I. 212 년상반기 Review...3 II. 212 년하반기전망...3 III. 중장기전망과이슈 대한민국 IT 전성시대개막 이슈분석 : 중국업체의도전은위협. 그러나철저한준비로극복가능... 3 IV. 투자전략...3 단기적인주가조정가능성존재

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1 212 하반기 Outlook Report 통신장비 / 전자부품 비중확대 Analyst 박원재 william.park@dwsec.com 류영호 young.ryu@dwsec.com 2H12 전망 : 강화되는대한민국 IT 경쟁력. 경기부진영향은대비해야 스마트폰시장성장주도 전방위적인경쟁력강화기대 212 년상반기의삼성전자스마트폰및핸드셋산업세계 1위달성은대한민국 IT 후방산업에긍정적인영향을미치고있다. 가전, TV에이어가장빠르게성장하고있는제품에서의 1위달성이기때문이다. 하반기에도삼성전자의스마트폰경쟁력은지속적으로강화될것으로전망된다. 6월출시된갤럭시 S3와 4분기출시예정인갤럭시노트 2로시장점유율을지속적으로높일것이기때문이다. 세계경기부진및애플의아이폰5 는위험요인이다. 그러나중장기적으로는국내 IT 업체들의서플라이체인 (Supply Chain) 수직계열화효과로지속적인경쟁력강화와수익성개선이지속될것으로기대된다. 대한민국 IT 전성시대가시작될것이다. 투자전략 : 세계경기부진은위험요인. 양다리걸치기전략필요통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품업종의투자의견 비중확대 를유지한다. 삼성전자의스마트폰판매증가로시작된국내 IT 산업의경쟁력강화와이익증가가진행되고있기때문이다. 다만단기적인주가조정은가능하다. 실제로 4월이후 IT 주가는조정을받고있다. 기저효과에대한기대가작아졌고 ( 이미좋아지는것을투자자대부분이알게되었고 ), 경기회복에대한확신도부족하기때문이다. 애플아이폰5 출시에대한불확실성도존재한다. 3분기까지는현재와같은박스권주가움직임이예상된다. 본격적인주가상승은 213년경기회복, OLED TV 출시와함께경쟁력강화가수익으로이어질기대가증가하는 4분기부터가될것이다. LS전선의실적개선이진행중인 LS(626/ 매수 /TP 118,원 ), 3분기까지지속적인실적개선과미래성장가능성이부각되고있는삼성테크윈 (1245/ 매수 /TP 1,원 ) 과전기요금인상수혜와조명시장본격화를앞두고있는서울반도체 (4689/ 매수 /TP 3,9원 ), 사상최대실적경신이지속될것으로기대되는파트론 (917/ 매수 /TP 15,5원 ) 이 Top Picks이다. 4분기이후에는 214 년본격적인실적개선과스마트폰사업회복이기대되는 LG전자 (6657/ 매수 /TP 15, 원 ) 에대한투자도다시고려해야한다고판단된다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

2 I. 212 년상반기 Review...3 II. 212 년하반기전망...3 III. 중장기전망과이슈 대한민국 IT 전성시대개막 이슈분석 : 중국업체의도전은위협. 그러나철저한준비로극복가능... 3 IV. 투자전략...3 단기적인주가조정가능성존재. 213년대한민국 IT 전성시대기대... 3 LG전자 (6657/ 매수 )... 3 삼성전기 (915/ 매수 )... 3 삼성테크윈 (1245/ 매수 )... 3 LS (626/ 매수 )... 3 LG이노텍 (117/ 매수 )... 3 서울반도체 (4689/ 매수 )... 3 파트론 (917/ 매수 )

3 I. 212 년상반기 Review 삼성전자의스마트폰효과로강화된대한민국 IT 경쟁력 삼성전자스마트폰판매량급증 국내 IT 업체들에게긍정적영향 삼성전자의스마트폰경쟁력강화와판매량급증은국내관련업체들에게긍정적인영향을미치고있다. 삼성전자의상반기스마트폰판매수량은전년대비 23.1% 증가한 9천 7백만대수준으로추정된다. 갤럭시 S2 히트에이어갤럭시노트판매가 5 만대를넘어서는등스마트폰판매수량이급증하고있고, 6월출시된갤럭시 S3는 1, 만대이상의선주문을기록하고있다. 이로써지난해 4분기애플에내주었던스마트폰분기판매량 1위자리도 1분기에되찾았고 2분기도지속된것으로추정된다. 더욱긍정적인점은스마트폰판매수량급증의영향으로 1분기에사상처음핸드셋세계 1위업체로올라섰다는점이다. 그동안세계핸드셋시장은철옹성같던노키아가 97년이후 14년간 1위를차지했었다. 스마트폰판매급증의영향으로삼성전자는사상최대영업이익인 5.8 조원을비수기인 1분기에기록하였다. 이는삼성전자내반도체사업 (AP 등비메모리 ) 및디스플레이 (AM OLED 등 ) 사업의개선까지이끌고있으며, 국내 IT 산업에긍정적인영향을미치고있다. 그림 1. 세계핸드셋분기별시장점유율추이 (%) 5 4 Nokia Apple LG Electronics Samsung ZTE 1Q12 삼성전자핸드셋분기판매수량첫세계 1 위등극 Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 삼성전자스마트폰판매수량 그림 3. 삼성전자영업이익분기별추이 ( 백만대 ) 75 Galaxy Note 2 Galaxy S3 ( 십억원 ) 1, OP Profit 8, 5 Galaxy S2 Galaxy Note 6, 25 Galaxy S 4, 2, 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 3

4 II. 212 년하반기전망 삼성전자와애플의양강구도지속. 성장세둔화와경쟁심화 삼성전자의스마트폰경쟁력강화지속. 애플과양강구도유지될전망 212년하반기에도삼성전자의스마트폰경쟁력은지속적으로강화될것으로전망된다. 3분기본격적으로판매가진행되는갤럭시 S3와 4분기출시예정인갤럭시노트2 로시장점유율을지속적으로높일것이기때문이다. 물론 4분기출시가예상되는애플의아이폰5 는두려운존재이다. 현재부품업체들의움직임을파악한바로는깜짝놀랄제품이출시될가능성은크지않다고판단된다. 디스플레이, 배터리, 카메라모듈등대한민국부품업체를배제하고놀라운하드웨어의제품을출시하긴어렵기때문이다. 그러나애플은아직스티브잡스의영향력이존재한다. 애플제품은무조건구매하는애플매니아들도큰힘이다. 따라서그성공여부를속단하긴빠르다고판단된다. 결국스마트폰시장은삼성전자와애플의양강구도가지속될가능성이크다. 그림 4. 삼성과애플스마트폰분기별시장점유율추이 그림 5. 애플실적추이 (%) 1 8 Samsung + Apple Others ( 십억달러 ) (%) 5 Desktops(L) Portables(L) ipods(l) 5 iphone(l) ipads(l) Others(L) 4 영업이익률 (R) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 삼성전자와애플의시가총액상대추이 자료 : Apple, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 핸드셋성장률둔화 (3Y=1) 5 APPLE SEC ( 백만대 ) (%) 2,5 Total (L) Handset 성장률 YoY (R) , 2 3 1, , F 14F 16F 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 4

