조에서벗어나다시한번둔화세로반전되는모습을보이고있다. 여전히추세반전으로판단하기에는데이터가부족하기는하나주택가격상승세가지속되고있음에도불구하고주택시장의선행지표의하나인주택허가건수가지속적으로감소하고있는것은우려할만한것으로판단된다. 특히이러한주택가격상승세가주택재고의감소에기인한바크다는점에서최근주 택재고량은증가하는한편주택공급원수감소세가둔화되고있는점은향후주택가격 상승세역시둔화될것임을전조하고있는것으로판단된다. 9

화폐시장의경색현상역시완전히사라지지않은것으로분석되고있는점이이러한논거를뒷받침한다고할수있다.

10 이러한지표부진에더하여 Tapering의또하나의준거인소비자물가지수 (CPI) 역시기준치인 2.5% 를크게하회하며여전히디플레이션우려를완전히떨치지못하고있으며, 화폐시장의경색현상역시완전히사라지지않은것으로분석되고있는점이이러한논거를뒷받침한다고할수있다. 특히향후인플레이션의향방을가늠할수있는척도인 Output Gap 과 Marshall K 역시 향후인플레이션압력이그리크지않을것을나타내고있다. 10

( 주 ) output gap은잠재 GDP와실질 GDP의차이를나타내며, 이는케인지안적입장에서갭이작을수록인플레이션압력이가중되고있는것을의미한다. 마샬 K 역시사회경제활동에비한유동성공급정도를나타내는것으로통화론자입장에서한경제의인플레이션압력을나타내며, K값이클수록인플레이션압력이큼을의미한다.

11 ( 주 ) output gap은잠재 GDP와실질 GDP의차이를나타내며, 이는케인지안적입장에서갭이작을수록인플레이션압력이가중되고있는것을의미한다. 마샬 K 역시사회경제활동에비한유동성공급정도를나타내는것으로통화론자입장에서한경제의인플레이션압력을나타내며, K값이클수록인플레이션압력이큼을의미한다. 그러나그럼에도불구하고이미미연준이천명한바와같이상징적인수준이나마올해내에 QE3 축소가능성은여전히상존하고있다. 지난 9월미연준의공개시장위원회 (FOMC) 회의에서미연준은미경기회복세가 " 지속적인개선추세 (sustained progress)" 를나타내고있다는증거가좀더나타나기까지는 tapering을연기할것이라고발표했음에도불구하고, 회의이후가진기자회견에서버냉키의장은 " 미연준전망대로미국경제가개선된다면연내양적완화규모를축소할수있다 " 고발표한바있다. 그러나그축소규모는위의분석에서알수있다시피, 당초시장전망보다적은월평균 100억달러수준정도일것으로예상된다. 또한그실시시기역시오는 10월 ( 현지시간 10월 30일예정 ) 보다는 12월 (18일예정 ) 실시가능성이좀더높은것으로판단되며, 이러한 tapering의지연은 4분기미국경제에긍정적인영향을미칠것으로분석되고있다. 또한 tapering의지연은뒤에서살펴볼예정인미국연방정부의법정채무한도증액과연방예산을둘러싼문제로인해더욱뒷받침될것으로예상된다. 즉, 연방정부재정위기로인해재정정책의여력이부족한가운데, 통화정책마저축소될경우미국경제는가늠하기힘든어려운환경이조성될가능성이높기때문이다. 즉, 재정정책과통화정책을동시에변동하는것은그결과의불가측측면으로경제이론에서도상당히금기시하는사항이다. 그러나이러한 tapering 의지연은오히려 2014 년미국경제를더욱불안정성을더욱 11

높이는측면이있는것도사실이다. 현재 FOMC의로드맵에의하면미연준의출구전략은 2013말이후자산매입축소시작 14년상반기자산매입중단 2014년하반기유가증권원리금재투자중단 2014말 ~2015년초연방기준금리인상시작 2017년이후연준자산정상화로짜여있는것으로알려지고있다. 특히연방기준금리인상시기는 실업률이 6.5%, 또한향후 1~2년동안의인플레이션전망치가 2.

