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1 산업분석 레저 / 엔터테인먼트 비중확대 ( 유지 ) 이보다좋을수없다 TOP PICKS 하나투어 (3913) 투자의견매수 ( 유지 ) 목표주가 현재가 (4/1) 모두투어 (816) 121, 원 112,5 원 투자의견매수 ( 유지 ) 목표주가 현재가 (4/1) 하나투어주가추이 46, 원 33,25 원 (P) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) 하나투어 ( 우 ) 2,14 125, 2,9 115, 2,4 1,99 15, 1,94 95, 1,89 85, 1,84 1,79 75, 1,74 65, 1,69 55, 모두투어주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 67 모두투어 ( 우 ) ( 원 ) 35, 33, 31, 29, 27, 25, 23, 21, 19, 47 17, 패키지와항공권이모두고성장하는시기 214년하반기부터환율이하락하면서업계는다시한번호황을맞이하고있다. 리만사태와신종플루등으로 2년여의침체기를겪고난후 212년연중출국자수가큰폭으로성장했는데, 최근의출국자성장률은 212년보다가파르다. 215년 1월과 2 월출국자수는각각 YoY 26.4%, 1.5% 성장했고 1-2월누적출국자는 YoY 17.9% 증가했다. 최근환율이하락세를멈췄지만출국자는여전히고성장중이다. 하나투어와모두투어의 1분기실적을보면패키지와항공권이고르게성장하고있다. 게다가하나투어와모두투어의시장점유율도확대되고있어사들에게는최고의업황이다. 4월과 5월, 6월모객도대부분두자리수이상의성장률을유지하고있다. 아직세월호효과가예약에영향을미친구간이아니라는점을감안하면올해수요는유기적으로성장하고있다. 국내성장도과거고점수준, 중국진출모멘텀까지있어주매수추천 한중 FTA를계기로중국정부는한국사들이중국에서아웃바운드업을할수있도록검토하는중이다. 214년중국출국자수는 1억 1,659만명으로전체인구중 8.5% 수준인데향후두배이상성장할전망이다. 현재중국에진출을준비하고있는국내아웃바운드업체는 3개이상으로모객채널을확보하기위해 JV 설립이나대리점영업, 현지사인수등의방안을고려하고있다. 동남아등지의패키지경쟁력을보유하고있는우리나라업체들에게수혜가예상된다. 하나투어에대해투자의견매수, 목표주가 121,원, 모두투어에대해투자의견매수, 목표주가 46,원을제시한다. 평균환율과출국자수 YoY 변화- 최근환율상승에도출국자수증가하는그림 (%) (%) 4 출국자수 ( 좌 ) -6 분기평균환율 ( 우, 축반전 ) 2-3 이선애 annelee@ibks.com Q 6.1Q 7.1Q 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q 15.1Q 자료 : 한국은행, 한국관광공사 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 이선애 월실적 - 패키지와항공권모두고성장 214년하반기부터환율이하락하면서업계는다시한번호황을맞이하고있다. 리만사태와신종플루등으로 2년여의침체기를겪고난후 212년연중출국자수가큰폭으로성장했는데, 최근의출국자성장률은 212년보다가파르다. 215년 1월과 2월출국자수는각각 YoY 26.4%, 1.5% 성장했고 1-2월누적출국자는 YoY 17.9% 증가했다. 최근환율이하락세를멈췄지만출국자는여전히고성장중이다. 하나투어와모두투어의 1분기실적을보면패키지와항공권이고르게성장하고있다. 지난해하반기에는항공권위주의모객성장이었다면이제는패키지로수익성도상승하고있는국면이다. 게다가하나투어와모두투어의시장점유율도확대되고있어사들에게는최고의업황이다. 4월과 5월, 6월모객도대부분두자리수이상의성장률을유지하고있다. 아직세월호효과가예약에영향을미친구간이아니라는점을감안하면올해수요는유기적으로성장하고있다. 표 1. 하나투어의 1 분기모객실적 ( 단위 : 명, %) FY14 1 월 2 월 3 월 1Q 1 월 2 월 3 월 1Q 패키지송출객 155, ,684 14,1 434,38 179, ,39 167,217 53,871 YoY 항공권판매 72,86 71,236 77, ,299 1,732 87,729 16, ,64 YoY 전체송출객 227,7 29,92 217, ,67 28, , , ,511 YoY 시장점유율 월예약률 월예약률 월예약률 주 : 시장점유율은승무원을포함한전체출국자수를모수로하여산출자료 : 한국관광공사, 하나투어 FY15 표 2. 