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1 Buy(Initiate) TP 40,000 원 결론 - 투자의견 Buy, 목표주가 40,000원제시 - Positive Point: Growth 투자포인트 1. 저가항공수요의성장잠재력 - 글로벌항공수요동아시아지역 2034년까지연평균 5.7% 성장전망 - 국내저가항공수송분담률 13.2% 수준 - 글로벌평균수송분담률 28% 대비낮은수준 - 기재도입에따라향후수송분담률확대될성장잠재력보유 2. 다양한부가서비스매출비중확대 - 수익성높은부가서비스매출비중점진적확대될전망 - 현재 7% 수준인부가서비스매출비중 2020년까지 10% 수준까지확대될전망 - 부가서비스는승객이추가요금을내고좌석및기내식등원하는서비스를선택할수있는상품 - 수익성높아매출비중확대될경우이익증가로귀결 업종 : 운수창고 / Analyst 김승철 ( / seungchurl.kim@meritz.co.kr) RA 노우호 ( / wooho.rho@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy 40,000원 공모가 30,000원 Market Data KOSPI 2,052.77pt KOSDAQ pt Company Data 주요주주 AK홀딩스 57.2% 애경유지공업 10.3% 우리사주조합 5.8% 3. 원가경쟁력을앞세운박리다매전략에주목 - 자산회전율을높여 ROE 개선되는구조 - 이는단거리노선비중이높아수익성확보가가능 - ASK당낮은운항비용을통해운항당효율을극대화 - 항공기당높은회전율을통한이익창출이핵심투자포인트 ( 억원, 원, 배,%) E 2016E 2017E 매출액 5,106 6,058 7,086 7,976 영업이익 순이익 EPS( 지배주주 ) 1,428 2,188 2,301 2,518 증감율 (%) 65.1% 53.2% 5.2% 9.4% BPS 3,228 9,093 11,292 13,698 PER N/A PBR N/A EV/EBITDA N/A ROE 부채비율 주 : 공모가 30,000원기준 공모주주 21.2% 소액주주 3.9% 상장예정주식수 25,906,758주 1% 이상주주 7.3% 최대주주 67.5% No

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3 Contents 1 IPO 개요 4 2 Valuation 5 3 LCC 항공수요의성장잠재력 9 4 부가서비스비중확대 12 5 Cost 경쟁력을앞세운박리다매전략 13 6 추정재무제표 15 메리츠종금증권리서치센터 3

4 I. IPO 개요 국내 1위의저가항공사로 2005년설립된이후 2006년국내선취항, 2008년국제선취항이후 11월 6일상장예정이다. 공모가는 30,000원으로결정되었다. 공모주식수는총 550만주이고이중 200만주는구주매출이고 350만주가신주모집에해당한다. 총공모금액은 1,650억원이고, 공모가 30,000원기준시가총액은 7,772억원으로계산된다. 상장이후대주주는에이케이홀딩스와애경유지공업으로각각제주항공지분의 57.2% 와 10.2% 를보유하게된다. [ 표 1] 공모에관한사항 액면가공모주식수공모가액총공모금액예상시가총액 5,000원 5,500,000주 30,000원 1,650억원 7,772억원 공모배정방법기관 60%, 일반 20%, 우리사주 20% 수요예측일청약예정일납입예정일매매개시예정일주관증권사 2015년 10월 21일 ~22일 2015년 10월 28일 ~29일 2015년 11월 02일 2015년 11월 06일 NH투자증권 자료 : 제주항공 [ 그림 1] 제주항공상장후주주구성 [ 표 2] 제주항공보호예수현황 구분주식수지분율기간 공모주주 21.2% 소액주주 3.9% 상장예정주식수 25,906,758주 1% 이상주주 7.3% 최대주주 67.5% 에이케이홀딩스 14,819,052 주 57.20% 애경유지공업 2,657,782 주 10.26% 기타주주 19,149 주 0.07% 상장후 6 개월 상장후 6 개월 상장후 6 개월 우리사주조합 * 1,500,000 주 5.79% 1 년 합계 18,995,983 주 73.32% - 자료 : 제주항공 * 보호예수기간 : 110 만주 (1 년 ), 40 만주 (1 년, 2016 년 1 월만료 ) 자료 : 제주항공 메리츠종금증권리서치센터 4

