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1 산업분석 - Update 월 # 제약 : Issue & UBIST 재평가국면에들어선제약주 2 분기실적은? 제약 비중확대 5 월원외처방조제액 12.3% 증가하여예상충족 임진균 ( ) jklim@bestez.com 염동연 ( ) ydy1999@bestez.com 업종지수 ( ) 4,235.42p KOSPI 1,772.26p KOSDAQ p 원외처방조제액 (UBIST 제공 ) 은 27년 5월에 12.3% 증가하여전월보다다소성장률이낮아졌으나예상을충족하는양호한수준이었다. 여전히동아제약의약진이두드러졌고대웅제약과중외제약이뒤를이었다. LG생명과학을제외한대부분대형제약사의원외처방증가율이평균을상회했다. 2분기실적은대부분직전예상상회 대우증권유니버스내 8개제약사의 2분기매출액과영업이익을전회예상치대비각각 2.2% 와 4.9% 씩상향조정한다. 대웅제약, 유한양행, 녹십자등의영업이익상향조정폭이비교적컸고, 녹십자, 동아제약의영업이익증가율이상대적으로높을전망이다. Top picks : 녹십자, 대웅제약, 한미약품. 차선호유한양행, 종근당, 동아제약제약주의 2차재평가 (Re-rating) 이막시작된것으로판단하여비중확대의견을제시한다. 단기급등에따른부담은있지만이익모멘텀, 투자지표, 1단계불확실성해소등을감안하면추가상승여력이있다고판단된다. 최선호제약주 (Top picks) 로녹십자, 대웅제약, 한미약품을추천하고, 차선호주로유한양행, 종근당, 동아제약등을선정했다. 수익예상상향조정과 Valuation 매력을감안하여대웅제약을다시최선호종목에편입시켰다. 중소형관심주로는신제품파이프라인이좋은안국약품 (154/Not Rated), 대원제약 (322/Not Rated) 등을제시한다. 원외처방조제액과증가율추이 ( 월간 ) 대우유니버스내제약사의원외처방조제액증가율 (YoY) ( 천억원 ) 원외처방조제액 ( 좌축 ) 7 전년동기비증가율 ( 우축 ) 동아제약 대웅제약 중외제약 종근당 한미약품 유한양행 LG 생명과학 전체

2 요약 원외처방조제액 1% 초반의견조한성장지속동아제약, 대웅제약, 중외제약등고성장 원외처방조제액과조제액증가율추이및전망 ( 분기 ) ( 조원 ) 원외처방조제액 ( 좌축 ) 2.5 전년동기비증가율 ( 우축 ) F 8F -1 여전히대형제약사의성장률이중소형사보다높아규모에따른차별적성장추정 Top picks : 녹십자, 대웅제약, 한미약품. 차선호 : 유한양행, 종근당, 동아제약 주요제약사 ( 대우유니버스외포함 ) 의원외처방증가율 (YoY) 비교 대우유니버스내제약사의투자의견, 목표주가, 투자지표요약 종목명 Code 투자의견현재주가목표주가목표수익률영업이익률 ROE PER PBVR EV/EBITDA ( 원 ) ( 원 ) (X) (X) (X) 녹십자 628 매수 71, 93, 대웅제약 6962 매수 59,8 8, 한미약품 893 매수 149, 185, 유한양행 1 매수 179,5 21, 종근당 163 매수 34,7 42, 동아제약 64 매수 8, 95, 중외제약 16 매수 45,5 5, LG 생명과학 6887 Trd_Buy 46, 52, 주 : 주가는 27년 6월 15일기준자료 : 대우증권리서치센터 동아제약대웅제약삼진제약중외제약종근당한미약품한독약품유유부광약품유한양행동화약품경동제약보령제약삼일제약일동제약일양약품대원제약환인제약 SK케미칼국제약품태평양제약 LG생명과학제일약품전체 2

