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원홍 반
6 years ago
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1 /2015/08/13 그룹분석보고서 수석연구원이경화 하이트진로그룹분석과 주요크레딧이슈 SUMMARY 하이트진로그룹은 2015년 4월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위중 58위의기업집단이다. 그룹의주력사업은주류사업으로핵심제품은맥주와소주이다. 지배구조는순수지주회사인하이트진로홀딩스가핵심기업인하이트진로를보유하고하이트진로가대부분의계열사를지배하는형태이다. 높은지분율을바탕으로그룹의지배구조는매우안정적이다. 핵심제품인맥주와소주는전반적으로우수한시장지위를바탕으로사업안정성을확보하고있다. 다만맥주의경쟁력이과거대비저하된상태로그룹전반의실적을제약하고있다. 소주부문은 48% 수준의높은점유율로 1위의시장지위를확고하게유지하고있다. 시장의성장성은낮지만우수한브랜드력을고려할때상당수준안정적인영업실적을유지할수있을것으로판단된다. 그러나맥주는복점구도에서일정수준의점유율을지키고있지만, 브랜드노후화로인해과거대비경쟁력이약화되었다. 이로인해그룹매출성장이제약되고영업수익성이저하된상태이다. 맥주시장은 2014년롯데칠성음료의진입과수입맥주의성장세로경쟁이심화되었으며, 롯데칠성음료가상당규모의증설을계획하고있어중장기적으로도경쟁심화가지속될것으로예상된다. 이를고려할때맥주부문의실적개선이제약될것으로판단된다. 2005년진로인수로차입금이대폭확대된한편맥주부문의실적저하로이익창출력은축소되면서과중한차입금을부담하고있다. 2005년구진로인수시인수자금을차입금으로조달하고 2009년일부재무적투자자의지분도추가로취득하면서그룹의순차입금은 2004년말 6,648억원에서 2009년 2.2조원규모로확대되었다. 이렇듯차입금이확대된반면 2009년이후맥주부문의실적부진이이어지면서그룹의 EBITDA 규모는 2009년이전연간 4,900 억원수준에서 2014년 2,300억원으로축소되었다. 이로인해차입금상환여력에제약되어 2015년 3월말에도순차입금이 1.9조원에달하고있다. 그룹의순차입금 /EBITDA 는 2011년부터 7~8배수준으로이익창출력대비차입금부담이과중한수준이다. 다만장부가액 1.3조원의토지와건물을바탕으로한우수한재무적융통성이그룹의재무안정성을지지하고있다. 맥주부문의점유율및실적개선수준이주요모니터링요인이다. 경쟁자진입및증설, 수입맥주고성장세등맥주시장의불리한사업환경이당분간지속될것으로예상된다. 따라서맥주점유율과실적개선폭은제약될것으로보이지만, 맥주부문의성과가그룹전반의사업안정성과실적에직결되고있어이에대한모니터링이필요하다. 1

2 I. 계열개요 공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중국내 58 위의대규모기업집단 하이트진로그룹 ( 이하 그룹 ) 은 2015년 4월공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중 58위의대규모기업집단으로서총 12개국내계열사로구성되어있다. 공정위발표자료에따르면 2014년말기준그룹의총자산은 5.8 조원, 연간매출액은 2.0 조원에이르고있다. [ 하이트진로계열개요 ] ( 단위 : 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2011년 15 6,041 2,549 1, 년 14 6,043 2,807 2, 년 12 5,850 2,712 2, 년 12 5,781 2,649 1, 자료 : 공정거래위원회 2015년 4월기준국내 12개계열사는모두비금융사이며, 하이트진로홀딩스와하이트진로가상장되어있다. 