대림그룹 분석과 주요 크레딧이슈

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수영 전
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1 /2015/08/07/ 그룹분석보고서 대림그룹분석과주요크레딧이슈 선임연구원홍세진 SUMMARY 대림그룹은 2015 년 4월공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중 26위의기업집단으로서총 24개계열사로구성되어있다. 그룹은 1939년설립이후건설, 석유화학, 건자재, 이륜자동차, 레저, 발전등으로사업영역을다각화하여왔다. 대람산업 을바탕으로건설부문이그룹내에서절대적인비중을차지하고있다. 주력부문인건설부문은고려개발 및 삼호의채권금융기관공동관리등에도불구하고, 대림산업 의우수한기술력과시공능력을바탕으로다양한공종에서업계수위권의수주경쟁력을확보하고있다. 그러나, 2013년하반기이후의해외공사추가원가발생및주택분양물량의증가등실적변동가능성이증대된것으로판단된다. 공공공사수주경쟁심화및발주처의감리강화와유가하락에따른해외플랜트수주환경악화등비우호적산업환경이부담요인으로작용하고있다. 2014년이후신규분양한주택현장의분양실적은전반적으로무난한수준이나, 향후착공예정인신규분양물량및기존에진행중인주택현장의분양 입주실적에따른수익성변동위험이존재한다. 해외프로젝트의원가율추가조정가능성및주택현장의사업진행 분양성과등에대한모니터링이필요한상황이다. 서비스부문 ( 물류, SI, 골프장운영 ) 은관계회사와의거래관계등안정적영업기반을보유하고있다. 2015년 7월중대림아이앤에스 를합병한 대림코퍼레이션은그룹내석유화학제품유통및전산용역제공등을통해안정적인수익기반을확보하고있다. 오라관광 은제주국제공항과인접한제주그랜드호텔및제주시에서접근성이양호한오라컨트리클럽을기반으로양호한실적을시현하고있다. 그러나, 서비스부문의수익규모제한및대림산업 에대한영업관계의종속성을고려할경우서비스부문의실적개선을통한그룹재무위험개선가능성은제한적인것으로판단된다. 제조부문은오랜업력및안정적생산설비등영업기반을보유하고있으며, 특히자동차부품부문의고부가제품수주확보로사업안정성이개선되어왔다. 다만, 2014년에는주요판매처인현대자동차에서판매단가인하를요구함에따라자동차부품부문의이익규모가축소되었으며, 현대자동차에대한매출의존도가높았던바, 매출및이익규모는중 단기적으로예년대비축소될것으로판단된다. 발전부문은전력사업의안정적인영업기반, 고정비와변동비대부분을보전하는현행전력거래가격체재등을고려시사업기반은안정적인것으로판단된다. 다만, 발전부문지주회사성격인대림에너지 는주력자회사인포천파워 의사업위험에크게영향을받게되는가운데, 자회사들의배당가능요건 ( 포천파워 의부채비율일정수준이하등 ) 등을고려시당분간발전부문의수익창출력은제한적일것으로전망된다. 1

2 I. 계열개요 1. 대림그룹현황 그룹핵심부문은건설부문 대림그룹은 2015 년 4월공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중 26위의기업집단으로서총 24개계열사로구성되어있으며그룹계열사의총자산은 17.3 조원, 연간매출액은 14.8 조원에이르고있다. [ 대림계열개요 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2010년 19 13,465 6,093 11, 년 17 14,761 6,200 13, 년 19 16,112 6,917 15, 년 22 16,258 7,491 15, 년 24 17,293 7,266 14, 자료 : 공정거래위원회 그룹은 1939년설립이후건설, 석유화학, 건자재, 이륜자동차, 레저등으로사업영역을다각화하여왔다. 국내주택경기침체의영향으로 2009년 삼호, 2011년고려개발 이워크아웃을개시하였음에도불구하고, 건설부문은 2014년말기준자산 76.9%, 매출액 67.5%, EBIT 65.4% 의절대적인비중 ( 그룹의주력 9개사합산재무제표기준 ) 을차지하고있다. 고려개발, 삼호의경영상황악화및해외플랜트공사의대규모원가율조정등으로자산비중에비해이익기여도는낮은상황이나, 수주경쟁력, 시공실적및주택부문브랜드인지도등을고려할경우건설부문의그룹내지위는공고하다. [ 주요연혁 ] 인천시에서부림상회설립 대림산업 로사명변경 영월제2화력발전소건설공사 서울지하철 1호선건설공사 대림엔지니어링 설립 대림공업 ( 현대림자동차공업 ) 설립 호남정유 38만배럴확장공사준공 대림코퍼레이션출범 대림정보통신 설립 ( 현대림 I&S) 서해대교준공 폴리머콤플렉스건설공사수주 ( 사우디 10억불규모 ) 사우디 Ibn Zahr Utilities 준공 지속가능경영지수 (DJSI) Korea 건설업최우수기업으로선정 업계최초민간상업화력발전시장진출 ( 포천복합화력발전소 ) 사우디 NCP Polymer 준공 사우디 KAYAN LDPE 준공 국내최초브루나이교량건설공사수주 (Sungai Brunei Bridge) 사우디 YERP-3,4 준공 자료 : 대림공시자료 2