3 산업분석 원외처방조제액 : 예상수준성장률지속 5월원외처방조제액전년동월비 12.3% 증가, 전월비다소둔화했으나예상수준의양호한성장률구조적성장성이정책리스크잠재워 6월이후에도호조예상동아제약성장률수위고수, 대부분대형제약사평균성장률상회 원외처방조제액 ( 이수유비케어제공 UBIST 통계사용 ) 은 27년 5월에 12.3% 증가하여전월에비해서는다소둔화했지만예상수준의양호한성장률을지속했다. 약가재평가, 일반약복합제급여제외등에의료급여환자파스류비급여전환까지겹쳐처방약시장의성장률둔화가우려되기도했으나기우로판명났다. 6월에도이러한추세가이어져 2분기전체로도 1% 대초반의양호한원외처방성장이예상된다. 정책적요인에의한성장률하락우려가있지만의약품시장의잠재성장성이부정적영향을잠재울수있을것으로판단되기때문이다. 고령화등으로인한만성질환중심의의약품시장고성장은이미장기추세로자리잡았다. 대우증권유니버스제약사중에는동아제약이계속성장률수위를차지하고있는가운데미세한순위변화가있었다. 대웅제약이중외제약을밀어내고다시 2위로올라섰고중외제약도 3위로밀리긴했으나 2% 이상의고성장세를시현했다. 종근당과한미약품도거의 2% 에육박하는좋은성과를보였다. 표 1. 유니버스내제약사의원외처방조제액과증가율, 점유율 (UBIST 기준 ) 처방조제액 ( 억원 ) 증가율 점유율 27.5 전년동월 전월 전년동월비 전월비 27.5 전년동월 전월 동아제약 대웅제약 중외제약 종근당 한미약품 유한양행 LG 생명과학 녹십자 전체 5, , , 주 : 전년동월비증가율순. 녹십자는특수의약품중심원내처방비중이높아원외처방조제액은미미 그림 1. 원외처방조제액과전년동월비증가율 ( 월간 ) 그림 2. 유니버스제약사의원외처방조제액증가율 (YoY) ( 천억원 ) 원외처방조제액 ( 좌축 ) 7 전년동기비증가율 ( 우축 ) 동아제약 대웅제약 중외제약 종근당 한미약품 유한양행 LG 생명과학 전체 3

4 종양용약과순환기계가고성장추세지속, 기타대사성, 중추신경계의약품도평균이상성장순환기계의약품뜨고항생물질제제지고 주요약효군별로살펴보면역시종양용약과순환기계 ( 고혈압등 ) 의약품의약진이돋보였다. 특히종양용약의약진이두드러졌는데, 이는유한양행, 한미약품등주요제약사들이제네릭신제품을출시하고판촉활동을강화하고있기때문이다. 순환기계에이어중추신경계, 기타대사성의약품등이뒤를이으면서평균이상의성장률을기록했다. 앞으로도종양용약과만성질환치료제의고성장이장기간이어질전망이다. 순환기계의약품의원외처방비중은 24년 1분기에 26.9% 였으나지난 5월에는 31.9% 로 5%p 나높아졌다. 당뇨병치료제가포함된기타대사성의약품도같은기간에 11.1% 에서 12.5% 까지확대되었다. 반면항생물질제제는같은기간 1.3% 에서 6.9% 로크게축소되어만성질환중심의의약품시장성장트렌드가지속되고있다. 표 2. 약효군별원외처방조제액의전년동월비, 전월비증가율 ( 최근 5개월간 ) 전년동월비증가율 직전월비증가율 종양용약 순환기계 중추신경계 기타대사성 소화기계 화학요법제 호흡기계 항생물질 외피용 전체 주 : 고혈압치료제는순환기계, 당뇨병약은기타대사성의약품에포함. 전년동월비증가율순 그림 3. 주요약효군별원외처방비중추이 ( 월간 ) 4 3 소화기계용약 호흡기계용약 기타대사성 순환기계용약 항생물질제제

