2016 산업위험 평가 - 주류

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인서 탁
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주류 2016 산업위험평가 Industry Rating History 2014 2015 2016 A A- A- 중립적 부정적 부정적 Analyst Contacts 수석연구원이경화 02-2014-6375 kwlee@nicerating.com Summary NICE 신용평가는주류산업의 2016 년단기적산업위험 View 를 부정적 으로판단한다.

1 주류 2016 산업위험평가 Industry Rating History A A- A- 중립적 부정적 부정적 Analyst Contacts 수석연구원이경화 kwlee@nicerating.com Summary NICE 신용평가는주류산업의 2016 년단기적산업위험 View 를 부정적 으로판단한다. 주류산업전반적으로성장성이제한적인가운데 2015 년말소주시장 2 위기업인롯데칠성음료의증설이완료될예정으로, 소주시장의경쟁심화에따른영업수익성저하가능성이높은것으로예상된다. 롯데칠성음료의진입으로 2014 년이후맥주시장의영업수익성이저하된상태이다. 롯데칠성음료의생산능력을감안할때 2016 년맥주점유율은큰변화가없을것으로판단되며, 따라서맥주시장의경쟁은현수준을유지할것으로예상된다. 그러나그동안안정된경쟁구도를보인소주시장에서롯데칠성음료가 2015 년말생산능력의 50% 증설을완료할예정으로, 소주시장의경쟁강도상승이전망된다. NICE 신용평가는주류산업의산업위험을 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-] 으로판단한다. 이는각종규제, 성숙기에따른낮은성장성등의부정적요인에도불구하고안정적인수요기반과과점적인경쟁구도, 높은진입장벽등긍정적요인을감안한것이다. 주류산업은대부분국내에서생산, 소비되는내수산업의특성을보인다. 주력주종인맥주와소주는성숙기제품으로성장성이낮지만, 넓은수요기반을확보하고있다. 한편글로벌금융위기이후수입주류가고성장세를보이고있다. 수입주류는물량기준약 5% 를차지하는것으로추산되며, 주종으로는맥주, 와인, 위스키가대표적이다. 이중물량이가장많으며성장률도높은주종은맥주로, 최근 3년연평균 26.5% 성장하였으며 2015년 1~9월성장률은 39.9% 에달한다. 맥주수입량이국내유통량의 5% 수준으로경쟁구도에미치는영향이아직은크지않다. 그러나소비자의선호도증가와 EU, 미국과의자유무역협정에따른관세인하 ( 매년 3.7~4.3% 인하되어 2018년완전철폐 ) 로가격경쟁력이제고되어수입량이지속적으로증가하면서중장기적으로위협이커질것으로예상된다. 정부규제, 대규모설비투자부담, 유통망및브랜드인지도확보의어려움등높은진입장벽으로인해주류시장은과점적인경쟁구도를형성하고있다. 맥주시장은오비맥주와하이트진로의복점구도에 2014년롯데칠성음료가진입하였으며, 이로인해경쟁강도가높아졌다. 소주시장은하이트진로, 롯데칠성음료, 무학등 9개기업의제한적인경쟁구도가형성되어있으며, 과거자도주의무판매제도의영향으로각기업의지역별집중도가유지되면서안정된경쟁관계를보이고있다. 2014년맥주시장에진입한롯데칠성음료의 2015년점유율상승폭은 2014년에비해다소둔화된것으로파악된다. 롯데칠성음료주류부문의가동률이 100% 를넘고있고현재맥주생산능력으로가능한최대수준의점유율을감안할때, 롯데칠성음료의맥주판매량은생산 < 유의사항 > NICE신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다.

2 능력에상당히근접한것으로판단된다. 롯데칠성음료는 2017 년까지현재생산능력의 2배인 20만kl의공장을신설할예정이며, 5,790억원의투자를계획하고있다. 롯데칠성음료의맥주증설이이루어지기전중단기적으로국내기업간경쟁심화정도는제한적일것으로판단된다. 그러나장기적으로는공급증가에따라경쟁강도가높아지며, 수입맥주의고성장세로인한부정적인영향도커질것으로예상된다. 소주시장은하이트진로가시장의 48% 수준을차지한가운데나머지 8개기업이지역기반을바탕으로 1~17% 의점유율을보유하고있다. 8개기업중점유율이 10% 를상회하는기업은롯데칠성음료 (17% 수준 ) 과무학 (15% 수준 ) 이다. 한편롯데칠성음료가 2015년말현재생산능력의 50% 증설을완료할예정으로소주시장의경쟁강도가상승하여영업수익성이하락할가능성이높다. 따라서국내주류기업의중단기적인수익성은소주시장의경쟁수준에좌우될전망이다. 긍정적요인 안정된과점적시장구도 주력주종인맥주와소주의낮은경기민감도 높은진입장벽 부정적요인 각종규제요소 낮은성장성 높은운전자금부담 2