12 높이는측면이있는것도사실이다. 현재 FOMC의로드맵에의하면미연준의출구전략은 2013말이후자산매입축소시작 14년상반기자산매입중단 2014년하반기유가증권원리금재투자중단 2014말 ~2015년초연방기준금리인상시작 2017년이후연준자산정상화로짜여있는것으로알려지고있다. 특히연방기준금리인상시기는 실업률이 6.5%, 또한향후 1~2년동안의인플레이션전망치가 2.5% 에이르는시점 이라는미연준의발표, 그리고 9월 FOMC 경기전망에의하면 2015년초반이후가될가능성이높을것으로판단되고있다. 이러한로드맵에따르면현재월 850억달러에이르는자산매입프로그램은빠르면올해말 100억 ~150억달러수준의감축에서서서히감축액이증가하다내년상반기후반경에는약 300~400억달러의급속한감소가불가피하다는점이다. 현재내년상반기까지남아있는 FOMC 회의일정은 2013년 10월 28~29일 ( 이하현지시간 ) 12월 15~16일, 그리고 2014년 1월 28~29일, 3월 18~19일, 4월 17~18일, 그리고 6월 17~18 일까지총 6번이다. 이러한점을감안한듯지난 9 월발표된 FOMC 의향후미국경제성장률전망치는지 난 6 월전망치에비해다소하향조정되었다. 2 양적완화축소 (Tapering) 실시에따른이머징마켓영향 지난 5 월말부터시작된미연준의 tapering 가능성에대한충격으로인해아래그래 프에서볼수있는바와같이각국의 10 년만기국채금리가급등한바있다. 12

13 그러나이러한충격은선진국보다는이머징마켓에더욱크게나타났다. tapering 가능 성으로인해이머징마켓의주가는상대적으로더욱크게급락했다. 또한특히인도네시아나인도등경제구조가상대적으로취약한국가들을중심으로금 리또한급등했으며, 자본유출역시심화되었던것으로나타났다. 13

14 따라서내년상반기중미연준의 tapering이가속화될경우이들취약국가들을중심으로국내금리인상과외화유출이발생할수밖에없으며, 이에따른환율가치하락과인플레이션압력은이들국가들의경제에상당한부정적인영향을미칠것으로판단된다. 이에따라이들국가들은자본유출과이에따른자국화폐의평가절하를방어하기위 해금리를높일수밖에없으며, 이는투자저하, 그리고이는소득및소비저하로나 타난다는점에서역시이들국가들경제에부정적영향을미칠것으로판단됨. 14

15 실제로지난미연준의 tapering 가능성으로인해인도네시아의루피화는급락하였으 며, 정책금리역시급등한것으로볼수있었다. 따라서 2014년이머징마켓시장은미국의 tapering 영향으로인해상당한경기하락압력에직면할것으로예상되고있다. 또한그파장은지난 6월에볼수있었던바와같이한국등비교적펀더멘털이견고한국가들에비해인도네시아나인도, 혹은남아프리카공화국등경제구조적으로취약한국가들에게더욱심대하게작용하는양분화현상이나타날것으로판단되며, 이에대해서는뒤에더욱상술할것이다. 3 미공화당 - 오바마대통령의 " 치킨게임 " 지난 9 월 20 일 ( 현지시간 ) 공화당이다수당을점하고있는미하원은오바마대통령의 핵심정책인건강보험개혁안관련예산을전액삭감한 2014 회계년도 (2013 년 10 월 15

~2014 년 9 월 ) 잠정예산안을통과시킴에따라미재정적자절감을위한시퀘스터수 정안및국가부채한도재조정에대한논란이 4 분기중격화될것으로예상되고있다. 미국은지난 2011 년에도역시이러한논란으로인해국제신용평가사인 S&P 가사상최 초로미국국가신용등급을한단계하향조정한바있다.

