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1 /2014/02/14/ 그룹분석보고서 신세계그룹분석과주요크레딧이슈 선임연구원안경훈 SUMMARY 신세계그룹은 2013년 4월공정거래위원회가지정한대규모기업집단중 21위의기업집단이다. 그룹의사업영역은대형마트, 백화점, 의류유통, 아울렛등유통부문이핵심사업인가운데, 숙박, 건설, 임대, 식음료, 단체급식, SI 사업등을영위하고있다. 계열의주력기업은신세계, 이마트등이며, 신세계가백화점및명품유통관련계열사를지배하고, 이마트는슈퍼마켓, 식음료, 숙박등과관련된기업들을소유하는지배구조를보이고있다. 이마트가지배하고있는사업부문의실질적인사업경쟁력및사업위험은상당부분이마트가영위하는대형마트사업에의해결정되는것으로판단된다. 그룹은과점적구조의소매유통산업내대형마트, 백화점등세분시장에서상위권의시장지위를확보하여수익창출규모의안정성이매우우수하다. 백화점사업을영위하는신세계와광주신세계는총 11 개의백화점점포망을구축하여점포수기준 3위의시장지위를보이고있으며, 매우우수한사업역량, 최근개장한점포들의영업안정화, 중기적점포확장계획및신규점포들의우수한입지조건등을고려할때안정적이고우수한수준의영업실적을유지할전망이다. 이마트는대형마트업태내매출액, 점포수기준 1위의시장지위를유지하고있으며, 경쟁사대비매우우수한사업및경쟁역량을확보하여수익성및효율성지표에서의우위가지속되고있다. 민간소비부진및영업시간규제등불리한대외여건으로성장성저하가예상되나우수한교섭력및사업역량등을고려할때영업수익성의하락폭은크지않을것으로예상되어향후그룹의이익창출능력에중요한수준의변화는없을것으로판단된다. 그룹은 2000년대중반이후다소성장지향적경영전략을펼치며적극적인투자기조를보였으며, 2011년분사이후사업안정성과경쟁력강화를위한투자를확대하고있다. 중단기적으로영업활동현금창출규모이상의투자가진행되면서외부자금조달이이루어질전망이나, 투자소요의상당부분은자체창출자금을통해충당하여조달규모는제한적인수준에그칠것으로예상된다. 최근차입금의증가에도우수한수준의금융비용커버리지, 차입금상환능력을유지하고있으며자본축적수준, 보유투자자산의가치, 산업환경 및 그룹전반의실적 변화에대응한투자조절여력등을고려할때그룹전반의재무안정성및융통성은매우우수한수준을유지할전망이다. 경기침체등에따라내수소비가둔화된상황이며유통산업발전법시행및중소기업상생관련법안제정, 백화점업계의신규점포확보및아웃렛출점경쟁심화로전반적인산업환경이저하되었으며향후관련이슈에대해모니터링할계획이다. 그룹은신규출점진행및지분인수등에따른투자과정에서외부자금조달소요가존재하는가운데, 내수소비둔화와규제강화에따라매출및영업수익성에부정적인영향이발생할수있어향후이익창출능력대비채무부담변화정도를살펴볼필요가있다. 이에채무부담변화에대한그룹차원의사업적, 재무적대응을지속적으로관찰할계획이다. 1

2 I. 계열개요 신세계그룹은 2013년 4월공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중 21 위의대규모기업집단이다. 공정위발표자료에따르면 2012년말기준신세계그룹의총자산은 22.9 조원, 연간매출액은 16.9 조원에이르고있다. [ 신세계계열개요 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2008년 14 11,956 4,868 11, 년 12 12,438 5,555 12, 년 13 16,040 8,563 13,837 1, 년 19 17,532 9,129 12,432 3, 년 27 22,881 11,691 16, 자료 : 공정거래위원회 2012년말기준그룹의계열사는국내법인 27개, 중국내대형마트사업을영위하는해외법인 5개로구성되어있다. 이가운데신세계, 광주신세계, 이마트, 신세계인터내셔날, 신세계푸드, 신세계아이앤씨, 신세계건설 7개사는상장기업이다. 신세계그룹은 1991년삼성그룹으로부터분리된이후독립경영을통해현재모습으로성장하였다. 분석일현재그룹의사업영역은대형마트, 백화점, 의류유통, 아울렛등유통부문이핵심사업인가운데, 숙박, 건설, 임대, 식음료, 단체급식, SI사업등을영위하고있다. 신세계백화점의출범은삼성그룹이 1963년동화백화점을인수하면서이루어졌다. 그룹은대형마트의운영사업을 1993년국내최초로개시하고국내유통흐름의변화를주도하였다. 2011년백화점부문과대형마트부문의분할이후에는각부문의사업안정성과경쟁력강화를위한투자에집중하는모습을보이고있다. [ 주요연혁 ] ' 동화백화점설립 ' 신세계백화점출범 ( 삼성그룹인수 ) ' 웨스틴조선호텔인수 ' 신세계백화점증권거래소상장 ' 삼성그룹에서분리, 독립경영선언 ' 국내최초대형마트 이마트창동점 오픈 ' 중국이마트 1호점취양점오픈 스타벅스커피코리아 1호점이대점개점 신세계사이먼설립 ( 미국최대부동산개발사인프로퍼티그룹과합작 ) 월마트코리아점포 16개점인수 신세계사이먼여주프리미엄아울렛오픈 신세계첼시파주프리미엄아울렛오픈 신세계의대형마트부문을이마트로인적분할 에브리데이리테일법인설립 부산파라다이스면세점인수, 신세계면세점오픈 자료 : 신세계그룹공시자료 2

3 그룹분석은크게사업분석과재무분석으로나누어져있으며, 금번보고서에서활용한재무자료는 2013년 9월말기준이다. 사업분석의경우신세계연결실체와이마트의연결실체가그룹대부분을포함하고있고각실체의연결범위변동이그룹의지배범위를잘반영하고있어, 양사의연결실적을합산한실적을기준으로분석을진행했다. 한편, 두기업의연결공시정보를활용하여사업의성격이유사한부문으로나누어서접근했는데, 이는그룹전체의이익창출능력과부문별이익기여도를보다세세하게파악하기위함이다. 양사의사업부문을살펴보면, 신세계이하연결실체는 백화점, 패션, 화장품등에대한도 소매, 부동산, 호텔부문 의 4개부분으로나누어경영을관리하고있으며, 이마트이하연결회사는 대 소형마트로구성된유통업부문 과 호텔부문 으로구성된 2개의사업부문을공시하고있다. 금번그룹의사업분석에서는이러한공시된영업부문정보를활용하여 4가지부문, 백화점 ( 및기타도소매 ), 마트, 호텔및식품유통, 부동산 을부문별분석의대상으로하였다. [ 그룹내주요연결회사의사업부문및부문내소속회사 ] 연결실체사업부문연결실체내회사 신세계 백화점 도 소매업 부동산업 호텔업 신세계, 신세계동대구복합환승센터 신세계인터내셔날, 비디비치코스메틱하남유니온스퀘어, 신세계투자개발, 센트럴시티, 센트럴건설센트럴관광개발 이마트, 에브리데이리테일, 에스엠, 신세계엘앤비, 유통업중국및미국자회사이마트신세계조선호텔, 신세계영랑호리조트, 신세계푸드, 호텔업신세계에스비이엔자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가정리 한편, 내부거래규모가각계열사의매출, 매입대비작은수준이기때문에주요기업들을선별하고이들의별도기준재무자료를단순합산을통한분석도가능하다. 그러나그룹이최근수년간사업을확장하면서빈번한기업인수를진행하여연중인수시점을반영한합산이어렵다. 또한해당인수활동이주로유통연관분야사업진출및기존사업경쟁력강화를위해이루어진점을감안하면, 인수활동에의해추가된사업부문의실질적인위험역시주력사업의사업위험의연장선상에있다고판단된다. 그리하여분석의목적상필요한경우에만특정기업의별도기준재무자료를활용하였으며, 그룹분석은신세계와이마트의연결실체로한정하여진행되었다. 이와유사한이유로재무분석역시 백화점사업의신세계이하연결기업, 대형마트부문의이마트이하연결기업 을대상으로하였다. 그룹내유통외부문으로분류할수있는사업부문으로호텔업과부동산업이있으나이들은현재까지는그룹사업에있어주변적인역할에그치고있는것으로판단된다. 3

