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사랑 난
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1 / 2014/02/28/ 그룹분석보고서 태영그룹분석과주요크레딧이슈 수석연구원최재호 SUMMARY 태영그룹은 2013년 4월공정거래위원회가지정한대규모기업집단중 57위의기업집단이다. 그룹은건설, 방송, 물류, 레저, 환경사업을영위하고있으며, 2013 년 4월기준계열사는 40 개사이다. 계열의주요기업은건설사업을영위하는태영건설과방송사업을영위하는 SBS 이며, 태영건설, SBS, SBS 미디어홀딩스, SBS 콘텐츠허브는상장기업이다. 그룹은최상위지배회사인태영건설과방송부문의지주회사인 SBS 미디어홀딩스를중심으로안정적인지배구조를갖추고있다. 그룹의주력사업은건설사업과방송사업으로다각화되어있다. 2012년계열합산기준으로건설부문은매출의 53.0%, 자산의 49.7% 를차지하며, 방송부문은매출 35.4%, 자산 37.1% 를차지하고있다. 그룹의건설부문은비우호적인사업환경이지속되어사업위험이확대된측면이있으나, 우수한경쟁지위와사업안정성을보유한방송부문이그룹의실적변동성을완화시키고있다. 계열합산 EBIT/ 매출은 5% 내외를지속하고있으며, 계열전반의재무구조는안정적인수준을유지하고있다. 태영건설은공공공사및플랜트중심의안정적인사업구조를보유하고있다. 태영건설은공공공사및플랜트부문의매출비중이 80% 내외를차지하고있어건설주택경기침체에도불구하고사업위험은제한적인상황이다. 자체분양사업인마산메트로시티 2차의양호한분양성과 (2013년 11 월말분양률 97.0%) 를고려할경우민간건축사업위험은관리가능한수준으로판단된다. 다만, 공공부문의발주감소및수주경쟁심화등비우호적산업환경이지속됨에따라, 원가율상승및수익성저하가나타나고있다. SBS는 3대지상파방송사업자로서우수한사업안정성과시장지위를확보하고있다. SBS는경기변화에민감한광고수익비중이높아매출변동성이나타나고있으나, 우수한콘텐츠경쟁력을바탕으로지속적으로안정적인실적을시현하고있다. 다만, 종합편성채널등비지상파채널이방송제작에대규모인적 물적투자를진행하고시청점유율이점차상승함에따라, 방송광고시장의경쟁이심화되었다. 이에지상파방송사는프로그램재전송수수료를인상하는등사업수익확대를통해광고수익감소에대응하는한편, 광고총량제도입이나중간광고허용등규제완화를요구하고있는상황이다. 1

2 I. 계열개요 공정위발표기준 57 위의기업집단으로, 건설과방송이주력사업부문 태영그룹은 2013 년 4월공정거래위원회발표상호출자제한기업집단중 57위의기업집단으로서총 40개계열사로구성되어있다. 공정위발표자료에따르면 2012년말기준그룹비금융계열사의총자산은 5.9 조원, 연간매출액은 3.8 조원에이르고있다. 그룹계열사는모두비금융사로구성되어있으며, 상장기업은 태영건설, SBS 미디어홀딩스, SBS, SBS 콘텐츠허브의 4개사이다. [ 태영계열개요 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2011년 40 5,443 2,669 3, 년 40 5,912 2,728 3, 자료 : 공정거래위원회 그룹은 1973년건설사업 ( 태영개발 ) 을시작으로, 물류, 레저, 방송, 환경부문으로사업영역을확장해왔다. 그룹은 태영건설을중심으로한건설사업과 SBS 를중심으로한방송사업이그룹의주력사업이며, 양사업이그룹내자산과매출의대부분을차지하고있다. [ 태영그룹계열사현황 ] 구분 계열사 상장 건설 태영건설 방송 SBS, SBS미디어홀딩스, SBS 콘텐츠허브 비상장 건설 에코시티, 유니시티, 양산산막산업단지, 양산산막AMC, 대구남부AMC, 양주동서도로, 양산석계AMC, TAEYOUNG E&C SDN.BHD 방송 SBS 아트텍, SBS 뉴스텍, SBS 골프, ( 유 )SBS 스포츠, SBS 플러스, SBS International, SBS바이아컴 ( 유 ), 리앤에스스포츠, 더스토리웍스, 에스비에스이플러스, SBS 비지니스네트워크, SKB SBS SPC, SBS KT SPC, SBS IPTV SPC, 미디어크리에이트, 콘텐츠연합플랫폼 물류 태영인더스트리, 태영인더스트리USA, 태영호라이즌코리아터미널, 티와이스틸, 태영그레인터미널, 태영 GLS 환경 티에스케이워터, 티에스케이이앤이, 포천바이오에너지, 티에스케이그린바이오, 티에스케이앤워터테크 레저 블루원 기타 인제스피디움매니지먼트, 여수엑스포환경, 태영매니지먼트, 부산바이오에너지 자료 : 태영건설공시자료 (2013년 9월말기준 ) 2

