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1 Company Brief NHN(3542) 최병태연구원 2) btchoi@hmcib.com 성장의제 4 원소 Social Buy[ 유지 ] 목표주가 (6 개월 ) 24, 원 현재주가 (1/4) 상승여력 52 주최고가 / 최저가시가총액발행주식수일평균거래대금 (6 일 ) 자본금 / 액면가 27,원 15.9% 214,원 /159,5원 99,624억원 4,813 만주 411억원 241 억원 /5 원 외국인지분율 61.56% 주요주주 이해진외 11.% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS (1F) 컨센서스 EPS (1F) 컨센서스목표주가 1M M M , 원 1,95 원 236,36 원 3분기실적전분기수준 6개월목표주가 24,원과투자의견매수를유지한다. 3분기분할전기준매출액은 3,291억원 (YoY 13.2%, QoQ -.3%), 영업이익은 1,497억원으로추정돼기존추정치및컨센서스와유사한수준을기록할전망이다. 검색광고는 QoQ 로소폭증가한 2,75 억원, 디스플레이광고는월드컵과지방선거로인한역기저효과로전분기대비 11.8% 감소한 564 억원으로추정된다. 온라인게임부분은웹보드게임에대한보수적인접근이지속되면서전분기와유사한 1,14 억원의매출을기록할것으로전망된다. ( 사업부별매출액은분할전기준 ) 성장의제4원소 - Social 동사는하반기전략발표를통해새로운성장요소로 Social 을발표했고이를구체화하기위해 Naver Me 와일종의메신저라고할수있는 Naver Talk 의런칭을발표했다. Me2Day 역시 Naver ID 와연동이발표되고 TV 광고를시작하면서본격적인프로모션에들어갔다. Me2Day 의월간방문자는 Twitter 대비 4% 수준에그치고있으나 Twitter 가미디어化되고있어보다개인적인소통을강조하는 me2day 의성공가능성은남아있는것으로보인다. 최근 12 개월주가수익률 KOSPI 2 NHN 9/1 9/12 1/2 1/4 1/6 1/8 1/1 모바일기회요인은가시화중 Naver 모바일페이지의현재 PV 는올해초의 3배, QC 는 7.1 배수준으로파악된다. 특히 PV 증가수준에머물던 QC 의증가가 6월이후보다가파른추세를보이기시작했다는점은사용자들이모바일기기를통한검색에보다적응해나가고있음을보여준다. 지난 9월 6일부터진행된검색광고유료화는현재잠정중단한상태이나유료화기간동안의매출이당초예상보다높은것으로파악돼사용자들의초기수용도가높은것으로보이며이에따라모바일광고의성공가능성은보다높아진것으로판단된다. 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 28 1, , / , , / F 1, , F 1, , F 1, , 본조사지표는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포할수없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 COMPANY BRIEF 기아자동차삼영전자 NHN (568) (27) 21 년 3 분기실적 Preview 3분기실적전분기수준 6개월목표주가 24,원과투자의견매수를유지한다. 3분기분할전기준매출액은 3,291억원 (YoY 13.2%, QoQ -.3%), 영업이익은 1,497억원으로추정돼기존추정치및컨센서스와유사한수준을기록할전망이다. 사업부별로살펴보면검색광고는전분기대비소폭증가한 2,75 억원의매출을기록할전망이나디스플레이광고가월드컵과지방선거로인한역기저효과로전분기대비 11.8% 감소한 564 억원으로추정된다. 온라인게임부분은웹보드게임에대한보수적인접근이지속되면서전분기와유사한 1,14 억원의매출을기록할것으로전망된다. 비용측면에서는특별한이슈가없는가운데영업이익은전분기대비 1.3% 감소한 1,497억원으로추정된다. ( 사업부별매출액은분할전기준 ) < 표 1> 21 년 3 분기실적전망 ( 십억원 ) 당사전망증감율분기실적 3Q1F YoY QoQ 3Q9 2Q1 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 주 : 분할전 / 후수치가혼재되어있어컨센서스미기재자료 : NHN, FnGuide, HMC 투자증권.. 성장의제4원소 - Social 동사는하반기전략발표를통해검색, UGC (User Generated Contents), Cloud에이은성장요소로 Social 을발표했다. 이를구체화하기위해지난봄발표됐던데스크홈을개선한 Naver Me와일종의메신저라고할수있는 Naver Talk의런칭을발표했다. Naver Me 는 Facebook 을일정부분벤치마크한것으로보이며, 자신이즐겨보는컨텐츠를보기위해카페, 블로그, 웹툰등을직접방문하지않고자신의홈에서볼수있도록하면서사용자의편리성을높일것으로보인다. Naver Talk 는일종의메신저로유무선연동을지원해 Naver 에서머무르는시간을컨텐츠소비의시간을넘어소통의시간이될수있도록지원할예정이다. Me2Day 역시 Naver ID 와의연동이발표되고 TV 광고를시작하면서본격적인프로모션에들어갔다. Me2Day 의현재월간방문자는 25 만명수준으로 Twitter 대비 4% 수준에그치고있다. 하지만 Twitter 가소수의의견을표출하는사람과그의의견을듣고자하는다수의 Follower 형태로전개되면서미디어化되고있어보다개인적인소통을강조하는 me2day 의성공가능성은남아있는것으로보인다. Me2Day 가지난 9월 3 일오픈한 Social Application 에가장적합한플랫폼으로판단되고젊은사용자층에서어느정도인지도를높여나가고있다는점은향후성장성에긍정적이다. 2 Forward Solution

