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과잉유동성에따른긴축통화정책으로의선회가능성? 연구원 동애영 (myai2@hanaif.re.kr) 연구원 강전은 (june@hanaif.re.kr) 연구위원장보형 (jangbo@hanaif.re.kr) http://www.hanaif.re.kr 29 년 월 27 일 China Economic Insight Series (23) 구분.

1 과잉유동성에따른긴축통화정책으로의선회가능성? 연구원 동애영 연구원 강전은 연구위원장보형 29 년 월 27 일 China Economic Insight Series (23) 구분.26 전월대비 전년동기대비 상하이종합지수 2, (7.62%) (-23.6%) 주가 선전종합지수 (1.36%) (-14.12%) 홍콩항생지수 16, ,11.14 (14.%) -7,13.7 (-29.8%) 대출금리 (1년, %).31.%p -2.16%p 금리 예금금리 (1년, %) %p -1.89%p SHIBOR (3개월, %) %p %p 환율 위안 / 달러 (.47%) (-1.6%) 주요경제지표 (4 월 ) GDP 성장률 (YoY, %) (1/4 분기 ) 6.1% ( 전기대비 ) -.7%p -4.%p 산업생산 (YoY, %) 7.3%.1%p -7.2%p CPI (YoY, %) -1.% -.3%p -1.%p 수출증가율 (YoY, %) -22.6% -.%p -44.4%p 통화량 M2 증가율 (%) 2.9%.4%p 9.%p Watch Point 과잉유동성에따른긴축통화정책으로의선회가능성? 작년말중국정부의대출규제완화조치이후 1/4 분기중국은행권의신규대출규모가월평균 2% 대의높은증가율을기록한가운데 M2 증가율도동반상승하면서과잉유동성우려가제기 최근유동성지표가 29 년통화정책목표치를크게상회하는수준을보이면서은행권대출부실화 및자산인플레재발리스크가부각되며긴축통화정책으로의기조선회가능성에관심이집중 1/4분기신규대출은차후착공될중앙정부의대규모투자프로젝트부문에주로집중되었는데이같은사전대출이대부분마무리되면서더이상의대출확대여지는크지않은상황 특히대출증가의계절적특성, 기업의투자의욕저하, 은행의기업어음업무자제움직임등을감안하면 향후신규대출이 1/4 분기와같은속도로늘어날가능성은높지않은것으로판단되는가운데실제 4 월신규대출이큰폭으로축소되면서대출규모가정상수준으로회귀하기시작한것으로분석 유동성확대에따른자산인플레우려에도불구하고실물경제회복에미치는효과가미약한상황이지속되면서본격적인경기회복에대한판단이어려워당분간은확대통화정책기조가유지될전망 한편, 최근인민은행은통화증가및대출확대가경기부양에긍정적인영향을미치고있다는입장을표명하면서유동성확대를통한경기부양노력및통화정책의일관성유지를강조 따라서올해중통화정책이긴축기조로급선회할가능성은상당히낮은것으로판단되는가운데 유동성완화및경기회복정도에따라미세조정을통한유동성조절조치가병행될것으로예상 하나금융경영연구소

2 하나금융정보 Will monetary policy begin to tighten? Rapid loan growth during 1Q has raised concerns about excess liquidity China's monetary policy has been easing since 4Q 28, and bank loan growth exceeded 2% in 1Q 29, resulting in M2 growth rising to 26% in April. In light of the economic slowdown and declining prices, liquidity is now excessive, which has raised concerns that the real estate and stock market bubbles could being to reflate. Bank loan growth is unlikely to continue accelerating The proportion of mid-to-long term loans among new bank loans has been increasing significantly since most new loans are aimed at supporting the central government's investment projects (infrastructure construction) which are scheduled to begin this year. As the majority of central government investment projects have met their financing needs, there is limited scope for further expansion of commercial bank loans. Also, weakness in corporate investment in the private sector, seasonal factors for bank loan growth, and adjustments made by banks in their loan portfolio to reduce bill financing suggest that rapid growth of bank loans is unlikely to be sustained. The asset market does not show signs of a bubble Although transaction volumes for commercial buildings rebounded in 1Q9, real estate prices will be under pressure for several quarters due to the building inventory backlog, making a bubble unlikely. China's stock market has been rising since the beginning of the year and was up by nearly 4% YTD at end-april. Although the rally has been supported by ample market liquidity, the key driver has been expectations of an economic recovery. In addition, the PE ratio is currently around 2x, which is low by historical standards, making it unlikely that the market is overvalued. Government policy is unlikely to tighten given the uncertainty of the economic recovery, but fine-tuning is expected Signs of an economic recovery are becoming visible as leading indicators continue to improve. However, uncertainties remain, including whether a recovery driven mainly by government investment can be sustained, and whether investment in the private sector investment and private consumption can be stimulated. In addition, persistent deflationary pressures make it unlikely that government policy will shift to tightening measures, such as bank loan controls and interest rate hikes. However, some degree of fine-tuning can be expected. 하나금융경영연구소

