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1 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 JUNE SUN MON TUE WED THU FRI SAT 이달의제언 대공황의교훈과정책체제변화의중요성금융연구실임일섭실장 2p 이슈브리프중국기업들의신용등급하향조정과시사점 경제연구실최석원수석연구원 10p 중국채권시장개방확대의배경과과제 금융연구실김경훈선임연구원 15p 샤오미의은행업진출의의미와시사점 전략연구실임재호연구위원 20p 동향과전망브렉시트로글로벌경기하강리스크확대 경제연구실황나영책임연구원 28p 브렉시트로국내경제도불확실성증가 경제연구실허문종수석연구원 35p 7월, 글로벌저금리현상의강화로소폭하락전망 금융연구실김경훈선임연구원 39p 7월원 / 달러환율, 대외불안에따른상승예상 금융연구실송경희수석연구원 43p

2 이달의제언 대공황의교훈과정책체제변화의중요성 금융연구실임일섭실장 1930년대의대공황은금본위제에대한집착으로부터야기되었으며, 대공황의극복또한금본위제폐지를통한팽창적통화정책과경제주체들의기대변화를통해이루어졌다. 이러한시각에따르면대공황의극복에서결정적인역할을한것은정책담당자들의정서와담론구조, 경제주체들의행태등을아우르는정책체제 (policy regime) 의전면적인변화였다. 지금의우리경제에서장기화되고있는내수부진도 절약의역설 을현실화하고있는가계의행태, 수요진작과경기부양에소극적인정책담론등과무관하지않다. 우리경제가내수부진을극복하고활력을되찾기위해서는기존의정책체제에대한고민과재검토가필요한것으로보인다. 대공황의발생은전후금본위제로의복귀에기인 1930년대대공황의배경과원인, 회복과정에대해서는다방면으로연구가진행되어왔다. 테민 (P. Temin) 과아이켄그린 (B. Eichengreen) 등의주장에따르면, 대공황발생의주요원인은제 1차대전이후주요국의금본위제복귀라고할수있으며, 이후의회복과정역시금본위제로부터의탈피가주요한계기로작용하였다. 1) 제1차대전을거치면서주요국들의경제와교역관계, 국제금융등이크게변화했음에도불구하고정책당국자들은전쟁이전의금본위제상태로복귀하면통화가치의안정을기반으로하여실물경제에필요한조정이일어날것으로생각하였다. 그러나주요통화간의교환비율을전쟁이전으로되돌리는금본위제로의복귀는전쟁중에발행한통화의급격한수축을야기할수밖에없었기때문에디플레이션압력이강화되면서실업이늘어나고경제가악화되는것이불가피했으며, 이는금융시장의혼란을거쳐결국대공황으로이어졌다. 1) P. Temin, Lessons from the Great Depression, MIT Press, 1989( 국역 : 세계대공황의교훈, 도서출판해남, 2001); B. Eichengreen, Golden Fetters: the gold standard and the Great Depression, OUP, 1992; B. Eichengreen and P. Temin, The Gold Standard and the Great Depression, Contemporary European History Vol. 9 Issue 02, July 2000 등참조. 이하의대공황관련서술은이들의저작에주로기반한다. 2 우리금융경영연구소

3 이달의제언 이후대공황으로부터의회복은금본위제로부터의탈피, 금본위제와는상이한새로운경제이론과정책을도입함으로써가능했다. 미국의경우, 1933년루즈벨트취임이후의일련의정책들이여기에해당한다. 이를통해금본위제하에서의디플레이션압력에서벗어나팽창적통화정책을수행함으로써인플레이션기대를불러일으킬수있었으며, 이는단지물가전망의변화뿐만이아니라, 경제주체들의기대전반을변화시키는것을통해이루어졌다. 흥미롭게도테민과아이켄그린은대공황의극복과정을설명하면서좁은의미의통화체제또는환율제도로서의금본위제의문제점뿐만아니라, 당시정책담당자들을지배하던정서와담론, 사회정치적요인들의중요성을강조하고있다. 이들에따르면대공황으로부터의회복은정책담당자들의정서 (mentalité), 정책논의에서의수사 (rhetoric) 로표현되는담론 (discourse), 정치엘리트가아닌국민들의행태가금융시장과공공정책에미치는영향을의미하는대중정치 (mass politics) 의변화등의결과였다. 금본위제하에서는통화량을금보유량과연동시킴으로써화폐가치를안정시키는것이정책담당자들에게제일중요한목표였으며, 만약국제수지의불균형이발생할경우, 그조정은화폐가치의대외적변동이아니라내적평가절하, 즉명목임금과물가의하락이라는디플레이션을통해이루어졌다. 이러한정서와담론하에서디플레이션은그자체가선은아닐지언정일종의필요악으로간주되었으며, 팽창적인통화정책을통해화폐가치의하락을유도하는인플레이션정책은금본위제의기반을뒤흔드는것으로간주되었다. 그러나결국대공황의극복은금본위제의포기, 즉화폐가치의하락 ( 인플레이션 ) 을용인하는팽창적인통화정책을통해서이루어졌다. 동시에이는디플레이션과실업의고통에직면한국민들의요구가정책체제 (policy regime) 의변화로이어지는과정이기도했다. 한마디로표현하자면, 금본위제에기반한세계관으로부터의탈피, 기존의정책체제의전면적인변화가경제주체들의기대변화로이어지면서대공황극복에결정적으로기여했다는것이다. 루즈벨트취임직후의뉴딜정책이대공황극복에큰역할을했다는통념이있지만, 사실뉴딜은여러가지모순적인정책들의혼 대공황의극복은금본위제로부터벗어난팽창적통화정책덕분 대공황으로부터의회복은정책담당자들의정서와정책담론, 대중정치의변화등정책체제의전면적인변화와관련 뉴딜정책의직접적효과는제한적 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 3

4 이달의제언 합물이었다. 노동, 농업과제조업등의많은분야에서다양한정책들이한꺼번에제시되면서일부는시행이지연되고, 또일부는연방대법원으로부터위헌판결을받는등의우여곡절까지겪었음을감안하면, 뉴딜의경제적효과자체는제한적이다. 테민에따르면뉴딜의성공은개별정책들의경제적효과에있는것이아니라, 이를통해경제주체들의기대를바꿀수있었다는점에있다. 2) 또한루즈벨트의 노변정담 (fireside chat) 으로대표되는적극적인대국민의사소통도정책효과를극대화하는데도움이된것으로평가된다. 우리경제의내수부진은부적절한정책체제와도관련 소비부진은소비성향의지속적하락과저축률상승에기인 대공황의극복과정에대한이러한논의들이지금우리에게시사하는바는무엇일까? 현재우리경제의상황을대공황이후국면에비견하는것은분명지나치다. 그러나경기순환의소멸가능성이거론될정도로장기간에걸쳐저성장과불황국면이이어지고있는지금상황은저성장의배경에있는구조적요인과정책체제에대한질문으로이어질수밖에없다. 대공황당시금본위제로대표되는정책체제가화폐가치의안정을통한대외균형에집착함으로써디플레이션압력의심화를야기하면서수요회복을억눌렀다면, 지금우리경제에서수요의부진을야기하고있는핵심적인요인, 그리고그것과결합되어있는정책체제는무엇일까? 우리경제에서큰비중을차지하는수출의부진이해외여건의악화에기인한다는점을논외로하면, 관건은수년째경제성장률을하회하고있는민간소비의지속적부진이다. 이러한소비부진은소비성향의지속적하락에서잘드러난다. 가처분소득에대한소비의비율을지칭하는소비성향은 2000년대중반에는 78% 에달했으나, 위기이후인 2012년부터급락하기시작하여 2015년에는역대최저인 71.9% 에그쳤다 ( 전국 2인이상가구기준 ). 소비성향의하락과더불어가계순저축률은 2012년 3.4% 를저점으로반등하기시작하여 2015년에는 7.7% 로 2000년이후최고수준에도달하였다. 3) 요컨 2) 로머 (Romer) 역시금본위제의폐지로대표되는통화정책체제의변화 (regime shift) 가디플레이션기대를종식시키는데결정적이었다고주장한다. Christina Romer, It Takes a Regime Shift: recent development in Japanese monetary policy through the lens of the Great Depression, UC Berkeley, 2013 참조. 3) 소비성향은통계청의가계동향조사자료, 가계순저축률은국민계정상의자료이지만대략의추세를비교 판단하는데에는큰무리가없는것으로보인다. 4 우리금융경영연구소

5 이달의제언 대우리경제의내수부진은소비성향의지속적하락과저축률의지속적상승에서집약적으로표현된다. 이러한모습은우리경제에서케인즈가얘기한 절약의역설 이현실화되고있음을의미한다. 이에따르면, 저축이라는개인적미덕 (personal virtue) 은거시경제적차원에서는수요위축에따른경기둔화와불황이라는사회적악덕 (social vice) 으로귀결될수있다. 과거에금본위제라는통화제도, 그리고그와결부된정책체제와담론의구조가대공황극복의관건이었다면, 지금우리경제의내수부진을극복하는데있어관건은소득의증가에비해상대적으로 적게쓰고많이저축하는 성향이다. 그렇다면우리가계는왜저축을많이늘리고있을까? 가계저축률의상승은자연스레금융자산의축적으로이어졌는데, 금융자산구성의변화를살펴봄으로써저축을늘린이유를간접적으로추론할수있다. 최근수년간가계금융자산의증가를주도한것은보험과연금이다. 금융자산중에서채권과주식등투자상품의비중은최근수년에걸쳐소폭낮아진반면, 보험및연금의비중은 2009 년 24.0% 에서 2015년 31.1% 까지꾸준히상승하여왔다. 이는불확실한미래와노후생활에대한대비가저축률상승의주요한동기로작용했음을보여준다. 요컨대노후대비를위한금융자산의축적, 이것이바로소비부진을야기하고있는요인들중의하나다. 물론저축이늘어나는것자체를무조건문제라고할수는없다. 늘어난저축이금융중개기능을통해생산적투자로연결된다면아무런문제도없지만, 국내외경제가저성장기에접어든지금생산적투자대상이마땅치않은탓으로저축이투자로연결되지못함에따라저축률증가가경기둔화요인으로작용하고있다. 이러한실물경제의투자여건을감안해보면, 보험과연금을통해노후를대비하고, 금융투자를통해재산을증식하고자하는가계의재무모델은고성장기의서구선진국에서는적합했을수있으나, 지금의우리경제에도적절한것인가는좀더생각해볼문제다. 적게쓰고많이저축하는 성향으로인해 절약의역설 이현실화 저축률의상승은노후대비를위한금융자산의축적에주로기인 저축이생산적투자로연결되지못하는상황에서금융자산축적을통해노후를대비하는것은곤란 일각에서는우리가계의노후대비가부족함을지적하면서, 그근거로선진국의가계는노후대비를위해연금등의금융자산을많 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 5

