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1 213 스몰캡전망 우창희 Analyst 2) , 카메라모듈부품 213 년모바일기기보급확대에따른수혜핵심부문 전세계모바일시장규모꾸준히성장중 스마트폰 213 년에도 3% 이상성장전망 태블릿 PC 는 213 년 47% 성장예상 모바일기기확대에따른관련부품업체수혜... 4 카메라모듈시장 13M 고화소시장개화, 탑재대수증가 카메라모듈부품수혜주찾기 필터, 렌즈 필터 이미모든준비완료 렌즈 공급업체들일제히증산계획 Top pick: 옵트론텍 Top pick: 세코닉스... 5

2 카메라모듈부품 년모바일기기보급확대에따른수혜핵심부문 Summary 213년모바일기기보급확대에따른카메라모듈부품주큰수혜예상카메라모듈은 212년 8M( 백만 ) 화소에이어 213년 13M 화소시장까지개화하면서관련부품업체의고성장이예고되고있다. 213 년스마트폰시장은 3.4% 성장한 8.8 억대가판매될것으로예상된다. 스마트폰및태블릿PC 시장확대에따라세트업체들은자사의제품을부각시키기위해슬림화, 디스플레이의대형화및고해상화를급속히진행하고있다. 이에따라카메라모듈의품질도핵심기능으로자리잡고있다. 필터 13M 고화소시장개화, 탑재대수증가 8M 이상카메라모듈에서는세밀해진 CMOS 이미지센서에많은양의빛을공급하기위하여기존의 FSI 방식에서 BSI 방식으로이미지센서구현방식이바뀌고있다. BSI 방식은 Greenish 현상, Color shading 등의문제점이발생하지만블루필터가적용됨으로써문제점을해결할수있다. 렌즈 공급업체들일제히증산계획 213년에는 13M 카메라모듈을탑재한스마트폰이출시될예정이며, 렌즈업체들은현재신모델개발, 라인증설, 공장증축등선행투자를활발히진행중이다. 212 년내내 8M 카메라모듈용렌즈의수급에문제가있었으며, 213년에는 13M 카메라모듈용렌즈의수급이타이트할것으로예상된다. Top Picks: 옵트론텍 (8221, 매수, TP 17,원 ), 세코닉스 (5345, Not Rated) 카메라모듈부품주관련 Top Picks로옵트론텍 (8221) 과세코닉스 (5345) 를제시한다. 옵트론텍은삼성전자갤럭시 S3, 갤럭시노트 2에동사의블루필터가 1% 공급중에있으며, 213년 13M 카메라모듈이적용된갤럭시S4 에서도동사의확고한지위를누릴수있을것으로예상된다. 세코닉스는저화소급모바일렌즈 M/S 국내 1위업체인데, 올해 3분기부터 8M 렌즈를본격공급함으로써매출액및수익성이대폭개선되었다. 214년부터전후부터미국등대부분의국가에서차량용카메라 ( 매출비중 13.7%) 장착을의무화하기때문에내년하반기에는차량용카메라모듈이기업가치를크게높이는요인이될전망이다. Top Pick 옵트론텍 (8221 매수 / TP 17,원 ) 투자의견매수, 목표주가 17, 원유지 4분기최대실적또다시경신. 호실적추세는내년에도이어질전망 213 년 13M 블루필터선점및신규고객확보로고속성장지속전망 Top Pick 세코닉스 (5345 Not Rated) 고객사내저화소급렌즈 M/S 1위 3Q부터 8M 렌즈공급시작. 수율안정화에따른매출액및마진급상승 차량용카메라모듈보급확대로실적증가세더욱빨라질것 38