5 하반기경기부진과스마트폰시장경쟁심화는위험요인 문제는하반기세계경기부진과경쟁심화가능성이존재한다는점이다. TV, PC, 핸드셋시장등대부분의 IT 제품은세계경기부진으로인해어려운상황을경험하고있다. 특히 TV는런던올림픽및유로 212 등의스포츠이벤트로시장성장을예상하였으나기대에미치지못하고있는상태이다. TV 판매부진은세계 1위인삼성전자, 2위인 LG전자에부정적이며이는다시 LED 를비롯한부품업체에영향을미치고있다. TV 시장은현재 LED 산업의가장큰부분을차지하고있어관련업체들의실적부진으로이어지고있다. 상반기 IT 산업의부진속에서도스마트폰시장의성장은놀라웠다. 그러나지속적은경기부진은스마트폰성장을둔화시킬가능성이크다. 경쟁심화도우려사항이다. 세계통신사업자들은애플의독주를막기위해삼성전자의스마트폰에힘을실어주었다. 이제삼성전자는애플과유일하게경쟁하는스마트폰업체로성장하였다. 통신사들입장에서는제 3의업체육성필요성이커지고있다. 이는경쟁심화로이어질가능성이존재한다. 그림 8. 연간 TV 시장추이및전망 ( 출하액기준 ) 그림 9. 유럽 PMI 동향 ( 십억달러 ) 15 OLED 12 PDP LCD CRT (P) 7 6 유로존독일프랑스 이탈리아 스페인 F 14F 자료 : Display Serach 그림 1. 미국무역수지월별추이 자료 : Bloomberg 그림 11. NAHB 주택시장지수 ( 십억달러 ) 무역수지 (R) 무역수지전년대비증감 (L) ( 십억달러 ) NABH 시장지수 자료 : U.S. Census Bureau 자료 : NAHB(National Association of Home Builders) 5

6 III. 중장기전망과이슈 1. 대한민국 IT 전성시대개막 삼성전자의핸드셋세계 1위 강력한서플라이체인때문 하반기세계경기부진으로인해 IT 산업도부정적인영향을받을가능성이크다. 그러나부진속에서대한민국 IT 업체들의경쟁력강화는더욱가속화될전망이다. 특히삼성전자의핸드셋세계 1위등극은의미가크다. 가전, TV에이어가장빠르게성장하고있는제품에서의 1위달성이기때문이다. 세계 IT 시장에서새로운수익원, 최대의수익원으로부상하고있는스마트폰시장에서의실적호조는매우긍정적이다. 전방산업이중요한것은그뒤로이어지는서플라이체인 (Supply Chain) 에긍정적인영향을미치기때문이다. 이로써삼성전자의 AP를포함한비메모리반도체사업까지급성장하고있고, 삼성전기의카메라모듈, 기판, MLCC 사업까지개선되는효과가발생되고있다. 21년과 211년최악의시기를보냈던대한민국 IT의급격한회복의이유는무엇일까? 강력한서플라이체인때문이다. IT 제품의수명은보통 S 곡선을그리게된다. 초기시장침투율은서서히증가하지만점차가속이되어 S자모양이된다. 반면수익성은반대이다. 초기시장은침투율이낮은반면수익성은매우높다. 애플이아이폰으로초기스마트폰시장을석권하면서 4% 수준의높은영업이익률을확보한것이그예이다. 그림 12. IT제품의수명주기 (Life Cycle): 침투율과수익성의관계 (%) (%) 99 침투율 (R) 이익률 (L) FeaturePhone 3 Tablet PC SmartPhone TV 33 PC 15 초기중기말기 자료 : KDB 대우증권리서치센터 범용화되고있는스마트폰시장 LG전자에게도기회가올것 그러나모든 IT 제품은초기시장을지나게되면서다양한참여자가생기게된다. 수익있는곳에경쟁자참여는당연한결과이다. 시장참여자증가는시장확대 ( 침투율증가 ) 로이어지지만, 수익성은낮아지게된다. 지금스마트폰시장에서시작되고있는일이다. 이시기에가장중요한것중하나가제품대응력이다. 누구나비슷하게만들수있다면, 누가더빠르고더안정적으로제품을공급할수있는가가중요하게된다. 서플라이체인이중요한이유이다. 삼성전자와 LG전자는서플라이체인이확고하고강하다. 삼성전자가스마트폰 /TV 등의제품을만들고있고, 그부품은삼성전기 / 삼성디스플레이에서많은부분을공급하고있다. 또한그부품을만들기위한전자재료는제일모직이한부문을담당하고있다. 6

7 LG전자도마찬가지다. LG이노텍과 LG디스플레이가부품을담당하고있고, LG화학이중요한전자재료공급원이다. 이러한강력한서플라이체인은빠른대응력을요하는 IT 제품생산에서큰힘을발휘할수있다. 반면애플은뛰어난창의력과품질관리가강점이다. 남들이생각하지못한아이폰, 아이패드와아이튠즈를통한사업구조를만들었다. 그러나제품을직접생산하는것은아니다. 팍스콘 (Foxconn) 을통한외주생산이며, 거기에들어가는대부분의부품은한국, 일본, 대만업체들을이용하고있다. 애플은생산에대한품질관리에집중하고있는것이다. 이러한사업구조는독창적이고독보적인제품을보유했을경우큰힘을발휘한다. 그러나침투율이증가하여범용화제품이될경우에는어려움을겪을가능성이있다. 소니가그예이다. 워크맨, 플레이스테이션, TV 등혁신적인제품들을출시하면서세계 IT 시장의강자로존재하였다. 그러나지금은실적부진으로어려움을겪고있다. 혁신적인제품들이범용화되면서삼성전자와 LG전자에시장을빼앗겼기때문이다. 소니의사업구조가애플과비슷하다. 생산은자체적으로했지만부품과전자재료는외부에서조달하는모습이다. 그림 13. 세계 IT 산업의서플라이체인 제품삼성전자 LG전자애플 Foxxcon Sony 부품삼성전기삼성디스플레이 LG 이노텍 LG 디스플레이 삼성전자, LG 디스플레이, 삼성전기, LG 이노텍, Murata, Ibidedn, Nichia 등 삼성디스플레이 Murata, Ibiden, TDK 등 재료제일모직기타 LG 화학기타 Shin-Etsu chemical, SUMCO Hitachi Chemical, JSR, Sumitomo chemical, Furukawa Nitto Denko, Sumitomo bakelit 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 강력한서플라이체인을확보한국내업체들에게는큰기회 따라서스마트폰시장이범용화되고있는현재의시점은국내업체들에게는큰기회이다. TV에서삼성전자와 LG전자가 1위와 2위를확보한것처럼강력한서플라이체인이역할을해줄것으로기대된다. 삼성전자가잘하고있지만, LG전자에게도기회가있을것으로기대하는이유이다. 특히 LG전자는 LG화학이라고하는세계적인전자재료업체를보유하고있다는점은큰장점이다. 좋은제품을만들기위해서는좋은부품, 그리고좋은부품을만들기위해서는좋은재료가필요하기때문이다. 물론초기시장의창의적제품과그로인해발생하는높은수익성은국내업체들이쉽게확보하지못하는아쉬운부분이다. 그러나삼성전자의 LED BLU TV와같이초기시장에서성공했던경험이있다. 국내업체들에게는 OLED 투자가새로운이정표가될수있다고판단된다. OLED TV 시장은국내업체가초기시장을확보하는모습을보여주는본격적인제품이될것이고, 일본에편중되어있는전자재료산업에한발더다가서는초석이될것으로기대한다. 전방산업과후방산업이서로긍정적인영향을미치는선순환효과본격화 따라서중장기적인대한민국 IT 산업은전방산업경쟁력강화로인한전자부품 / 전자재료산업의성장으로이어지고, 이로인해확보된후방산업의경쟁력이다시세트 ( 핸드셋, TV 등 ) 산업의성장으로연결되는선순환효과가지속될것으로전망된다. 7