6 이달의제언 축적된실물자산의연금화를통해노후대비가능 가계의금융자산축적은자발적선택인동시에정책체제의산물 소비성향의하락은불확실성과불안등에따른소비심리악화에도기인 이보유하고있는반면, 우리가계의자산은실물자산 ( 주택 ) 에치우쳐있다고주장한다. 그러나이는시대별특성과나라별차이를간과한주장이다. 개인적차원에서노후대비는당연히필요하지만, 이것이반드시금융자산의축적이라는형태로만진행될이유는없다. 우리가계가청장년기에주로실물자산의형태로자산을축적하여왔다면, 추가로금융자산을축적하려고하기보다는은퇴이후에실물자산을연금화하여노후생활을보내면된다. 이를위해서중요한것이바로주택연금의역할이다. 4) 주택연금이란금융을통한실물자산의유동화 ( 연금화 ) 방안이다. 주택연금이활성화되는만큼노후대비를위한금융자산의축적필요성은낮아지게된다. 따라서저축률의과도한상승과그에따른소비부진을완화하는데에도도움이될수있다. 그동안우리가계가노후대비를위해금융자산을축적해온것은, 스스로의자발적인선택의결과이기도하지만, 정책당국또한세제혜택등의여러가지제도적인지원을통해적극유도해왔다는점에서특정한정책체제의산물이기도하다. 5) 향후주택연금의활성화를통해가계저축률의상승을억제하기위해서는정책과제도의변화도필요하지만, 경제주체들의주택에대한인식의변화, 즉사고방식과가치관변화도요구된다. 한편소비성향의하락이오로지노후대비용저축에서비롯된것이라고보기는어렵다. 경기전망의불확실성, 미래소득과고용에대한불안함등에따른소비심리악화도소비성향하락의또다른배경일것이다. 나아가우리경제에서이미본격화되었다고하기는어렵지만, 저물가기조의지속과그에따른디플레이션기대심리도소비성향하락을부추기는요인이될수있다. 이와관련하여중요한것은통화정책의운용이다. 우리나라를비롯한주요국통화정책의운영체계로자리잡은물가안정목표제의사전적정의에따르면, 통화정책의목표는물가를일 4) 졸고, 가계자산구성의특징과주택연금의중요성, 주간금융경제동향 제 5 권제 30 호, 참고 5) 최근정책당국이이른바내집연금 3 종세트를통해주택연금의활성화를꾀하고있는것은긍정적변화이지만, 다른한편으로는기존의저축촉진정책이유지되고있다는점에서그변화는제한적이다. 6 우리금융경영연구소

7 이달의제언 정한범위안에서관리하면서경제성장률을잠재수준으로수렴시키는것이다. 즉과도한물가상승과과도한물가하락을모두억제하는것이기본적목표다. 그러나역사적으로보면물가안정목표제는 1970년대이후인플레이션 ( 또는스태그플레이션 ) 이주요한문제로대두하면서성립했다는점에서태생적으로反인플레이션편향을갖는다. 이러한물가안정목표제의비대칭성은, 물가상승률이목표범위의상단을넘어설때에는통화정책의적극적인역할이강조되는반면, 물가상승률이목표범위의하단아래로내려올때에는통화정책의한계가강조되는것에서도잘드러난다. 중앙은행의통화정책은현재의금리수준뿐만아니라미래금리에대한기대를변화시킴으로써경제주체들의행동에영향을미친다. 이러한점을보면, 미래의통화정책에대해신뢰성있는신호를전달함으로써경제주체들의현재행동에영향을미치고자하는포워드가이던스 (forward guidance) 란위기이후등장한비전통적통화정책의일환이라기보다는통화정책에내재된속성이다. 그런데현재의물가안정목표제는태생적비대칭성으로인해포워드가이던스를통한기대인플레이션제고효과를제약하는경향이있다. 즉중앙은행은당장의저물가에도불구하고미래의인플레이션압력을우려하면서긴축적인신호를전달하며, 이로인해현재의확장적통화정책의효과도약화되는현상이나타난다. 6) 위기이후저성장 저물가기조가지속되면서인플레이션파이터가아닌디플레이션파이터로서의중앙은행통화정책의중요성이부각되어왔다. 이에따라기존의물가안정목표제를보완하거나대체하기위한방안들이논의되기도했으나, 7) 아직뚜렷한성과나합의는없는것으로보인다. 고물가시대에성립한통화정책의운영체계가저물가시대에적합한방식으로변화하면서수요진작효과를극대 인플레이션시대에성립한물가안정목표제는저물가기조하에서요구되는통화정책의역할을제한하는경향 통화정책의운영체계도저물가시대에적합한방식으로변화할필요 6) 한편부채를통해미래의수요를현재로당겨오고자하는확장적통화정책의특성으로인해, 당장은효과를발휘할수있더라도결국미래의수요공백을야기하게될것이라는비판도제기된다. 그러나이러한비판은현재와미래에걸쳐수요의총량이고정되어있음을전제하고있다. 만약현재의확장적통화정책이효과를발휘하여경제성장에기여한다면, 이를통해수요의총량자체가확대될수있다. 7) 물가상승률목표치를이전보다훨씬높여야한다거나, 물가상승률대신절대적물가수준 (price level), 명목 GDP( 증가율 ) 등을목표로삼아야한다는논의들이그것이다. 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 7

8 이달의제언 화하기위해서는전반적인운영체계와목표변수의변경필요성뿐만아니라, 커뮤니케이션방식등에대해서도고민이필요하다. 현재의불황은수요부족에기인하며, 저물가기조는이것의반영 잠재 GDP 는총수요의영향을받는다는점에서내생적으로결정 수요진작과경기부양을위한정책체제의변화가필요 마지막으로, 우리경제의불황극복을위해서는수요진작보다구조개혁을통한성장잠재력제고가더중요하다는시각이있다. 단기적인 경기부양정책보다는잠재성장률을높일수있는 장기적인 접근이더욱중요하다는것이다. 그러나현재의불황은잠재성장률의하락에기인한것이라기보다는, 수요부족으로인해실제GDP가잠재GDP를하회하고있기때문이다. 만성적인저물가기조가바로이에대한강력한방증이다. 또한잠재성장률의제고와단기적수요부양책을별개로간주하는것은잠재GDP의외생성을전제한다는점에서문제가있다. 최근의여러연구들은금융위기등의수요충격으로인해잠재GDP 자체가축소될수있으며, 또한수요부진이장기화될경우잠재GDP의성장경로, 즉잠재성장률에도영향을미친다는점에서잠재GDP는내생적으로결정된다는점을강조하고있다. 이에따르면소비와투자의부진이장기화될경우잠재GDP의경로가하향조정될수있기때문에, 경기부양책을통해서소비와투자를활성화하는것은잠재성장률의제고에도도움이된다는것이다. 8) 이상에서살펴보았듯이우리경제의내수부진은 소비를억제하고저축을장려하는 여러요인들과뒤얽혀있으며, 이러한상황에서수요진작과경기부양의필요성도경시되고있다. 물론노후대비도필요하고, 과도한인플레이션은바람직하지않으며, 성장잠재력의제고도중요하다. 그러나현재의정책체제하에서이러한문제의식들은우리경제가필요로하는변화를저해하는방향으로작동하고있다. 지금의우리경제는수요진작과경기부양을위한정책체제의변화 (policy regime shift) 를필요로하며, 대공황의극복과정이주는교훈도바로이것이다. 8) O. Blanchard, E. Cerutti, and L. Summers, Inflation and Activity: two explorations, and their monetary policy implication, ECB Forum on Central Banking, May 2014; Fatas and Summers, The Permanent Effects of Fiscal Consolidations, CEPR Discussion Paper, Oct. 2015; DeLong and Summers, Fiscal Policy in a Depressed Economy, Brookings Papers on Economic Activity, Spring 2012 등참고. 8 우리금융경영연구소

9 이슈브리프 1 중국기업들의신용등급하향조정과시사점 10p 2 중국채권시장개방확대의배경과과제 15p 3 샤오미의은행업진출의의미와시사점 20p

10 이슈브리프 1 중국기업들의신용등급하향조정과시사점 경제연구실최석원수석연구원 sukwonchoi@wfri.re.kr 올해들어중국기업에대한신용등급및등급전망의하향조정이가속화되면서중국기업의재무건전성및채무상환능력저하우려가확대되고있다. 신용등급하향조정의원인은크게두가지로, 첫째는수요부진및공급과잉에따른매출및수익성둔화가채무상환능력악화로이어지고있다는점이며, 다른하나는중국정부가공급과잉산업개혁을추진함에따라해당산업의국유기업에대한정부지원이축소될가능성이높아지고있다는점이다. 과잉생산능력이단기간에조정되기어렵고, 정부의산업구조조정이본격화되면서신용등급악화추이는지속될전망이다. 이에따라중국현지에진출한국내은행도기업여신에대해정부의정책부합도등을고려해정성적요인을재평가해야할것이다. 또한정책부합도를판단하기여려운경우에는국유기업이라하더라도이익창출능력, 부채상환능력등정량적인요인에기반한대출심사의필요성이커지고있다. 중국기업들의신용등급하향조정이진행되는가운데부정적등급전망도과거대비크게높은수준 글로벌신용평가사들이중국기업들의신용등급을대거하향조정하면서중국기업재무건전성및채무상환능력저하우려가증대 - 올들어 S&P, Moody s, Fitch 등의중국기업신용등급하향조정건수는총 38건으로, 등급이변동된중국기업의 86% 가하향조정됨 ( 국제금융센터 ) - 신용등급하향조정비율 (= 등급하향건수 / 변동건수 ) 은 2015년하반기이후상승추세 * 하향조정비율 : 15년 3분기 50% 15년 4분기 70% 16년 1분기 86% 신용등급전망이 부정적 인기업의비중이크게증가해향후에도등급하향조정이이어질가능성 - Moody s로부터신용평가를받는기업중향후등급전망이 부정적 인기업의비중은 15년말 15.7% 에서올해 4월 69.5% 로급증해 08년금융위기이후최고수준 10 우리금융경영연구소

