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1 기업분석 삼성 SDI (64/ 매수 ) 디스플레이 더빠른배로갈아타는중투자의견매수, 목표주가 2만원유지삼성SDI 에대한투자의견매수목표주가 2, 원을유지한다. 지난해까지 2차전지부문의성장은대면적폴리머전지가견인했다. 특히테블릿 PC, 그중에서도애플의아이패드가핵심성장동력으로작용했다. 그러나올해부터아이패드의성장동력은둔화될전망이 며삼성전자를중심으로안드로이드테블릿 PC가성장을견인할전망이다. 지난 4분기부터올해 1분기까지는전략적인고객기반의변화에따른일시적인실적부진으로판단된다. 최근주가하락은단기적인실적부진을충분히반영했다고판단되며매수관점을유지한다. 4분기실적 : 매출액 1.41 조원 (YoY -2%), 영업이익 7억원 (YoY -96%) 4분기매출액은예상치 (1.45 조원 ) 를하회한 1.41 조원 (QoQ -6%, YoY -2%), 영업이익도예상치 (38 억원 ) 을하회한 7억원 (QoQ -99%, YoY -96%) 에그쳤다. 2차전지매출액이 8,29 억원 (QoQ -8%, YoY +2%) 으로예상치 8,83 억원을 6% 하회했다. 반면 PDP 매출액은 5,16 억원 (QoQ +3%, YoY -17%) 으로예상치 4,6 억원을 12% 상회했다. 수익성이높은 2차전지매출액감소, 재고평가손실, 성과급 (PS) 반영으로영업이익률은전기대비 4%p 하락했다. 특히원형전지출하량이전기대비 3% 감소했으며, 아이패드미니의잠식효과로기존아이패드판매가부진하면서폴리머전지출하량도정체된것으로추산된다. 기존중소형 2차전지와 PDP 부문의영업이익은 58 억원을달성했지만자동차 (EV) 전지, 에너지저장시스템 (ESS), 태양광부문의적자가각각 4 억원, 7억원, 1 억원을기록하면서이익규모가축소되었다. 특히지분법으로반영되던삼성보쉬리모티브 (SBL) 손실이지난분기부터연결로반영되면서영업이익규모가크게축소되었다. 영업외수지는삼성디스플레이 (SDC) 지분법이익 1,3 억원을기록했지만과거 CRT 가격담합에따른충당금 745 억원이반영되면서 555 억으로예상치를하회했다. MWC 213 삼성전자의신규테블릿 PC 출시가 catalyst 될전망삼성전자는다음달에개최되는 MWC(Mobile World Congress) 213 에서최소 3개의테블릿 PC 라인업을출시하고올해마케팅을본격적으로강화할전망이다. 지난해아이패드출하량은 6,5 만대를상회했지만삼성전자의테블릿 PC 출하량은 1,6 만대에그쳤다. 삼성전자스마트폰출하량이아이폰출하량을크게앞선것과대조적이며올해부터안드로이드테블릿 PC의가파른성장세가예상된다. 1분기매출액은 1.39 조원 (YoY +1%), 영업이익 24 억원 (YoY +42%) 으로소폭개선될전망이며 2분기부터본격적인실적개선을예상한다. 황준호 j.hwang@dwsec.com 오세범 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 2, 현재주가 (13/1/29, 원 ) 141,5 상승여력 (%) 41.3 EPS 성장률 (13F,%) MKT EPS 성장률 (13F,%) 16.8 P/E(13F,x) 1.6 MKT P/E(13F,x) 9.1 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 6,447 발행주식수 ( 백만주 ) 47 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 179 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 27 배당수익률 (13F,%) 1.6 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 127, 52주최고가 ( 원 ) 171,5 베타 (12M, 일간수익률 ).84 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.8 외국인보유비중 (%) 22.3 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 2인 (2.53%) 국민연금관리공단 (9.14%) 한국투자신탁운용 ( 주 )(8.3%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 2차전지, CRT/PDP 패널, 태양전지생산 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 5, , /11 5, , /12P 5, ,472 31, /13F 6, , /14F 6, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성SDI, KDB대우증권리서치센터 삼성SDI KOSPI