8 2. 이슈분석 : 중국업체의도전은위협. 그러나철저한준비로극복가능 중국업체들의급성장은큰위협 국내업체들이가전, TV에이어스마트폰에서경쟁력을강화하고있지만, 중국업체들이위협적으로성장하고있는것도사실이다. 이미중국의 ZTE 는 4Q11 에전세계핸드셋시장에 LG전자를넘어 4위에올랐고, 화웨이 (Huawei Technology) 는 6위까지성장한상태이다. 212 년 3월에이동통신가입자 1억명을돌파한중국내수시장을기반으로급성장을진행하고있다. 스마트폰등고가의제품에서는애플과삼성전자등이선전하고있지만, 중저가제품에서는 ZTE, 화웨이, 샤오미, 쿠파이등이시장점유율확대에성공하고있다. 문제는중국업체들의제품이저가형 / 내수용에만그치지않을것이라는점이다. 이미 CES 에서발표된화웨이의 Ascend P1 S는 6.68mm 로전세계에서가장얇은스마트폰으로주목받은바있다. 중국업체들의기술력을폄하해서는안된다. 기술력선도, 신흥시장선점, 원천기술확보필요중국업체도물가상승및세계시장진출지연위험존재 결국, 중국업체와의경쟁을위해서는 1 지속적인연구개발과특허확보를통한기술력선도, 2 인도, 아프리카등새로운시장의선점, 3 전자재료등의원천기술확보가필수적이다. 또한중국의물가상승으로인한생산원가경쟁력하락, 독자적인통신기술로인한세계시장진출지연은국내업체들경쟁력유지에긍정적인영향을미칠수있다. 그림 14. 1Q12 세계 4위와 6위핸드셋생산업체로부상한중국의 ZTE와 Huawei( 시장점유율 ) (%) 5 Nokia Apple LG Electronics Samsung ZTE Huaw ei 1Q12 핸드셋세계 4 위와 6 위에오른중국의 ZTE 와 Huwei Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 표 1. 중국업체스마트폰라인업 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 Huwei Ascend D1 ZTE Era Huwei Ascend D Quad 스펙 Size:129 x 64 x 8.9 mm Weight: - g Display:72 x 128 pixels (IPS+ TFT capacitive touchscreen) Camera:8 MP, LED flash OS: Android OS, v4. CPU: Dual-core 1.5 GHz Size: - x - x 7.8 mm Weight: - g Display: 54 x 96 pixels (TFT capacitive touchscreen) Camera: 8 MP, LED flash OS: Android OS, v4. CPU: Quad-core 1.3 GHz 출시시기 12년 3분기예정 12년 3분기예정 12년 3분기예정 자료 : GSMarena.com, KDB 대우증권리서치센터 Size: 129 x 64 x 1.9 mm Weight: 15g Display: 72 x 128 pixels (IPS+ LCD capacitive touchscreen) Camera: 8 MP, LED flash OS: Android OS, v4. CPU: Quad-core 1.5 GHz 8

9 IV. 투자전략 단기적인주가조정가능성존재. 213 년대한민국 IT 전성시대기대 업종투자의견비중확대 Top Picks LS, 삼성테크윈, 서울반도체, LG전자, 파트론 통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품업종의투자의견 비중확대 를유지한다. 당사는 212 년산업전망에서상고하저 ( 上高下低 ) 를제시하였다. 21년및 211년어려움을겪었던국내 IT 산업의체질개선이마무리되면서수익성개선으로이어질것으로기대했고, 지난해부진으로인한기저효과 (Base Effect) 가상반기에극대화될것으로예상했기때문이다. 국내 IT에대한인식변화도긍정적이다. 애플과삼성전자에주요부품을제공하고있는국내업체들이증가하고있다. 일본과대만업체들보다긍정적인평가를받는것이사실이다. 수익성개선과함께 Multiple 상향이당연하다고판단된다. 이를반영하여주가상승의모습을보였다. 그러나경쟁력강화와이익증가에도불구하고 4월이후 IT 주가는조정받고있다. 기저효과에대한기대가작아졌고 ( 이미좋아지는것을투자자대부분이알게되었고 ), 경기회복에대한확신도부족하기때문이다. 애플아이폰 5 출시에대한불확실성도존재한다. 3분기까지는현재와같은박스권주가움직임이예상된다. 본격적인주가상승은 213년경기회복가능성, OLED TV 출시로인한경쟁력부각과함께경쟁력강화가수익으로이어질것으로기대하게될 4분기이후가될것으로전망된다. 따라서지금은안정적인투자가현실적이다. LS전선의실적개선이진행중인 LS(626/ 매수 /TP 118,원 ), 3분기까지지속적인실적개선과미래성장가능성이부각되고있는삼성테크윈 (1245/ 매수 /TP 1,원 ) 과전기요금인상수혜와조명시장본격화를앞두고있는서울반도체 (4689/ 매수 /TP 3,9원 ), 사상최대실적경신이지속될것으로기대되는파트론 (917/ 매수 /TP 15,5원 ) 이 Top Picks이다. 4분기이후에는 214 년본격적인실적개선과스마트폰사업회복이기대되는 LG전자 (6657/ 매수 /TP 15,원 ) 에대한투자도다시고려해야한다고판단된다. 그림 15. 통신장비 / 전자부품업종주가흐름 : 212 년상고하저 ( 上高下抵 ) 5, 통신장비 / 전자부품 (L) 원 / 달러환율 (R) 원 /1 엔환율 (R) 위기후급반등 스마트폰부진 부품산업부진 12 년상고하저 글로벌경쟁력확보 ( 원 ) 2,5 4, - 4Q8 금융위기로주가급하락 - 공포심리증가로환율급상승 - 원화가치하락은국내 IT 업체경쟁력증가 - 국내 IT 업체들의실적개선기대감증가 -> 주가급반등 - 1H1 국내핸드셋업체부진 - 2H1 본격적스마트폰시장진입 - 1H1 핸드셋부품은전방산업의영향으로실적악화 - 2H1 전방산업회복으로부품업체실적턴어라운드시작 - 11 국내스마트폰경쟁력강화 - 삼성전자및 LG 전자스마트폰라인업본격화기대 - 전방산업회복에따른부품업체수혜지속기대 2, 3, 상고 ( 上高 ) 1,5 하저 ( 下低 ) 2, 1, 1, F 13F 5 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 9