3 2) , 카메라모듈부품 213 년모바일기기보급확대에따른수혜핵심부문 전세계모바일시장규모꾸준히성장중 스마트폰 213 년에도 3% 이상성장전망 13년스마트폰 3% 이상성장 28년이후연평균성장률 48% 의고성장을지속해온스마트폰시장은 1) 스마트폰보급확대에따른신규수요성장둔화, 2) 통신사업자의보조금지급방식변경에의한교체주기연장으로성장률이둔화에도불구하고, 3% 이상성장하는데에는무리가없을것으로판단된다. [ 그림 1] 전세계스마트폰판매량및비중추이 ( 백만대 ) 1,4 1,2 1, 스마트폰 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) '8 '9 '1 '11 '12E '13E '14E '15E 자료 : Gartner, NH 농협증권 태블릿 PC 는 213 년 47% 성장예상 태블릿PC 시장 13년 1.9억대 (+47.2%) 전망 태블릿 PC 시장은 213년 47.2% 성장한 1.9억대가판매될것으로전망된다. 태블릿 PC 시장의추가수요발생으로인해모바일부품업체들의관련매출역시추가성장이가능할것으로판단된다. [ 그림 2] 전세계태블릿 PC 판매량추이 ( 백만대 ) 태블릿 PC( 좌 ) 증가율 ( 우 ) E 213E 214E 215E 216E 자료 : Gartner, NH 농협증권 39

4 2) , 213 년전망 스몰캡 모바일기기확대에따른관련부품업체수혜 카메라모듈시장 13M 고화소시장개화, 탑재대수증가 휴대폰차별화위해카메라모듈품질중요해져 카메라모듈은 213년 13M 고화소시장이개화하면서, 올해 8M 제품이큰폭으로성장한것과같은모멘텀이있을것으로전망된다. 대부분휴대폰세트업체들이 OS에서차별화를보이지못하면서자사의제품을부각시키기위하여디스플레이의대화면화및고해상도화를급격히진행하고있다. 또한, 대화면, 고해상도에서출력되는화상의품질역시중요하게인식되어카메라모듈의품질도핵심기능으로자리잡고있다. [ 그림 3] 휴대폰카메라모듈시장추이 ( 백만대 ) 2,5 피처폰카메라메인카메라서브카메라 2, 1,5 1, E 213E 214E 215E 13M 신제품추가, 물량증가로부품업체호실적전망 213년 13M 카메라모듈시장이개화하는것에주목해야한다. 현재 13M 카메라모듈이탑재된스마트폰이 LG전자옵티머스G, 팬택베가 S5 등 2개모델에적용되고있지만, 대규모양산이진행되지않고있다. 삼성전자는 213년상반기출시될갤럭시 S4부터 13M 카메라모듈을적용할예정이다. 갤럭시S4를포함하여 13M 카메라모듈이탑재된스마트폰을연간 1억대, 8M 카메라모듈이탑재된스마트폰을 8천만대, 중저급인 3~5M 카메라모듈이탑재된스마트폰을 1.7 억대가량판매할것으로예상된다. 또한, 애플도내년에 8M 이상의고화소카메라모듈이탑재된스마트폰을 1.6 억대판매하겠다는계획을가지고있는것으로파악된다. 이에따라카메라모듈관련부품업체들은신제품의높은판가및지난해보다증가한물량으로인해실적이큰폭으로증가할것으로판단된다. 4

5 2) , 카메라모듈부품 213 년모바일기기보급확대에따른수혜핵심부문 [ 그림 4] 8 메가이상고화소비중꾸준히증가 ( 백만대 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 3M 이하 5M 8M >13M 8M 이상고화소비중 ( 우 ) '8 '9 '1 '11 '12E '13E '14E '15E '16E 카메라모듈부품수혜주찾기 필터, 렌즈 AFA, CIS, ISP, FPCB 등은대형사독식, 저수익성등으로스몰캡수혜주대상에서제외 휴대폰용카메라모듈은렌즈, AFA(Auto Focus Actuator, 자동초점조절장치 ), 필터, CMOS 이미지센서, ISP(Image Sensor Processor, 아날로그 디지털변환프로세서 ), FPCB 등으로구성된다. 8M 이상의하이엔드카메라모듈은삼성전기, 삼성광통신 ( 삼성전자에흡수합병 ), 삼성전자베트남법인, LG이노텍등이독식하는사업영역이라수혜볼수있는 IT스몰캡은찾기어렵다. AFA 의경우는 VCM 타입으로삼성전기, LG이노텍, 아이엠, 디오스텍, 하이소닉, 엔코더타입으로자화전자, 성우전자등이있지만이익률이 5~6% 로수익성은그리좋지않은분야이다. CMOS 이미지센서는반도체제조공정이들어가기때문에부품업체들은막대한투자비의부담으로진입을못하는분야이다. 현재삼성전자시스템LSI, 소니등에서대부분공급하고있고, ISP 는기술난이도및이익률이낮기때문에수혜주에서는제외했다. FPCB 의경우는인터플렉스, 대덕GDS, 플렉스컴, 비에이치등이있지만카메라모듈용에탑재되는 FPCB는면적이작을뿐만아니라 FPCB 업체들에서올해이미 Capa 증설을완료하여내년고객사대응에충분히가능한상태이며, 당사의전기전자섹터에서동업체들을분석하고있어본보고서에서는제외했다. 고마진제품인필터, 렌즈업체위주로수혜주분석 이때문에고마진부품인필터및렌즈공급업체위주로수례주를살펴볼필요가있다고판단된다. 렌즈와필터는최근 8M 시장에서 13M 까지시장이확대가되면서부품수급이타이트한상황이며, 특정부품에대해서는정기적인단가인하없이가격을인상해주는경우도생겨나고있다. 삼성전자의 13M 카메라모듈이탑재된스마트폰이출시가된다면신제품에대한판가가큰폭으로상승함과동시에공급물량이많아지기때문에, 관련부품업체들의실적은급격한성장이가능할것으로판단된다. 41

