Microsoft Word - Smallcap_Monthly_16-3호_인쇄본

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1 한글과컴퓨터 (352) 장우진 2) 기업코멘트 한글과컴퓨터 (352) 태극기휘날리면서해외로간다 투자의견목표주가 Not Rated N/A Upside / Downside (%) n/a 현재가 (7/12, 원 ) 19,25 Consensus target price ( 원 ) n/a Difference from consensus (%) n/a 경기도교육청과 한컴오피스네오 사용계약체결 한컴오피스네오 가해외진출선봉장이될것으로기대 국내성장 + 해외진출이이뤄진다면주가저평가국면해소될것 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,4 증감률 (%) (99.7) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (4.7) (2.8) (9.4) (2.5) KOSDAQ 대비상대수익률 (3.7) (3.6) (13.1) 1.8 3, 24, 18, 12, 6, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 444 유통주식수 ( 백만주 ) 16 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 26,4 / 17,75 거래대금 (3M, 십억원 ) 2 외국인소유지분율 (%) 16.8 주요주주지분율 (%) 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주가 ( 좌, 원 ) KOSDAQ 지수대비 ( 우, pts) 7월 1월 1월 4월 한컴시큐어 ( 주 ) 외 6 인 경기도교육청과 한컴오피스네오 사용계약체결경기도교육청은 MS오피스대신 한컴오피스네오 를통합사무용소프트웨어로선정했다. 앞으로 MS오피스 ( 워드, 엑셀, 파워포인트 ) 를모두걷어내고, 한컴오피스를사용하게되는것이다. 이번계약은크게 2가지의미를지닌다. 첫번째는 MS오피스에견줄만한성능을증명하였다는것이다. 그동안한글과컴퓨터는 HWP포맷이공공문서기본포맷으로채택된데따른수혜기업정도로만인식되었다. 그러나이제는 MS에견줄수있는프로그램기술력을기반으로의미있는경쟁이가능한회사로탈바꿈한것이다. 두번째는가격경쟁력과국산제품이라는이점을기반으로여타공공기관과기업으로의확장가능성이높아졌다는점이다. 한컴오피스네오 가해외진출선봉장이될것으로기대중동, 러시아, 남미등해외에는반MS, 반미정서를가진곳들이많다. 그럼에도불구하고, 행정업무의근간이되는 MS오피스를대체할수있는소프트웨어가없어울며겨자먹기식으로 MS오피스를사용해왔다. 한컴오피스네오 는 MS오피스와의호환성을높이고, 문서편집기의기본포맷을 DOC로설정하여 MS오피스를대체할만큼의완성도를보이고있다. 국내시장에서 MS오피스를완전히대체하는레퍼런스도구축되었기에올해하반기부터해외사업에서도성과가나타날것으로기대한다. 국내매출지속성장 + 해외진출가능성을감안시저평가국면국내매출성장은지속될전망이다. 1) 매년라이선스사용료를인상하고있고, 2) 개인시장공략등을통해 215년시장점유율 28.7% (+8.4%p YoY) 를기록하는등점유율을높여가고있으며, 3) MS오피스의완전한대체제로부상하고있기때문이다. KB투자증권추정 216년매출액은 996억원 (+17.2% YoY), 영업이익은 295억원 (+5.5% YoY) 이다. 216E PER은 18.9X로국내매출의지속성장에더해해외진출의가능성이높아졌음을감안할시아직저평가국면에있다고판단한다. 49

2 한글과컴퓨터 (352) Focus Charts 한컴오피스네오 - 경기도교육청은 MS 오피스대신 한컴오피스네오 를통합사무 용소프트웨어로선정 - 이번계약은크게 2가지의미를지님. 1) 한컴오피스가 MS오피스에견줄만한성능임을증명했음과, 2) 가격경쟁력과국산제품이라는이점을기반으로여타공공기관과기업으로의확장가능성이높아졌다는점임 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 국내오피스 SW 시장점유율 - 중동, 러시아, 남미등해외에는반 MS, 반미정서를가진곳들 마이크로소프트한글과컴퓨터 년 214 년 215 년 이많음. 그럼에도 MS오피스를대체할수있는소프트웨어가없어 MS오피스를사용해왔음 - 한컴오피스네오 는 MS오피스를대체할만큼의완성도를보이고있음 - 국내시장에서 MS오피스를완전히대체하는레퍼런스도구축되었기에올해하반기부터해외사업에서도성과가나타날것으로기대 연간실적추이 - 국내매출의지속적인성장과해외진출가능성을감안시아직 ( 억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) 1, 저평가국면에있다고판단 - 1) 매년라이선스사용료를인상하고있고, 2) 개인시장공략등 을통해 215 년시장점유율 28.7% (+8.4%p YoY) 를기록하는 등점유율을높여가고있으며, 3) MS 오피스의완전한대체제로 부상하고있기때문 KB 투자증권추정 216 년매출액은 996 억원 (+17.2% YoY), 영 업이익은 295 억원 (+5.5% YoY) 이며, 216E PER 은 19.2X 임