5 Ⅱ. Valuation 제주항공 에대해투자의견 Buy와목표주가 40,000원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 16년예상 BPS 11,292원에 PBR 3.5배를적용하여도출하였다. 목표주가산정시적용된 PER 배수는 17배수준이다. 목표주가를감안한시가총액은약 1조원이다. 대형국적항공사인아시아나항공의시가총액은현재 9,500억원수준으로목표주가에감안된기업가치가과도하다는시각도존재한다. 왜냐하면제주항공의항공기보유대수나노선네트워크가아시아나항공의그것보다열위에있기때문이다. 제주항공은저비용항공사로낮은운임을토대로수익을창출하고있다. 저운임과저원가를통해운항당효율을극대화하는전략을사용하고있고성장국면에있다. 미국에서최초로저가항공사인 Southwest가출범한이후운항이후한번도적자를내지않고수익을내고있으며미국의대형항공사들은오히려파산지경에이른사례를참고한다면항공사의항공기보유대수보다는비즈니스모델에따른수익창출능력이기업가치를좌우하는요소가될것이다. [ 표 3] 제주항공목표주가산정 ( 단위 : 원, %, 배 ) 2016E 비고 목표주가 39,445 PBR 3.5 BPS 11,292 ROE 22.1 COE 7.4 Risk free rate 2.0 3년만기국공채 Market Risk Premium 6.0 베타 0.9 G 1.5 영구성장률 EPS 2,301 Target PER 17.1 주식수 ( 천주 ) 25,907 목표시가총액 10,219 자료 : 제주항공, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5

6 현재글로벌 LCC(Low Cost Carrier) 들의 PER 배수를살펴보면대표적 LCC인 Southwest 항공사가 PER 10배초반이고유럽의대표 LCC인 Ryanair는 PER 15배수준에서거래되고있다. 미국과유럽의항공시장은이미성숙된곳으로성장프리미엄을주기어렵지만성장국면에있는아시아권항공사들의상황은다르다. 북미와유럽과는달리성장프리미엄을충분히부여할수있다. 당사는말레이시아의 Airasia의 PER 배수를벤치마크로사용하였다. Airasia는미국과유럽의 LCC와는달리허브공항을이용하고, 4시간이내의거리도시만운항하고있으며 180석규모의 A320 기종으로단일화되어있다. 미국이나유럽은허브공항주변의 2nd 공항을주로이용하고 Point to Point 운항에집중하고있으나말레이시아나한국은지리적특성상 Point to point 보다는 Hub and Spoke 운항형식이될수밖에없어유사한지리적특성에노출된동종업계항공사의 Valuation 지표를참고하였다. Airasia는최근항공기추락사고등을이유로현재 PER 배수는 7.8배에불과하지만과거정상적인상황에서의평균 PER 배수는 15배에서 20배사이에서형성되어왔다. 당사가제주항공에부여한 PER 17배수준이부담스럽지않을근거이다. [ 표 4] 지역별저가항공사운영특성 구분북미및유럽아시아 주이용공항 보조공항이용 허브공항이용 ( 반드시보조공항이용은아님 ) 투입물조정부가서비스무제공부가서비스제공 판매방식 대부분직접판매 ( 인터넷, 콜센터 ) 낮은온라인직접판매비율 기단구성및운영 단일기단구성높은좌석밀도 반드시단일기단구성은아님 ( 소형기뿐만아니라대형기도운영 ) 운영노선 단거리 Point-to-point 노선편성 ( 환승편없음 ) 단, 중, 장거리다양한노선운영 ( 환승편제공 ) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 6

7 [ 표 5] 해외 LCC Valuation 지표 (USD mil., %, 배 ) 연도 Ryanair Southwest Airlines easyjet Jetblue Virgin Air Tiger Air Air Asia 중국춘추항공 ,752 18,568 7,177 5,817 3, ,496 1,167 매출액 2015E 7,173 19,610 7,304 5,289 3, ,570 1, E 7,125 20,722 7,727 6,880 3, ,694 1, , 영업이익 2015E 1,323 3,912 1,006 1, E 1,573 4,097 1,083 1, OPM(%) 2015E E , 순이익 2015E 1,099 2, E 1,397 2, N/A N/A PER 2015E N/A N/A E N/A PBR 2015E E N/A 10.1 N/A EV/EBITDA 2015E N/A 7.9 N/A 2016E N/A ROE(%) 2015E E 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] AirAsia PER 밴드추이 (USD) AirAsia 20.0X 16.8X 13.6X 10.4X 7.2X 1 4.0X 0 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 7

