1. 국내 1 위여행사하나투어의아성에도전 213년국내여행사들의해외송출객수현황을살펴보면 1위와 2위는도매사업자인하나투어 (263만명, M/S 19.5%), 모두투어 (134만명, M/S 9.9%) 이다. 인터파크투어는약 19만명 (M/S 8.1%) 으로국내전체여행사중에서

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1 HI Research Center Data, Model & Insight 214/5/7 [ 기업분석 ] 엔터테인먼트 / 레저황용주 ( ) yj.hwang85@hi-ib.com 인터파크 INT(1879) 국내 1 위여행사하나투어의아성에도전한다 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (214/5/2) Stock Indicator 31,원 22,75원 자본금 14 십억원 발행주식수 3,249 만주 시가총액 739십억원 외국인지분율 3.1% 배당금 (213) 원 EPS(214E) 655 원 BPS(214E) 4,7 원 ROE(214E) 17.5 % 52주주가 17,7~27,7 원 6일평균거래량 699,82 주 6일평균거래대금 16.5 십억원 Price Trend ' 인터파크INT (213/4/15~214/4/15) Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 자유여행고성장과패키지시장침투율확대를통한 M/S고성장이핵심당사리서치는인터파크투어의내국인출국자수점유율이 214년모두투어를뛰어넘고중장기적으로는하나투어에근접할수있을것으로전망. 이와같이판단하는근거는 1) 신성장동력인패키지여행시장에서의침투율을충분히높일수있고, 2) 최근고성장하고있는자유여행시장에대응하기에적합한사업구조를보유하고있기때문. 3) 또한비항공권매출의비중증가로마진개선의여력도충분. 항공권위주의자유여행고성장속에패키지여행이라는성장동력을장착해향후 M/S확대및이익개선기조가지속될것으로예상. 온라인직판패키지사업의성공가능성을논하다패키지여행시장의특성 ( 대규모모객의중요성과틈새시장의존재 ) 을고려해볼때동사의온라인직판패키지사업진출은성공가능성이높을것으로판단. 이는 1) 연간 1만명이상의송출실적을보유하고있어개별항공권확보에높은협상력을가지고있고, 2) 글로벌온라인여행사 ( 익스피디아, 아고다 ) 와의 DB구축및판매경험을통해해외각지에있는호텔소싱력에서우위를보일수있기때문. 또한, 3) 온라인직판패키지라는점에서가격경쟁력도확보할수있어합리적인소비트렌드에도부합. 기존여행사들이시도하지않았던다양한컨셉의니치마켓상품을구성하며경쟁력을갖추고있어점점다양해지고있는소비자들의수요에적절히대응할수있는경쟁력을확보할수있다는점에주목. 여행시장 M/S 확대및멀티채널시너지효과에주목. 목표가 3.1만원상향현재주가는 214년 EPS기준 P/E 33배수준으로다소부담스럽게느껴질수도있으나회사가가진본질적인경쟁력과향후발전방향에주목. 즉, 1) 향후 3~4 년간자유여행시장의고성장및패키지여행시장에서의침투율확대를통해하나투어에근접한점유율확보가가능하고, 2) 킬러컨텐츠인티켓 / 투어와집객효과가가능한쇼핑 / 도서라는컨텐츠를동시에보유한온라인종합쇼핑몰로서의가치를고려해야함. 투어사업에비해고객군이 4배많은쇼핑 / 도서사업부가전체적인트래픽증가효과를견인하고티켓 / 투어사업을통해충성고객비중을높일수있는시너지효과를발휘할수있는온라인쇼핑플랫폼의가치에높은밸류에이션을부여할필요가있다고판단.( 목표가 3.1만원으로상향, 투자의견 Buy 유지 ) 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 1. 국내 1 위여행사하나투어의아성에도전 213년국내여행사들의해외송출객수현황을살펴보면 1위와 2위는도매사업자인하나투어 (263만명, M/S 19.5%), 모두투어 (134만명, M/S 9.9%) 이다. 인터파크투어는약 19만명 (M/S 8.1%) 으로국내전체여행사중에서 3위에위치해있는데최근의항공권발급시장에서의동사의고성장세등을감안하면생각보다그순위가높지않다고생각할수도있다. 이는그동안해외여행시장이패키지상품위주로성장해왔고동사의경우지난 7~8년간항공권발급에주력해왔다는점에서당연한결과라고판단된다. 하지만단순히개별항공권발급실적으로따져보면이야기가달라진다. 패키지상품을제외한개별항공권발급인원만살펴보면동사가하나투어와모두투어를제치고 1위에위치하게된다. 이는 1) 항공권예약의경우동사가국내여행사중에서가장인지도가높다는점을의미하고, 2) 높은인지도를기반으로자유여행 (FIT) 시장의고성장속에서새로운성장동력을찾을수있음을뜻한다. 또한, 3) 항공권발급실적의고성장은볼륨인센티브확대로이어져수익성향상에기여한다. 해외여행의시장은비행기예약으로부터시작된다는점에서항공권시장에서 1위에있다는것은향후숙소예약등추가수익으로이어질수있다는점에서매우중요하다. 당사리서치는인터파크투어의내국인출국자수점유율이 214년모두투어를뛰어넘고중장기적으로는하나투어에근접할수있을것으로전망한다. 이와같이판단하는근거는 1) 신성장동력인패키지여행시장에서의침투율을충분히높일수있고, 2) 최근고성장하고있는자유여행시장에대응하기에적합한사업구조를보유하고있기때문이다. 3) 또한비항공권매출의비중증가로마진개선의여력도크다. 자유여행위주의판매구조에서패키지여행이라는성장동력을장착해향후 M/S확대및이익개선기조가지속될것으로예상된다는점에서현재의밸류에이션수준보다는회사의중장기적인방향성에초점을맞출필요가있다. 이번보고서는지난 2월 5일발간한 온라인과모바일로떠나는즐거운여행 에대한증보판이다. 이번증보판을통해지난보고서에서설명이부족했던국내여행시장의최근변화양상에대해보다상세하게다루고, 2/6일상장당시기관에배정되었던 3개월락업물량이풀리는 5/7일을이후의중장기투자전략제시에초점을맞추도록하겠다. < 그림 1> 213 년송출객수기준국내여행사점유율순위 < 그림 2> 여행사별 년항공권판매실적추이 12 ( 만명 ) 하나투어 263 만명 19.5% 년 212 년 213 년 기타 753 만명 세중 32 만명 2.3% 모두투어 134 만명 9.9% 인터파크투어 19 만명 8.1% 온라인투어 62 만명 4.5% 자료 : KATA 주 : 기타에는항공사 / 상용여행사 / 일반여행사등실적모두포함 인터파크투어 하나투어 모두투어 자료 : 각사, 하이투자증권리서치 2