10 LG 전자 (6657/ 매수 ) 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 15, 현재주가 (12/6/25, 원 ) 62, 상승여력 (%) 69.4 EPS 성장률 (12F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (12F,%) 18.8 P/E(12F,x) 13.8 MKT P/E(12F,x) 9.3 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 1,146 발행주식수 ( 백만주 ) 181 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,62 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 116 배당수익률 (12F,%).8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 53,6 52주최고가 ( 원 ) 94,3 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.12 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3. 외국인보유비중 (%) 21.2 주요주주 ( 주 ) 엘지외 1인 (33.67%) 국민연금관리공단 (7.35%) Trident Securities Limited 외 1인 (6.15%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 탄탄해진기초체력으로기회를기다리자 투자의견 매수 및 12 개월목표주가 15, 원유지 TV, 가전, 에어컨모두좋다. 스마트폰도개선의기회가찾아오고있다 2Q12 OP 3,957 억원 (YoY 15.% ) LG 전자의투자의견 매수 및 12 개월목표주가 15, 원을유지한다. 목표주가는 212 년 IFRS 연결실적기준 PBR 1.5 배 (BPS 69,955 원, 과거 5 년평균은 1.9 배 ) 를적용하여산정하였다. 현재동사의주가는 PBR.9 배수준에불과하다. 211 년 LG 전자는 1 스마트폰경쟁력부족으로 MC 사업부가적자를기록하였고, 2 경기부진으로 HE 사업부 (TV) 수익성이악화되었으며, 3 원재료가격의상승으로가전및에어컨사업의안정성유지도어려워졌다. 전사업부문에부진이나타난것이다. 이러한영향으로동사의주가는 211 년초 118, 원에서연말 74,4 원까지 36.9% 하락하였다. 그러나, LG전자최악의상황은지났다. HE 사업부 (TV) 는 3D와 OLED TV 등을통해기술력을인정받으면서수익성이대폭개선되었고, 원재료가격안정화와제조효율개선으로가전및에어컨사업도다시안정성을회복하였다. 그럼에도불구하고현재동사의주가는 212 년초의 75,3 원보다도하락한 62,원에불과하다. 물론, MC 사업부 ( 핸드셋 / 스마트폰 ) 는아직어려움을겪고있다. 1 분기흑자전환에성공하였으나, 212 년지속적인개선을기대하긴어렵다. 2 분기도적자전환가능성이존재한다. 마케팅비용증가때문이다. 그러나방향성은나쁘지않다. 1 옵티머스뷰 (Vu), 옵티머스태그 (TAG), 옵티머스 LTE2, 옵티머스 4X 등라인업 (Line-Up) 강화가본격화되고있다. 라인업강화후마케팅비용증가는당연한수순이다. 2 통신사들과의관계개선가능성이커지고있다. 라인업강화와 LTE 기술력은통신사들의관심으로이어지고있다. 애플이독주하던스마트폰시장에서, 통신사들에게반드시필요한것은견제할수있는존재였다. 삼성전자이다. 지금은삼성전자와애플이시장을양분하고있다. 이제는두회사를견제할수있는새로운제품과업체가필요해졌다. 물론, 후보는많다. HTC 와ZTE, 화웨이등이경쟁상대이다. 그러나 1 LTE 기술확보및 2 LG디스플레이, LG이노텍, LG화학으로이어지는수직계열공급구조는성공가능성을높이고있다. 지나치게비관적으로볼필요는없다. 가능성이없는것과존재하는것은다르다. 2 분기영업이익은전년동기대비 15.% 증가한 3,957 억원으로추정된다. 기존 4,41 억원에서 1.1% 하향조정하였다. 스마트폰마케팅비용증가와환율관련손실을고려하였기때문이다 LG 전자 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 55, ,227 7,345 1,378-2, /11 54, ,89 1, /12F 53,997 1, ,497 2, /13F 58,726 2, ,42 7,854 3,458 1, /14F 68,654 2, ,823 1,79 4,55 1, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG전자, KDB대우증권리서치센터 1

11 그림 16. LG 전자주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 2. LG 전자분기별실적추이 ( 십억원,%,%p, 천대 ) 구분 F 2Q12F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존변경률 MC 매출액 2,99.1 3, , , , , , ,28.4 3, , , (Mobile 영업이익 적지 적전 적확 Comunications) 영업이익률 (Handset) 매출액 2, ,2.1 2, , , , ,669. 2, , , ,669.. 영업이익 적지 적전 적확 영업이익률 HE 매출액 5, , ,74. 6, ,92.5 5,33.2 5, ,91.9 6, , , (Home 영업이익 Entertainment) 영업이익률 HA 매출액 2,67.1 2,81.1 2, , ,81.4 2, , , ,98.5 1, , (Home 영업이익 Appliance) 영업이익률 AE 매출액 1, , , , , ,64.5 1, , ,64.5. (Air-Con. & 영업이익 Energy Solution) 영업이익률 독립사업부, 계열사, 매출액 , , 내부거래및기타 영업이익 적지 적지 영업이익률 매출액 13, , , , , , , , , , , 영업이익 , 영업이익률 (%) 세전계속사업이익 , 세전계속사업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) Handset 판매수량 24,451 24,786 21,98 17,685 88,2 13,72 13,785 15,17 16,651 59, ,785. TV 판매수량 9,359 9,113 9,194 1,642 38,38 8,375 9,321 9,129 11,98 37, ,321. (LCD TV) 5,783 5,71 5,679 7,562 24,725 5,819 6,676 6,445 8,663 27, ,676. 주 : IFRS 연결기준 자료 : LG 전자, KDB 대우증권리서치센터 11

12 그림 17. LG 전자분기실적추이 ( 십억원 ) (%) 2, 매출액 (L) 하반기수익성은하락하겠지만, 9 영업이익률 (R) 저점을높이면서지속개선기대 15, 6 1, 3 5, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -3 자료 : LG 전자, KDB 대우증권리서치센터 그림 18. LG 전자의 PBR 밴드차트 ( 원 ) 18, 3.x 2.5x 2.x 12, 1.5x 1.x 6, F 13F 14F 15F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. LG전자의수익예상및기본가정변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 211 변경전변경후변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 54,257 53,996 58,726 68,654 53,996 58,726 68, 영업이익 28 1,495 1,985 2,52 1,451 2,29 2, 세전계속사업이익 ,249 1,83 2,361 1,24 1,847 2, 순이익 ,386 1, ,42 1, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 기말환율 1,11. 1,8 1,5 1,5 1,8 1,5 1,5... 평균환율 1,17.3 1,119 1,64 1,64 1,119 1,64 1,64... Handset 판매수량 TV 판매수량 LCD TV 주 : IFRS 연결기준자료 : LG 전자, KDB 대우증권리서치센터 12

13 LG 전자 (6657) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 54,257 53,997 58,726 68,654 유동자산 15,783 16,994 19,397 22,969 매출원가 42,58 41,1 44,62 51,299 현금및현금성자산 2,346 3,57 4,47 4,887 매출총이익 12,199 12,987 14,664 17,355 매출채권및기타채권 7,65 7,476 8,151 9,62 판매비와관리비 11,856 11,621 12,634 14,765 재고자산 4,947 5,78 5,639 6,637 조정영업이익 343 1,365 2,29 2,59 기타유동자산 1,25 1,231 1,49 1,692 영업이익 28 1,451 2,29 2,59 비유동자산 16,875 16,82 17,428 18,193 비영업손익 관계기업투자등 5,63 5,467 5,527 5,587 순금융비용 유형자산 7,29 7,6 8,35 8,474 관계기업등투자손익 무형자산 1, 세전계속사업손익 ,24 1,847 2,431 자산총계 32,659 33,796 36,825 41,161 계속사업법인세비용 유동부채 14,215 14,21 15,874 18,514 계속사업이익 ,477 1,896 매입채무및기타채무 7,36 7,788 8,917 1,79 중단사업이익 단기금융부채 3,192 2,732 2,732 2,732 당기순이익 ,477 1,896 기타유동부채 3,663 3,69 4,225 5,74 지배주주 ,42 1,823 비유동부채 5,296 5,665 5,676 5,691 비지배주주 장기금융부채 4,258 4,37 4,57 3,757 총포괄이익 ,445 1,863 기타비유동부채 ,115 지배주주 ,373 1,775 부채총계 19,51 19,875 21,55 24,25 비지배주주 지배주주지분 12,894 13,623 14,94 16,498 EBITDA 1,546 2,746 3,458 4,55 자본금 FCF ,398 1,368 자본잉여금 2,862 3,1 3,1 3,1 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 9,5 1,263 11,593 13,234 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 13,148 13,921 15,275 16,956 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 1,881 2,726 3,367 3,398 P/E (x) 당기순이익 ,477 1,896 P/CF (x) 비현금수익비용가감 3,733 2,358 1,98 2,159 P/B (x) 유형자산감가상각비 ,57 1,115 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) -2,89 4,497 7,854 1,79 기타 -1, CFPS ( 원 ) 4,383 12,13 15,752 18,181 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1, BPS ( 원 ) 66,396 69,955 77,397 86,441 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ,451 DPS ( 원 ) 2 5 1, 1,5 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) ,261 1,129 1,792 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -2,293-1,291-1,722-1,772 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -1,752-1,264-1,492-1,554 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 적전 흑전 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 1,944 2,346 3,57 4,47 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 2,346 3,57 4,47 4,887 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG전자, KDB대우증권리서치센터예상 13