한편 Jinro Inc. 등하이트진로의 7개해외자회사가존재한다. [ 하이트진로그룹국내계열사현황 ] 구분 계열사 비금융 상장 하이트진로홀딩스, 하이트진로 비상장 하이트진로에탄올, 진로소주, 하이트진로음료, 하이트진로산업, 블루헤런, 진로양조, 강원물류, 수양물류, 천주물류, 서영이앤티 자료 : 하이트진로홀딩스공시자료 (2015 년 3월말기준 ) 그룹은 1933년설립된조선맥주 ( 구하이트맥주 ) 를모태로하여주류전문기업으로성장해왔다. 1993년출시된지하천연암반수컨셉의맥주 하이트 의성공으로 1996 년국내맥주시장 1위에올랐다. 이후우수한현금창출력을바탕으로외환위기전후부실화된주류기업인수 ( 구보배, 하이트진로에탄올 ) 와맥주용기제조, 양주수입판매, 주류운송등을영위하는자회사설립을통해주류관련분야로사업을확장하였다. 특히 2005년 10월법정관리중이던국내소주업계지배적사업자인진로를인수하여국내최대주류그룹으로도약하였다. 2

3 [ 주요연혁 ] 구하이트맥주 구진로 ( 현하이트진로 ) 조선맥주설립 ( 영등포 ) 진천양조상회설립 ( 평남용강, 소주 진로 ) 정부의불하로민간회사로발족 서울이전, 영등포공장신축 기업공개 1970 소주시장 1위 한독맥주마산공장인수 기업공개 덴마크칼스버그맥주기술도입계약 상호변경 ( 진로 ) 전주공장준공 하이트 출시 영국위스키딤플공급계약체결 1996 맥주시장 1위 1997 생수사업시작 ( 퓨리스 ), 와인판매개시보배, 동주발효 ( 현하이트진로에탄올 ), 백학인수강원홍천공장가동, 영등포공장페쇄 상호변경 ( 조선맥주 하이트맥주 ) 칼스버그그룹외자유치 (1억달러 ) 화의신청 클럽칠백 ( 현블루헤런 ) 인수 상장폐지 백학, 하이트소주 ( 구백학주조 ) 매각 회사정리절차신청 진로계열편입 하이트맥주컨소시엄에인수 2006 샘물사업부물적분할 ( 퓨리스음료 ), 맥스 출시 생수사업부퓨리스음료와합병 ( 현하이트진로음료 ) 하이트맥주, 하이트홀딩와하이트맥주 ( 신설 ) 로인적분할 2009 유가증권시장재상장 2009 전주공장증설 하이트맥주와합병 ( 존속법인진로, 현하이트진로 ) 드라이피니시d 출시 위스키제조계열사하이스코트하이트진로와합병 2011 맥주시장 2위 자회사보배흡수합병 자료 : 하이트진로홀딩스, 하이트맥주, 하이트진로공시자료 주 : 2011 년구하이트맥주 ( 소멸법인 ) 와구진로 ( 존속법인, 현하이트진로 ) 가합병 금번보고서의사업및재무분석은 2015 년 3월까지재무자료를활용하였다. 그룹의주력사업은하이트진로가영위하는주류사업이다. 하이트진로연결매출은그룹합산매출 ( 하이트진로홀딩스연결 + 서영이앤티 ) 의 90% 이상을차지하고있다. 한편재무분석은하이트진로와함께그룹의지주회사인하이트진로홀딩스가상당한차입금을부담하고있음을고려하여하이트진로홀딩스의연결재무제표를기준으로한다. [ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 비금융주류 (1) 하이트진로 계열사 II. 지배구조분석 하이트진로홀딩스와하이트진로를중심으로안정적인지배구조형성 그룹의지배구조는순수지주회사인하이트진로홀딩스가하이트진로, 하이트진로에탄올, 진로소주를보유하고, 하이트진로를통해손자회사를간접적으로지배하는형태이다. 2015년 3 월말하이트진로홀딩스의자회사등에대한직간접적인지분율은상장사인하이트진로가 55.1% 에이르고있으며, 나머지비상장사는대부분 이다. 한편하이트진로홀딩스 3