3 2. 인터파크 INT 패키지사업의성공가능성을논하다 동사는 213년 1월온라인직판패키지시장진출을통해종합온라인여행사로성장하겠다는청사진을제시했다. 당시시장의반응은우선부정적이었는데이는대표적인패키지상품판매업체인하나투어와모두투어가전국에걸쳐뻗어있는대리점을통한영업및컨설팅서비스제공으로이미높은 M/S를차지하고있기때문이다. 온라인직판패키지사업으로의진출이성공할지여부를판단하기위해서는시장의특성을자세히파악할필요가있다. 직판여행사와패키지여행시장에대해알아보자. < 그림 3> 여행사형태별밸류체인 Suppliers 항공권 ( 국적기, 외항기, LCC) 호텔, 관광지, 교통, 음식점등 항공 / 호텔요금 + 랜드비용지급 ( 원가 ) 항공권 / 호텔제공 VI( 항공권 ) 지급 온라인여행사 (B2C) 직판여행사 (B2C) 도매업자 (B2B/B2C) 항공권 / 호텔예약 DB 구축패키지상품기획및판매 ( 인터파크투어, 온라인투어 ) 패키지상품기획소비자에게판매항공권 / 호텔예약 DB 구축 (Ex. 노랑풍선, 참좋은여행 ) 패키지상품기획대리점 / 소비자에게판매항공권 / 호텔예약 DB 구축 (Ex. 하나투어, 모두투어 ) FIT/ 에어텔 / 항공권 상품구매 / 예약 소매판매점 (B2C) 소비자 상품구매 / 예약 오프라인서비스제공 - 예약상담 / 관리 - 여행정보제공 도매업자로부터공급받은여행상품판매및여행정보제공 ( 전문판매점 / 대리점 / 제휴사 ) 상품예약 수수료지급 자료 : 하이투자증권리서치 (1) 직판패키지여행사 : 가격경쟁력과수익성두마리토끼를한꺼번에잡을수있다직판여행사의전략 : 대리점마진을없애고가격경쟁력을확보직판여행사는도매여행사업자와는달리여행상품을소비자에게직접판매한다. 도매여행사업자들이대리점을통해판매하며폭넓은영업망을확보하는대가로 9% 의수수료를지급하게된다. 모객규모증가에따른원가절감효과를고려해야겠지만직판여행사는수수료가줄어들기때문에여행상품의가격책정에서보다유리한위치에서게된다. 대리점판매를통해얻을수있는장점 ( 영업망확보, 오프라인여행컨설팅서비스 ) 을포기하는대신가격경쟁력을확보하는전략이다. 물론직판여행사들의상품이가격이더저렴하더라도소비자들마다원하는바가다르기때문에일방적으로쏠림현상이발생하지는않을것이다. 이는가격이더비싸더라도브랜드력이존재하고대리점으로부터컨설팅서비스를제공받기원하는소비자들이분명존재하기때문이다. 3

4 합리적인소비의확대 : 직판여행사의고성장과비수기출국자수증가최근합리적인소비의확대속에서국내여행시장에서도가격을중요시하게여기는소비자들의비중이증가하고있다고예상된다. 이와같은현상은 1) 저렴한가격을제공하는직판여행사및온라인여행사의고성장, 2) 성수기 / 비성수기의해외여행출국자수차이감소등의현상으로살펴볼수있다. 직판여행사와온라인여행사의고성장은그림 4,5를살펴보면알수있다. 앞서언급했듯이직판여행사는대리점마진이없어지면서저렴한가격의여행상품을제공할수있다는장점이있고, 인터파크투어와같은온라인여행사는최저가보상제와원스탑항공권예약시스템을통해항공권플랫폼으로서의입지를굳혀나가고있다. 성수기 / 비성수기의해외여행출국자수차이감소는다음과같은두가지를의미한다. 1) 상대적으로가격이저렴한비수기에 (3~4월, 9~1월등 ) 해외여행을가려는사람이많아지고있다는점과, 2) 주5일제시행과휴가장려문화확산이여가시간확대로이어져주말을이용한단거리해외여행등이보편화되고있다는것이다. < 그림 4> 도매여행사업자 ( 하나투어, 모두투어 ) 와인터파크, 직판여행사 ( 노랑풍선, 여행박사, 참좋은여행 ) 의 년송출객수증가율 < 그림 5> 도매여행사업자 ( 하나투어, 모두투어 ) 와인터파크, 직판여행사 ( 노랑풍선, 여행박사, 참좋은여행 ) 의 214 년 1 분기 BSP 실적 ( 년항공권발급건수증가율 ) 7% 직판여행사는가격경쟁력을통해 2,5 ( 억원 ) (YoY %) 13년 1~3월 14년 1~3월성장율 ( 우 ) 6% 6% 높은성장세시현중. 2, 5% 5% 4% 3% 2% 1,5 1, 15.9% 45.2% 35.% 25.3% 4% 3% 2% 1% % 1% % 하나투어모두투어인터파크투어노랑풍선여행박사참좋은여행 자료 : KATA, 세계여행신문 하나투어모두투어인터파크투어노랑풍선참좋은레져 자료 : KATA, 세계여행신문 % < 그림 6> 성수기 VS 비수기국민출국자수비교 < 그림 7> 최근 3 년간연도별해외여행횟수 18 ( 출국자수, 만명 ) 1% 16 9% 만 65만 성수기 비성수기 성수기 비성수기 28년 212년 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 해외여행경험인원비중증가 3회이상 2회 1회 회 자료 : 한국관광공사 '214 년해외여행조사 ' 자료 : 한국관광공사 '214 년해외여행조사 ' 4

