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1 (1922) 모바일난독화성공적진입이관건 케이사인은국내 DB 암호화 1 위기업 개인정보보호법개정의수혜 217 년까지이어질전망 신사업모바일난독화의시장성에주목 투자의견 목표주가 Upside / Downside (%) 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, Not Rated N/A 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 12월 2월 4월 6월 8월 1월 n/a 현재가 (12/17, 원 ) 2,89 Consensus target price ( 원 ) Difference from consensus (%) Forecast earnings & valuation n/a n/a Fiscal year ending 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 2 7 순이익 ( 십억원 ) 2 1 EPS ( 원 ) 증감률 (%) n/a (93.1) PER (X) n/a n/a n/a 47.2 EV/EBITDA (X) n/a n/a n/a 1.7 PBR (X) n/a n/a n/a 4.1 ROE (%) n/a 배당수익률 (%) n/a n/a n/a 1. Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.1 (13.3) KOSPI 대비상대수익률 3.4 (13.4) Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 178 유통주식수 ( 백만주 ) 6 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 3,77 / 2,2 거래대금 (3M, 십억원 ) 외국인소유지분율 (%).6 주요주주지분율 (%) 최승락외 3 인 36.7 자료 : Fnguide, KB 투자증권 케이사인은국내 DB암호화 1위기업케이사인은 1999년설립된보안솔루션개발회사로 214년케이비제2 호스팩과의합병을통해코스닥에상장하였다. PKI솔루션과 Access 솔루션을기반으로성장하였으며, 현재주력사업부문은 DB암호화이다. DB암호화는 DBMS (DataBase Management System, DB를효율적으로관리하는시스템 ) 내에저장되어있는 Data를암호화하여해킹또는파일유출이되더라도중요정보가유출되지않도록하는솔루션이다. 케이사인은 211년이후 DB암호화부문에서국내시장점유율 1위를이어오고있다. 3Q1 누적기준매출비중은 DB암호화 6.%, PKI.3%, Access 4.9%, 용역 9.9%, 상품 1.8%, 기타 3.7% 이다. 개인정보보호법개정의수혜 217년까지이어질전망케이사인은 211년개인정보보호법이제정되면서 DB암호화부문매출이 211년 81억원에서 212년 127억원으로급격하게성장하였다. 개인정보보호법의제정당시에는외부로연결된망에대해서만개인정보암호화가의무화되었으나, 214년법의개정을통해내부에서사용하는망에대해서도개인정보암호화가의무화되었다. 내부망은외부망에대비해서시장규모가월등히크다. 케이사인은 DB암호화시장 1위업체로개인정보보호법개정을기반으로최소한 217년까지관련사업의급격한매출성장을기대한다. 신사업모바일난독화의시장성에주목케이사인은 21년 7월 AllthatSoft ( 지분율 6%) 라는회사를미국샌프란시스코에설립하였다. AllthatSoft 는미국의모바일난독화시장진출을위해설립한회사이다. 모바일난독화는스마트폰어플리케이션시장이발달함에따라부각되기시작한보안분야이다. 케이사인이개발중인모바일난독화는어플리케이션의코드자체를읽어내기어렵게만들어코드변조를하지못하도록만드는솔루션이다. 국내만하더라도수많은금융어플리케이션이있음을감안할때관련시장의성장잠재력이크다고판단한다. 216년부터국내와미국에런칭할예정으로향후성과를주목할필요가있다.