4 [ 신세계그룹계열사현황 ] ( 단위 : 개 ) 구분 기업 계열사 상장 7 신세계, 광주신세계, 이마트, 신세계인터내셔날, 신세계푸드, 신세계아이앤씨, 신세계건설 비상장 26 신세계사이먼, 센트럴시티, 신세계의정부역사, 신세계동대구복합환승센터, 하남유니온스퀘어, 톰보이, 톰보이플러스, 비디비치코스메틱, 신세계셀린, 센트럴관광개발, 센트럴건설, 티엠전산, 신세계투자개발신세계조선호텔, 신세계앨앤비, 신세계I&C, 스타벅스코리아, 신세계SVN, 에브리데이리테일, 에스엠, 신세계영랑호리조트, 상해이매득초시 ( 유 ), 천진태달이매득초시 ( 유 ), 무석이매득구물중심 ( 유 ), 상해신이백화 ( 유 ), 곤산이매득구물중심 ( 유 ) 자료 : 신세계와이마트공시자료 (2013년 9월말기준 ) [ 주요분석대상기업 ] ( 단위 : 개 ) 구분 기업 계열사 수 백화점부문 4 신세계, 광주신세계, 신세계인터내셔날, 센트럴시티 대형마트부문 8 이마트, 에브리데이리테일, 에스엠, 스타벅스커피코리아, 신세계조선호텔, 신세계푸드, 신세계아이앤씨, 신세계건설 자료 : NICE 신용평가 4

5 II. 지배구조분석 그룹은주력기업인 신세계 와 이마트 양사를지주회사격으로두고있다. 신세계가백화점및명품유통관련계열사를지배하고, 이마트는슈퍼마켓, 식음료, 숙박등과관련된기업들을소유하는지배구조를보이고있다. 이러한지배구조는 2011년 5월 신세계의백화점부문을존속법인으로, 대형마트부문을신설법인 이마트로하는인적분할을통해완성되었다. 분할과정에서자회사들은신세계및이마트의사업특성에따라배분된것으로파악된다. 각법인의최대주주및특수관계자의지분율은 27.13% 이며, 나머지지분은기관및소액주주들에분산되어있어양사에대한대주주의지배력과경영권은안정적인것으로판단된다. 또한양사의기타계열사들에대한지분율이상대적으로높아계열은안정적인지배수준을확보하고있는것으로평가된다. [ 신세계그룹주요계열사출자구조 ] ( 단위 : %) 27.1 이마트 이명희외특수관계자 27.1 신세계 이명희외특수관계자가보유한기타주식소유현황 광주신세계 52.1 신세계인터내셔널 22.3 신세계건설 10.3 신세계아이앤씨 에브리데이리테일 10.4 광주신세계 100 에스엠 신세계건설 신세계의정부역사 38.7 서울고속버스터미날 52.1 신세계푸드 센트럴시티 센트럴관광개발 50.0 스타벅스커피코리아 70.0 하남유니온스퀘어 90.0 센트럴건설 98.8 신세계조선호텔 75.0 신세계에스브이엔 100 신세계동대구복합환승센터 33.3 비앤에스디포 29.0 신세계아이앤씨 90.0 신세계투자개발 78.9 비디비치코스메틱 100 신세계앨앤비 45.8 신세계인터내셔날 49.0 신세계셀린 100 신세계영랑호리조트 신세계사이먼 신세계페이먼츠 자료 : 각사공시자료 (2013 년 9월말기준 ) 주 : 코스피상장및코스닥등록기업을연두색상자로표시함. 이마트와신세계의연결대상기업을붉은색선으로연결하고대상기업을붉은글씨로표시함. 5

6 III. 사업분석 그룹의사업은신세계와이마트가영위하는유통사업이주력이며사업다변화수준은높지않다. 특히, 제조업분야로의진출은활발하지않고주로실생활과밀접한사업들로구성되어있는특징이있다. 2013년 9월말까지누적기준으로마트부문이그룹매출과영업이익의 70% 이상을차지하고있으며, 백화점 ( 및기타도소매 ) 부문은각각 14.1%, 16.9% 의비중을보였다. 영업이익기여도측면에서부동산부문이그다음을차지하며 6.1% 를기록했고, 호텔및식품유통부문은 5.0% 를나타냈다. [ 그룹분석에사용된사업부문의구분 ] 사업부분백화점 ( 및도 소매업 ) 마트호텔및식품유통부동산업자료 : NICE 신용평가분류 사업부문내주요회사신세계, 신세계인터내셔날등이마트, 에브리데이리테일, 에스엠등센트럴관광개발, 신세계조선호텔, 신세계푸드등센트럴시티, 신세계투자개발, 하남유니온스퀘어등 [ 사업부문별비중 ] 사업부문별비중 ('13 년 9 월말 ) 부문별 EBIT 구성및추이 ( 단위 : %, 십억원 ) 100 1, , 매출액 영업이익 자산 200 K IFRS 86 부동산호텔및식품유통백화점 ( 및기타도소매 ) 마트백화점, 마트부문비중 ( 우축 ) 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가정리, 2013년 9월말기준주 : '13 년 9월말연결기준으로그룹이공시하는사업부문의실적에대한시계열자료를수집할때, 비교가능성을훼손하지않으면서분석할수있는가장긴시계열구간은 2 년 9개월임. 한편, 분할연도인 2011년의경우마트부문의 1월부터 4월까지의실적이백화점부문의중단영업손익으로반영되어이를마트부문으로다시분류하여마트부문의매출액, EBIT, EBIT/ 매출액을산출함. 그룹은유통외에도숙박, 건설, 임대, 단체급식, 다과점, 식품가공업등의서비스업을영위하고있으며이들사업의매출및이익비중이점진적으로확대되고있다. 그러나 2013년 3분기누적기준매출및영업이익내비중이 10% 내외로, 유통외사업은그룹사업에있어현재까지는주변적인역할에그치고있다. 또한계열의주력기업인신세계, 이마트가지배하고있는전체사업부문의실질적인사업경쟁력및사업위험은신세계와이마트가영위하고있는백화점과대형마트사업에의해상당부분결정되고있는것으로판단하여, 이하의분석은주로신세계의백화점사업과이마트의대형마트사업을중심으로그룹의사업위험을서술한다. 6