5 가격경쟁력이낮은마진을의미하지는않는다. 현실에서는위와같이가정한극단적인상황은존재하지않는다. 도매여행사인하나투어와모두투어의경우모객규모가크기때문에규모의경제효과를통해원가경쟁력을가질수있기때문이다. 그렇다면직판여행사들의경우열위에있는원가경쟁력을극복하기위해수익성이낮지는않을까? 다음그림 8,9는대표적인직판여행사인참좋은여행의매출액및영업이익추이를살펴본것이다. 21~213 년사이에매출규모는 1억원 215억원 ( 연평균 28.9% 성장 ) 으로성장하고있고영업이익도꾸준히증가하는모습을보여주고있다. 또한해외송출고객수는 21년 16만명에서 213년 23만명 ( 연평균 11.8%) 으로증가하며내국인출국자수평균증가율 (+5.8%) 을상회했다. 참좋은여행의사례는국내상위여행사만큼큰규모가아니더라도패키지상품판매를통해수익성확보도가능함을보여주고있다. 인터파크투어의경우연간 1만명수준의해외송출객실적을보유하고있어항공권부문에서이미규모의경제를확보하고있다. 온라인을통한패키지상품직판시장에뛰어들어도수익성확보측면에서큰리스크로작용하지않을것으로예상된다. 오히려사업이본궤도에진입하게될경우이익성장의핵심축으로발전할가능성이크다. < 그림 8> 참좋은여행의부문별매출액및성장률추이 < 그림 9> 참좋은여행의영업이익과영업이익률추이 25 ( 매출액, 억원 ) 항공권수수료등 (YoY %) 6% 4 ( 매출액, 억원 ) 영업이익 25% 2 여행알선매출액성장률 ( 우 ) 5% 4% OPM % ( 우 ) 2% 15% % % 5% % 1% % % -5% -1% 자료 : 참좋은레져 자료 : 참좋은레져 < 그림 1> 참좋은여행해외송출객수와 BSP 발급실적추이 < 그림 11> 노랑풍선의부문별매출액및성장률추이 ( 만명 ) 송출객수 BSP 실적 ( 우 ) ( 억원 ) ( 매출액, 억원 ) 기타항공권수수료여행알선매출액성장률 17% 16% 15% 14% 13% 12% % % 자료 : KATA, 세계여행신문 자료 : 노랑풍선 5

6 (2) 패키지여행시장 : 세상은넓고갈곳은많다패키지여행시장의특성 (1) 모객의규모가절대적으로중요하다패키지상품은자유여행과는달리소비자가해외여행을쉽게갈수있도록여행사가대부분의일정을미리짜두는것을말한다. 즉, 유명한해외여행지 ( 국가 / 도시 ) 를중심으로항공권 / 숙소 / 교통 / 음식점등모든계획을묶어상품으로구성해두고소비자가이를선택하는방식이다. 패키지상품에서는모객규모가절대적으로중요한데, 이는 1) 특정날짜에출발을하기위해서는일정인원이상이모여야가능하고, 2) 항공권 / 숙소를확보하는데에있어원가경쟁력이생기기때문이다. 원가경쟁력을확보할경우성수기 / 비성수기에따른탄력적인가격조정이가능하고시장지배력확대에유리한위치를점할수있다. 패키지여행시장의특성 (2) 틈새시장이존재한다. 그림12 에서볼수있듯이국내여행업계의상위 5개사의점유율은점점높아지고있다. 이는제로커미션제도시행이후항공권판매에의존해오던중소형여행사들이통폐합되면서발생한현상으로상위업체들은규모의경제를기반으로시장지배력을확대해왔다. 그런데특정지역으로국한해서살펴보면상위업체들의지배력이닿지않는곳이존재한다는사실을알수있다. 이를확인해보기위해유럽지역에서의모두투어와참좋은여행의송출실적을살펴보자. < 그림 12> 참좋은여행과모두투어의유럽지역패키지송출객수추이 ( 만명 ) (YoY 증가율 ) 7 12% 6 참좋은여행 모두투어 1% 5 8% 4 6% 3 4% 2 2% 유럽지역에역량을집중하고있는참좋은여행의경우 29년 1만명수준이던유럽지역송출객수를 213년 6만명이상수준으로끌어올렸다. 모두투어의경우 213년실적은 6만명수준으로선전했으나 29년에 3만명수준의실적에비하면성장률이상대적으로낮다고볼수있다. 참고로여행업계에서의위치는 213년전체송출객수기준으로모두투어는 2위 (134만명, M/S 9.9%), 참좋은여행은 13위 (25만명, M/S 1.9%) 이다. 1 % -2% E E 자료 : 세계여행신문, 하이투자증권리서치 이와같은현상이발견되는것은여행사마다해외호텔소싱력에차이가있기때문이다. 해외에나갈때항공권이중요한만큼현지에서는숙소확보가중요한데익스피디어 / 프라이스라인과같은글로벌여행사가아닌이상모든지역 에서호텔소싱력을극대화시킬수는없다. 규모가크지않은여행사들도지역별호텔소싱력을확보해규모의경제를달성할경우경쟁력있는상품을만들경우소비자들을끌어모을수있다는것이다. 한국에서는그동안단거리 ( 동남아, 일본, 중국등 ) 지역을위주로전세기와하드블록을통해패키지여행시장이형성되어왔다. 인터넷블로그 /SNS 이용횟수증가로소비자들간의여행후기공유문화가발달하고예능프로그램등을통해세계각지의여행지가소개된다면, 미주 / 남미 / 지중해 / 동유럽 / 러시아 / 아프리카등그동안패키지여행이활성화되지않은지역에대한수요가증가하게될것이다. 6

7 < 그림 13> 국내상위 5 개여행사송출객수와점유율추이 < 그림 14> 여행사지역별패키지판매점유율평균 ( 만명 ) 상위 5개사송출객수 (%) 상위 5 개사점유율 ( 우 ) 5.% 45.% 4.% 대양주 8.% 미주 7.7% 기타 3.9% 동남아 3.6% % 3.% 25.% 2.% 자료 : KATA, 각사주 : 상위 5 개사는하나투어, 모두투어, 인터파크투어, 온라인투어, 세중등 5 개여행사 유럽 16.3% 일본 12.% 자료 : 세계여행신문, 하이투자증권리서치 중국 21.4% < 그림 15> 여행사지역별판매점유율 : 여행사별로전략적으로집중하고있는지역이존재. 즉, 특정지역에서강점을보일수있다는점을시사. 6% 하나투어모두투어투어 2 참좋은여행 5% 4% 3% 2% 1% % 동남아중국일본유럽대양주미주동남아중국일본유럽대양주미주동남아중국일본유럽대양주미주동남아중국일본유럽대양주미주 자료 : 세계여행신문 7

