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1 LG 디스플레이 (034220) Buy ( 매수, 상향 ) 6 세대를기반으로 LCD 산업을주도한다 투자의견 Buy로상향, 6개월목표주가 29,000 원 (38% 상향 ) 제시동사에대한투자의견을기존 Marketperform 에서 Buy로상향하고, 6개월목표주가는 29,000 원으로기존 21,000 원대비 38% 상향한다. EV/EBITDA 배수를이용하여산출한목표주가는 09년 forward BPS 대비 1.2배에해당한다. 투자의견및목표주가상향이유는적극적인감산과재고조정으로글로벌 LCD패널재고수준이정상화되고있고, 동사는높은가동률을기반으로 LCD산업의주도권을확보하고있기때문이다. 중소형 LCD TV(32 이하 ) 와 16:9 IT패널로가동률경쟁에서주도권확보 09년부진한수요속에서도중소형 LCD TV와 16:9 IT패널수요의상대적인강세가예상됨에따라 6G 수요가증가할전망이다. 하지만 Sharp 의 6G 이전과 CMO의 6G 가동연기로 6G의공급부족이예상된다. 동사는 6G 조기가동으로 09년시장수요에대응할수있는최적의 fab portfolio 를확보하고, 불황속에도높은가동률유지가가능할전망이다. 또한 LG전자의공격적인 LCD TV 판매계획, Panasonic 의 42 LCD TV 시장진출및자회사 IPS-α 의 capex 축소등고객환경의긍정적인변화도동사가동률상승에기여할것으로판단된다. 동사는가동률경쟁에서주도권을확보하며 EBITDA 이하의 capex 에도불구하고, 경쟁업체와의점유율격차를확대할전망이다. 현재의원가절감률을유지할경우, 3Q09에 BEP 도달예상 08년 4분기영업적자로전환한동사의실적은 09년 1분기적자폭이 5,230 억원까지확대될전망이지만, 09년 1분기를바닥으로점진적인개선이예상된다. 이는 09년 1 분기중재고 / 가격 / 수요가모두바닥을통과할것으로예상되고, 환율과소재국산화, 면적효율개선을바탕으로원가절감률은매분기한자릿수후반이상을유지할수있다고판단되기때문이다. 동사의실적은이르면 09년 3분기 BEP에도달할전망이다. Company Research ( 자료공표일 : 1월 19일 ) Analyst 강정원 jeffkang@daishin.com R.A. 진홍국 hgjin@daishin.com 목표주가 29,000원 현재가 ('09/01/16) 24,100원 예상주가상승률 (6M) 20.3% 시가총액 86,233억원 시가총액비중 1.73% 자본금 ( 보통주 ) 17,891 억원 액면가 5,000원 52주최고 / 최저 50,600원 / 16,650 원 120 일평균거래대금 824 억원 KOSPI 1,135.2 발행주식수 357,816천주 외국인지분율 34.4% 자사주 0.00% 배당수익률 (07 년 ) 1.52% Performance 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 영업실적및주요투자지표 2006A 2007A F 2010F 매출액 ( 십억원 ) 10,201 14,163 15,866 13,133 14,932 영업이익 ( 십억원 ) ,491 1, ,879 세전순이익 ( 십억원 ) -1,024 1,546 1, ,075 순이익 ( 십억원 ) ,344 1, ,660 EPS( 원 ) -2,150 3,756 3,038-1,270 4,639 증감율 (%) 적전 흑전 적전 흑전 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 자료 : LG 디스플레이, 전망은대신증권리서치센터 ( 천원 ) 수정주가 60 초과수익률 ( 우 ) (%)

2 Ⅰ. Summary... 3 Ⅱ. Valuation... 4 Ⅲ. 가동률경쟁에서 LCD 산업주도권확보... 5 Ⅳ. Earnings Forecast Ⅴ. Appendix: AMOLED 의이해... 15

3 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) Ⅰ. Summary 투자의견 Buy 상향, 목표주가 29,000 원상향 - LCD산업의주도권을확보했다고판단, 투자의견을 Buy로상향 - 1분기를바닥으로점진적인실적개선예상, 목표주가 29,000 원으로 38% 상향 - 목표주가는 12개월 forward EBITDA 에적정 EV/EBITDA 3.74 배적용하여산출 - 목표주가는 2009 년 BPS 24,200 대비 1.2배에해당 - 점진적인실적개선과시장지위강화로주가도박스권을탈피할전망 투자포인트 1: 09년중소형 LCD TV 와 16:9 IT 패널수요강세 - CRT TV와의가격격차축소로 26 /32 중소형 LCD TV수요강세전망 - 16:9 IT패널시장성장으로신규 / 대체수요발생, 패널업체원가절감에기여 - 중소형 LCD TV와 16:9 IT패널수요강세로 6G fab 가동률상승 / 공급부족예상 투자포인트2: 09년시장수요에대응할수있는최적의 fab portfolio - LG디스플레이, 09년시장수요에대응할수있는최적의 fab portfolio 확보 - Sharp 의 6G fab shutdown, CMO 6G fab 가동연기로 6G fab 공급부족가능성 - LG디스플레이 6G fab 조기가동으로가동률상승및시장점유율확대 - 부족한 32 공급물량은 8G fab 가동으로보완 투자포인트 3: 긍정적인고객환경변화 - LG전자 : 공격적인 09년 LCD TV 판매목표설정 - Panasonic: 42 LCD TV 출시, 자회사 IPS-alpha 의 capex 는축소 - Apple: 장기공급계약으로 OLED 시장선점의발판마련 투자포인트 4: EBITDA 이하의 Capex 에도불구하고점유율지속상승 - 매년 EBITDA 이하의 Capex 에도불구하고, 시장점유율상승중 - 저조한가동률과순차입금증가로 09년대만업체의신규투자는어려울전망 - 09년가동률경쟁에서승리하며, 경쟁업체와의점유율격차는더욱확대 투자포인트 5: LTPS 투자로 AMOLED 산업주도권섬점 - LTPS 투자긍정적 : AMOLED 사업본격화예상 - Apple 과의파트너쉽강화로 AMOLED 노트북패널시장진출기대 - 태양전지사업진출은중립 : 그룹내불명확한역할분담으로사업화지연우려 4Q08 실적 review: 7분기만에영업적자전환, 재고자산규모축소는긍정적 - 28% 의원 / 달러환율상승에도불구하고, 출하량증가는 5%(qoq) 에그침 - 면적당평균판가가 23%(qoq) 하락하면서, 7분기만에영업적자전환 - 재고자산평가손실반영과고정비효과로손실폭은당사추정치보다확대 - 가격담합관련과징금 4억달러영업외비용반영으로세전순손실폭확대 Earnigs Forecast: 09년 1분기를바닥으로점진적인실적개선전망 - 09년 1분기 5,260 억원의영업적자추정 - 09년 1분기를바닥으로점진적인실적개선전망 - 09년 1분기, 재고, 가격, 수요모두바닥을통과할것으로예상되기때문 - 매분기한자릿수후반의원가절감률을유지할경우이르면 09년 3분기 BEP 도달전망 3

