1. 실적 Comment 올해에이어내년에도고성장세이어갈전망올해는 백수오 가갱년기증상완화에안전하고효과적이라는인식이국내에확산된첫해로 볼수있다. 홈쇼핑매출호조에힘입어올해매출과영업이익은각각 820 억원 (+279% YoY), 250 억원 (+389% YoY) 으로전망된다. 내

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1 스몰캡탐방 Note 내츄럴엔도텍 (168330) Not rated 코리안루키, 미국진출준비완료! Stock Data KSPI(12/12) 1,968 주가 (12/12) 76,000 시가총액 ( 십억원 ) 401 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 94,000/76,000 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 4,845 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 68.0/0.0 주요주주 (%) 김재수외 9 인 32.0 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (14.9) 상대주가 (%p) (13.5) MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 0.0 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 자료 : WISEfn 컨센서스 내츄럴엔도텍주가 ( 우 ) ( 원 ) 90,000 88,000 86,000 84,000 82,000 80,000 78,000 76,000 74,000 72,000 70,000 68,000 탐방목적및결론 : 성장성및프리미엄타당성여부확인 여성의갱년기증상을완화하는건강식품 백수오궁, 백수오퀸 의판매호조로올해매출 820 억원 (+280% YoY) 예상 기존 백수오 시리즈의매출호조세가지속되는가운데제품다변화및판매지역다변화로 내년매출 37% 성장전망 1) 갱년기증상완화에는 백수오 라는인식확산과 2) 백수오와관련한용도및조성물 특허 (2028 년까지 ) 는성장동력이자프리미엄요인 투자포인트 1. 초기단계시장에서의높은성장성 역사적으로여성의갱년기치료제로는동물성인 HRT( 여성호르몬대체요법 ) 가쓰여왔으나 암, 심장질환등의부작용이알려지며 2002 년부터수요급감 식물성 ( 백수오를사용한복합추출물 ) 인내츄럴엔도텍제품의경우 12 개갱년기증상중 10 개증상에효과가있는반면부작용은전무해효과와안전성이높은것으로입증 2013 년은각종부작용우려로갱년기치료를꺼렸던여성들의수요가생성된첫해로향 후시장확대가빠르게진행될전망 2. 주요국가에 2028 년까지특허확보해경쟁력강화 제품의핵심원료인백수오와속단에대해한국, 미국, 일본에서용도및조성물특허취 득해 2028 년까지보호장치마련 캐나다, 중국, 호주, 러시아에서특허등록결정, 유럽등해외 9 개국에특허출원중 백수오가함유된갱년기용제품제조시내츄럴엔도텍의원료를사용해야하는배타적권 리확보. 원료및 DM 사업 ( 올해매출비중각각 10%, 20% 로추정 ) 에긍정적 3. 제품다변화, 판매지역다변화진행중 갱년기완화제품뿐만아니라다이어트 ( 백수오퀸 ), 남성용 ( 마카도로 : 환경호르몬억제제 ), 아동용제품 ( 키즈시크릿 : 성장호르몬분비촉진제 ) 출시하며제품다변화추진중 내년미국 Herbal Life 향원료수출본격화. 신규매출 100 억원예상 실적전망및 Valuation 2014F PER 은 14.1 배로성장성과경쟁력감안시프리미엄부여가타당하며최근주가 조정으로투자매력부각 매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR RE 한지형 jhh6@truefriend.com ( 십억원 ) ( 십억원 )) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) 2011A , (0.4) A , (0.8) F , F , F ,