11 이슈브리프 1 중국의국채대비회사채스프레드도이를반영해 1분기이후확대추세를보이고있음 등급전망이부정적인기업비중 80 (%) '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 중국회사채스프레드추이 450 (bp) (bp) AA- BBB ( 우 ) 주 : 등급전망비중은신용등급을부여받은기업중등급전망이부정적인기업의비중 (Moody s 기준 ) 회사채스프레드는 5 년만기회사채수익률과 5 년만기국채수익률의차이 자료 : FT, Moody s, Bloomberg 신용등급및등급전망하향조정의원인은정량적인측면에서는이익창출능력저하에따른재무건전성악화, 정성적인측면에서는국유기업에대한정부지원축소가능성등으로볼수있음 [ 원인 1. 정량적요인 ] 중국기업들은매출액감소및수익성악화에따른기업이익급감과함께채무상환능력이저하 1) 중국기업들의매출액증가율은수요부진등으로 10년이후둔화세를보이다 15년(-13.6%) 에는큰폭의감소세를보임 15년순이익률은 3.4% 로 08년금융위기이후최저치를기록 매출액감소및수익성저하가동시에나타나면서기업이익은 2년연속감소 - 순이익은 2014년 4.2%, 2015년 20.8% 의감소세를기록 부채는 08년이후빠른속도로증가 ( 연평균 16%) 해 15년약 17.5조위안의규모에달함 - 15년부채비율은 148.5% 를기록 1) 재무데이터는 2007 년이후데이터가모두존재하는 1,437 개비금융상장사를대상으로함. 이하동일 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 11

12 이슈브리프 1 이익감소와부채증가는기업들의부채상환능력저하로이어짐 - 15년이자보상배율은 2.9배로 08년(4.0배) 과비교해도크게낮은수준 - 영업이익으로이자비용을충당하지못하는기업 ( 이자보상배율 1배미만 ) 비중도 26.9% 로 05년이후최고수준으로상승 이자보상배율 1배미만기업들을업종별로보면, 조선, 기계, 건설업등이포함된산업재업종 (24.6%) 과철강 비철, 석탄, 시멘트등이포함된소재업종 (29.2%) 이높은비중을차지해공급과잉업종이전체재무건전성저하를주도하고있음을시사 중국기업의매출액증가율과순이익률 50% 7% 40% 6% 30% 5% 20% 4% 10% 3.4% 0% 3% -10% 매출액증가율이익률 ( 우 ) -13.6% 2% -20% 1% '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 35% 30% 25% 20% 15% 중국기업이자보상배율추이 1배미만기업비중 ( 배 ) 전체이자보상배율 ( 우 ) 26.9% 2.9 '05 '07 '09 '11 '13 ' 자료 : Bloomberg, Quantiwise [ 원인 2. 정성적요인 ] 중국정부가공급과잉산업개혁을추진하면서해당산업에속한국유기업에대한정부지원이약해질가능성 무디스는지난 3월국유기업및자회사 38개의신용등급전망을 부정적 으로변경하면서향후국유기업에대한정부지원이약화될수있다고언급 - 신평사들은중국국유기업의신용등급산정시기본적인신용분석에따라등급을산출한후정부의지원가능성등을고려해최종신용등급을조정하는방식을사용하기때문에정부지원가능성축소는신용등급혹은등급전망하락에주요하게작용 - 중국정부는올해부터시행되는 13차 5개년규획에서신성장산업과전통산업구조조정을명시하면서공급과잉업종에속하는국유기업에대한정부지원축소를시사 12 우리금융경영연구소

13 이슈브리프 1 - 산업발전전략을통해설비공급과잉해소를주요과제중하나로지정하면서시장메커니즘에의한공급과잉해소및기업퇴출메커니즘완비를주요추진정책으로제시 또한리커창총리는 5월열린국무원상무회의에서중앙국유기업자회사가운데건전성이악화된 345개기업을 3년내정리할것을지시 - 과잉공급이심각한석탄, 철강산업內국유기업에대해 2년내에설비의 10% 를감축할계획 13.5 규획의구조조정대상업종과육성업종 구분 구조조정대상공급과잉산업 육성대상신성장산업 철강, 석탄, 시멘트, 평판유리, 알루미늄 대상업종 차세대정보통신기술, 첨단 NC 선반및로봇, 우주항공설비, 해양플랜트및高기술선박, 선진궤도교통장비, 에너지절약및신에너지자동차, 전력장비, 농기계, 신소재, 바이오의약및고성능의료기기 자료 : KOTRA, 대외경제정책연구원 향후공급과잉지속등으로중국기업의수익성이단기간에회복되기어렵고, 정부의산업구조조정의지가강하기때문에기업의신용등급악화추이는지속될전망 중국정부는급격한산업구조조정이실업증가등으로경제에부담을줄수있음을고려해장기적관점에서완만하게진행할전망 이에따라공급과잉업종의수익성회복도더디게진행될것이며기업신용등급에부정적인여건이장기화될전망 중국현지에진출한국내은행은기업여신에대해정부의정책부합도등을고려해정성적요인을재평가해야하며, 향후에는정량적요인의비중을확대해대출심사를해야할것으로판단 향후에는국유기업이더라도사업내용이정부가전략적으로육성하려는사업에해당되는경우에만정부지원가능성을높게평가해야하며, 반대로공급과잉해소가정책적목표가되는산업이나민간기업보다경쟁력이떨어지는국유기업의경우정부지원가능성이낮아질전망 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 13

14 이슈브리프 1 - 전략적육성산업여부는해당기업의현재사업내용및향후사업계획이산업육성정책과얼마나부합하는지를확인해판단해야함 - 공급과잉산업과비효율적인에너지소비산업, 생산성이낮은산업등에속하는기업은지원보다는구조조정이우선적용될가능성이점차높아질전망 현지은행들도대출이정부정책에부합하는지의여부를대출신청자격에포함시키고있음 - 중국은행 (Bank of China) 등일부현지상업은행들은고정투자대출 (Fixed Asset Loans) 신청자격사항에해당기업의투자계획이정부의산업및신용정책에부합하는내용이어야함을명시 정부지원가능성을판단하기어려운경우에는리스크관리차원에서정성적인평가를과감히배제또는축소하고, 기업의이익창출능력, 부채상환능력등정량적인요인에기반하여대출심사프로세스를진행할필요 14 우리금융경영연구소

15 이슈브리프 2 중국채권시장개방확대의배경과과제 금융연구실김경훈선임연구원 khkim@wfri.re.kr 중국은위안화국제화와중국경제의구조조정, 그리고국채공급확대에대응하기위하여역내채권시장인은행간채권시장의개방폭을확대하고있다. 중국의채권시장은경제규모에비해작아서성장잠재력이큰것으로평가되며, 향후위안화국제화가진전될수록역내채권시장에대한해외수요가커질것으로예상된다. 그러나현재중국채권시장은미비한신용평가시스템과정부및정부기관중심의시장구조등인프라가미성숙하며, 단기적으로위안화평가절하기대감등으로채권투자수익률이떨어질우려도존재한다. 따라서국내금융기관들은단기적인성과에주목하기보다는장기적인계획을가지고위안화비즈니스관련역량을확충하는데에집중하면서진출시기를조절하는것이바람직하다. 중국은위안화국제화와중국경제의구조조정, 그리고국채공급확대에대응하기위하여역내채권시장의개방을확대 중국인민은행은역내채권시장인은행간채권시장의참여자격과투자한도를배정하는데 월부터일정조건을충족한외국인투자자들에게은행간채권시장의투자한도를없애는등역내채권시장의개방을지속적으로확대 - 중국의역내채권시장은은행간채권시장과거래소시장, 그리고상업은행창구매매시장으로구성되며, 2015년말기준으로역내채권거래의 96.8% 가은행간채권시장에서거래은행간채권시장개방현황 날짜 개방내용 월 해외중앙은행, 홍콩및마카오소재위안화결제은행, 위안화무역결제참여은행의참가허용 월 위안화적격해외투자자제도 (RQFII) 을취득한기관의참가허용 월 적격해외투자자제도 (QFII) 을취득한기관의참가허용 월 해외중앙은행, 국부펀드, 국제기구에대해투자한도를폐지하고, 참가요건을심사제에서등록제로변경 월 은행간채권시장에참여하는외국인투자자들의투자한도를폐지 자료 : 언론자료정리 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 15

16 이슈브리프 2 중국은위안화국제화를추진하면서위안화사용을활성화하기위해채권시장을포함한금융시장의대외개방을확대 - 이번조치는최근중국증시의불안으로금융시장의개방이늦춰질것이라는의문이제기되는상황에서채권시장의개방을확대함으로써위안화국제화에대한정책적의지를표명한것으로해석 또한채권시장의개방을확대함으로써직접금융시장을통한기업들의자금조달을활성화하여국유기업의원활한구조조정을도모하는것도또다른목적 - 중국기업들의자금조달이은행차입에대한의존도가높은상황에서최근급증한기업부채가주로은행대출을통해서이루어지면서은행들의건전성우려가대두 * 중국기업들의자금조달비중 : 주식 6.9%, 회사채 26.5%, 대출 66.6% 1) - 이에따라중국정부는기업들의회사채발행을통한자금조달을유도하면서, 늘어난회사채에대한투자수요확충을위해외국인투자자들을대상으로역내채권시장개방을확대 - 최근중국은과잉생산업종에해당하는국유기업의구조조정을진행하는데, 채권시장개방을통한참가자확대가자본시장의기능강화를통해구조조정의원활화에도기여할것으로예상 금년하반기중경기진작을위해국채발행이증가할것으로예상되는가운데외국인투자자의투자한도를철폐하여늘어난국채를수요하도록유도 월중국정부는전국인민대표대회에서 2016년재정적자규모를전년대비 5,600억위안늘린 2조 1,800억위안으로설정할계획이라고발표 현재중국역내채권시장은경제규모에비해저발달한상황으로잠재적성장가능성이높은것으로평가 2015년말중국의채권발행잔액은 7조달러로미국 36조달러, 일본 11조달러에이어서세번째로큰규모이지만, GDP 대비비중은 59% 로한국 129%, 일본 215% 등에비해크게낮은수준 - 이와관련하여 월중국인민은행장은위안화국제화를위하여 2020 년까지채권발행잔액을 GDP 대비 100% 수준으로늘릴계획이라고발표 1) 한국은행 중국기업부채증가의배경및리스크평가 16 우리금융경영연구소