3 [ 대림그룹계열사현황 ] 구분계열사상장 (3) 대림산업, 고려개발, 삼호대림코퍼레이션, 대림아이앤에스, 오라관광, 대림자동차공업, 대림에너지밀머란에스피씨, 대림씨엔에스, 에코술이홀, 상주영천고속도로, 김해동서터널비상장 (21) 송도파워, 포천파워, 험프리에스엘큐원, 켐텍, 에이플러스디, 하이웨이솔라, 오라통상천안두정랜드마크프로젝트, 제주항공우주호텔, 덕송내각고속화도로, 서울터널자료 : 대림산업 공시자료 (2015년 4월기준 ) 2. 분석의범위설정 2014년공정위발표기준대림그룹기업집단소속 24개회사중민자사업관련법인등을제외한 9개의회사를분석대상으로한다. [ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 건설 (3) 서비스 (3) 제조 (2) 발전 (1) 계열사대림산업, 고려개발, 삼호대림아이앤에스, 오라관광, 대림코퍼레이션대림자동차공업, 대림씨엔에스대림에너지 II. 지배구조분석 지주회사 대림코퍼레이션을 중심으로안정적인소유구조 확보 그룹은 1939년설립된부림상회 ( 건자재유통 ) 를모태로, 건설및중화학업을중심으로성장하였다. 1981년풍림산업 ( 그룹창업주인이재준의사촌인이석구가부림상회설립. 이석구는현풍림산업 이필웅회장의부친 ), 1988년대림통상 ( 창업주의동생인이재우가최대주주 ) 및대림비앤코 ( 구대림요업 : 창업주의차남이부용의아들인이해영이현최대주주 ) 의계열분리가이루어졌다. 1987년호남에틸렌 를흡수합병하며석유화학산업에진출하였으나, 1999년 IMF 금융위기이후비주력부문의구조조정및사업경쟁력제고를목적으로 NCC, K-RESIN, PP 등의유화제품생산은한화그룹및해외선진유화업체와의합작법인설립을통해분리하였고, 2006년, 2008년에는각각 PIPE 사업부와 COMPOUND 사업부를매각함에따라그룹의유화부문은 HDPE, PB, PP 등의제품만을생산하고있다. 그룹창업주의장남인이준용명예회장과그의장남인이해욱그룹부회장이보유한사업지주회사인 대림코퍼레이션의지분율은 2015년상반기까지 61.0%, 32.1% 였으나, 2015년 7월 대림코퍼레이션과대림아이앤에스 의합병으로각각 42.7%, 52.3% 로변경되었다. 사업지주회사에대한지분율을고려시, 안정적인경영권이확보되고있으며, 이해욱부회장의경영체제가제고되고있는것으로판단된다. 2015년 대림코퍼레이션이대림산업 의지분 21.7% 를보유하여대림산업 에대한지분율이다소낮은수준이나, 대림산업 이상장회사로서지분구조가분산되어있음을고려할때, 대림산업 에대한 3