7 그룹의사업은국내내수소비추이에영향을받는유통사업에의집중도가매우높다. 그러나내수소비변동성의절대적수준은높지않고, 대형마트, 백화점등주력부문에서의입지선점, 과점화된시장내높은시장점유율을바탕으로그룹의사업안정성은전반적으로우수하다. 특히, 최근에는그룹을비롯하여유통산업내상위기업들이투자를확대하고시장지배력을강화하면서이들의시장집중도가보다높아지고있다. 향후유통산업의상위권내각기업의경쟁지위에도큰변화가없을것으로예상되어그룹은유통부문의낮은산업위험과우수한경쟁지위를바탕으로안정적인사업실적을유지할전망이다. 다만, 미국및유로존의경기가 2012년하반기이후둔화되고국내경제역시 2012년전반적으로성장률하락이지속되면서소매판매의성장률도저하되는모습을보였다 년국내경제가조금씩호전되는양상을보였으나, 대형소매업태에대한정부의출점및영업규제가강화되고있어유통산업의경우 2013 년에도성장성이약화되었다. 이에전반적인소매유통산업환경은과거대비다소불리하게변화되고있다고판단된다. [ 주요사업부문의매출액및성장률의장기시계열추이 ] ( 단위 : 조원,%) 매출액추이매출성장률추이 신세계, 이마트연결합산이마트국내대형마트부문백화점부문 신세계, 이마트연결합산이마트국내대형마트부문백화점부문 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '12.09 '13.09 K GAAP K IFRS K IFRS '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13.09 K GAAP K IFRS 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가정리, 백화점부문과이마트국내대형마트부문은각각신세계와이마트의별도기준금액주1: 그룹의연결매출액은분할전까지는신세계연결기준수치이며, 분할이후에는신세계와이마트의연결기준재무수치를합산한수치임. 주2: 부문별매출액의장기의시계열분석을위해백화점과마트부문을영위하는신세계와이마트의별도기준재무자료를함께분석하고있음. 이러한환경변화에대응하여, 신세계는아웃렛, 명품유통사업등의사업을본격적으로확대하고있으며, 이마트의경우에도슈퍼마켓사업강화를위한기업인수및추가출점, 그리고카테코리킬러매장 ( 상품분야별로전문매장을특화해상품을판매하는소매점 ) 등신업태에의진출을활발히도모하고있다. 이와같은노력으로업황저하에따른성장성약화의일부보완은가능할것으로예상되나, 중장기적으로유통사업부문의전반적인성장성저하는불가피할것으로전망된다. 국내유통산업의성숙도, 경기변화, 그리고규제여건등을고려할때향후신세계그룹은핵심사업인대형마트와백화점사업에있어가계소비부진및정부의영업규제영향등으로매출성장성및수익성의약화를보일가능성이높은것으로예상된다. 그러나, 대형유통업태 7

8 의비교적낮은경기민감도및우수한전후방교섭력, 이마트, 신세계등계열핵심기업의매우우수한사업역량에기반한경기대응력, 아웃렛, 카테코리킬러등신업태사업확대에따른성장성보완노력등을전반적으로고려할때성장성의약화에도불구하고우수한사업경쟁력수준에기반한높은사업안정성은유지할것으로예상된다. [ 연결합산기준주요사업부문별 EBIT/ 매출액추이 ] ( 단위 : %) K IFRS 연결합산기준백화점 ( 및기타도소매 ) 마트호텔및식품유통 자료 : 연결기준신세계, 이마트공시자료, NICE 신용평가정리 [ 주요사업부문별 EBIT, EBIT/ 매출액의장기시계열추이 ] ( 단위 : 십억원, %) 1,200 EBIT 추이 이마트국내대형마트부문백화점부문신세계, 이마트연결합산 EBIT/ 매출액추이 신세계, 이마트연결합산기준백화점부문이마트국내대형마트부문 1, '07 '08 '09 '10 '11 '12 '12.09 ' '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13.09 K GAAP K IFRS K IFRS K GAAP K IFRS 자료 : NICE 신용평가정리, 백화점부문과이마트국내대형마트부문의장기시계열의 EBIT, EBIT/ 매출액은각각신세계와이마트의별도기준수치임. 주 : 부문별수익성에대한보다장기의시계열분석을위해백화점과마트부문을영위하는신세계와이마트의별도기준 EBIT, EBIT/ 매출액추이를함께분석하고있음. 8

9 [ 신세계그룹부문별영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원,%) 구분 백화점 ( 및기타도소매 ) 매출액 22,230 23,115 16,860 EBIT 2,569 2,140 1,348 EBIT/ 매출 마트 매출액 113, ,794 91,923 EBIT 7,556 7,014 5,558 EBIT/ 매출 호텔및식품유통 매출액 5,737 9,410 10,082 EBIT EBIT/ 매출 부동산 매출액 EBIT EBIT/ 매출 연결합산 매출액 139, , ,456 EBIT 10,440 9,724 7,673 EBIT/ 매출 자료 : 신세계및이마트의연결기준공시자료, NICE 신용평가정리 9

10 Ⅳ. 재무분석 그룹재무분석 주력기업인신세계와이마트의연결합산기준 2012년말총자산은 19.2 조원, 2012년 EBITDA 는 1.5 조원을나타냈다. 계열의수익성과재무안정성은전반적으로우수한모습을나타내고있다. 2011년이후투자확대로차입금이증가하며부채비율과차입금의존도가상승하였으나, 매출성장에따른이익창출규모확대, 지속적인자본축적에힘입어관련재무안정성지표는소폭하락하는데그쳤다. 2013년에도시장지배력강화를위한투자가이어졌으며계열은향후수년간적극적인투자를집행할계획으로외부자금조달소요, 차입부담증가가나타날것으로전망된다. 그러나제반투자소요의상당부분을자체영업현금창출로조달할것으로예상되며, 점진적인매출및이익창출규모의확대가능성, 이익시현에따른자본축적, 우수한재무구조및자산가치등에기반한차환및신규자금조달능력등을고려할때현금흐름개선및재무안정성유지가가능할전망이다. 또한, 그룹은우수한신인도및직 간접금융시장에대한높은접근성, 보유부동산의풍부한담보여력, 삼성생명보험등보유매도가능증권의높은가치, 자가매장을활용한자금조달 (Sales and Lease Back) 여력, 투자시기의조절여지등을보유하여전반적인재무적융통성이매우우수한수준으로평가된다. [ 신세계그룹재무현황 ] ( 단위 : 억원, %) 재무제표기준신세계연결신세계연결 신세계연결 + 이마트연결 신세계연결 + 이마트연결 신세계연결 + 이마트연결 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-IFRS K-IFRS K-IFRS 연도 총자산 111, , , , ,717 자본 45,684 74,302 77,551 92,299 98,618 총차입금 41,512 33,688 37,815 54,841 57,721 순차입금 39,663 32,460 35,419 52,249 55,462 EBITDA 12,868 14,196 11,534 14,805 11,912 영업활동현금흐름 9,626 12,771 5,829 9,920 9,088 자본적지출 -9,172-14,142-6,608-12,539-8,843 부채비율 차입금의존도 자료 : 신세계, 이마트공시자료 주요부문별재무분석 부문별재무분석은 백화점사업의신세계이하연결기업, 대형마트부문의이마트이하연결기업 을대상으로하였다. 2011년 5월분할이후각부문의재무실적추이를살펴보면다음과같다. 10