3 과잉유동성에따른긴축통화정책으로의선회가능성? 과잉유동성에따른긴축통화정책으로의선회가능성? 1. 1/4 분기중국신규대출급증에따른큰폭의시중유동성확대 중국정부의대출규제완화조치에힘입어올 1/4분기신규대출규모는사상최고치를기록 28년 11월중국정부의대출규제완화조치이후중국은행권대출규모는지속적으로확대되며올들어 2% 대의높은증가율을유지올 1 4월간중국은행권의신규대출은작년총신규대출규모 (4.9조위안) 를상회하는.17조위안 ( 약 7억,8만달러 ) 수준으로확대이자수입확대를위해은행들이연초대출을크게늘리는계절적요인을감안하더라도최근대출급증규모는과거평균수준을큰폭으로상회그러나 4월신규대출이 1/4분기월평균규모의약 1/3 수준으로축소된.9조위안에불과한것으로나타나면서향후은행대출의축소세가지속될지여부에관심집중 1/4분기대출규모급증으로 M2 증가율이크게확대되면서유동성과잉에대한우려제기금융기관대출증가세와인민은행의금리인하조치등에힘입어광의통화 (M2) 증가율은작년 12월이후강한반등세를기록하며올 4월 26% 수준으로크게상승 24년과 27년 M2 증가율과 (GDP 성장률 +CPI 상승률 ) 간의격차가크게확대되면서과잉유동성으로인한인플레이션문제가발생이후인플레문제해결을위한중국정부의긴축정책으로유동성증가속도는다소완화되는양상이나타났으나, 28년말을기점으로경기부양을위한확장기조로급선회하면서과잉유동성문제가다시제기 그림 1 신규대출및대출잔액증가율추이 그림 2 과잉유동성규모추정 2, ( 십억위안 ) 3 3 1, 신규대출규모 ( 좌 ) 대출잔액증가율 GDP 성장률 +CPI 증가율 M2 증가율 1, 하나금융경영연구소 1

4 하나금융정보 은행권대출부실화리스크및자산인플레재발에대한우려가확대되면서중국의통화정책기조가긴축으로선회할지여부가시장의관심사로부각최근여러차례에걸친인민은행의은행권자산건전성유지를위한리스크관리강화에대한역설은정부당국이은행대출급증에따른부실화리스크심화에대해심각하게우려하고있다는것을반영한편, 올들어부동산거래량이확대되고주가역시반등세를보이면서일각에서는확대통화정책과대출규모급증세가자산시장의새로운버블로연결될수있다는우려도제기 1/4분기중국의경기회복조짐이뚜렷하게나타나는가운데유동성지표가중국정부의통화정책목표치를크게상회하는수준을기록하면서향후긴축통화정책으로의선회가능성이시장의관심사로부각 - 올 3월개최된전인대에서는재정정책확대를통해충분한유동성을공급하는동시에유동성과잉에따른자산인플레재발은방지하는것을통화정책의핵심으로발표하면서 M2 증가율 17%, 신규대출 조위안이상을 29년목표치로설정 2. 은행권대출규모, 점차정상수준으로회귀하는단계로진입 1/4분기신규대출급증은주로중앙정부의경기부양을위한대규모투자계획에기인 1/4분기신규대출 4.6조위안중중장기대출은 1.9조위안 (4.7%) 을기록하면서중장기대출위주의증가세가뚜렷중장기대출에서특히인프라부문 ( 교통운송, 전력 가스 수도, 공공시설등 ) 의비중이절반이상을차지하면서중앙정부가기획한투자항목에대한대출이신규대출확대를견인한것으로판단반면, 부동산과제조업부문으로유입된중장기대출비중은각각 11.2%(2,6억위안 ) 와 7.9%(1,414억위안 ) 로전년동기비 8.7%p, 4.3%p 하락한것으로나타났으며, 이는부동산과제조업부문에서의투자가아직부진세에서벗어나지못한상태라는것을입증 정부의투자프로젝트에대한사전대출이마무리되면서중장기대출증가세는크게완화될예상 1/4분기대다수의상업은행들이정부의대형투자프로젝트에대한대출확대전략을바탕으로대출경쟁을벌이면서대형프로젝트의사전대출이이루어짐은행권대출담당부서조사에따르면대부분의투자프로젝트가 2/4분기이후개시될예정이나사전대출로인해대출수요가대부분충족되면서더이상의대출확대여지는크지않은것으로판단또한과거경험상으로도은행권대출이주로 1/4분기에집중되는경향이있다는점에서향후대출증가속도는크게완화될예상 2 하나금융경영연구소

