케이사인 기업분석 및 투자전략 1. 기업개요 1999년 설립된 보안솔루션 개발 회사로 214년 케이비제2호스팩과의 합병을 통해 코스닥에 상장되었다. 케이사인은 21년 말 기준 임직원의 78%가 R&D 인력일 정도로 소프트웨어 개발에 특화된 회사다. PKI솔루션과 Acc

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1 케이사인 의료산업으로 확산되는 DB암호화 투자의견 Not Rated 목표주가 N/A 현재가 (6/2, 원) 2,49 Consensus target price (원) Difference from consensus (%) 영업이익 (십억원) 7 9 순이익 (십억원) 1 8 EPS (원) 증감률 (%) 3.2 (81.1) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) DB암호화 시장의 지속적인 성장 217년부터 모바일난독화 산업 진입 본격화 케이사인은 기존에 영위하던 개인정보뱅크 서비스를 의료분야에 적용하는 216 클라우드 보안기술 실증 사업자로 최종 선정되었다. 금번에 케이사인이 수주한 사업은 클라우드를 이용한 전자의무기록 관리의 안정성을 검증하는 것이다. DB암호화 서비스를 선보일 수 있어 병의원 기반 개인정보뱅크 사업이 본격화될 전망이다. DB암호화 시장의 지속적인 성장 한국정보보호산업협회에 따르면 우리나라 DB암호화 시장 규모는 21년 8억원에서 22년 1,428억원으로 연평균 23.%의 고성장을 이어갈 전망이다. 케이사인의 21년 시장점유율은 43.6%로 현 수준의 시장점유율만 유지하더라도 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (4.8) 3. (14.) (11.4) KOSDAQ대비 상대수익률 (.4) 3.1 (17.8) (1.3) 주가 (좌, 원) KOSDAQ지수대비 (우, pts) 4, 사업이 마무리되는 217년부터 소규모 병의원들을 대상으로 클라우드 기반의 Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 클라우드 기반 의료산업 개인정보 보호 시장 진출 클라우드 기반 의료산업 개인정보 보호 시장 진출 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 16 3, 14 3, 12 2, 1 2, 8 1, 6 1, 4 2 DB암호화 사업 매출이 21년 221억원에서 22년 621억원으로 증가하게 되는 셈이다. DB암호화 사업의 시장점유율이 상승하는 추세임을 감안할 때 시장 성장률보다 높은 매출액 성장이 나타날 가능성이 높다. 217년부터 모바일 난독화 시장 진입 본격화 케이사인은 21년 모바일 난독화 솔루션 개발업체 AllthatSoft (지분율 6%)를 설립하였다. 모바일 난독화는 어플리케이션의 코드에 보호막을 씌워 코드 위변조가 불가능하도록 만드는 기술이다. 모바일 난독화는 어플리케이션 별로 난독화 시스템을 구축하며, 매년 유지보수 계약을 체결하게 된다. 난독화 솔루션을 매년 업그레이드해야 해커의 공격을 유의미하게 방어할 수 있기에 6월 8월 1월12월 2월 4월 유지보수 계약 체결 비율이 높을 것으로 예상된다. 올해 하반기에 출시하게 되면 Trading Data 시가총액 (십억원) 13 유통주식수 (백만주) 3 Free Float (%) 2주 최고/최저 (원) ,77 / 2,16 거래대금 (3M, 십억원) 2 외국인 소유지분율 (%). 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 최승락외 3인 36.7 마케팅 기간을 거쳐 217년부터 실적에 기여하게 될 전망이다.

2 케이사인 기업분석 및 투자전략 1. 기업개요 1999년 설립된 보안솔루션 개발 회사로 214년 케이비제2호스팩과의 합병을 통해 코스닥에 상장되었다. 케이사인은 21년 말 기준 임직원의 78%가 R&D 인력일 정도로 소프트웨어 개발에 특화된 회사다. PKI솔루션과 Access솔루션을 기반으로 성장하였으며, 현재 주력 사업 은 DB암호화이다. 21년 기준 DB암호화 시장 점유율은 43.6%로 214년 34.2%대비 9.4%p 상승하였다. DB암호화시장 1위 기업으로서의 지위를 공고히 하는 모습이다. 1Q16 기 준 매출 비중은 DB암호화 77.1%, 상품 1.4%, 유지보수 8.8%, PKI 2.%, Access.7%, Wizlook.6%이다. 1Q16 기준 사업부별 매출 비중 유지보수 및 기타 8.8 PKI 2. Access.7 주요 주주 Wizlook.6 최승락외 3인 36.7 상품 1.4 기타 63.3 Secure DB (SAP 포함) 77.1 주요 연혁 연도 년 말 기준 R&D 인력 비중이 78%에 달함 내 역 케이사인 설립 금융결제원, 한국정보화진흥원 등에 'KSignPKI 1.' 납품 국가정보원에 행정정보 보호용 시스템 'KSignPKI 2.' 납품 국세청에 '시점확인시스템 (TSA)', '단일로그온시스템' 공급 계약 통합인증권한관리 (EAM) 솔루션 사업 진출 삼성전자와 솔루션 파트너 협약 체결 산업자원부와 홈네트워크 보안기술 과제 개발 계약 'KSign PassOne', 'KSign Access', 'KSignSecure DB' 국가정 보원 보안적합성 심사 통과 행정안전부의 차세대 통합인증체계 사업 중 통합인증게이트웨이 개발에 참여 '범용싱글사인온' 개발 'KSignSecure DB' 제품이 SAP본사 인증 통과 'KSignSecure DB for SAP', 'Wizsign' 출시 일본 현지법인 (SecureDB Japan) 설립 KB제2호기업인수목적 과 합병 및 코스닥 상장 미국 현지법인 (ALLthatSoft. Co.) 설립 2