17 이슈브리프 2 - 중국채권시장의발행잔액이 2005~2015년동안연평균 23.6% 의증가율을기록하는등빠른시간안에채권시장의규모가더욱커질가능성 현재중국역내채권시장에서의외국인투자자비중은낮은수준이지만장기적으로위안화국제화가진전되어역내위안화채권시장에대한해외수요가증가하면서외국인투자자자비중이확대될전망 - 외국인투자자의중국국채보유비중은 2015년말 1.8% 로크게낮은수준 - 위안화의 SDR 편입이 월부터시행되고역외위안화허브지역이성장하면서장기적으로역외위안화유동성이확대되고이는위안화표시자산에대한해외수요로이어질것으로예상 * 2016년 10월시행될위안화의 SDR 편입비중은 10.92% 로달러화 (41.73%) 와유로화 (30.93%) 에이어서세번째로높은수준 * 해외중앙은행들은중국역내채권발행 ( 판다본드 ) 을통해외환보유액에서위안화자산을늘릴가능성 - 이처럼위안화국제화에따른위안화자산에대한해외수요의증가와중국역내채권시장의개방확대가맞물리면서중국역내채권시장에서외국인투자자의비중이증가할전망 - 게다가위안화국제화가진전될수록해외금융기관들은글로벌분산투자의목적으로중국채권에대한투자를확대할가능성 중국의채권발행규모추이 아시아국가별외국인투자자의국채보유비중 ( 조달러 ) (%) 인도네시아일본한국말레이시아태국중국 자료 :Asian Bonds Online 주 : 2015 년말기준 자료 : 중국은 Reuters, 나머지는 Asian Bond Online 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 17

18 이슈브리프 2 현재중국역내채권시장은정부및정부기관채권중심의구조, 신용평가시스템의저발달등인프라가미성숙하며, 최근에는위안화평가절하등단기적인리스크요인이존재 역내채권시장에서회사채비중이점차증가하고있기는하지만아직도정부및정부기관이발행한채권의비중이높아서채권상품의다양성이부족 년기준은행간채권시장에서회사채의발행비중은 10% 인반면정부및정부기관이발행한채권의비중은 83% 를기록 중국역내신용평가사들이중국기업들의신용등급을높게부여하는경향이있어서글로벌신용평가사의평가등급과차이가존재하고, 이에따라역내신용평가사들의신뢰도에대한의문이지속적으로제기 - 역내신용평가사들이 2015년이후신규부여한신용등급가운데 AA-등급이상이전체의 94.6% 을차지 2) - 한편최근에중국의국유기업구조조정이진행되면서디폴트가발생하는회사채가증가할것으로예상 또한최근중국의경기둔화우려로위안화평가절하가기대되고있어환차손으로채권투자수익률이낮아질가능성 - 역내달러당위안화환율은 월중국인민은행이위안화가치를대폭 (1.86%) 절하한이후상승세를지속하여 월말 6.378위안에서 월말 6.581위안까지상승하였고, 중국경기둔화우려와미연준의금리인상등으로위안화약세가당분간지속될가능성 위안화환율 역내채권시장발행구조 국유기업채 0.4% 회사채 3.0% 기타 11.4% 국채 18.2% 6.0 CNY/USD CNH/USD 상업은행채 2.0% 정책은행채 26.1% 지방채 38.8% 자료 : Reuters 주 : 2015 년말기준, 자료 : Reuters 2) 국제금융센터 ( ) 최근회사채신용위험증대배경및전망 18 우리금융경영연구소

19 이슈브리프 2 국내금융기관들도장기적인관점에서중국역내채권시장의진출을준비해야하지만, 단기적으로는속도조절이필요 국내경제의저성장과저금리가지속되자국내금융기관들은보다높은수익률을위해해외채권투자를늘리고있으며, 이러한가운데개방폭이확대되는중국역내채권시장에대한관심이증대 - 상대적으로높은중국의채권수익률은국내금융기관투자자들에게매력적인투자대상 - 또한원-위안화직거래시장이개설되는등한-중간금융협력이강화되면서과거에비해국내금융기관들이중국채권시장으로진출하기에우호적인환경이조성 그러나중국역내채권시장의불안요인이존재하는상황에서국내금융기관들은단기적인성과에주목하기보다는장기적인계획을가지고중국의채권시장발전속도에맞춰서진출을준비하는것이합리적 - 단기적으로는위안화의평가절하세가둔화되고중국의구조조정이어느정도진행되어회사채디폴트우려가완화될때까지는중국역내채권에대한적극적인투자는유보할필요 * 당분간국내은행들은상하이원-위안직거래시장에서시장조성자로참여하면서무역대금결제와선물환거래등에집중하고, 향후역내채권시장에대한투자를모색 - 장기적으로중국정부가위안화국제화속도에맞추어자본시장을점진적으로개방하면서역내채권시장의인프라구축도완만하게진행될것으로예상되므로국내금융기관들도이에맞춰서중국역내채권시장진출을확대할필요 * 국내금융기관들은중국역내신용평가기관에서고평가된기업을선별할수있도록관련인력을정비하는등리서치역량을키울필요 * 향후위안화무역결제등의증가와더불어위안화선물시장도점차활성화되면서역내채권투자시의환위험헤지에도용이한환경이조성될것으로기대 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 19

20 이슈브리프 3 샤오미의은행업진출의의미와시사점 전략연구실임재호연구위원 jaeholim@wfri.re.kr 텐센트, 알리바바에이어샤오미도인터넷전문은행참여를통해은행업에진출하였다. 그동안인터넷전문은행을주도해온거대인터넷서비스기업이아닌샤오미의은행업진출을계기로중국인터넷전문은행의경쟁구도는점차다변화될전망이다. 중국인터넷전문은행은성장잠재력이라는기회요인과동시에온라인원격계좌개설금지, 기존은행과의갈등심화등생존자체를위협하는수많은제약요인들에도직면해있다. 이러한점에서신시왕그룹의은행노하우, 샤오미의인터넷 DNA, 홍치렌쉬의오프라인지점망을활용한사업모델을갖춘 샤오미인터넷전문은행 이위기를어떻게극복해나갈지에대해시장은주목하고있다. 차별화된사업모델이인터넷전문은행의경쟁력을좌우할수있는중요한요소라는점에서국내인터넷전문은행들또한출범이후에도다양한업종과의제휴및융합을통해신규사업기회를발굴하는지속적인노력이필요하다. 지난 6.13일중국종합가전업체인샤오미가참여한컨소시엄이중국은행업감독관리위원회 ( 은감회 ) 로부터은행설립인가를취득함에따라빠르면금년중중국내 3번째인터넷전문은행이출현할전망 시왕은행 ( 希望銀行 ) 으로명명될새로운인터넷전문은행은샤오미뿐만아니라중국최대농축산종합그룹이자민생은행의최대주주인신시왕그룹 ( 新希望集團 ) 과쓰촨 ( 四川 ) 성내최대소매 ( 편의점 ) 체인기업인홍치렌쉬 ( 红旗连锁 ) 도주요주주로참여 시왕은행 ( 希望銀行 ) 의주주구성 구분신시왕그룹샤오미 1) 홍치렌쉬기타 지분율 30% 29.5% 15.0% 25.5% 주요업종농축산, 은행 2) IT, 종합가전소매 ( 편의점 ) 체인쓰촨성주요기업 주 : 1) 샤오미의 100% 자회사인쓰촨인미커지 ( 四川銀米科技 ) 가주주로참여 2) 중국내자산규모 7위은행인민생은행 ( 民生銀行 ) 의최대주주자료 : 언론보도자료 20 우리금융경영연구소

21 이슈브리프 3 샤오미의인터넷전문은행진출은그간전자상거래 ( 알리바바 ), SNS( 텐센트 ) 등온라인플랫폼에서강력한지배력을보유한거대인터넷서비스기업중심으로성장해온중국인터넷전문은행의경쟁구도가다변화되고있음을의미 현재중국에서는지난해 1월중국최초로설립된텐센트의위뱅크 (WeBank; 微衆銀行 ) 와알리바바의마이뱅크 (MYBank; 網商銀行 ) 등 2개의인터넷전문은행이영업중 - 한편텐센트, 알리바바와함께중국의 3대인터넷서비스기업중하나인종합포탈기업바이두도지난해 11월은행업진출계획을발표하였으나, 현재까지은감회로부터은행설립인가를취득하지못한상황 샤오미의인터넷전문은행참여는인터넷서비스기업이아닌모바일디바이스생산기업이최초로은행업체진출한사례로, 이를계기로향후중국인터넷전문은행분야에서다양한사업모델을보유한 IT 관련기업들의진출확대예상 중국의인터넷전문은행현황 구분 위뱅크 ( 웨이중은행 ) 마이뱅크 ( 왕상은행 ) 시왕은행 설립년도 15.1월 15.6월 16년중( 예정 ) 자본금 30억위안 40억위안 30억위안 최대주주 텐센트 30% 앤트파이낸셜 ( 마이진푸 ) 30% 신시왕그룹 30% 주요주주 < 업종 > 바이예위안 < 환경기술 >, 리예그룹 < 부동산 > 등 푸싱그룹 < 의약, 부동산, 소매 >, 완샹그룹 < 자동차부품 >, 닝보진룬 < 자산운용 > 등 샤오미 <IT, 종합가전 >, 홍치렌쉬 < 소매체인 > 등 자료 : 언론보도자료 위뱅크와마이뱅크는각자의대표온라인플랫폼사용자 * 를주요고객으로적극흡수하는동시에니치마켓고객의발굴을강화하고, 고객데이터분석역량을활용함으로써대출부문에서괄목할만한실적을기록 * 각플랫폼별활동사용자수규모는텐센트의온라인메신저 QQ 8억명, 모바일메신저위챗 6억명, 알리바바의지급결제알리페이 3억명수준 지난해출범이후 16.2월말까지의위뱅크와마이뱅크의누적대출규모는각각 300억위안, 460억위안수준으로시장의예상치를크게상회 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 21

22 이슈브리프 3 이는위뱅크와마이뱅크가텐센트와알리바바의 SNS 및전자상거래플랫폼상의고객들을대상으로영업을강화함으로써대규모고객들을신속히인터넷전문은행의고객으로편입시키는데성공한것에기인 - 마이뱅크의경우, 기존알리바바의핵심고객층 ( 소형전자상거래업체나온라인구매고객 ) 을대상으로운영자금대출, 쇼핑결제대금대출등특화상품을통한대출확대에주력 - 소형스타트업, 요식업창업자등기존은행들의대출사각지대에놓인고객들을대상으로차별화된대출상품제공을통해신규고객기반확보노력도강화 한편자체플랫폼을통해신용평가를수행하고빠른시간내에대출을실행하는등고객편의성측면에서의경쟁력도실적확대의요인으로작동 - 위뱅크와마이뱅크는각각텐센트CB, 즈마크레딧이라는자체신용평가플랫폼을통해메신저 /SNS 활동기록, 전자상거래결제내역, 모바일결제이력등빅데이터분석을통한신용평가서비스를제공 중국인터넷전문은행시장규모전망 ( 십억위안 ) % 대출액 ( 잔액 ) 증가율 % % 60% 40% 20% 0% 자료 : BNP Paribas Report(2015) 중국인터넷전문은행들은모기업의다양한금융서비스를인터넷전문은행과연계함으로써은행고객의금융니즈를적극수용하는한편 종합금융플랫폼 으로서의인터넷전문은행의경쟁력강화를도모 인터넷전문은행을중심으로증권, 펀드, 보험등다양한금융서비스를결합함으로써금융기관-금융상품-고객간상호연계성을강화할수있는플랫폼을구축하기위한노력을꾸준히시도 22 우리금융경영연구소