3 I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 주류세법상주류는주정과알코올분 1도이상의음료로규정되어있다. 그러나주정은소주의원료로사용되는중간재이며국내주류출하량의 8% 내외로비중이작다. 또한최종적으로음용되는제품으로는맥주, 소주, 탁주, 약주등다양한주종이생산되고있으나, 맥주와소주가 90% 수준의비중으로주력제품이다. 따라서본산업분석은맥주와소주를중심으로한다. 1. 환경요인분석 2014년약 4.6조원규모 ( 소주및맥주제조업외감이상기업, 롯데칠성음료주류사업부문합산매출기준 ) 인국산주류시장은맥주 50%, 소주 40%, 기타주류 10% 수준의구성으로추산된다. 한편 2014년주류수입은 5.7억 USD 규모 ( 관세부과전수입액기준, 한국무역협회 ) 로주종별비중은위스키 35%, 와인 32%, 맥주 20% 순이다. 추세적으로는위스키의비중이축소되고맥주가증가세로, 2015년 1~9월맥주비중은 24% 수준이다. 국내주류산업규모 ( 수입주류제외 ) ( 단위 : 조원 ) 2.5 소주맥주기타전체 ( 우 ) '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '12 '13 ' 자료 : 한국주류산업협회, KISLINE, 롯데칠성음료, 하이트진로공시자료주 : 2001~2012년은한국주류산업협회과세표준기준, 2012~2014년은 KISLINE 소주, 맥주제조업합산재무제표 ( 외감이상 ), 롯데칠성음료주류사업부문, 하이트진로공시자료를바탕으로 NICE 신용평가재구성 3

4 전형적인내수산업의특성을보유하고있지만, 수입주류의비중증가세 주류산업은제품의수출입이이루어지고있지만, 대부분국내에서생산, 소비되는내수산업의특성을보인다. 국내주류기업들은내수시장의성장한계를극복하기위해소주는일본을중심으로, 맥주는몽골, 중동, 일본지역을중심으로해외시장을개척하고있으나비중이작다. 특히시장규모가가장큰맥주는지역별로로컬기업과다수의글로벌기업이시장을선점하고있어국내기업의진출에한계가있다. 한편수입주류는물량기준약 5% 를차지하는것으로추산되며, 주종으로는맥주, 와인, 위스키가대표적이다 ( 전체수입물량의 85%). 가장큰비중 (2014 년 60% 수준 ) 을보이는맥주의경우에도수입량이국내유통량 ( 국내출고 + 수입 ) 의 5% 수준을차지하고있어주류산업전반적으로미치는영향이아직은크지않다. 그러나소비자의수입맥주에대한선호도증가와 EU, 미국과의자유무역협정 (FTA) 에따른관세인하 ( 매년 3.7~4.3% 인하되어 2018년완전철폐 ) 로가격경쟁력이제고되어수입량이지속적으로증가할것으로예상된다. 2. 수요공급분석 대표주종인소주와맥주의경기민감도는크지않은편 국내주류소비는기호품적인성격을지니고있어경기변동, 계절적변화, 소비자기호변화등에따른가변성이존재한다. 다만수요변동성은주종별로차이를보이고있다. 고가주류인위스키는경기변동에따른수요민감도가매우높은편이지만, 맥주와소주는대중주로서넓은수요기반을바탕으로수요의변동폭이상대적으로크지않은특성을보이고있다. 경제성장률및주종별출하증가률추이국내주류출하량추이 ( 단위 : 만kl ) 15% 10% 맥주위스키 소주경제성장률 맥주소주기타 5% 150 0% -5% -10% -15% '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 ' '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14'15.9 자료 : 국가통계포털, 한국은행 4