4 의최대주주는 64.7% 의지분을보유한박문덕회장과하이트문화재단, 서영이앤티등특수관계자이다. 이를통해박문덕회장이그룹전반을매우안정적으로지배하고있다. [ 하이트진로그룹주요계열사출자구조 (2015.3)] 박문덕, 하이트문화재단 서영이앤티 ( 맥주냉각기 ) 37.0% 27.7% 하이트진로홀딩스 55.1% 하이트진로에탄올 ( 소주주정 ) 2.6% 하이트진로 ( 맥주, 소주 ) 진로소주 ( 수출용소주 ) 하이트진로음료 ( 샘물 ) 하이트진로산업 ( 맥주병, 상표인쇄 ) 블루헤런 ( 골프장 ) 진로양조 ( 막걸리, 약주 ) 강원, 수양, 천주물류 ( 운송 ) Jinro Inc. ( 일본판매 ) JGC( 음식점 ), Hite Jinro RUS( 판매 ) 85~ 미국, 중국, 러시아판매법인 자료 : 하이트진로홀딩스공시자료 III. 사업분석 주력사업인맥주와소주는전반적으로우수한시장지위를바탕으로사업안정성확보. 다만맥주의경쟁력이과거대비저하된상태이며, 시장의경쟁심화로실적개선제약전망 그룹의핵심기업인하이트진로는자회사와함께주류사업을영위하고있다. 핵심제품은하이트진로연결매출의 95% 내외를차지하는맥주와소주이며, 생수와위스키 / 와인 / 수입맥주 / 복분자주등의기타주류제조, 골프장운영등도영위하고있다. 2009년까지는맥주가 50% 를상회하는매출비중을보였으나시장점유율하락세로비중이축소되었으며, 2011년부터소주가맥주보다큰비중을차지하고있다. 소주는 참이슬 이대표브랜드이며, 맥주는브랜드노후화에도불구하고여전히 하이트 가 60% 를상회하는매출비중으로대표브랜드의지위에있다. 하이트진로연결매출의 40% 정도를차지하는맥주부문은국내최대인연간 150만kl의생산능력을갖추고있다 ( 경쟁사오비맥주 128 만kl수준 ) 년 하이트 출시이후효과적인마케팅과경쟁사그룹의환경오염이슈에따른반사이익등에힘입어 1996 년시장 1위에올랐으며, 2006 년까지오비맥주와점유율격차를지속적으로확대하였다. 그러나주력브랜드 하이트 의노후화가시작된가운데후속브랜드인 맥스 와 드라이피니시d 의시장안 4

5 착이미진하여 2007년부터점유율이하락하기시작하였다. 반면오비맥주는 1999년카스맥주 ( 구진로쿠어스맥주 ) 를인수하여 카스 브랜드를강화하고 2009년경영권변동 ( 안호이저부시인베브 사모펀드 ) 이후수도권을중심으로마케팅을집중한결과경쟁력이제고되었다. 이로인해 2011년오비맥주가시장 1위로다시올라섰으며, 하이트진로와점유율격차를확대하고있다. 이에하이트진로는 2014 년 4월 하이트 를전면리뉴얼하고다시브랜드전략을 하이트 에집중하고있다. 리뉴얼이후맥주점유율은하락세를멈추고일정수준을유지하고있는것으로파악된다. [ 사업부문별비중 (2014 년 )] 80% 60% 3.7% 3.9% 8.2% 2.3% 50.6% 40.3% 기타 생수 40% 소주 20% 41.8% 49.3% 맥주 0% 매출 자산 자료 : 하이트진로연결공시자료주 : 매출비중은연결조정후공시기준이며, 자산비중은연결조정전합산기준 국내맥주시장은성숙기진입과수입주류증가등의영향으로성장성은낮은편이나, 소주와더불어대표적인주종으로서수요기반이크고소비의안정성이높은수준이다. 또한대규모설비투자부담과브랜드인지도및유통망확보의어려움, 정부규제등으로진입장벽도높은편이다. 이로인해맥주시장은하이트진로와오비맥주의복점구도가상당기간유지되어왔으며, 소주시장역시하이트진로와롯데칠성음료를중심으로 9개소주기업의제한적인경쟁구도가형성되어있다. 한편 2014년소주제조기업인롯데칠성음료가맥주시장에진입하였다. 롯데칠성음료는맥주생산능력을 2017년까지현재의 3배인 30만kl로확장할예정이며, 소주의증설도진행중이다. 하이트진로와오비맥주의생산능력과비교하여롯데칠성음료의생산능력확충이단기적으로경쟁구도에큰위협요인이되지는않을것으로판단된다. 