6 2) , 213 년전망 스몰캡 [ 그림 5] 휴대폰카메라모듈구조 자료 : 하이소닉, NH 농협증권 [ 표 1] 카메라모듈제조원가비중및국산채용률실태 ( 단위 : %) 제조원가비중국산채용률제조원가비중국산채용률제조원가비중국산채용률 이미지센서 렌즈 PCB 커넥터 필터 기타 종합 주 : NH 농협증권리서치재구성자료 : KETI, NH 농협증권 [ 그림 6] 휴대폰용카메라모듈제작공정 자료 : 삼성광통신, NH 농협증권 42

7 2) , 카메라모듈부품 213 년모바일기기보급확대에따른수혜핵심부문 필터 이미모든준비완료 8M 이상카메라모듈에서 BSI 방식으로전환중 스마트폰카메라모듈에는 CMOS 이미지센서가사용되는데 8M 이상의고화소로향상되면서이미지센서구현방식이기존의 FSI(Front Side Illumination: 전면조사형 ) 에서 BSI(Back Side Illumination: 후면조사형 ) 방식으로바뀌고있다. 8M 이상의고화소이미지센서의픽셀사이즈가작아지기때문에더많은빛의양이필요해 BSI 방식으로전환되는추세이다. BSI방식의문제점해결을위해블루필터등장 BSI 방식의적용으로 CMOS 이미지센서가더많은빛을받아들일수있게되었지만, 이때가시광선영역이아닌눈에보이지않는영역까지도이미지센서가빛을감지하게된다. 이때문에전체적인화상이푸른빛을띄는 Greenish 현상이나, 화상의중심부와주변주의색감차이가발생하는 Color Shading 등의문제점이발생하게되었다. 이러한문제점을해결하기위하여블루필터가개발이되었고, 현재대부분의 8M 이상급카메라모듈에서는블루필터가적용되고있다. [ 그림7] BSI센서탑재스마트폰추이 ( 백만대 ) 1,2 1, M 8M 13M 이상증가율 ( 우 ) E 213E 214E 215E 216E [ 그림 8] BSI 문제점 - Greenish 현상 [ 그림 9] BSI 문제점 - Color Shading 현상 43