3 [ 주요연혁 ] 태영개발 설립. 대표이사윤세영취임 울산탱크터미날인수 울산싸이로설립 태영개발 를 태영으로상호변경 울산싸이로를 태영산업으로상호변경. 태영레저설립 울산탱크터미날을 태영산업으로흡수합병 태영기업공개 태영화학설립 서울방송설립 태영산업을 태영화학으로흡수합병 태영화학의화학사업부문매각 서울방송을 SBS 로상호변경 태영화학을 태영인더스트리로상호변경 아파트브랜드 데시앙 (Dessian) 도입 태영을 태영건설로상호변경 SBS 를인적분할하여 SBS미디어홀딩스 설립 대표이사윤석민부회장취임 민영미디어렙 미디어크리에이트설립 자료 : 태영건설및 SBS 공시자료 금번보고서의사업및재무분석은 2013 년 9월말재무자료를활용하였다. 태영그룹은금융사업을영위하지않고있으며, 비금융사업은건설, 방송, 기타로분류하였다. 2013년 9월말기준계열사는 44개사이나, 태영건설을비롯한 12개사의자산, 매출의합산금액이공정위발표자료상자산, 매출의 90% 내외를차지함에따라금번보고서에서는아래 12개사를주요분석대상으로하였다. [ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 계열사 건설 (3) 태영건설, 에코시티, 유니시티 방송 (5) SBS미디어홀딩스, SBS, SBS콘텐츠허브, 미디어크리에이트, SBS플러스 기타 (4) 블루원, 태영인더스트리, 태영그레인터미널, 티에스케이워터 주 : 자산또는매출규모가 1천억원이상인회사 3

2%) 을보유하고있으며, 태영건설은방송부문지주회사인 SBS 미디어홀딩스의최대주주 (61.2%) 이다.

4 II. 지배구조분석 태영건설과 SBS 미디어홀딩스를중심으로한그룹지배구조는안정적 태영그룹은 2013 년 9월말기준 태영건설을포함한총 44 개기업으로구성되어있으며, 크게건설부문과방송부문, 기타부문 ( 물류, 환경, 레저등 ) 으로구분된다. 윤석민부회장일가가그룹의최상위지배회사인태영건설지분 (38.2%) 을보유하고있으며, 태영건설은방송부문지주회사인 SBS 미디어홀딩스의최대주주 (61.2%) 이다. 그룹은태영건설과 SBS 미디어홀딩스를중심으로대부분계열사의과반지분을확보하고있어, 양사를중심으로한그룹의지배구조는안정적이다. [ 태영그룹주요계열사출자구조 ] ( 단위 : %) 자료 : 태영건설공시자료 (2013 년 9월말기준 ) 주 : 음영은상장회사 4

III. 사업분석 방송부문의우수한사업안정성이건설부문의실적변동성을완화하고있음. 동그룹의사업부문은크게건설, 방송, 기타부문으로구분된다. 2012년기준계열합산재무지표에서매출의 53% 를건설부문 (SOC 사업포함 ) 이차지하고있으며, 방송부문은 35%, 물류 환경등의기타부문은 12% 수준을차지하고있다. 사업부문별자산비중은매출비중과유사한수준을기록하고있다.