8 (3) 인터파크 INT 의패키지사업성공가능성높다 패키지여행시장의특성 ( 대규모모객의중요성과틈새시장의존재 ) 을고려해볼때동사의온라인직판패키지사업진출은성공가능성이높을것으로판단된다. 이는 1) 연간 1 만명이상의송출실적을보유하고있어개별항공권확보에높은협상력을가지고있고, 2) 글로벌온라인여행사 ( 익스피디아, 아고다 ) 와의 DB구축및판매경험을통해해외각지에있는호텔소싱력에서우위를보일수있기때문이다. 또한, 3) 온라인직판패키지라는점에서합리적인소비트렌드에적합한가격경쟁력도확보할수있다. 이와같은장점을바탕으로패키지상품과기존여행사들이시도하지않았던다양한컨셉의니치마켓상품을구성하며경쟁력을갖추고있다. 점점다양해지고있는소비자들의수요에적절히대응할수있는상품라인업을구성하고있다는뜻이다. 직판패키지시장으로의진입이성공할수있다는시그널은이미 213년 4대고객비중의증가했다는점을통해살펴볼수있다. 이는 213년 9월부터시작된직판패키지상품판매효과가반영된것으로추정되기때문이다. 오픈초기홈쇼핑방송을통한대량모객등의마케팅비용을감안해야겠지만현재의높은성장세가지속될경우 BEP 달성시점이기대했던것보다더빠를것으로예상한다. < 표1> 기획여행전문몰운영현황 기획여행 오픈시기 특징 " 클럽메드 " 전문몰 13 년 4 월 " 먹 go 찍 go" 테마여행 13 년 9 월 최초프리미엄리조트전문몰프리미엄혜택및전용예약센터운영 여행전문작가및지역전문가와동행현지의맛집과사진찍기좋은곳을위주로구성된여행 "PIC" 리조트전문몰 13 년 1 월가족여행 / 허니문등 PIC 리조트상품구성 " 일본료칸 " 전문몰 13 년 1 월 " 가이드투어 " 전문몰 13 년 12 월 테마와지역별로분류하여쉽고빠르게검색할수있는일본료칸상품구성 유럽 / 미주장거리지역을비롯하여각도시별로안전하고편리하게즐기는데이투어전문상품몰 " 몰디브 " 전문몰 14 년 1 월허니문여행고객을타겟으로몰디브지역특화상품판매 < 그림 16> 인터파크투어연령별고객비중 < 그림 17> 인터파크 INT 해외여행 ( 패키지 ) 판매액추이및전망 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 패키지사업진출효과 ( 패키지판매액, 억원 ) 년이전 : 주요여행사패키지상품판매 1 213년이후 : 패키지상품구성및적접판매 % 1 대 2 대 3 대 4 대 5 대 6 대이상 E, 예상은하이투자증권리서치 8

9 < 그림 18> 하나투어의패키지 / 항공권송출객수 6 (YoY %) 패키지상품송출객 항공권구매고객 자료 : 하나투어 3. 자유여행의고성장과온라인플랫폼과의적합성 214년여행트렌드 : 자유여행시장의고성장 한국관광공사에서 213년 12월에발간한 해외여행트랜드전망보고서 에서 214년에패키지상품을이용하겠다는인원은 32.% 로 213년패키지여행을경험했던비중인 38.4% 에비해소폭감소했다 ( 그림19). 이는정형화된코스를제공하는패키지여행상품보다는일정을마음대로짤수있는자유여행 ( 에어텔 / 절충형패키지포함 ) 에대한선호도가높아졌음을의미한다. 또한더욱재미있는것은 5대이상의남녀에대해조사한내용인데두계층에서모두 214년해외여행예상행태에서자유여행을선호한다는비중이더욱높아졌다는점이다. 이와같은해외여행수요자들의자유여행선호현상은 1) 인터넷블로그 / 카페등여행정보를얻을수있는곳이다양해졌고, 2) 해외여행경험이늘어나면서보다여유로운일정속에서다양한것을보고느끼려는풍조가확산되고 있으며, 3) 여행관련예능프로그램의증가로여행객의취향과수요가점점세분화되고있기때문이다. 이와같은설문조사의결과는실제로하나투어의 1~3월송출객수현황에서도살펴볼수있다. 하나투어의경우 1 분기일반항공권구매를통한송출객수가전년동기대비 34% 증가하며패키지상품증가율 (yoy +3.9%) 대비고신장하는모습을보였다. 이는최근확산되고있는개별자유여행 (FIT) 의높은성장세를살펴볼수있는간접적인자료로판단된다. 213년하반기제스타항공결항과태국시위등외부적인리스크요인이존재했다는점도감안해야하나항공권판매의고성장은향후자유여행시장확대에의한국내아웃바운드여행업체들의헤게모니변화양상을살펴볼수있는중요한지표로지속적인관찰이필요하다. < 그림 19> 214 년해외여행예상형태 < 그림 2> 5 대이상남녀 214 년해외여행예상형태조사 1% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 38.4% 32.% 패키지여행절충형패키지에어텔여행개별자유여행 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 47.9% 32.7% 63.9% 52.5% 패키지여행절충형패키지에어텔여행개별자유여행 2% 1% 1% % 213 년 214 년 % 213 년 214 년 213 년 214 년 5 대이상남성 5 대이상여성 자료 : 한국관광공사 자료 : 한국관광공사 9

10 자유여행고객은여행에능동적이고다양한취향보유 : 온라인플랫폼에적합해외여행에적극적으로임하는소비자들이늘어날수록자유여행상품을편하게계획할수있는플랫폼을제공할수있는여행사가보다높은성장세를지속할것으로예상된다. 특히자유여행을선호하는연령대가 2~3대라는점을감안하면오프라인대리점기반의여행사보다는온라인플랫폼을기반으로하는직판여행사 (B2C) 들이자유여행시장에서보다높은성장세를시현할확률이높다. 이는다음과같은자유여행을선호하는소비자들의 2가지특성때문이다. 1) 자유여행을즐기려는여행객은능동적이다. 즉, 여행계획을세우는데에시간을보내는것을즐거워한다. 우리나라의지리적인특성상해외여행의시작은항공권구매에서시작되기때문에여행사로부터원하는것은항공권예약에있어서의편리함과합리적인가격수준이다. 항공권예약이끝난후숙소를정할때에는동일여행사를이용하기도하고현지의한인민박등보다저렴한방법을이용하기도한다. 2) 자유여행은말그대로자유로운여행이다. 자유여행소비자들은각자가원하는목적지와일정이다르고취향이매우다양해 다품종소량생산적 인특성을가진다. 반면, 오프라인대리점들의경우패키지상품을주로취급한다. 패키지상품의핵심은항공권및객실확보에있어규모의경제달성을통한협상력제고에있다. 이를위해서는보다단순한목적을가진대량의모객이필요하다. 즉, 소품종대량생산 적인특성을가지게되고오프라인대리점은여기에초점을맞춰여행컨설팅업무를진행하게된다. 이와같은자유여행과패키지여행고객군의차이로인해오프라인대리점은자유여행소비자들에대한컨설팅업무에있어서한계가존재할수밖에없다고판단된다. 즉정보제공에있어서인력을통해커버할수있는범위는인터넷검색등을통한정보의획득범위를넘어서기힘들다는뜻이다. 이는, 온라인플랫폼을통해편리한예약시스템을제공할수있는동사의경쟁력이부각될수있다는말과같다. 인터파크투어와하나투어, 모두투어의온라인플랫폼에대한전략과항공권실적을보면더잘살펴볼수있다. 동사의경우원스톱예약시스템과최저가보상제를통해항공권시장에서경쟁력을기반으로온라인 / 모바일방문자수에서 1위로올라섰으며, 213년하반기모바일앱을신규출시한이후더높은예매자수성장세를기록하고있다. 또한해외항공 / 국내숙박의재구매율도각각 35%, 43% 수준으로이용고객들의만족도가높은것으로파악된다. 하나투어의경우패키지상품의둔화속에서도하나프리닷컴을통해항공권판매가고성장세 (yoy+34%) 를이어가고전체거래액에서온라인이차지하는비중이지속적으로상승하는등자유여행시장확대에적절히대응하고있는것으로판단된다. 반면모두투어의경우경쟁사들에비해항공권판매가상대적으로부진한상황인데, 이는바로웹사이트를통한항공권검색이최적화되어있지않기때문이다. 최근온라인 B2C사업자인자유투어의경영에참여한것은온라인항공권시장에서의어려움을극복해나가기위한전략으로판단된다. 1