4 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center II. Valuation 1. 투자의견 Buy 로상향, 6 개월목표주가 29,000 원제시 투자의견 Buy 로상향목표주가 29,000 원으로 38% 상향투자의견상향이유 : 가동률경쟁에서 LCD 산업의주도권확보목표주가상향이유 : 1Q09 를바닥으로점진적인실적개선 동사에대한투자의견을기존 Marketperform 에서 Buy로상향하고, 6개월목표주가를기존 21,000원에서 29,000원으로 38.1% 상향한다. 목표주가는 EV/EBITDA 배수를이용하여산출하였고, 12개월 forward EBITDA(2Q09~1Q10) 에목표 EV/EBITDA 3.74를적용하였다. EV/EBITDA 3.74 를적용한이유는현재의 LCD업황이침체기에서회복기로전환되던 2006 년 4분기에서 2007 년 1분기까지의상황과유사하다고판단하여, 당시 EV/EBITDA 평균을이용하였기때문이다. 목표주가 29,000원은 2009년 forward BPS 24,200원대비 1.2배에해당하고, 현주가대비 20.3% 의상승여력이있다. 투자의견상향의이유는적극적인감산과재고조정으로글로벌 LCD패널재고수준이예상보다빠르게정상화되고있고, 16:9 IT패널 / 중소형 LCD TV(26, 32 ) 등신규수요의확대로 LCD업황이 09년 1분기를바닥으로점진적인회복이예상되기때문이다. 또한동사는 09년중 1) 고객기반확대, 2) 시장상황에적합한 fab portfolio, 3) 소재국산화와환율을바탕으로한차별화된원가절감능력으로 LCD산업의주도권을확보할것으로예상되기때문이다. 수요부진과가격하락으로동사는 1Q09에 5,260억원의영업적자를기록할것으로추정되지만, 매분기한자리수후반대의원가절감률을유지한다면 1Q09 를바닥으로영업실적은점진적인개선이가능할전망이다. 이는 1Q09 중재고, 가격, 수요세가지가모두바닥을통과할것으로예상되는가운데 TV패널을중심으로한지속적인원가절감이수익성을개선시킬것으로판단되기때문이다. 이에따라동사는이르면 3Q09 에 BEP에도달할것으로예상된다. 3Q09 이후실적을상향조정함에따라 6개월목표주가를기존 21,000 원에서 29,000 원으로 38.1% 상향하였다. Valuation ( 단위 : 십억원, 원, 주, 배 ) 12-month forward EBITDA 2,851.9 EV/EBITDA Target 3.74 EV 10,666.0 순차입금 차입금 3,887.0 현금등 3,423.0 주주가치 10,202.0 발행주식수 357,815 적정주당가치 28,512 자료 : 대신증권리서치센터 4

5 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) III. 가동률경쟁에서 LCD 산업주도권확보 이하중소형 LCD TV 와 16:9 IT 패널로가동률극대화 09년중소형 LCD TV 의강세예상중소형 LCD TV 수요강세로 6G fab 가동률상승전망 09년글로벌 TV시장은 92년이후 17년만에마이너스성장을기록할것으로예상되지만, LCD TV 수요는전년대비 17% 증가한 1억2 천만대를기록하며견조한성장을유지할전망이다. 경기침체에도불구하고 09년 LCD TV시장성장을긍정적으로보는이유는 32 이하중소형 LCD TV와 CRT TV의가격격차가 $200 이하로좁혀지면서중소형 LCD TV수요가예상보다강할것으로예상되기때문이다. 07년이후 60% 이상을유지하고있는 32 이하중소형 LCD TV 판매비중은 09년오히려상승할전망이다. 이에따라 09년에는 26 와 32 TV패널을생산하는 6G fab의가동률이상승할것으로예상되고, 일시적인공급부족가능성도있다고판단된다. 동사는 6G fab 조기가동으로중소형 TV패널수요에대응할것으로예상되고, 부족한 32 TV패널공급물량은 8G fab 가동으로보완하면서가동률을상승시킬전망이다. 글로벌 TV 출하량및성장률추이 LCD TV 출하량추이및전망 ( 백만대 ) Global TV shipments yoy( 우 ) % % 10% 160 8% 120 6% 80 4% 2% 40 0% 0-2% '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08F '10F ( 백만대 ) LCD TV shipments yoy( 우 ) F 2010F 2012F 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 자료 : 업계자료 자료 : DisplaySearch CRT TV vs 중소형 LCD TV 가격추이및전망 전체 LCD TV 중중소형 TV 비중추이 (USD) 1, CRT 20"-21" CRT 25"-29" LCD 26" LCD 32" 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 26" 32" 37" 35% 36% 33% 35% 35% 31% 15% 12% 12% 10% 10% 9% 10% 10% 10% 8% 10% 9% 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09F 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 자료 : DisplaySearch 자료 : DisplaySearch 5

6 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center 16:9 IT패널로패널업체돌파구모색 16:9 IT패널시장성장으로 6G fab 가동률상승전망 원가절감과신규수요자극을위해패널업체의 16:9 IT패널 promotion 이진행되고있다. 특히 21 이상모니터패널에서는 16:9패널에 Full HD를적용하여 promotion 의수단으로삼고있는데고해상도의디지털카메라가보편화되었고, PC 모니터에서의 TV방송및동영상시청이확대되고있어 16:9 IT패널에대한소비자의욕구를자극하며기존 IT패널을대체할전망이다. 또한 16:9 IT패널은 16:10 대비생산효율및면적효율이우수하여패널업체의원가절감에도기여할것으로판단된다. 최근빠르게수요가증가하고있는 15.6 W(16:9) 노트북패널과 18.5 W(16:9) 모니터패널은 6G fab에최적화된모델이다. 따라서 16:9 IT패널수요는중소형 TV와함께 6G fab의가동률을증가시킬것으로예상되고, 6G fab을보유하지않은중국패널업체의시장퇴출을가속화시킬것으로판단된다. 결과적으로 08년동사의노트북패널전용 6G 증설투자결정은시의적절한전략이었고, 노트북패널점유율을유지할수있는기반을마련했다고판단된다. 노트북패널 Aspect Ratio 별출하비중추이 19 모니터패널 Aspect Ratio 별출하비중추이 100% 16:9(15.6"W) 16:10(15.4"W) 100% 16:10(19W") 5:4(19") 16:9(18.5"W) 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 0% 10.6% 11.8% 0.2% % 0% 6.9% 10.6%14.5% 18.8% 19.7% 자료 : Witsview 자료 : Witsview 주요패널업체 Fab 보유현황및모니터패널 Panelization ( 단위 : mm, units/glass) Generation 5G 6G 7G Glass Size Fab X Y Korea LGD SEC, LGD SEC - - LGD SEC LGD Taiwan - AUO AUO,CMO Hannstar CMO AUO,CMO,CPT - AUO,CMO China - - BOE,SVA-NEC "W 16:10 12 (69%) 15 (75%) 15 (72%) 18 (79%) 24 (85%) 35 (89%) "W 16:9 15 (84%) 18 (88%) 18 (84%) 18 (77%) 24 (82%) 36 (89%) "W 16:10 8 (70%) 8 (61%) 12 (88%) 12 (81%) 15 (81%) 20 (75%) 32 (81%) 35 (84%) 18.5"W 16:9 10 (79%) 10 (69%) 12 (79%) 12 (73%) 18 (87%) 24 (82%) 36 (83%) 40 (86%) 20.1"W 16:10 8 (78%) 8 (68%) 8 (66%) 8 (60%) 12 (72%) 18 (76%) 28 (80%) 28 (75%) 20.1"W 16:9 8 (74%) 8 (65%) 10 (78%) 10 (71%) 15 (86%) 21 (84%) 32 (87%) 32 (81%) 22.0"W 16:10 6 (70%) 8 (82%) 8 (79%) 8 (72%) 12 (86%) 15 (76%) 21 (72%) 24 (77%) 21.5"W 16:9 8 (85%) 8 (74%) 8 (71%) 8 (65%) 12 (78%) 18 (83%) 24 (74%) 24 (70%) 주 : 괄호안은면적효율자료 : 대신증권리서치센터 6

7 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) 18.5 (16:9) Panelization (6G 기준 ) 19.0 (16:10) Panelization (6G 기준 ) 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 15.6 (16:9) Panelization (6G 기준 ) 15.4 (16:10) Panelization (6G 기준 ) G 1500 X (16:9) 36 cuts Efficiency: 89.2% 6G 1500 X (16:10) 35 cuts Efficiency: 89.1% 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 7