그러나롯데칠성음료의진입으로인해마케팅경쟁이심화되었으며, 소주시장 2위인롯데칠성음료의소주유통망과우수한자금력을고려할때중장기적으로도맥주시장의경쟁심화가지속될것으로예상된다. 또한수입맥주의성장세도맥주시장경쟁강도에위협요인이다. 맥주수입량은글로벌금융위기직후인 2009년을제외하고 2006~2014년평균 20% 를상회하는고성장세를보이고있다. 다양한풍미와원재료사용을통한차별화로수요가증가하고있으며, FTA 에따른관세율인하, 국산맥주대비약한규제등의이점이있어수입맥주의고성장세는중장기적으로유지될것으로예상된다. 2000년대중반이후맥주의시장점유율하락세가지속되면서맥주부문매출은 2009년부터역성장세에있으며, 2011~2014년실적부진이커졌다 ( 매출성장률 2009~2010년연평균 5

6 -0.2%, 2011~2014년연평균 -6.4%). 이러한매출축소세로인해고정비부담이높아지고점유율방어를위한마케팅비용이확대되면서 EBIT/ 매출은 2008년까지 20% 를상회한수준에서 2012~2013년 6% 수준으로하락하였으며, 2014년에는영업적자를기록하였다. 한편리뉴얼된 하이트 가 2014년 4분기부터판매량이다소회복되면서하이트진로의 2015 년 1분기맥주매출은전년동기대비 11.0% 증가하였으며, 영업적자가축소된상태이다. 그러나매출증가규모가크지않은수준이며, 시장의경쟁심화가능성을고려할때실적개선에제약을받을것으로예상된다. [ 하이트진로그룹사업부문별영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 맥주 매출 9,603 8,801 8,727 7,833 1,522 1,690 EBIT EBIT/ 매출 8.2% 6.5% 5.5% -2.9% -9.1% -2.5% 소주 매출 9,986 10,529 9,186 9,468 2,304 2,301 EBIT 1,130 1,069 1,084 1, EBIT/ 매출 11.3% 10.2% 11.8% 12.6% 11.5% 13.0% 생수 / 기타 매출 1,068 1,016 1,062 1, EBIT EBIT/ 매출 0.9% 2.7% 4.6% -2.0% -7.1% 2.2% 합산 매출 20,657 20,346 18,975 18,723 4,092 4,310 (= 하이트진 EBIT 1,928 1,672 1, 연결 EBIT/ 매출 9.3% 8.2% 8.5% 5.0% 2.6% 6.1% 하이트진로 매출 21,122 20,817 19,429 18,897 4,131 4,358 홀딩스 EBIT 2,168 1,840 1,679 1, 연결 EBIT/ 매출 10.3% 8.8% 8.6% 5.7% 3.6% 7.0% 자료 : 하이트진로, 하이트진로홀딩스연결공시및제시자료 주 : 구하이트맥주합병전실적은제시자료를합산 소주부문은하이트진로연결매출의 50% 정도를차지하고있으며, 연간 102 만kl의생산능력을갖추고있다 ( 경쟁사롯데칠성음료 31만kl ). 자도주의무판매제도하에서국내최대시장인서울과수도권을지역기반으로성장하였으며, 1996년자도주의무판매제도가폐지된가운데 1998년출시된 참眞이슬露 의강력한브랜드파워를바탕으로전국적인인지도를확보하였다. 경쟁제품인 처음처럼 의성장으로시장점유율이 2004~2005년 55% 수준에서하락하였으나 2009년이후 48% 수준을유지하고있으며, 2위사업자롯데칠성음료와현격한점유율차이를보이고있다. 시장의안정된수요로국내에서일정규모의매출을유지하는가운데수출증가를바탕으로소주매출은 2010~2012년연평균 4.9% 의성장률을보였다. 2012년말가격인상전가수요발생영향, 국내시장전반의위축과수출부진으로 2013 년에는매출이 12.8% 감소하였으나, 2014년성장세를회복하고안정된실적을기록하고있다. 한편 2009 년이후국내소주시장이전반적으로정체된가운데롯데칠성음료의점유율상승방어와신제품출시에따른마케팅확대, 급여인상등으로비용이증가하면서소주부문의 EBIT/ 매출이 2007~ 2008년 20% 수준에서 2011년 11% 수준으로단계적으로저하되었다. 다만롯데칠성음료의점유율증가세가둔화된 2012년이후로는 EBIT/ 매출이안정화된상태이며, 최근에는소폭상승한모습을보이고있다 (2014~2015년 1분기 13% 내외 ). 6