8 [ 그림 3] 글로벌 LCC 들의 ROE 와 PBR 배수 5 (PBR, X) 4 Ryanair Virgin Blue JetBlue Airways easyjet 제주항공 Southwest Airline AirAsia (ROE, %) 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 6] 제주항공실적전망 ( 단위 : 억원, %) E 2016E 2017E 매출액 4,323 5,106 6,058 7,086 7,976 항공기 ( 대 ) 국내선 1,604 1,859 1,939 2,036 2,138 증감률 RPK 1,376 1,627 1,928 2,025 2,126 ASK 1,530 1,859 2,055 2,157 2,265 L/F(%) Yield 국제선 2,585 3,020 3,749 4,587 5,248 증감률 RPK 3,739 4,686 6,339 7,674 8,909 ASK 4,613 5,668 7,660 9,062 10,384 L/F(%) Yield 여객기타 비용 4,172 4,811 5,456 6,410 7,246 종업원급여 감가상각비및무형자산상각비 임차료 ,010 1,157 연료유류비 1,514 1,662 1,521 1,822 2,088 정비비 공항관련비 ,196 1,370 판매수수료 기타 영업이익 영업이익률 % 자료 : 제주항공, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 8

9 Ⅲ. LCC 항공수요의성장잠재력 낮은항공권요금은그만큼여객수요를자극하기쉽다. 많은 LCC들이생겨나면서낮은요금을바탕으로다양한노선에취항하게되자그간높은항공권가격때문에여행을미루었던여행객들이지갑을열기시작했고이는곧항공수요증가로이어졌다. LCC들의진입으로전체항공수요역시늘었기때문에 LCC의진입이기존 FSC 승객의수요를잠식했다기보다는신규수요창출로이어졌다고이해하는것이타당할것이다. 대표적관광지인괌노선의사례를살펴보면 13년하반기대한항공이단독으로취항하던곳에제주항공과진에어가동시에노선을늘렸다. 수송숫자를보면저가항공이본격취항한이후 13년대비 14년에괌수송인원이전체적으로 22% 증가하였다. 대한항공의수송실적은큰변화가없는가운데 LCC들이취항하게되면서신규수요로연결된것이다. 실제로항공수요성장의배경에는 LCC 도입및신규노선증대그리고이와연계한여행패키지상품증가가핵심이다. 여행사입장에서도낮은항공권가격은다양한지역의여행패키지상품을구성할수있으며이에따른신규여행수요몰이역시용이하기때문이다. 현재국내 LCC 수송분담률은국제선기준 13.2% 수준이다. 지역별로동일한분담률을적용하기에는무리가따르겠지만세계평균 28%, 동남아시아의경우 54% 수준임을감안할경우향후 LCC의수송분담률이확대될개연성이크다. 여전히기재도입에따른제주항공의성장잠재력이풍부하다는전망이힘을얻는부분이다. 동사는현재올해연말까지 22대의항공기를보유하고있으며 2018년까지 30대로확대할계획이다. 현재국제선탑승률은 83% 수준으로매우높다. 이미소비자들의저비용항공권에대한선호도는확인된셈이다. 이에따라추가적인기재도입은수익확대로이어질전망이다. [ 그림 4] 2015~2034E 지역별연간성장률전망 [ 그림 5] 2005~2015E 세계항공운송산업성장 '05~'15 CAGR 4.9% FSC 운송실적 LCC 운송실적 5.7% 6.7% 5.3% 5.2% 4.9% 3.6% LCC 12.2% FSC 3.1% 2,109 2,422 2,448 2,824 3,120 3, % Asia Pacific Middle East Africa Latin America CIS Europe North America E 자료 : 제주항공, 메리츠종금증권리서치센터 주 : LCC(Low Cost Carrier), FSC(Full Service Carrier) 자료 : 제주항공, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 9

10 [ 그림 6] 국내선 LCC 수송분담률 [ 그림 7] 국제선 LCC 수송분담률 국적 LCC 11.5% 국적 FSC 49.3% 국내선 (2014 년기준 ) 국적 LCC 50.7% 외항사 37.4% 국제선 (2014 년기준 ) 국적 FSC 51.1% 자료 : 제주항공, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 제주항공, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 8] 인천공항 LCC 수송성장률 [ 그림 9] 인천공항 LCC 수송분담률 (yoy%) LCC 여객수송증감율 피치항공 세부퍼시픽 7% 5% 에어아시아맥스 5% 티웨이항공 11% 제주항공 34% 인천공항 LCC 수송분담률 이스타항공 13% 진에어 26% 0 '12.1 '12.7 ' '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 자료 : 인천공항, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 인천공항, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 7] 지난 2년간괌노선수송실적 2014 년 운항편수 수송객수 운항당수송객 탑승률 기존 MS 대한항공 1, , % B % 진에어 , % B % 제주항공 1, , % B % 유나이티드 , % 합 3, , 년 운항편수 수송객수 운항당수송객 탑승률 기존 MS 대한항공 1, , % B % 진에어 , % B % 제주항공 , % B % 합 3, , 자료 : 항공진흥협회, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 10