11 < 그림 21> 인터파크투어의해외항공권예매자수추이 < 그림 22> 모두투어의패키지 / 항공권송출객수 25 8% ( 만명 ) (YoY %) 5 (YoY %) 해외항공권예매자수 7% 항공권패키지판매 2 성장률 ( 우 ) 4 6% % 4% 3% 2% 1% % 자료 : 모두투어 < 그림 23> 하나투어온라인 ( 하나프리 / 하나투어닷컴 ) 매출비중추이 < 그림 24> 인터파크 / 하나투어 / 모두투어의 PC/ 모바일순방문자수추이 25% 3 ( 만명 ) 인터파크투어 (PC+ 모바일 ) 하나투어 (PC+ 모바일 ) 2% 하나투어온라인매출비중 25 모두투어 (PC+ 모바일 ) 2 15% 15 1% 1 5% 5 % 자료 : 하나투어 Q 15E 자료 : 인사이트, 인터파크 INT < 그림 25> 인터파크투어해외항공재구매율 < 그림 26> 인터파크투어국내숙박재구매율 45 ( 만건 ) 2 회이상 1 회 2 회이상구매율 ( 우 ) 36% 2 ( 만건 ) 2 회이상 1 회 2 회이상구매율 43% % 34% % % 32% 31% 3% 29% % 42% 41% % 27% % 211 년 212 년 213 년 26% 211 년 212 년 213 년 4% 11

12 4. 비항공권매출비중증가 : 수익성개선 + 국내외여행시장지배력강화 동사는개별항공권판매확대로외형성장뿐만아니라비항공권매출증가에따른이익성장이기대된다. 비항공권부문은해외여행 ( 패키지 ), 해외호텔, 국내여행, 국내숙박으로이루어져있다. 제로커미션제도시행으로항공권판매의증가자체가수익성개선을의미하지는않지만, 1) 항공권트래픽유발이수익성높은비항공권매출로연결되고 2) 볼륨인센티브규모확대로통해수익성을개선할수있다는점에서의미가있다. 국내항공예약건수, 국내여행 / 숙박고성장이의미하는것들우리나라의경우여행시장자체가해외쪽으로초점이맞춰져있어국내여행에대해서는잘살펴보지않는경향이있으나동사의국내항공 / 여행 / 숙박의고성장세는주목할만하다. 214년 1월기준국내항공권예약증가율은 yoy+151%, 국내숙박 yoy+83%, 국내여행 yoy+96% 로해외항공 (yoy+31%) 에비해성장세가매우높다. 이는다음과같이 2 가지측면에서해석가능하다첫번째, 국내항공권의판매증가는 LCC의공급증가에따른결과이다. 동사는그룹항공권보다는개별항공권판매에보다더특화되어있다. 항공사입장에서는같은양을판매한다면그룹항공권 1매보다개별항공권 1매의수익성이훨씬좋다. 국내항공권판매의고성장은 LCC항공사의수익성상승을위한공급증가와동사개별항공권판매에있어서의경쟁력이함께작용한것으로보이며당분간지속될것으로예상된다. 두번째, 숙박 / 국내여행의고성장은 1) 국내항공의고성장에따른트래픽증가, 2) 모바일앱매출비중증가에따른결과로판단된다. 제주도와같은국내여행지의경우해외여행과마찬가지로항공권확보후호텔예약단계로넘어가게되는데, 동사의사이트를통해항공권을구매한고객입장에서는다른호텔예약사이트를이용할유인이적다. 또한국내숙박앱인 체크인나우 을통한판매효과도크다. 214년 1분기기준모바일앱을통한매출비중이 41% 수준까지상승했다. 이는현재위치를기준으로투숙할수있는특가호텔을검색해줄수있는시스템효과로남성고객들에게인기가많다. 호텔입장에서는공실율을낮출수있다는점에서긍정적이다. 동사는 213년국내숙박매출액 7억원을달성해 1위업체였던호텔엔조이를뛰어넘은것으로파악된다. 내수활성화를위해 215년부터도입예정인 근로자휴가비지원제도 가시행되어국내여행이활성화될경우동사의호텔예약시장에서의점유율은더욱높아질것으로예상된다. < 그림 27> 인터파크 INT 의국내항공권예약건수증가율 < 그림 28> 인터파크투어부문별모바일매출액비중추이 ( 만명 ) 국내항공권온라인예약인원 (YoY %) 성장률 ( 우 ) 3% 25% 2% 45% 4% 35% 3% 해외항공 국내항공 숙박 % 25% 2% 4 1% 15% 1% 2 5% 5% % % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 12

13 해외호텔고성장 : 수익성개선효과 + 세계각지호텔DB 구축동사의해외호텔소싱전략은근거리지역의경우직접계약, 장거리지역은 Agoda( 유럽 ), 익스피디아 ( 미국 ) 등각지역에서강점을보이고있는글로벌온라인여행사와의제휴를통한방식을취하고있다. 해외호텔의예약증가율은해외항공의증가율보다높은모습을보여주고있는데이는항공권 / 호텔의결합률이높아지고있기때문인것으로파악된다. 즉, 항공권고객이호텔을함께구매하는비중이높아지고있다는뜻이다. 해외호텔매출고성장은동사의해외호텔소싱력을더욱높여줄전망이다. 호텔소싱력확보는 1) 자유여행을원하는고객에게폭넓은선택의기회를제공할수있고, 2) 패키지여행을원하는고객에게는원가경쟁력확보를통해다양한가격의여행상품을제공할수있다는점에서중요하다. < 그림 29> 투어사업부문항공권 / 비항공권거래액추이및전망 < 그림 3> 매출액과영업이익률산점도 2.5 ( 조원 ) 25.% ( 영업이익률 %) 2. 비항공권 항공권 2.% % % 5.% 매출액증가는고정비용 ( 인건비등 ) 부담완화로영업이익률개선에기여. 즉높은외형성장세지속은레버리지효과로예상보다빠르게이익이개선될것 ( 매출액, 억원 ) F 13F 14F 15F 16F.% < 그림 31> 국내외호텔예약객실수추이 < 그림 32> 인터파크투어국내숙박거래액추이 1 ( 만건 ) 예약객실수 8 ( 억원 ) 국내숙박거래액추이 년평균 46% 성장 6 3 년평균 53% 성장 년 212 년 213 년 211 년 212 년 213 년 5. 멀티채널보유에따른사업부간시너지창출의매커니즘 13