8 2) , 213 년전망 스몰캡 모바일기기에서카메라모듈핵심기능으로자리잡아블루필터는옵트론텍!! 옵트론텍, 13M 블루필터에서도확고한지위예상 블루필터는 211 년출시된애플의아이폰4S 와아이패드 2부터카메라모듈에처음적용되었고현재까지애플제품에는일본아사히글라스의블루필터가독점공급되고있다. 삼성전자의경우갤럭시 S3와갤럭시노트2에블루필터가적용되고있으며, 옵트론텍의블루필터가 1% 독점공급되고있다. 삼성전기에서분사한나노스도블루필터를개발하였지만, 현재까지삼성전자向블루필터양산공급은전무한상태이다. 블루필터의생산공정은 1 Blue Glass 조성설계 2 Glass 용융설계 3 Glass 정밀가공 4 IR Cut/AR 증착 5 Filter Chip 가공으로이루어지는데, 나노스는 1~ 5까지전공정을보유하고있는반면옵트론텍은 4~5 를보유하고있다. 그러나나노스의제품은현재양산검증이되지안았고, 광투과율, 이물관리, 균일성등에서옵트론텍의스펙에못미치고있다. 특히, 옵트론텍은대면적블루글래스웨이퍼를사용하기때문에나노스에비해생산성이높게나타나고있다. 현재삼성전자내 8M 카메라모듈용블루필터에서독점적지위에있는옵트론텍은 13M 카메라모듈이탑재된갤럭시S4에서도확고한지위를누릴수있을것으로예상된다. 비록경쟁사가진입하더라도삼성전자의블루필터채용량은 3배증가할것으로예상되기때문에, 7% 의점유율만가지고온다쳐도옵트론텍의블루필터출하량은올해대비 2 배가가능하기때문이다. 향후삼성전자에공급한레퍼런스를바탕으로공급처다변화를통하여실적의퀀텀점프또한가능할것으로판단된다. [ 그림 1] 블루필터생산공정 자료 : 나노스, NH 농협증권 렌즈 공급업체들일제히증산계획 내년에도카메라렌즈수급타이트할전망 휴대폰용카메라모듈의렌즈는내년부품수급이매우타이트할것으로예상된다. 이는제품의생산수율저하때문이다. 올해 8M용카메라모듈렌즈의생산초기수급문제이슈가제기되었던것처럼내년에도 13M 용렌즈의수율저하로인한문제가발생할가능성이크다. 그렇기때문에삼성전자는관련벤더들에게내년도를대비한공격적인선투자를요구한상태이며, 공급업체대부분에서현재신모델개발, 라인증설, 공장증축등의선행투자가활발히진행중이다. 44

9 2) , 카메라모듈부품 213 년모바일기기보급확대에따른수혜핵심부문 세코닉스, 13M용 Capa 확장에가장적극적 삼성전자의렌즈벤더는현재세코닉스, 디지탈옵틱, 코렌, 차바이오앤디오스텍등이있다. 이중세코닉스가내년 13M 카메라모듈렌즈의가장많은수혜를받을것으로판단된다. 세코닉스는 13M 카메라모듈용렌즈를소니에공급중으로이미 13M 용렌즈에대한검증은마친상태이며, 세코닉스는 37 억원을투자하여공장을신축중에있어서내년 13M 카메라모듈렌즈의 Capa 확장에가장적극적이다. 세코닉스, 기술력도가장뛰어나 세코닉스는 4분기삼성전자의 8M 카메라모듈렌즈물량을가장많이받은것으로추정된다. 또한, 1) 자체금형비중, 2) 금형 Cavity( 금형이한번찍을때나오는사출물개수 ) 개수, 3) 이익률등이경쟁사대비높은수준이다. 그렇기때문에내년 13M 카메라모듈용렌즈에서가장두각을나타낼것으로판단된다. [ 그림 11] 휴대폰용카메라모듈화소별추이 1% VGA < 1.3M 2M 3M 5M 8M > 13M 8% 6% 4% 2% % '8 '9 '1 '11 '12E '13E '14E '15E '16E [ 그림 12] 휴대폰카메라모듈용렌즈모듈 [ 그림 13] 렌즈모듈분해도 자료 : 세코닉스, NH 농협증권 자료 : 언론자료, NH 농협증권 45