7 소주시장의안정화된경쟁구도를고려할때, 소주부문의영업수익성은중단기적으로현수준을유지할가능성이높은것으로판단된다. 다만강력한유통망을갖춘롯데칠성음료의점유율이소폭이나마상승세를유지하고있는가운데증설이진행중이고맥주와영업시너지가발현될가능성도존재함을고려할때, 점유율방어를위한마케팅비용확대부담이존재한다. 따라서장기적으로는영업수익성이다소저하될수있을것으로예상된다. 그룹사업포트폴리오가주류부문에집중되어있지만, 맥주와소주의산업위험이낮고각시장내전반적으로우수한시장지위를토대로안정적인사업기반을확보하고있어사업의편중에따른위험은크지않은것으로판단된다. 소주부문은시장의성장성은낮지만우수한브랜드력을고려할때, 상당수준안정적인영업실적을유지할수있을전망이다. 그러나맥주는과거대비경쟁력이약화된상태이다. 브랜드및제품리뉴얼을통해점유율을회복하기위한노력을지속하고있지만개선폭이제한적이다. 또한시장에진입한롯데칠성음료가상당한증설을진행하고있고수입맥주의고성장세가지속되고있어점유율확보를위한경쟁강도가높아질것으로예상된다. 이를감안할때맥주부문은실적개선에제약을받을것으로판단된다. 결국그룹의사업안정성및실적은맥주부문의성과에달려있다. Ⅳ. 재무분석 구진로인수로차입금이대폭확대된가운데맥주부문실적저하로이익창출력대비과중한차입금부담 그룹의사업은핵심기업인하이트진로의영향을받고있지만, 그룹전반의재무안정성은하이트진로뿐만아니라상당한차입금을부담하고있는하이트진로홀딩스의영향도크다. 따라서이하재무분석은하이트진로홀딩스연결을기준으로한다. [ 하이트진로그룹사업부문별재무현황 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 주류 총자산 35,733 35,187 35,531 34,224 34,788 ( 하이트진로 자본 14,233 14,091 13,831 13,279 12,647 연결 ) 총차입금 13,476 13,609 13,114 11,740 12,422 EBITDA 3,109 2,888 2,822 2, CAPEX 1,055 3, 부채비율 151.1% 149.7% 156.9% 157.7% 175.1% 차입금의존도 37.7% 38.7% 36.9% 34.3% 35.7% 하이트진로 총자산 47,148 44,436 42,622 40,180 40,776 홀딩스 자본 13,623 13,500 12,383 10,942 10,581 연결 총차입금 24,290 22,361 21,501 19,978 20,709 EBITDA 3,413 3,040 2,861 2, CAPEX 1, 부채비율 246.1% 229.2% 244.2% 267.2% 285.4% 차입금의존도 51.5% 50.3% 50.5% 49.7% 50.8% 자료 : 각사공시및제시자료 주 : 2011 년하이트진로의 EBITDA 와 CAPEX 는 합병한구하이트맥주의합병전실적을합산. 다만 EBITDA 는 1~9 월실적이 합산되었으나, CAPEX 는구하이트맥주의개별기준반기실적이합산됨 7

