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현시 노
6 years ago
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1 Vol.1 펀더멘털을기반으로한업종배분전략및업종별사이클흐름 주식비중결정은센티먼트기반으로하고업종배분전략은펀더멘털기반으로하는전략추천 펀더멘털을기반으로한업종배분전략소개 ( 기업이익수정비율과이익모멘텀, 역가격모멘텀을이용한업종별스코어링 ) 23 년 ~ 현재, 펀더멘털기반업종배분전략상위 2% 업종의수익률은 219% 로코스피 (138%) 를크게상회 본모델에따르면 9 월상대적으로펀더멘털이양호한업종은종이목재, 제약, 기계, 운수창고, 전기전자, 운수장비순 추가로업종별펀더멘털사이클화지수수록

2 Contents 2

3 Summary 본자료의목적은펀더멘털을기반으로한업종배분전략의소개에있다. 본모델을통해오는 9월매력도가부각되는업종을선정하고업종별상대매력점수사이클추이를제공하고자한다. 현재글로벌경기둔화로인해전세계기업들이감익국면에있다. 국내기업이익역시모멘텀둔화가나타나고있다. 이러한환경에서주가지수에대한펀더멘털의영향력은축소되고있다. 반면센티먼트의영향력은크게확대되었다. 전에자료를통해서언급했던것과같이전체적인주식및현금비중은센티먼트를통해서결정하는것이좋은전략인듯싶다. 센티먼트를활용하여주식비중을결정하되업종배분전략에있어서는철저히펀더멘털을기반으로하는것을추천한다. 종합주가지수의알파는센티먼트에있지만중장기적으로개별업종및종목의알파는여전히펀더멘털에국한되어있기때문이다. 당사가소개하는업종배분전략은 ERR ( 기업이익수정비율 ) 와이익모멘텀, 역가격모멘텀을각각 6:3:1 비중으로조합하여업종별매력도를산출하여투자하는것이다. 팩터의구성과비중은코스피대비알파의여부와최적화를통하여결정되었다. 펀더멘털을기반으로한업종배분전략의성과는상당히좋다고자평한다. 23 년 월부터현재까지상위 2% (개) 업종의월간누적수익률은 219% 로코스피 (138%) 대비높은수준이다. 또한승률 (Hit Ratio) 는 61% 로높다. 게다가상위 2% - 하위 2% (L/S) 의누적수익률추이역시꾸준한우상향곡선을그리고있어업종지수의설명력이지속적으로높았다. 본모델에따르면 9월상대적으로펀더멘털측면에서유망한업종은종이목재및제약, 기계, 운수창고, 전기전자, 운수장비순이다. 반면섬유의복및건설, 통신, 증권, 철강업종은상대적으로펀더멘털이낮은대상으로선정되었다. 추가로업종별펀더멘털을감안한스코어링추이를사이클화하여실어보았다. 국내전체펀더멘털상황을고려하여그하부업종별펀더멘털사이클을살펴본다면업종별투자타이밍등전략을세우기양호할것으로판단한다. 3

4 주식과현금의비중은센티먼트로... 전체적인주식과현금비중은센티먼트지표를통해결정 전통적인주가와이익의관계최근낮아져, 이익개선전까지는센티먼트주목섹터로테이션전략을하기이전에전체적인주식및현금비중에대한판단을내리기위해서펀더멘털보다는센티먼트에주목하는편이낫다. 지속적으로강조하고있는사항이지만최근펀더멘털의근간인글로벌경기가좋지않아국내기업이익역시지속적으로하향조정되고있다. 이로인해이익에대한신뢰성이낮아졌다. (p) ( 원 ) 2 2 한국 12개월예상 EPS ( 우 ) 1 주가와이익상관계수 KOSPI 지수 ( 좌 ) 주가와이익 상관계수 (%) [ 연도별주가지수와 EPS의상관계수 ]