2 코나 (KONA), 산토스 (SANTOS), 로마 (ROMA) 삼성전자테블릭 PC 라인업확대예상삼성전자테블릿 PC 아이패드의 3% 불과 삼성전자가준비하고있는테블릿 PC의프로젝트코드명이다. 다음달 25일부터개최되는 MWC (Mobile World Congress) 213 에서삼성전자는신규테블릿 PC들을선보일것으로예상한다. 코나 (KONA) 는갤럭시노트 8. 으로기존갤럭시노트시리즈의 S-Pen 기능을탑재하여아이패드미니에대응하는모델인것으로판단된다. 산토스 (SANTOS) 는기존갤럭시탭의후속모델로 8. 인치와 1.1 인치모델이출시될것으로예상한다. 또한로마 (ROMA) 는새로운테블릿 PC 라인으로강력한성능을탑재한 high-end 모델로예상되고있다. 올해삼성전자는테블릿 PC 마케팅을강화할전망이다. 지난 4분기삼성전자스마트폰출하량은 6,3 만대로애플의아이폰출하량 4,78 만대를크게상회하고있지만테블릿 PC 출하량은아이패드 2,3만대의 3% 에불과한 7만대수준에그쳤다. 올해삼성전자테블릿 PC 출하량은전년대비 135% 증가한 3,4 만대에이를것으로예상한다. 삼성전자내부목표치는 4, 만대를상회한다는점에서추정치가상향조정될가능성이높다. 표 1. 테블릿 PC 전지용량비교 제조사 모델 패널사이즈 셀전압 (V) 셀용량 (Ah) 셀개수 팩용량 (Wh) Apple ipad ipad New ipad ipad mini Samsung Galaxy Tab Galaxy Tab Amazon Kindle Fire Kindle Fire HD Kindle Fire HD Google Nexus Nexus Microsoft Surface RT 평균 자료 : GSMArena, IIT, KDB대우증권리서치센터 그림 1. 운영체제별테블릿 PC 출하량추이및전망 그림 2. 갤럭시노트 8. 과갤럭시노트 2(5.5 ) 비교 ( 백만대 ) 45 Apple ipad 4 Android 테블릿 PC Windows 8 테블릿 PC Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : SamMobile 2

3 올해 2 차전지매출액 3.92 조원 (YoY +17%), 영업이익 4,1 억원 (YoY +28%) 원형전지매출비중은 34% 에서 22% 로감소 지난해 2 차전지매출액은 3.35 조원 (YoY +22%), 영업이익 3,21 억원 (YoY +23%) 를기록했다. 특히 지난해폴리머전지매출액은 1.12 조원 (YoY +67%) 으로전체 2차전지매출액의 33% 에달했으며올해에도고성장세를이어가며매출액 1.64 조원 (YoY +47%) 으로전체 2차전지매출액의 42% 에이를전망이다. 표 2. 삼성SDI 연결기준영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원,%) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212P 213F 214F 출하량 ( 백만대 ) CRT PDP 차전지 ,95 1,231 1,378 ASP (USD) CRT PDP 차전지 매출액 ( 십억원 ) 1,377 1,477 1,53 1,414 1,393 1,469 1,66 1,575 5,771 6,44 6,728 CRT PDP ,29 1,733 1,623 2차전지 ,76 1,28 3,349 3,919 4,553 기타 / 태양전지 영업이익 ( 십억원 )* CRT PDP 차전지 기타 / 태양전지 영업이익률 (%)* CRT PDP 차전지 순이익 ( 십억원 ) , , 지분법이익 순이익률 (%) EBITDA ( 십억원 ) 이익률 (%) 증가율 (QoQ/YoY) 출하량 (%) CRT PDP 차전지 ASP (%) CRT PDP 차전지 매출액 (%) CRT PDP 차전지 기타 / 태양전지 영업이익 (%)* , CRT 적전 적전 흑전 -32. PDP 적전 흑전 차전지 기타 / 태양전지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 순이익 (%) , 지분법이익 EBITDA (%) 자료 : 삼성 SDI, KDB 대우증권리서치센터 3