5 산업분석 성장률은고지혈증치료제, 점유율은고혈압치료제가계속두각 질병별성장률에서는고지혈증치료제가전월보다성장세가더가속되며수위를고수했고역시골다공증치료제가뒤를이었다. 고혈압치료제가전월 3위였던당뇨병치료제를 4위로밀어내고근소한차이로 3위를기록했다. 고지혈증치료제는식생활패턴의서구화, 건강에대한관심증대등에따라유병률확대와함께치료율도높아져엄청난속도로시장규모가확대되고있다. 항생제는생활수준향상과함께위생상태가좋아짐에따라수요가위축되고있어원외처방조제액이감소했다. 고혈압치료제내에서는가장새로운작용기전이라고할수있는 ARB(Angiotensin II Receptor Blocker) 제제가성장을견인하고있는가운데칼슘길항제, ACE 저해제 (Angiotensin Converting Enzyme Inhibitor) 등의비중은점차축소되고있다. 28년이후코자등 ARB 계열의대형고혈압치료제의특허가만료되면제네릭의출시로 ARB 제제의성장은더가속될전망이다. 그림 4. 주요질환군별원외처방조제액증가율 그림 5. 작용기전별고혈압치료제원외처방비중추이 ARB제제 ACE저해제 칼슘길항제 베타차단제 고지혈증 골다공증 고혈압 당뇨병 항궤양제 우울증 항생제 전체 그림 6. 유니버스밖주요제약사의원외처방조제액증가율 ( 월간, YoY) 삼진제약 한독약품 유유 부광약품 동화약품 경동제약 보령제약 삼일제약 일동제약 일양약품 대원제약 환인제약 SK 케미칼 국제약품태평양제약 제일약품 전체 5

6 이슈점검 : 2 분기실적기존예상상회할전망 2분기실적대체로직전예상상회할전망 8사합계영업이익증가율예상치 4.9% 상향조정 대우증권유니버스 8개제약사의 27 년 2분기실적을예상해보면, 매출액은 15.7% 증가하고영업이익은 5.5% 증가할전망이다. 이것은전회예상치대비각각 2.2% 와 4.9% 씩상향조정한것이다. 약업경기가예상보다양호한것으로추정되어대부분제약사의실적이당초예상보다좋아질것이기때문이다. 회사별로는녹십자의영업이익증가율이가장높을것이고동아제약이뒤를이을것으로보인다. 반면종근당은구조조정으로인해감소폭이클것으로예상된다. 이번수익예상에서대웅제약, 유한양행, 녹십자의영업이익상향조정폭이상대적으로컸다. 표 3. 대우유니버스내제약사의 2분기실적 Preview 회사명 구분 결산기 금액 ( 억원 ) YoY 매출액 영업이익 순이익 EPS( 원 ) 매출액 영업이익 순이익 EPS 녹십자 신규예상치 1Q , (628) ( 추정치 ) 2Q7F 1, , Q7F 1, , Q7F 1, , 직전예상 2Q7F 1, , 변경률 2Q7F 대웅제약 신규예상치 1Q7F 1, , (6962) ( 추정치 ) 2Q7F 1, , Q7F 1, , Q7F 1, , 직전예상 2Q7F 1, , 변경률 2Q7F 한미약품 신규예상치 1Q7 1, , (893) ( 추정치 ) 2Q7F 1, , Q7F 1, , Q7F 1, , 직전예상 2Q7F 1, , 변경률 2Q7F 유한양행 신규예상치 1Q7 1, , (1) ( 추정치 ) 2Q7F 1, , Q7F 1, , Q7F 1, , 직전예상 2Q7F 1, , 변경률 2Q7F 종근당 신규예상치 1Q , (163) ( 추정치 ) 2Q7F , Q7F , Q7F , 직전예상 2Q7F , 변경률 2Q7F

7 산업분석 표 4. 대우유니버스내제약사의 2분기실적 Preview( 계속 ) 회사명 구분 결산기 금액 ( 억원 ) YoY 매출액 영업이익 순이익 EPS( 원 ) 매출액 영업이익 순이익 EPS 동아제약 신규예상치 1Q7 1, , 적전 적전 (64) ( 추정치 ) 2Q7F 1, , Q7F 1, , Q7F 1, , ,.7 1,4.9 직전예상 2Q7F 1, , 변경률 2Q7F 중외제약 신규예상치 1Q , (16) ( 추정치 ) 2Q7F , Q7F , Q7F , 흑전 흑전 직전예상 2Q7F , 변경률 2Q7F LG 생명과학 신규예상치 1Q 흑전 흑전 흑전 (6887) ( 추정치 ) 2Q7F Q7F Q7F 직전예상 2Q7F 변경률 2Q7F 사합계 신규예상치 1Q7 8,3 1, ( 추정치 ) 2Q7F 8,753 1, Q7F 8,674 1,319 1, Q7F 8,81 1, 직전예상 2Q72F 8,567 1, 변경률 2Q72F 주 : 대웅제약은 3월결산, 나머지는 12 월결산 자료 : FnGuide, 대우증권리서치센터 7