8 그룹은 2005년구진로인수이후맥주와소주모두우수한영업실적을기록하며 2009년까지연간 4,900 억원규모의 EBITDA 를창출하였다 ( 맥주 2,800 억원, 소주 1,600 억원수준추산 ). 소주는 2010년이후로도연 1,500억원수준의 EBITDA를유지하고있다. 그러나맥주는 2007년부터점유율이하락하면서 2009 년이후 EBITDA 가축소되었으며, 2011~ 2013년연간 1,400억원내외, 2014년 600억원수준을기록하고있다. 이로인해그룹의 EBITDA 규모는 2012년 3,000억원, 2014년 2,300억원수준으로축소되었다. 한편 2009~2010년맥주공장증설과채권회수기간변경등으로인한일시적인운전자금증가로부 (-) 의잉여현금을기록한기간도있지만, 전반적으로는낮은운전자금부담과경상적인투자규모에따라그룹은잉여현금을창출하고있다. 다만이익창출력약화로현금창출규모역시과거대비축소된상태이다. 맥주시장의경쟁심화로인해실적개선이제한적임을고려할때, 현금창출력이강화될가능성은낮은것으로판단된다. 그러나전반적으로안정적인사업기반과크지않은운전자금및경상투자를토대로일정규모의잉여현금창출을지속할것으로예상된다. 그룹은 2005년구진로인수를위해재무적투자자와컨소시엄을구성하였다 ( 그룹인수지분 52.1%, 나머지는대부분재무적투자자보유 ). 인수시그룹은인수자금을차입금으로조달하였으며, 2009년일부재무적투자자의지분도추가로취득하면서그룹의차입금이큰폭으로확대되었다. 2004년말 6,648억원이었던그룹 ( 하이트진로홀딩스연결기준 ) 의순차입금은 2005년말 1조 7,647억원 (2005년말연결에포함된진로순차입금 1,093억원 ), 2009년말 2조 1,695억원으로증가하였다. 이렇듯확대된차입금으로인해상당한금융비용을부담하는가운데시장점유율저하로이익창출규모가축소되면서차입금상환여력이제한되어 2015년 3월말에도순차입금이 1조 8,983 억원에달하고있다. 2015년 3월말하이트진로홀딩스연결기준부채비율과순차입금의존도는각각 285.4%, 46.6% 로높으며, 순차입금 /EBITDA는 2011년부터 7~8 배수준으로이익창출력대비과중한차입금을부담하고있다. 다만장부가액 1.3 조원의토지와건물을바탕으로한우수한재무적융통성이그룹의재무안정성을지지하고있다. Ⅴ. 계열사간긴밀성 계열간거래크지않음 [ 주요계열사간내부거래 (2014 년, 별도기준 )] ( 단위 : 억원 ) 구분 계열사매출액 계열사매입액 매출비중 매입비중 하이트진로 657 1, % 10.2% 자료 : 하이트진로공시자료, NICE 신용평가재가공 주1: 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 주2: 매출과매입에배당수취및지급, 자산처분및매입은제외됨 계열내영업거래는주로하이트진로와주류유관사업을영위하는계열사간에이루어지고있다. 하이트진로의계열사에대한매출은대부분제품의수출이며, 매입은공병및맥주냉 8

9 각기구매, 운반비지급, 로열티지급등이다. 주류유관사업을영위하는계열사는하이트진로에대한의존도가높다. 그러나하이트진로의매출및영업비용대비로는규모가크지않은수준이다. 계열사간지급보증은주세납부및구보배의정리채무와관련된것이다. 하이트진로홀딩스와하이트진로에탄올이 2013년 11월하이트진로에합병된구보배의정리채무에대해지급보증을제공하고있으며동규모는매년축소되고있다. 하이트진로산업의지급보증은하이트진로주세에대한납세보증이다. [ 주요계열사간지급보증 ( , 별도기준 )] ( 단위 : 억원 ) 구분 지급보증제공액 자본 지급보증 / 자본 하이트진로홀딩스 39 9, % 하이트진로에탄올 % 하이트진로산업 % 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 Ⅵ. 주요기업분석 1. 하이트진로 하이트진로는 2011년 9월소주와맥주시장 1위사업자인진로 ( 존속법인 ) 와하이트맥주 ( 소멸법인 ) 가합병하여출범한국내최대의주류기업이다. 