4 경영권은안정적인것으로판단된다. 그외대림산업 이주요관계사지분의상당 ( 고려개발 29.8%, 삼호 41.8%, 오라관광 100%, 대림씨엔에스 69.8%, 대림자동차공업 59.0%, 대림에너지 70% 등 ) 부분을보유하여, 대부분의계열사에대한경영권을확보하고있다. 다만, 민간분양사업관련선투입자금회수지연및 PF 우발채무현실화로고려개발 과 삼호가금융채권기관과 경영정상화를위한약정서 를체결하고채권단공동관리중에있어, 그룹의직접적인경영권행사에제약을받고있다. 대림산업, 고려개발, 삼호가건설업을주력으로영위하고있다. 또한, 대림코퍼레이션, 오라관광 이무역 호텔및골프장운영업을영위하고있으며, 대림씨앤에스, 대림자동차공업 이콘크리트파일및철구제조업, 이륜차및자동차부품제조업을영위하고있다. 그룹관련전산서비스를담당하던대림아이앤에스 는 2015년 7월 대림코퍼레이션에흡수합병되었다. 대림에너지 는 2013년 12월 31일대림그룹의민자발전사업을전담하기위해설립되었으며, 대림그룹의중간지주회사로서국내 LNG 복합화력민자발전사인포천파워, 호주석탄화력발전소지분을보유하고있는밀머란에스피씨, 국내열병합발전소인포승그린파워 의지분을보유하고있다. 한편, 대림산업 이지분을보유하고있는여천 NCC (50.0%), 케이알코폴리머 (40.0%), 폴리미래 (50.0%) 등은지분구성상합작투자를통해설립되어대림계열에의한독자적인경영권행사를제한받고있어 2004년 4월부터공정거래위원회의대규모기업집단소속회사에서제외되었다. [ 대림그룹주요계열사출자구조 ] ( 단위 : %) 자료 : 각사공시자료 (2015 년 3월말기준 ) 주 : 주요지분관계만을기재함 4

5 III. 사업분석 대림그룹은크게건설부문과, 서비스부문, 발전부문, 제조부문으로구분된다. 건설부문이그룹의주력이며, 대림산업 을중심으로건자재, 시스템통합, 무역, 콘크리트파일 철구등의계열회사가대림산업 와영업상밀접한관계를맺고있다. [ 대림그룹사업부문별규모및비중 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 자산총계 자본총계 총차입금 매출액 EBIT 영업 CF 금액 건설부문 114,738 46,713 23,054 93,931 2,385 2,327 서비스부문 25,182 12,054 7,910 38, 발전부문 2,360 2, 제조부문 6,970 4, , 합계 149,250 65,587 31, ,217 3,647 3,834 비중 건설부문 서비스부문 발전부문 제조부문 합계 자료 : 공시자료 (2014년말기준, 대림아이앤에스, 오라관광, 대림자동차공업, 대림씨엔에스, 대림에너지분기실적 미공시 ) 주 : 분석대상 9개사별도재무제표기준 [ 건설부문 ] 완연한주택경기회복지연, 공공부문원가율상승, 해외건설수주환경악화등주력인건설부문비우호적산업환경지속 정부의적극적인부동산부양책에따라건축부문의수주실적이회복기조를나타내고있으나, 공공부문의발주규모축소및발주처의감리강화, 유가하락등으로공공및해외플랜트부문의수주환경은악화된것으로파악된다. 특히, 해외프로젝트의대규모원가율조정으로 2013~2014년에는수익성이급격히저하되었다. 사우디를중심으로한중동지역이주요손실현장이며, 현지인의무고용등에따른인건비증가, 하도업체부실에따른업체재선정, Rework 작업발생등이원가율조정의주요원인이다. 채산성위주수주전략으로해외부문의수주잔액이축소되고있는추세인가운데, 수주잔액의예정원가율을고려시중 단기간내해외부문의수익성개선가능성은제한적인것으로판단된다. 한편, 2008년글로벌금융위기이후건축부문의매출규모가전반적으로축소되는추이를나타냈다. 그러나, 정부의적극적인부동산부양책에따른주택경기회복기조및수주경쟁심화, 발주처의감리강화등해외건설부문의수주환경악화로 2014년이후건축 ( 일반건축 주택 ) 부문의수주실적이예년대비증가하는추세이다 년중분양한주택현장의분양성과가전반적으로양호한수준인것으로파악되는가운데, 2015년에도대규모신규분양기조가유지되고있는것으로파악된다. 중 단기적으로신규주택현장의분양및입주실적에따른수익성의변동성이높은것으로판단된다. 5