11 [ 분할이후사업부문별재무현황 ] ( 단위 : 억원,%) 구분 대형마트부문 총자산 111, , ,481 이마트 자본 55,754 61,292 65,828 연결기준 총차입금 29,788 33,579 32,652 순차입금 28,829 32,432 30,870 매출액 79, ,850 98,888 EBITDA 7,706 10,954 8,701 영업활동현금흐름 5,954 6,948 7,997 자본적지출 -3,855-7,706-5,460 부채비율 차입금의존도 백화점부문 총자산 41,447 69,685 75,236 신세계 자본 21,797 31,007 32,790 연결기준 총차입금 8,027 21,262 25,069 순차입금 6,590 19,817 24,592 매출액 21,855 22,967 17,569 EBITDA 3,828 3,851 3,211 영업활동현금흐름 ,972 1,091 자본적지출 -2,753-4,833-3,383 부채비율 차입금의존도 자료 : 신세계, 이마트공시자료 주1: 분할연도인 2011 년 Flow 지표 의경우 1월부터 4월까지의마트부문실적이신세계연결기준손익계산서및현금흐름표내중단 영업부문으로반영되어있음. 상기수치는이를조정하지않은수치임. 주2: 붉은색으로처리한매출액, EBITDA, 영업활동현금흐름, 자본적지출이 Flow 지표에해당함. 대형마트부문 이마트이하연결실체이마트연결실체인대형마트부문은가계소비부진및규제강화등에따라매출성장이둔화되고수익성이소폭저하되었으며향후기존점포의매출성장률이낮은가운데비정규직전환, 판매장려금금지이슈등에따라수익성개선이쉽지않은상황이다. 운전자금부담이낮아영업현금창출이원활히이뤄지고있으나, 2011~2012년간출점에따른설비투자, 신규사업진출및기존사업경쟁력강화를위한지분인수등의투자규모가영업활동창출현금을소폭상회하는현금흐름을보였다. 2013년 3분기누적기준으로는 EBITDA 와영업활동현금창출규모가전년동기대비확대된것에힘입어차입금을일부상환하는모습을나타냈다. 하지만 2014 년이후예년대비확대된연간 1.5 조원내외의투자를계획하고있어소요되는자금일부는외부조달을통해이뤄질것으로예상된다. 다만, 대형마트사업의낮은경기민감도, 수위의구매협상력및사업역량, 성장성보완노력등을고려할때이익창출능력은유지할전망이며, 여전히투자소요의상당부분을자체적으로조달가능할것으로예상되는가운데지속적인순이익창출에따른자본축적효과등에따라부채비율등재무안정성에큰변화는없을것으로예상된다. 특히, 유형자산투자및지분출자의집행에있어외부경영환경이예상보다악화될경우, 계획대비신규출점의축소또는지연을통한투자규모및시기의조절이가능해환경변화에융통적으로대응하며재무안정성을관리할수있는것으로판단된다. 11

12 백화점 ( 및기타도소매 ) 부문 - 신세계이하연결실체백화점사업을주력으로하고있는신세계이하연결실체는최근수년간꾸준한출점을통해업계내시장지위를강화해나가고있으며, 최근상위기업간출점경쟁이지속되면서투자부담이확대되었다. 백화점사업의경우핵심상권내입지경쟁이중요하나입지의희소성으로출점이용이하지않아최근에는임차점포를중심으로경쟁이나타나고있다. 이에연결실체는 2012년하반기센트럴시티의지분 60% 를 1.1조원에매입하여강남점의사업안정성을강화하였으며, 연결실체의관계기업광주신세계는 2013년상반기중임차보증금을 5천억원증액하여임차기간을 20년연장하는행보를보였다. 한편, 동부문은백화점산업의성장성둔화에대응하여종속기업인신세계인터내셔널과관계기업인신세계사이먼을통해명품아울렛사업에진출하기도하였다. 이처럼기존백화점영업유지에소요되는투자부담의증가, 신규점포출점부담및아울렛등새로운업태에대한진출부담등을고려할때향후동부문의신규투하자본의이익률은점차하락할가능성이높은것으로판단되며이는영업수익성및세전수익성에점진적으로영향을미칠전망이다. 한편, 이마트분할이후백화점부문의전반적인재무구조는약화된것으로평가된다. 2012년센트럴시티인수과정에서총차입금이큰폭으로증가하였고, 총차입금 /EBITDA 배수가 2.2 배에서 6.2 배로상승하여이익창출력을고려한차입금상환능력이저하되었다. 해당투자가기존임차점포를매입한것으로중단기적으로이익창출력강화에직접적으로기여하는바가적은투자이기때문에총차입금 /EBITDA 배수등의저하양상을단기간내회복하기는쉽지않을전망이다. 다만, 기존점포의우수한이익창출력유지, 신규점포의우수한입지등을종합적으로감안할때순이익시현에따른자본확충으로차입금증가부담을상당부분완충하며, 현재의우수한재무안정성을유지할전망이다. 또한동부문은그룹의모태및핵심기업으로서자체의높은신인도를토대로한직 간접금융시장접근성, 담보제공이전혀없는보유부동산의풍부한담보여력, 삼성생명보험등매도가능증권의높은가치 ( 장부가액 0.8 조원 ), 자가매장을활용한자금조달 (Sales and Lease Back) 여력, 투자시기조절여지등을감안할때자체적인재무적융통성이매우우수한수준이다. 신세계와이마트의관계 공동지배기업중최근재무실적변화가큰기업한편, 상기서술한 2개의주력기업의연결대상에포함되지않은기업들로는신세계건설, 스타벅스커피코리아, 신세계아이앤씨, 광주신세계, 신세계사이먼등이있다. 그가운데최근재무실적의변화가큰기업으로신세계건설이있다. 이마트의관계기업중하나인신세계건설은자산과총차입금규모가이마트와신세계의연결실체를합산하여가늠한그룹전체규모의각각 3.0%, 5.0% 수준으로그룹내중요성은작다. 그러나신세계건설의경우 2010~2012년간골프장증설투자와관련한대규모자금소요가지속되었고 2013년일부예정사업장에대한우발채무가현실화되면서대규모비용을인식함에따라재무구조가취약해져단기적으로계열의자금지원이필요할수있다. 다 12

