삼성전자 (005930) ROE 개선을반영해타겟 PBR 을 1.6 배에서 1.8 배로 상향조정 표 1. 밸류에이션요약밸류에이션기준 배수 ( 배 ) 적정주가 ( 원 ) EPS ( 원 ) 226, ,600,466 BPS ( 원 ) 1,391,

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1 반도체 /IT Q17 Preview Analyst 이승우 02) 목표주가 현재가 (4/3) 매수 ( 유지 ) 2,550,000 원 2,072,000 원 KOSPI (4/3) 2,167.51pt 시가총액 324,514 십억원 발행주식수 161,193 천주 액면가 5,000원 52주 최고가 2,128,000 원 최저가 1,245,000 원 60일일평균거래대금 466십억원 외국인지분율 50.3% 배당수익률 (2017F) 2.5% 주주구성 삼성물산외 9 인 18.47% 국민연금 9.03% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 0% 22% 48% 절대기준 5% 30% 62% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 2,550,000 2,400,000 EPS(17) 226, ,825 EPS(18) 244, ,567 삼성전자주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,230 삼성전자 ( 우 ) 2,130 2,030 1,930 1,830 1, ( 원 ) 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 1,300,000 1,100,000 삼성전자 (005930) 넘버원을넘어서는온리원 1분기영업이익 9.8조원예상 - 1분기실적은매출 48.6조원 (-2% YY, -9% QQ), 영업이익 9.8조원 (+47% YY, +6% QQ) 으로시장컨센서스 (9.3조원) 을상회할전망. - 전년및전분기대비매출액이줄어드는것은갤럭시S7 판매량이지난 4분기대비약 400만대가량줄어들기때문. 부문별추정영업이익은반도체 6.1조원, 패널 1.3조원, IM 2.1조원, CE 0.3조원. 2분기 12조원대, 연간 49조원대영업이익기대 - 2분기실적은매출 57.6조원 (+13% YY, +19% QQ), 영업이익 12.1조원 (+49% YY, +23% QQ) 으로추가개선될것으로기대됨. 2분기부문별영업이익은반도체 6.6조원, DP 1.3조원, IM 3.7조원, CE 0.5조원으로추정 년연간실적전망치를매출 230조원 (+14% YY), 영업이익 49조원 (+68% YY) 으로종전추정치 ( 매출 225조원, 영업이익 47조원 ) 대비상향. 부문별영업이익은반도체 26.9조원, DP 6.6조원, IM 13.1조원, CE 2.0조원으로추정. 투자의견매수, 목표가 255만원으로상향 - 목표가를 255만원 (P/E 11.5배, P/B 1.8배, EV/EBITDA 4.2배 ) 으로상향하고투자의견 매수 를지속한다. - 갤럭시노트7의대규모리콜과 JY 구속수사라는전대미문의이슈들에도불구하고, 실적은흔들림없는고공행진을이어가고있다. 삼성이서버용 3D NAND와 OLED 패널에서이뤄내고있는독보적성과는넘버원이라기보다는차라리온리원에가깝다. 경쟁사들의추격시도는계속되겠지만, 이미칼자루는삼성의손에쥐어져있는상황이다. 선제적이익실현보다는실적개선의파도를더즐기는전략을권고한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 2018F 2019F 매출액 200, , , , ,821 영업이익 26,413 29,241 49,041 52,028 47,704 세전이익 25,961 30,714 50,948 55,055 50,770 지배주주순이익 18,695 22,416 37,173 40,167 37,029 EPS( 원 ) 109, , , , ,252 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 삼성전자 (005930) ROE 개선을반영해타겟 PBR 을 1.6 배에서 1.8 배로 상향조정 표 1. 밸류에이션요약밸류에이션기준 배수 ( 배 ) 적정주가 ( 원 ) EPS ( 원 ) 226, ,600,466 BPS ( 원 ) 1,391, ,504,895 EBITDA ( 십억원 ) 74, ,531,579 평균 2,545,647 하반기실적은더욱개선될 것으로예상되어, 주가도 동반상승기대 그림 1. 주가 vs 영업이익 ( 주가, 원 ) (OP, 십억원 ) 주가 OP 3,000,000 16,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, , ,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 실적상승은 ROE 상승으로이어지고, ROE 상승은타겟 PBR 상승으로이어질것으로기대 그림 2. PBR vs ROE (PBR) PBR ROE (ROE) 24.0% 22.0% 20.0% % 16.0% % % % 2 IBKS RESEARCH