5 낮은성장성 주요주종인맥주와소주의성장성은낮은편이다. 국내출하량기준 2003~ 의 10개년맥주와소주의연평균성장률 (CAGR) 은각각 1.3%, 1.8% 이며, 최근까지도각연도별성장률의변동은있지만전반적인평균수치는유사한수준으로추산된다. 이는두주종이제품수명주기상성숙기에있는가운데, 수입맥주, 와인등과같은수입제품또는타주종에의해일정수준시장이잠식되고있기때문이다. 국내생산능력은충분한수준 국내맥주와소주의생산능력은수요대비충분한수준이다. 맥주시장에서는 2014 년진입한롯데칠성음료에국한되어증설이계획되어있으며, 소주시장역시맥주와시너지를기대하는롯데칠성음료가유일하게 2015년말목표로증설을진행하고있다. 주류수입확대글로벌금융위기이후주류수입이빠르게증가하면서성장세가높아지고있다 년이후수입량이줄어들었던위스키도 2014 년부터증가세로전환되었으며, 다른주종의수입량이꾸준히증가하는가운데맥주가가장높은성장세를보이고있다 (3년연평균 26.5%, 2015년 1~9월전년동기대비 39.9% 성장 ). 맥주는도수보다는다양한풍미와원재료사용을통한차별화가이루어지고있으며, 이러한경향이수입맥주에대한수요증가로이어지고있는것으로파악된다. 또한 2010 년부터수입맥주에대한관세율이점진적으로하락하는것도긍정적으로작용하고있다. 국내맥주출하량의 6% 수준으로경쟁구도에미치는영향이아직은작지만, 수입량이지속적으로증가하면서중장기적으로위협이커질것으로예상된다. 주종별수입량추이 ( 단위 : 만kl ) 맥주수입량및증가율추이 ( 단위 : 만 ton) 15 맥주 와인 위스키 기타 전체 ( 우 ) 수입량증가율 ( 우 ) 60% % 40% 30% % 10% 0% 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 ' '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14' % 자료 : 한국주류수입협회, 국가통계포털 1 맥주의통계자료는 2012 년까지만발표 5

6 3. 연관산업분석 생산과유통이제도적으로분리. 유통기능의도매상은소비자기호에따라제품을공급하는역할로주류기업과균형된교섭관계를보임 주류의원재료는곡물과식물로, 맥주의주원재료인맥아와홉은대부분수입하고있으며, 소주의원재료는쌀, 보리, 밀, 고구마, 타피오카등이다. 곡물가격변동위험이있지만, 원가율이낮은가운데원가내재료비비중도높지않아곡물가격의변동이수익성에미치는영향은제한적인것으로판단된다. 주류는생산과유통이제도적으로분리되어있어생산이후의운반과도소매를연관산업으로볼수있다. 그러나주류운반은대부분제조기업이자회사를통해수행하고있다. 한편주류도매는지역별수급조절, 주류유통투명화등의정책적인목적에의해분리되었으며, 전국적으로약 1,200 개의도매상이있는것으로파악된다. 주류도매상은주류기업과긴밀한관계를형성하고있지만, 소비자의수요에맞춰음식점이나소매상에제품을공급하는역할로특정기업이나브랜드의마케팅에미치는영향은제한적이다. 따라서상호균형된교섭관계에있는것으로판단된다. 주류산업구조 자료 : 공정거래위원회 < 주류산업과경쟁정책 > 4. 경쟁강도분석 정부규제와함께설비, 유통망및브랜드인지도확보를위한자금소요가높은진입장벽으로작용 주류산업은높은수준의정부통제, 대규모설비투자부담, 유통망및브랜드인지도확보의어려움등으로진입장벽이높은편이다. 주류는안전사고와질병의원인이되거나생산성을저하시키는등국민건강과사회적비용에부정적인영향을미치는재화이다. 또한주세가정부조세수입에서차지하는비중은낮아졌지만 2, 주세에부가되는교육세, 부가가치세등다양한세금과함께상당한금액으로정부재정수입에기 2 국세대비주세비중은면허제도도입당시인 1949년 21.8% 에서 1960년대에는 10% 대로감소하였으며, 2010년에는 1.6% 에불과함 ( 한국조세연구원, 조세연구제12권제3집 2012년 12월한국조세연구포럼 주류면허제도개선방안에대한연구 에서인용 ) 6