8 Top picks : 녹십자, 대웅제약, 한미약품 장기약세에대한보상요구정당성입증비중확대유지 27년 5월 16일자당사보고서에서제약업종에대한투자의견을비중확대로올리고 장기약세에대한보상을요구하자! 라고주장했는데, 5월중순이후제약주강세가이러한주장의정당성을입증해주였다. 5월중순이후유한양행, 한미약품등업종대표주와일양약품, 동화약품등신약개발테마주등의주가가크게오르면서연초이후부진을만회했다. 유한양행, 한미약품등업종대표주는아직 25년에기록한역사적고점을넘지못하고있지만제약업종지수가사상최고치를기록하고있다. 이것은신약개발신트로이카주라고할수있는일양약품, 동화약품, 부광약품등의급등이전반적인제약주약세에서도제약지수하락을방어했기때문에가능했다. 2차 Re-rating 의근거 1) 실적모멘텀과 Valuation 매력 2) 1단계불확실성해소 3) 업계구조재편에대한기대감 제약주 2차재평가 (Re-rating) 은이제막시작된것으로판단된다. 제약주 2차 Re-rating 을주장하는배경은크게 3가지이다. 1) 실적모멘텀이 29년까지는견조할것이고투자지표도매력적인수준이다. 한미 FTA, 약제비적정화방안등정책리스크의악영향이 21년이후집중될것으로보여 29 년까지는경쟁력있는대형제약사의영업이익은두자리수증가가가능할전망이다. 한편 PER 은시장평균수준까지떨어졌는데, 시장보다높은영업이익률, ROE, 성장성등을감안할때프리미엄을주는것이마땅할것이다. 2) 1단계불확실성이해소되었다. 한미 FTA 의재협상논의가지속되고있지만정부의정책안에대한불확실성은크게해소된것으로볼수있다. 다만실제영향에대한불확실성은남아있는데, 이것은 21년이후에판가름날전망이다. 한편한미 FTA 재협상에따른제약업계의영향은크지않을것이고경우에따라서는긍정적일수도있다. 3) 제약업계구조재편과정에서기회요인을발견할수있을것으로보인다. 지금도제약주 M&A 관련루머들이적지않은데, 중장기적으로구조재편이불가피할전망이다. 오너십 (Ownership) 약화와시너지효과 (Synergy effect) 확보라는전제가필요하지만전혀불가능하지는않을것으로판단된다. 그림 7. 제약업과대우증권유니버스기업의주요투자지표비교 (%,X) 25 시장평균 ( 유니버스 ) 제약업 영업이익률 ROE EBITDA 마진 PER 자료 : 대우증권리서치센터 8

9 산업분석 Top picks 녹십자, 대웅제약, 한미약품. 유한양행, 종근당, 동아제약등은차선호 제약주중최선호주 (Top picks) 로녹십자, 대웅제약, 한미약품을추천하고차선호주 (2 nd tier picks) 로유한양행, 종근당, 동아제약등을제시한다. 대웅제약을다시탑픽으로올리는대신유한양행은차선호종목에편입시켰다. 지난번보고서에서업종에대한전망이긍정적일때는 Valuation 부담이다소있더라도업종대표주가유망하다고밝히면서유한양행을탑픽에포함시킨바있는데, 단기에주가가급등해잠시쉬어갈가능성이높아졌다. 목표주가는시장평균대비약 2% 프리미엄을준후각회사별경쟁력을감안하여추가할인할증했다. 대웅제약을 1개월만에다시 Top picks로올린이유는수익예상상향조정과 Valuation 매력때문이다. 신주력제품의약진에힘입어 27 년 1분기 (3월결산 ) 에도고성장을이어갈전망이다. 27 년 PER 은시장과업종평균보다 3% 이상낮아저평가정도가심하다. 또한제약주가전반적으로최근경기방어주적특성을보이며단기조정기미를보이고있다는점도대웅제약에대한추천강도를높인배경이라할수있다. 중소형관심주로안국약품 (154/Not-rated) 과대원제약 (322/Not-rated) 을제시한다. 둘다나름대로독특한전략을가지고있다는점이강점이다. 안국약품은카이랄약개발, 대원제약은신약및개량제네릭개발을통해유망신제품파이프라인을확보하고있다. 표 5. 유니버스내제약사의투자의견과목표주가, 투자지표요약 종목명 Code 투자의견 현재주가 목표주가 목표수익률 영업이익률 ROE PER PBVR EV/EBITDA ( 원 ) ( 원 ) (X) (X) (X) 녹십자 A628 매수 71, 93, 대웅제약 A6962 매수 59,8 8, 한미약품 A893 매수 149, 185, 유한양행 A1 매수 179,5 21, 동아제약 A64 매수 8, 95, 종근당 A163 매수 34,7 42, 중외제약 A16 매수 45,5 5, LG 생명과학 A6887 Trd_Buy 46, 52, 자료 : 대우증권리서치센터. 주가는 27년 6월 15일기준 그림 8. 해외주요제약사와투자지표비교그림 9. 제약지수와 KOSPI 비교차트 ( 일간 ) PBR( 배 ) 6 BMS MERCK 4 RANBAXY J& J KOSPI 2 DAIICHI SANKYO NOVARTIS PFIZER TAKEDA 한국제약평균 제약지수 ROE 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 9