16 ~2014 년 9 월 ) 잠정예산안을통과시킴에따라미재정적자절감을위한시퀘스터수 정안및국가부채한도재조정에대한논란이 4 분기중격화될것으로예상되고있다. 미국은지난 2011 년에도역시이러한논란으로인해국제신용평가사인 S&P 가사상최 초로미국국가신용등급을한단계하향조정한바있다. 그러나이전시기, 정부폐쇄에따른영향을분석해볼때, 이번의논란이미경제에부정적인변수로작용할것은확실하나, 과거그파급효과가단기에그쳤다는점, 그리고여전히막다른골목에서타협이이루어졌다는점에서그영향력은단기에그칠것으로예상되고있다. 그동안의연구에따르면미국의재정지출에대한승수효과는약 1.57정도를기록하는것으로나타났다 ( 미국경제자문위원회보고서 (The Job Impact of the American Recovery and Reinvestment Plan, 2009, 1 참조 ). 따라서이번 2014 회계연도예산안미확정에따른미경제에미치는효과는비록예산안통과시기에따라유동적이나, 약 1개월정도가걸릴것으로볼때약 0.3%~1.0% 의하락효과를가져올것으로예상되고있다 (Goldman Sachs 추정 ). 16

1% 까지낮아질전망이다. 따라서이러한미재정축소는지속적으로미국경제에부정적영향을미칠것으로전망된다.

17 그러나비록이번재정위기사태가해결된다하더라도미정부지출은여전히시퀘스터에의해향후 10년간지속적으로감소할수밖에없다. 미정부목표에따르면지난해까지 GDP 대비 6.8% 였던재정적자비율은올해 3.9%, 2014년에는 3.4%, 그리고 2015년에는 2.1% 까지낮아질전망이다. 따라서이러한미재정축소는지속적으로미국경제에부정적영향을미칠것으로전망된다. 또한가지언급할점은과거의예로볼때이번재정문제는단기적으로는금리인하및달러강세효과를가져올것이나, 이러한효과가장기적으로나타나지는않았다는점을유념할필요가있다. 아래그래프는이벤트가발생했을당시의지표를 100으로하여이를기준으로이벤트발생전후각각 12주간의지표동향을분석한것이다. 17

18 또한가지우려스러운점은과거의예로비추어볼때이번법정부채한도가증액된다하더라도 1년이하의단기에그칠것이며, 내년이맘때쯤이면또다시 2015회계년도와또다른한도증액을둘러싸고이번과같은과정이되풀이될가능성이매우높다는사실역시유념할필요가있을것으로생각된다. 따라서코리아 PDS 는이러한분석을바탕으로미국경제의중단기전망을다음과같이 제시한다. 18

3) 유로존경기회복및채무위기 지난 2분기유로존경제는전년대비연간상승률기준으로는여전히 6분기연속마이너스행진이지속되고있으나, 전분기대비로는 7분기만에플러스로반전되었다. 이러한유로존경제의최근회복세는독일과프랑스등유로존중심국들이플러스성장으로전환된점에힘입은바크다고할수있다.

19 3) 유로존경기회복및채무위기 지난 2분기유로존경제는전년대비연간상승률기준으로는여전히 6분기연속마이너스행진이지속되고있으나, 전분기대비로는 7분기만에플러스로반전되었다. 이러한유로존경제의최근회복세는독일과프랑스등유로존중심국들이플러스성장으로전환된점에힘입은바크다고할수있다. 그러나포르투갈을위시한남유럽위기국등역시여전히마이너스성장을기록했음에도불구하고최근성장률하락세가둔화되고있다는점역시한요인이된것으로분석된다. 2014년유로존경제가이러한회복세를지속할수있는가에대한물음은세가지측면에서살펴봐야할것으로보인다. 그첫째는과연유럽경제의약 30% 이상을차지하고있는독일경제가지금과같은회복세를지속할수있을것인가하는점, 둘째로는유럽중앙은행이 2014년중경기부양책을실시할것인가? 그리고마지막으로는유럽의국채위기, 특히스페인을중심으로위기가다시도래할가능성이있는가? 로집약될수있겠다. 1 독일의경기회복지속여부 독일경제의최근호조는수출등대외교역이호전됨에따라제조업을비롯한기업활동의호조가가장중요한요인이되고있다. 특히독일경제의선행지표의하나인 Ifo 기대지수및체감지수가최근지속적으로상승하고있다는점에서이러한제조업호조는당분간지속될것으로예상되고있다. 19

그러나그럼에도불구하고여전히불안요소역시상존하고있다는점도사실이다. 이 는여전히독일의소비회복세가미약하며, 이의배경은최근고용시장이다시악화되 면서소비여력이소진되고있다는점이그배경이다. 따라서최근경기회복세에도불구하고이러한추세가 2014 년에도지속될것인가에 대해서는여전히불확실성이상존하고있다는판단이다.