8 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center 년시장수요에대응할수있는최적의 fab portfolio Sharp 의 shutdown 과 CMO 가동연기로 6G 공급부족예상 LG 디스플레이, 09년시장수요를대비한최적의 fab portfolio 보유 LCD업황이바닥을통과하고있지만경기침체의영향으로 V자개선은쉽지않을전망이다. 따라서 09년 LCD산업은부진한수요속에치열한가동률경쟁이예상된다. 09년상대적으로강한수요가예상되는 application 은 16:9 IT패널과 32 이하중소형 TV패널로, fab 관점에서는 6G fab 수요가강할것으로판단된다. 하지만 1분기부터시작될 Sharp 의 6G fab 이전 / 중소형 fab 전용에따른일시적인 shutdown 과 CMO의 6G(phase 3) fab 가동연기로글로벌 6G fab capacity 는제한적인증가가예상되고, 6G fab의공급부족가능성이높다. 동사는노트북패널전용 6G fab 증설과 8G fab 신설로 09년시장수요를대비한최적의 fab portfolio 를구축했다고판단되는데, 3Q09 예정이던 6G fab 가동을 1Q09 말또는 2Q09 초에조기가동함으로써시장수요에대응하고, 6G fab에서부족한 32 TV패널공급물량은 8G fab 가동으로보완할수있기때문이다. 09년동사는가동률경쟁에서경쟁업체를압도하며 LCD 산업주도권을확보할것으로판단된다. 주요패널업체 2009 년세대별 Max capacity (Km2) 15,000 5G 6G 7G 8G 12,000 9,000 6,000 3,000 0 LGD SEC AUO CMO 자료 : DisplaySearch 글로벌 6G Capacity 추이및전망 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Max Capacity(6G) qoq(6g) qoq( 전체 capacity) Sharp 6G 이전시작 LGD 6G 증설 Ramp-up 시작 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09F 2Q09F 3Q09F 4Q09F 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 자료 : DisplaySearch 8

9 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) 3. 긍정적인고객환경의변화 LG 전자, 공격적인 LCD TV 판매목표 Panasonic, 42 LCD TV 출시예정, IPS-α capex 는오히려축소 Apple, 장기공급계약으로 OLED 시장선점의발판마련 최근동사의 TV패널 Captive User 인 LG전자는 09년 LCD TV 판매량목표를 08년대비 50% 증가한 1,800만대로설정하고, 시장점유율 15% 달성을공식화했다. 1,800만대목표달성여부를떠나 LCD TV에대한 LG전자의공격적인행보자체가동사에게긍정적이라고판단되고, 상반기가동예정인동사 8G fab에대한가동률우려가해소될것으로전망된다. PDP TV 점유율 1위업체인일본 Panasonic 이 09년상반기부터 40 대 LCD TV를출시할예정이어서동사의수혜가예상된다. 그동안 Panasonic 이자회사 IPS-alpha 6G fab으로부터 30 대 LCD TV패널을공급받아옴에따라동사의 Panasonic 내점유율은 30% 초반에그쳤으나, 상반기부터 40 대 LCD TV패널공급으로동사의점유율은상승할전망이다. 또한 Panasonic 이 IPS-alpha 의 09년 capex를기존 3,000억엔에서 2,350억엔으로축소함에따라 2010년상반기가동예정인 IPS-alpha 의 8G capa는축소될것으로예상되고, 2010년이후에도동사의 Panasonic 내지위는지속될것으로판단된다. 지난 1월 12일미국 Apple 과향후 5년간의 LCD패널장기공급계약을체결한점도중장기적으로긍정적이라고판단된다. 동사가이미 Apple LCD패널수요량의 50% 이상 ( 노트북패널 45%, 모니터패널 65%) 를공급하고있어, 금번장기공급계약의의미를평가절하하는시각도있을수있다. 하지만금번계약에그동안공급하지못하던중소형패널에대한부분이포함되어있는점에주목해야한다. LTPS 를기반으로하는고급사양의중소형패널공급은 technology 관점에서는 LTPS-LCD 에서 LTPS-OLED 로, application 관점에서는 ipods, iphones 에이어노트북패널로이어질것으로예상되기때문이다. Apple 이새로운 IT trend 를창조해나가는기업인점을감안할때 Apple 의 AMOLED 노트북출시가임박했다고판단되고, 동사는 Apple 의 AMOLED 노트북을기반으로 OLED 시장을선점할것으로예상된다. 당리서치센터는 2010 년부터 AMOLED 를채용한노트북이양산될것으로예상하고있다. Panasonic 의 LCD TV 패널구매비중 (2Q08 기준 ) 글로벌 PC 업체노트북패널구매비중 (3Q08 기준 ) LGD, 32.8% CMO, 0.8% Sony, 4.1% Apple, 4.2% others, 17.6% HP, 19.9% IPS-alpha, 66.4% Lenovo, 6.8% Asus, 8.3% Toshiba, 8.7% Dell, 13.1% Acer, 17.3% 자료 : DisplaySearch 자료 : DisplaySearch 9

10 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center 4. EBITDA 이하의 Capex 에도불구하고점유율은오히려상승중 09년에도경쟁업체와의점유율격차는더욱확대될것 09년하락사이클을계기로동사가 LCD산업의주도권을확보할것으로예상하는이유는동사가매년 EBITDA 이하의 Capex를유지함에도불구하고, 시장점유율은오히려상승하고있기때문이다. 또한 09년중저조한가동률과부진한실적에따른현금성자산감소로신규투자가어려워진대만업체 (AUO, CMO) 와의점유율격차는 09년에도더욱확대될것으로예상된다. LG 디스플레이연도별 EBITDA, Capex, MS 추이 주요패널업체연도별 EBITDA 및 Capex 추이 5 EBITDA( 십억 ) CAPEX( 조원 ) M/S( 우 ) 30% (US$mn) 14,000 EBITDA CAPEX F 25% 20% 15% 10% 5% 0% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 자료 : Bloomberg, 추정은대신증권리서치센터 주 : LGD, CMO, AUO, CPT 4 사의합자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 주요패널업체분기별실적및재무구조비교 ( 단위 :US$mn) 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 매출액 LGD 2, , , , , , ,620.7 AUO 2, , , , , , ,335.8 CMO 1, , , , , , ,627.9 영업이익 LGD AUO , CMO 영업이익률 LGD -7.6% 4.5% 17.5% 20.1% 21.8% 21.1% 6.6% AUO -5.3% 6.5% 18.7% 22.4% 22.2% 19.5% 2.6% CMO 1.3% 7.2% 18.7% 21.9% 19.3% 16.0% -4.2% EBITDA LGD , , , , AUO , , , , CMO , , , EBITDA 이익률 LGD 18.9% 25.3% 34.7% 41.1% 39.6% 37.7% 22.6% AUO 18.5% 26.2% 34.0% 35.6% 36.7% 35.7% 22.0% CMO 22.1% 25.1% 32.6% 34.7% 35.5% 32.9% 16.4% 순차입금 LGD 3, , , , , AUO 5, , , , , , ,967.9 CMO 3, , , , , , ,610.0 차입금비율 LGD 49.9% 48.9% 36.9% 17.2% 11.7% 4.6% 4.0% AUO 85.4% 76.6% 58.7% 28.8% 19.1% 14.0% 18.8% CMO 68.1% 76.4% 78.8% 67.6% 56.7% 55.5% 74.0% 자료 : 각사 10