3 한글과컴퓨터 (352) 기업분석및투자전략 1. 기업개요 한글과컴퓨터는 HWP기반의오피스 한글 로유명한대한민국대표오피스솔루션개발업체다. 21년지분을인수한코스닥상장사 한컴시큐어 ( 舊소프트포럼 ) 가최대주주다. 최대주주변경후 MDS테크놀로지, 벨기에의 itext를인수하고한컴인터프리, 한컴플렉슬, 한컴핀테크, 한컴보노플레이를설립하는등다양한방향의사업확장을모색하고있다. 1Q16 기준매출액비중은오피스 S/W 9.%, 모바일 S/W 9.7%, 기타.3% 이다. 1Q16 기준매출액비중 주주현황 ( 단위 : %) 모바일 S/W 9.7 기타.3 ( 단위 : %) 한컴시큐어외 6 인 27.4 기타 72.6 오피스 S/W 9. 한글과컴퓨터자회사현황 한컴오피스네오 51

4 한글과컴퓨터 (352) 2. 투자포인트 1) 경기도교육청과 한컴오피스네오 사용계약체결 경기도교육청은 MS오피스대신 한컴오피스네오 를통합사무용소프트웨어로선정했다. 앞으로 MS오피스 ( 워드, 엑셀, 파워포인트 ) 를모두걷어내고, 한컴오피스를사용하게되는것이다. 공공기관에서는우정사업본부에이어두번째성과다. 그동안한글과컴퓨터는 HWP포맷이공공문서기본포맷으로채택된데따른수혜기업정도로만인식되었다. 실제공공기관에서도한컴오피스전체가아닌 한글 에대한라이선스만이용하는경우가많았고, 이마저도일부사용자만 한글 라이선스를보유하고있었다. 이번경기도교육청의한컴오피스채택은다양한소프트웨어패키지에대한라이선스이용료를지급하게되었기에기존 한글 한가지소프트웨어라이선스이용료대비 ASP가상승하게되었다. 또한 MS오피스를사용하던모든사용자가한컴오피스라이선스를보유하게되어이용자수도늘어나는효과가있다. 이번계약은크게 2가지의미를지닌다. 첫번째는 MS오피스에견줄만한성능을증명하였다는것이다. 올해초새롭게선보인 한컴오피스네오 는 MS와의호환성이눈에띄게개선되었다. 이는 HWP 문서작업기뿐만아니라, MS에견줄수있는오피스프로그램기술력을비로소갖추게되었다는의미다. 두번째는가격경쟁력과국산제품이라는이점을기반으로여타공공기관과기업으로의확장가능성이높아졌다는점이다. 한컴오피스이용료는 MS의약 2/3 수준이다. 한컴오피스가 MS오피스에견줄만한성능을보여주고있기에저렴한가격은한글과컴퓨터의영업상강력한무기가되어줄것이다. 국산제품이용이라는명분과사용료절감의효과를동시에누릴수있기에한컴오피스를채택하는공공기관은점차확대될것으로전망한다. 한글과컴퓨터의국내오피스시장점유율은 214년 2.3% 에서 215년 28.7% 로 8.4%p 상승하였다. 향후공공기관중심으로한컴오피스채택이늘어간다면국내시장점유율이지속적으로상승할것으로전망한다. 국내오피스 S/W 시장점유율추이경기도교육청에채택한 한컴오피스네오 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 마이크로소프트한글과컴퓨터 년 214 년 215 년 52