2 (1922) 기업분석및투자전략 1. Company Description 케이사인은 1999년설립된보안솔루션개발회사로 214년케이비제2호스팩과의합병을통해코스닥에상장하였다. PKI솔루션과 Access솔루션을기반으로성장하였으며, 현재주력사업부문은 DB암호화이다. DB암호화는 DBMS (DataBase Management System, DB를효율적으로관리하는시스템 ) 내에저장되어있는 Data를암호화하여해킹또는파일유출이되더라도중요정보가유출되지않도록하는솔루션이다. 3Q1 누적기준매출비중은 DB암호화 6.%, PKI.3%, Access 4.9%, 용역 9.9%, 상품 1.8%, 기타 3.7% 이다. 최승락대표이사와특수관계인이 36.7% 의지분을보유한최대주주이다. 21년 12월 1일사내이사인구자동부사장과어성율상무가시간외매매를통해각각 6만주와 8만주의지분을매각하여최대주주지분율이 41.% 에서 36.7% 로 4.3%p 감소하였다. 21년 1월 23일전환청구권이전량행사 ( 전환가액 1,원, 발행주식수 1,8, 주 ) 되어잠재물량은모두해소된상황이다. 3Q1 누적기준사업부별매출비중 주요주주 용역 9.9% 기타제품 3.7% PKI.3% Access 4.9% 상품 1.8% SecureDB 6.% 기타 63.3% 최승락외 3 인 36.7% 2

3 (1922) 2. Investment Points 1) DB 암호화시장의지속성장 케이사인은 211년개인정보보호법이제정되면서 DB암호화부문매출이 211년 81억원에서 212년 127억원으로급격하게성장하였다. 213년에는 DB암호화매출이 121억원에서정체되었으나, 214년개인정보보호법이개정되면서다시한번실적성장의동력을확보하였다. 개인정보보호법의제정당시에는외부로연결된망에대해서만개인정보암호화가의무화되었으나, 214년법의개정을통해내부에서사용하는망에대해서도개인정보암호화가의무화되었다. 내부망은외부망에대비해서시장규모가월등히크며, 이는개인정보보호법시행령일부개정안을통해서도드러났다고판단한다. 당초개인정보보호법개정안에서는 216년 1월 1일까지 DB암호화를의무화하였으나, 시행령개정을통해 1만명미만의주민등록번호보관에대해서는 217년 1월 1일, 1만명이상은 218년 1월 1일까지 DB암호화의무화시기를연기하였다. 이는현재 DB암호화업체들의규모에비추어봤을때물리적으로 216년 1월 1일까지 DB암호화가불가능할정도로시장이컸기때문에의무화시기를연장한것으로판단한다. 케이사인은 DB암호화시장 1위업체로개인정보보호법개정을기반으로최소한 217년까지는관련사업의급격한매출성장을기대한다. 214 년 DB 암호화시장점유율 DB 암호화연간매출액추이및전망 ( 십억원 ) 3 기타, 42.8 케이사인, 24.6 이글로벌시스템, 소프트포럼, 7. 자료 : 214 국내정보보안산업실태조사, 케이사인, KB 투자증권 펜타시큐리티, E 216E 2) 보안기반의 Cloud 시장진출 케이사인이제공하고있는 PIST ( 개인정보뱅크 ) 는 DB암호화솔루션에기반한서비스이다. DB암호화는정부와기업을대상으로하는솔루션으로구축비용이비싸다. 개인정보보호법에의거개인정보를보유하고있는소상공인도 DB암호화가필요한데, 자체적으로솔루션을구축하기에는비용부담이크다. 이에클라우드를기반으로소상공인에게 DB암호화서비스를제공하는것이 PIST이다. 케이사인은클라우드사업자와제휴하여 PIST를제공하고있으며, 월별정액형태의요금을수취하여수익을배분한다. PIST는유지보수처럼매출이지속적으로쌓여간다는점이장점이다. 보안회사로서클라우드시장에진출하여월별정액형태의기반매출이발생한다는점에서주목할필요가있다. 3