13 만, 계열에미치는재무적부담은크지않을전망이다. 이는회사가향후계열발주유통시설공사물량과상업유통시설공사에대한양호한원가관리능력등을바탕으로중기적관점에서는안정적인수익구조를유지할전망이며, 향후골프장의분양실적개선및관련분양대금의유입에는다소의불확실성이내재되어있으나장기적으로는회원분양확대와함께자체적인재무구조개선도가능할것으로예상되기때문이다. 또한잔여우발채무는책임준공의무이행시지급보증이해제됨에따라향후급격한환경변화가없다면현실화가능성은크지않은것으로판단된다. [ 주력기업 ( 신세계, 이마트 ) 의연결대상에포함되지않은기업군 ] ( 단위 : 억원,%) 구분 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13.9 신세계건설 총자산 3,486 4,328 4,806 4,242 4,913 5,812 5,983 별도기준 자본 1,469 1,450 1,515 1,581 1,627 1, 신세계관계기업 총차입금 , ,141 2,720 2,450 순차입금 , ,136 2,677 1,983 매출액 5,819 5,033 3,854 4,606 5,446 5,998 3,453 EBITDA OCF 자본적지출 , 부채비율 ,566.2 차입금의존도 스타벅스커피 총자산 ,075 1,346 1,852 2,466 - 코리아 자본 ,023 1,184 - 별도기준 총차입금 신세계공동지배기업 순차입금 매출액 1,344 1,710 2,040 2,421 2,982 3,910 - EBITDA OCF 자본적지출 부채비율 차입금의존도 신세계아이앤씨 총자산 1,459 1,747 1,921 1,972 1,828 1,901 1,871 별도기준 자본 ,155 1,284 1,418 1,523 신세계관계기업 총차입금 순차입금 매출액 2,444 2,673 2,549 3,037 3,371 2,971 1,761 EBITDA OCF 자본적지출 부채비율 차입금의존도 자료 : 각사공시자료, 스타벅스커피코리아와신세계사이먼은외감기업으로분기실적자료가없음. 13

14 [ 주력기업 ( 신세계, 이마트 ) 의연결대상에포함되지않은기업군 ] ( 단위 : 억원,%) 구분 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13.9 광주신세계 총자산 2,174 2,416 2,817 3,311 3,808 4,307 6,565 별도기준 자본 1,580 1,871 2,216 2,637 3,102 3,616 3,945 이마트관계기업 총차입금 ,968 순차입금 ,410-1,949-2,439-2,696 1,962 매출액 1,848 1,902 1,918 2,131 2,196 2,138 1,524 EBITDA OCF 자본적지출 부채비율 차입금의존도 신세계사이먼 총자산 ,409 2,042 2,721 - 별도기준 자본 ,110 - 이마트공동지배기업 총차입금 ,088 - 순차입금 매출액 EBITDA OCF 자본적지출 부채비율 차입금의존도 자료 : 각사공시자료, 스타벅스커피코리아와신세계사이먼은외감기업으로분기실적자료가없음. 14

15 Ⅴ. 계열사간긴밀성 1. 사업및재무적측면 이마트와신세계는인적분할이후에도계열전체적으로통합적인경영관리가이루어지고있어필요시직 간접적인상호지원등이이루어질것으로보여지며, 분할이전기존채무에대하여상호연대보증이제공되는등양법인간의사업, 재무적긴밀도는여전히매우높은상태를유지하고있다. 계열내사업적거래실적은낮게나타나지만, 브랜드강화, 신업태에대한대응등의측면에서계열사들은그룹차원의사업진행, 해외진출등에필요한도움을서로줄수있어상호간사업적긴밀도는높은수준으로판단된다. 신세계건설, 신세계아이앤씨, 신세계푸드와같은경우는계열매출비중이다소높게나타나는데이들은각각그룹의백화점및대형마트건설, 그룹 SI, 그리고그룹내유통기업에대한식자재공급등을담당하고있기때문으로분석된다. 해당거래들은계열사업을지원하는성격이큼에따라거래의중요도가그룹전체적인차원에서볼때높지않다고판단된다. 이외계열내사업적거래실적규모는크지않은편이며각사의매출, 매입규모대비작은수준을유지하고있다. [ 사업부문간사업적거래 ] ( 단위 : 억원,%) 구분 계열사 기간 계열사매출액 계열사매입액 매출비중 매입비중 신세계이하 신세계 ' 종속 공동지배 ' 관계기업 광주신세계 ' ' 신세계인터내셔날 ' ' 신세계사이먼 ' 센트럴시티 ' 신세계의정부역사 ' , 이마트이하 이마트 ' , 종속 공동지배 ' , 관계기업 에브리데이리테일 ' 에스엠 ' 신세계조선호텔 ' 스타벅스코리아 ' 신세계건설 '12 3, '13.9 1, 신세계아이앤씨 '12 1, ' 신세계푸드 '12 2, 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가정리 주 : 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 15

16 한편, 국내계열사간재무적거래를살펴보면, 계열사간제공하거나수혜받은지급보증은그규모가작아그룹전체신용도에중요한영향을미치지않을것으로예상되며, 채권및채무관계역시대부분정상적인영업상거래관계에따라발생한것으로파악된다. 분사이후신세계와이마트는각사의사업경쟁력향상과점포확대과정에서인수및출자를지속하고있으며, 이에계열사간의재무적긴밀도는주로직접적인출자형태로나타나고있다. 법적제약에따라국내계열사간대차관계와지급보증제공및수혜는미미하며, 지급보증은해외현지법인의차입금에대한지급보증으로대부분구성되어있다. 이마트의경우중국대형마트사업관련현지법인의차입금관련해서지급보증을제공하고있으며, 중국현지법인의경우영업실적이부진해지급보증의현실화가능성도존재한다. 다만, 해당지급보증규모는 771 억원으로그룹전체의신용도에중요한영향을미치지않을것으로예상된다. 한편, 2012년말기준신세계의정부역사의채무중 3,260 억원은신세계로부터제공받은장기선수임대료이며, 이는신세계의관계사채권으로도계상되어있다. 이를제외한계열사간채권, 채무관계대부분은영업상거래관계에따른매출채권, 매입채무등으로파악된다. [ 사업부문간재무적거래 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 계열사 기간 채권등 채무등 보증제공 보증수혜 신세계이하 '12 3, 신세계종속 공동지배 '13.9 4, 관계기업 ' 광주신세계 ' 신세계인터내셔날 ' ' 신세계사이먼 ' 센트럴시티 ' 신세계의정부역사 '12 3 3, 이마트이하 ' 이마트종속 공동지배 ' 관계기업 에브리데이리테일 ' 에스엠 ' 신세계조선호텔 ' 스타벅스코리아 ' 신세계건설 ' ' 신세계아이앤씨 ' ' 신세계푸드 ' 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가정리 16

17 Ⅵ. 주요기업분석 주요기업분석에서는개별기업을중심으로사업및재무위험을서술하는데, 상기그룹의부문별사업및재무분석에서핵심기업인신세계와이마트에대한분석이이루어졌다. 그리하여이하에서는이들두개기업을제외하며, 상기분석에서중요성측면에서제외되었으나 NICE 신용평가가등급을보유하고있고분석의목적상중요하다고판단되는기업들을추가로서술한다. 1. 광주신세계 광주신세계는 1995년 4월 신세계가출자하여설립되었으며 1995년 8월개점한광주광역시소재백화점과대형마트사업을영위하는기업이다. 회사는신세계백화점이백화점업태로지방에출점한첫번째점포를계속운영하고있다. 광주신세계는광주광역시상권의확보에있어중추적인역할을하고있으며, 입지등경쟁력확보에따라우수한잉여현금창출을지속적으로시현하여그룹사업및재무적역량개선에기여하고있다. 이에따라상대적으로작은규모에도불구하고그룹전반의전략적인측면에서는중요한역할을수행하고있는것으로판단된다. 한편, 회사의백화점점포는금호터미널 로부터임차해서사용하고있으나, 2013 년 6월에계약갱신을통해임차기간을 20 년연장함에따라장기적인사업안정성을확보하여향후에도적극적인상품구성변화등을통해사업경쟁력유지, 강화가가능할전망이다. 광주신세계는양호한규모의 EBITDA 창출을지속하는가운데낮은운전자금부담을유지함에따라손익활동현금은대부분영업활동현금창출로이어지는모습을보여왔다. 또한자가점포인대형마트부문의투자및임차점포인백화점부문의부분적리뉴얼에소요되는경상적투자규모가작아양호한잉여현금창출을지속해왔다. 다만, 회사는 2013년 6월계약갱신시, 임차보증금을기존 270억원에서 5,270억원으로증액하였다. 해당증분에대하여보유현금성자산을사용하여대응하되일부부족분은외부차입조달을통해대응하였다. 이에따라 2013년 9월말기준으로회사의차입금은 1,968억원으로증가했다. 그러나광주신세계는백화점 1개점포및대형마트 1개점포만을운영하는기업으로자체적인경상적인투자소요외에향후추가적인출점등대규모투자계획은없는것으로파악되어투자부담이낮은수준이다. 향후연간 600 억원을초과하는 EBITDA 창출에기반한연간 400~500억원규모의잉여현금창출이가능할전망으로, 비경상적투자소요의발생가능성을배제할경우 4~5 년내에차입금전액의상환이가능할전망이다. 기존 20% 미만의회사부채비율과연간 400억원이상의순이익창출에따른자본축적효과등에따라, 임차보증금증액과그에따른차입조달에도불구하고회사는 2013 년 9월말기준으로 66.4% 의우수한부채비율을유지하고있다. 17