3 케이사인 2. 투자포인트 1) 클라우드 기반 의료산업 개인정보 보호 시장 진출 케이사인은 KISA (한국인터넷진흥원)의 216 클라우드 보안기술 실증 사업자로 최종 선정 되었다. 이는 케이사인이 기존에 영위하던 PIST (개인정보뱅크) 서비스를 의료분야에 적용하 기 위해 검증하는 사업이다. PIST는 인증, 접근통제 및 암호화 등이 완벽하게 갖추어진 클라 우드 시스템에 개인정보를 위탁하여 관리하는 시스템이다. 정부는 개인정보보호법을 강화하 여 개인정보를 수집하는 모든 사업자에 대해 개인정보 암호화를 구축하도록 하였는데, 영세사 업자의 경우 구매비용 부담 및 전문 인력 부재로 자체적으로 시스템을 구축하기 어려웠다. 이 에 케이사인은 정부과제 형태로 PIST를 개발하여 영세사업자가 클라우드 서비스 형태로 저렴 하게 개인정보 암호화를 구축할 수 있도록 하였다. 소규모 병의원들도 개인정보와 민감한 의료정보를 보유하고 있어 개인정보 암호화의 대상이 다. 지금까지 병의원은 외부시스템에 의료정보를 저장할 수 없었으나, 지난 2월 개정된 의료 법 시행규칙에 따라 외부에 병원 진료기록을 보관하는 것이 허용되었다. 올해 7월부터는 병 원도 클라우드를 이용하여 전자의무기록을 관리할 수 있게 되었다. 내부 서버 구비 및 자체적 인 DB암호화 구축에 대한 부담이 경감되는 것이다. 이는 원격진료시스템을 구축하기 위한 선 결과제이기도 하다. 금번에 케이사인이 수주한 사업은 클라우드를 이용한 전자의무기록 관리 의 안정성을 검증하는 것이다. 올해 12월까지 진행되는 사업이 성공적으로 마무리되면 217 년부터 병의원을 기반으로 한 클라우드 DB암호화 사업이 급물살을 탈 것으로 기대한다. PIST는 월별 정액 서비스이기에 기존 수주 기반 사업과 달리 사업의 안정성이 높다는 장점이 있다. 이에 케이사인이 병의원 개인정보 암호화 사업에 성공적으로 진입하게 된다면 안정적인 실적 기반을 마련할 수 있다는 점에서 큰 의미를 부여할 수 있다. 의료정보시스템 개인정보보호뱅크의 서비스 흐름 3

4 2) DB 암호화시장의지속적인성장 DB암호화사업은 1Q16 기준케이사인매출의 77.1% 를차지하고있다. 211년개인정보보호법제정과함께실적이급성장한사업부이다. 214년에는개인정보호법이개정되면서법안이좀더강화되었다. 이에케이사인의 DB암호화사업매출도 213년 121억원에서 214년 1억원, 21년 221억원으로급성장하였다. 처음에는개인정보보호법개정수혜효과가 216년이나 217년정도면정점에달하여이후관련사업부매출의역성장에대한우려가있었다. 그러나지금은시장의구조적인요인에의해산업의지속성장이가능할것으로예상되고있다. KISIA ( 한국정보보호산업협회 ) 의 21 국내정보보호산업실태조사 에따르면우리나라 DB 암호화시장규모는 21년 8억원에서 22년 1,428억원으로연평균 23.% 의고성장을이어갈전망이다. 케이사인의 21년시장점유율은 43.6% 로현수준의시장점유율만유지하더라도 DB암호화사업매출이 21년 221억원에서 22년 621억원으로증가하게되는셈이다. DB암호화사업의시장점유율이상승하는추세임을감안할때시장성장률보다높은매출액성장이나타날가능성이높다. 이처럼 DB암호화산업의지속성장을전망하는이유는크게세가지다. 첫번째는개인정보보호법개정효과다. 217년 1월 1일까지는 1만명이하의개인정보를보유하고있는사업자에대해서, 218년 1월 1일까지는 1만명이상의개인정보를보유하고있는사업자에대해서 DB암호화가의무화된다. 당연히 1만명이상의개인정보를보유한사업자의사업규모가클것이기에 216년보다 217년의시장이더커질것으로예상한다. 두번째는인터넷전문은행과같은비대면전문은행이확대되면서기존정형데이터에서비정형데이터 ( 지문, 얼굴, 홍채등 ) 로암호화영역이확대되었기때문이다. 그만큼개인정보의영역이커지면서시장성이확대된다고볼수있는것이다. 세번째는기존시스템의교체주기가도래하고있기때문이다. 교체주기가 ~7년정도되기에 211년구축한 DB암호화시스템의교체주기가돌아오는시기와맞물린다. 이는시장성장의선순환구조에들어가는것으로볼수있다. 그림 6. DB암호화시장규모전망 ( 단위 : 십억원 ) CAGR +23.% E 216E 217E 218E 219E 22E 자료 : KISIA, KB투자증권 4