20 그러나그럼에도불구하고여전히불안요소역시상존하고있다는점도사실이다. 이 는여전히독일의소비회복세가미약하며, 이의배경은최근고용시장이다시악화되 면서소비여력이소진되고있다는점이그배경이다. 따라서최근경기회복세에도불구하고이러한추세가 2014 년에도지속될것인가에 대해서는여전히불확실성이상존하고있다는판단이다. 따라서 2014 년유로존경제를분석하기위해서는유럽중앙은행의경기부양책실시가 능성에대한판단이상당히중요하다고할수있다. 2 ECB 경기부양책가능성 비록현재유로존금융시장의대표적금리인 EONIA가거의제로금리수준을보이고있으며, 유럽중앙은행 (ECB) 의기준금리의하나인 Deposit Facility Rate 역시제로금리수준이라는점을감안할때, 여전히 ECB의유동성확대정책실시는여전히그효용성이크지않은것으로판단된다. 이에따라 ECB의경기부양책역시올해 4분기중에는그실시가능성이낮다는점에서유로존경기회복모멘텀이크게강화되기는어려울것으로예상되고있는상황이다. 20

그러나최근 ECB의 2차에걸친장기저리융자 (LTRO) 자금이조기상환되고있음에따라 ECB의자산이감소하는추세에있기때문에 ECB의경기부양역량은상당히축적된것으로판단된다. 여기서하나눈여겨봐야할것은최근유로존의과잉유동성 (excess liquidity) 이크게감소하고있다는점이다.

21 그러나최근 ECB의 2차에걸친장기저리융자 (LTRO) 자금이조기상환되고있음에따라 ECB의자산이감소하는추세에있기때문에 ECB의경기부양역량은상당히축적된것으로판단된다. 여기서하나눈여겨봐야할것은최근유로존의과잉유동성 (excess liquidity) 이크게감소하고있다는점이다. 과거데이터를분석하였을때이러한과잉유동성과유로존대표시장금리인 EONIA금리 ( 익일물기준 ) 은매우밀접한 ( 상관관계 =- 0.67) 의역관계를갖고있음에비추어, 이러한과잉유동성의감소로인해 2014년상반기중 3차 LTRO 자금공급을포함한 ECB의유동성공급정책이실시될가능성이크게높아진것으로분석되며, 이는내년상반기중독일등유로존국가들이회복세지속에일조할것으로판단된다. 21

3 유로존국채위기재발가능성 이상의분석, 그리고최근유로존긴축기조가다소완화되며독일을위시한남유럽주변국들의경기회복세는당분간지속될것으로예상되고있다. 그러나여기에는올해초중반키프로스사태에서볼수있었던바와같이여전히상존하고있는남유럽채무위기가재발할가능성이이러한경기회복세에암초로작용할수있을것인가에대한판단은매우중요하다고할수있다.

22 3 유로존국채위기재발가능성 이상의분석, 그리고최근유로존긴축기조가다소완화되며독일을위시한남유럽주변국들의경기회복세는당분간지속될것으로예상되고있다. 그러나여기에는올해초중반키프로스사태에서볼수있었던바와같이여전히상존하고있는남유럽채무위기가재발할가능성이이러한경기회복세에암초로작용할수있을것인가에대한판단은매우중요하다고할수있다. 특히단기적충격에그쳤던키프로스나슬로베니아와같은남유럽주변국과달리여전히취약한경제펀더멘털로인해항상우려감의중심에위치해있었던스페인에대한분석은 2014년경제전망을위해서는무엇보다도중요하다고할수있다. 특히최근재정긴축기조완화및경기부진으로인해스페인의 GDP 대비재정적자비율은 2009년이후감소세를보이다최근또다시 10% 를넘는등악화추세를보이고있으며, 올해상반기중호전되던기업부도율역시올해 7월현재 12% 에육박하는등사상최고치를보이는등스페인경제에대한불안요인이다시증가하고있는상황이다. 22