5 III. 사업분석 방송부문의우수한사업안정성이건설부문의실적변동성을완화하고있음. 동그룹의사업부문은크게건설, 방송, 기타부문으로구분된다. 2012년기준계열합산재무지표에서매출의 53% 를건설부문 (SOC 사업포함 ) 이차지하고있으며, 방송부문은 35%, 물류 환경등의기타부문은 12% 수준을차지하고있다. 사업부문별자산비중은매출비중과유사한수준을기록하고있다. [ 사업부문별비중 (2012 년기준 )] ( 단위 : %) 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 그룹의주력사업인건설부문은재정건전성강화를위한공공공사발주감소및주택경기침체등비우호적인산업환경에따라사업위험이확대되고있다. 그러나방송부문의산업위험은보통수준으로, 방송부문은우수한시장지위를기반으로안정적인실적을시현하고있어, 그룹의전반의사업위험을완화시키고있다. 국내건설산업은건설주택경기침체가지속되어수익성저하및주택관련선투입자금회수지연등사업위험이증가한상황이다. 다만 태영건설은공공공사및플랜트매출비중이 80% 수준에달하는등안정적인사업구조를보유하고있으며, 민간주택사업에대한보수적인접근및민자발전사업등을통해사업위험을관리하고있다. 한편건설부문은주력사업인공공부문에서최저가낙찰제및실적공사비적용범위확대등원가율상승에따라수익성이저하되었다. 방송부문은지상파방송사업의높은제도적진입장벽, 우수한경쟁지위등의긍정적요인과방송광고시장경쟁심화등의부정적요인이존재하고있다. 주력회사인 SBS 가국내 3대지상파방송사로서의위상을확립하고있으며, 방송부문계열사는 SBS 의우수한컨텐츠및교섭력을토대로양호한사업기반을확보하고있다. 최근비지상파채널의콘텐츠경쟁력제고로광고시장내점유율이다소하락하였으나, 지상파방송은여전히미디어매체중가장 5

6 큰영향력을발휘하고있다. 또한지상파방송사업에대한제도적진입장벽은높은수준으로방송부문의사업안정성은매우우수한수준이다. 종합적으로, 비우호적인산업환경으로수익성저하등건설부문의사업위험이확대된측면이있으나, 우수한경쟁지위와사업안정성보유한방송부문이그룹의실적변동성을완화시키고있다. [ 태영그룹부문별영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원,%) 구분 건설 매출액 13,484 13,808 16,996 17,473 10,504 EBIT EBIT/ 매출 방송 매출액 7,299 10,174 10,316 11,673 6,604 EBIT , EBIT/ 매출 기타 매출액 2,579 2,704 3,612 3,842 - EBIT EBIT/ 매출 합계 매출액 23,362 26,686 30,924 32,988 17,108 EBIT 1,239 1,452 2,106 1, EBIT/ 매출 자료 : 각사공시자료 주1: 건설 3사 ( 태영건설, 에코시티, 유니시티 ), 방송 5사 (SBS 미디어홀딩스, SBS, SBS 콘텐츠허브, 미디어크리에이트, SBS 플러스 ), 기타 4 사 ( 블루원, 태영인더스트리, 태영그레인터미널, 티에스케이워터 ) 별도재무제표합산기준 주2: 지표는건설부문의태영건설, 방송부문의 SBS 미디어홀딩스, SBS, SBS 콘텐츠허브자료만반영됨. 6