11 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) 5. LTPS 투자로 AMOLED 산업의주도권도선점 LTPS 투자긍정적 태양전지관련뉴스는중립 앞서언급한바와같이동사의금번 LTPS 투자결정은긍정적이다. 동사의 4G LTPS fab 투자는 AMOLED(Active Matrix Organic Light Emitting Diodes, 이하 OLED) 사업본격화를의미하기때문이다. LTPS 투자비에 60% 정도의추가투자로 chamber(evaporation 장비 ) 를설치하면 OLED 양산을곧바로시작할수있기때문이다. 또한 LTPS 투자이면에 Apple 과의파트너쉽관계가있다는점에서동사의 OLED 사업은가속도가붙을것으로예상된다. 금번 LTPS투자와 Apple과의장기공급계약을계기로동사는차세대디스플레이인 OLED사업에서도의주도권도확보했다고판단된다. 반면동사의태양전지사업진출은중립적이다. 이는박막형태양전지가 TFT-LCD 와기술및공정연관성이높아동사에게적절한사업다각화이지만, 아직박막형태양전지사업을놓고 LG그룹내역할분담에대한결론이나지않은상황으로박막형태양전지사업지연이우려되기때문이다. 동사는과거에도 OLED 사업을놓고 LG전자와의협의가지연되면서경쟁사대비사업화가지연된경험이있다. 11

12 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center IV. Earnings Forecast 1. 환율약세에도불구하고, 출하량부진과가격급락으로영업적자전환 7분기만에영업적자전환, 재고자산평가손실반영으로영업적자폭예상치상회 동사는 08년 4분기, 연결기준매출액 4조1,560 억원, 영업손실 2,880 억원, 세전순손실 8,440 억원을기록하여 7분기만에영업적자전환하였다. 4분기실적이부진했던이유는환율약세로원 / 달러평균환율은전분기 1,063 원에서 1,363 원으로 28% 상승하였으나, 면적출하량은전분기대비 5% 증가에그쳤고, 면적당평균판가가전분기대비 23% 하락하였기때문이다. 또한패널가격의생산원가이하하락에따른재고자산평가손실반영과가동률하락 (4 분기 80% 로추정 ) 에따른고정비분산효과감소로원가절감률도예상치를하회하였다. 세전순손실폭이크게확대됨이유는가격담합관련과징금 4억달러가영업외비용에일시반영되었기때문이다. 하지만분기말재고자산규모가전분기 1조5,120 억원에서 1조1,137 억원으로감소한점은긍정적이다. 경쟁사대비높은가동률을유지했음에도불구하고, 시장점유율확대로재고조정은원활하게진행된것으로판단된다. LG디스플레이의 08년 4분기실적추정비교표 ( 단위 : 십억원, %) 구분 잠정치 컨센서스 대신증권 4Q07 3Q08 4Q08(A) yoy(%) qoq(%) 4Q08 4Q08 1Q09 yoy(%) 매출액 4,322 3,861 4, ,274 4,034 2, 영업이익 적전 적전 -3, 적전 세전이익 ( 주 ) 1, 적전 적전 적전 자료 : LG 디스플레이, 대신증권리서치센터 년 1 분기를바닥으로점진적인실적개선전망 한자릿수후반의원가절감률유지할경우, 이르면 3Q09 흑자전환가능할전망 동사의연결기준실적은 1분기 5,230억원의대규모적자를기록한후, 점진적으로개선될전망이다. 1분기이후점진적인실적개선을예상하는이유는 IT패널가격이바닥권에근접함에따라향후 IT패널가격은한국업체의현금원가와대만업체의현금원가사이에서등락하면서횡보할것으로예상되는반면유통채널재고조정이어느정도완료되면서분기별패널출하량은점진적으로증가할것으로전망되기때문이다. 따라서매분기원가절감률을한자릿수후반으로유지할경우, 동사의수익성은분기별로개선될것으로추정되고, 이르면 3분기에 BEP에도달할전망이다. 09년패널수요부진이예상됨에따라동사의실적은 V자개선보다는점진적개선추이와점유율확대, 가동률및적절한재고수준유지에초점을맞춰야한다고판단된다. 12

13 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) 연결기준실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09F 2Q09F 3Q09F 4Q09F F 2010F Sales 4,036 4,211 3,861 4,156 2,850 3,071 3,425 3,788 14,352 16,264 13,133 14,932 yoy(%) qoq(%) COGS 2,973 3,083 3,373 4,188 3,216 3,258 3,302 3,304 12,115 13,617 13,081 12,177 COGS (%) SG&A SG&A (%) Operating Profit ,504 1,736-1,879 OP margin(%) yoy(%) 흑전 qoq(%) EBITDA 1,566 1, ,000 4,399 4,190 2,130 4,363 EBITDA Margin(%) yoy(%) qoq(%) W/$ (average) 957 1,019 1,064 1,350 1,300 1,250 1,250 1, Inventory 1,031 1,387 1,512 1,137 1,302 1,211 1,049 1, ,137 1,005 1,066 Shipments 3,249 3,240 3,674 3,859 3,668 4,590 5,099 4,984 11,598 13,991 18,340 21,985 2 qoq,yoy(%) Production(Km 2 ) 3,447 3,702 3,652 3,562 4,093 4,317 4,617 4,867 11,385 14,363 17,894 22,114 TV(Km 2 ) 1,777 1,952 2,025 1,970 2,164 2,329 2,564 2,750 6,029 7,725 9,808 13,373 Monitor(Km 2 ) ,045 1,051 1,060 1,077 3,445 3,652 4,233 4,270 NPC(Km 2 ) ,736 2,804 3,643 4,238 Others(Km 2 ) ASP(Wmn/m 2 ) qoq,yoy(%) Cash Cost(Wmn/m 2 ) qoq,yoy(%) 자료 : 대신증권리서치센터 13

14 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center 연결기준실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09F 2Q09F 3Q09F 4Q09F F 2010F Sales 4,036 4,211 3,861 4,034 2,820 2,865 3,301 3,667 14,352 16,142 12,653 16,073 yoy(%) qoq(%) COGS 2,973 3,083 3,373 4,006 3,099 3,036 3,077 3,340 12,115 13,435 12,551 14,706 COGS (%) SG&A SG&A (%) Operating Profit ,504 1, OP margin(%) yoy(%) 흑전 적전적전적전 흑전 qoq(%) 적전적지적지흑전 EBITDA 1,566 1, ,399 4,293 2,248 2,963 EBITDA Margin(%) yoy(%) qoq(%) W/$ (average) 957 1,019 1,064 1,350 1,250 1,250 1,250 1, Inventory 1,031 1,387 1,512 1,480 1,445 1,398 1,349 1, ,480 1,307 1,300 Shipments 3,249 3,240 3,674 3,519 3,348 3,680 4,293 4,591 11,598 13,683 15,912 19,043 2 qoq,yoy(%) Production(Km 2 ) 3,447 3,702 3,652 3,463 3,266 3,559 4,164 4,485 11,385 14,264 15,475 19,024 TV(Km 2 ) 1,777 1,952 2,025 1,937 1,740 1,918 2,301 2,545 6,029 7,691 8,505 11,612 Monitor(Km 2 ) ,006 3,445 3,608 3,684 3,702 NPC(Km 2 ) ,736 2,781 3,089 3,493 Others(Km 2 ) ASP(Wmn/m 2 ) qoq,yoy(%) Cash Cost(Wmn/m 2 ) qoq,yoy(%) 자료 : 대신증권리서치센터 14

15 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) V. Appendix: AMOLED 의이해 1. 디스플레이에도 Technology Migration 이있다 OLED Introduction 비자발광이라는태생적한계를극복하고 IT업체의공격적인투자와물량공세로 TFT-LCD 가디스플레이시장에서독점적인지위를확보해가고있지만, 최근기술적으로 TFT-LCD 의우위에있는 AMOLED(Active Matrix Organic Light Emitting Diodes, 이하 OLED) 에대한관심이증대되고있다. OLED 는명암비, 색재현성, 응답속도등성능에서 TFT-LCD 보다탁월하여완벽한동영상의구현이가능하고, 180도의완벽한시야각, 얇은두께와저소비전력으로 mobile applicaion 과대형 TV에모두강점을가지고있다. 또한 OLED 는 TFT-LCD 로는불가능한 Flexible Display 까지적용이가능하여 TFT-LCD 를잇는차세대디스플레이로부각될전망이다. OLED 산업 SWOT 분석 Strengths 명암비, 색재현성, 응답속도등성능에서 TFT-LCD 보다탁월하여완벽한동영상구현 두께와중량, 소비전력이크게감소한진정한평면디스플레이 이론적으로 TFT-LCD 대비유리한원가구조 Weaknesses 대형화기술개발가능성불투명 소재와장비의표준화미미 Opportunities 두께와중량이대폭적으로감소하면서자유로운 set design 적용가능 Flexible display 등으로적용범위확장가능 Threats CRT TFT-LCD 전환대비상대적으로획기적인 momentum 부족 수율과원가경쟁력확보여부 대규모투자리스크 자료 : 대신증권리서치센터 삼성 SDI 12.1 OLED 노트북시제품 Sony 11 OLED TV 자료 : 삼성 SDI 자료 : Sony 15