4 (1922) 3) 모바일난독화시장진입 케이사인은 21년 7월 AllthatSoft ( 지분율 6%) 라는회사를미국샌프란시스코에설립하였다. AllthatSoft 는미국의모바일난독화시장진출을위해설립한회사이다. 모바일난독화는스마트폰어플리케이션시장이발달함에따라부각되기시작한보안분야이다. 우리는현재스마트폰을통해어플리케이션을다운받아게임, 모바일뱅킹등다양한서비스를이용하고있다. 그런데현상황에서는공격자가어플리케이션을다운받은후코드를변경하여 ( 리패키징 ) 변조된어플리케이션을유포할경우사용자가의도하지않은행동을하도록만들수있다. 예를들어뱅킹앱을이용할경우뱅킹앱사용자가의도하지않은곳으로송금을하게만들거나, 의도하지않은결제가이뤄질수있는것이다. 실제로전세계에서관련사고들이발생하고있어이를해결하기위한대책마련이필요한상황이다. 케이사인이개발중인모바일난독화는어플리케이션의코드자체를읽어내기어렵게만들어코드변조를하지못하도록만드는솔루션이다. 어플리케이션의코드에일종의보호막을씌운다고생각하면된다. 모바일난독화는어플리케이션별로난독화를구축해주며, 매년유지보수계약을체결하여솔루션업그레이드가필요하다. 국내만하더라도수많은금융어플리케이션이있음을감안할때관련시장의성장잠재력이크다고판단한다. 216년부터국내와미국에런칭할예정으로향후성과를주목할필요가있다. 리패키징공격에취약한뱅킹앱 4

5 (1922) 3. Earnings & Valuation 연결기준 3Q1 누적매출액은 174억원 (+3.9% YoY), 영업이익은 38억원 (+38.1% YoY) 으로꾸준한성장을이어가고있다. 이는개인정보보호법개정을통한 DB암호화매출액의성장 (3Q14 누적 6억원, 3Q1 누적 116억원 ) 이기여한바가크다. KB투자증권추정 21년매출액은 318억원 (+21.7% YoY), 영업이익 87억원 (+27.%) 이다. 216년에도개인정보보호법개정의수혜로안정적인성장흐름을이어갈것으로전망한다. 분기별매출액및영업이익률추이 연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) (%) 14 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) (%) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q (1) (2) Action 개인정보보호법개정의수혜는주가에어느정도반영이되었다고판단한다. 현재시장의관심은 DB암호화구축이마무리되는 218년이후에과연실적절벽이나타나지않고성장흐름을이어갈수있느냐하는점이다. KB투자증권은모바일난독화와 PIST가성장의핵심열쇠라고판단하며, 216년에두사업부가얼마나빠른시일내에자리를잡느냐에따라주가의향방이결정될것으로전망한다.

6 (1922) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) n/a 유동자산 매출원가 6 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () 재고자산 영업이익 2 7 기타 1 증감률 (YoY %) n/a 비유동자산 EBITDA 투자자산 1 3 증감률 (YoY %) n/a 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 유동부채 기타 () () () () 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) n/a (66.) 기타 법인세비용 () 1 1 비유동부채 당기순이익 2 1 비유동이자부채 증감률 (YoY %) n/a (82.3) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 1 자본금 비지배주주 () () 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 () EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 (6) (1) (12) (24) 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 2 1 PER n/a n/a n/a 47.2 자산상각비 PBR n/a n/a n/a 4.1 기타비현금성손익 1 PSR n/a n/a n/a 1.7 운전자본증감 2 (3) (3) () EV/EBITDA n/a n/a n/a 1.7 매출채권감소 ( 증가 ) 1 (4) (2) (3) 배당수익률 n/a n/a n/a 1. 재고자산감소 ( 증가 ) () EPS 매입채무증가 ( 감소 ) 1 2 () (1) BPS 1,63 2,61 3,36 2,76 기타 () (1) (1) (2) SPS 2,443 3,648 3,729 1,849 투자현금 (4) (2) (6) DPS 68 단기투자자산감소 ( 증가 ) (4) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (3) ROA n/a 설비투자 ROE n/a 유무형자산감소 ( 증가 ) () () (2) (2) ROIC n/a 재무현금 1 (2) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 1 (1) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (1) 순차입비율 n/c n/c n/c n/c 배당금지급 1 유동비율 현금증감 2 2 (2) 4 이자보상배율 n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) () 총자산회전율 n/a (-) 설비투자 () () () () 매출채권회전율 n/a (+) 자산매각 () () (2) (2) 재고자산회전율 n/a... Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 () () 3 투하자본 잉여현금 3 3 (2) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 6

7 (1922) [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - KB 투자증권은케이사인의코스닥상장 ( ) 과관련하여상장주관사로참여하였음을알려드립니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7