7 Ⅳ. 재무분석 건설부문의차입금이증가하고있으나, 그룹전반의재무안정성은양호한수준 태영건설과 SBS 등주력 12개계열사의합산기준 2012 년총자산은 5.4 조원, 매출액은 3.3 조원, EBITDA 는 0.2 조원이다. 방송부문의수익성저하와건설부문의차입금증가로, 계열의 2012년수익성과재무안정성은다소저하되었으나전반적으로우수한수준을유지하고있다. [ 태영그룹사업부문별재무현황 ] ( 단위 : 억원,%) 구분 건설 총자산 20,877 21,789 23,836 26,597 20,857 자본 7,945 8,524 8,428 8,645 7,698 총차입금 5,738 6,286 7,042 8,328 5,425 EBITDA CAPEX , 부채비율 차입금의존도 방송 총자산 14,494 14,916 17,298 19,837 15,485 자본 11,553 11,999 13,072 13,634 12,332 총차입금 1,144 1,081 1,355 1,267 1,098 EBITDA ,640 1, CAPEX , 부채비율 차입금의존도 기타 총자산 3,340 4,853 6,899 7,075 - 자본 1,255 2,156 3,003 2,992 - 총차입금 1,186 1,591 2,276 2,383 - EBITDA CAPEX 부채비율 차입금의존도 합계 총자산 38,711 41,558 48,033 53,509 36,342 자본 20,753 22,679 24,503 25,271 20,030 총차입금 8,068 8,958 10,673 11,978 6,523 EBITDA 1,654 1,879 2,632 2, CAPEX 658 1,155 2,686 1, 부채비율 차입금의존도 자료 : 각사공시자료 주1: 건설 3사 ( 태영건설, 에코시티, 유니시티 ), 방송 5사 (SBS 미디어홀딩스, SBS, SBS 콘텐츠허브, 미디어크리에이트, SBS 플러스 ), 기타 4 사 ( 블루원, 태영인더스트리, 태영그레인터미널, 티에스케이워터 ) 별도재무제표합산기준 주2: 지표는건설부문의태영건설, 방송부문의 SBS 미디어홀딩스, SBS, SBS 콘텐츠허브자료만반영됨. 건설부문은경주콘도추가분양을통한기투입자금회수와마산메트로시티 2차분양대금유입등을고려할경우원활한영업현금창출이가능할전망이나, 민자SOC 사업진행에따른출자자금부담이존재하고있어, 중단기적으로창출가능한잉여현금흐름규모는제한적일것으로전망된다. 민자 SOC 사업출자와선투입자금회수지연으로차입금이증가함에따라건설부문의재무구조는다소저하되었다. 7

8 방송부문은최근방송광고시장의경쟁심화와방송제작비증가등으로수익성이저하되었다. 2012년까지상암동사옥건축으로투자규모가크게증가하였으나, 전반적으로매우우수한재무안정성을유지하고있다. 방송부문은경상적인투자부담이낮은가운데, 지상파방송의우수한사업안정성과경쟁지위를바탕으로잉여현금창출이지속될전망이다. Ⅴ. 계열사간긴밀성 방송부문은사업적긴밀성이높은수준임 태영건설은일정수준계열매출이발생하고있으나, 이는대부분민자SOC 사업등건설사업관련출자법인에대하여발생하는것으로, 해당거래를제외할경우계열사에대한매출의존도는매우낮은수준이다. 방송부문의경우지주회사인 SBS 미디어홀딩스 와지상파방송사업자인 SBS 를중심으로방송제작 (SBS 아트텍, SBS 뉴스텍 ), 방송프로그램유통 (SBS 콘텐츠허브 ), 광고판매대행 ( 미디어크리에이트 ), 방송채널사용사업 (SBS 플러스 ) 의수직계열화된사업구조에따라, 계열매출및매입비중이전반적으로높은수준을보이고있다. [ 계열사간내부거래 (2013 년 1~9 월 )] ( 단위 : 억원,%) 구분 계열사매출액 계열사매입액 매출비중 매입비중 태영건설 1, SBS미디어홀딩스 SBS 888 1, SBS콘텐츠허브 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 주 : 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 태영건설은민자SOC 사업등과관련한출자법인에대하여채무인수및자금보충약정을맺고있는데, 민자 SOC 사업의경우제한적인사업위험에따라우발채무현실화가능성은낮은수준인것으로판단된다. SBS 의경우관계사의계약이행 (FIFA 월드컵중계권등 ) 과관련하여이행보증등을제공하고있다. 8