5 과잉유동성에따른긴축통화정책으로의선회가능성? 그림 1 신규대출중중장기및단기비중추이 (%) 단기어음할인중장기 그림 2 1/4 분기신규중장기대출의산업별구성 제조업, 7.9% 기타, 18.4% 4 2 부동산업 11.2% 인프라리스및리스및건설, -2 사업서비스업.1% 스, % 12.4% 자료 : 인민은행 <1/4 분기통화정책집행보고 > 기업의투자의욕저하로큰폭의기업대출확대가능성은크지않을전망대규모투자프로젝트와관련된은행권의대출경쟁이상당부분마무리되면서대출여력은다시기업대출에집중되는양상이나타나기시작과거신규대출에서기업대출비중이가계대출을크게상회하는경향이뚜렷했다는점을감안하면향후신규대출역시기업부문을중심으로이루어질가능성이높음그러나 1/4분기신규대출에서기업의할인어음비중이확대되면서단기자금수요는크나생산확대와설비투자목적의수요는부진한것으로나타나향후기업대출확대는쉽지않은상황어음할인비중의확대가은행권수익성에부정적인요인으로작용하면서수익성이낮은어음할인비중을축소시키려는대출구조개선작업이진행중이며, 이에따라 3월을기점으로차츰어음융자비중이줄어드는추세가나타나고있음 4월신규대출이 1/4분기에비해대폭축소된규모를기록하면서은행대출이정상적수준으로회귀하기시작한것으로판단 4월신규대출이 1/4분기월평균규모의약 1/3 수준인.9조위안으로대폭축소된것으로나타나면서시장에서는대출이정상수준으로회귀하기시작하였다는의견이지배적물론 1/4분기대출급증 ( 주로 3월 ) 이 4월대출분을잠식하였다는점을감안하면 월대출증가율은전월에비해다소늘어날가능성도배제할수없음그러나대출증가의계절적요인, 은행권의정부투자프로젝트대출에대한경쟁종료, 기업의투자의욕저하와은행의어음업무자제등으로인해향후 1/4분기와같은속도로신규대출이늘어날가능성은높지않음 하나금융경영연구소 3

6 하나금융정보 3. 유동성확대에따른자산인플레가능성은낮을전망 유동성확대에따른실물경기회복효과는아직불확실한상황올들어 M1과 M2 증가율의상승세가지속되고있는가운데중국정부의확대통화정책이총수요를자극하는효과가나타나기시작특히, 작년 11월을저점 (38.8%) 으로반등하기시작한중국의 PMI 지수는올 4월 3.% 를기록하며상승세를유지중이며, 주요도시의부동산거래량역시올 1월을기점으로전기대비증가율이 (+) 로전환하며뚜렷한회복조짐이나타나기시작 3월이후경기선행지표가개선되고있을뿐아니라산업생산과고정투자등대다수의경기지표역시전월대비호전되는양상을나타내면서 1/4분기중경기저점통과기대가확산그러나최근의회복세가중앙정부주도의인프라투자확대에의존하고있는상황이라는점에서민간투자와소비의전면적인회복없이고용창출, 지속적인성장을유지할수있을것인가는불확실특히, 은행대출의대부분이정부주도의인프라관련프로젝트로유입되면서중소기업등민간부문으로의자금흐름은미미한수준이어서유동성확대가실물경제회복에미치는효과는아직충분치않은것으로판단 그림 1 풍부한유동성으로정부주도의투자급증 그림 2 M1 과 M2 증가율 고정투자증가율 국유기업투자증가율중앙정부계획투자증가율 2 2 협의통화 (M1) 증가율 광의통화 (M2) 증가율 유동성확대에따른자산인플레발생우려도제기되고있으나부동산시장에서버블을유발할정도는아닌것으로판단중국금융부문의폐쇄성으로유동성의해외이동이제한적이라는점에서실물경제로유입되지못한유동성은부동산시장과주식시장으로옮겨갈가능성이높으며, 이에따라자산시장에서의버블재발우려가제기그동안줄곧감소세를나타내던주택거래량이올 1월을기점으로전기대비 (+) 증가율로전환된가운데 4월에는전년동기비 3.4% 의반등세를기록하여부동산회복조짐이나타나고있는것으로판단 4 하나금융경영연구소