3 이승우 주식소각으로상장주식수는줄어들고있고, 주가는상승하고있다 그림 3. 삼성전자상장주식수 vs 주가 ( 백만주 ) ( 원 ) 150 주가 ( 우 ) 2,200, ,000, ,800, ,600, 상장주식수 ( 좌 ) 1,400, ,200, ,000, , 계속된자사주매입소각으로외인및기관의삼성전자수급은부담스럽지않다 그림 4. 삼성전자주가 vs 기관및외국인누적 ( 십억원 ) 기관누적 외인누적 주가 ( 우 ) ( 원 ) 8,000 2,200,000 6,000 2,000,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 (8,000) 800, 분기영업이익은역대 최고인 조원을 넘어설것으로기대된다 그림 5. 분기영업이익추이 ( 조원 ) Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F IBKS RESEARCH 3

4 삼성전자 (005930) 갤럭시S8은 S7에버금가는출시첫해판매량기대갤럭시S8에대한언론및시장의평가가긍정적이다. 갤럭시S7의경우노트7 게이트에따라주력판매기간이늘어나며, 역대 S시리즈중출시당해년도최대판매량 (4,850 만대 ) 을기록했는데, S8도이에버금가거나, 이를상회하는판매량을기록할것으로예상된다. 달러약세가변수가될수있으나, 갤럭시S8 효과에힘입어, 2분기영업이익은 12조원대이를것으로기대된다. 그림 6. 출시첫해갤럭시 S 시리즈출하량비교 ( 백만대 ) Q 2Q 3Q 4Q S3 S4 S5 S6 S7 S8 1Q Q Q Q 표 2. 업체별스마트폰비교 제품 Galaxy S8 Galaxy S8+ G6 iphone7 Galaxy S7 Edge 출시 AP 엑시노스 8895 스냅드래곤 835 엑시노스 8895 스냅드래곤 835 스냅드래곤 821 A10 엑시노스 8890 스냅드래곤 820 크기 x 68.1 x 8.0 mm x 73.4 x 8.1 mm x 71.9 x 7.9 mm x 67.1 x 7.1 mm x 72.6 x 7.7 mm 무게 155g 173g 163g 138g 157g 디스플레이 5.8" AMOLED QHD+(2960x1440) 18.5:9 6.2" AMOLED QHD+(2960x1440) 18.5:9 5.7" AMOLED QHD+(2880x1440) 18:9 5.5" LCD 1920x1080 해상도 570 ppi 529 ppi 564 ppi 326 ppi 534 ppi DRAM 4GB 4GB 4GB 2GB 4GB 5.5" AMOLED QHD (2560x1440) 16:9 스토리지 64GB(UFS2.1) 64GB(UFS2.1) 32/64GB(UFS2.0) 32/128/256GB 32/64GB(UFS2.0) 외장메모리 카메라 마이크로SD슬롯 ( 최대256GB) 전면 : 8M 후면 : 듀얼픽셀, 12M 마이크로SD슬롯 ( 최대256GB) 전면 : 8M 후면 : 듀얼픽셀, 12M 마이크로SD슬롯 ( 최대2TB) 전면 : 5M 후면 : 13M - 전면 : 7M 후면 : 12M 마이크로SD슬롯 ( 최대256GB) 전면 : 5M 후면 : 듀얼픽셀, 12M 배터리용량 3,000mAh 3,500mAh 3,300mAh 2,910mAh 3,600mAh 생체인증지문, 홍채, 얼굴지문, 홍채, 얼굴지문지문지문 자료 : 각사, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH

5 이승우 표 3. 주요가정주요가정 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 2018F 2019F 원 / 달러 1,201 1,163 1,121 1,156 1,155 1,120 1,150 1,150 1,131 1,161 1,144 1,150 1,150 DRAM B/G -2% 18% 26% 2% -12% 8% 13% 9% 28% 34% 20% 25% 20% DRAM ASP -11% -9% -4% 8% 20% 2% -6% -8% -16% -28% 18% -13% -18% NAND B/G 8% 14% 21% 12% -8% 12% 16% 7% 54% 65% 36% 37% 36% NAND ASP -6% -4% -2% 5% 9% 1% -7% -5% -28% -23% 6% -24% -27% 스마트폰 ( 백만 ) 핸드폰 ( 백만 ) 무선 ASP($) OLED 패널 ( 백만 ) TV 세트 ( 백만 ) 표 4. 실적전망요약 ( 조원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 2018F 2019F 매출액 반도체 DP IM CE HAR 영업이익 반도체 DP IM CE HAR 영업외손익 세전이익 순이익 지배주주이익 EPS( 원 ) 109, , , , ,252 표 5. 실적전망치변경내용 ( 조원 ) 분기추정치연간추정치 YY 증감률 1Q17F 2Q17F 2017F 2018F '17 / '16 '18 / '17 매출액 % 8.1% 기존추정치 % 4.9% 차이 0.0% -0.5% 2.4% 5.6% 영업이익 % 6.1% 기존추정치 % 0.4% 차이 4.2% -0.2% 4.4% 10.3% 세전이익 % 8.1% 기존추정치 % 2.7% 차이 4.0% -0.2% 4.2% 9.7% 순이익 % 7.9% 기존추정치 % 2.6% 차이 4.0% -0.2% 4.3% 9.7% 지배순이익 % 8.1% 기존추정치 % -0.1% 차이 4.0% -0.1% 4.3% 12.9% EPS ( 원 ) 226, , % 8.1% 기존추정치 216, , % 2.6% 차이 4.3% 9.8% 자료 : IBK투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 삼성전자 (005930) 표 6. 