23 이슈브리프 3 - 위뱅크의경우, 기존에출시한재테크통 ( 理財通 ) 을기반으로위챗 ( 메신저 ) 에서이용가능한위증권 ( 微證券 ) 사업을신규추진중 - 마이뱅크의경우, 개인또는소상공인대출뿐만아니라이커머스사업 ( 타오바오, 우버, 디디택시등 ) 을대상으로한결제서비스를제공하고있으며, P2P 대출중개, 리스크매니지먼트등의플랫폼사업도신규로추진중 주요인터넷전문은행운영 IT 기업의금융업진출현황 구분텐센트알리바바샤오미 지급결제 차이푸통 ( 텐페이 ) 웨이신즈푸 ( 위챗페이 ) 즈푸바오 ( 알리페이 ) 샤오미페이 대출웨이리다이, 런런다이앤트소액대출지무박스 * 재테크리차이퉁위어바오, 자오차이바오등훠치바오 보험중안온라인손해보험중안온라인손해보험 - 증권 푸투 / 화타이증권 * 위증권 ( 微證券 ) ( 준비중 ) 더방증권 * 라오후증권 * 은행위뱅크마이뱅크시왕은행 ( 금년중출범 ) 주 : * 는투자기업자료 : 언론보도자료 하지만중국인터넷전문은행은성장잠재력이라는기회요인과동시에온라인원격계좌개설이허용되지않고, 인터넷전문은행의성장을경계하는대형은행들이신규계좌개설업무를중단하는등인터넷전문은행의생존자체를위협하는제약요인들도상존 중국인터넷전문은행의경우, 금융감독당국 ( 인민은행 ) 이보안상의문제로온라인을통한원격계좌개설을허용하지않고있어제휴은행을통해서만신규계좌개설이가능한상황 - 제휴은행계좌를보유하지않은신규고객의경우, 제휴은행의창구에서본인확인프로세스를거친이후신규계좌개설이가능 - 반면제휴은행계좌를보유한고객은간단한개인정보심사절차를거친이후스마트폰을통해인터넷전문은행의신규계좌개설이가능 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 23

24 이슈브리프 3 하지만최근들어중국대형은행들을중심으로인터넷전문은행의연계신규계좌개설업무를중단함에따라인터넷전문은행들이신규계좌개설을통해자금을조달할수있는여건이급격하게악화 - 실제로위뱅크의경우, 예금을통한원활한자금조달이어려워지자주로제휴관계에있는중소형은행들로부터 은행간대출 형태의조달을확대 따라서향후중국인터넷전문은행들은기존은행들과의협업강화를통해인터넷전문은행이직면하고있는현실적한계를극복하기위한노력을강화할전망 인터넷전문은행입장에서는우선적으로개인예금을대체할수있는새로운자금조달수단의확보차원에서중소형은행들과의제휴및협업관계를강화 한편제한적인자금조달여건하에서예대업무이외의비이자수익영업을확대하기위해중소형은행들의경쟁력있는투자상품런칭을통해상품라인업을확대하는등 판매플랫폼 으로서의인터넷전문은행의역할강화를추진 한편샤오미가참여한인터넷전문은행은기존의위뱅크, 마이뱅크와달리강력한온라인플랫폼기반은없지만대주주와의협업을통한비즈니스확장가능성이크다는점에서 샤오미인터넷전문은행 의성장가능성에대해서는긍정적으로평가 시왕은행대주주들의상호보완적인사업성격상광범위한캡티브마켓 (captive market) 구축및은행서비스와의결합이상대적으로용이하여비즈니스확장성측면에서는충분한경쟁력을보유 - 최대주주인신시왕그룹의경우, 은행 ( 민생은행 ) 경영뿐아니라농축산부문에서의오랜노하우를통해시왕은행의 3대타겟고객 ( 개인, 소기업, 삼농 ) 중하나인삼농 ( 三農 : 농업, 농촌, 농민 ) 에대한광범위한고객기반및시장영향력을보유 - 또한주요주주인홍치렌쉬도쓰촨성내최다점포망을보유한소매금융체인으로 O2O 또는오프라인관련결제, ATM 등금융서비스확대에유리 특히최근중국의인터넷전문은행들이기존은행들과의제휴확대에어려움을겪고있는반면시왕은행은신시왕그룹이최대주주로있는민생은행과의신규계좌개설업무제휴및중국내 400개점포망활용등간접적지원도기대가능 24 우리금융경영연구소

25 이슈브리프 3 또한은행서비스의모바일化가급속하게진전되고있다는점에서모바일기기, 전자제품등샤오미의제품라인업을활용하여사물인터넷 (IoT) 을통한다양한금융서비스와의결합가능성이크다는점도경쟁업체대비경쟁우위요인으로작용 차별화된사업모델이인터넷전문은행의경쟁력을좌우하는가장중요한경쟁력이라는점에서출범이예정된국내인터넷전문은행들도다양한업종과의제휴, 끊임없는융합을통해신규사업기회를발굴하는것이무엇보다중요할전망 현재국내인터넷전문은행의경우, 은행을비롯한금융회사, 인터넷서비스기업, 유통등다양한업종의기업들이주주로참여하고있어금융-이업종간융합비즈니스를추진할수있는여건은갖추어져있는상황 샤오미의은행업진출은단순히하나의 IT 기업이은행업에진출한것이아니라금융-IT-유통기업이결합된차별화된사업모델의등장이라는점에서국내인터넷전문은행참여자들도 샤오미인터넷전문은행 에대한지속적관심을가질필요 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 25

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27 동향과전망 글로벌경제 브렉시트로글로벌경기하강리스크확대 28p 국내경제 브렉시트로국내경제도불확실성증가 35p 채권시장 7 월, 글로벌저금리현상의강화로소폭하락전망 39p 외환시장 7 월원 / 달러환율, 대외불안에따른상승예상 43p

28 동향과전망 브렉시트로글로벌경기하강리스크확대 미국의고용지표악화등세계경제가여전히지리한저성장기조를이어갈것으로예상되는가운데브렉시트충격이글로벌금융시장을강타하였다. 주요국의정책공조가강화되고있어영국과일본의금리인하및양적완화가능성이높고, 미연준도연내금리를동결할가능성이높아지고있다. 그러나브렉시트는글로벌교역둔화, 불확실성에따른소비및투자위축등을통해세계경제전반에리스크요인으로작용할전망이다. 특히 EU 탈퇴움직임이다른국가로확산될경우금융불안이장기화될가능성이있다. 경제연구실황나영책임연구원 I. 글로벌경제는지지부진한경기흐름속불확실성확대 5월고용지표부진으로미국경기회복세지속에대한우려감확대 5월비농가취업자수는전월대비 3.8만명늘어나는데그치면서 6년만에가장낮은증가폭을기록 - 제조업과건설업고용이전월대비감소한가운데서비스업신규고용도큰폭으로축소 ISM 제조업지수는 51.3으로 0.5p 상승한반면서비스업지수는 52.9로전월대비 2.8p 하락하며 2014년 2월최저치를기록 - 공급자운송시간지수상승이제조업지수상승을견인했지만, 신규주문과생산, 재고지수는전월보다하락 미국비농가취업자수및실업률추이 ( 천명 ) (%) 600 취업자수증감 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) 자료 : Bloomberg 미국 ISM 지수구성항목추이 (Index) 생산신규주문공급자운송시간재고 60 고용 자료 : Bloomberg 28 우리금융경영연구소

29 글로벌경제 반면주택경기호조와임금상승등에힘입어소매판매가증가세를이어가는등소비는양호한회복세 - 5 월핵심소매판매는전월대비 0.4% 증가해 4 개월연속개선 유로존은브렉시트에따른불확실성확대로심리지표하락세지속, 일본은엔화강세로경기하강이심화 ECB 경기부양정책에도유로존경제지표가개선되지못하고있으며, 소비자물가도마이너스를지속 - 브렉시트를앞두고기업심리가위축되면서 6월합성 PMI는 52.8로 17개월래최저치로하락 일본은엔화강세로수출및기업투자가급감하고, 소비도지속적으로감소하는등경기하강압력이확대 - 내수회복을우려해 2017년 4월예정된소비세인상을 2년반연기했으며, 일본은행은통화정책한계를우려해기존의통화정책을유지 중국은구조조정등에따른민간부문성장성약화를정부정책이상쇄 5월산업생산과소비는전월과비슷한증가율을나타냈으며, 고정자산투자증가율은 9.6% 로 4월대비 0.9%p 하락 구조조정으로경기하강압력이높지만, 정부정책이경기급락가능성을제한 - 고정자산투자중민간투자는 3.9% 증가한반면인프라투자가 20% 증가 - 소매판매가운데부양책추진중인자동차판매가 9.9% 증가했으며, 부동산투자도 7.0% 의높은증가율을지속 일본수출및소매판매추이 중국산업별고정자산투자추이 (% YoY) 수출 소매판매 (% YoY) 제조업 주거용빌딩 고정자산투자 인프라 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 29

30 동향과전망 II. 브렉시트로글로벌경기하강리스크확대 6월 23일실시된영국의 EU 탈퇴투표 ( 브렉시트 ) 결과가탈퇴로결정되면서글로벌금융시장에충격 영국의브렉시트국민투표결과예상과는달리 EU 탈퇴의견이 51.9% 로, 잔류 (48.1%) 보다높은비율을득표 이에따라파운드화가 31년만에최저치로하락하고, 주요국주식시장이급락하는등금융불안이크게확산 - 이탈리아주가지수가 12%, 프랑스주가지수가 8% 하락하는등은행주를중심으로주요국주가지수가급락 - 영국 CDS 프리미엄이 24일하루동안 13.7bp 상승했으며, 프랑스와독일, 이탈리아등유로존국가들의 CDS 프리미엄도각각 14p, 9p, 42p 급등 단기간증폭된금융시장의변동성은점차안정될것이나, 불확실성에대한경계감은상당기간지속될가능성파운드화및엔화추이주요국주가하락폭 (6월 24일 ) ( 엔 / 달러 ) ( 달러 / 파운드 ) 달러 / 파운드 ( 좌 ) 엔 / 달러 ( 우 ) 자료 : Bloomberg (%) 미국독일영국프랑스이탈리아일본중국 자료 : Bloomberg 브렉시트에따른불확실성확대와수출감소등으로영국경제는중장기적인경기하강이예상 자금유출확대에따른금융서비스업성장위축과대 EU 수출감소등으로부정적인영향이불가피 - 글로벌자금유출로금융부문성장세가둔화되는한편글로벌금융허브로서영국의위상도약화될전망 30 우리금융경영연구소