14 삼성전기 (915/ 매수 ) 어려울땐안정성이부각된다 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 13, 현재주가 (12/6/25, 원 ) 11, 상승여력 (%) 28.7 EPS 성장률 (12F,%) 18.8 MKT EPS 성장률 (12F,%) 18.8 P/E(12F,x) 18.9 MKT P/E(12F,x) 9.3 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 7,544 발행주식수 ( 백만주 ) 78 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 627 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 65 배당수익률 (12F,%).8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 59,2 52주최고가 ( 원 ) 112,5 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.14 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.8 외국인보유비중 (%) 2.1 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 5인 (23.71%) Capital Research and Management Company(CRMC) 외 6인 (11.46%) 한국투자신탁운용 ( 주 )(5.54%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가 13, 원유지 주식시장의기대를넘어서는안정적인실적지속 삼성전자의스마트폰효과및 MLCC 회복은향후에도긍정적인영향을미칠것삼성전기의투자의견 매수 및 12개월목표주가 13,원을유지한다. 목표주가는 212년 IFRS 연결실적기준 BPS 5,147 원에 PBR 2.6 배 ( 과거 5년간평균인 2.2 배를 2% 할증를적용하여산정하였다. PBR 2.6 배는낮지않은밸류에이션이다. 그러나 1 삼성전자의스마트폰판매호조수혜로삼성전기의실적개선이지속될전망이다. 213 년에는사상최대영업이익 (LED 실적제외. 6,876억원 ) 이기대된다. 2 FC-CSP 및 FC-BGA 가새로운성장동력역할을할것이라는점에서할증적용이가능하다고판단된다. 삼성전기의안정적인실적은지속적으로주목받을가능성이크다. 원동력은 ACI( 기판 ) 사업부와 OMS( 카메라모듈 ) 사업부이다. 특히기판사업은가장빠르게실적개선이진행되고있다. 삼성전자스마트폰판매수량증가가 HDI 부문에긍정적인영향을미치고있고, FC-CSP 사업은스마트폰시장확대와함께외형증가가지속되고있다. 이미 21년세계점유율 1위로올라섰고, 지속적으로 M/S 를확대중이다. 카메라모듈사업실적도양호하다. 삼성전자갤럭시 S2 등의스마트폰판매호조가긍정적인영향을미치고있다. 동사의카메라모듈중 8M 비중은 211년 45% 에서 212년 7% 수준까지상승할전망이다. 2분기에도삼성전자의전략모델출시로지속적인외형성장이기대된다. 실적개선은삼성전자스마트폰판매호조의영향이가장크다. 그러나, MLCC 사업으로인해삼성전자의실적이기대에미치지못한다고해도삼성전기는기대이상의실적이가능할것으로추정된다. MLCC 사업에서삼성전자의비중은 25% 수준에그치고있기때문이다. LCR 사업부는 1분기 6.5% 를기록했던영업이익률이 2분기 9.8%, 3분기 13.1% 까지상승할것으로예상된다. 물론, 경쟁심화로인한단가인하압력과엔저가능성은부정적이다. 그러나무라타 (Murata) 와동사만이규모의경제를확보한상태이다. 급격한엔저현상만발생하지않는다면지속적인개선은어렵지않을전망이다. 2분기영업이익은전분기대비 31.7% 증가한 1,45 억원으로추정된다 삼성전기 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 5, , /11 6, , /12F 7, ,352 1, /13F 8, ,447 1, /14F 9, ,51 1, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전기, KDB대우증권리서치센터 14

15 그림 19. 삼성전기주가그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 4. 삼성전기분기실적추이 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 F 2Q12F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존변경률 매출액 ACI 사업부 , , LCR 사업부 , , CDS 사업부 , , OMS 사업부 , , 계 1, ,4.3 1, , ,33.1 1, , ,997. 1, , , 영업이익 ACI 사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 흑전 계 영업이익률 (%) ACI 사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 세전계속사업이익 순이익 세전계속사업이익률 (%) 순이익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 삼성LED 영업실적제외 (4 월 1일삼성전자에합병 ) 자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터 표 5. 삼성전기수익예상변경내역 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 211 변경전변경후변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 6,988 7,495 8,252 9,74 7,555 8,291 9, 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 4,53 5,259 6,182 6,781 5,352 6,447 7, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 삼성LED 영업실적제외 (4 월 1일삼성전자에합병 ) 자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터 15

16 삼성전기 (915) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 6,32 7,555 8,291 9,75 유동자산 3,697 4,98 4,33 4,467 매출원가 5,5 6,38 6,545 7,158 현금및현금성자산 526 1,135 1,197 1,23 매출총이익 981 1,517 1,746 1,917 매출채권및기타채권 판매비와관리비 ,58 1,158 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 1,52 1,534 1,544 1,555 영업이익 비유동자산 3,632 4,511 5,177 5,93 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 2,278 2,642 3,44 3,531 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 7,329 8,69 9,48 1,397 계속사업법인세비용 유동부채 2,711 2,874 2,973 3,83 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 1,96 1,4 1,4 1,4 당기순이익 기타유동부채 1,11 1,165 1,198 1,235 지배주주 비유동부채 742 1,242 1,39 1,376 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,453 4,116 4,282 4,46 비지배주주 지배주주지분 3,57 4,77 4,724 5,42 EBITDA 942 1,16 1,39 1,47 자본금 FCF 자본잉여금 1,46 1,45 1,45 1,45 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,529 1,887 2,325 2,794 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 3,876 4,493 5,197 5,938 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 459 1,52 1,25 1,343 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 4,54 5,352 6,447 7,51 기타 CFPS ( 원 ) 13,55 12,476 14,45 16,217 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 44,474 5,147 58,765 67,742 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) , 1,3 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 ,168 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -1, ,17 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 4 3 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 ,135 1,197 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 526 1,135 1,197 1,23 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전기, KDB대우증권리서치센터예상 16