9 [ 계열사간보증등제공현황 ( ) ] ( 단위 : 억원,%) 제공대상 수혜대상 보증제공액 내용 태영건설 에코시티 1,802 자금보충의무 포천바이오에너지 90 채무인수약정 태영그레인터미널 10 자금보충의무 여수엑스포환경 6 자금보충의무 제이영주에스엠씨 32 자금보충의무 유니시티 820 자금보충의무 소계 2,761 보증액 / 자기자본 35.9 SBS SBS KT SPC 100 계약이행보증 SBS IPTV SPC 30 계약이행보증 SBS International. Inc USD 198,000,000 계약이행보증 SBS International. Inc USD 10,000,000 지급보증 소계 2,367 보증액 / 자기자본 42.6 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 주1: 자본은개별 / 별도기준임. Ⅵ. 주요기업분석 1. 태영건설 공공공사, 플랜트중심의안정적인사업구조보유 1973년설립된태영건설은공공공사, 수처리플랜트공사에서양호한수주경쟁력을보유하고있는 2013년시공능력 17위 (2012년 18위 ) 의종합건설기업이다. 시공실적, 기술력등을기반으로도로및하수처리등공공공사수주경쟁력을보유하고있는가운데, 민간개발사업에대한보수적인접근으로공공공사및플랜트중심의안정적인사업구조를보유하고있다. 태영건설의분양매출비중은최근 5개년평균 9.5% 로낮은수준이다. 2009년마산메트로시티 1차및경주콘도자체분양사업으로인해일시적으로분양매출비중이 19.0% 까지증가한바있으나 2010년이후그비중이급격히하락하였다. 공공공사및플랜트부문의매출비중이 80% 내외를차지하여건설주택경기침체에도불구하고사업위험은제한적인상황이며, 2012년마산메트로시티 2차 ( 분양금액 4,942억원 ) 의분양개시에따라분양매출비중이소폭상승한모습을보이고있다. 마산메트로시티 2차의양호한분양성과 (2013년 11월말분양률 97.0%) 를고려할경우민간건축관련사업위험은관리가능한수준으로판단된다. 태영건설은국내건설경기침체등비우호적산업환경에대응하여환경플랜트수주확대및해외공사확대를추진하고있다. 수처리운영자회사인 티에스케이워터 ( 구엔텍 ) 의자본확충및사업제휴를통한사업역량확대 (2010 년 SK건설 및 SK케미칼 의지분참가 : 제 3자배정 747 억원유상증자로지분각 25% 보유 ), 양호한재무여력에기반한민자사업 ( 구미산업단지폐기물처리, 포천 LNG 복합화력발전소등 ) 추진능력, 하수처리플랜트관련국내수위의시공실적등을고려할경우환경플랜트부문의수주경쟁력은양호한것으로판 9