31 글로벌경제 - EU는영국전체수출의 43.7% 를차지하고있어, 향후 EU와의교역협상이관건이나수출부문에상당한타격이불가피할것 - 정치경제적불확실성확대로기업투자및민간소비가위축되는등내수부문도부정적인영향이예상 주요기관들은 EU 탈퇴로인해영국의 GDP가중기적으로는 1~4%, 장기적으로는 2~7% 가량하락할것으로전망 - 브렉시트를찬성하는입장은브렉시트로인해 2030년까지영국 GDP가 4.0% 증가할것이라예상했지만, 영국재무부는탈퇴 2년내 GDP가 3.6~6.0% 감소할것으로추정하는등부정적인전망이우세 영국 GDP 성장률추이 (%) 3.5 전분기대비성장률전년대비성장률 '10 '13 '16 자료 : Bloomberg 브렉시트에따른영국경제영향 부정적시나리오 최악의시나리오 GDP -3.6% -6.0% CPI +2.3%p +2.7%p 실업률 +1.6%p +2.4%p 실업 +52만명 +82만명 실질임금 -2.8% -4.0% 주택가격 -10% -18% 환율 -12% -15% 공공부채 +240억파운드 +390억파운드 자료 : 영국재무부 브렉시트는금융시장불안, 글로벌수요및교역둔화등을통해유로존을비롯한세계경제전반에리스크요인으로작용할전망 브렉시트는단기적으로는불확실성확대와심리악화, 중장기적으로는글로벌수요둔화및교역위축등을통해유로존및글로벌경제에부정적인영향을미칠전망 - OECD는영국의 EU 탈퇴로 EU GDP가 2018년까지 1.05%, 2020년까지 0.92% 감소할것으로추정 - IMF는브렉시트로인해향후 2년간 EU GDP가 0.2~0.5%, 세계경제 GDP 는 0~0.2% 가량줄어들것으로예상 유로존은영국과의연관성이높은네덜란드, 아일랜드, 키프러스등을중심으로경기하강압력이높아질전망 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 31

32 동향과전망 - 유로존의대영국수출비중은 7.1% 로낮은수준이나, 불확실성확대와심리냉각측면에서부정적인예상이예상 - Global Counsel은대영국교역과 FDI, 영국내주거민과각국의대EU 정서등을고려할때브렉시트실행시네덜란드와아일랜드, 키프러스, 포르투갈, 그리스등의타격이클것으로추정 신흥국의경우브렉시트에따른금융불안확대, 선진국수요위축으로수출이둔화될가능성등이존재 - 안전자산선호심리가극대화될경우신흥국자본유출, 통화가치급락등으로금융불안이확대될가능성 - 신흥국들의대영국수출비중은낮은수준이나, 경기둔화가유로존과미국등으로확산될경우신흥국대외부문성장성이악화될수있음 * 주요신흥국들이 2015년기준대영국수출비중은중국 (2.6%), 인도네시아 (1.0%), 브라질 (1.6%), 남아공 (4.0%), 러시아 (2.6%), 말레이시아 (1.2%) 브렉시트에따른유로존 GDP 변화 (OECD) EU 국가들의영국익스포져 (%) 0 익스포져 국가 상유의 네덜란드, 아일랜드, 키프러스 포르투갈, 그리스, 몰타, 스웨덴, 덴마크, 체코, 벨기에, 라트비아, 리투아니아, 독일, 룩셈부르크, 슬로바키아, 스페인, 핀란드 '18 '20 '23 중저 에스토니아, 프랑스, 헝가리, 폴란드, 불가리아, 오스트리아루마니아, 이탈리아, 크로아티아, 슬로베니아 자료 : OECD 주 : 그룹내에서는익스포져가높은순자료 : Global Counsel 브렉시트에따른충격에대응하기위한국제공조가강화되고있으며, 주요국통화정책도보다경기부양적인방향으로진행될전망 영란은행과 ECB, 연준이유동성공급의사를밝히고, G7 재무장관 중앙은행들도금융시장안정을위해협력하겠다고선언하는등국제공조가빠르게강화 32 우리금융경영연구소

33 글로벌경제 영란은행은시장안정을위해 2,500 억파운드를추가공급할수있다고밝혔 으며, 연준도필요시중앙은행스왑체계를통해달러유동성을공급하고각국중앙은행들과의공조할것임을천명 - G7 재무장관들과중앙은행총재들은 24일시장동향과금융안정성을면밀하게주시하며적절하게협력하겠다는내용의공동성명을발표 연준이연내추가금리인상에나서지않을가능성이높아지고, 일본은행도양적완화확대가예상되는등주요국중앙은행의스탠스가보다완화될전망 - 영란은행은현재 0.5% 인정책금리를 0.0% 까지인하하고, 정책효과가미약할경우자산매입에나설전망 - 브렉시트이후달러화강세압력이높으며, 금리인상시글로벌경제및금융시장에미칠영향이커연준이 2016년중기준금리를인상하기어려울것이라는관측이힘을얻는상황 - 엔화가치가급등하고있어일본은행은양적질적통화완화확대등엔화가치상승을저지하기위한정책대응에나설것으로예상 10.0 연준의금리인상확률 6 월 23 일 6 월 24 일 주요국정책대응및향후주요일정 (%) 6.24 영란은행, 유동성공급준비시사 자료 : Bloomberg 6.24 FRB, 통화스왑을통한달러유동성공급시사 6.25 유럽의회의장, 불확실성해소위해조속한탈퇴촉구 6.27 프-독이니셔티브논의 EU 정상회의 6.29 ECB 연례정책회의개최 7.14 영란은행통화정책회의 7.21 ECB 금융통화정책회의 7.26~27 FOMC 통화정책회의 7.28~29 일본은행금융정책위원회 자료 : 언론보도종합 추가적인 EU 탈퇴움직임이나타날경우 EU 해체에대한우려가확산되면서글로벌금융불안및불확실성이지속될전망 브렉시트를기점으로유럽내분리주의가확산되고, 추가적인 EU 탈퇴움직임이가시화될경우불확실성이장기화될가능성 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 33

34 동향과전망 - 지난 2012년불거진반EU, 극단주의정서가브렉시트를기점으로강화되고, 국민투표등실제행동에나서는데대한우려가확대 - 프랑스국민전선의르펜대표가올랑드대통령에게프렉시트 (Frexit) 국민투표를제안했으며, 슬로바키아와핀란드등에서는 EU탈퇴청원서명운동이진행 통화전환비용등을고려할때유로존국가들의 EU 탈퇴가능성이높지않으나, 반EU 정서가높은국가들을중심으로추가탈퇴움직임이발생할수있음에유의 - 그리스와스페인등남유럽국가, 프랑스, 독일등에서반EU정서를내세우는정당들의지지율변화에주목할필요 * 이탈리아오성운동, 네덜란드사회당, 프랑스국민전선, 그리스시리자, 독일국가사회주의자지하운동, 핀란드진정한핀란드인당등 * 2016년중스페인바스크지방선거 (11월), 체코총선 (10월), 리투아니아총선 (10월) 등이예정유럽국가들의 EU 지지도 (%) 80 Favorable Unfavorable 그리스 프랑스 영국 스페인 독일 네덜란드스웨덴이탈리아헝가리 폴란드 자료 : Pewresearch Center 34 우리금융경영연구소

35 국내경제 브렉시트로국내경제도불확실성증가 국내경제는내수의완만한증가세에도불구하고수출감소세가주요경기부진요인이되는가운데, 브렉시트로하반기경기하방위험이확대될것으로예상된다. 브렉시트가한국경제전체에미치는영향은제한적일수있으나, 중장기적으로는글로벌불확실성을키워한국경제의하방위험으로작용할전망이다. 산업별로는對英 對 EU 수출가운데비중이높은조선과자동차에미치는영향이상대적으로클수있다. 다만환율등가격변수의움직임과국내외정책당국의적극적인정책대응등은브렉시트에따른경기충격을다소완화시키는변수로작용할것으로보인다. 경제연구실허문종수석연구원 Ⅰ. 수출 18 개월째감소세, 내수는완만한증가세 수출부진, 내수의완만한증가세가이어지는가운데브렉시트에따른경기하방위험확대로정부 한은의적극적인정책대응이예상 18개월연속수출감소세가예상되는가운데이에따른기업생산위축, 구조조정영향으로설비투자도전년대비 6개월연속감소세지속 * 수출증가율 ( 전년대비 ): 월 6.0% 6.1~20일 12.8% * 설비투자증가율 ( 전년대비 ): 월 7.4% 4월 2.7% 자동차내수판매증가에도불구하고유통업매출은부진했던반면, 주택경기는재건축시장영향으로 1분기부진에서반등 하반기성장전망악화, 기업 산업구조조정부담등에따라한은의금리인하에이어추경등적극적인정책대응을추진중 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 35

36 동향과전망 (YoY, %) 월간수출입 ( 통관기준 ) 증가율추이 수출 수입 주택매매가격상승률및거래량추이 (MoM, %) 주택매매가격상승률 ( 좌 ) ( 만건 ) 5.9 주택매매거래량 ( 좌 ) 주 : 월은 1~20일까지의집계자료 : 관세청, 산업통상자원부 자료 : 국민은행, 국토교통부 0 Ⅱ. 브렉시트에따른한국경제영향 브렉시트가한국경제전체에미치는영향은제한적일수있으나, 산업별로는선박과자동차에미치는부정적영향이커질수있으며중장기적으로도글로벌불확실성을키워한국경제의하방위험으로작용할전망 단기간확대된금융시장의변동성은주요국중앙은행의정책공조로점차안정을찾아갈것으로예상 브렉시트로한국의對英수출및영국의對韓투자감소가예상되나, 그비중이높지않아한국경제전체에미치는영향은제한적으로나타날전망 - 소비 투자등수요위축에따른영향은불가피하나비중이크지않아단기간, 직접적인영향은제한적 - 영국의 EU 탈퇴과정에서나타날수있는영국내수요위축과금융등서비스산업둔화등으로한국의對英수출과영국의對韓투자감소가예상 - 또한파운드화약세가심화되는가운데한국과영국간의새로운자유무역협정타결지연으로특혜관세가미적용될경우영국내한국제품의가격경쟁력이저하될수있음 - 다만 2015년기준국내전체수출에서對英수출이차지하는비중이 1.4% 로상대적으로크지않고, 전체외국인투자에서영국이차지하는비중또한 1.2% 로낮아한국경제전체에미치는영향은제한적인것으로판단 36 우리금융경영연구소