사업부별실적전망 실적요약 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 2018F 매출액 ( 조원 ) 반도체 메모리 DRAM NAND SLSI DP LCD OLED IM 무선 NW/ 기타 CE VD 가전 / 기타 HAR 기타 영업이익 ( 조원 ) 반도체 메모리 DRAM NAND SLSI DP LCD OLED IM 무선 NW/ 기타 CE VD 가전 / 기타 HAR 기타 영업이익률 13.4% 16.0% 10.9% 17.3% 20.2% 21.0% 22.2% 20.0% 12.1% 13.2% 14.5% 21.3% 21.0% 반도체 23.6% 22.0% 25.7% 33.3% 41.9% 41.7% 40.7% 36.7% 22.1% 26.9% 26.6% 40.1% 37.5% 메모리 30.8% 29.0% 32.5% 41.2% 50.5% 50.8% 49.8% 46.1% 33.8% 36.2% 34.0% 49.2% 45.9% DRAM 39.3% 35.6% 38.0% 46.2% 55.9% 56.2% 55.7% 52.2% 41.5% 48.2% 40.2% 54.9% 53.7% NAND 18.0% 19.8% 24.7% 36.5% 43.0% 43.2% 41.7% 37.9% 19.1% 13.5% 25.9% 41.3% 34.6% SLSI 5.9% 6.0% 5.4% 5.1% 8.0% 7.0% 8.0% 8.0% -11.6% 3.1% 5.7% 7.8% 9.0% DP -4.5% 2.2% 14.5% 18.1% 18.6% 17.3% 18.8% 19.5% 2.6% 8.3% 8.3% 18.7% 17.1% LCD -30.5% -20.1% 2.9% 16.1% 13.0% 12.0% 7.0% 7.0% 2.0% 7.4% -6.2% 9.6% 3.7% OLED 13.0% 17.0% 22.0% 19.5% 21.3% 20.0% 23.3% 23.7% 3.5% 9.4% 18.1% 22.4% 20.5% IM 14.1% 16.3% 0.4% 10.6% 9.7% 12.8% 14.7% 12.5% 13.0% 9.8% 10.8% 12.6% 13.0% 무선 14.5% 16.5% 0.0% 10.6% 9.4% 12.7% 14.8% 12.6% 13.5% 10.0% 10.9% 12.6% 13.2% NW/ 기타 -1.6% 5.2% 19.4% 10.0% 16.2% 13.4% 9.5% 9.7% 0.7% 3.5% 7.8% 12.2% 7.7% CE 4.8% 8.9% 6.9% 2.4% 2.9% 4.3% 5.1% 4.2% 2.4% 2.7% 5.6% 4.2% 5.5% VD 6.6% 10.7% 8.1% 3.8% 4.7% 5.6% 6.3% 5.6% 3.7% 3.4% 7.0% 5.6% 6.4% 가전 / 기타 2.3% 7.0% 5.4% -0.6% 0.3% 2.4% 3.4% 1.4% -0.1% 1.6% 3.6% 1.9% 4.1% HAR 10.0% 10.4% 10.2% 10.0% 영업외손익 세전이익 순이익 지배주주순이익 EPS ( 원 ) 135, , , , ,225 6 IBKS RESEARCH

7 이승우 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 2018F 2019F ( 십억원 ) F 2018F 2019F 매출액 200, , , , ,821 유동자산 124, , , , ,904 증가율 (%) 현금및현금성자산 22,637 32,111 33,755 37,484 47,320 매출원가 123, , , , ,385 유가증권 44,229 52,432 73,965 68,359 62,518 매출총이익 77,171 81, , , ,436 매출채권 25,168 24,279 26,542 30,536 30,545 매출총이익률 (%) 재고자산 18,812 18,354 19,663 22,221 21,797 판관비 50,758 52,348 61,288 63,249 62,732 비유동자산 117, , , , ,496 판관비율 (%) 유형자산 86,477 91,473 97, , ,455 영업이익 26,413 29,241 49,041 52,028 47,704 무형자산 5,396 5,344 5,960 6,214 6,621 증가율 (%) 투자자산 13,609 12,642 23,794 21,106 25,186 영업이익률 (%) 자산총계 242, , , , ,399 순금융손익 ,518 2,476 2,616 유동부채 50,503 54,704 60,732 62,027 62,356 이자손익 ,632 2,683 2,777 매입채무및기타채무 6,187 6,485 7,966 8,309 8,383 기타 단기차입금 11,155 12,747 11,824 10,997 10,227 기타영업외손익 -2, 유동성장기부채 222 1,233 1,384 1,266 1,192 종속 / 관계기업손익 1, 비유동부채 12,617 14,507 15,649 14,115 13,878 세전이익 25,961 30,714 50,948 55,055 50,770 사채 1, 법인세 6,901 7,988 13,438 14,564 13,410 장기차입금 194 1,179 1,658 1,575 1,496 법인세율 부채총계 63,120 69,211 76,381 76,143 76,235 계속사업이익 19,060 22,726 37,511 