6 [ 서비스부문 ] 서비스부문은관계회사수요 ( 석유화학수출입대행및그룹 SI 등 ), 양호한입지경쟁력 ( 오라관광 : 제주그랜드호텔, 오라컨트리클럽 ) 을보유하고있어영업기반은안정적인것으로판단된다. 오라관광 은제주국제공항과인접한제주그랜드호텔및제주시에서접근성이양호한오라컨트리클럽을기반으로양호한실적을시현하고있다. 여천 NCC, 대림산업 내유화제조부문등특수관계유화기업들의수출입대행업무를담당하고있는 대림코퍼레이션은석유화학업황저하에따라 2014 년매출규모가감소하고영업수익성이저하된모습이다. 다만, 2015년 7월에채산성이양호한대림아이앤에스 를흡수합병한가운데, 계열내석유화학회사들의양호한시장지위를고려시, 수익성은중 단기적으로개선될가능성이있는것으로판단된다. [ 발전부문 ] 대림에너지 는 2013년말대림그룹의민자발전사업을전담하기위해설립되었으며, 지주회사성격인대림에너지 는주력자회사인포천파워 (1,560MW 규모의 LNG 복합화력발전소운영 ) 의사업위험에크게영향을받는다. 전력사업의안정적인영업기반, 고정비와변동비대부분을보전하는현행전력거래가격체재등을고려시발전부문의사업기반은안정적인것으로판단된다. 다만, 자회사들의배당가능요건 ( 포천파워 의부채비율일정수준이하등 ) 을고려시당분간수익창출력은제한적일것으로전망된다. [ 제조부문 ] 제조부문은오랜업력및안정적생산설비등영업기반을보유하고있다. HDPE, PB, FILM 제품을생산하고있는대림산업 의유화부문은다소높은경기변동성을보이고있으나, 석유화학관련공동지배기업과의영업네트워크등을바탕으로안정적인수익성을나타내고있다. 콘크리트파일등을생산하고있는대림씨엔에스 는대림산업 와의영업관계등을기반으로안정적인수익성을시현하고있다. 또한, 이륜차및자동차부품을생산하고있는대림자동차공업 은 2009년인원구조조정, 2011년증자를통한금융비용절감및원가율개선, 자동차사업부문에서의신규고부가가치제품의생산등으로 2013년까지이익창출력이개선되어왔다. 다만, 2014 년에는주요판매처인현대자동차에서의판매단가인하요구등으로이익규모가축소되었다. 현대자동차에대한매출의존도가높았던바, 이익규모는중 단기적으로예년대비축소될것으로판단되며, 향후해외거래처확보등편중된매출의존도의완화등에따라수익성의개선여부가결정될것으로전망된다. 6