10 단된다. 또한축적된기술력을기반으로시공실적확대를통한해외수주경쟁력강화를추진하고있다. 2008년 UAE 두바이, 2009년 UAE 아부다비지사, 2011년사우디지사, 2012년몽골해외지사를설립하는등해외공사수주확대를추진하여, 알제리신도시공사 ( 도급액 476 억원 ), 오만상수도 (569억원 ), 몽골용수공급 (134억원 ), 베트남상수도 (2건 583억원 ), 말레이시아복합시설 (392억원 ) 등의공사를진행중이다. 개발사업을지양한단순도급방식의해외공사를수주하고있음을고려할경우해외사업확대로인한위험증가가능성은낮으며, 수처리관련시공실적등기술력을감안할경우장기적으로수주확대가가능할것으로전망된다. 다만, 해외공사부문은높은원가율로인해이익기여도가제한적인상황으로, 해외공사의수주경쟁심화등을고려할경우관련수익성제고에는장기간이소요될것으로전망된다. 2013년 9월말잔량기준으로부문별수준잔고는각각공공토목부문 1.2 조원 (43.1%), 공공건축부문 0.6 조원 (19.3%), 플랜트 0.1 조원 (4.6%), 민간건축 0.4 조원 (14.5%), 자체분양 0.4 조원 (14.8%) 등으로구성되어있다. 공공공사및플랜트잔량의비중 70.6% 를고려할경우공공공사중심의사업구조가지속될것으로전망된다. 다만, 2011년이후공공건축의비중이지속적으로감소하는추세이고, 공공공사로분류된공사중실질적인사업위험이존재하는공모형개발사업 ( 광명역세권, 경남창원부대이전및개발, 신경주역세권, 전북전주부대이전및개발사업등 ) 을고려할경우사업진행에따른일정수준의부담요인이존재하는것으로판단된다. 태영건설은공공부문수주경쟁심화에따른공공부문채산성저하에도불구하고, 상대적으로수익성이양호한자체분양사업의확대를통해원가율을유지해왔다. 그러나, 2011년이후분양사업의매출비중축소에따라매출원가율상승및영업수익성저하가나타났다. 수익성이양호한마산 2차사업이본격적으로진행되고있음을고려하면, 영업수익성이다소개선될것으로보인다. 태영건설은지속적인이익시현에따른자기자본확충및 2008년자산재평가 (1,034억원 ) 등으로 2013년 9월부채비율 170.9%, 총차입금 / 자기자본 70.4% 의비교적안정적재무구조를보유하고있다. 총차입금규모는 4~5 천억원수준을유지하고있는가운데, 사업추진관련선투입자금의집행과회수에따라변동하고있으며, 차입금부담능력은전반적으로양호한수준을유지하고있다. 태영건설은 2010 년이후마산 1차사업의입주개시에따른분양대금유입, 경주콘도분양대금유입등으로재고자산이감소하여현금흐름이개선되었다. 향후주력사업인공공공사의원가율상승부담등부담요인에도불구하고, 경주콘도추가분양에따른기투입용지대회수가능성, 마산메트로시티 2차분양대금의점진적인유입등을고려할경우원활한영업활동현금흐름을시현할것으로전망된다. 다만, 민자사업확대에따른출자자금부담이존재하고있어, 중단기적으로창출가능한잉여현금흐름규모는제한적일것으로전망된다. 10

2013년 11월말기준 PF우발채무보증잔액은 3,872억원 (SOC자금보충등제외 ) 이나, 회사의재무적여력및민자SOC 사업의상대적으로낮은사업위험을고려할경우우발채무관련부담요인은제한적인것으로판단된다. 다만, 부대이전및개발사업등공모형민자개발사업의경우진행과정에서관련 PF우발채무규모및부담요인이확대될가능성이존재하고있다.