17 삼성테크윈 (1245/ 매수 ) 현재와미래의조화 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 1, 현재주가 (12/6/25, 원 ) 75,1 상승여력 (%) 33.2 EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) 18.8 P/E(12F,x) 2.1 MKT P/E(12F,x) 9.3 KOSPI 1,825.3 시가총액 ( 십억원 ) 3,99 발행주식수 ( 백만주 ) 53 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 428 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 배당수익률 (12F,%).8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 48,9 52주최고가 ( 원 ) 95,9 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.17 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.7 외국인보유비중 (%) 16.2 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 6인 (32.65%) 한국투자신탁운용 ( 주 )(9.29%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 유지, 12 개월목표주가는 1, 원으로 9.9% 상향조정 수익성정상화진행중. 그룹내반도체장비사업핵심역할가능 가시화되고있는신사업 압축기사업수주와꿈의신소재그래핀 (Graphene) 삼성테크윈의투자의견 매수 를유지하고, 12개월목표주가는기존 91,원에서 1,원으로 9.9% 상향조정한다. 목표주가는 212년 IFRS 연결기준추정 BPS 28,791원에 PBR 3.5 배 ( 과거 5년간평균 ) 를적용하여산정하였다. 현재주가대비상승여력은 33.2% 이다. 삼성테크윈의 2분기매출액은전년동기대비 6.6% 감소하나, 전분기대비로는 16.4% 증가한 7,391 억원으로추정된다. 영업이익은전년동기대비로는 72.8% 감소한 512억원으로예상된다. 211 년 2분기영업이익에는한국항공우주산업지분매각이익 (647 억 ) 및평가이익 (913 억 ) 이포함되어있어실질적인영업이익은 324 억원수준이었다. 따라서실제 2분기영업이익은전년동기대비 57.7%, 전분기대비로는 57.3% 증가한수치이다. 기존당사의추정치인 43 억원보다도 19.1% 상향조정하였다. 동사는 211 년삼성그룹의경영진단이후 CEO 가변경되면서사업구조조정을진행하였고, 이익의안정성이훼손되었다. 구조조정마무리이후다시정상화되고있는것이다. 특히, 두자리수의적자를기록했던반도체부품및반도체장비가손익분기점 (BEP) 수준까지개선되고있다는점은긍정적이다. 반도체장비사업은삼성그룹내에서도중요한사업으로동사가핵심역할을할가능성이존재한다. 단기적인실적개선과함께미래신사업에대한기대가커지고있다는점은삼성테크윈주가에긍정적이다. 동사는세계최대석유생산회사아람코에가스오일생산용대형압축기 17대를수주하는등꾸준히물량이증가하고있다. 비록흑자전환에는성공하지못하고있디만, 공기압축기 / 가스압축기사업은 23조원규모를가진잠재력이큰시장이라는점에서의미있는수주라고판단된다. 213년손익분기점을넘어설것으로기대된다. 신사업인그래핀도시장전망이밝다. 휘는 (Flexible) 디스플레이, 차세대반도체부품, 자동차 / 항공기부품등사용처가무궁무진한꿈의신소재그래핀의시장은지식경제부 R&D 전략기획단에따르면, 215 년 3 억달러에서 23 년 6,억달러로급성장할것으로예상되고있다. 삼성테크윈은그래핀시험라인을구축하는등가장빠르게양산가능성을높이고있는업체이다 삼성테크윈 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 2, , /11 2, , /12F 3, , /13F 3, , /14F 4, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성테크윈, KDB대우증권리서치센터 17

18 그림 2. 삼성테크윈주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 6. 삼성테크윈분기별실적추이 ( 십억원,%) 매출액 영업이익 구분 F 2Q12F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존변경률 SIS Digital Solution IMS Power System Defense Program 계 , , SIS Digital Solution IMS Power System 흑전 Defense Program 계 SIS Digital Solution 영업이익률 IMS (%, %p) Power System Defense Program 계 세전계속사업이익 당기순이익 세전계속사업이익률 당기순이익률 주 1: IFRS 연결기준, SIS = Security & Image Solution(CCTV 사업 ), Digital Solution( 반도체부품사업 ), IMS = Intelligent Machinery & Solution( 반도체장비사업 ) 주 2: 2Q11 영업이익은한국항공우주산업지분매각이익 (647 억 ) 및평가이익 (913 억 ) 포함. 부문별영업이익률은제외하여계산 / 자료 : 삼성테크윈, KDB 대우증권리서치센터 표 7. 삼성테크윈수익예상변경 구분 211 변경전변경후변경률 18 ( 십억원, 원,%,%p) 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 2,948 3,65 3,462 4,31 3,65 3,462 4,31... 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 4,312 3,466 4,226 5,32 3,742 4,344 5, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 연결기준 / 자료 : 삼성테크윈, KDB 대우증권리서치센터

19 삼성테크윈 (1245) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 2,948 3,65 3,462 4,31 유동자산 1,244 1,396 1,561 1,819 매출원가 2,43 2,414 2,715 3,152 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,949 1,96 2,68 2,28 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 3,194 3,355 3,629 4,26 계속사업법인세비용 유동부채 963 1,19 1,93 1,221 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 -1 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,568 1,633 1,782 2,16 비지배주주 지배주주지분 1,621 1,718 1,842 2,5 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 986 1,158 1,357 1,595 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,625 1,723 1,847 2,1 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 4,319 3,742 4,344 5,173 기타 CFPS ( 원 ) 6,2 5,219 5,816 6,728 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 26,78 28,791 31,354 34,627 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성테크윈, KDB대우증권리서치센터예상 19

20 LS (626/ 매수 ) 2Q12 영업이익 1,894 억원으로사상최대이익기대 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 118, 현재주가 (12/6/25, 원 ) 83,8 상승여력 (%) 4.8 EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) 18.8 P/E(12F,x) 8.2 MKT P/E(12F,x) 9.3 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 2,698 발행주식수 ( 백만주 ) 32 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 164 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 13 배당수익률 (12F,%) 1.6 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 66,1 52주최고가 ( 원 ) 124,5 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.5 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.4 외국인보유비중 (%) 12.7 주요주주 구자열외 41인 (33.43%) LS 자사주 (13.77%) 국민연금관리공단 (9.28%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견은 매수 및 12 개월목표주가 118,원유지 LS전선의정상화는 LS 주가에매우긍정적. 기타자회사도안정적실적기대 2Q 추정영업이익 1,894억원 LS의투자의견 매수 및 12 개월목표주가 118, 원을유지한다. 목표주가는 212 년 IFRS 연결실적기준 EPS 1,225원 ( 기존 9,763원 ) 기준 PER(Price-earning ratio) 11.5배수준 (LS 지주출범분리이후인 29~211년의평균 17.4 배 ) 이다. 참고로, 글로벌전선업체들의 212 년평균 PER은 11.8배수준이다. LS를긍정적으로평가하는이유는 LS전선의회복때문이다. LS전선은 LS의핵심자회사이다. 그러나 211년중동사태로인한고수익제품수주감소, 해저케이블사고및과징금등 1회성비용증가로인해부진한실적을기록하였다. 해저케이블사고로추가비용만 211년 4분기까지 77 억원을추가부담하였다. LS전선의부진은 LS 실적악화로이어졌고, LS의장점인이익안정성훼손의가장큰원인이되었다. 이러한 LS전선이회복되고있다. 1분기영업이익은 359 억원 (LS 전선별도, 연결은 39 억원 ) 으로전년동기대비 52% 증가하였다. 카타르등중동지역고부가초고압선매출이재개되었고, 국내 LTE 통신망관련판매도증가하고있기때문이다. 2분기영업이익은 39 억원으로전년동기대비흑자전환에성공할것으로추정된다. 최근중동수주증가가지속되고있다는점도전망을밝게하고있다. 미국자회사인슈페리어에섹스 (SPSX) 의광통신부문개선과중국자회사의개선가능성도긍정적이다. 나머지자회사들도양호한상황이다. LS니꼬동제련의황산, 금 / 은, 희소금속 ( 셀레늄, 파라듐 ) 등부산물가격상승으로 212년에도실적개선가능성이크다. 특히, 황산가격은 211 년에만 136.4% 급등한상태이다. LS엠트론도사출, 트랙터등기계사업부매출증가가지속되고있고, 커넥터와동박사업도회복이가능할전망이다. LS산전도점진적인개선이가능할것으로기대된다. 2분기실적은매출액 3조 2,24 억원, 영업이익 1,894억원으로추정된다. LS전선의실적개선이지속되고, LS니꼬동제련의환관련기간이익 (3 억원수준 ) 이반영될것으로예상되기때문이다. 동사의위험요인은경기회복지연으로인한전선수요감소가능성이다 LS KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 1, , /11 12, , /12F 12, , /13F 14, , /14F 15, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LS, KDB대우증권리서치센터 2