7 [ 대림그룹부문별영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 건설 매출액 83, ,422 98,329 93,931 19,605 EBIT 3,766 5,057 3,525 2, EBIT/ 매출 서비스 / 무역 매출액 46,417 45,026 44,695 38,777 - EBIT 862 1,027 1, EBIT/ 매출 발전 매출액 EBIT EBIT/ 매출 제조 매출액 5,542 5,894 6,436 6,423 - EBIT EBIT/ 매출 합계 매출액 135, , , ,217 - EBIT 4,882 6,468 5,316 3,647 - EBIT/ 매출 자료 : 각사공시자료 ( 대림아이앤에스, 오라관광, 대림자동차공업, 대린씨엔에스, 대림에너지분기실적미공시 ) 주 : 분석대상 9개사별도재무제표기준 ( 발전부문의대림에너지는 2013년 12월 31일실립됨 ) Ⅳ. 재무분석 그룹전반의재무안정성은안정적인수준 동계열주요기업의상당부분 ( 대림산업, 대림자동차공업, 대림씨엔에스, 오라관광 및민자법인, 해외법인등 ) 을연결대상으로하는대림산업 의 2014년말연결재무제표상총자산은 10.6 조원이며, 매출액과 EBIT 은각각 9.3 조원과 (-)0.3 조원이다. 대림산업, 고려개발, 삼호등건설 3개사가그룹합산기준 (2014년말기준주요 9개사합산 ) 자산, 매출, EBIT 의각 76.9%, 67.5%, 65.4% 를차지하고있어건설 3개사의실적이그룹전체의실적을좌우하고있다. 특히대림산업 1개기업이그룹합산기준자산, 매출의각 67.4%, 56.4% 를차지하고있어대림산업 의수익성및재무안정성이그룹의재무위험에절대적인영향을미치고있다. 대림그룹은국내주택경기침체에따른공사미수금등선투입자금회수지연, PF 우발채무현실화등으로 2009년 삼호, 2011년고려개발 의크레딧이벤트 ( 워크아웃 ) 가발생하는것을비롯하여그룹전반의재무위험이확대된바있다. 그러나, 건설부문은추가적인신규사업추진을자제하고, 할인분양을통한기투입자금회수, 용지등자산매각을통한유동성확보, PF우발채무축소등재무부담완화에주력하였다. 그결과, 건설부문 ( 건설 3사 ) 의순차입금규모가 2008년말 1.8조원에서 2014년말에는 0.8조원으로감소하였고, 고려개발 및 삼호의대규모대손인식으로자산의질이개선된것으로판단된다. 또한, 고려개발 및 삼호의워크아웃으로동사들의 PF우발채무등재무위험과그룹재무위험의절연이가능할것으로판단된다. 해외플랜트부문의수익성저하, 분양실적이부진한일부주택현장의매출채권등관련자산장기체화및미착공 PF사업장관련수지저하등은재무안정성에부담요인으로작용하고있다. 그러나, 최근분양한주택현장의양호한분양실적이단기적인수익성제고에긍정적인요인으로작용하고있는가운데, 업계 7

8 수위권의사업경쟁력, 여천NCC, 폴리미래 지분등유가증권및뚝섬현장등보유부동산의활용가능성등을고려시중 단기내급격한재무위험의확대가능성은제한적인것으로판단된다. 서비스 / 제조 / 발전부문은대림산업 와의영업관계및사업기반등을기반으로안정적인수익성을시현하고있으며, 양호한재무안정성 (2014년기준서비스부문합산부채비율 108.9%, 순차입금의존도 26.7%, 제조부문부채비율 56.0%, 순차입금의존도 8.8%, 발전부문부채비율 0.4%, 순차입금의존도 -18.9%) 을보유하고있다. 그러나, 수익규모의제한및영업관계의대림산업 에대한종속성을고려할경우건설외부문의실적개선을통한그룹재무위험개선가능성은제한적인것으로판단된다. 다만, 레저, 자동차부품사업, 건자재, 유화무역, 발전등다각화된그룹사업구조는그룹사업위험분산에긍정적인요인으로작용하고있으며, 그룹이보유하고있는여천 NCC ( 한화와 50:50 지분보유 ), 폴리미래 ( 바셀인터내셔널홀딩스등외국계 3사와 50:50 의지분보유 ) 등화학관련회사들에대한계열의지분확보는재무적융통성측면에서긍정적인것으로판단된다. 특히, 여천 NCC 는 2012~2014년평균 EBITDA 및영업활동으로인한자금창출규모가 3,067억원, 2,464억원을기록하는등안정적인영업실적을시현하고있다. 대림산업 가수령한현금배당금이최근 3개년평균 1,000 억원 ( 연결기준 ) 을상회하는등보유지분에대한현금배당금유입은계열의자금창출력을제고하고있다. 8

9 [ 대림그룹사업부문별재무현황 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 건설 총자산 112, , , , ,788 자본 45,578 49,779 51,864 46,713 47,675 총차입금 23,859 20,764 22,479 23,054 24,269 EBITDA 4,028 5,376 3,897 2, EBITDA/ 금융비용 부채비율 차입금의존도 서비스 / 무역 총자산 23,031 26,248 24,300 25,182 - 자본 11,113 11,840 12,450 12,054 - 총차입금 6,739 6,550 6,652 7,910 - EBITDA 1,181 1,422 1,688 1,225 - EBITDA/ 금융비용 부채비율 차입금의존도 발전 총자산 ,360 - 자본 ,351 - 총차입금 EBITDA EBITDA/ 금융비용 부채비율 차입금의존도 제조 총자산 6,774 7,204 7,123 6,970 - 자본 3,568 3,820 4,168 4,469 - 총차입금 1,392 1,328 1, EBITDA EBITDA/ 금융비용 부채비율 차입금의존도 합계 총자산 142, , , ,250 - 자본 60,260 65,439 68,532 65,587 - 총차입금 31,990 28,642 30,180 31,768 - EBITDA 5,694 7,421 6,418 4,851 - EBITDA/ 금융비용 부채비율 % - 차입금의존도 자료 : 각사공시자료 ( 대림아이앤에스, 오라관광, 대림자동차공업, 대린씨엔에스, 대림에너지분기실적미공시 ) 주1: 분석대상 9개사별도재무제표기준 주2: 발전부문의대림에너지는 2013년 12월 31일에설립됨 9