3 인터넷 / 게임 Analyst 최병태연구원 2) / btchoi@hmcib.com < 그림 1> Naver Me < 그림 2> Naver Talk 자료 : LG 전자, HMC 투자증권 자료 : LG 전자, HMC 투자증권 < 그림 3> Naver 성장동력 < 그림 4> Naver Social 전략 자료 : KoreanClick, HMC 투자증권 < 그림 5> 국내마이크로블로그 Unique Visitor 현황 < 그림 6> me2day 와 Naver 연령별방문자분포 ( 백만명 ) Twitter me2day Twitter 선전중 / yozm Twitter의미디어化로개인간의네트워크에초점을둔서비스의가능성은존재 /1 9/12 1/2 1/4 1/6 1/8 (%) me2day me2day 젊은유저들위주로사용자확보하고있는중 7~12 13~29 3~39 4~ Naver 자료 : KoreanClick, HMC 투자증권 자료 : KoreanClick, HMC 투자증권 HMC Investment Securities Research Center 3

4 COMPANY BRIEF 기아자동차삼영전자 NHN (568) (27) Naver AppStore 오픈지난 9월 3 일오픈된 Naver AppStore 역시 Naver Social 전략의중요한축이될것으로보인다. 오픈과함께 47 개의어플리케이션이선보였으며선데이토즈, 고슴도치플러스등국내대표적인 SNG (Social Network Game) 개발사들의타이틀이런칭되었다. Nate 의 AppStore 에비해 1년늦은출발이긴하지만아직국내 SNG 시장이형성기임을감안한다면그리부정적으로볼필요는없다. 현재 Naver AppStore 는카페, 블로그, me2day 가독립적으로동작하게된다. 세가지플랫폼의특성상향후가장중요한플랫폼은 me2day 가될것으로보이며 me2day 의성공여부가 Naver AppStore 의성공여부에상당히중요한부분이될전망이다. SNG 에있어서는 Virility, 즉사용자간의입소문이중요한데동사가새로오픈하는 Naver Me 는이러한부분에도움이될전망이다. 사용자가다른사용자의블로그나미투데이를방문하지않더라다른사용자가 me2day 나블로그에서하는활동들이사용자의홈으로 Notification 되기때문이다. 이러한 Notification 을통한자연스러운홍보는 SNG 의활성화에결정적이라는점에서 Naver AppStore 출시에맞춘 Naver Me 의출시는긍정적으로평가된다. < 그림 7> NHN Social Application 소개 자료 : LG 전자, HMC 투자증권 4 Forward Solution

5 인터넷 / 게임 Analyst 최병태연구원 2) / btchoi@hmcib.com < 그림 8> Viral 의결정요소 - 초대수와수락율 < 그림 9> 모바게타운의활동성변화 (SNG 런칭전 / 후 ) (29 년 9 월 = 1) 41 9/9 1/ 일별 Page View 일별 Unique User 자료 : Context Optional, 루비콘게임즈재인용, HMC 투자증권 자료 : DeNA, HMC 투자증권 모바일기회요인은가시화중 Naver 모바일페이지 (m.naver.com) 의 PV (Page View) 와 QC (Query Count) 는지속적으로상승중이다. 현재 PV 는올해초의 3배, QC 는 7.1 배수준으로파악된다. 특히 PV 증가수준에머물던 QC 의증가가 6월이후보다가파른추세를보이기시작했다는점은사용자들이모바일기기를통한검색에보다적응해나가고있음을보여준다. 동사는지난 9월 6일부터검색광고의유료화를진행했으나검색광고의 Target Page 들이아직까지모바일용페이지구축이미흡해사용자경험이하락할수있다는우려에따라현재는유료화를잠정중단한상태이다. 다만유료화기간동안의매출이당초예상보다높은것으로파악돼사용자들의모바일검색광고에대한초기수용도는높은것으로보이며이에따라모바일광고의성공가능성은보다높아진것으로판단된다. < 그림 1> Naver 의모바일검색광고 < 그림 11> 1 월대비모바일페이지 PV 와 QC 증가율 (%) 월이후쿼리증가율이 PageView 증가율을압도하기시작 사용자들의모바일검색적응 9 월말기준 4 2 PageView 증가율 쿼리증가율 HMC Investment Securities Research Center 5