21 그림 21. LS 주가추이 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 8. LS 분기별실적및 2 분기실적추정 구분 F 2Q12F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존변경률 매출액 3, , ,33.9 2, , ,224. 3,342. 3, ,224.. 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 1,98 2,353-2,956 2,275 1,947 3,478 2,771 2, , 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : LS, KDB 대우증권리서치센터 표 9. LS 수익예상변경 구분 211 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 212F 213F 214F 212F 213F 214F 212F 213F 214F 매출액 12,385 12,895 14,23 15,926 12,895 14,23 15, 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 3,66 9,747 1,322 12,589 1,225 1,922 13, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : LS, KDB 대우증권리서치센터 21

22 LS (626) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 12,352 12,895 14,23 15,926 유동자산 4,861 5,16 5,452 6,136 매출원가 11,138 11,247 12,42 13,878 현금및현금성자산 매출총이익 1,214 1,648 1,82 2,48 매출채권및기타채권 2,59 2,6 2,863 3,211 판매비와관리비 959 1,34 1,139 1,277 재고자산 1,457 1,483 1,633 1,795 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 5,97 5,1 4,878 4,761 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 2,85 2,88 2,654 2,512 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 9,958 1,25 1,33 1,897 계속사업법인세비용 유동부채 3,89 3,68 3,589 3,75 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,578 1,418 1,42 1,593 중단사업이익 62 단기금융부채 1,965 1,898 1,848 1,798 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 3,363 3,367 3,394 3,422 비지배주주 장기금융부채 2,967 2,93 2,93 2,93 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 7,172 6,975 6,983 7,173 비지배주주 지배주주지분 2,246 2,491 2,755 3,92 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,94 2,235 2,549 2,935 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,786 3,5 3,347 3,724 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 3,653 1,225 1,922 13,243 기타 CFPS ( 원 ) 12,434 17,684 17,427 19,392 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 51,37 58,438 66,15 76,141 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1,25 1,35 1,45 1,55 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LS, KDB대우증권리서치센터예상 22

23 LG 이노텍 (117/ 매수 ) 하반기애플신제품을기대하신다면... 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 118, 현재주가 (12/6/25, 원 ) 87,5 상승여력 (%) 34.9 EPS 성장률 (12F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (12F,%) 18.8 P/E(12F,x) 19.4 MKT P/E(12F,x) 9.3 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 1,765 발행주식수 ( 백만주 ) 2 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 135 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 11 배당수익률 (12F,%). 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 56,2 52주최고가 ( 원 ) 19, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.5 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.4 외국인보유비중 (%) 18.1 주요주주 엘지전자 ( 주 ) 외 1인 (47.87%) NORGES BANK(5.7%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가 118, 원유지 사상최대분기매출액과점진적인실적개선 2Q12 추정영업이익 385억원 LG이노텍의투자의견 매수 및 12개월목표주가 118,원을유지한다. 목표주가는 212 년 IFRS 연결실적기준 PBR 1.9 배 (BPS 63,148 원, 29~211 년 3개년평균 ) 수준이다. PER 로는 212 년기준 26.1 배 (EPS 4,523 원 ) 이나, 213 년기준으로는 14.2 배 (EPS 8,38 원 ) 수준이다. 낮지않은밸류에이션 (Valuation) 이다. 그러나 1 1Q12 사상최대매출액을기록하면서빠른외형성장을보여주고있고, 2 수익성도 4Q11 저점을지나 3Q12 까지지속적인개선이전망되는등턴어라운드 (Trun-around) 모멘텀 (Momentum) 을고려해야한다고판단된다. LG이노텍의 2분기매출액은전분기대비 2.4%, 전년동기대비 7.9% 증가한 1조 2,639 억원을기록할전망이다. 1분기에이어사상최대분기매출액경신이다. 카메라모듈은최대고객사의신제품출시지연에따라 1분기대비 15.7% 감소한 3,241 억원으로추정된다. 최대고객사의태블릿 (Tablet PC) 신제품이출시되었고, 하반기에는스마트폰신제품출시로인해 3분기부터재성장이가능할것으로기대된다. 연간카메라모듈매출액은 1조 8,582 억원으로전년대비 52.8% 성장할전망이다. 수익성개선도지속될것으로예상된다. 4분기 -6 억원으로사상최대적자를기록한후, 1분기에는 239 억원으로흑자전환에성공하였고 2분기에는전분기대비 61.5% 증가한 385 억원으로추정된다. 카메라모듈과 PCB 가 5% 및 9% 수준의안정적인영업이익률을유지하고있고, 해외공장이전효과가본격화되고있는튜너 (Tuner) 의수익성개선도예상되기때문이다. 기대에는미치지못하지만 LED 사업도점진적인수익성개선이진행되고있다. 지금부터중요한것은 LED 사업의회복이다. 긍정적인것은비용구조가개선될것이라는점이다. 원재료가격이안정을찾고있고, ASP 하락도 3% 수준으로정상화되고있다. 3분기 LED 사업의흑자전환이가능할것으로추정된다. 다만세계경기침체로인한 LED 업황회복지연과실적개선지연시자금조달가능성이존재한다는점은위험요인이다 LG 이노텍 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기매출액영업이익영업이익률순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 4, , , /11 4, , /12F 5, , /13F 6, , /14F 6, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG이노텍, KDB대우증권리서치센터 23

24 그림 22. LG 이노텍주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 1. LG 이노텍분기별실적추이 매출액 구분 F 2Q12F ( 십억원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존변경률 Tuner PM CM , , LED Wireless Telecom Motor Automotive Photomask Lead Frame Tape Substrate PCB Package Touch Window 내부거래 / 기타 계 1,99.3 1, ,67.1 1, , ,234. 1, , , , , 영업이익 영업이익률 세전계속사업이익 흑전 흑전 순이익 흑전 흑전 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 기준자료 : LG 이노텍, KDB 대우증권리서치센터 표 11. LG이노텍수익예상변경 ( 십억원,%, 원 ) 구분 211 변경전변경후변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 4,551 5,518 5,982 6,41 5,581 6,65 6, 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS -7,211 4,317 7,911 1,59 4,523 8,38 11, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 기준 / 자료 : KDB 대우증권리서치센터 24

25 LG 이노텍 (117) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 4,553 5,581 6,65 6,515 유동자산 1,736 2,15 2,364 2,77 매출원가 4,164 4,865 5,226 5,562 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 868 1,85 1,162 1,234 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,674 2,625 2,643 2,591 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 2,36 2,181 2,148 2,47 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,41 4,775 5,7 5,298 계속사업법인세비용 유동부채 1,474 1,689 1,738 1,783 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 1,611 1,662 1,671 1,68 비지배주주 장기금융부채 1,551 1,563 1,533 1,53 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,85 3,351 3,49 3,463 비지배주주 지배주주지분 1,325 1,423 1,597 1,835 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,325 1,423 1,597 1,835 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) -7,211 4,523 8,38 11,513 기타 CFPS ( 원 ) 13,564 24,13 27,123 29,81 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 59,18 63,148 7,966 82,66 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 5 1 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 적전 흑전 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 적전 흑전 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 7 3 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 -7-1 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG이노텍, KDB대우증권리서치센터예상 25