14 포인트활용을통한합리적소비및만족도극대화동사의쇼핑 / 도서 /ENT/ 투어사업부간의시너지효과를다시살펴보자. 인터파크는쇼핑 / 도서 /ENT 사업을함께보유하고있는오픈마켓, 즉온라인종합쇼핑몰이다. 단순히여행상품만을취급하는일반적인여행사와달리멀티채널을보유하고있다는점은합리적소비를지향하는고객들에게경쟁력으로작용할것으로예상된다. 인터파크투어를통해여행상품을주로예약하는소비자가있다고가정하자. 목적지에따라다르겠지만여행상품의경우 1회소비금액이매우크다. 해외여행을위해항공권 / 호텔예약에 1백만원을쓰게되면현금처럼쓸수있는포인트가 1~2만원적립된다. 이와같이쌓인포인트를통해일부상품을제외하면언제든지생활용품 / 티켓등의구매에사용할수있다. 일반여행사를통해예약을할때에도포인트가적립되지만이포인트는여행상품의특성상구매횟수가많지않기때문에포인트활용측면에서쇼핑 / 도서 / 티켓등다양한구매가가능한오픈마켓보다만족도가높지않을것이다. ENT/ 투어사업이쇼핑사업에도움을줄수있는경우도생각해볼수있다. 오픈마켓이용자들은가격검색을통해구매사이트를선택한다는점에서충성도가매우낮다. 쿠폰을많이주든신용카드할인이든보다낮은가격을통해구매하려는경향이크다. 오픈마켓선택에있어가격과배송이큰차이가없다고전제할경우티켓 / 투어라는카테고리킬러컨텐츠를보유하고있다는점은포인트적립과더불어고객이탈방지에전략적인수단이될수있다. 상품구성이광범위한쇼핑 / 도서사업부를통해집객효과를극대화하고킬러컨텐츠인티켓 / 투어사업을통해재구매율증가또는충성고객비중을높일수있는동사의독특한사업구조는향후각사업부가속해있는산업에서경쟁사대비강점으로작용할것이다. < 그림 33> 인터파크 INT 의멀티채널보유에따른사업부간시너지창출의매커니즘 여행사 카테고리킬러컨텐츠보유 : 고객이탈방지효과 티켓예매 투어 ENT 트래픽극대화 고객이탈방지 ( 재구매율증가, 충성고객비중확대 ) 온라인도서 도서 쇼핑 오픈마켓 광범위한상품보유로집객효과유발가능 자료 : 통계청, 언론보도내용참조 14

15 6. Valuation 및투자전략인터파크 INT 목표가 3.1만원으로상향 : 여행시장 M/S 확대에주목 동사에대한목표주가를 3.1만원으로상향하고투자의견 Buy를유지한다. 목표주가 3.1 만원은 215년 EPS에 PER 35배를적용하여산출한값이며 PER 35배는과거하나투어가여행시장에서 M/S를확대해나가던시기에적용받던멀티플이다. 현재주가는 214년 EPS기준 P/E 33배수준으로다소부담스럽게느껴질수도있다. 하지만이럴때일수록회사가가진본질적인경쟁력과향후발전방향에더집중해야한다. 즉, 동사의경우 1) 향후 3~4년간자유여행시장의고성장및패키지여행시장에서의침투율확대를통해하나투어에근접한점유율확보가가능하고, 2) 킬러컨텐츠인티켓 / 투어와집객효과가가능한쇼핑 / 도서라는컨텐츠를동시에보유한온라인종합쇼핑몰로서의가치를고려해야한다. 동사를여행사로분류한다면중장기적인관점에서여행시장내에서의점유율확대에주목해야한다. 특히 214년에여행업계 2위인모두투어의점유율을넘어서고향후 4~5 년간 1위업체인하나투어의점유율에근접할수있다는점에높은밸류에이션을부여해야한다. 이는자유여행시장확대와더불어패키지시장에의침투율을극대화를통해외형성장및이익증가를동시에달성할수있기때문이다. 한편, 상장당시기관배정분 3개월락업물량은 5/7일부터시장에서거래될수있다. 공모가 (7,7 원 ) 대비현재주가수준으로따져보면수익률이 2% 에달해차익실현물량출회에따른주가조정은피할수없으나하락폭은제한적일것으로예상한다. 이는초기기관경쟁률이약 5:1로매우높아기관당보유수량이많지않고상장이후연기금 / 보험 / 국가지자체등롱텀펀드성향을지닌기관의보유비중이높아졌기때문이다. 오히려주가가조정받을경우비중확대전략을통해중장기적인성장스토리에투자하는것이바람직하다. < 그림 34> 상위 3 개여행사의송출객수점유율추이및전망 < 그림 35> 인터파크 INT 사업부문별영업이익추이 ( 출국자수대비송출객수점유율 ) 25% 하나투어 모두투어 인터파크 ( 영업이익, 억원 ) 5 45 쇼핑 ENT 투어비중 ( 우 ) 도서 투어 6% 2% 4 5% 15% 1% % 3% 2% 5% 5 1% % E 15E 18E 자료 : KATA, 하이투자증권리서치 E 215E 216E, 예상은하이투자증권리서치 % 15