23 또한스페인의외환보유고는올해 2분기현재 217억유로를기록, 적정외환보유고 357 억유로를크게하회하고있다 ( 주 : 적정외환보유고는단기외채에분기별수입액을포함하여계상. 단기해외주식시장유입액은제외 ). 또한내년도스페인의국가부채상환액역시 1,836억유로에달해올해의 550억유로에비해크게증가할것이라는점역시불안요인으로작용할것으로판단된다. 그러나적정외환보유고부족분 150억유로는스페인경제규모에비추어크지않다는점, 그리고지난국채위기를통해유럽안정메커니즘 (ESM: European Stability Mechanism) 등약 1조유로에달하는위기대처능력 (buffering) 이확보되어있다는점, 또한지난해말까지상승세가지속되며경기불안요인으로작용하였던스페인국채중 GDP 대비단기외채비중이최근개선되고있다는점은긍정적요인으로작용할것으로예상된다. 특히단기외채는그규모보다는감당할수있는능력, 즉, GDP 규모가중요하다는점에서최근경기회복세가지속된다면단기적, 특히 2014년중위기가다시도래할가능성은현재로서는낮은것으로판단된다. 23

24 이를좀더상세히살펴보기위해아래도표에서볼수있는바와같이위기신호지표가되는 GDP 대비재정수지와경상수지비율, GDP 대비국가부채비중과경상수지비율, 마지막으로 GDP 대비재정수지비율과인플레이션을기준으로전세계주요위기가능국들을비교한결과를살펴보면스페인의위험가능성은인도나남아공등이머징마켓국가들에비해서도그리크지않은것으로나타났다 24

25 따라서이러한분석결과 2014년유로존경제는독일과프랑스를중심으로현재의완만한회복세를지속할것이나, 그모멘텀은그리크지않을것으로보이며, 유로존국채위기는여전히상존하며시장불안요소로작용할것이나, 2014년중경기에충격을줄가능성은상당히낮은것으로분석되고있다. 따라서코리아PDS는유로존경기에대한중단기전망을다음과같이제시한다. 25

4) 중국경제회복가능성 2014년글로벌경제에주요변수의또다른하나는중국경기회복모멘텀이강화될수있는가의여부이다. 최근중국경제의어려움이지속되고있다. 지난해 4분기 7.9% 의성장률을기록했던중국경제는예상과달리 1분기 7.7%, 2분기에는 7.5% 로더욱둔화되고있다.

26 4) 중국경제회복가능성 2014년글로벌경제에주요변수의또다른하나는중국경기회복모멘텀이강화될수있는가의여부이다. 최근중국경제의어려움이지속되고있다. 지난해 4분기 7.9% 의성장률을기록했던중국경제는예상과달리 1분기 7.7%, 2분기에는 7.5% 로더욱둔화되고있다. 비록이러한성장률역시여타이머징마켓에비해서는놀라울정도임에도불구하고시장의기대치를감안할때중국경제에대한우려감이증가하고있는상황이다. 특히 GDP 성장률에대한부문별기대치를살펴볼때, 소비부분의성장률에대한기여도가감소하고있으며, 중국경제의주요동력의하나인부동산부문역시침체가지속되고있다는점이우려를자아내고있다. 여기에최근금융시장의경색이지속되며금리가상승하고있다는점역시경제에부정적인영향을미치고있는것으로분석되고있다. 26

특히중국산업생산과밀접한관계가있는대유럽수출증가율이최근유로존경기회복에힘입어큰폭으로호전되고있는점역시긍정적인영향을미칠것으로전망된다 ( 주 :