5 펀더멘털과센티먼트의함수인주가지수, 현재는센티먼트영향력확대 결국주가지수에설명력이높은요인은펀더멘털 ( 이익 ) 보다는센티먼트가된상황이다. 국내펀더멘털 ( 기업이익 ) 이감소폭이클수록그시기가길어질수록센티먼트의주가설명력은증폭된다. 이는센티먼트를활용한코스피시그널링전략 (7.23 발간 ) 수익률추이의기울기가갈수록높아지는것을봐도알수있다 [ 도표 4]. 업종배분전략이전에주식비중에대한큰그림은센티먼트추이및단기변동성 ( 델타값 ) 으로잡는전략을권유한다. (8/28 현재코스피매수시그널지속 ) 코스피펀더멘털지수 ( 낮아질수록센티먼트장세, 높아질수록펀더멘털장세 ) 펀더멘털부진정도가커지고기간이길어질수록센티먼트영향력확대 * 음영은센티먼트장세표시 주 : ERR 및이익모멘텀을조합하여만든펀더멘털지수 (smooth 작업으로싸이클화 ) ( 억원 ) 년도 1억을초기투자했다면 1% 주식비중가정으로현재 7억원그중에서.억원은금융위기이후수익 금융위기이후유동성장세에서센티먼트모델진가발휘 현재 7 억 년 2 1억투자가정 수익률기울기 ( 델타 ) 증가 1 펀더멘털부진이어질수록 센티먼트영향력확대 주 : 코스피라는롱과숏이가능한 ETF 상장가정주 2 : 1% 주식비중가정, 거래비용포함 ( 매수 : bp, 매도 3bp) 주 3 : 모든시그널변경액션은익일시가로반영

6 다만업종배분전략의핵심은펀더멘털 종합주가지수는센티먼트로업종배분은펀더멘털로... 전체지수를움직이는것은센티먼트, 업종에대한투자근거는펀더멘털다만업종배분전략에서는펀더멘털이주가되어야한다. 이에대한가장큰이유는전체지수와개별업종및종목들의상승드라이버주체의차이에있다. 종합주가지수는센티먼트개선정도 (Risk-Taking 정도 ) 에외국인이국내증시를인덱스형식으로 ( 바스켓 ) 매수하여외국인들은전체종합주가지수의영향력을크게미친다. 그렇기때문에글로벌위험선호도를분석후외국인매수강도를예측하여국내주식시장방향성을예상하는모델의수익률이양호할수있는것이다. 코스피지수와연동성이큰것은 (p) ( 조원 ) 기관누적순매수 2 기관보다는외국인매수추이 ( 우 ) 8 즉외국인매수의유인이되는코스피지수 ( 좌 ) 6 글로벌위험선호도로 2 주가예측가능 외국인누적순매수추이 ( 우 ) 반면개별종목및업종측면에서는다르다. 개별종목측면에서는외국인보다는기관투자자들의영향력이상대적으로높다. 28 년부터현재까지투신및외국인매수강도 ( 월간순매수대금 / 시가총액 ) L/S 수익률을분석해본결과, 투신매수강도상위 L/S 수익률은 +43.2%p, 외국인매수강도상위 L/S 수익률은 -9.1%p 로나타났다. 외국인보다투신권이매수하는종목이더추세적으로올라갈수있다는사실을알수있다. 개별종목군시총상위종목군위주로구성된업종지수역시이와다르지않을것이라고본다. 즉개별섹터및종목단에서는외국인보다국내투자자들의영향력이중요하다는것을알수있다. 6

(%p) 6. 4. 2.. 다만개별종목에서는외국인모다는국내기관투자자들의주가설명력이더큼 투신매수강도상위 L/S -2. -4. -6. -8. 외국인매수강도상위 L/S -1.

7 (%p) 다만개별종목에서는외국인모다는국내기관투자자들의주가설명력이더큼 투신매수강도상위 L/S 외국인매수강도상위 L/S 주 : 매수강도상위 L/S 은주체별월간순매수금액 / 시가총액높은 2% 를동일비중으로 Long, 낮은 2% 를동일비중으로 Short 하고매월리밸런싱을하여 L/S 수익률산출 결국업종및개별종목단에서는센티먼트 ( 글로벌자산시장의위험선호도 ) 에따라행동하는외국인의영향력이낮기때문에센티먼트영역보다는펀더멘털영역에관심을가져야한다는판단이다. 전통적으로영업이익및순이익팩터의 L/S 수익률이높다는점도펀더멘털을기반으로한업종배분전략을활용해야하는근거가된다. (%p) 14. 개별종목측면에서추세적으로영업이익모멘텀상위 L/S 12. 주가설명력이높았던펀더멘털 ( 이익 ) 팩터 순이익모멘텀상위 L/S 주 : 모멘텀상위 L/S 은이익모멘텀이높은 2% 를동일비중으로 Long, 낮은 2% 를동일비중으로 Short 하고매월리밸런싱을하여 L/S 수익률산출 7