16 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center OLED Market Trend(1)- Nokia OLED Market Trend(2) - 일본 IT업체 OLED Market Trend(3)- 핸드폰채용시작, 노트북채용은기정사실화 08년하반기글로벌 mobile phone 1위업체인 Nokia 가자사중소형패널 vendor 들에게 OLED 양산 fab을갖출것을요청하였는데, 이는 mobile phone 을중심으로 OLED 시장이빠르게확대될것임을시사해주는사건이었다. 삼성SDI 에이어 CMO의자회사 CMEL 이서둘러 OLED 양산 fab 투자에들어간것도 Nokia 의향후전략과무관하지않다. 또한일본 NEDO(New Energy and Industrial Technology Development Organiztion; 신에너지산업기술종합개발기구 ) 에서는 OLED 디스플레이를차세대국가핵심사업중하나로선정하여추진하면서정부차원의지원을하고있다. LCD사업에서한국과대만에뒤쳐지면서 IT강국의자존심을구긴일본이 OLED 시장에서만큼은주도권을잡겠다는강한의지를보이고있다. 여기에는일본의대표적인디스플레이업체들인 Sony, Sharp, Sumitomo, TMDisplay(Toshiba와 Matsushita의 6:4 JV) 등이참여하고있다. 1998년 prototype의 2 OLED가시장의첫선을보인이후, prototype 으로는 2005년삼성전자의 40 TV까지개발이진행되었다. 양산제품으로는 2003 년이미 DSC(Digital Still Camera) 용 OLED가시장에출시되었고, 2007년삼성SDI의 OLED 전용 4G fab 양산을계기로 mobile phone 적용이본격화되고있다 년 mobile phone 의 OLED 채용이본격화되면 2010년이후적용범위가내비게이션, 노트북으로확산될전망이다. OLED 제품개발 History Year Company Size Backplane Application 1998 EID 2" LTPS Prototype 2001 Sony 10.2" LTPS Prototype 2001 삼성 SDI 15" LTPS Prototype 2002 TMDisplay 17" LTPS Prototype 2003 Kodak 2.2" LTPS DSC 2004 LG 디스플레이 20.1" LTPS Prototype 2004 Sony 2.4" LTPS DSC 2005 삼성전자 40" a-si Prototype 2007 CMEL 25" LTPS Prototype 2007 삼성 SDI 2.4" LTPS mobile phone 2007 Sony 11' LTPS TV 2007 삼성 SDI 31" LTPS Prototype 2008 LG 디스플레이 2.4" LTPS mobile phone 자료 : Displaybank 16

17 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) OLED 패널업체동향 현재의미있는양산을진행하고있거나구체적인투자를진행하고있는업체는삼성SDI 와 CMO의자회사 CMEL 두회사뿐이지만, 향후 OLED 시장에관심을갖고구체적인움직임을보이게될업체는크게다음 3가지유형으로분류할수있다. 1) Case1: LCD패널 1 st and 2 nd tier 업체 LCD의기술적유사성이용 + 기존사업에대한 Hedging 차원 2) Case2: LCD 대형화경쟁에서뒤쳐진중소형 LCD패널업체 주로일본의중소형패널업체로 OLED 를통하여디스플레이산업의주도권탈환목적 3) Case3: TFT Business 를처음시작하는업체 OLED 를계기로디스플레이시장입성 + 수직계열화를통하여 Set업체로서의한계극복 OLED 패널사업관련업체 Case Company Situation Case1 삼성전자 삼성SDI 와 JV 설립, 현재 4G 양산중, 6G 투자계획, OLED TV 사업화에집중 LG Display LTPS Fab 에서 OLED 일부양산중, 대형화와원가절감을위해 a-si OLED 기술개발중 CMO 자회사 CMEL 을통하여 1Q09 OLED 양산 Fab 가동예정, 대형은 CMO 의 5G Fab 을이용할가능성있음 AUO 4Q08 OLED 사업재개발표, a-si 기술을이용한대량양산은 2011년전망 Sharp 대형화가불가능한 polymer OLED Fab 투자 중소형 OLED 집중을의미, 대형화는 Sony 와공동개발 Case2 Sony 3G 이후구체적인투자계획은미정이나 OLED TV 사업화에집중 TMDisplay 2009년 4분기양산을목표로 4G Fab 투자 Hitachi 자회사 Hitachi Display를통하여 Cannon, Matsushita 와 OLED 사업및개발공동진행 Epson Inkjet 방식 40" OLED Prototype 발표, 양산은미정 TPO 2009년중 3G 양산계획 Case3 삼성SDI 삼성전자와 JV 설립, 현재 4G 양산중, 6G 투자계획, 대형화를위한 non-ltps(o-tft) 기술개발 Cannon Hitachi display 지분참여하며사업본격화 Toshiba IPS-alpha 지분을 Matsushita 에넘기고, TMDisplay 를통하여 OLED 사업강화 Matsushita 두자회사 TMDisplay 와 Hitach Display 를통하여 OLED 사업강화 Sanyo Epson 에기존 fab 을모든넘기고 Display 사업철수 Kodak Sanyo 사업철수로 Backplane(LTPS Glass) 확보불가능, 사업철수, 재료부문에선여전히강세 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 OLED 소재 / 장비업체동향 OLED패널은 BLU를갖고있는 LCD패널과는달리적용되는부품소재의종류가제한적이어서 Supply Chain 은단순한편이다. 또한 OLED 공정의핵심인 LTPS 공정이 TFT공정과거의유사하여 LCD장비업체가대부분의 OLED 장비를제조하고있다. 하지만우리나라는아직소재와장비모두일본대비기술열위에있다. OLED 재료 / 장비업체 분류 공정 국내업체 해외업체 재료 HIL/HTL LG화학, 루디스, 두산 Kodak, Idemitsu Kosan, Merk, Toyo Ink RGB LG화학, 그라쎌, 두산, 제일모직 Kodak, Idemitsu Kosan, Merk, Toyo Ink EIL/ETL LG화학, 그라쎌, 두산 Idemitsu Kosan, Merk, Chisso, Toyo Ink 장비 LTPS TFT-LCD 장비업체와동일 Evaporation 선익시스템, ANS, 두산DND ULVAC, Tokki, DNS Encapsulation 선익시스템, ANS, 두산DND, 아바코 Tokki 자료 : 대신증권리서치센터 17