11 2013년 11월말기준 PF우발채무보증잔액은 3,872억원 (SOC자금보충등제외 ) 이나, 회사의재무적여력및민자SOC 사업의상대적으로낮은사업위험을고려할경우우발채무관련부담요인은제한적인것으로판단된다. 다만, 부대이전및개발사업등공모형민자개발사업의경우진행과정에서관련 PF우발채무규모및부담요인이확대될가능성이존재하고있다. [PF 관련우발채무현황 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 ABCP ABS 기타 PF Loan 합계 2013년 11월말 2, ,872 자료 : 태영건설제시자료 ( 대출잔액기준 ) 2. SBS 방송광고시장의경쟁심화에도불구하고, 안정적인실적시현전망 1990년 11월설립된 SBS는 1991년 3월라디오방송을개국하고, 동년 12월 TV방송을개국한민영방송사업자이다. 개국초기서울 / 경기지역을중심으로지상파방송사업을영위하였으나, 이후지역민방과프로그램동시재전송협정을통해실질적인전국방송사업자로서위상을확보하고있다. SBS 의매출은광고수익이 80%, 사업수익 20% 내외로구성되어있다. 경기변화에민감한광고수익비중이높아매출의변동성이나타나고있으나, 안정적사업기반과우수한콘텐츠경쟁력을바탕으로지속적으로안정적인실적을유지하고있다. 한편종합편성채널등비지상파채널이방송프로그램제작에대규모제작비를투입하면서프로그램경쟁력이점차제고되고있으며, 이에따라지상파채널의시청점유율이점진적인하락세를보이고있다. [SBS 광고판매액및판매율추이 ] ( 단위 : 억원, %) 자료 : SBS 미디어홀딩스제시자료주 : 2008 년까지는 TV 기준, 2009 년부터는 TV 와라디오합산기준 지상파방송사업은엄격한절차를거쳐허가를받은사업자만영위할수있으며, 현재지상파방송을위한주파수가거의포화상태에도달함에따라신규진입자의진입가능성은매우낮 11

12 은수준이다. 또한방송통신융합환경하에서다양한형태의신규미디어가출현하고있으나, 근원적인콘텐츠제공자로서지상파방송의지위는크게변하지않고있어지상파방송의산업위험은매우낮은수준인것으로평가된다. 이와같은제도적진입장벽및지상파의매체경쟁력등에따라지상파방송 3사가전체방송광고시장에서차지하는비중은 60% 수준에이르고있다. 지상파방송 3사의이같은확고한시장지위는우수한채널접근성및컨텐츠의우수성, 출연인력의차별성등에기인하며, SBS 의시장점유율은매년 20% 를상회하고있어매우안정적인시장지위를확보하고있는것으로판단된다. SBS 는경기변동에따른광고시장의활성화여부에따라수익성의변동폭이높은수준이며, 최근 5개년 (2008~2012) 간 EBIT/ 매출액과 EBITDA/ 매출액은각각 4.0%, 7.8% 를기록하였다. 비지상파채널의성장으로방송광고시장의경쟁이심화되고있으나, 자체미디어렙을활용한광고판매효율성제고와지상파방송의재전송수수료확대등콘텐츠판매수익증가추세등을감안할때, 영업수익성이현수준에서크게저하되지는않을것으로전망된다. SBS는 2006년이후부 (-) 의순차입금기조가지속되고있는가운데, 2013 년 9월말현재부채비율 45.7%, 순차입금의존도 -3.6% 의매우우수한재무구조를유지하고있다. 또한안정적인사업기반을바탕으로경상적인투자자금소요를자체적인영업창출현금으로충당하는양호한현금흐름을지속하고있다. 12

13 [ 태영그룹주요기업재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금의존도매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ 매출액 태영건설 SBS 미디어홀딩스 SBS SBS 콘텐츠허브 SBS 플러스 블루원 태영인더스트리 티에스케이워터 자료 : 각사공시자료 EBITDA/ 금융비용 차입금 / EBITDA 건설 ,455 4, , ,071 5, , ,363 4, , ,857 5, , 방송 , , , , 방송 , , ,489 1, ,206 1, ,248 1, , ,097 1, , 방송 , , , , , , , , 방송 , , , , 레저 , , 물류 , , , , ,057 1, , 환경 , , , ,