8 펀더멘털기반업종배분전략소개 펀더멘털을기반으로한업종배분전략과정 ( 증권전산분류기준 ) 이익모멘텀과 ERR, 역가격모멘텀 3가지팩터로업종랭킹및스코어링방식업종은증권전산분류로총 19개로구분하였고펀더멘털팩터인업종별순이익모멘텀, ERR ( 기업이익수정비율 ) 과역가격모멘텀총 3가지만을고려하여업종 Allocation 모델구상해보았다. 위 3가지팩터로구성한이유는해당팩터들이업종측면에서각각알파가관찰이되었기때문이다. 23 년 4월 ~ 현재까지상위 2% 업종의평균수익률이코스피대비높았고전업종순위비중 (1위부터가장높은비중으로시작, 19위가장낮은비중으로투자가정 ) 수익률역시 3가지팩터모두코스피대비높은모습을보였다. (%) 2 2 코스피수익률커트라인보다다높아모든팩터알파보유 상위 2% 업종수익률 순위비중수익률 1 1 ERR (1 개월 ) 이익모멘텀 (1 개월 ) 역가격모멘텀 (1 개월 ) 주 : 23 년 4 월부터현재까지증권전산업종을유니버스로한팩터별수익률 각팩터별스코어링비중은 ERR이 6%, 이익모멘텀이 3%, 역가격모멘텀이 1% 이다. 이비중은최적화작업을통하여산출되었다. 최적화의조건은상위 2% 업종의승률 (Hit Ratio), 상위 2% - 하위 2% (L/S) 수익률, 순위비중수익률총 3 가지이다. 이세가지를가장만족시키는비중이위에서언급한팩터별비중이다. 8

9 (%) 최종스코어링팩터별비중 6 3 비중의근거는아래세가지조건최적화 1) 상위 2% 업종수익률 2) 상위 2% 업종의승률 3) 순위비중수익률 1 ERR ( 시계열상대가치 ) 이익모멘텀역가격모멘텀 자료 : 신영증권리서치센터 이익모멘텀과역가격모멘텀 1개월분은누구나산출가능한상당히쉬운팩터이다. ERR 도마찬가지이지만다소산출방법에차이가있다. ERR 은업종별고유값이나고유변동성이다르다. 이를테면, 업종내종목수가작은종이제지업종과종목수가매우많은화학업종의 ERR 값을특정시점에단순히비교하게된다면개념이맞지않는다. 그렇기때문에 ERR 수치의업종내시계열누적평균대비현재수치의괴리개념으로값을산출하고이를업종별로비교하도록하는방법을사용하였다. 사실단순 ERR을사용할때보다이렇게시계열상대가치를비교한수정 ERR을사용할때팩터의수익률이상당히크게높아진다. 위의과정과같이펀더멘털이주요팩터가되는상당히쉬운업종배분전략을구상해보았다. 모델링은단순하고쉬울수록해석하기도편하고복잡한모델보다상대적으로잘맞을경우가많다 ( 필자의생각 ). 무엇보다단순한모델일수록시장의피드백을빠르게받을수있다. 결과물 ( 수익률 ) 을확인후어디에서문제가있었는지상대적으로파악이용이하기때문에시장지향적인모델로수정역시용이하기때문이다. 우리가모델링을하는이유는강력한수익률을추구하는동시에새로운시장성향이잘반영되어가는미래지향적인모델로점차진화시키는데있다. 이러한측면에서이번업종배분전략은펀더멘털측면기본적 (Default) 모델이다. 위과정을통한업종별모델링과정에대한건의및궁금한사항, 월별메일링을원하시는기관투자자분들은연락주십시오. 9