4 그림 3. 연결기준매출액추이및전망 ( 십억원 ) 그림 4. 연결기준영업이익추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1,8 1,5 CRT PDP 2 차전지기타 2 15 CRT (L) PDP (L) 2차전지 (L) 영업이익률 (R) , Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -1 자료 : 삼성SDI, KDB대우증권리서치센터 그림 5. PDP 출하량추이및전망 ( 천대 ) (%) 2, PDP 출하량 (L) YoY 증가율 (R) 1 자료 : 삼성SDI, KDB대우증권리서치센터 그림 6. 2차전지출하량추이및전망 ( 천대 ) (%) 35 2차전지출하량 (L) YoY 증가율 (R) 1 1, , Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -4 자료 : 삼성 SDI, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. Apple ipad 배터리용량출하량추이및전망 자료 : 삼성 SDI, KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 삼성 SDI 테블릿 PC 용폴리머전지출하용량추이및전망 (M Wh) +7% 용량증가 ( 백만셀 ) 2,5 25 2, 1,5 1, 5 ipad 367M Wh ipad2 939M Wh New ipad 1299M Wh ipad2 7M Wh ipad mini 578M Wh New ipad 1321M Wh F (MWh) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 기타 MS Surface Google Nexus Kindle Fire Galaxy Apple +39% 용량증가 F 214F 자료 : IIT, KDB 대우증권리서치센터 자료 : IIT, KDB 대우증권리서치센터 4

5 회계기준변경, SBL 합병으로추정치변경 투자의견매수, 목표주가 2만원유지 지난분기부터변경된회계기준을반영하여수익예상을수정했다. 회계기준변경으로기타수익, 비용이영업외로이동했고 SBL 합병으로지분법으로반영되던손실을영업이익에연결했다. 이에따라영업이익추정치가크게변하지만순이익은큰변함이없어기존투자의견과목표주가를유지한다. 목표주가는영업가치 ( 중소형전지 3.2 조원, 자동차용전지.7 조원 ) 와자산가치 (SDC 3.6 조원, 기타 1.3 조원 ) 의합산으로산정했다. 표 3. 삼성SDI의 212년 4분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, %p) 4Q12P 성장률 4Q11 3Q12 발표치 KDB대우추정치컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,438 1,53 1,414 1,447 1, 영업이익 * 영업이익률 * 세전이익 55 1, 순이익 자료 : 삼성 SDI, FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 표 4. 삼성 SDI 의 212~213 년수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 12P 13F 14F 12P 13F 14F 12P 13F 14F 변경이유 매출액 5,84 6,21 6,561 5,771 6,44 6, 회계기준변경 영업이익 SBL 합병에따른손익연결 순이익 1, , EPS 32,368 12,977 16,649 31,193 13,383 17, 영업이익률 4.7% 5.% 7.% 3.2% 3.6% 5.8% 순이익률 26.3% 1.2% 12.% 25.5% 1.4% 12.% 원 / 달러환율 1,127 1,65 1,53 1,127 1,42 1, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 5. 삼성 SDI 적정주가산정 (Sum of Parts) ( 십억원, 배 ) 영업가치 EBITDA 적용 EV/EBITDA EV 비고 CRT 21. CRT 퇴출가속화 PDP 115. LG전자 6.1배, Panasonic 5.배 중소형 2차전지 ,157 LG화학 7.배, Sony 3.8배, GS Yuasa 6.9배 xev 2차전지 DCF (WACC=1.7%, 지분율 5%) 영업가치합계 (A) 3,866 투자자산가치 (SDC) EBITDA 적용 EV/EBITDA 삼성디스플레이 8, ,639 LG디스플레이 1.9배, Sharp 6.4배 ( 지분율 15%) 투자자산가치 ( 상장사 ) 시가 할인율 삼성정밀화학 1, 지분율 11.5% 삼성엔지니어링 6, 지분율 5.1% 삼성물산 1, 지분율 7.2% 호텔신라 1, 지분율.1% 에스원 2, 지분율 11.% 투자자산가치 ( 비상장사 ) 장부가 할인율 비상장투자유가증권 삼성디스플레이제외 투자자산가치합계 (B) 4,988 순차입금 (C) 161 차입금 1조 1,331 억원 - 현금성자산 9,719억원 자사주 (D) 426 자사주 31만주 * 주가 141,5원 EV (A)+(B)-(C)+(D) 9,119 주당가치 2,162 자료 : KDB 대우증권리서치센터 5