37 국내경제 * 2015년기준전체수출에서對 EU 수출이차지하는비중은 9.1%, 對 EU 수출중에서영국수출이차지하는비중은 15.4% 로한국의對英수출비중은 1.4% 에그침 * 한국내 FDI에서영국이차지하는비중 ( 신고금액기준 ) 추이 : 2011년 6.7% 12년 2.2% 13년 0.8% 14년 2.3% 15년 1.2% 하지만한국의對英 對 EU 수출에서선박과자동차가차지하는비중을고려할때이들산업에대한수출감소우려는상대적으로커질전망 - 선박과승용차는한국의전체對英수출중에서절반이상의비중을차지하고있으며, 對 EU 수출에서도 1/4이넘는비중을차지 ( 아래표참조 ) 년기준한국의전체선박및승용차수출에서영국이차지하는비중은각각 5.9%, 3.6% 로무시할수없는비중을차지 * 對 EU에대한동비중은각각 19.4%, 12.1% 로브렉시트에의한간접적인효과까지고려한다면조선 자동차산업에미치는영향이작지않을가능성 對英수출내품목별비중 (2015 년 ) 對 EU 수출내품목별비중 (2015 년 ) ( 단위 : %) 순위 품목 비중 1 선박 승용차 집적회로반도체 항공기부품 해양구조물 3.4 자료 : KOTRA, 관세청 ( 단위 : %) 순위 품목 비중 1 선박 승용차 자동차부품 합성수지 평판디스플레이 3.8 자료 : KOTRA, 관세청 중장기적으로는글로벌경기불확실성확대에따른수요위축이국내경제에하방위험으로작용할전망 - 글로벌교역둔화가지속되는가운데, 브렉시트와같은부정적인이벤트의발생은투자 소비심리위축을통해글로벌교역둔화를심화시킬가능성 - 글로벌교역위축에따른수출감소장기화, 경기불확실성확대에따른소비심리위축, 기업들의투자계획보류등으로한국경제의 2016~17년성장전망도하향조정이불가피할듯 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 37

38 동향과전망 - 또한브렉시트를계기로최근전세계적으로진행되고있는외교적고립주의, 경제적보호주의가가속화할경우대외의존도가높은한국경제의특성상경기충격이더욱확대될여지가있음 가격변수의움직임, 국내외정책대응의변화는브렉시트에따른경기하방위험을다소완화시키는변수로작용할전망 원화약세에따른수출가격경쟁력개선은글로벌교역위축에따른수출감소가능성을완화시키는요인으로작용할전망 - 브렉시트로달러및엔화의강세, 원화및신흥국통화의약세가심화됨에따라우리수출기업의가격경쟁력이개선될가능성 미국의금리인상지연, 한국은행의추가금리인하가능성등주요국의정책대응강화는브렉시트에따른대내외경기하방위험을완충할것으로예상 또한기업구조조정여파로정부의하반기추경편성가능성이높아진가운데, 브렉시트라는추가적인악재가출현함에따라추경규모의확대와신속한집행에대한필요성도커질전망 - 하반기추경효과를극대화하기위해 7월중국회통과이후 8월부터추경이집행될가능성이높아진것으로판단 - 추경규모는최소 10조원이상으로예상되며, 기업및산업구조조정을위한실업대책, 지역경제활성화를위해주로편성될전망 38 우리금융경영연구소

39 채권시장 7 월, 글로벌저금리현상의강화로소폭하락전망 6월국고채 3년물금리는한은기준금리인하과브렉시트투표결과에따른글로벌안전자산선호의영향으로전월대비큰폭으로하락하여기준금리를하회하였다. 브렉시트의영향으로글로벌저금리현상이심화되고, 국내적으로재정정책과의경기부양공조필요에따라기준금리인하기대감이형성되고있다. 이에따라 7월국고채 3년물금리는소폭하락할전망이다. 금융연구실김경훈선임연구원 khkim@wfri.re.kr I. 한은기준금리인하와브렉시트투표결과로금리하락 6월국고채 3년물금리는한은기준금리가인하되고브렉시트투표결과로대폭하락하여 6.24일사상최저치인 1.249% 를기록 6월 8일금통위는경기부진이지속되는가운데부실기업의구조조정에대한선제적대응등을이유로기준금리를 12개월만에 1.50% 에서 1.25% 로인하 년 1분기국내총생산이전분기대비 0.5% 증가하였는데, 이는 2015년 2분기메르스사태로 0.4% 를기록한이후최저수준 - 이번기준금리인하는한은과정부의부실기업구조조정에대한정책공조방안이발표된직후단행된것으로구조조정이본격화될경우발생할수있는경기하방리스크에대비하기위한선제적인조치로해석가능 * 6.7일한은이 국책은행자본확충펀드 를통해최대 10조원을들여부실기업의구조조정을지원한다는방안이발표 미국의고용지표부진으로미연준의기준금리인상이지연될것이라는예상이확대된것도한은기준금리인하의배경으로작용 - 6.3일미국의 5월비농업부문신규고용자수가전망치인 16만명보다크게적은 3만 8,000명으로발표되면서 2010년 9월이후최저수준을기록 - 이에따라 6.3일미국의고용지표가발표된이후미연준의 6월기준금리인상가능성이약화되면서외국인투자자의국내주식순매수가증가하여코스피지수는 6.3일 1,985에서 6.7일 2,011pt로상승 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 39

40 동향과전망 (%) 3.0 기준금리및국고채 3 년물금리추이 (%) ~6 월국고채 3 년물금리추이 국고채 10 년물국고채 5 년물국고채 3 년물 2.5 국고채 3년물 2.50 기준금리 자료 : 한국은행 자료 : 한국은행 6.23일영국의 EU 탈퇴 ( 이하브렉시트 ) 에찬성하는국민투표결과로국고채금리는추가하락 - 브렉시트로결정된투표결과로글로벌안전자산선호현상이강화되어해외국채금리가일제히하락하였고, 국내국고채 3년물금리도전일대비 0.09%p 하락하면서기준금리를하회 * 반면에위험자산인국내외주식시장은자금이탈로급격한하락세를보였는데, 코스피지수는 6.24일전일대비 3.1% 하락 브렉시트투표이후해외주요국국채금리변동폭 ( 단위 :%p) 미국 독일 영국 일본 한국 전일대비하락폭 주 : 10년물기준자료 : Reuters 외국인투자자의현물원화채권에대한투자는감소한반면선물원화채권투자는증가 글로벌저금리가강화되는환경에서정책공조에따른한은기준금리의추가인하기대감이국채선물에반영되면서외국인투자자의선물매수가확대 - 외국인투자자의원화채권잔고가 6.24일 95.3조원을기록하면서전월말대비 3조원감소 - 반면 6.24일외국인투자자의국채선물순매수는 3년물의경우 2.5조원, 10 년물의경우는 4.3조원을기록 40 우리금융경영연구소

41 채권시장 외국인의잔존만기별장외채권잔고 ( 단위 : 조원 ) 전체 ( 좌 ) ( 단위 : 조원 ) 1,340 기관투자자 ( 좌 ) 110 1,290 외국인투자자 ( 우 ) 106 1,240 1, , , , 자료 : 연합인포맥스 국채선물월별외국인순매수추이 3.0 ( 조원 ) 년물 ( 월중증감 ) 3년물 ( 월중증감 ) 년물 ( 누적 ) 3년물 ( 누적 ) 주 : 월말기준, 6월은 6.24일기준, 16.1월부터누적자료 : 연합인포맥스 II. 글로벌안전자산선호의강화로국내금리도소폭하락전망 브렉시트의영향으로안전자산선호가강화되고미연준의금리인상가능성이약화되는등글로벌저금리현상이강화되는가운데국내기업의구조조정으로한은기준금리추가인하기대감이형성 글로벌변동성확대와경기둔화로미연준의금리인상이어려워질것으로예상되며, EU와일본등해외주요국의완화적인통화정책이강화되거나지속될가능성 - IMF는브렉시트발생시향후 2년동안세계 GDP 성장률이 0.2% 하락할것으로전망 - 6월 FOMC에서미연준의장은금리동결의이유로브렉시트를지목하면서, 브렉시트결정시발생할경기둔화에대한경계감을표명 특히독일, 일본등주요선진국들의국채금리가마이너스를기록하는상황에서미국채는안전자산선호강화와금리인상가능성의약화로금리하락폭이더클것으로예상 향후기업구조조정이본격화되면고용시장과소비심리위축등실물경제의부담증가로기준금리가추가인하될수있다는기대감이형성 - 이에따라미시적인실업률대책등과더불어경기둔화를보완해줄수있는거시적인통화정책의필요성이증대 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 41

42 동향과전망 - 정부와한국은행의정책공조강화로추경집행과더불어한은기준금리가추가인하될가능성 한편국내채권의경우높은신용등급등으로여타신흥국대비자본이탈규모가제한적인것으로평가 - 특히해외중앙은행들이장기물중심으로국내원화채권을매수하는등장기투자자비중이확대 - 국내 3년물국채선물의경우 6.24일브렉시트투표결과에도불구하고외국인투자자의순매수가전일대비 562.4억원증가 다른한편브렉시트투표결과의영향으로원 / 달러환율이상승하는경우환차손에따른외국인투자자들의국내원화채권매도가발생하는것은금리하락을제한하는요인 - 여기에더하여브렉시트투표결과에대한각국의정부와중앙은행들의정책적공조로극단적인안전자산선호현상이완화될가능성 이상의요인들을고려할때 7월중국고채 3년물금리는 1.20%~1.30% 범위에서움직일전망 2016년 7월시장금리상승및하락요인 상승요인 원 / 달러환율상승 정책공조에따른금융불안진정 금리급락에따른반등 하락요인 주요국통화완화기조강화 글로벌안전자산선호 한은기준금리인하기대감 42 우리금융경영연구소