6 COMPANY BRIEF 기아자동차삼영전자 NHN (568) (27) < 표 2> 분할전기준분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 29 1Q1 2Q1 3Q1F 4Q1F 21F 매출액 , ,55 검색광고 디스플레이광고 온라인게임 기타 성장률 (YoY) 9.2% 8.4% 13.7% 17.7% 12.3% 17.5% 15.4% 13.3% 11.1% 14.2% 검색광고 3.9% 4.5% 9.6% 16.6% 8.7% 25.% 22.3% 19.5% 16.2% 2.6% 디스플레이광고 -11.4%.4% 9.9% 24.2% 6.1% 35.8% 26.1% 11.8% 14.6% 21.% 온라인게임 28.7% 18.9% 23.3% 16.9% 21.8%.9% -.5% 3.6%.% 1.% 기타 16.5% 38.2% 22.% -9.4% 13.9% 1.3% 36.3% 25.% 27.% 22.7% 성장률 (QoQ) 2.3% -75.% -9.8% 6.2% 3.% -.3% -.3% 7.9% 검색광고 -1.3% 2.6% 4.6% 1.1% 5.8%.4% 2.2% 7.1% 디스플레이광고 -19.6% 21.9% -.5% 27.4% -12.2% 13.3% -11.8% 3.6% 온라인게임 2.8% -4.6% -4.% 5.7% 4.3% -5.9% -.2% 2.1% 기타 -15.5% 6.4% -5.9% 7.1% -5.6% 43.2% -13.7% 8.8% 영업이익 YoY.6%.9% 14.9% 17.8% 8.3% 21.7% 16.8% 17.% 8.6% 15.8% QoQ 3.7% -73.6% -.2% 12.2% 7.1% -2.8% -1.3% 5.7% 영업이익률 39.7% 4.% 39.9% 39.6% 39.8% 39.7% 39.8% 39.6% 39.5% 39.6% 세전이익 순이익 YoY 17.9% 11.1% 28.7% 8.7% 16.1% 8.5% 14.2% 13.% 2.6% 14.1% < 표 3> 분할후기준분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 29 1Q1 2Q1 3Q1F 4Q1F 21F 매출액 , ,345 검색광고 디스플레이광고 온라인게임 기타 영업이익 영업이익률 39.8% 42.9% 44.% 45.3% 43.% 47.2% 46.% 45.5% 44.6% 45.8% 세전이익 순이익 Forward Solution

7 인터넷 / 게임 Analyst 최병태연구원 2) / btchoi@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 손익계산서 F 211F 212F 대차대조표 F 211F 212F 매출액 1,28 1,237 1,345 1,55 1,652 유동자산 ,39 1,638 2,312 매출원가 현금성자산 ,288 1,937 매출총이익 단기투자자산 판매관리비 매출채권 인건비 재고자산 일반관리비 비유동자산 판매비 투자자산 영업이익 유형자산 ( 영업이익률 ) 무형자산 영업외수익 자산총계 1,2 1,35 1,779 2,387 3,68 이자수익 유동부채 외환이익 매입채무 지분법이익 단기차입금 영업외비용 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외환손실 사채 1 지분법손실 장기차입금 ( 영업외수지 ) 부채총계 세전사업이익 자본금 법인세비용 자본잉여금 계속사업이익 자본조정등 중단사업이익 이익잉여금 887 1,38 1,775 2,383 3,64 당기순이익 자본총계 ,469 2,77 2,758 EBITDA 부채와자본총계 1,2 1,35 1,779 2,387 3,68 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 211F 212F 투자지표 F 211F 212F 영업활동현금흐름 EPS 7,557 8,762 1, 12,627 14,156 당기순이익 수정 EPS 6,856 8,81 9,978 12,627 14,156 유형자산감가상각비 BPS 12,857 2,435 3,527 43,154 57,311 무형자산상각비 DPS 외화환산손실 ( 이익 ) CFPS 8,391 9,277 1,44 13,46 14,547 지분법손실 ( 이익 ) EBITDAPS 11,57 11,565 13,197 15,663 16,953 운전자본감소 ( 증가 ) PER 기타 수정PER 투자활동현금흐름 PBR 설비투자 EV/EBITDA 투자자산감소 ( 증가 ) 배당수익률..... 유형자산처분 1 매출총이익률 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금증가 ( 감소 ) EBITDA Margin 장기차입금증가 ( 감소 ) ROE 사채증가 ( 감소 ) ROA 배당금 매출액증가율 자본금증가 ( 감소 ) 영업이익증가율 기타 순이익증가율 현금증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 ,557 이자보상배율 HMC Investment Securities Research Center 7

8 COMPANY BRIEF 기아자동차삼영전자 NHN (568) (27) Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자최병태의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. - 매수 (Buy) : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 - 보유 (Hold) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 - 매도 (Sell) : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 9/12/1 매수 24, 원 1/1/14 매수 24, 원 1/1/29 매수 24, 원 1/4/6 매수 24,원 1/5/3 매수 24,원 1/5/26 매수 24,원 1/7/2 매수 24, 원 1/8/2 매수 24, 원 1/1/5 매수 24, 원 최근 2 년간 NHN 주가및목표주가 원 3, 25, 2, 15, 1, 5, 8/1 8/12 9/2 9/5 9/7 9/9 9/12 1/2 목표주가 NHN 주가 1/5 1/7 1/9 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8 Forward Solution