대표주종인소주와맥주를함께판매함으로써주종에따른계절성과경기변동성이보완되고있으며, 영업망공유, 유통교섭력제고등의영업시너지를바탕으로우수한시장지위에있다. 소주는매우우수한브랜드를장기간유지하면서 48% 내외의점유율로 9개소주기업중확고한 1위의지위에있다. 한편맥주는복점구도에서일정수준의점유율을지키고있지만, 브랜드노후화로인해과거대비경쟁력이약화된상태이다. 이로인해 2011 년부터매출이지속감소하고있으며, EBIT/ 매출도 2009년이전 15% 이상에서 2011~2013년 8% 수준, 2014년 5.6% 로저하되었다. 시장의성장성은낮지만우수한시장지위를고려할때, 소주부문은상당수준안정적인영업실적을유지할수있을전망이다. 그러나맥주부문은롯데칠성음료가상당한증설을진행하고있고수입맥주의높은성장세가지속되고있어점유율확보를위한경쟁강도가높아질것으로예상되어실적개선에제약을받을것으로판단된다. 시장점유율하락등의영향으로 EBITDA 가축소되었지만, 전반적으로운전자금부담이높지않고투자규모도일정수준을유지하면서 2010년이후잉여현금을창출하고있다 ( 하이트진로홀딩스의사옥및산업재산권을매입 (2,165 억원 ) 한 2012년제외 ). 주류시장의낮은성장성을고려할때증설투자부담이낮아잉여현금창출기조를유지할수있을것으로예상된다. 한편하이트진로는모회사인하이트진로홀딩스의핵심현금수입원으로서매우높은배당성향을보이고있다 ( 개별기준 2009~2013년평균 92%, 2014년 223%). 순수지주회사로서현금유입을하이트진로에의존하고있는하이트진로홀딩스가상당규모의차입금으 9

10 로인해이자비용을부담하고있음을고려할때높은배당성향이지속될것으로예상된다. 따라서배당금이내부자금유보를제약할전망이다. 2015년 3월말연결기준부채비율 175.1%, 차입금의존도 35.7%, 총차입금 /EBITDA 5.5 배로전반적인재무안정성은양호한수준이다. 그러나모회사인하이트진로홀딩스의차입금상환부담이실질적으로하이트진로에있음을고려할때, 이를감안한재무안정성은보다저하된다. 한편동시점장부가액 1.3 조원의토지, 건물과 300 억원을상회하는자기주식을보유하고있어재무적융통성으로활용이가능하다. 또한사옥등매각을통한유동성확보및재무구조개선을계획하고있다. 동유동성확보방안이실현될경우차입금축소가가능하지만, 이익창출력이약화된가운데높은배당금지급부담으로내부자금유보가제약됨에따라사업을통한재무안정성은현수준을유지할것으로예상된다. [ 하이트진로그룹주요기업사업및재무현황 ] ( 단위 : 억원, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금의존도매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액금융비용 EBITDA 하이트진로지주 ,810 8, % 46.4% , % 홀딩스 ,681 8, % 47.3% % ( 별도 ) ,773 8, % 46.2% % ,160 8, % 45.5% % 하이트진로주류 ,649 13, % 39.2% 16,745 2, , % ( 별도 ) ,986 12, % 37.7% 16,287 2, % ,046 11, % 34.6% 16,056 2, % ,692 12, % 36.1% 3, % 하이트진로 ,187 13, % 38.7% 20,346 2, , % ( 연결 ) ,531 13, % 36.9% 18,975 2, % ,224 11, % 34.3% 18,723 2, % ,788 12, % 35.7% 4, % 하이트진로 ,436 22, % 50.3% 20,817 3,040 1, % 홀딩스 ,622 21, % 50.5% 19,429 2, % ( 연결 ) ,180 19, % 49.7% 18,897 2, , % 자료 : 각사공시자료 ,776 20, % 50.8% 4, % 하이트진로홀딩스 하이트진로홀딩스는 2008년 7월 1일구하이트맥주에서맥주사업을신설법인으로분할하고투자사업만을영위하는순수지주회사로전환하였으며, 자회사및손자회사에대한높은지분율을바탕으로매우안정적인지배력을보유하고있다. 