10 펀더멘털기반업종배분전략성과 펀더멘털업종배분전략벡테스팅 23년부터현재까지상위 2% 업종들의월간누적수익률은 219% 펀더멘털을기반으로한업종배분전략은단순한것에비해성과가나쁘지않다는판단이다. 23 년부터현재까지상위 2% (개업종 ) 평균월간누적수익률은 219% 이다. 하위 2% 의평균월간누적수익률이 112% 인것에비해높고 138% 의월간누적수익률을보인코스피지수보다도약 81%p 아웃퍼폼하였다. 벡테스팅기간이총 112개월이었다는점을살펴볼때, 월평균시장대비약.72%p 아웃퍼폼한정도로이해할수있다. 월간승률 (Hit Ratio) 역시 61% 로양호하여전체적으로업종전략치고는나쁘지않다고본다 ( 승률의개념은월별마다코스피시장을아웃퍼폼할확률이라고볼수있음 ). 순위비중으로한수익률역시 161%p 을기록하여코스피를아웃퍼폼하는것으로나타났다. 순위비중은높은순위에그만큼높은비중을가중하여전업종에대한매수포지션을가져가되그비중만을변경하는방법이다. 업종별최종스코어를통한 분위별수익률을살펴본결과역시대체로분위별로수익률이고르다는것 ( 상위 2% 부터하위 2% 까지수익률곡선이우하향 ) 을볼수있다. 그만큼업종지수설명력이높은모델이라고할수있다. (%p) KOSPI 상위 2% 순위비중 219%p 161%p 138%p

11 (%) 펀더멘털을이용한업종배분전략총 분위별누적수익률현황 상위 2% 2~4% 4~6% 6~8% 하위 2% 자료 : 신영증권리서치센터 (%p) 상위 2% - 하위 2% (L/S) 수익률 상위 2% 와하위 2% 의수익률괴리가구준히발생해꾸준히주가설명력이높은모델

12 펀더멘털기반업종배분전략업데이트 펀더멘털을감안할때 9 월상대적매력업종은? 본모델업데이트전, 항상코스피펀더멘털지수를참고해야한다업종별이익매력도를분석하기앞서서국내전체적인이익흐름을살펴볼수있는코스피펀더멘털지수를살펴보면지속적으로우하향곡선을그리고있음을알수있다 [ 도표 13]. 전체펀더멘털의강도를알고본모델에대한접근을권고한다. 펀더멘털의대한방향성과그강도가센티먼트의영향력을결정하고본모델에대한신뢰성을결정하기때문이다 ( 펀더멘털지수가강하게지속적으로떨어진다면그만큼펀더멘털을이용한전략의신뢰성떨어짐 ). 결국본모델을통한추천업종선정작업은 9월을바라보는현재전반적인이익모멘텀둔화국면에서상대적인매력이부각되는업종을찾는전략이라고해야정확한표현일것이다. 6 [ KOSPI Fundamental Index ] 주 : ERR 과이익모멘텀을결합한지수 12

13 종이목재및제약, 기계, 운수창고, 전기전자, 운수장비업종순매력상위 9월에는종이목재및제약, 기계, 운수창고, 전기전자, 운수장비업종순으로상대적인매력이부각되는것으로나타났다. 반면섬유의복및건설, 통신, 증권, 철강, 은행순서로매력도가하위인것으로나타났다. 상위업종의경우에는기업이익수정비율이역사적평균대비높은수준이고이익모멘텀역시타업종대비높지만이에비해전월에업종지수가다소부진한대상이라고생각하면된다. 하위업종의경우에는그반대이다. ( 최종스코어 ) 역가격모멘텀이익모멘텀 ERR 종이목재 의약품 기계 운수창고 전기전자 운수장비 음식료 전기가스 유통업 보험업 화학 서비스업 비금속 은행 철강금속 증권 통신업 건설업 섬유의복 13

14 업종별펀더멘털사이클추이 펀더멘털기반업종별싸이클그래프 ( 증권전산분류기준 ) 업종별 ERR, 이익모멘텀, 역가격모멘텀을고려한업종별상대매력도점수추이 전기전자 운수장비 화학 철강금속

15 음식료 섬유의복 종이목재 의약품 비금속 기계

16 유통업 전기가스 건설업 운수창고 통신업 은행

17 증권 보험업 서비스업

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,