18 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center OLED Technology(1)- 원리 특정물질에에너지 ( 또는전류, 전자 ) 를가해주면물질내분자는에너지를흡수하여불안정한들뜬상태가되었다가곧바로안정한바닥상태로전이되는데, 이과정에서들뜬상태와바닥상태의차이에해당하는크기의에너지 (Energy gap) 가열에너지또는빛에너지의형태로방출된다. 물질구조에따라그에너지의크기가모두상이하며, 물질이어떤구조를가지고있느냐에따라방출되는빛이빨간색 (R), 초록색 (G), 파란색 (B) 등여러가지색을나타낸다. OLED Technology(2)- 구조이원리를이용하여특정색의빛을방출하는발광층 (EML: Emitting Layer) 을가운데놓고, 한편에는전자수송층 (ETL: Electron Transter Layer) 과전자주입층 (EIL: Electron Injection Layer) 을, 반대편에는정공수송층 (HTL: Hole Transter Layer) 과정공주입층 (HIL: Hole Injection Layer) 을쌓아서만든디바이스가 OLED 이다. OLED Technology(3)- 전류구동방식으로 poly-si 적용필수 전압구동방식인 LCD와는달리전류구동방식인 OLED 는전자의이동속도 (Mobility) 가빨라야하기때문에 Backplane 을 LCD에적용하는 a-si(tft) 대신 poly-si(ltps, HTPS) 를사용해야한다. 이는물질의결정화도가높을수록 mobility 가상승하기때문인데, Wafer Type 태양전지가박막형태양전지보다효율이높은현상도같은원리이다. OLED 구조및원리 자료 : 대신증권리서치센터 Si 상태에따른비교 Material( 물질 ) C-Si Poly-Si a-si Phase( 상태 ) Crystal( 단결정 ) Poly-Crystal( 부분결정 ) Amorphous( 비결정 ) Electron Mobility( 전자이동성 ) Fast Medium Slow Process( 생산공정 ) Ingot Growing Ingot Growing or Gas Process+Crystallization Gas Process(CVD) Substrate( 적용기판 ) Wafer Wafer or Glass Glass or Plastic Cost( 생산원가 ) High Medium Low Application( 응용분야 ) 자료 : 대신증권리서치센터 Semiconductor Wafer ( 반도체웨이퍼 ) Bulk Type Solar Cell (wafer type 태양전지 ) OLED (LTPS OLED) Bulk Type Solar Cell (wafer type 태양전지 ) TFT-LCD (Conventional LCD) Thin Film Solar Cell ( 박막형태양전지 ) 18

19 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) OLED Technology(4) poly-si 형성방식으로 HTPS 보다 LTPS 가용이 OLED Technology(5) - LTPS 공정은 TFT 공정을기반으로하고있어 OLED Technology(6) - Non-LTPS 방식이대형화와원가문제를해결할것 비결정인 a-si으로구성된 TFT를부분결정화하여 poly-si 으로만드는방법으로 HTPS와 LTPS 가있다. HTPS 의경우 600도이상에서수십시간의열처리가필요한데, 이과정에서유리기판의변형이발생한다. 따라서 HTPS에서는유리기판 (Glass) 대신고가의석영기판 (quartz) 을사용해야하므로생산단가가높아져 Projection TV 등특수용도로만사용하고있다. 반면 LTPS 공정은저온 (500 도이하 ) 에서레이저를이용하여빠르게결정화시켜 poly-si 을만드는방법이다. LTPS공정은 TFT공정과기본적으로동일하나, CVD로증착된 a-si( 비결정 ) 을 poly-si 으로부분결정화하는공정이추가된다. 이과정에서발생하는수율저하문제 ( 불균일성 ) 와결정화장비문제 ( 고비용 ) 가 OLED 패널의원가를높이는원인이되고있으며, OLED 대형화의장해가되고있다. 하지만중소형분야에서는 OLED 외에 LCD패널에서도 LTPS 를적용하여프리미엄제품을양산하고있다. LTPS 의낮은수율과높은생산단가, 대형화의어려움으로인하여최근 Non-LTPS 방식의 OLED 개발이진행되고있는데, a-si TFT를그대로이용하여 OLED 패널을제작하는시도 (a-si 계 : LG디스플레이, AUO) 와 Si을 mobility 가높은새로운물질 (IGZO: Indium Gallium Zinc Oxide) 로대체하는시도 (Oxide-TFT 계 : 삼성SDI, 삼성전자 ) 로구분할수있다. TFT 종류에따른 Application 분류 고온처리 저온레이저처리 HTTP (High Temperature Poly-Si) TFT (Thin Film Transistor) LTPS (Low Temperature Poly-Si) Phase : Poly-Si Phase : a-si Phase : Poly-Si HTPS-LCD TFT-LCD TFT-OLED LTPS-LCD LTPS-OLED (Niche Market) (Conventional) (Under Development) (Premium LCD) (Mass Production Start) 자료 : 대신증권리서치센터 OLED Backplane 에사용되는물질비교 Device a-si Poly-Si Oxide-TFT Material( 물질 ) Amorphous Si Polycrystalline Si Amorphous IGZO Uniformity( 균일도 ) Good Poor Good Mobility( 전자이동성 ) 1 cm2/vs 100 cm2/vs 10~100 cm2/vs TFT for OLED( 픽셀당 TFT 갯수 ) 4~5 5~11 4~5 Pixel Circuit( 픽셀구조 ) Simple Complex Simple Cost( 원가 ) Low High Low Yield( 수율 ) High Low High 자료 : 한국전자통신연구원, 대신증권리서치센터 19

20 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center OLED Technology(7) - 완벽한동영상구현 OLED Technology(8) - 이상적인 Portable 디스플레이 OLED Technology(9) - Flexible 디스플레이로가는중간단계 OLED 디스플레이는 LCD 대비명암비 (3배이상 ), 색재현성 (100%), 응답속도 (600배 ), 시야각 (180 도 ) 등의성능이탁월하여완벽한동영상의구현이가능하다. 그동안 LCD 기술이색재현성에서많은기술진보가있었으나, 색재현율 100% 구현도 LED BLU를사용할때만가능하며, LED BLU의경우도측면에서는여전히색반전현상이나타나고있다. 또한 OLED 의낮은소비전력과얇은두께는노트북패널로사용되기에가장적합한디스플레이라고판단한다. BLU를반드시사용해야하는 LCD패널은이론적으로 OLED패널의두께보다얇게만드는것이불가능하다. 따라서 mobile phone 에서시작된 OLED패널적용은 2010 년노트북을거쳐 TV로적용범위가확대될것이다. 모니터의경우수명이슈가중요하기때문에 TV적용보다늦춰질가능성이크다. 향후 OLED 의 6G 기술확보여부가대형화및 OLED 노트북대중화여부를결정할것으로판단된다. 마지막으로 OLED 패널이 LCD패널대비차별화되는점은적용범위의확장가능성이다. OLED패널은유리기판위에직접IC회로를집접할수있어 SOG(System On Glass) 기술에적합하며 Flexible 디스플레이, 면광원조명등에다양하게적용될수있다. LCD 디스플레이구조 OLED 디스플레이구조 자료 : CMEL 자료 : CMEL LCD 와 OLED 디스플레이특성비교 LCD OLED Brightness( 밝기 ) 250~300 cd/m² 200~250 cd/ m² Contrast( 명암비 ) 3,000 : 1 10,000 : 1 Color Gamut( 색재현율 ) 50~100%(LED BLU) 70~100 % Response Time( 응답속도 ) 6 ms 0.01 ms Power Consumption( 소비전력 )( 상대값 ) Lifetime( 수명 ) 60,000 hours 20,000~30,000 hours View Angle( 시야각 ) < 180 ( 측면색반전발생 ) 180 Thickness( 두께 ) > 3 cm < 1 cm Environmental Issue( 환경문제 ) 수은문제 (CCFL) - 자료 : 업계자료, 대신증권리서치센터 20