16 < 표2> 인터파크INT 상장이후주요기관별수급동향 순매수수량 ( 만주 ) 순매수대금 ( 억원 ) 평균단가 ( 원 ) 상장물량대비비중 보험 , % 투신 , % 연기금 , % 은행 ,252.2% 국가 / 지자체 , % 기관합계 , % 자료 : Quantwise < 표3> 공모및상장후주주구성변화 상장전 상장후 주주명 소유주식수 지분율 주주명 소유주식수 지분율 보호예수기간 인터파크 ( 주 ) 24,457,73 9.9% 최대주주등 23,91, % 상장후 6개월 우리사주조합 1,96,9 4.1% 우리사주조합 68,77 2.1% 예탁후 1년 ( 주 ) 모두투어네트웍스 158,.6% 기타주주 1,96, % 기타 1,193,43 4.4% 공모주 ( 기관 ) 4,764, % 공모주 ( 일반 ) 2,42, % 합계 26,95,376 1.% 합계 32,486, 1.% 자료 : 인터파크INT, 하이투자증권리서치 < 표4> 인터파크INT 실적전망치조정내역 ( 단위 : 억원, %) E 215E 수정전 3,467 3,74 4,25 4,578 매출액 수정후 3,467 3,74 4,224 4,689 증감율 %.5% 2.4% 수정전 영업이익 수정후 증감율 % 3.6% 9.1% 수정전 순이익 수정후 증감율 % 5.1% 1.9% 수정전 EPS 수정후 증감율 % 3.8% 1.8% 자료 : 인터파크INT, 예상은하이투자증권리서치 < 표 5> 인터파크 INT 의연간실적전망및투자지표 (K-IFRS 별도기준 ) FY 매출액영업이익순이익 EPS PER EV/EBITDA BPS PBR ROE 부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 원 ) ( 배 ) (%) (%) , , E , E , E , , , 하이투자증권리서치센터 16

17 214 년실적전망 : 투어사업부이익기여도증가세지속 214년실적은매출액 4,224억원 (yoy +12.9%), 영업이익 275억원 (yoy+3.3%), 순이익 221억원 (yoy+57.3%) 으로예상한다. 매출액성장률대비영업이익 / 순이익의성장률이더높은이유는사업군 ( 쇼핑 / 도서 /ENT/ 투어 ) 중에서실제로재고를부담하는도서부문의매출비중이높기때문이다. 투어사업은항공권판매뿐만아니라비항공권매출의고성장세지속으로매출액 13,129 억원 (yoy+42.5%), 영업이익 15억원 (yoy+64.1%) 으로실적기여도가가장높을전망이다. ENT사업은온라인티켓예매시장에서의높은점유율을기반으로매출액 6 억원 (yoy+5.6%), 영업이익 154억원 (yoy+11.5%) 으로견조한성장세를지속할것으로예상된다. 쇼핑 / 도서사업부의경우전년도에비해이익개선폭은크지않을것으로예상되나투어사업부보다 4배많은고객군을바탕으로전체적인트래픽확대에기여하는것만으로도충분하다. < 표6> 인터파크INT 분기실적전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q E 매출액 ,13 1,48 9 1,72 1,24 3,741 4,224 쇼핑 도서 ,215 2,337 ENT Tour YoY % 합계 4.% 8.2% 6.3% 13.4% 6.6% 12.2% 13.8% 18.9% 7.9% 12.9% 쇼핑 4.2% -2.1% 1.% -1.3% 9.3% 15.% 26.7% 33.4% 4.% 21.6% 도서 6.%.5% 2.4% 3.7% 1.1% 6.8% 6.5% 9.% 3.% 5.5% ENT -7.8% 26.4% 42.7% -2.6% 1.9% 2.8% 9.9% 6.2% 8.7% 5.6% Tour 44.4% 5.% 42.5% 82.1% 56.1% 49.2% 37.2% 67.% 54.9% 52.6% 영업이익 YoY % 23.5% 99.8% 46.8% 2.8% 22.2% 34.4% 24.2% 42.4% 41.1% 3.3% Margin % 4.8% 5.4% 7.2% 5.1% 5.5% 6.5% 7.9% 6.1% 세전이익 YoY % -2.4% 3.8% 66.3% -2.6% 35.5% 77.4% 28.3% 123.9% 444.7% 596.6% 순이익 YoY % 1.9% -15.7% 59.6% -1.6% 34.% 75.9% 28.1% 129.5% 34.2% 566.3% 자료 : 인터파크INT, 예상은하이투자증권리서치 < 표7> 인터파크INT 투어부문실적전망 ( 단위 : 억원, 만명 ) E 215E 216E 영업실적거래액 5,595 6,787 9,213 13,129 17,198 21,498 YoY % 21.3% 35.8% 42.5% 31.% 25.% 매출액 ,135 성장률 (YoY %) 3.7% 54.9% 52.6% 39.7% 32.8% 거래액대비비중 (%) 3.5% 3.8% 4.4% 4.7% 5.% 5.3% 영업이익 성장률 (YoY %) % 299.1% 64.1% 47.4% 38.9% 송출실적내국인출국자수 ( 승무원제외 ) 1,156 1,247 1,353 1,488 1,599 1,711 인터파크투어 증가율 (YoY %) 2.5% 34.4% 5.4% 38.% 27.8% 인터파크투어점유율 (%) 5.3% 6.% 7.4% 1.1% 13.% 15.5% 자료 : 인터파크INT, 예상은하이투자증권리서치 17

18 < 표8> 인터파크INT 실적전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %) E 215E 216E 총거래액 합계 21,116 2,96 22,984 28,48 33,471 39,31 쇼핑 8,443 6,128 5,964 6,763 7,519 8,233 도서 2,68 2,37 2,47 2,554 2,646 2,73 ENT 4,47 5,738 5,336 5,63 6,17 6,596 Tour 5,595 6,787 9,213 13,129 17,198 21,498 YoY % 합계 19.2% -.7% 9.7% 22.% 19.3% 16.6% 쇼핑 6.5% -27.4% -2.7% 13.4% 11.2% 9.5% 도서 -4.6% -11.6% 7.1% 3.4% 3.6% 2.2% ENT 53.6% 28.4% -7.% 5.% 9.% 8.% Tour 35.3% 21.3% 35.8% 42.5% 31.% 25.% 매출액 합계 3,51 3,467 3,74 4,224 4,689 5,17 쇼핑 도서 2,387 2,15 2,215 2,337 2,48 2,46 ENT Tour ,135 YoY % 합계 -1.% 7.9% 12.9% 11.% 1.3% 쇼핑 -6.6% 4.% 21.6% 13.4% 11.6% 도서 -9.9% 3.% 5.5% 3.% 2.2% ENT 52.2% 8.7% 5.6% 1.% 9.% Tour 3.7% 54.9% 52.6% 39.7% 32.8% 영업이익 합계 쇼핑 도서 ENT Tour YoY % 합계 82.8% 41.1% 3.3% 29.2% 25.5% 쇼핑 -33.9% -35.1% 12.7% 37.9% 41.3% 도서 % 적자전환 적자지속 흑자전환 53.3% ENT 86.9% 37.3% 11.5% 11.4% 1.4% Tour % 299.1% 64.1% 47.4% 38.9% 영업이익률 합계 2.3% 4.3% 5.6% 6.5% 7.6% 8.6% 쇼핑 6.1% 4.3% 2.7% 2.5% 3.% 3.8% 도서 -.4%.4% -.3% -.1%.2%.3% ENT 15.7% 19.2% 24.3% 25.7% 26.% 26.3% Tour.7% 6.2% 16.% 17.2% 18.1% 18.9% 세전이익 YoY % 8.8% 17.% 57.4% 29.1% 25.9% 순이익 YoY % 43.8% 11.% 57.3% 29.1% 25.9% Margin % 2.5% 3.6% 3.8% 5.2% 6.1% 6.9% 자료 : 인터파크INT, 예상은하이투자증권리서치 18