14 [ 태영그룹주요기업재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금의존도매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ 매출액 태영건설 SBS 미디어홀딩스 SBS 태영인더스트리 자료 : 각사공시자료 EBITDA/ 금융비용 차입금 / EBITDA 건설 ,291 7, ,939 1, ,749 6, ,763 1, ,385 6, ,816 1, ,154 6, , 방송 ,960 1, , , , , , , , 방송 , , ,609 1, ,442 1, ,274 1, , ,112 1, , 물류 ,364 1, , ,621 1, ,

15 Ⅶ. 주요기업의 신용등급현황 태영그룹의최상위지배회사인태영건설은비교적안정적인사업구조와우수한재무적융통성등을고려하여장기신용등급 A/Stable, 단기신용등급 A2 의유효등급을보유하고있다. 방송부문지주회사인 SBS 미디어홀딩스는매우우수한재무안정성, 자회사 SBS 의우수한시장지위및안정적인영업실적등을감안하여단기신용등급 A1 을보유하고있다. [ 태영계열신용등급현황및추이 ] 구분 태영건설 장기 A/Stable A/Stable A/Stable 단기 A2 A2 A2 SBS미디어홀딩스 장기단기 A1 A1 A1 자료 : NICE 신용평가주 : 각연도말유효등급임. Ⅷ. 계열의크레딧이슈 및모니터링포인트 1. 건설부문의원가율및현금흐름개선여부 태영건설은공공부문의매출비중이 80% 수준을차지하고있는가운데, 공공건축및공공토목부문은발주감소및수주경쟁심화등비우호적산업환경이지속됨에따라, 원가율상승및수익성저하가진행되고있다. 과거수익성이양호한자체분양사업및민자 SOC 사업의확대를통해공공부문원가율상승에대응해왔으나, 주택경기침체가지속됨에따라자체분양사업을상당수준축소한상황이다. 2013년에는수익성저하로이익창출규모가감소하였으며, 운전자금부담이증가하여영업현금흐름이크게둔화되었다. 향후민자사업확대에따른출자자금부담이지속될것으로예상되는가운데, 경주리조트및마산자체분양사업장의선투입자금회수를통해자금소요에대응할것으로보인다. 이를감안할때공공부문의원가율개선여부및선투입자금의회수규모는주요한모니터링요소이다. 태영건설의재무적여력및사업추진현황을고려할경우현재우발채무관련부담은제한적이다. 다만, 부대이전사업등공모형민자개발사업들의진행경과에따라관련 PF우발채무부담이확대될가능성이존재하고있다. 15

16 2. 방송광고시장의경쟁심화와규제변화 최근종합편성채널을비롯한비지상파채널은지상파방송출신의유능한 PD를영입하고방송프로그램제작에대규모투자를진행하는등, 방송채널로서콘텐츠경쟁력강화를위해다양한노력을기울이고있다. 이에따라전체방송시청률수준이큰변화가없는가운데, 종합편성채널을포함한비지상파채널의시청률은꾸준한상승세를보이고있으며, 반면지상파채널의시청률은감소세를보이고있다. 일부비지상파프로그램은동시간대지상파프로그램보다높은시청률을기록하는등지상파광고시장을위협하고있는상황이다. 과거비지상파광고는지상파광고의보조적인수단으로서활용되어왔으나, 비지상파방송의질적향상및시청률제고에따라점차주요한광고매체의하나로부각되고있다. 방송광고시장의경쟁심화및지상파방송사의수익성저하에따라, 지상파방송사는광고총량제도입이나중간광고허용등의규제완화를요구하고있다. 다만한정된광고자원을놓고여러매체가경쟁하는상황하에서, 가장큰비중을차지하는지상파방송의규제를완화할경우, 비지상파채널을포함한경쟁광고매체가크게위축될수있다. 따라서방송광고시장의규제환경변화에대하여지속적인모니터링이필요하다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 16

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마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평