21 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) OLED 공정 1)LTPS 공정 2)Evaporation 공정 OLED공정은크게 Array공정 (LTPS형성), Evaporation 공정 ( 발광층형성 ), Encapsulation 공정 ( 산소와수분을차단시키는봉지기술 ) 로나눌수있는데, 공정별로아직해결해야할난제를안고있다. 앞에서언급한바와같이현재 Backplane 으로서는유일하게양산이가능한공정인 LTPS 공정이불균일성으로인한수율저하문제가있어아직대형화여부가불투명하다. 기존 LTPS 방식의획기적인수율개선이나여러패널업체가진행중인 Non-LTPS 방식에서뚜렷한 Solution 이나와야만 OLED의대형화가가능할것으로판단된다. 6만시간이상의수명을기록하고있는 LCD에비해현재 OLED 의수명은아직 3만시간을넘지못하고있다. 이는발광층을형성하는소재중청색발광물질의수명이아직 3만시간을넘지못하고있기때문이다. 최근 Toshiba와 Matsushita 의 JV인 TMDisplay 에서 6만시간이상의수명을갖는 2.2 OLED 패널개발에성공했다는뉴스가보고된바있다. 또한 Evaporaion 공정에서의낮은증착속도의개선도필요한상황이다. 낮은증착속도는생산성을저하시키고, Evaporation 장비수를증가시키게돼원가를높이기때문이다. 3)Encapsulation 공정 LCD패널과는다르게 OLED패널은수분과공기에민감하여패널을봉지하는 Encapsulation 공정이중요하다. Encapsulation 기술은글라스타입, 금속타입, 필름타입등이있지만아직표준화가되어있지않고, 각기술들이적지않은문제점들을내포하고있어수율과신뢰성을떨어뜨리는요인으로작용하고있다. OLED 공정및공정별 Bottleneck LTPS 공정 LTPS 형성. TFT 공정과유사이슈 : 불균일성문제 Evaporation 공정 유기층증착이슈 : 느린중착속도문제 Encapsulation 공정 패널보호를위한봉지이슈 : 기술표준화문제 자료 : 업계자료, 대신증권리서치센터 21

22 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center OLED 는 LCD 패널업체에게새로운기회 OLED 와 LCD 의공정유사성으로기존 LCD Fab 의 OLED Fab 전환가능 LCD와 OLED의 Capex와투자효율성분석 OLED 시장성장성에대한불확실성때문에 OLED 시장진출을선언한업체들조차공격적인투자를진행하지못하고있다. LCD fab에버금가는투자규모로인하여투자리스크가높기때문인데, 이러한상황은기존 LCD패널업체들에게기회가될수있다고판단한다. 기존 LCD패널업체가보유하고있는 LTPS fab에 Evaporaion 장비와 Encapsulation 장비를추가하면상대적으로적은비용으로 OLED 양산 fab을 Setup 할수있다. 또한 non-ltps 방식의 OLED 양산기술을확보할경우기존 TFT-LCD fab을 OLED fab으로전환하는데, 전환비용이크게감소할것으로추정된다. 6G를기준으로 glass input capacity 60K/month 를가정할경우, TFT-LCD fab(case 1) 의신규건설 capex 는 1.26 조원이소요되는데반해, LTPS-OLED fab(case 2) 의신규건설 capex 에는 1.47 조원이소요될것으로추정된다. 하지만기존 LTPS-LCD fab을 OLED fab으로전화하는데필요한 capex( 전환비용 ) 는 0.97 조원 (Case 3), non-ltps방식으로기존 TFT-LCD fab에서 OLED패널을직접양산할경우 (Case 4) capex는 0.88조원에그칠것으로추정된다. 기존 fab을활용한 OLED패널양산은신규 fab 건설에비하여영업이익과 ROIC 를크게개선시키면서투자리스크를감소시키는것으로분석된다. LCD 와 OLED Fab Capex 비교 ( 단위 : US$mn) Case 1 Case 2 Case 3 Case 4 Array Process(TFT or LTPS) Color Process (Colorfilter for LCD, Evaporaion for OLED) Back-end Process (Cell for LCD, Encapsulation for OLED) Module Process Capex Total 1, , 주 : 6G, 60K/month 기준자료 : 대신증권리서치센터 LCD 와 OLED 수익성비교 ( 단위 : K Units, US$, US$mn) Case 1 Case 2 Case 3 Case 4 LCD OLED Glass Input 60K/month Glass Input 720K/year Yield 75.9% 64.4% 64.4% 72.6% 15.4" 노트북패널출하량 19,127 16,216 16,216 18, " 노트북패널 Price 매출액 1,530 1,557 1,557 1,756 재료비 감가상각비 기타비용 영업이익 17.1% 19.8% 26.2% 36.6% 영업이익률 세후영업이익 1,262 1, 투하자본 16.6% 16.8% 33.6% 58.5% ROIC 17.1% 19.8% 26.2% 36.6% 자료 : Witsview, 대신증권리서치센터 22

23 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) 대차대조표 Ⅰ ( 단위 : 십억원 ) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F 유동자산 2,732 5,644 5,270 5,440 6,931 당좌자산 1,996 4,964 4,508 4,809 6,213 현금등가물 788 1,110 3,022 3,475 4,780 단기금융상품 단기투자증권 단기대여금 매출채권 1,049 2, 기타유동자산 재고자산 비유동자산 10,084 7,750 9,034 8,677 8,963 투자자산 유형자산 8,860 6,831 8,198 7,820 8,041 무형자산 기타비유동자산 자산총계 12,816 13,394 14,304 14,117 15,894 유동부채 2,694 2,245 2,548 2,617 2,742 매입채무 , ,034 단기차입금 유동성장기부채 기타유동부채 1, 비유동부채 3,232 2,860 2,648 2,846 2,839 사채 2,319 1,998 1,712 1,835 1,754 장기차입금 ,031 기타비유동부채 부채총계 5,926 5,105 5,196 5,463 5,580 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,275 2,311 2,311 2,311 2,311 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금 2,839 4,183 5,002 4,548 6,208 자본총계 6,890 8,289 9,108 8,654 10,313 부채와자본총계 12,816 13,394 14,304 14,117 15,894 차입금 3,703 3,156 3,129 3,585 3,578 순차입금 2,915 1, ,029 Return on Capital ( 단위 : %) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F ROA ROIC ROE Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F 부채비율 단기차입금비율 차입금비율 순차입금비율 이자보상배율 영업손실 영업손실 13.8 차입금 / 시가총액 차입금 / 매출액 차입금 /EBITDA Turnover ( 단위 : 회 ) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F 매출채권회전율 매입채무회전율 재고자산회전율 유형자산회전율 총자산회전율 자료 : LG디스플레이, 전망은대신증권리서치센터 23

24 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center 대차대조표 Ⅱ ( 단위 : 십억원 ) 1Q08A 2Q08A 3Q08A 4Q08F 2008F 유동자산 6,697 7,843 8,165 5,270 5,270 당좌자산 5,921 6,650 7,007 4,508 4,508 현금등가물 ,022 3,022 단기금융상품 1,980 2,945 3, 단기투자증권 단기대여금 매출채권 2,345 2,232 2, 기타유동자산 재고자산 775 1,193 1, 비유동자산 7,626 7,830 8,708 9,034 9,034 투자자산 유형자산 6,607 6,650 7,359 8,198 8,198 무형자산 기타비유동자산 자산총계 14,323 15,673 16,873 14,304 14,304 유동부채 2,643 3,394 4,168 2,548 2,548 매입채무 1,038 1,092 1,227 1,098 1,098 단기차입금 유동성장기부채 기타유동부채 1,262 1,742 2, 비유동부채 2,878 2,702 2,809 2,648 2,648 사채 1,976 1,734 1,712 1,712 1,712 장기차입금 기타비유동부채 부채총계 5,521 6,096 6,978 5,196 5,196 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,311 2,311 2,311 2,311 2,311 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금 4,676 5,407 5,699 5,002 5,002 자본총계 8,802 9,577 9,896 9,108 9,108 부채와자본총계 14,323 15,673 16,873 14,304 14,304 차입금 3,151 3,160 3,219 3,129 3,129 순차입금 Return on Capital ( 단위 : %) 1Q08A 2Q08A 3Q08A 4Q08F 2008F ROA ROIC ROE Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 1Q08A 2Q08A 3Q08A 4Q08F 2008F 부채비율 단기차입금비율 차입금비율 순차입금비율 이자보상배율 차입금 / 시가총액 차입금 / 매출액 차입금 /EBITDA Turnover ( 단위 : 회 ) 1Q08A 2Q08A 3Q08A 4Q08F 2008F 매출채권회전율 매입채무회전율 재고자산회전율 유형자산회전율 총자산회전율 자료 : LG디스플레이, 전망은대신증권리서치센터 24