26 서울반도체 (4689/ 매수 ) 3 분기이후조명매출액증가기대 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 3,9 현재주가 (12/6/25, 원 ) 24, 상승여력 (%) 28.8 EPS 성장률 (12F,%) 23.3 MKT EPS 성장률 (12F,%) 18.8 P/E(12F,x) 27.3 MKT P/E(12F,x) 9.3 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 1,399 발행주식수 ( 백만주 ) 58 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 45 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 9 배당수익률 (12F,%).8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 18,55 52주최고가 ( 원 ) 33,1 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.3 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.8 외국인보유비중 (%) 19.2 주요주주 이정훈외 4인 (48.6%) NORGES BANK(5.5%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견은 매수 유지. 12 개월목표주가는 3,9 원으로 18.8% 상향조정 LED 조명성장과특허확보는서울반도체의경쟁력. TV 판매부진가능성은위험요인 2Q12 추정영업이익 89 억원서울반도체의투자의견 매수 를유지하고, 12 개월목표주가는기존 26, 원에서 3,9원으로 18.8% 상향조정한다. 목표주가는 IFRS 단독기준 212년추정주당순자산 (BPS, 1,666원 ) 에 PBR 배수 (Multiple) 2.9배 ( 기존 2.4배. 과거 5년간 PBR 저점의평균인 2.7 배를 1% 할증 ) 를적용하였다. 현재주가대비상승여력은 28.8% 이다. 1 4분기실적을저점으로점차개선되는턴어라운드가진행중으로 2분기이후가속화될전망이며, 2 LED 조명확산에대한기대가상승하고있고, 3 경쟁심화시동사의특허가치가더욱부각될가능성이크다는점을고려하여목표주가를상향조정하였다. 서울반도체 IFRS 개별기준 2분기매출액은전분기대비 2.9%, 전년동기대비 2.1% 증가한 2,125 억원으로추정된다. 4분기만에 2, 억원수준을회복한수치이고, 회사가이던스 (Guidance) 인 1,9~2,1 억원을넘는양호한외형성장이다. TV BLU(Back Light Unit) 부문판매증가의영향이다. 그러나수익성개선폭은크지않다. 2분기영업이익은 89억원으로전분기와전년동기대비해서개선되었으나, 영업이익률이 4.2% 에불과한상태이기때문이다. 수익성이낮은 TV BLU 매출액증가가원인이다. 서울반도체의본격적인실적개선은 3분기부터진행될것으로기대된다. 아크리치2 매출액증가로외형성장과수익성개선이가능할것으로전망되기때문이다. 3분기매출액은 2,437 억원, 영업이익은 226 억원으로전분기대비 14.7% 및 152.4% 증가할것으로추정된다. 동사의투자포인트는 1 동사와서울옵토디바이스의가동률상승이진행되고있다. LED 업체의가동률상승은수익성회복에매우긍정적인영향을미친다. 2 LED 조명사업의선구자로세계에서주목받는아크리치를개발한것도고려되어야한다. 에너지비용절감을위한 LED 조명의확산은거스를수없는추세이다. 212년매출액중 1% 수준까지비중이증가할것으로기대된다. 3 특허확보도긍정적이다. 다만글로벌경기침체로 TV 판매부진가능성이존재한다는점은리스크요인이다 서울반도체 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / /12F /13F , /14F 1, , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 서울반도체, KDB대우증권리서치센터 26

27 그림 23. 서울반도체주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 12. 서울반도체분기별실적추이및 1 분기실적내역 구분 F 2Q12F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존변경률 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 서울반도체, KDB 대우증권리서치센터 표 13. 서울반도체수익예상 구분 211 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 212F 213F 214F 212F 213F 214F 212F 213F 214F 매출액 , , 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS ,376 1, ,573 2, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 서울반도체, KDB 대우증권리서치센터 27

28 서울반도체 (4689) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 ,154 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 ,4 1,167 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,573 2,172 기타 CFPS ( 원 ) 1,112 1,438 2,84 2,646 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 9,974 1,666 11,993 13,883 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1 45 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 83-7 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 서울반도체, KDB대우증권리서치센터예상 28

29 파트론 (917/ 매수 ) 계속되는사상최대실적 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 15,5 현재주가 (12/6/25, 원 ) 11,65 상승여력 (%) 33. EPS 성장률 (12F,%) 66.2 MKT EPS 성장률 (12F,%) 18.8 P/E(12F,x) 8.4 MKT P/E(12F,x) 9.3 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 451 발행주식수 ( 백만주 ) 3 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 439 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 6 배당수익률 (12F,%) 2.1 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 8,41 52주최고가 ( 원 ) 19,1 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.7 외국인보유비중 (%) 11. 주요주주 김종구외 6인 (25.34%) 국민연금관리공단 (5.2%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가 15,5원유지 2Q12 Preview: 매출액 131.7% YoY, 영업이익 92.1% YoY. 사상최대실적기대 최대고객사의존심화는우려사항이나, 지금은급격한성장에주목해야할때파트론의투자의견 매수 및 12개월목표주가 15,5 원을유지한다. 목표주가는 212년 EPS 1,385 원기준 PER 배수 (Multiple) 11.2 배수준이다. 동사의 2분기매출액은전년동기대비 131.7% 증가한 1,85 억원, 영업이익은 92.1% 증가한 173억원으로추정된다. 전분기대비로도각각 38.% 및 34.% 증가한사상최대실적이다. 비수기인 1분기에이어 2분기연속사상최대매출액과영업이익을기록할전망이다. 놀라운실적개선이다. 최대고객사의전략스마트폰인갤럭시노트판매량이급증하였고, 5월부터는갤럭시 2의후속전략모델용부품이본격적으로납품되고있기때문이다. 특히후속모델은과거갤럭시, 갤럭시 2보다선주문이많은상태로시장기대가높은상태이고, 실제부품주문도지속증가하고있다. 파트론의투자포인트는 1 핸드셋부품업체중에서가장빠른성장을지속해왔다. 212 년매출액은 86.4% 증가한 6,71 억원, 영업이익은 73.2% 증가한 65 억원이기대된다. 최대고객사의주력제품에채택되는부품의수도지속적으로늘어나고있다. 동사의양산경쟁력때문이다. 2 수정진동자, 진동모터등의추가적인성장이가능하다. 특히, 수정진동자의경우중국업체로의매출액이꾸준히늘어나고있어향후전망을밝게하고있다. 최대고객사로의진동모터추가채택가능성도커지고있다. 3 매출처편중은대부분의부품업체가갖는위험요인이다. 그러나스마트폰시장은이미삼성전자와애플로양분되어있다. 매출처편중은현실적으로피하기어려운문제이다. 중요한것은스마트폰시장성장의수혜를받을수있는가이다. 파트론은삼성전자성장의수혜를직접적으로받고있다. 4 수익성은이미급격히비중이증가하고있는카메라모듈영업이익률수준까지하락하였고, 외형성장으로인한고정비절감효과가증가하고있어추가적인하락은제한적이다. 지금은우려보다는급격한실적으로저평가영역에진입한사실에주목해야할때이다 파트론 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / , /12F , /13F , /14F , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 파트론, KDB대우증권리서치센터 29

30 그림 24. 파트론주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 25. 파트론분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 24 수익성안정화와놀라운성장성 안테나 (L) 유전체필터 (L) 카메라모듈 (L) 영업이익률 (R) 수정발진기 (L) 아이솔레이터 (L) 신사업 (L) Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 표 14. 파트론분기별실적추이 구분 자료 : 파트론, KDB 대우증권리서치센터 F 2Q12F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 개별기준, 무상증자고려자료 : 파트론, KDB 대우증권리서치센터 3