19 7. 이슈 & 리스크분석 세월호침몰에따른여행 / 문화소비심리위축 세월호침몰이후각종여행또는공연이취소되는뉴스가보도되고있다. 세월호침몰에따른전국민적인추모행렬이국내여행 / 공연시장에는어떤영향을미칠까? 여행시장은단체여행객 ( 수학여행, 연수등 ) 위주로일정이취소되고있다. 정확한건수를파악하기쉽지는않겠지만전체실적에미치는영향은제한적일것으로예상된다. 이는 1) 여행관련소비는국내에서발생한여러사고보다도 IMF와같은경제적인이슈에더큰영향을받았고, 2) 수학여행등단체여행객의경우규모는크지만대형여행사입장에서는매출비중이높지않고수익성이낮기때문에실적하락요인으로작용하지는않을것으로예상되기때문이다. 또한, 3) 공무원 / 회사등연수와관련된여행수요의경우 214년이내에연간예산을집행해야한다는점에서하반기로소비가이연되었다고보는것이더합리적이다. 마지막으로 4) 개인의경우여행은규모가큰소비로일정한계획에의해실행되는경우가많고취소할경우수수료부과에따른비용부담이존재한다. 보통 4~6월은여행업계의대표적인비수기로알려져있으나 214년에는징검다리연휴가이어지고있어해외여행여건자체가긍정적이라는점에서이번사건이동사등상위여행사들에게미치는영향은크지않을것으로예상된다. 공연시장의경우도마찬가지이다. 추모분위기속에서일부대중음악공연이취소되고있으나이를전체적인문화서비스관련소비의위축으로보는것은지나치다. 문화서비스소비에대한확대기조는 경험 이라는가치를높게평가하는소비자수가증가하는구조적인변화이다. 공연자체가취소되면서일시적으로문화서비스와관련된소비가위축되는것처럼보일수도있으나하반기부터는다시회복기조로전환할것으로예상한다. 오히려이번사건을통해가족 / 지인의소중함과현재의삶에대한중요성을깨닫고가족중심의여가문화에대한소비가보다확대될가능성도존재한다. < 그림 36> 문화서비스 / 단체여행비의전체소비지출대비비중추이와역대대형참사목록 ( 소비지출대비비중 %) 1.8 삼풍백화점 붕괴 씨랜드 / 인천호프집 1.6 화재사건 1.4 성수대교 괌비행기 붕괴 추락사고 1.2 서해훼리호 1. 침몰.8 대구지하철 화재사고 ( 소비지출대비비중 %) 1.8 천안함피격사건태안기름유출 1.6 사건 단체여행비문화서비스 ( 우 ) IMF 구제금융 카드사태, SARS 글로벌금융위기 일본대지진 자료 : 통계청, 언론보도내용참조 19

20 높은트레픽확보를기반으로한국내대형포털의진입가능성 일부투자자들은대형포털사이트가항공권 / 여행예약에진출할수있다는점을리스크요인으로보고있다. 많은회원을확보하고있다는장점을기반으로빠르게시장에진입할수있다는가능성때문이다. 하지만당사리서치에서는이와같은시나리오가다음두가지이유로일어날가능성이높지않다고판단된다. 첫째로앞서언급했듯이신규사업자는항공권시장으로의진출이매우중요하다. 하지만신규사업자입장에서항공권시장은계륵과도같은존재이다. 항공권시장에서 M/S를확대할경우호텔예약등추가적인부가가치를창출할수있다는장점이있지만제로커미션제도시행으로과거와같이수수료기반의이익확보는불가능하며, BSP발급실적이일정수준이상도달하기까지시스템 / 인력등대규모투자가필요하기때문이다. 두번째로는경제민주화이슈를꼽을수있다. 국내여행업계는상위1 개사의점유율이높으나지방에서는아직도중소형의영세한사업자들이이들과협력하고있다. 이번정부는 경제민주화 라는원칙을고수하고있어대형포털사이트가여행업에진출할경우중소영세사업자보호를위해제동을걸가능성이높을것으로예상한다. Expedia 등글로벌온라인여행사들의진입리스크 동사의여행예약시스템은 Priceline(Agoda), 익스피디어등의글로벌온라인여행사와유사한구조를가지고있다. 어떤투자자들은글로벌온라인여행사들의동사와의경쟁에대한가능성을잠재적인리스크로보고있다. 이와같은우려를해소하기위해해외여행시장에대한특성을다시한번살펴보자. 우리나라에서해외여행의시작은지리적인특성상항공권의예약으로부터시작된다. 즉, 해외에나가기위해서는호텔보다도항공권확보가더중요하다. 항공권을어디서예매하느냐가호텔예약사이트를결정하는데가장큰영향을미치게된다. 그림36 에서도살펴볼수있듯이 Agoda, 익스피디아에비해순방문자수측면에서압도적으로높다. 동사의해외호텔거래액성장세가현재와같이높은수준을유지한다면리스크요인으로작용할가능성은높지않다. < 그림 37> 인터파크 / 익스피디아 /Agoda 의온라인 UV 추이 ( 만명 ) 인터파크투어익스피디아 Agoda 국내아웃바운드시장은항공권예약이 가장중요. 인터파크투어의경우항공권 시장선점이경쟁력으로작용 자료 : 인사이트, 인터파크 INT 2

21 IFRS 별도추정재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 215E 216E E 215E 216E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 연구개발비 비유동자산 판매비와관리비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 1 1 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 -2-1 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 215E 216E E 215E 216E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,14 유형자산감가상각비 BPS 4,13 4,12 4,979 6,83 무형자산상각비 CFPS ,43 1,275 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA #VALUE! 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 3 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) , 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 29, 24, 19, 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 Buy 31, Buy 28, Buy 21, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 14, 14/2 14/2 14/2 14/2 14/2 14/2 14/2 14/2 14/3 14/3 14/3 14/3 14/3 14/3 14/3 14/3 14/3 14/3 14/4 14/4 14/4 14/4 14/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 황용주 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 21