5 한글과컴퓨터 (352) 2) 한컴오피스네오 를기반으로해외시장진출본격화 지금까지한글과컴퓨터의오피스판매는국내시장에국한되었다는한계가있었다. 그러나 215년을기점으로해외시장진출을모색하기시작하면서한계를돌파해나가고있다. 중동, 러시아, 남미등해외에는반MS, 반미정서를가진곳들이많다. 그럼에도불구하고, 행정업무의근간이되는 MS오피스를대체할수있는소프트웨어가없어울며겨자먹기식으로 MS오피스를사용해왔다. 한글과컴퓨터는이러한지역을공략하여조금씩성과를내고있다. 215년초에는영국, 독일, 러시아등 1여개국가를대상으로한오피스수출계약을맺었고, 중국의킹소프트와는 중국시장웹오피스공급을위한계약 을체결하였으며, 남미의파이버콥과는클라우드오피스중남미수출을위한계약을체결하였다. 오피스수출계약은테스트형태의매출이기에아직가시적인성과가없고, 웹오피스와클라우드오피스기반수출도가입자가누적되어야실적으로더해질수있기때문에성과는더디게나타날수있다. 그러나해외시장진출의물꼬를트고있다는점에서의미있는행보라고판단한다. 216년은 215년과는또다르게 한컴오피스네오 라는우수한제품을기반으로해외시장을두드리고있다. 한컴오피스네오 는 MS오피스와의호환성이상당히높아졌다. 한셀 (MS 오피스의엑셀에대응 ) 에서는웬만한 Macro 수식구동이가능할정도다. 해외버전은한워드의기본저장방식을 HWP가아닌 DOC로하여사용자의편의성을높였다. 또한 한컴오피스네오 는문서편집기내에서번역기능을지원하여 MS와의차별성도꾀하였다. 국내에서우정사업본부와경기도교육청이라는대규모레퍼런스도구축하였기에제품력을검증받은한컴오피스의수출가시성은한층높아졌다고판단한다. 3) 국내매출성장지속 한글과컴퓨터의국내매출은지속적인성장을이어갈전망이다. 첫번째이유는 한컴오피스네오 가 MS오피스의완전한대체제로자리잡았기때문이다. 경기도교육청의사례처럼 MS오피스를완전대체하는기관들이속속생겨나면서국내시장점유율을높여갈것으로기대한다. 두번째는매년라이선스사용료를인상하고있기때문이다. MS와한글과컴퓨터공히공공기관과기업을대상으로매년라이선스사용료를수취하고있는데, 이사용료는해마다인상되고있다. 세번째는개인시장공략이다. 그동안개인은오피스를불법으로다운받아사용하는경우가많았다. 그러나클라우드오피스의등장, 저렴하고성능좋은 한컴오피스네오 의출시등을기반으로개인고객들을유료사용자로유도하고있다. 이러한이유들에기반할때국내시장은가격과판매량이모두지속적으로우상향하는추세를이어갈전망이다. 53

6 한글과컴퓨터 (352) 3. 실적추정 & 벨류에이션 한글과컴퓨터의연결기준 1Q16 매출액은 253억원 (+19.4% YoY), 영업이익은 77억원 (- 15.7% YoY) 으로다소부진했다. 벨기에 PDF 회사인 itext 를인수함에따라연결매출액은증가하였으나 한컴오피스네오 런칭을위한광고마케팅비용증가등일회성비용이집행되면서영업이익이역성장한것이다. KB투자증권추정 216년연결기준매출액은 996억원 (+17.2% YoY) 영업이익은 295억원 (+5.5% YoY) 이다. 매출액증가폭이큰것은별도기준매출액이 94억원 (+6.9% YoY) 으로안정적인성장을이어가는가운데 itext 매출 88억원이신규로더해졌기때문이다. 215, 216년은매출액은증가하나, 신제품개발및해외사업확대를위한비용증가폭이더커영업이익률은하락하는추세가이어질것이다. 217년부터는해외사업의성과가가시화되면서영업레버리지효과가나타나기시작할것으로전망한다. 연간실적추이 분기별실적추이 ( 억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) 1, 4 ( 억원 ) 25 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) (%) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 전망 & 투자방향 215년해외시장진출에대한기대감대비성과가저조하여주가가부침을겪었으나, 그동안의준비과정을통해 216년하반기부터는해외시장진출의성과가조금씩나타날것으로기대한다. 216E PER 18.9X는국내시장의안정적인성장에대한평가만반영되어있는정도며, 해외사업의성과가나올시주가상승의가능성이크다고판단한다. 이는 1) 해외시장은 3 조원규모로국내시장의 1배가넘는수준이기때문이다. 해외시장에성공적으로진출할시매출액성장속도가빠르게진행될가능성이높다. 2) 215, 216년에해외사업에대한성과없이비용만반영되었는데, 향후해외사업매출이본격화되면영업레버리지효과가나타나기시작할것이기때문이다. 54

7 한글과컴퓨터 (352) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) (3.4) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 (1) () () 1 유동부채 기타 (8) (11) (4) (4) 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (.) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 8 4 증감률 (YoY %) (7.4) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 () () (1) 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 (11) (5) (4) (9) (14) EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 (41) (56) (68) (4) (39) 순이익률 이자지급성부채 8 4 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 PSR 운전자본증감 1 (11) (2) 13 (4) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 3 (5) 2 (2) () 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) () () () EPS ,4 매입채무증가 ( 감소 ) () 1 (1) () () BPS 3,963 4,674 5,3 5,59 4,187 기타 (2) (7) (3) 15 (3) SPS 2,469 2,842 2,969 3,286 3,68 투자현금 (34) (14) (26) (35) (7) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (28) (12) (17) 26 6 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 5 () ROA 설비투자 (2) (2) (1) (4) (1) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (4) (4) (7) (7) (7) ROIC 재무현금 (2) (8) (1) (9) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) () (3) 1 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (2) (4) (6) (4) (6) 순차입비율 (37.3) (44.3) (48.7) (26.9) (22.) 배당금지급 유동비율 , 현금증감 (7) 6 (4) 4 7 이자보상배율 (12.9) (13.8) (11.7) (17.1) (25.3) 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (1) 31 (5) (18) (4) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (4) (4) (7) (7) (7) 재고자산회전율 Free Cash Flow 32 (6) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 () (5) () () 투하자본 잉여현금 32 (1) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 55