7 과잉유동성에따른긴축통화정책으로의선회가능성? 그러나 28년 1월을기점으로주요도시의부동산가격상승률이계속하락세를지속하고있는데다부동산시장에서의재고조정과정이아직진행중이라는점에서현재의유동성증가수준이부동산버블을촉발할정도는아닌것으로분석중국정부는부동산경기회복을중국경제가본격적으로반등하기위한가장결정적인요인으로간주하고있으며, 최근부동산경기의회복조짐을경기부양책이효과적으로발현되어나타난긍정적인현상으로해석 최근주식시장의급등세를유동성확대에따른과열양상으로판단하기는무리상하이종합지수가올초 1,88pts에서 4월말 2,pts로 4% 이상의상승률을기록하면서동시에 A주계좌수와거래량도큰폭의증가세를지속중이같은증시상승세는기본적으로풍부한유동성때문이기도하지만경제회복에대한높은기대감도큰영향을미치고있는것으로판단한편, 밸류에이션측면에서 PE ratio는연초 16배에서 4월말기준 2배로상승하기는하였으나아직과거가장낮은수준인 16 2배에머물러있어과열징조로판단하기는성급한것으로보임 그림 1 부동산거래량증가한반면, 가격하락세지속 부동산교역량 ( 좌 ) 주요도시부동산가격상승률 M 그림 2 증시반등세에도불구, 과열양상은낮아 7, (p) 상하이종합주가지수 (%) 6, PE Ratio ( 우 ), 4, 3, 2, 1, 물가상승률이아직마이너스수준을유지하고있어디플레리스크는완전히해소되지않은상황올 4월원자재가격의하락의영향으로 PPI 상승률이 -6.6% 를기록한가운데 CPI 상승률역시 3개월연속마이너스수준을유지중몰론이같은상황은작년높은물가상승률에따른기저효과로판단되는가운데향후기저효과가해소되고상품가격이상승하면서올하반기 CPI 상승률은 (-) 에서 (+) 로반전할가능성이클것으로예상이에따라중국정부는통화정책구사에있어중장기적으로는인플레재발리스크에대응해야하는입장이나단기적으로는여전히디플레가능성에초점을맞추고있는상황 하나금융경영연구소