2 1. 실적 Comment 올해에이어내년에도고성장세이어갈전망올해는 백수오 가갱년기증상완화에안전하고효과적이라는인식이국내에확산된첫해로 볼수있다. 홈쇼핑매출호조에힘입어올해매출과영업이익은각각 820 억원 (+279% YoY), 250 억원 (+389% YoY) 으로전망된다. 내년매출은 1,120 억원 (+37% YoY) 으로고성 장세를이어가고영업이익률도 30% 대유지가가능할것으로보인다. 미국으로의원료수출 로 100 억원의신규매출이예상되고, 백수오 외제품판매도본격화되며성장에보탬이될 전망이다. 2. 핵심변수분석건강식품트랜드통상적으로건강식품은트랜드에민감하고매년유행을타는것이사실이다. 하지만다이어 트, 피부등미용관련건강식품과는달리 백수오 는예방 / 치료개념에가깝고필요에의해 구입하는제품으로대중화되며스테디셀러로자리잡을가능성이높다. 3. 리스크점검단일제품및단일유통채널구조올해의호실적은단일제품 ( 백수오궁 ) 과단일유통채널 ( 홈쇼핑판매 ) 로이뤄낸것이다. 이와같 은경우성장에대한우려가제기될수있으나내츄럴엔도텍의경우핵심원료가특허로보호 되어있고, 원료및 DM 사업도함께영위하고있어이같은우려가불식될수있다. <Appendix> - 기업개요내츄럴엔도텍은헬스케어신소재연구개발을전문으로하는바이오기업으로천연물신약, 건 강기능식품신소재, 화장품신소재및약물전달시스템을연구개발, 제조 / 판매하고있다. 특 히호르몬관련증상치료용소재에주목하고있으며여성갱년기증상치료제백수오를개 발하여 2010 년국내식약처인증, 2011 년 FDA 를시작으로캐나다식약청 NPN 을취득하 였으며 2012 년표준화특허를취득해배타적권리를인정받았다. 특허로인한독점적지위 를바탕으로자체브랜드를이용한완제품판매뿐만아니라제약회사등을대상으로원료를 공급하고있다. 2

3 [ 그림 1] 연도별매출추이 [ 그림 2] 주요제품및고객사 ( 십억원 ) 120 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) % 주요제품현황 주요고객사 30.5% 백수오여성호르몬제백수오궁동아제약코웨이이롬 % 23.7% 21.2% % A 2011A 2012A 2013F 2014F 30% 20% 10% 0% 백수오퀸한미약품교원천호식품 동아제약 ( 동아백수오 ) HERBALIFE ( 헬씨우먼에스트로지 ) 정관장 ( 화애락퀸 ) 야쿠르트 ( 브이푸드 ) 천호식품 ( 황후백수오 ) 정관장청호나이스 GS 홈쇼핑 야쿠르트코리아나 CJ 홈쇼핑 풀무원한국화장품롯데홈쇼핑 대상 Life Extension Herbalife LG 생활건강 Tupperware NU Skin 자료 : 한국투자증권 [ 그림 3] 갱년기관련제품및부작용 [ 그림 4] 여성호르몬제시장 구분치료제부작용 Aprela 안전성문제로 FDA 허가난망 Pristiq 안전성문제로 2011 년 FDA 거절 HRT ( 동물성 ) Brisdelle 2013 년 FDA 승인, 경고문구 ( 자살충동 ) sphena Menerba 2013 년 FDA 승인, 경고문구 ( 자궁내막두께상승, 혈전증 ) 임상 3 상진행중, 22 종생약, 표준화문제 승마질출혈, 간손상 ( 영국식약청 ) 52% 페경기인구약 1.2 억명 시장규모약 109 억달러 (2012) 41% 진단인구 HRT 처방인구 식물성 이소플라본암유발가능성 ( 미국국립보건원 ) 현재까지보고된부작용없음 7% [ 그림 5] 시장포지셔닝 [ 그림 6] 소재성능및특징비교 식물성 소재명 승마 이소플라본 주요제조사경쟁형태특허독점적기술 내츄럴엔도텍독점보유확보 Natures way, 동국제약등 Novogen, 서흥캅셀등 완전경쟁없음없음 완전경쟁없음없음 석류다수완전경쟁없음없음 성능구분 갱년기증상효과 (10 개증상개선 ) 이소플라본승마 HRT (2 개증상개선 ) (2 개증상개선 ) 질건조개선효과 골대사지표효과 X 골밀도효과 X ( 척추 ) HRT ( 동물성 ) 회화나무소수과점없음없음 Conjugated estrogen Estradiol Pfizer 독점만료확보 Warner Chilcott, Novo Nordisk 등 과점없음약함 중성지방효과 X X X 부작용 X 암우려 ( 복용량제한 ) 간손상 체중및 BMI 변화 X 변화없음변화없음 암, 심장병, 뇌졸증등 ( 증가 ) E2, FSH 변화 X 변화없음변화없음 3