27 그러나긍정적인측면에서는중국제조업의선행지표역할을하는신규주문및신규수출주문지수가회복세를보이고있다는점, 그리고여전히중국경제의견인차역할을하는수출등대외부문이최근회복세를보이고있다는점이다. 특히중국산업생산과밀접한관계가있는대유럽수출증가율이최근유로존경기회복에힘입어큰폭으로호전되고있는점역시긍정적인영향을미칠것으로전망된다 ( 주 : 중국산업생산과전체수출과의상관관계는 0.43에그친반면, 대유럽수출과의상관관계는 0.90을기록 ). 또한가지긍정적인변수는여전히중국경제는자본의유입에크게의존하는설치산 업단계에있는관계로최근중국에대한해외직접투자및통화공급량의증가, 또한최 27

근통화공급량의대체척도로시장유동성공급의대표지수인사회융자총액 (social total financing) 이올해하반기부터회복세를보이고있는점또한중국투자회복에긍정적 으로작용할것으로예상되고있다. 또한이러한투자회복이제조업중심으로이루어지고있다는점, 그리고최근중앙정 부의공공프로젝트가지속적으로증가하고있다는점역시긍정적인영향을미칠것 으로분석된다.

28 근통화공급량의대체척도로시장유동성공급의대표지수인사회융자총액 (social total financing) 이올해하반기부터회복세를보이고있는점또한중국투자회복에긍정적 으로작용할것으로예상되고있다. 또한이러한투자회복이제조업중심으로이루어지고있다는점, 그리고최근중앙정 부의공공프로젝트가지속적으로증가하고있다는점역시긍정적인영향을미칠것 으로분석된다. 다만지난 2011년이후지속적으로악화되고있는중국기업들의이익률하락현상은향후에도상당기간지속될것으로예상되고있다는점, 그리고이러한현상이생산력저하와재고부족현상으로이어지고있는점이불안요소로작용하고있는점, 그리고최근다소완화되고있으나, 여전히그림자금융비중의높음에따라금융시스템의불안요소가상존하고있는점은 2014년에도중국경제활성화에발목을잡을가능성이있다는점에유의하여야할것이다. 28

그회복모멘텀이크게강화되기는어려울것으로판단되며, 향후수년간중국의경제성장률은이전의 8%

29 이에따라종합적으로판단할때 2014년중국경제는여전히상대적으로견고한모습을보이면서정부목표치 7.5% 를전후한성장률을기록할것이나, 정부의적극적인경기부양책시행가능성이희박한가운데, 그회복모멘텀이크게강화되기는어려울것으로판단되며, 향후수년간중국의경제성장률은이전의 8% 대의과열에서 7% 대전반으로점차낮아지는정상적이며점진적인경기성장세를유지할것으로예상되고있다. 29

30 III. 결론 이상분석을종합해보면, 1 미국경제는 tapering 지연으로인해단기적으로는긍정적인영향을받을것이나, 법정채무증액을둘러싼내년회계년도예산안통과를둘러싼공방이제한적이나마부정적인영향을미칠것으로판단된다 년에는본격적으로시행될 tapering과재정지출감축등의영향으로미국경제는회복세를지속할것이나, 그강도는지난하반기전망당시예상보다는다소약해질것으로판단된다. 3 또한빠르면올해말경시작될 tapering의영향으로이머징마켓은지속적으로부정적영향을받을것이며, 그영향은펀더멘털에따라국가별로상이하게나타날것이나, 펀더멘털이취약한이머징마켓국가들의경제는상당한타격을받을것으로판단된다. 4 중국경제는올해 2분기를저점으로점진적인회복세가 2014년에도지속될것으로예상되나, 미국의출구전략영향으로그회복모멘텀은크지않을것으로예상된다. 5 유로존경제는독일등중심국들을중심으로점진적인경기회복세가상당기간지속될것이며, 채무위기재발가능성은다소희박할것으로예상되고있으며, 미국의출구전략에도불구하고순환적인경기회복세가지속될것으로판단된다. 6 이에따라 2014년글로벌경제는미국출구전략영향으로변동성이확대될것으로보이는가운데, 2013년에비해성장률은소폭증가에그칠것으로전망되고있다. 한편이상의분석에기반하여코리아 PDS 전망모형을이용한유로화대비미달러화 전망은다음과같다. 30

31 < 작성 : 코리아 PDS 경제동향분석실 myj@koreapds.com)> 31

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로