8 하나금융정보 4. 통화정책전망 : 완화적기조유지및미세조정병행 중국정부는통화공급량및대출확대가우려보다는경기부양의긍정적인측면이더크다는입장인민은행은 1/4분기통화정책집행보고서 에서 1/4분기은행대출급증에대해풍부한유동성을제공해경제의안정적인발전에긍정적이었다는평가를내림한편으로중장기적인플레이션재발가능성에대한우려도제기하였으나종합적인기조는유동성확대에따른경기부양에초점을두겠다는의지가강하게나타남동시에통화정책의일관성과안정성을강조하면서단기내에현저한대출통제조치는없을것이라는입장을표명 고정투자프로젝트에대한자본금비중하향조정은확장통화정책기조를유지하겠다는중국정부의의지를반영 4월 29일국무원에서는 고정자산투자항목자본금비중조정통지 를발표하며공항, 항공, 철도, 도로등교통건설항목을비롯해주택, IT정보산업, 우정, 석탄등고정자산항목의자본금비중을하향조정하기로결정 - 고정자산투자항목자본금제도 에서는총투자에서고정자산투자항목자본금이차지하는비중은국가가규정한수준이상에달해야한다고규정 - 현재고정자산투자항목에대한자본금비중은 27년적용된기준에의해시행되고있는상황으로구체적으로는부동산, 철강, 화학등고오염산업의자본금비중이 4% 이상, 부동산 3% 이상, 기타산업및교통운송이 3% 이상현재각지방정부는대규모투자프로젝트진행에있어지방재정의한계및자본금비중미달에따른은행대출제한등으로자금조달문제가심각한상황고정투자프로젝트에대한자본금비중하향조치는은행대출심사조건을낮춰투자프로젝트에자금유입을확대시켜정부의경기부양계획을순조롭게진행시키려는의도반영그동안은행권에서는레버리지확대에따른지방재정악화에대한우려로지방정부가주도한투자프로젝트대출에신중한태도를견지하였으나, 기업투자위축에따른대출수요부진으로상당규모의대출이지방정부주도의프로젝트로유입될것으로예상 올해중으로통화정책기조가긴축으로급선회할가능성은높지않으며대신미세조정을통한유동성조정이이루어질전망중국정부가아직은경기부양에무게를두고있어당분간통화정책이긴축방향으로급선회할가능성은낮으나, 유동성과잉에따른자산인플레재발가능성뿐아니라향후유동성의급격한축소로인한경기회복지연가능성등을고려할때통화정책의미세적조정이시도될것으로예상은행대출이 1/4분기와같은급증세를유지하는것이불가능하다는점에서과잉유동성에대한우려는크지않아그동안중국정부가빈번하게사용했던대출규모통제를통한통화량조절필요성은매우낮은것으로판단 6 하나금융경영연구소

9 과잉유동성에따른긴축통화정책으로의선회가능성? 통화량확대로인해 2/4분기중에는금리와지준률인하여지가크지않으나하반기에도경기회복이지연될것으로판단될경우에는추가금리인하가능성을배제할수없음이에따라당분간은공개시장조작수단을이용해유동성에대한미세조정을시행할것으로예상 - 28년 1월을기점으로인민은행이공개시장조작방식을자금순회수에서자금순투입으로전환한이후, 4월시중유동성과잉우려에따라 39억위안을순회수하였다가 월에는다시순투입방향으로전환. 유동성상황에대한인민은행의판단에따라이같은공개시장조작방식위주의미세조정은지속될전망 하나금융경영연구소 7

10 하나금융정보 중국증시주가지수추이홍콩증시및 H 주지수추이 ( 지수 ) ( 지수 ) 7, 상하이종합지수 ( 좌 ) 2, 선전종합지수 ( 우 ) 6, 1,6, 1,2 4, 8 3, 2, 4 ( 지수 ) ( 지수 ) 3, 항생지수 ( 좌 ) 2, H주지수 ( 우 ) 3, 2, 2, 1, 2, 1, 1,, 1, , 위안 / 달러환율추이중국예대금리및국채수익률추이 (Yuan/$) 8. (%) 년만기예금금리 1 년만기대출금리 1 년만기국채수익률 중국, 미국, 한국의 GDP 성장률추이중국, 미국, 한국의 CPI 추이 (%) 중국 (YoY, 좌 ) (%) 1 12 미국 (YoY, 우 ) 한국 (YoY, 우 ) (%) 중국미국한국 중국산업생산및소매판매증가율추이중국의무역수지추이 (YoY, %) 2 산업생산소매판매 ( 억달러 ) 무역수지 ( 좌 ) 7 4 수출증가율 하나금융경영연구소

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<3034BFEDC0CFBDC2C3B5C7CFB4C2C1DFB1B9BFECB8AEC0C7BCF6C3E2BDC3C0E52E687770> KOTRA 소규모 국별 설명회 욱일승천하는 -우리의 수출시장 KOTRA KOTRA 소규모 국별 설명회 욱일승천하는 -우리의 수출시장 - 1 - - 2 - - 3 - - 4 - - 5 - - 6 - - 7 - - 8 - - 9 - 중국경제 현안문제 가. 경기과열과 인플레이션 논의 2003년 중국경제가 9.1%의 고성장을 달성하는 가운데 통화량(M2) 증 가율이