한편순수지주회사로서하이트진로홀딩스의신용위험은그룹전반의신용도에좌우되며, 그룹의신용위험은핵심계열사인하이트진로의사업역량과이를바탕으로한그룹의차입금상환능력으로결정된다. 지주회사로서하이트진로홀딩스의주수익원은배당금으로대부분하이트진로에서유입되고있다. 배당금수익은하이트진로의영업실적위축으로인해 2010년 570억원에서 2014년 425 억원으로축소되었다. 하이트진로의맥주부문경쟁력회복이지연되고시장환경이불리 10

11 하게변화하고있음을고려할때, 하이트진로의배당금이축소될가능성이있다. 그러나맥주사업의부진에도불구하고하이트진로가배당을감당할수있는수준의잉여현금을창출할수있을것으로전망됨에따라배당규모가급격히축소되지는않을것으로예상된다. 2008년인적분할시하이트진로홀딩스도상당한차입금을부담하였다 (2008년말순차입금 3,570억원 ). 또한재무적투자자의지분을취득함에따라순차입금은 2011 년말 1조원수준으로확대되었다. 2012년보유부동산과 하이트 상표권등을매각 (2,165억원 ) 하여차입금을일부상환하였으나, 이후이자비용과배당금등경상비용을충당하는수준에서계열사로부터현금이유입되면서차입금의추가적인축소는이루어지지않았다. 한편자금수지는균형된모습을유지하고있지만, Double Leverage 비율이 180% 를상회하여타인자본에대한의존도가높은편이다. Ⅶ. 주요기업의 신용등급현황 A 등급범주의신용등급보유 그룹계열사의신용등급은핵심기업인하이트진로가 A로평가되고있으며, 지주회사인하이트진로홀딩스는 A-를부여받고있다. 한편양사의신용등급은 2015년 5월하향되었다. 등급조정의주요근거는하이트진로의맥주사업실적부진이지속되고있는가운데자금력과유통망을갖춘롯데칠성음료의시장진입과수입맥주이성장세로인해경쟁환경이불리해지고있으며, 높은차입금부담이유지될것으로전망됨을고려한것이다. [ 하이트진로계열신용등급현황및추이 ] 구분 하이트진로 장기 A+/Stable A+/Stable A/Stable 단기 A1 A1 A2+ 하이트진로홀딩스 장기 A/Stable A/Stable A-/Stable 단기 A2+ A2+ A2 자료 : NICE 신용평가 Ⅷ. 계열의크레딧이슈 및모니터링포인트 1. 하이트진로의맥주점유율및실적개선수준 지속적으로하락세를보인맥주점유율이 2014 년 4분기부터진정되면서 2015년 1분기맥주부문실적이전년동기대비개선되었다. 다만롯데칠성음료가맥주시장에진입하고수입맥주가성장하면서경쟁이심화되어맥주시장전반의수익성이저하된상태이다. 롯데칠성음료는 2014년말일부증설에이어 2017년까지추가증설을계획하고있으며, 수입맥주는소비자선호증가를바탕으로성장세를지속할것으로예상된다. 또한롯데칠성음료의 11

12 시장진입과산화취문제로점유율이다소하락한오비맥주가적극적인영업을전개할가능성도높은것으로판단된다. 이를감안할때점유율확보를위한경쟁이당분간보다심화될것으로전망된다. 따라서하이트진로의맥주점유율이유의미한수준으로회복될가능성이제한적이며, 실적개선폭이제약될것으로예상된다. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 12

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마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평