모두투어의 1 분기모객실적 ( 단위 : 명, %) FY14 1 월 2 월 3 월 1Q 1 월 2 월 3 월 1Q 패키지송출객 12,4 9,724 7, ,81 133,695 14,971 1, ,1 YoY 항공권판매 33,364 34,167 3,5 97,581 6,384 47,571 49,46 157,415 YoY 전체송출객 135,44 124,891 1,367 36, ,79 152, , ,416 YoY 시장점유율 월예약률 월예약률 월예약률 주 : 시장점유율은승무원을포함한전체출국자수를모수로하여산출자료 : 한국관광공사, 하나투어 FY15 2

3 이선애 우리나라출국시장도성장하는데중국성장성까지끌어안는다면? 한-중 FTA가가체결되면서, 업종에게는좋은뉴스가발표되었다. 한국사가중국인관광객을대상으로상품을기획해모객을할수있도록적극검토하겠다는것이다. 이는하나투어와모두투어가 212년부터준비해온기회이다. 중국인출국자수는최근 5년평균 16% 성장률을기록하고있고, 214년출국자수는전년대비 18.7% 증가했다. 경제개방이후출국수요가고성장을계속해온것은사실이지만, 앞으로출국수요는적어도두배이상성장할것으로전망된다. 214년중국출국자수는 1억 1,659만명으로전체인구중 8.5% 수준인데, 우리나라 (31.%) 나대만 (47.3%), 미국 (19.5%) 은물론이고선진국중출국자수가가장낮은일본 (13.7%) 에비해서도현저히낮다. 이중중화권교류를제한순수관광목적출국자는전체출국자의 6% 수준이하일것이다. 우리나라의경우해외초기인 2년의관광목적출국자비중은 38.9% 였다. 그러므로중화권에대한출입국이많은중국출국자비중은보수적으로보더라도 15% 까지는상승할것이다. 즉, 아직현재수준에서 1% 이상의성장이가능한시장이라는얘기이다. 중국여유국은 22년아웃바운드시장을 3억명으로전망했는데이는 213년의 3배이상으로, 7년동안매년 8% 씩성장하는수치이다. 하지만아직중국인들의해외은초기단계로, 홍콩과마카오, 우리나라와일본등주변국들에대한패키지을시작하는단계이다. 특히동남아지역에이미잘확립된패키지관광인프라를구축하고있는우리나라업체들에게중국아웃바운드시장이열린다면큰기회가될것이다. 모객채널만확보한다면중국로컬사이상의가격경쟁력이있기때문이다. CITS나 Ctrip과같은중국아웃바운드사들은 3배이상의높은 PER을받고있어중국에진출하는업체는밸류에이션리레이팅이예상된다. 현재중국에진출을준비하고있는국내아웃바운드업체는 3개이상으로모객채널을확보하기위해 JV 설립이나대리점영업, 현지사인수등의방안을고려하고있다. 그림 1. 국가별인구대비출국자비율비교 (%) 6 그림 2. 중국출국자수와인구대비출국자비율추이 ( 만명 ) (%) 15, 출국자수 ( 좌 ) , 인구대비출국자비율 ( 우 ) 8 4 9, , 4 1 3, 2 중국일본미국한국대만 자료 : CEIC, 각국관광청, WorldBank, 통계청 자료 : CEIC 3

4 이선애 매수 ( 유지 ) 하나투어 (3913) 목표주가 현재가 (4/1) KOSPI (4/1) 시가총액 발행주식수 액면가 121, 원 112,5 원 2,28.45pt 13,68 억원 11,616 천주 5 원 52 주최고가 112,5 원 최저가 61,6 원 6 일일평균거래대금 73 억원 외국인지분율 26.9% 배당수익률 (215F) 1.2% 주주구성 박상환외 21 인 18.82% 국민연금 12.68% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 15% 64% 53% 절대기준 13% 61% 5% 현재직전변동 투자의견매수매수 - 목표주가 121, 121, - EPS(15) 4,578 4,578 - EPS(16) 5,48 5,48 - 하나투어상대주가 (%) (%) 6 하나투어 to KOSPI 인천공항에도하나투어의브랜드가걸린다 SME s Duty Free, 11 월부터인천공항영업시작 3월 23일하나투어가속한에스엠이즈컨소시엄은인천공항의 DF9구역 ( 전품목 ) 을낙찰받았다. 에스엠이즈컨소시엄은하나투어와영림목재, 토니모리, 로만손, 홈앤쇼핑등 1개기업이공동출자한기업이다. 에스엠이즈는 4개매장 (859m 2 ) 에대해연간 21억원의임대료를납부하게된다. 인천공항면세점 3기계약은 9월부터로, 에스엠이즈는 215년 11월부터인천공항에서면세점영업을시작할예정이다. 