10 2) , 213 년스몰캡 Top pick 옵트론텍 Top pick 매수 ( 유지 ) 옵트론텍 (8221) 목표주가 : 17, 원내가제일잘나가! 4분기최대실적경신. 호실적추세지속중 8M 블루필터독점에이어내년 13M 시장선점및신규고객증가로고성장지속예상 동사는 4분기매출액 427억원 (+82.7% YoY), 영업이익 82억원 (+166.3% YoY) 을기록할것으로예상된다. 3분기에이어 4분기도창사이래최대실적을경신하는수치이다. 영업이익률은 19.2% 로지난해 4분기 13.2% 를기점으로수익성이지속적으로향상되고있다. 통상 4분기는세트업체들의재고조정으로인해부품업체들의실적이 3분기보다저조하지만, 동사는블루필터제품의출하량이 3분기못지않게늘어나면서 4분기에도호실적을기록할것으로전망된다. 동사의블루필터는 12년 2분기글로벌스마트폰업체의 3개모델에공급을시작하여현재는 6개의하이엔드스마트폰 ( 갤럭시S3, 갤럭시노트2, 옵티머스G, 블랙베리, 익스페리아, 모토드로이드 ) 에탑재되고있다. 최근 13M 카메라모듈용블루필터양산라인이세계최초로추가되어경쟁사대비확실한기술적우위를점하게되었다. 경쟁사는아직 8M 카메라모듈용블루필터의출하를못하고있는상황에서동사가 8M 카메라모듈용블루필터를독점한데이어 13M 카메라모듈용블루필터시장까지선점하게된다면경쟁사와의격차는더욱더벌어질것으로판단된다. 이러한기술력및레퍼런스를바탕으로내년에도 8M 이상급카메라모듈이탑재되는스마트폰및태블릿PC 대부분에동사의블루필터가채용될가능성이높은것으로전망된다. 투자의견매수, 목표주가 17,원유지 목표주가는 17,원은 213년 IFRS 개별기준 EPS 1,48원에 Target PER 12배를적용하였다. 1) 내년고마진의블루필터출하량이 2배이상증가가예상되고, 2) IR필터를포함한필터류의 Blended ASP가블루필터의실적가세로지속적으로상승하고있는점을감안할때내년실적또한호실적이가능할것으로판단된다. 주가 ( ): 11,65 원 (@5 원 ) (IFRS 별도기준 ) 결산월매출액영업이익 * 영업이익순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (% chg.) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / /212(F) 1, /213(F) 1, , 시가총액 : 2,329억원 거래량 / 발행주식수 : 79만주 /1,999만주 외국인보유주식수 ( 지분 ) : 43만주 (2%) 주가범위 : 12,25원 ~ 3,64원 매출구성 : 이미지센서용필터 (48.4%), 광학렌즈및모듈 (35.9%), 광픽업용필터 (15.7%) 주요주주 : 임지윤 (33.5%) 재무구조 : 부채비율 116.1%, 금융비용부담률 5.7% 수익률 (1M/3M/6M) : 절대 19.7/38.2/47.1%, 상대 21.5/38.5/39.8% 주 : 1) 영업이익은회사발표기준, * 영업이익은 GAAP 기준조정 ( 매출총이익 - 판관비 ) 2) 거래량은 6 일평균, 주가범위는최근 1 년기준. 매출구성과재무구조는 211 년 12 월기준 46

11 2) , 옵트론텍 내가제일잘나가! 투자의견매수, 목표주가 17, 원유지 투자의견매수, 목표주가 17,원유지 목표주가 17,원은 213 IFRS 개별기준 EPS 1,48원에 Target PER 12배를적용하였다. IT 전자부품평균수준인 1배에서 2% 할증한이유는 1) 고객사내독점적지위를가지고있는블루필터의공급이내년에도유지될가능성이크고, 2) 일반 IR필터보다 2~3 배비싼블루필터의매출가세로동사필터류의 Blended ASP가점진적으로증가하고있기때문이다. 블루필터가역시효자 블루필퍼의실적가세로올해호실적기록 동사는 212년매출 1,281억원 (+56.7%), 영업이익 238억원 (+81.7%), 순이익 188억원 (+14.3%) 을기록할것으로예상된다. 이처럼호실적이예상되는이유는 1) 신규 8M 카메라모듈용블루필터의독점공곱, 2) 기존 IR필터보다 2~3 배비싼신규제품추가에따른 ASP 상승, 3) 신탄진공장의완공에따른큰폭의 Capa 증가로고객사대응이충분했기때문이다. 내년에도호실적추세지속전망 213년에는매출액 1,684억원 (+31.5%), 영업이익 369억원 (+54.8%) 을기록할것으로예상되어 12년에이어실적호전추세를이어갈전망이다. 상반기에스마트폰, 태블릿 PC 쪽으로신규고객사가추가될예정이며, 메이저신규고객사로의매출이 2분기부터시현될것으로예상된다. 현재주가는 213년 IFRS 개별기준 PER 8.3배로모바일기기의출하량증가에따른수혜가예상되는대표부품주들이 PER 1배이상에서거래되고있는점을감안할때저평가된것으로판단된다. 47