11 [ 표 8] 제주항공 8 개지역, 총 36 개노선취항중 출발지국가도시출발지국가도시 일본 도쿄 ( 나리타 ) 제주 대한민국 오사카 ( 간사이 ) 부산 서울 ( 김포 ) 나고야 ( 주부 ) 오사카 ( 긴사이 ) 일본 후쿠오카 나고야 ( 주부 ) 오키나와 ( 나하 ) 김포출발총 2 개국, 총 4 개노선 칭다오 김포 서울 ( 인천 ) 중국 웨이하이자무스스자좡 제주 대한민국 부산청주대구 홍콩 제주출발총 1 개국, 총 4 개노선 필리핀 마닐라 세부 대한민국 김포 제주 태국 방콕 ( 수완나폼 ) 오사카 ( 긴사이 ) 베트남 다낭 일본 후쿠오카 괌 괌 부산 오키나와 ( 나하 ) 사이판 사이판 중국 스자좡 인천출발총 7 개국, 총 16 개노선 대만 타이베이 ( 도원 ) 청주 대한민국 제주 태국 방콕 ( 수완나폼 ) 대한민국 제주 괌 괌 대구 중국 베이징 부산출발총 6 개국, 총 9 개노선 자료 : 제주항공, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 10] 지역별 LCC 분담률 타지역대비높은성장가능성 54% 50% +38% 36% 33% 29% 28% +12% 26% 16% 9% 12% 9% 1% SE Asia S Asia Europe Lat N America America World Oceania NE Asia China Middle East Africa Former CIS 자료 : Diio/Innovata 2015, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 11

12 Ⅳ. 부가서비스비중확대 동사는부가서비스매출비중을향후점진적으로높여갈계획이다. 현재부가서비스매출비중은 7% 수준인데 2020년까지부가서비스매출비중을 10% 까지끌어올리겠다는계획이다. 부가서비스란이른바고객편의를증진시키는항목들인데항공권가격이싼대신에누리지못하는서비스들을추가요금을받고제공하는것들이다. 예를들면누구나선호하는맨앞자리좌석이나비상탈출구좌석을추가요금을내고선택할수있다. 옆좌석을동시에구매해서편하게여행하게하는상품도존재한다. 기내식메뉴를미리선택하는등저가라고해서참아야만하는서비스들을추가요금을내고선택하도록하여수익성을개선시키는전략이다. 실제로부가서비스매출의원가율은 20% 가채안되고매년그비중은확대되고있다. [ 표 9] 제주항공부가서비스현황 Pre-Flight Departure Onboard Arrival 사전좌석구매 옆좌석판매 Air Café 호텔 사전기내식주문 초과소하물 기내면세판매 렌터카 예약센터수수료 포장용품판매 제주특산품판매 여행자보험 취소수수료 현장발권수수료 포켓 Wi-Fi 변경수수료 라운지이용권 FIT 라운지 자료 : 제주항공 [ 그림 11] 제주항공부가매출액및비중추이 120 ( 억원 ) 부가매출액부가매출액비중 ( 우 ) 7% % 5% 4% 3% 2% 1% 0 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 0% 자료 : 제주항공, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 12

13 Ⅴ. Cost 경쟁력을앞세운박리다매전략 저가항공, 말그대로싸다는말이다. 항공권이싸면이익이날까? 수익성은나쁘지않을까? 저가항공은항공권가격을낮게책정하는대신그만큼탑승률을높여수익성을확보하는전략을쓰고있다. 저가항공사의전략은박리다매 ( 薄利多賣 ) 전략이다. 다음 < 표 10> 에주요항공사별주요재무지표를분석해놓았다. 제주항공과진에어의 ROE가눈에띈다. 보통 ROE가높다는것은자본의효율성이제고되는것이므로주주입장에서환영할일이다. 다만 ROE가무조건높다고환영할것이아니라반드시부채비율도따져봐야한다. 제주항공의경우 ROE가높으면서부채비율도낮다. 즉, 레버리지효과에기인한 ROE창출이아니라는점이다. 공급좌석과이동거리를곱한 ASK당영업비용을구해보아도역시낮은수준이다. 물론대한항공과아시아나항공은화물부문도섞여있기때문에단순비교하기는어렵다. 그러나단위당단가가저가항공이낮다는이유는그만큼비용구조를타이트하게가져간다는방증이다. ROE 개선의또하나의핵심인자산회전율에서도제주항공에높은점수를줄수있다. 저가항공사들은주로단거리노선위주로운항을하므로항공기운항횟수를극대화할수있다. 일반적으로항공사들에게있어단거리노선의수익성이장거리노선보다좋다. 따라서단거리운항비중이높은저가항공의수익성이대형항공사들보다높게나오는주요요인이다. 즉, 제주항공의비즈니스경쟁력은항공권을싸게공급하여탑승률을높이고, 수익성을확보하기위해단위당원가를낮춘것이다. 자산회전율을극대화시켜 ROE를개선시키는전략이고, 회전율을높이기위해서는단거리위주의운항이필연적이며, 현재 LCC의수송분담률을감안할경우추가적인단거리노선취항의길은열려있는것으로판단된다. 항공주의접근이그간환율및유가등외생변수의흐름에만투자포인트가맞춰졌었다면동사의접근은비즈니스경쟁력, 즉, 자산회전율제고를통한 ROE 개선을투자포인트로삼기에충분하다. 매수추천하는제 1 포인트임을강조하며글을맺는다. 메리츠종금증권리서치센터 13