18 2. 신세계인터내셔날 신세계인터내셔날은 1996년 신세계의해외사업부가분할되어설립된패션전문기업이다. 해외브랜드를직수입하여유통하는해외패션사업, 자체브랜드의제품을기획, 생산, 유통하는국내패션사업, 생활용품등을판매하는라이프스타일사업 (2010년에이마트로부터인수 ) 을영위하고있다. 2000년대중반이후국내패션사업과생활용품판매사업부들의성장세가상대적으로높게이루어지면서, 사업구조의다변화, 해외패션사업에대한의존도완화및자체브랜드성장에따른사업안정성개선등의긍정적효과가나타나고있다. 해외브랜드유통사업에서회사는해당사업에대한오랜사업경험, 계열유통망인신세계백화점및첼시아울렛등을활용한우수한브랜드전개능력등의사업상강점을바탕으로국내수위의경쟁력을보유하고있는것으로파악된다. 그러나, 해외브랜드유통사업의경우판권계약이일반적으로 5년단위로이루어지는점, 2012년에주요브랜드인 COACH가계약종료로이탈한사례가존재하는점등을감안할때, 해외브랜드와의계약관계지속에대한불확실성이존재하는것으로판단된다. 한편, 2012년이후국내소비심리저하에따른판매부진및주요브랜드인 COACH 계약종료등의영향으로매출성장이정체되고영업실적이다소저하된모습을나타냈다. 다만, 상류층을대상으로하는해외명품사업과주로대형마트에서생활용품을판매하는라이프스타일사업의경우에는향후영업성과측면에서상대적으로경기변동의영향이적을것으로예상되며, 이를통해회사는국내패션사업의저하된영업실적을일정수준보완할것으로판단된다. 2011년이후적극적인사업확장과정에서발생하고있는운전자금및유형자산투자부담, 경기저하로인한영업실적하락등의요인으로회사의주요재무지표가약화되고, 특히 2013년 9월말에는부채비율 82.3%, 차입금의존도 31.4%, 총차입금 /EBITDA 7.3 배로전년또는전년동기대비주요재무비율이저하되었다. 중단기적으로사업을확장하는과정에서운전자금소요액이증가하고, 사옥건설 (2015 년완공예정 ), 매장확보등의 CAPEX 소요도존재한다. 다만, 유상증자이후개선된재무여력, 신세계계열로서의우수한대외신인도를활용한자금조달능력등을고려할때, 이와같은자금소요에원활히대응할것으로전망된다. 또한회사의자산중담보성이우수한유형자산및투자부동산이차지하는비중 (43.8%) 이매우높은점을고려하면실질적인재무안정성은여전히우수한수준으로판단된다. 3. 센트럴시티 센트럴시티는서울서초구반포동에소재한고속버스터미널에서호남선을운영하고있으며, 2000년터미널부지내대형복합건물 센트럴시티 를완공하여임대사업을영위하고있다. 한편, 2012년 10월 신세계가회사의주식 60.0% 를취득함에따라, 회사는신세계계열로편입되었다. 18

19 주력임대사업장인센트럴시티는강남핵심지역에위치하여탁월한입지여건과넓은연면적, 풍부한유동인구를바탕으로임대자산으로서의경쟁력이매우우수한수준이다. 또한핵심임차인인신세계백화점강남점이강남상권에서최상위시장지위를유지하고있으며여객터미널기능을수행하는입지여건과다양한연계교통수단을바탕으로풍부한유동인구를보유하고있음을감안할때, 임대자산의입지경쟁력, 안정적인임차인구성과풍부한유동인구등에기반한회사의중장기사업안정성은매우우수한수준으로평가된다. 특히, 회사의영업수입내상당부분을차지하는임대관리수입은우수한전방교섭력을바탕으로매년재계약을통한임대료인상, 임차시설 ( 백화점, 극장등 ) 의영업실적호조등에따라안정적인성장세를나타냈다. 영업수입대비시설유지 관리에필요한비용부담이낮아회사의영업수익성은매우우수한수준이며, 중장기적으로임대시설확충과임대료인상등을통해현재수준의영업수익성이유지될전망이다. 2013년 9월말회사의순차입금은서울고속버스터미날 지분인수자금소요 (2,200억원 ) 로전년말대비 2,027억원증가한 2,487 억원을나타냈다. 회사의잉여현금창출능력과보유자산의높은질적가치등을감안할때금번지분투자에따른회사의재무적부담은크지않은것으로판단된다 년 9월말기준부채비율과차입금의존도는각각 55.6%, 11.4% 를기록하여우수한재무구조를보유하고있다. 임대보증금과회원보증금의경우, 임대및운영시설의입지여건과경쟁력을감안할때보증금의상환부담이높지않아실질적인재무안정성은지표수준을상회하는것으로판단된다. 한편, 회사는중장기적으로기존시설의증축과터미널부지개발을계획하고있어관련투자가진행될경우중장기자금소요는증가할것이다. 그러나안정적이고우수한영업현금창출능력, 보유자산을활용한재무적융통성등을감안할때원활한현금흐름이유지될것으로예상되며, 관련투자가향후회사의재무안정성에미치는영향은크지않을전망이다. 4. 신세계조선호텔 신세계조선호텔은서울과부산에서웨스틴조선호텔과웨스틴조선호텔부산으로대별되는특 1급호텔 2개관을운영하고있으며, 2012년중구파라다이스면세점을인수하였으며평가일현재신세계면세점상호로운영하고있다. 회사는우수한브랜도인지도와양호한입지여건에바탕을둔높은사업경쟁력을바탕으로 2008~12년간 10.0% 내외의 EBITDA/ 매출액을기록하였다. 운영중인면세점인수로상대적으로짧은기간에면세점매출증대및시장지위제고효과가예상되며, 호텔사업위주를보이던사업구성에서면세점사업추가로사업다각화를통한사업안정성강화효과가기대된다. 한편, 회사가 2013년 10월중부산김해국제공항과공항면세점을운영하는계약을체결하였는바, 향후한국공항공사에지급하는최소보장임차료는연간 640 억원수준으로파악된다. 비교적큰임차료규모는단기적으로회사의안정적인영업수익성확보에부담요인으로작용할전망이다. 다만, 김해공항국제선이용객이꾸준한증가세를유지하고있는 19