25 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) 손익계산서 Ⅰ ( 단위 : 십억원, %) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F 매출액 10,201 14,163 15,866 13,133 14,932 제품 10,201 14, 상품등 ,866 13,133 14,932 수출비중 매출원가 10,688 12,077 13,582 13,081 12,177 매출총이익 ,086 2, ,755 판관비 인건비 판매비 경비등 영업이익 ,491 1, ,879 영업외수익 , 이자수익 지분법평가이익 외환관련이익 , 기타 영업외비용 , 이자비용 지분법평가손실 외환관련손실 , 기타 법인세비용차감전계속사업손익 -1,024 1,546 1, ,075 계속사업손익법인세비용 계속사업이익 ,344 1, ,660 중단사업손익 당기순이익 ,344 1, ,660 수정순이익 ,273 1, ,660 EBITDA 1,621 4,147 4,135 2,026 4,431 Growth Rate ( 단위 : %) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F 매출액증가율 영업이익증가율 세전계속사업이익증가율 순이익증가율 EBITDA 증가율 EPS 증가율 수정EPS 증가율 Profitability ( 단위 : %) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F 매출총이익률 영업이익률 순이익률 수정순이익률 EBITDA 이익률 자료 : LG디스플레이, 전망은대신증권리서치센터 25

26 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center 손익계산서 Ⅱ ( 단위 : 십억원, %) 1Q08A 2Q08A 3Q08A 4Q08F 2008F 매출액 4,182 4,069 3,891 3,723 15,866 제품 4,182 4,069-8, 상품등 ,143 3,723 15,866 수출비중 매출원가 3,087 3,046 3,522 3,927 13,582 매출총이익 1,095 1, ,284 판관비 인건비 판매비 경비등 영업이익 ,536 영업외수익 , ,328 이자수익 지분법평가이익 외환관련이익 , ,923 기타 영업외비용 , ,571 이자비용 지분법평가손실 외환관련손실 , ,890 기타 법인세비용차감전계속사업손익 ,293 계속사업손익법인세비용 계속사업이익 ,087 중단사업손익 당기순이익 ,087 수정순이익 ,049 EBITDA 1,587 1, ,135 Growth Rate ( 단위 : %) 1Q08A 2Q08A 3Q08A 4Q08F 2008F 매출액증가율 영업이익증가율 세전계속사업이익증가율 순이익증가율 EBITDA 증가율 EPS 증가율 수정EPS 증가율 Profitability ( 단위 : %) 1Q08A 2Q08A 3Q08A 4Q08F 2008F 매출총이익률 영업이익률 순이익률 수정순이익률 EBITDA 이익률 자료 : LG디스플레이, 전망은대신증권리서치센터 26

27 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F 영업활동현금흐름 1,572 2,984 6,276 2,347 4,354 당기순이익 ,344 1, ,660 비현금항목의가감 2,599 2,889 2,690 2,859 2,656 감가상각비 2,566 2,656 2,599 2,740 2,552 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 ,249 2, 매출채권 -14-1,382 2, 재고자산 매입채무 기타 투자활동현금흐름 -2,848-2,098-4,068-2,351-3,043 투자자산 유형자산 -2,732-1,206-3,932-2,334-2,750 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 사채 장기차입금 유상증자 현금배당 기타 현금의증감 , ,305 기초현금 1, ,110 3,022 3,475 기말현금 788 1,110 3,022 3,475 4,780 NOPLAT ,297 1, ,503 FCF -1,389 1,442 2, ,343 ( 단위 : 십억원 ) 1Q08A 2Q08A 3Q08A 4Q08F 2008F 영업활동현금흐름 1,624 1, ,268 6,276 당기순이익 ,087 비현금항목의가감 ,690 감가상각비 ,599 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 ,260 2,499 매출채권 ,372 2,463 재고자산 매입채무 기타 투자활동현금흐름 -1,461-1, ,068 투자자산 유형자산 ,414-3,932 기타 -1,208-1, , 재무활동현금흐름 단기차입금 사채 장기차입금 유상증자 현금배당 기타 현금의증감 ,305 1,913 기초현금 1, ,110 기말현금 ,022 3,022 NOPLAT ,291 FCF 2,154 2, ,448 2,458 자료 :LG 디스플레이, 전망은대신증권리서치센터 27

28 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) Daishin Securities Research Center Valuation D C F ( 단위 : 십억원 ) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F NOPLAT ,297 1, ,503 감가상각비 2,522 2,610 2,564 2,712 2,529 무형자산상각비 총현금유입 1,621 3,952 3,890 2,169 4,055 총투자 -3,010-2,510-1,433-2,392-2,712 Free Cash Flow -1,389 1,442 2, ,343 투하자본 (IC) 13,059 12,587 11,691 10,993 11,425 운전자본 4,085 5,645 3,381 3,061 3,272 영업용고정자산 8,974 6,942 8,310 7,932 8,153 세후영업이익 (NOPLAT) ,297 1, ,503 투하자본수익률 (ROIC, %) 가중평균자본비용 (WACC, %) 계속가치 , R I M ( 단위 : 십억원 ) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F FROE (Forecasted ROE) 무위험수익률 (Rf) 5.0 리스크프리미엄 (Rm-Rf) 6.0 베타 1.4 COE (Cost of Equity) Terminal growth (%) -3.0 계속가치 -185 Appraised Company Value 추정RI 현재가치 -88 계속가치현재가치 -112 Beginning Shareholder's Equity 8,289 Equity Value for Residual Income 8,089 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 추정주당가치 ( 원 ) 22,608 현재주당가격 ( 원 ) 24,100 Potential (%) -6.2 E V A ( 단위 : 십억원 ) 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F NOPLAT ,297 1, ,503 IC (Year end) 13,059 12,587 11,691 10,993 11,425 순운전자본 4,085 5,645 3,381 3,061 3,272 영업용고정자산 8,974 6,942 8,310 7,932 8,153 ROIC (%) WACC (%) Economic Profit (Economic Value Added) -3, ,056 1,047 계속가치현재가치 -220 Beginning IC 12,139 Operating Value of EVA 843 Multiple 2006A 2007A 2008F 2009F 2006A 1. PER EPS -2,150 3,756 3,038-1,270 4,639 PER PEG EPS -2,150 3,756 3,038-1,270 4,639 EPS CAGR(%, 2Y) PEG PBR BPS 19,255 23,167 25,455 24,185 28,823 PBR PCR CPS 5,022 11,178 10,302 6,387 11,771 PCR EV/EBITDA EBITDA 1,621 4,147 4,135 2,026 4,431 EBITDA CAGR(%) EV/EBITDA Dividend Payout Ratio(%) Dividend Yield(%) 자료 :LG 디스플레이, 대신증권리서치센터 28

29 기업분석 I LG 디스플레이 (034220) 강정원 ( ) Compliance Notice 증권업감독규정제 4-16 조에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의조사분석담당자는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 작성자 : 강정원 ). 투자등급관련사항산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상기업투자의견 - Buy( 매수 ): 향후 6개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6개월간시장수익률대비 10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 LG 디스플레이 (034220) 투자의견및목표주가변경내용 제시일자 투자의견 Buy Market Market Market Market Market Market Market Market Market Market Perform Perform Perform Perform Perform Perform Perform Perform Perform Perform 목표주가 29,000 21,000 21,000 21,000 24,000 24,000 24,000 31,000 31,000 31,000 31,000 제시일자 투자의견 Market Market Market Perform Perform Perform Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 31,000 34,000 34,000 60,000 60,000 60,000 73,000 73,000 73,000 73,000 73,000 Adj.Price Adj.Target Price 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 29