43 외환시장 7 월원 / 달러환율, 대외불안에따른상승예상 6 월원 / 달러환율은브렉시트여파로급등했다. 브렉시트가세계경제에미치는단기적영향은크지않을것으로보이고주요국중앙은행등이금융시장안정의지를피력하고있어환율급등세는점차진정될것으로판단된다. 다만, 달러강세및이에따른신흥국금융불안위험, EU 와해위험등중장기불확실성요인이커진데따라안전자산선호심리가계속해서시장을주도하며환율의완만한상승기조는지속될것으로예상된다. 일단원 / 달러환율 1,200 원까지의추가상승가능성이높고, 위안화절하폭확대, 반 EU 정서의확산과관련된구체적움직임등의이벤트가발생한다면 1,200 원대중반까지도상승할수있을것으로보인다. 금융연구실송경희수석연구원 constantine@wfri.re.kr I. 브렉시트쇼크에원 / 달러환율 1,180 원대로상승 원 / 달러환율은미국금리인상기대가후퇴하면서 1,150원선내외까지하락했다가브렉시트쇼크로 1,180원대로급등 (6.27일 1,182.3원으로마감 ) 6.3일미국 5월비농업일자리수증가폭 (+3.8만개) 이예상보다크게부진하자미국의 6~7월금리인상기대가후퇴하면서원 / 달러환율이 1,150 원선까지하락 6.23일예상과달리영국이 EU 탈퇴 (Brexit) 를결정하자그에따른세계경제둔화등부정적파급효과및관련된불확실성에대한우려로안전자산선호심리가크게강화되며원 / 달러환율이급등 일안전자산인달러화 (+2.3%), 엔화 (+3.7%) 등은상승하고, 브렉시트의여파를직접적으로받는파운드 (-8.1%), 유로 (-2.4%) 등과위안 (-0.6%), 호주달러 (-2.0%) 를비롯하여위험자산인신흥국통화는하락 II. 7 월원 / 달러환율 1,200 원대진입가능성 브렉시트로인한금융시장충격이확대될가능성은낮지만, 안전자산선호는상당기간지속될전망 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 43

44 동향과전망 원 / 달러환율추이 ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) 달러화지수 ( 우 ) ( 지수 ) 브렉시트이후 (6.24 일 ) 주요통화변동률 영국주 : 주요통화변동률은달러대비환율기준, 달러는달러화지수기준자료 : Bloomberg 터호키주본(%) 브렉시트가실물경제측면에서세계경제에미치는단기적인영향이크지않고실제브렉시트에대비할수있는시간이최소 2년간존재하며, 2 브렉시트결정이후금융시장안정을위한각국의정책대응이진행되고있고, 3 브렉시트의충격이 2008년과같이금융시스템위기로확산될가능성은낮은점등을고려할때, 브렉시트결정직후와같은금융시장충격이재현될가능성은낮은것으로평가 - 리스본조약에따라 EU 탈퇴의사표시국은최소 2년간의유예기간을두고탈퇴이후 EU와의관계를협상하도록되어있음 - 브렉시트결정이후미연준, 유럽중앙은행, 영란은행, 일본은행, 인민은행등과 G-7이유동성공급등을통한금융시장안정의지를피력하고환율의무질서한움직임에대해경고 - 현재주요국의정책대응의지나금융시장상황등을고려할때브렉시트사태가금융부문의자금중개기능이중단되거나유동성이경색되는등금융시스템위기로확대될가능성은낮은것으로평가 하지만 1 달러강세로인한신흥국금융불안, 2 EU 와해, 3 보호무역주의의강화등중장기적인위험의실현가능성이보다커진데따라금융시장변동성확대및안전자산선호심리강화현상은상당기간계속될전망 - 안전자산선호심리가지속되는한편브렉시트여파로미국外주요국들이추가통화완화에나설가능성이커달러화의상승세가예상되는데, 강달러는원자재가격하락, 위안화절하등을통해신흥국금융불안위험을다시심화시킬가능성 한국남아공멕시코유로존-0.6 중국2.3 미국( 달러) 일 우리금융경영연구소

45 외환시장 - 브렉시트가오히려 EU 체제정비의기회로사용될수있고, EU 28개국중 19개유로존회원국은통화전환비용등을고려할때 EU 탈퇴가쉽지않은점등을고려할때브렉시트를 EU의와해로연결짓는것은성급하지만, 브렉시트이후남유럽, 네덜란드, 프랑스등에서도 EU 탈퇴움직임이구체화될가능성 - 브렉시트에이어미국에서도트럼프공화당후보의대통령당선시보호무역주의등이강화되며글로벌경제둔화및교역위축이더욱심화될우려 엔 / 달러환율은당분간 100엔선지지가예상되지만중장기적으로는추가하락가능성이높음 엔 / 달러환율은일본은행의적극적인통화완화책에도불구하고 1 달러화약세, 2 일본의낮은물가상승세, 3 경상수지와자본수지등일본대외수지의개선, 4 브렉시트우려등으로인한안전자산선호심리의강화등으로 16.1월이후하락세를지속 ( 엔화강세 ) 했으며, 특히브렉시트결정이후한때 100엔선마저하회 (6.27일 엔으로마감 ) - 일본의물가상승세가계속둔화되면서명목금리의하락에도불구하고실질금리 (= 명목금리-물가상승률 ) 는오히려상승하면서엔 / 달러환율하락 ( 엔화상승 ) 요인으로작용 - 저유가로인해일본경상수지가개선된데다아베노믹스의일환으로추진되었던 GPIF( 일본공공연기금 ) 의해외투자확대가 15년말일단락되면서이후자본수지가개선된점도엔 / 달러환율하락 ( 엔화상승 ) 요인으로작용 - 일본의저금리로인해엔화차입및해외위험자산매수를통해고수익을추구하고자하는거래 ( 캐리트레이드 ) 규모가평상시매우큰데, 금융시장에서안전자산선호심리가고조될때마다同거래가청산되면서엔화가치가상승 ( 엔 / 달러환율이하락 ) 브렉시트이후 1 달러화의강세전환, 2 엔 / 달러환율추가하락을우려한일본은행의외환시장 ( 구두 ) 개입, 추가양적완화등정책대응에힘입어당분간엔 / 달러환율 100엔선에서지지가예상되지만, 중장기적으로는엔 / 달러환율의 100엔하회가능성이높은것으로전망 월간금융경제동향 제 6 권제 7 호 (2016/06/29) 45

46 동향과전망 브렉시트이후안전자산선호심리가고조되면서원 / 달러환율이 1,200원에근접할전망이며, 위안화절하폭확대등의경우에는추가상승할가능성 브렉시트이후국제금융시장에서의안전자산선호심리강화와함께원 / 달러환율상승이예상 - 브렉시트이후경기둔화우려에따른한국은행의추가금리인하기대, 영국계자금을중심으로한국내금융시장에서의외국인투자자본유출위험등도환율상승요인으로작용할전망 원 / 달러환율의추가적인상승세는완만하게나타나겠지만, 급격한변동성심화위험도배제할수없음 - 우리경제의대외건전성이양호한가운데앞서언급한대로브렉시트의직접적금융시장충격은점차완화될것으로전망되어원 / 달러환율의상승세는완만하게나타나며 1,200원상회가쉽지않을전망 - 다만, 브렉시트이후강달러에따른위안화가치하락폭확대, EU 회원국의추가탈퇴와관련된구체적인움직임등안전자산선호심리를자극할수있는이벤트가추가발생할경우환율변동성이크게확대되며 1,250원선까지상승할가능성도배제할수없음 2008 년리만사태이후주요글로벌금융불안발생시환율움직임 주요이벤트 예상여부 시스템위기로의확대여부 발생이후환율변동폭 리만사태 ( ) X O 약 2개월간 416원상승 1,109.1(9.12) 1,525.0(11.21) 그리스재정위기 ( ) X 2) 약 1개월간 174원상승 1,102.6(4.26) 1,277.0(5.25) 미재정절벽위기 ( ) 1) X 약 2개월간 159원상승 1,048.9(8.1) 1,208.2(10.4) 버냉키쇼크 ( ) X X 약 20일간 48원상승 1,115.8(6.5) 1,163.5(6.25) 중국위안화일시절하 ( ) X X 약 1개월간 46원상승 1,163.2(8.10) 1,208.8(9.8) 브렉시트 ( ) 1) X? 1,150.2(6.23)? 주 : 1) 자산가격에반영되지는않았지만시장참가자들이발생가능성을사전인지한경우 2) 결국시스템위기로확산되지는않았지만시스템위기로의확산이우려된경우 자료 : 연합인포맥스 46 우리금융경영연구소

47 우리금융경영연구소금융경제동향발간목록 제6권제2호 [ 논 단 ] 우버모멘트 (Uber Moment) 에직면한은행업 [ 이 슈 ] 로보어드바이저도입을둘러싼쟁점과금융회사의과제아세안경제공동체 (AEC) 출범과경제 비즈니스환경변화 제6권제3호 [ 논 단 ] P2P 대출과의비교를통해본은행업의특성과함의 [ 이 슈 ] 저개발신흥국모바일머니서비스현황과시사점 중국계은행의국내사업확대배경과과제 도이치뱅크發유럽은행주가급락배경과시사점 제6권제4호 [ 논 단 ] 선제적인산업포트폴리오조정이필요 [ 이 슈 ] 중국은행들의온라인쇼핑몰사업진출배경과운영현황 중국상업은행부실가능성에대한논란과전망 ISA 불완전판매가능성과과제 [ 동향과전망 ] 글로벌경제동향과전망 국내경제동향과전망 채권시장동향과금리전망 외환시장동향과환율전망 제6권제5호 [ 논 단 ] 민간임대주택리츠현황과전망 [ 이 슈 ] 저유가지속에따른중동산유국경제현황평가 블록체인기술도입에적극적인일본미즈호금융그룹 해외 ETF 시장현황과시사점 [ 동향과전망 ] 글로벌경제동향과전망 국내경제동향과전망 채권시장동향과금리전망 외환시장동향과환율전망 제6권제6호 [ 논 단 ] 마이너스금리정책과은행업 : 일본의사례 [ 이 슈 ] 마이너스금리하에서단스케뱅크의수익성개선배경과시사점 미국상업은행의계좌유지수수료적용현황및시사점 상업용부동산시장현황과전망 [ 동향과전망 ] 글로벌경제동향과전망 국내경제동향과전망 채권시장동향과금리전망 외환시장동향과환율전망 우리금융경영연구소추천도서발간목록 추천도서 지적자본론달러패권오일의공포플랫폼의눈으로세상을보라일본직설오리지널스피싱의경제학위기는다시온다 * 우리금융경영연구소홈페이지 ( 에서더욱다양한자료를검색할수있습니다. 자료문의 , sykim1129@wfri.re.kr * 본보고서에는무료배포서체인 한글과컴퓨터의함초롬글꼴과 NHN 의나눔글꼴이적용되었습니다.