10 [ 주요공동지배기업재무현황 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 여천 NCC 총자산 25,909 23,771 23,646 21,260 18,765 자본 11,632 10,145 9,655 9,196 8,190 총차입금 7,277 7,868 8,168 7,959 5,989 EBITDA 4,879 3,488 3,086 2, EBITD/ 금융비용 부채비율 차입금의존도 영업활동CF 5,473 2, ,711 2,566 배당금지급 3,000 3,000 1,500 1,300 1,200 폴리미래 총자산 2,715 2,231 2,610 2,947 - 자본 ,009 1,265 - 총차입금 EBITDA EBITD/ 금융비용 , 부채비율 차입금의존도 영업활동 CF 배당금지급 자료 : 각사공시자료 ( 폴리미래분기실적미공시, 별도재무제표기준 ) Ⅴ. 계열사간긴밀성 대림산업 을중심으로계열내사업적거래관계발생 계열내사업적거래관계는주력기업인대림산업 을중심으로이루어지고있으며, 석유화학관련계열내거래관계가큰비중을차지하고있다. 대림산업 가공동지배기업인여천 NCC 로부터화학제품의원재료를매입하고, 매입한원재료에서특정물질을추출한이후잔여성분을여천 NCC 에재판매하고있으며, 대림코퍼레이션을통해제품을유통하고있다. 또한, 2015년 7월에 대림코퍼레이션에합병된대림아이앤에스 는계열내전산용역을제공하였고, 대림씨엔에스 는대림산업 등건설회사들에콘크리트구조물 철구등을공급하고있으며, 고려개발 및 삼호는대림산업 의공사를하도받아수행하고있어관련매출이발생하고있다. [ 계열사간내부거래 (2014 년 )] ( 단위 : 억원, %) 부문구분계열사매출액계열사매입액매출비중매입비중 건설 대림산업 16,173 14, 서비스 대림코퍼레이션 10,376 14, 제조 대림씨엔에스 서비스 대림아이앤에스 1, 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 주 : 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 10

11 계열건설회사인고려개발 에대해대림산업 이사업관련부족자금및운전자금지원명목으로 2015년 3월말현재 1,453억원을대여해주고있다 (2013년 1,877억원 / 2014년 1,586억원 ). 그룹내관계사들간의대여금은그룹의규모등을고려시미미한수준인것으로파악된다. 한편, 국내계열사간지급보증이없는가운데, 해외현지법인에대한지급보증및공사이행보증을제공하고있으며, 공사불이행에따른자금유출가능성은제한적인것으로판단된다. Ⅵ. 주요기업분석 1. 대림산업 해외프로젝트의대규모원가율조정에따른수익성저하 대림산업 은 2015년시공능력순위 6위 (2014년 4위 ) 의종합건설회사이다. 주택분양경기침체의지속에따른예정사업의착수시기조절, 민간개발사업축소전략으로인한부정적요인에도불구하고, 해외공사의확대를통해매출이전반적으로증가하여왔다. 그러나, 2013~2014년해외프로젝트의대규모원가율조정이후, 채산성위주의선별적인수주로해외부문수주실적은 2013년 5.5조원에서 2014년 2.6조원으로감소하였다. 주택공급계획및최근의해외공사수주실적등을고려시, 중 단기적으로건축부문의매출규모및비중이증가하고해외부문은축소될것으로전망된다. 2013년하반기이후해외플랜트현장에서의원가율조정으로수익성은저조한수준이다. 사우디를중심으로한중동지역이주요손실현장이며, 사우디외쿠웨이트, 오만등의지역에서도추가원가발생가능성이상존하는바, 동지역의원가율조정여부에대한지속적인모니터링이요구된다. 한편, 정부의부동산경기활성화정책에힘입어 2014년중분양한세대는약1.5 만세대이며, 이후에도오산세마, 북아현, 포항장성현장등대규모분양이중 단기적으로지속될것으로판단된다. 2014년중신규분양한주택현장의분양성과가전반적으로양호한수준인것으로파악되나, 기존주택현장및신규주택현장의분양 입주실적에대한지속적인모니터링이요구된다. 향후, 민간주택현장의분양 입주성과, 미분양및미착공현장의관련자산장기체화가능성등이회사의수익구조내주된위험을형성하고있는것으로판단된다. 해외플랜트부문의수익성저하및추가원가발생가능성, 주택부문의입주및분양실적의불확실성, 신규공급세대의증가에따른운전자금부담의확대가능성등은재무안정성에부담요인이다. 다만, 브랜드인지도및기술력과해외네트워크등안정적인사업기반, 분양부진사업장관련미수금 대여금등선투입자금회수가능성, 관계회사로부터의지속적인 11