5 3) 217 년부터모바일난독화시장진입본격화 케이사인은 21년 7월미국샌프란시스코에 AllthatSoft ( 지분율 6%) 를설립하였다. AllthatSoft 는모바일난독화솔루션을개발하는회사로미국시장을우선적으로공략하기위해샌프란시스코에서설립한것이다. 모바일난독화는스마트폰어플리케이션시장발달과함께부각되기시작한신규보안사업분야다. 뱅킹등핀테크관련어플리케이션이해커에게공격을받아코드가변조 ( 리패키징 ) 된후다시앱스토어에올라오면, 이어플리케이션을다운받은사용자에게문제가발생하게된다. 공인인증등적법한절차를거쳐자금이체또는결제를하더라도자금이범죄자에게흘러들어가게되기때문이다. 실제전세계적으로관련사고가발생하고있어이를방지하기위한대책이필요한상황이다. 모바일난독화는어플리케이션의코드에일종의보호막을씌워코드위변조가불가능하도록만드는기술이다. 모바일난독화는어플리케이션별로난독화시스템을구축하며, 매년유지보수계약을체결하게된다. 난독화솔루션을매년업그레이드해야해커의공격을유의미하게방어할수있기에유지보수계약체결비율이높을것으로예상된다. 올해하반기에출시하게되면마케팅기간을거쳐 217년부터실적에기여하게될전망이다. 리패키징공격에취약한뱅킹앱 자료 : 케이사인, KB 투자증권

6 3. 실적추정 & 밸류에이션 KB투자증권추정 216년연결기준예상매출액은 383억원 (+21.% YoY), 영업이익은 14 억원 (+2.8% YoY) 으로안정적인실적성장을이어갈것으로예상한다. 이는개인정보보호법개정의수혜가지속적으로나타나고있기때문이다. 218년 1월 1일까지 1만명이상의개인정보를보유한사업자의 DB암호화가의무화되기에 217년에는 DB암호화매출액증가폭이더커질것으로예상된다. 여기에신사업인 AllthatSoft 의모바일난독화사업이더해진다면 217년이후에도실적호조가지속될전망이다. 지속성장하는 DB암호화산업의독보적인 1위업체임에도 216E PER은 16.4X로저평가국면에있다는판단이다. 연간실적추이 분기별실적추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) (%) 3 3 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) (%) 자료 : 케이사인, KB투자증권 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 자료 : 케이사인, KB투자증권 4. 전망 & 투자방향 218년 1월 1일까지 1만명이상의개인정보를보유한사업자의 DB암호화가의무화되기에올해하반기부터대규모수주모멘텀이시작될것으로기대된다. 대규모수주가 217년이후의실적으로이어지는것은당연지사다. 여기에 PIST 를기반으로한의료정보암호화클라우드서비스와모바일난독화두가지유망신사업이 217년부터더해질수있기에주가상승의잠재력이크다고판단한다. 6

7 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 6 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () 재고자산 1 영업이익 기타 1 4 증감률 (YoY %) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 유동부채 기타 () () () () 1 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (66.) 38.3 기타 법인세비용 () 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) (82.3) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 1 8 자본금 비지배주주 () () () 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 () EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 (6) (1) (12) (24) (26) 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 1 1 PSR.. 운전자본증감 2 (3) (3) () (3) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 1 (4) (2) (3) (2) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) () (1) EPS 매입채무증가 ( 감소 ) 1 2 () (1) 2 BPS 기타 () (1) (1) (2) (2) SPS 투자현금 (4) (2) (6) 7 DPS 2 3 단기투자자산감소 ( 증가 ) (4) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (3) 11 ROA 설비투자 ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) () () (2) (2) (4) ROIC 재무현금 1 (2) (2) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 1 (1) (1) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (1) 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c 배당금지급 1 유동비율 현금증감 2 2 (2) 4 12 이자보상배율 n/c n/c n/c n/c 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) () 총자산회전율 (-) 설비투자 () () () () () 매출채권회전율 (+) 자산매각 () () (2) (2) (4) 재고자산회전율 Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 () () 3 투하자본 잉여현금 3 3 (2) 2 차입금 자료 : FnGuide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 7

8 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - KB 투자증권은케이사인의코스닥상장 ( ) 과관련하여상장주관사로참여하였음을알려드립니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8