40,491 37,360 지배주주지분 172, , , , ,654 중단사업손익 자본금 당기순이익 19,060 22,726 37,511 40,491 37,360 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율 (%) 자본조정등 -13,592-9,706-9,727-9,727-9,727 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 -3,965-2,257-8,645-8,559-8,602 지배주주당기순이익 18,695 22,416 37,173 40,167 37,029 이익잉여금 185, , , , ,682 기타포괄이익 76 1,991-2,738-4,145-3,442 비지배주주지분 6,183 6,539 10,666 8,355 9,511 총포괄이익 19,136 24,717 75,312 81, ,298 자본총계 179, , , , ,165 EBITDA 47,344 49,954 74,946 78,306 74,564 비이자부채 50,246 53,929 61,471 62,260 63,273 증가율 (%) 총차입금 12,874 15,282 14,910 13,882 12,962 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 -53,992-69,261-92,810-91,961-96,876 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 2018F 2019F ( 십억원 ) F 2018F 2019F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 40,062 47,386 60,486 42,971 51,469 EPS 109, , , , ,252 당기순이익 19,060 22,726 37,511 40,491 37,360 BPS 1,016,129 1,156,530 1,391,608 1,505,919 1,618,977 비현금성비용및수익 29,611 30,754 23,117 7,251 13,385 DPS 21,000 28,500 32,000 36,000 40,000 유형자산감가상각비 19,663 19,313 24,518 24,875 25,437 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 1,268 1,400 1,388 1,403 1,423 PER 운전자본변동 -4,682-1,181-2,092-9,209-2,511 PBR 매출채권등의감소 208 1,474-2,263-3,994-9 EV/EBITDA 재고자산의감소 -2,616-2,831-1,309-2, 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -1, , 매출증가율 기타영업현금흐름 -3,927-4,914 1,951 4,437 3,235 EPS 증가율 투자활동현금흐름 -27,168-29,659-41,844-31,998-34,421 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -25,880-24,143-29,000-26,000-25,000 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) -1,501-1, ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) 3,975 1, ROIC 기타 -4,119-6,502-12,844-5,998-9,421 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -6,574-8,670-8,673-7,141-7,212 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 -6,574-8,670-8,605-7,058-7,133 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 5,796 9,475 9,870 3,729 9,836 재고자산회전율 기초현금 16,841 22,637 23,885 33,755 37,484 총자산회전율 기말현금 22,637 32,111 33,755 37,484 47,320 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7

8 삼성전자 (005930) Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 0 삼성전자주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 1,750,000 원 매수 1,650,000 원 매수 1,670,000 원 매수 1,730,000 원 매수 1,570,000 원 매수 1,800,000 원 매수 1,500,000 원 매수 1,900,000 원 매수 1,460,000 원 매수 1,800,000 원 매수 1,500,000 원 매수 1,850,000 원 매수 1,750,000 원 매수 1,950,000 원 매수 1,540,000 원 매수 2,100,000 원 매수 1,480,000 원 매수 2,250,000 원 매수 1,520,000 원 매수 2,400,000 원 매수 1,550,000 원 매수 2,550,000 원 8 IBKS RESEARCH