10 표 6. 유니버스내상장제약사의수익예상과투자지표요약 회사명 ( 코드 ) 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS 증가율 FCF ROE PER PBVR EV/EBITDA 투자의견 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 억원 ) (x) (x) (x) 녹십자 , , (628) , , 매수 7.12F 4, , F 4, , F 4, , 한미약품 , , (893) , , 매수 7.12F 4, , F 5, , F 5, , 대웅제약 6.3 3, , (6962) 7.3 4, , 매수 8.3F 4, , F 4, , F 5, , 유한양행 , , (1) , , 매수 7.12F 4, , F 4, ,67 11, F 5, ,199 12, 종근당 , , (163) , , 매수 7.12F 2, , F 2, , F 3, , 동아제약 , , (64) , , 매수 7.12F 6, F 6, , F 7, , 중외제약 , , (16) , , 매수 7.12F 3, , F 4, , F 4, , LG 생명과학 , 적전 (6887) , 흑전 Trading Buy 7.12F 2, F 2, F 2, , 주 : 주가는 기준 자료 : 각사보고서, 대우증권리서치센터 1

11 산업분석 Compliance Notice - 당사는 27 년 6 월 18 일현재종근당, 유한양행자사주금전신탁위탁법인업무를수행하고있습니다. - 본자료는 27 년 6 월 18 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 - 본자료를작성한애널리스트 ( 임진균, 염동연 ) 는 27 년 6 월 18 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 또한동자료를작성함에있어게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 투자의견분류및적용기준 ( 기간은 6 개월기준 ) 매수 ( 시장대비 15% 이상의초과수익이예상 ), Trading Buy( 시장대비 1% 이상의초과수익이예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 ( 시장대비 -1~1% 이내의등락이예상 ), 비중축소 ( 시장대비 1% 이상의주가하락이예상 ) - 투자의견및목표가등추이 ( 투자의견제시일이비영업일인경우익일영업일로표시함 ) 주가 (---), 목표주가 2( ), Not covered( ), 매수 ( ), Trading Buy ( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ) ( 원 ) 녹십자 [ 매수 /93, 원 ] ( 원 ) 대웅제약 [ 매수 /8, 원 ] ( 원 ) 한미약품 [ 매수 /185,원] 1, 9, 2, 9, 8, 18, 8, 7, 16, 7, 6, 14, 6, 12, 5, 5, 1, 4, 4, 8, 3, 3, 6, 2, 2, 4, 1, 1, 2, ( 원 ) 유한양행 [ 매수 /21,원] ( 원 ) 동아제약 [ 매수 /95, 원 ] ( 원 ) 종근당 [ 매수 /42, 원 ] 25, 12, 7, 2, 15, 1, 5, , 8, 6, 4, 2, , 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 중외제약 [ 매수 /5, 원 ] ( 원 ) LG생명과학 [Trading Buy/52,원 ] 6, 7, 5, 4, 3, 2, 1, , 5, 4, 3, 2, 1, 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 11