7 여하고있다. 이로인해주류는제조-유통-판매등산업전반에걸쳐정부의각종규제가광범위하게적용되고있다. 주종에따른주류제조면허제도, 주류의운반과판매를위한면허제도, 주정공동판매제도등을통해주류의생산과유통등모든단계에있어신규기업의자유로운시장진입이제약되고있다. 또한청소년보호를비롯한사회적비용절감을위해최소음주허용연령제한, 광고제한등의규제가존재한다. 한편주류생산을위한설비투자와브랜드인지도확보, 신제품개발, 유통망관리등을위한막대한마케팅비용등도잠재적기업의시장진입을제한하는요인이다. 주류제조를위해서는법에서규제하고있는설비구축뿐만아니라규모의경제를위한초기투자부담이상당하다. 또한제조사 도매상 음식업, 소매업등 소비자의단계적유통구조와음식점및소매업등의영세함으로인해매출채권등운전자금부담도높은편이다. 아울러소비자의브랜드로열티가높은특성으로인해브랜드인지도제고및유지와유통망확보및관리를위한광고와판촉활동에많은자금이소요된다. 과점적경쟁구도형성. 다만신규경쟁자진입으로경쟁강도상승 이러한진입장벽들로인해주류시장은과점적인경쟁구도를형성하고있다. 맥주시장은오비맥주와하이트진로의복점구도에 2014 년롯데칠성음료가진입하였으며, 이전대비경쟁강도가높아진상태이다. 진입장벽에도불구하고경쟁자가진입할수있었던것은롯데칠성음료가소주시장유통망을이미갖추고있고소주와영업시너지가가능하였기때문인것으로판단된다. 한편소주시장은하이트진로, 롯데칠성음료, 무학등 9개기업의제한적인경쟁구도가형성되어있다. 과거자도주의무판매제도의영향으로각기업의지역별집중도가여전히유지되고있으며, 안정된경쟁관계를보이고있다. 다만 2015년말롯데칠성음료의소주증설이완료된이후경쟁강도상승이예상된다. 7

8 II. 산업의재무적특성 산업간재무지표비교 비율산업 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 단기성차입금 / 총차입금 (%) 현금성자산 / 단기성차입금 (%) 총자산회전율 ( 회 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 운전자금회전율 ( 회 ) EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 순금융비용 / 매출액 (%) EBIT/ 금융비용 ( 배 ) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA ( 배 ) 순차입금 /EBITDA ( 배 ) 영업활동현금흐름 / 총차입금 (%) 잉여현금흐름 / 총차입금 (%) 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 주류 전체 처분가능현금흐름 주류 / 총차입금 (%) 전체 주 : 전체는금융기관과공기업등을제외한외감기준전체산업 ( 부동산임대업은제외 ) 의합산재무제표기준으로산출된값임 8

9 원가율은낮지만, 높은판매관련비용을부담 주류산업은다른산업에비해원가율이낮다. 그러나소비자의충성도유지를위한브랜드인지도와유통망의확보및유지가중요한경쟁요소로작용하고있어판매수수료와판촉비, 광고비등판매관련비용이높은특성을갖는다. 산업전반적인영업수익성이높은편이지만, 산업내양극화 주류산업전반적인영업수익성은전체산업대비높은수준이다. 이는국내주류시장을선도하고있는대형제조기업들이정부의규제속에서오랜기간사업을영위하면서규모의경제효과, 브랜드와마케팅, 유통망및채권관리능력등을확보하고있어안정된영업성과를유지하고있으며, 복과점구도를형성하고있기때문이다. 한편특정지역을대상으로하거나틈새시장제품등으로사업기반이열위한중소규모제조사들은과도한판매관련비용과운전자금부담으로인해저조한실적을보이고있다. 높은운전자금부담 주류산업은높은운전자금을부담하고있다. 제조와유통의제도적인분리로 2단계에걸친유통경로와최종소비자접점인음식및소매업자의영세함으로인해매출채권부담이높으며, 진부화가능성도존재한다. 안정된현금창출력과재무구조보유 최근경쟁이치열해지면서주류제조사들의수익성이다소하락하였다. 그러나제한적인경쟁구도를바탕으로경상투자부담을상회하는영업현금을안정적으로창출하면서전반적으로양호한재무구조를유지하고있다. III. 산업의최근현황, 주요크레딧이슈 맥주시장 : 국내출하량기준점유율오비맥주하락세, 하이트진로안정세, 롯데칠성음료상승폭둔화 맥주시장에서 2007년부터이어진오비맥주의점유율상승세와하이트진로의하락세가 2014년중반부터오비맥주의하락세와하이트진로의안정세로전환된모습이다. 하이트진로는 2014년 4월하이트리뉴얼과마케팅집중을통해점유율을소폭회복하였으며, 롯데칠성음료의진입에도불구하고점유율을유지하고있는것으로파악된다. 반면오비맥주는 2014년여름성수기에발생한산화취문제로인해점유율이하락함과동시에롯데칠성음료의영향을대부분받은것으로판단된다. 한편롯데칠성음료의 2015년점유율상승폭은진입첫해인 2014년에비해다소둔화된것으로파악된다. 롯데칠성음료주류부문의가동률이 100% 를넘고있고현재맥주생산능력으로가능한최대수준의점유율을감안할때, 롯데칠성음료의맥주판매량은생산능력에상당히근접한것으로판단된다. 롯데칠성음료는 2017년까지현재생산능력의 2배인 20만kl의공장을신설할예정이며, 5,790 억원의투자를계획하고있다. 롯데칠성음료의맥주증설이이루어지기전 9