12 2) , 213 년스몰캡 Top pick 옵트론텍 [ 그림 14] 휴대폰카메라모듈시장 [ 그림 15] 옵트론텍연간매출및영업이익률추이 ( 억개 ) FF AF Sub ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 2,5 영업이익률 ( 우 ) 3 2, 1,5 1, E 213E 214E 215E '7 '8 '9 '1 '11 '12E '13E '14E [ 그림 16] 옵트론텍분기매출액과매출증가율 [ 그림 17] 옵트론텍분기순이익및영업이익률전망 ( 억원 ) 6 5 매출액 ( 좌 ) 매출증가율 ( 우 ) 1 8 ( 억원 ) 1 8 당기순이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE -2 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE [ 그림 18] 옵트론텍 PER band (4Q forward 기준 ) [ 그림 19] 옵트론텍 PBR band ( 원 ) 25, ( 원 ) 25, 2, 12x 2, 15, 1, 1x 8x 6x 15, 1, 2.6x 2.1x 1.6x 5, 4x 5, 1.2x.6x 자료 : FnGuide, NH 농협증권 자료 : FnGuide, NH 농협증권 48

13 2) , 옵트론텍 내가제일잘나가! [ IFRS 별도추정재무제표 ] 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 계정명 12/21 12/211 12/212F 12/213F 계정명 12/21 12/211 12/212F 12/213F 비유동자산 992 1,42 1,355 1,46 매출액 ,281 1,684 유형자산 매출원가 ,148 무형자산 매출총이익 장기금융자산 판매비와관리비 종속기업투자 기타수익과비용 유동자산 ,135 순외환손익 현금및현금성자산 순지분법평가손익 단기금융자산 기타손익 매출채권및기타채권 EBITDA 재고자산 영업이익 자산총계 1,578 1,69 2,178 2,595 * 영업이익 비유동부채 ( 영업이익률 ) 장기금융부채 비영업순손익 확정급여부채 순금융손익 충당성부채 순외환손익 -7 4 유동부채 기타비영업손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기금융부채 ( 세전계속사업이익률 ) 기타유동부채 법인세 부채총계 ,189 1,329 당기순이익 자본금 ( 순이익률 ) 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 총포괄이익 자본총계 ,266 ( 포괄이익률 ) 주 : 1)* 영업이익 : GAAP 기준조정영업이익, 2) 영업이익률 : 조정영업이익기준 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 계정명 12/21 12/211 12/212F 12/213F 계정명 12/21 12/211 12/212F 12/213F 영업활동으로인한현금흐름 EPS ( 원 ) ,48 당기순이익 ( 손실 ) SPS ( 원 ) 4,898 4,566 6,458 8,49 감가상각비및상각비 BVPS ( 원 ) 3,652 4,16 4,947 6,33 기타 EBITDAPS ( 원 ) 927 1,34 1,53 2,38 영업활동관련자산및부채 DPS ( 원 ) 매출채권및기타채권증감 P/E ( 배 ) 재고자산증감 P/S ( 배 ) 매입채무및기타채무증감 P/BV ( 배 ) 기타자산및부채의변동 EV/EBITDA ( 배 ) 법인세납부 1-31 배당수익률.... 투자활동으로인한현금흐름 매출액증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 무형자산처분 ( 취득 ) EPS 증가율 장단기금융자산증감 매출원가율 기타 판관비율 재무활동으로인한현금흐름 EBITDA 마진율 장단기금융부채증감 부채비율 자본증감 8 38 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 기타 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 기타현금흐름 ROA 현금및현금성자산의순증가 ROE 기말현금및현금성자산 ROIC 자료 : 사업보고서, NH 농협증권리서치센터예상 주 : 212 년 11 월 27 일종가 11,65 원기준 49