20 점, 2016년김해공항면세점임차면적확장계획 ( 임차료인상없음 ) 등이회사의신규주력사업인면세점사업에긍정적으로작용할것으로판단된다. 2011년서울호텔개보수공사 ( 약 400억원 ), 2012년면세점인수 (1,144억원 ) 등대규모투자로차입금이증가하면서부채비율, 차입금의존도등의재무비율이상승하였다. 그러나, 2013년 6월말기준부채비율 82.6%, 차입금의존도 29.7% 등대규모차입에도불구하고여전히우수한수준의재무구조를보유한것으로판단된다. 김해공항면세점임차보증금과관련하여차입금증가가예상되나, 자체창출자금을활용하여일부대응할것으로보이며서울호텔등의투자부담완화로장기적으로는점진적인차입금상환이가능할것으로전망된다. 5. 스타벅스커피코리아 스타벅스커피코리아는 1997년 9월 이마트 ( 구 신세계 ) 와 Starbucks Coffee International, Inc. 의공동투자 ( 지분비율 50:50) 로설립된합작법인으로커피및관련용품의수입, 제조, 판매를주력사업으로영위하고있다. 1999년국내스타벅스커피 1호점인이대점을개점한이래지속적으로점포를확장하여 2013년 10월말기준 576개의직영점을운영하고있다. 회사는국내커피전문점시장에서점포수기준으로는카페베네, 엔젤리너스, 이디야에이은 4위이나, 매출액기준으로는설립이래 1위의시장지위를안정적으로유지하고있다. 커피전문점시장은각브랜드별로점포확장을활발히추진하고있으며새로운브랜드들이지속적으로생겨남에따라, 브랜드간경쟁이치열해지고있다. 그러나회사의경우높은브랜드인지도, 고객충성도, 직영점체제고수를통한품질유지를바탕으로꾸준한매출성장세를유지할것으로판단되며, 시장지위도보다공고해질전망이다. 채산성이다소낮은베이커리제품군의매출비중확대, 주요원재료, 임대료및판매관련비용등의상승으로 2007년이후영업수익성은다소하락하는모습을나타냈으나, 우수한브랜드인지도에기반한원활한제품단가조정을바탕으로수익성하락폭은경쟁사대비제한적인수준에머물렀다. 향후에도주요비용증가가수익성에다소부담요인으로작용할전망이나, 매출증가에따른고정비부담완화, 제품단가조정능력등을감안할때양호한영업수익성유지를바탕으로 EBITDA 증가추세가지속될것으로전망된다. 그러나회사가 2011년 67개, 2012년 83개, 2013년 9월누계 88개의점포를순개점하는등활발한신규점포확장정책을추진함에따라투자부담이내부현금창출규모를초과하면서, 2013년 9월말기준순차입금이 629억원으로증가하였으며, 부채비율및차입금의존도는각각 119.2%, 23.9% 로예년대비저하된모습을나타내고있다. 중단기적으로신규점포확장과관련하여연간 900억원내외의투자부담이지속될것으로예상된다. 다만, 안정적인내부현금창출력, 점포수확대및효율성제고에따른영업현금흐름확대를감안할때소요자금의상당부분을내부창출자금으로충당해재무구조의저하폭은제한적일것으로판단되며우수한재무안정성을유지할전망이다. 20

21 6. 신세계건설 신세계건설은 2013년시공능력순위 39위이며, 신세계계열의상장건설기업이다. 회사의사업안정성은수익성이양호하고그변동폭이크지않은계열발주유통시설공사에기초한다. 그룹의다점포화전략은당분간지속될전망이며 2013~2015년간그룹이추진중인 5~6 개의복합판매시설개발사업에대한공사수주기회를고려할때, 중단기적으로관련사업기반은안정적으로유지될전망이다. 한편, 회사는계열외민간건축과자체개발사업 ( 골프장 ) 도일부수행하고있는데현재진행중인사업에대해서는중도금보증만을제공하거나, 시행사의차입원리금에대한지급보증의무가책임준공시해소되는조건으로사업을진행하여단기적으로추가적인사업위험확대가능성은제한적인것으로분석된다. 그러나 2013년길음동및인천청라예정현장관련우발채무현실화되었으며과거수년간진행된골프장증설공사 (2012년준공 ) 가대규모자금선투입을필요로하여민간건축및자체개발사업이회사의현금흐름에미치는영향력이확대되었던것으로분석된다. 2011년이후매출채권증가, 매입채무축소에따른운전자금부담확대로영업활동상부족자금이발생하였으며, 골프장증설투자관련자금소요 (2011년 521억원, 2012년 1,018억원 ) 로총차입금규모가증가하였다. 2013년 9월말총차입금은 2,450억원이며부채비율과차입금의존도가각각 1,566.2%, 40.9% 로전년대비큰폭으로상승하였다. 이는 2013년중인천청라및길음동현장의우발채무현실화로대규모영업외비용 (2013년 3분기영업외비용 1,116억원인식 ) 이발생하여회사의자본규모가급격히감소한것에기인한다. 한편, 2013 년 9월말기준 PF우발채무잔액은 3,236 억원으로자기자본의 9.0 배수준이다. 이가운데길음동주상복합사업우발채무 (750 억원 ) 에대해 2013년중충당부채를설정한바있다. 향후예정계열발주현장에대한운전자금부담은크지않을것으로예상되는가운데, 중장기적으로는골프장회원권분양성과를바탕으로점진적인재무구조개선이가능할것으로예상된다. 다만, 향후골프장의분양실적개선및관련분양대금의유입에는다소의불확실성이내재되어있어이에대한모니터링이필요하다. 21

22 [ 신세계그룹주요기업재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %) 구분연도총자산차입금순차입금부채비율차입금의존도 매출액 EBITDA 금융비용순이익 영업활동현금흐름 자본적지출 ' ,018 31,693 31, ,251 13,310 1,734 10,768 11,840-12,636 신세계 ' ,999 6,990 6, ,306 3, , ,626 ' ,113 19,386 19, ,212 3, ,379 2,003-1,757 ' ,935 20,078 19, ,204 2, ' , , , 광주신세계 ' , , , ' , , , ' ,565 1,968 1, , ' ,693 1,076 1, , 신세계인터내셔날 ' , , ' ,133 1,215 1, , ,021 ' ,509 2,357 2, , ' , , 센트럴시티 ' ,208 1, , ' , , ' ,210 28,658 28, ,210 7, ,476 6,303-3,375 이마트 ' ,431 30,096 29, ,390 10,743 1,218 3,073 7,280-6,976 ' ,372 27,854 26, ,834 8, ,242 8,219-4,929 신세계조선호텔스타벅스커피코리아 ' , , ' , , ' ,384 1,444 1, , ' , , ' , , ' , , ' , , 신세계푸드 ' , , ' , , ' , , 자료 : 각사공시자료 22