12 배당금수취가능성등을종합적으로고려할경우단기간내급격한재무안정성저하위험은제한적인것으로판단된다. 2. 대림코퍼레이션 계열수요를기반으로사업안정성이우수한수준 대림코퍼레이션은대림계열의핵심기업인대림산업의보통주지분 21.7% 를보유하고있는대림그룹의실질적인지주회사로서사업부문은대림산업, 여천 NCC 로부터화학제품을매입하여판매하고있는석유화학도소매부문, 보유선박등을이용하여원재료를공급하는물류사업부문으로구분된다. 석유화학도소매업은 2014년매출의 86.2% 를차지하고있는회사의주력사업부문으로, 계열내석유화학회사인여천 NCC, 대림산업 유화부문등을기반으로하고있다. 해운 / 물류사업부는선박운송, 복합물류및특수물류 ( 플랜트설비운송 ) 사업을영위하고있다. 해운 / 물류사업부는수년간영업적자를지속하고있으나, 석유화학도소매부문은계열내석유화학회사들이양호한시장지위를확보하고있어석유화학경기의높은변동성에도불구하고안정적인영업수익성을시현하여왔다. 최근, 석유화학업황저하에따라영업수익성의변동폭이다소확대되었으나, 해운부문의구조조정진행및대림아이앤에스합병효과등을고려시회사의수익성이점진적으로회복될가능성이존재하는것으로판단된다. 운전자금등락이다소나타나고있으나, 우수한계열사업기반을바탕으로안정적인 EBITDA 창출능력을확보한가운데제반금융비용부담이크지않아전반적으로투자규모를충당하는영업현금창출기조를지속하여왔다. 한편, 현재진행중인해운부문의구조조정등을감안할때향후선박관련신규투자로인한자금소요발생가능성은낮을것으로판단되며, 영업수익성의변동성에도불구하고경상적인수준의투자부담에대한대응이가능할것으로예상된다. 한편, 2014년중대림에너지의유상증자참여, 일시적성격의법인세납부, 현금배당등으로 2015년 3월말기준순차입금은 2013년말대비 1,123억원증가하고부채비율및순차입금의존도또한각각 119.2%, 34.3% 까지상승하는등재무안정성이다소저하된것으로분석된다. 다만, 계열에기반한우수한사업안정성을바탕으로한연간 1천억원내외에달하는 EBITDA 창출규모와보유자산의우수한담보가치, 분산된차입금의만기구조등을감안할때현재의차입규모가부담스러운수준은아닌것으로판단된다. 12

13 [ 대림그룹주요기업재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금의존도매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ 매출액 대림산업 고려개발 삼호 대림아이앤에스 오라관광 대림코퍼레이션 대림자동차공업 대림씨엔에스 대림에너지 종합건설 종합건설 종합건설 EBITDA/ 차입금 / 금융비용 EBITDA ,659 13, ,418 4, , ,292 16, ,417 3, , ,541 17, ,454 1, , ,569 18, , ,161 4, , ,234 4, , ,655 4,003 1, , ,558 3,984 1, , ,984 2,529 1, , ,800 1, , ,542 1, , ,661 2, , SI , , , , ,769 1, , 호텔 , 유화유통 자동차공업 건자재 발전 , , ,999 5, , ,991 6, ,323 1, ,976 6, , ,372 6, , , , , , , , , , , , , , , 자료 : 각사공시자료 ( 대림아이앤에스, 오라관광, 대림자동차공업, 대린씨엔에스, 대림에너지분기실적미공시 ) 주 : 대림에너지는 2013년 12월 31일에설립됨 13