10 중단기적으로국내기업간경쟁심화정도는제한적일것으로판단된다. 그러나장기적으로는공급증가에따라경쟁강도가높아지며, 수입맥주의고성장세로인한부정적인영향도커질것으로예상된다. 소주시장 : 경쟁강도상승가능성 소주시장은하이트진로가시장의 48% 수준을차지한가운데나머지 8개기업이지역기반을바탕으로 1~17% 의점유율을보유하고있는경쟁구도가유지되고있다. 8개기업중점유율이 10% 를상회하는기업은롯데칠성음료 ( 브랜드 처음처럼, 지역기반강원, 수도권, 점유율 17% 수준 ) 와무학 ( 좋은데이, 경남, 15% 수준 ) 이다. 롯데칠성음료와무학은점유율이연 1% 내외의점진적인상승세를보이고있지만, 시장전반적인경쟁구도에미치는영향은제한적이다. 다만롯데칠성음료가 2015년말현재생산능력의 50% 증설을완료할예정으로, 이후소주시장의경쟁강도가상승할가능성이높다. 롯데칠성음료의맥주시장진입으로 2014 년저하된수준의영업수익성유지 롯데칠성음료가맥주시장에진입하여경쟁이심화되면서 2014년맥주를생산하는국내주류기업의영업수익성이하락하였다. 특히오비맥주의수익성이큰폭으로하락하였는데안호이저부시인베브그룹에매각되는과정에서위로금등으로인건비가증가한영향이크며, 이를감안한수익성하락폭은하이트진로, 롯데칠성음료와유사한수준으로분석된다. 한편 2015 년주류기업의영업수익성은 2014년수준을유지하고있다. 이는롯데칠성음료의맥주시장점유율이상당수준에이르러경쟁이 2014년과유사한수준에서이루어지고있기때문인것으로판단된다. 롯데칠성음료의맥주2공장이 2017년말완공될계획으로맥주시장의경쟁강도는중단기적으로다소안정화될것으로예상된다. 반면롯데칠성음료의소주증설이 2015 년말완료예정으로소주시장의경쟁강도가상승할가능성이높다. 따라서국내주류기업의중단기적인수익성은소주시장의경쟁수준에좌우될전망이다. 주류기업영업이익 ( 막대형 ) 및 EBIT/ 매출 ( 선형 ) 추이 ( 단위 : 억원 ) 5,000 하이트진로 오비맥주 롯데칠성음료주류 하이트진로 ( 우 ) 오비맥주 ( 우 ) 롯데칠성음료주류 ( 우 ) 50% 4,000 40% 3,000 30% 2,000 20% 1,000 10% 0 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '14.6 '15.6 0% 자료 : 각사공시자료주1: 하이트진로의 2007~2008년은진로, 하이트맥주, 하이트진로음료및하이스코트개별기준합산, 2009~2010년은진로와하이트맥주연결기준합산, 2011년은하이트진로연결및합병전하이트맥주합산, 2012년이후는하이트진로연결기준 10