23 Ⅶ. 주요기업의 신용등급현황 그룹내 8개사가유효등급을보유하고있다. 그룹내핵심기업인신세계및이마트가영위사업에서의우수한사업경쟁력등에따라 AA+ 등급을보유하고있다. 그리고주력사업분야에서사업적중요성이높은광주신세계, 센트럴시티가 AA- 등급을보유하고있다. 신세계조선호텔은우수한입지기반과그에따른우수한자산가치및높은가동률등에기반하여업계상위권의사업경쟁력을확보하고있어 A+ 등급이부여되고있다. 한편, 신세계인터내셔날은의류등소매업에있어서의자체경쟁력이확고한수준은아니나, 그룹유통부문과의협업을통한사업경쟁력보완이이루어지고있으며, 재무구조및유동성이우수한수준임에따라단기신용등급 A1이부여되고있다. 이와함께스타벅스커피코리아는 50:50 의합자기업으로주주간견제가이루어지는가운데양호한사업, 재무실적을시현하고있어 A1 등급이부여되고있다. 신세계건설의경우, 계열물량위주의사업진행과그에따른사업안정성보완에도불구하고우발채무현실화과정에서대규모비용인식, 골프장증설공사로최근수년간확대된자금소요등을원인으로재무구조가취약해져장단기등급이각각 2012년말대비한단계하락한 A-, A2- 등급이 2013년 11월 15일이후부여되고있다. [ 신세계계열신용등급현황및추이 ] 구분 신세계 장기 AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 A1 A1 A1 광주신세계 장기 - AA-/Stable AA-/Stable 단기 - A1 A1 신세계인터내셔날 단기 A1 A1 A1 센트럴시티 장기 - AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 A1 A1 이마트 장기 AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 A1 A1 A1 신세계조선호텔 장기 - A+/Stable A+/Stable 단기 A1 - - 스타벅스커피코리아 단기 A1 A1 A1 신세계건설 장기 A/Stable A-/Stable A-/Stable 단기 A2 A2- A2- 자료 : NICE 신용평가 23

24 Ⅷ. 계열의크레딧이슈 및모니터링포인트 1. 대형소매유통업태의불리한환경변화 민간소비는소폭회복될것으로예상되나전세가격급등, 높은가계부채수준등의불확실성이여전히남아있어현저히개선된모습을보이기는어려울것으로예상된다. 이에소매유통업계의매출성장률은 2013년대비소폭증가하는데그칠전망이다. 다만, 소비성향및소비행태변화에따라소매유통업계내에서도업태별성장성차별화가진행되고있어향후그추이를살펴볼필요가있다. 한편, 대형유통업태의시장침투및과점화수준이한계에이르면서이들의추가적인시장침투가전통시장상권및중소영세소매유통업자가사업을영위하는소매유통시장에까지이름에따라대형유통기업의출점확대가사회문제화된바있다. 이런공격적인출점에제한을두는 유통산업발전법, 상생협력촉진법, 전통시장육성법 등각종정부의규제가도입되었다. 이와같은영업규제에따라기존점포의매출감소가예상되고있는가운데신규출점도제한적으로이루어지고있다. 백화점및대형마트업태를주력으로하고있는대형유통기업들은기존업태에서핵심상권강화를목적으로임차점포를자기화하고있으며, 핵심점포의리뉴얼도진행하는등기존점포유지에따른비용증가가나타나고있다. 또한기존업태에서의저하된성장성을보완하기위해새로운형태의점포및신규업태에적극진출하고있으며, 이는쇼핑센터및아웃렛출점확대와지역기반중견슈퍼마켓체인기업인수및편의점기업인수, 편의점시장진출등으로나타나고있다. 새로운형태의점포및업태진출에따른투자부담이증가하고있는가운데규제가강화되고있어이익창출확대가용이하지않은점은재무적, 사업적부담으로작용하고있다. 이에상기기술한소매유통산업내주요환경요인의변화및방향성이그룹의사업및재무실적에미치는영향을지속적으로모니터링할계획이다. 2. 사업경쟁력강화를위한투자확대과정에서의외부자금조달규모 그룹은백화점, 대형마트를중심으로나타나는성장성저하와정부의유통산업에대한규제강화에대응하여국내투자를확대한다는계획을밝힌바있다. 특히, 고용창출과내수경기활성화를위해신규고용을확대하고, 백화점, 이마트, 복합쇼핑센터등의사업분야에서경쟁력강화를위한점포개설및확대를지속할계획이다. 이마트의경우 2014년 6개의이마트와, 2개의창고형대형마트 ( 이마트트레이더스 ) 를개설할예정이며, 이후에도경쟁력강화를위한출점은지속될전망이다. 백화점도 2015년김해, 2016년동대구, 2018년이후울산등의순서로점포개설을계획하고있다. 이와함께하남, 고양삼송지구, 동대구복합환승센터등에서복합쇼핑몰운영을위한대규모투자도진행할것으로보인다. 상기투자가계획대로진행될경우소요되는자금일부는외부조달을 24

25 통해이루어질것으로보이며, 내수소비둔화및규제강화에따라매출및수익성이그룹의예상수준에못미칠가능성이있어향후이익창출력대비채무부담변화정도및그룹차원의사업및재무상대응을살펴볼필요가있다. 3. 재무구조가취약해진신세계건설에대한계열의자금지원 이마트의관계기업중하나인신세계건설은자산과총차입금규모가이마트와신세계의연결실체를합산하여가늠한그룹전체규모의각각 3.0%, 5.0% 수준으로그룹내중요성은작다. 그러나 2010~2012년간골프장증설투자와관련한대규모자금소요가지속되었고 2013년일부예정사업장에대한우발채무가현실화되면서대규모비용을인식함에따라재무구조가취약해져단기적으로계열의자금지원이필요할수있다. 잔여우발채무는책임준공의무이행시지급보증이해제됨에따라향후급격한환경변화가없다면현실화가능성은높지않은것으로판단되고계열에미치는재무적부담은크지않을것으로예상된다. 다만, 향후계열발주유통시설공사물량확대및외부프로젝트들에대한원가관리등을통한수익성회복여부, 골프장의분양실적및관련분양대금의유입을통한자체적인재무구조개선노력에대해모니터링이필요하다. 4. 정용진부회장으로의지분승계과정 그룹의지분구조는비교적단순하게정리되어있으며, 최근주력기업에대한지분변동은미미하다 년정재은명예회장이보유지분 7.82% 를정용진부회장과정유경부사장에게양도한이후에는눈에띄는지분승계의움직임은없다. 그러나이명희회장의연령, 경쟁기업인현대백화점그룹과롯데그룹대비빠르지않은지분승계진행수준등을감안할때향후지분승계가그룹의지배구조상중요한변화요인이될것으로보인다. 2대주주인정용진부회장은신세계와이마트의주식을각각 7.32% 보유하고있으며, 광주신세계에대해서는 52.08% 의지분을확보하고있다. 정용진부회장은 1995년부터신세계이사로경영에참여하여왔으며, 2006년부회장에올라현재실질적으로신세계그룹전반의경영을총괄하고있는것으로보인다. 지분승계시증여세부담이존재하여관련승계는점진적으로이뤄질것으로보이며, 승계과정에서최대주주의지분이소폭감소하고지배력이다소약화될가능성도존재한다. 이에따라주력계열사에대한지배력을안정적으로유지하면서무난히지분승계가이뤄지는지여부가모니터링포인트에해당한다. 25

26 < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 26