14 2) , 213 년스몰캡 Top pick 세코닉스 Top pick Not Rated 세코닉스 (5345) 목표주가 : - 원 내년을주목해야할시점 국내저화소급렌즈 M/S 1위 3Q부터 8M 렌즈공급시작. 수율안정화로마진급상승차량용카메라모듈보급확대로동사수혜예상 동사는 1988년에설립된광학렌즈및전자광학부품전문업체로서현재휴대폰렌즈, 차량용카메라모듈및렌즈, LED 관련제품, 광학필름등의사업을영위하고있다. 22 년 VGA 급모바일카메라폰용렌즈를국내최초로양산하여현재까지저화소급의 M/S 국내 1위이다. 최근에는하이엔드전략폰에탑재되는 8M 카메라모듈용렌즈까지공급하고있어매출및수익성이크게호전되고있다. 3분기누적기준사업부문별매출비중은모바일폰렌즈 49.9%, LED 광학계 36.2%, 차량용카메라 13.7%, 마이크로렌즈필름.2% 이다. 동사는 3분기부터고객사의하이엔드전략폰모델에 8M 카메라모듈용렌즈를공급하기시작했다. 8M 카메라모듈에는 5개의렌즈가 VCM AFA 에탑재되며 5M에비해 1개의렌즈가추가된것이특징이다. 5M에서 8M로카메라모듈이진화하면서 CMOS 이미지센서의크기가 6% 더세밀해졌기때문에초박형의대구경굴절렌즈가적용되야한다. 이때문에이물관리및굴절률에서크게진일보된기술을보유한동사가고객사의 8M 카메라모듈용전략폰에새로운벤더로들어갈수있었다. 3분기동사모바일폰렌즈의마진은 2분기비 3~4%p 향상된것으로추정되며, 이는 8M 카모레모듈용렌즈에서수율이이미안정화단계에도달하여높은수익성을얻은것으로판단된다. 내년하반기부터는동사의차량용카메라모듈사업도주목해야할것으로판단된다. 214년전후로미국을포함한대부분의국가에서차량용카메라장착이의무화되기때문에차량용카메라모듈시장이폭발적으로성장할것으로전망된다. 동사는현대모비스차량용카메라모듈의 3%, 후방카메라모듈렌즈의 1% 를공급중이다. 차량용카메라모듈및렌즈는모바일용에비해 ASP 가 1배이상높기때문에내년이후동사의기업가치를한단계레벨업시킬것으로판단된다. 주가 ( ): 2,5 원 (@5 원 ) (IFRS 별도기준 ) 결산월매출액영업이익 * 영업이익순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (% chg.) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / /212(F) 1, ,415 1, /213(F) 2, , 시가총액 : 1,458억원 거래량 / 발행주식수 : 26만주 /711 만주 외국인보유주식수 ( 지분 ) : 3만주 (4%) 주가범위 : 22,원 ~ 7,94원 매출구성 : 제품 (74.%), 상품 (26.%) 주요주주 : 박원희 (2.7%) 재무구조 : 부채비율 73.8%, 금융비용부담률 1.1% 수익률 (1M/3M/6M) : 절대 29./75.3/88.8%, 상대 3.9/75.6/81.5% 주 : 1) 영업이익은회사발표기준, * 영업이익은 GAAP 기준조정 ( 매출총이익 - 판관비 ) 2) 거래량은 6 일평균, 주가범위는최근 1 년기준. 매출구성과재무구조는 211 년 12 월기준 5

15 2) , 세코닉스 내년을주목해야할시점 성장추세는지속된다 4분기실적도호실적추세지속전망 동사는 212년 4분기매출액 42억원 (+73.6% YoY), 영업이익 47억원 (+28.4% YoY) 으로올해부터이어진실적호전추세를이어갈전망이다. 신규시설투자에따른차입금증가에따라이자비용부담은다소높아지지만, 그러나 1) 8M 카메라모듈용렌즈의수율안정화에따른고마진시현, 2) Capa 확장에따른물량증가, 3) 모바일용렌즈외에도다양한제품포트폴리오보유등으로인해렌즈업체중에서가장돋보이는실적을실현할것으로판단된다. 분기호실적에따른연간호실적은당연 212년실적은매출액 1,491 억원 (+75.%), 영업이익 164 억원 (+49.9%), 순이익 17 억원 ( %) 을기록할것으로전망된다. 올해이와같이호실적을기록한이유는 1) 고객사로의신규 8M 카메라모듈용렌즈공급및수율안정화, 2) LED 제품군의다변화에따른매출액증가및마진폭확대때문이다. 13년예상영업이익 29억원 (+77%), PER 5.8배로모바일부품주중가장저평가 동사는 213년매출액 2,263억원 (+51.8%), 영업이익 29 억원 (+77.%) 을기록하여호실적추세가이어질전망이다. 내년에는모바일카메라모듈용렌즈뿐만아니라, 차량용 LED 관련광학계부문에서도호실적이예상된다. 현재주가는 213 년추정실적기준 PER 5.8 배로모바일부품주중에서가장저평가된상태로판단된다. 51