11 주2: 오비맥주는개별기준주3: 롯데칠성음료의 2007~2008년은두산주류사업부문개별기준, 2009~2011년은 ~ 롯데주류비지개별기준, 2012년이후는롯데칠성음료주류사업부문연결기준 Ⅳ. 산업위험전망 주류산업의 2016 년산업위험은 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-], 단기적산업위험 View 는 [ 부정적 ] 이다. 산업위험은 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-], 단기적인산업위험 View 는 [ 부정적 ] NICE신용평가는 2016년주류산업의산업위험을 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-] 으로판단한다. 이는각종규제, 성숙기에따른낮은성장성등의부정적인요인에도불구하고안정된수요기반과과점적인경쟁구도, 높은진입장벽등긍정적요인을감안한것이다. 한편 NICE신용평가는주류산업의 2016년단기적산업위험 View를 부정적 으로판단한다. 이는주류산업전반적으로성장성이제한적인가운데 2015년말소주시장 2 위기업인롯데칠성음료의증설이완료될예정으로, 소주시장의경쟁심화에따른영업수익성저하가능성이높은것으로예상되기때문이다. 롯데칠성음료의진입으로 2014년이후맥주시장의영업수익성이저하된상태이다. 롯데칠성음료의생산능력을감안할때 2016 년맥주점유율은큰변화가없을것으로판단되며, 따라서맥주시장의경쟁은현수준을유지할것으로예상된다. 그러나그동안안정된경쟁구도를보인소주시장에서롯데칠성음료가현재생산능력의 50% 증설을완료할예정으로, 소주시장의경쟁강도상승이전망된다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 주류 ] 구분 2013년 2014년 2015년 2016년 산업위험등급 IR-A IR-A IR-A- IR-A- 산업위험수준 유리 ( 낮음 ) 유리 ( 낮음 ) 유리 ( 낮음 ) 유리 ( 낮음 ) 단기적산업위험 View 중립적 중립적 부정적 부정적 전반적인출하량은증가할것으로예상되지만, 소주부문증설로수익성저하가능성높음 한국은행은대외수요둔화에따른수출부진의영향으로인해 2015년경제성장률이 2014년 3.3% 대비저하된 2.7% 를기록할것으로예상하고있으며, 2016년에는선진국중심의글로벌경기개선에따라 3.2% 로상승할것으로보고있다. 민간소비지출도통상임금적용확대등으로실질구매력이증가하고소비심리개선등에힘입어 2014~2015년 1.8% 년에서 2016년 2.2% 로증가세를보일것으로전망하고있다. 이를감안할때, 국내주류소비규모는예년과유사한수준의성장률을보일것 11

12 으로예상된다. 한편롯데칠성음료의신규진입으로경쟁이심화되어 2014 년맥주시장의영업수익성이저하되었지만, 2014년말롯데칠성음료의증설에도불구하고 2015 년들어수익성의추가적인하락은제한적인모습을보이고있다. 롯데칠성음료가추가증설을계획하고있는 2017 년까지맥주시장내국내기업간경쟁은현수준을유지할것으로판단된다. 그러나그동안안정된경쟁구도를보인소주시장에서 2위기업인롯데칠성음료의 2015년말증설완료가예정되어있어 2016년소주시장의경쟁강도상승이전망된다. 롯데칠성음료의증설규모는현재생산능력의 50% 수준으로증설후최대가능한점유율은현재보다 8%p 정도상승한 25% 수준으로추산된다. 단기적으로맥주시장의경쟁심화가능성은제한적이지만점유율유지를위한마케팅지속으로인해수익성개선가능성도낮은것으로판단된다. 이런가운데소주시장의경쟁심화로인해국내주류기업들의수익성이저하될가능성이높은것으로예상된다. V. 신용등급분포및추이 국내주류기업중유일하게신용등급을보유하고있는하이트진로는 2015년 5월장기신용등급이 A+/Stable 에서 A/Stable 로하향되었다. 이는하이트진로의맥주사업실적부진이지속되고있는가운데자금력과유통망을갖춘롯데칠성음료의맥주시장진입과수입맥주의고성장세로경쟁환경이불리해지고있으며, 높은차입금부담이유지될것으로전망됨에따른것이다. 하이트진로의맥주사업경쟁력은브랜드노후화등으로인해과거대비약화된상태이다. 브랜드및제품리뉴얼등을통해점유율과수익성회복을위해노력하고있지만아직은효과가제한적이며, 맥주시장의불리한사업환경을고려할때실적개선에제약을받을것으로예상된다. 또한그룹지주회사인하이트진로홀딩스의핵심현금유입원으로서매우높은배당성향이유지되면서내부자금유보가제약되고있다. 따라서사업을통한차입금축소여력이다소제한적인것으로판단된다. [ 신용등급분포및추이 - 주류 ] 기업명 하이트진로 장기 A+/S A+/S A+/S A+/S A+/S A+/S A+/S A/S 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A2+ 주1: 2015년등급은 2015년 11월 30일 NICE신용평가보유유효등급기준임. 주2: 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 유동적 ) 으로구분됨. 주3: 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( ), 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. 12

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마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평