14 [ 대림그룹주요기업재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액 EBITDA 금융비용순이익의존도매출액금융비용 EBITDA 종합 ,065 15, ,533 5, , 대림 건설 ,830 18, ,469 1, 산업 ,967 19, ,947-1, , ,031 19, , 대림 SI , , 아이 , , 앤에 ,993 1, , 스 대림 유화 ,356 5, , , 코퍼 유통 ,120 6, ,364 1, 레이션 ,791 6, , , ,345 6, , 자료 : 각사공시자료 ( 대림아이앤에스분기실적미공시 ) Ⅶ. 주요기업의신용등급현황 그룹의핵심계열사인대림산업 은장기신용등급 A+/Stable 을부여받고있으며그룹의실질적인지주회사인 대림코퍼레이션의장기신용등급은 A/Stable 이다. 대림자동차공업 의단기신용등급은 2014년 6월부터 A2-였으나, 2015년 6월말소멸되었다. [ 대람계열신용등급현황및추이 ] 구분 대림산업대림코퍼레이션대림자동차공업자료 : NICE 신용평가주 : 각기간말유효등급임 장기 AA-/Stable A+/Stable A+/Stable 단기 A1 A2+ A2+ 장기 A+/Stable A/Stable A/Stable 단기 A2+ A2 A2 장기 단기 A3+ A2- - Ⅷ. 계열의크레딧이슈및 모니터링포인트 1. 해외플랜트현장의수익성 2009~2012년대림산업 의 EBIT/ 매출액 ( 연결기준 ) 은 5.5% 를전후한수준을유지하였다. 그러나, 중동지역을중심으로원가율이조정되면서, 2013 년과 2014년 EBIT/ 매출액은 14

15 0.4%, -2.9% 를나타냈다. 2013~2014년중주요손실발생프로젝트의추가원가규모및원가상승발생원인은아래와같다. [ 주요손실현장 ] ( 단위 : 억원 ) 프로젝트 준공시기 추가원가 발생원인 사우디 Shoaiba ,268 토지개질비용추가발생 / 돌관비용발생등 사우디 MFC ,375 Vendor 업체자재공급지연 / 하도업체인건비상승 쿠웨이트 LPG 기자재업체부도에따른공기지연등 사우디 Elastomers ,095 공기예측오류및토목공정지연 사우디 SADARA ,047 하도업체교체등에따른공기지연 사우디 Rabigh ,241 견적대비계약시점의하도비용증가 쿠웨이트 KNPC Vendor 의사업주승인취소에따른교체비용 합계 11,470 자료 : 대림산업제시자료, NICE 신용평가재가공 해외공사부문의수주경쟁심화, 발주처의감리강화등해외플랜트사업환경이과거대비저하된점을감안할때, 상기프로젝트들이외여타프로젝트의원가율상승이실적저하요인으로작용할가능성이존재하는것으로판단된다. 특히, 중동지역프로젝트수주잔액이 2014 년말기준으로약 3.5 조원인가운데, 사우디를비롯한쿠웨이트, 오만등의중동지역공사의원가율조정에대한지속적인모니터링이요구된다. 2. 주택현장의분양및입주실적 대림산업 은 2014년약 1.5만세대의주택을공급한가운데, 2015년상반기중약 7,700세대를신규분양하였으며, 2015년하반기중에는 2.1 만세대를분양할계획이다. 2014년이후분양한주택현장의분양실적이전반적으로양호한수준인것으로파악되나, 기존주택현장및신규주택현장의분양 입주실적에대한지속적인모니터링이요구된다. 특히, 2016년이후에는장기간착공이지연되고있는오산 세마현장에서 1만세대를분양할계획인바, 주택현장의분양및입주실적이향후대림산업 의수익구조내주된위험을형성하고있는것으로판단된다. 15

16 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 16

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마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평