4 성장성내츄럴엔도텍 (168330) < 스몰캡스쿨 Way> (1) 기업개요및 EQ 지수 기업개요 기업개요 : 헬스케어신소재를제조하여자체브랜드ㅇ /DM/ 원료판매방식으로판매 주주구성 : 김재수외 9 인 32.0% EQ 지수 성장성 : 이익안정성 : 기업신뢰성 : (2) 부문별 Matrix 및주가의핵심변수와리스크 사업부문별성장성 / 수익성 Matrix 기업가치및주가의핵심변수 여성호르몬제 복합추출물 건강식품의트렌드 여성호르몬제에대한소비자인식의변화와관심증가 해외시장으로의성공적인진출리스크 단일제품및단일유통채널구조 새로운부작용출현 수익성 (3) 3C(Company, Customer, Competitor) 분석 제품 매출액 ( 비중 ) 영업이익률 Company Customer Competitor 3C 여성호르몬제 131 억원 (62%) 20~30% 갱년기증상 12 개중 10 개증상에효능을보임 GS 홈쇼핑, 롯데홈쇼핑등홈쇼핑채널을통하여판매 화이자 ( 미 ), 위너칠코트 ( 미 ), 노보노디스크 ( 덴마크 ) 등글로벌제약회사 특허를통한 20 년간의배타적권리확보 올해매출비중 65% 예상 DM 매출비중 20% 예상 복합추출물 39 억원 (18%) 30~35% 백수오의특허취득에따라이를사용한제품제조시동사를통하여공급받아야하는구조 동아제약, 한미약품등대형제약사와식품업체, 유통업체등에공급 특허취득에따른진입장벽으로경쟁사전무 획기적인효과뿐만아니라부작용이없어경쟁력확보 2014 년미국수출개시예정 올해매출비중 10% 예상 ( 다이어트소재및성장호르몬제등 ) 43 억원 (20%) 20~30% 대학교등의연구기관과연계한건강기능신소재개발 대형제약사와식품업체, 유통업체등에공급 다수 남성용및아동용제품출시하며제품다변화추진중 4

5 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 현금성자산 매출채권및채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본 이익잉여금 자본총계 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 영업외손익 (0.1) 0.0 (1.0) (1.5) (2.3) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 포괄이익 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 총포괄이익 EBITDA 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (1.2) (2.2) (11.5) (9.6) (13.3) (0.0) (0.0) (0.0) 투자활동현금흐름 (0.5) (1.4) (18.6) (18.7) (19.0) 유형자산취득 (1.3) (0.2) (4.7) (15.7) (9.1) 유형자산매각 투자자산순증 0.7 (1.7) (1.3) (0.6) (0.8) 무형자산순증 (0.1) (0.5) (2.4) (1.2) (1.6) (10.1) (1.1) (7.6) 재무활동현금흐름 0.6 (0.3) 자본의증가 차입금의순증 0.7 (0.6) 배당금지급 (0.0) (0.0) 현금흐름 0.0 (0.0) 현금의증가 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 557 1,035 4,270 5,400 7,300 BPS 1,080 2,065 9,638 15,038 22,338 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 1, 순이익증가율 1, EPS증가율 1, EBITDA증가율 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin RA RE 배당수익률 NM NM 안정성순차입금 ( 십억원 ) (1) (4) (26) (28) (44) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA (0.4) (0.8) 주 : K-IFRS ( 개별 ) 기준 5

6 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 내츄럴엔도텍 (168330) NA - 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Compliance notice 당사는 2013 년 12 월 12 일현재내츄럴엔도텍종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 % 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6