14 [ 표 10] 주요항공사별회전율분석 ( 단위 : 억원, %) 대한항공아시아나항공제주항공진에어이스타티웨이 매출액 119,097 58,362 5,106 3,511 2,701 2,185 영업이익 3, 당기순이익 -4, 자산 234,657 82,116 2,637 1, 부채 212,646 70,925 1, 자본 22,011 11, ROE ROA 자산회전율 부채비율 ,219 항공기보유대수 운항횟수 153, ,606 33,661 21,788 20,000 17,485 운항횟수 / 보유대수 1,036 1,352 1,772 1,816 2,000 1,943 여객수 ( 천명 ) 23,491 17,689 5,548 3,594 2,879 2,876 승객 / 운항횟수 영업비용 115,147 57,381 4,811 3,342 2,570 2,107 ASK( 백만 km) 101,372 52,239 7,527 4,571 3,207 2,429 영업비용 /ASK( 원 /km) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터주 : 2014 년기준 메리츠종금증권리서치센터 14

15 손익계산서 ( 억원, 원, 배,%) 요약손익계산서 E 2016E 2017E 매출액 5,106 6,058 7,086 7,976 매출원가 4,233 4,780 5,623 6,359 매출총이익 873 1,278 1,463 1,617 판매비와관리비 기타손익 영업이익 금융수익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 시가총액 7,772 7,772 7,772 기업가치 (EV) 5,954 5,580 5,172 주당데이터 (W) 기말주식수 ( 만주 ) 22,407 25,907 25,907 25,907 SPS 22,789 23,386 27,351 30,787 EPS( 지배주주 ) 1,428 2,188 2,301 2,518 CPFS 1,898 2,672 2,995 3,230 EBITDAPS 1,692 2,672 2,995 3,230 BPS 3,228 9,093 11,292 13,698 DPS Valuation(x) PER N/A PCR N/A PSR N/A EBITDA PBR N/A EV/EBITDA N/A 수익성과효율성매출총이익률 영업이익률 순이익률 EBITDA 마진율 ROA ROE ROIC 성장성매출액증감율 매출총이익증감율 영업이익증감율 순이익증감율 메리츠종금증권리서치센터 15

16 대차대조표 ( 억원, 원, 배,%) 요약대차대조표 E 2016E 2017E 유동자산 1,780 2,631 3,142 3,669 현금및현금성자산 776 1,472 1,787 2,144 매출채권 재고자산 비유동자산 856 1,017 1,179 1,348 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 2,637 3,648 4,321 5,017 유동부채 1, 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 1,836 1,230 1,346 1,429 자본금 1,100 1,275 1,275 1,275 자본잉여금 이익잉여금 ,440 비지배주주지분 자본총계 801 2,418 2,975 3,588 재무안정성부채비율 유동비율 차입금의존도 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A 금융비용부담률 현금흐름표 ( 억원, 원, 배,%) 요약현금흐름표 E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 투자활동현금흐름 CAPEX 무형자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 0 1, 차입금증감 배당금지급 자본의증가 N/A 1, 자기주식의처분 ( 취득 ) 현금증가 기초현금 ,472 1,787 기말현금 776 1,472 1,787 2,144 메리츠종금증권리서치센터 16

17 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2015 년 11월 5일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2015년 11월 5일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2015년 11월 5일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김승철, 노우호 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 투자의견비율 구분 투자의견비율 (%) 매수 78.5 중립 18.8 매도 2.7 제주항공 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 기업분석 Buy 40,000 김승철 메리츠종금증권리서치센터 17