16 2) , 213 년스몰캡 Top pick 세코닉스 [ 그림 2] 화소별휴대폰카메라모듈시장 [ 그림 21] 세코닉스연간매출및영업이익률추이 ( 천만 ) >13M 3 8M M 3M 이하 2 8M 이상고화소비중 ( 우 ) 3 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 3, 영업이익률 ( 우 ) 16 2,5 2, , , 5 4 '8 '9 '1 '11 '12E '13E '14E '15E '16E '7 '8 '9 '1 '11 '12E '13E '14E 자료 : 세코닉스, NH 농협증권 자료 : 세코닉스, NH 농협증권 [ 그림 22] 세코닉스분기매출액과매출증가율 [ 그림 23] 세코닉스분기순이익및영업이익률전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 매출증가율 ( 우 ) ( 억원 ) 당기순이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 자료 : 세코닉스, NH 농협증권 자료 : 세코닉스, NH 농협증권 [ 그림 24] 세코닉스 PER band (4Q forward 기준 ) [ 그림 25] 세코닉스 PBR band ( 원 ) 25, 2, 7.x 6.x 5.x ( 원 ) 25, 2, 1.8x 1.4x 15, 4.x 15, 1.x 1, 3.x 1,.6x 5, , x 자료 : FnGuide, NH 농협증권 자료 : FnGuide, NH 농협증권 52

17 2) , 세코닉스 내년을주목해야할시점 [ IFRS 별도추정재무제표 ] 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 계정명 12/21 12/211 12/212F 12/213F 계정명 12/21 12/211 12/212F 12/213F 비유동자산 매출액 ,491 2,263 유형자산 매출원가 ,61 1,514 무형자산 매출총이익 장기금융자산 판매비와관리비 종속기업투자 기타수익과비용 1-1 유동자산 ,31 순외환손익 현금및현금성자산 순지분법평가손익 단기금융자산 기타손익 1-1 매출채권및기타채권 EBITDA 재고자산 영업이익 자산총계 859 1,61 1,44 1,82 * 영업이익 비유동부채 ( 영업이익률 ) 장기금융부채 비영업순손익 확정급여부채 순금융손익 충당성부채 순외환손익 유동부채 기타비영업손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기금융부채 ( 세전계속사업이익률 ) 기타유동부채 법인세 부채총계 당기순이익 자본금 ( 순이익률 ) 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 총포괄이익 자본총계 ,136 ( 포괄이익률 ) 주 : 1)* 영업이익 : GAAP 기준조정영업이익, 2) 영업이익률 : 조정영업이익기준 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 계정명 12/21 12/211 12/212F 12/213F 계정명 12/21 12/211 12/212F 12/213F 영업활동으로인한현금흐름 EPS ( 원 ) 1, ,415 3,51 당기순이익 ( 손실 ) SPS ( 원 ) 13,19 12,295 21,339 32,382 감가상각비및상각비 BVPS ( 원 ) 9,456 9,863 12,224 15,966 기타 EBITDAPS ( 원 ) 1,7 1,1 3,24 5,249 영업활동관련자산및부채변동 DPS ( 원 ) 6 매출채권및기타채권증감 P/E ( 배 ) 재고자산증감 P/S ( 배 ) 매입채무및기타채무증감 P/BV ( 배 ) 기타자산및부채의변동 EV/EBITDA ( 배 ) 법인세납부 배당수익률.5... 투자활동으로인한현금흐름 매출액증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 무형자산처분 ( 취득 ) -8 EPS 증가율 , 장단기금융자산증감 매출원가율 기타 판관비율 재무활동으로인한현금흐름 EBITDA 마진율 장단기금융부채증감 부채비율 자본증감 1 84 차입금비율 배당금지급 -3-4 순차입금 / 자기자본 기타 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 기타현금흐름 ROA 현금및현금성자산의순증가 ROE 기말현금및현금성자산 ROIC 자료 : 사업보고서, NH 농협증권리서치센터예상 주 : 212 년 11 월 27 일종가 2,5 원기준 53