6 글로벌동종업체주가및 Valuation 비교 표 6. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원,%, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 삼성SDI 6,447 6,44 6, LG전자 12,28 52,76 58,37 1,55 2, , Panasonic 17,86 89,175 9,5 2,875 3, , PDP 평균 삼성SDI 6,447 6,44 6, LG화학 2,743 24,426 25,926 2,457 2,796 1,817 2, Sony 16,783 81,638 82,545 2,9 2, GS Yuasa 1,639 3,67 3, BYD 8,991 9,12 9, Simplo Tech 519 2,533 2, Dynapack 26 1, 차전지평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 글로벌 2 차전지업체상대주가추이 그림 1. 글로벌 PDP 업체상대주가추이 (-1Y=1) 삼성 SDI Sony LG 화학 GS Yuasa (-1Y=1) 삼성 SDI Panasonic Hitachi LG 전자 Sony Pioneer 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터그림 11. 삼성SDI P/B 밴드차트 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터그림 12. 글로벌동종업체 ROE-P/B 비교 (13F) ( 시가총액, 조원 ) x 1.3x (PBR, 배 ) 2. LG 화학 x.7x Panasonic LG 디스플레이 LG 전자 GS Yuasa Hitachi 4 2.4x.5 Sony 삼성 SDI Pioneer F. (ROE,%) 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 6

7 삼성 SDI (64) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 매출액 5,444 5,771 6,44 6,728 유동자산 2,364 2,272 2,941 3,46 매출원가 4,761 4,863 5,19 5,545 현금및현금성자산 ,186 1,96 매출총이익 ,183 매출채권및기타채권 ,3 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 6,163 8,237 9,1 9,762 비영업손익 관계기업투자등 1,899 4,52 4,658 5,319 순금융비용 유형자산 1,827 1,717 1,893 1,973 관계기업등투자손익 285 1, 무형자산 세전계속사업손익 478 2, ,74 자산총계 8,527 1,58 11,951 12,89 계속사업법인세비용 유동부채 1,75 1,357 1,468 1,591 계속사업이익 351 1, 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 351 1, 기타유동부채 지배주주 32 1, 비유동부채 463 1,539 2,43 2,491 비지배주주 장기금융부채 444 1,28 1,28 총포괄이익 157 1, 기타비유동부채 431 1,59 1,155 1,244 지배주주 125 1, 부채총계 2,213 2,896 3,871 4,82 비지배주주 지배주주지분 6,118 7,416 7,852 8,456 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,258 1,258 1,258 1,258 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 3,611 5,15 5,56 6,272 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 6,315 7,613 8,8 8,726 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 351 1, P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 6,785 31,193 13,383 17,171 기타 CFPS ( 원 ) 16,83 41,32 22,999 26,598 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 13, ,96 167,587 18,665 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1,5 2, 2,25 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 6 2 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 1, ,186 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 ,186 1,96 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성 SDI, KDB 대우증권리서치센터 7

8 Compliance Notice - 삼성 SDI: 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 삼성 SDI: 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 삼성 SDI