출국자좋고점유율올라가고자회사실적도개선, 일타삼피 하나투어의 3월패키지송출객수는 YoY 25.9%, 항공권판매는 YoY 41.5% 증가했다. 이에따라전체송출객수는 YoY 31.3% 성장했다. 1분기전체적으로보면패키지는 YoY 23.9%, 항공권은 4.3%, 전체송출객은 29.2% 성장한것이다. 1-2월누적출국자수가 YoY 17.9% 증가한덕분이지만점유율도함께상승하여 2월시장점유율은 2.5% 로사상최고치를경신했다. 긍정적인사실은일본수요가살아나고있다는점이다. 일본지역이 3월에 YoY 8.5% 성장했는데이에따라자회사의실적이개선될전망이다. 동사의해외법인인하나투어재팬과유아이버스는일본인바운드고객을상대로영업하고있다. 일본시장이살아나면서근거리에대한수요가증가, 짧은일정에적합한아웃바운드패키지도호조일뿐아니라일본자회사실적도좋아지므로연결실적은이중으로좋아지는셈이다. 올해하나투어는해외자회사의영업이익가이던스를 79억원으로제시했는데, 대부분이일본지사에서기여하고있으므로일본시장이개선되면이익개선폭은더욱커질전망이다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 3,527 3,855 4,685 5,223 6,15 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 2,923 2,879 4,578 5,48 5,982 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 4

5 이선애 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 매출액 3,527 3,855 4,685 5,223 6,15 유동자산 2,785 3,164 4,586 5,225 5,958 증가율 (%) 현금및현금성자산 819 1,139 2,243 2,812 3,428 매출원가 유가증권 973 1,74 1,245 1,296 1,349 매출총이익 3,527 3,855 4,685 5,223 6,15 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 3,123 3,45 3,999 4,445 5,149 비유동자산 98 1,21 1,185 1,172 1,165 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 3,765 4,374 5,771 6,397 7,123 순금융손익 유동부채 1,88 2,43 3,483 3,668 3,917 이자손익 매입채무및기타채무 ,9 1,15 기타 -1 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 -1 4 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 1,839 2,494 3,54 3,726 3,976 계속사업이익 지배주주지분 1,862 1,83 2,124 2,532 2,974 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 988 1,186 1,57 1,916 2,357 기타포괄이익 -8-9 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,926 1,88 2,231 2,671 3,147 EBITDA 비이자부채 1,756 2,38 3,72 3,241 3,474 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 -1,79-2,27-3,2-3,623-4,273 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 459 1, EPS 2,923 2,879 4,578 5,48 5,982 당기순이익 BPS 16,26 15,521 18,284 21,797 25,61 비현금성비용및수익 DPS 1,1 1,3 1,3 1,5 1,7 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증강율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 4 3 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 25 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -7-3 매출채권회전율 현금의증가 , 재고자산회전율 기초현금 ,139 2,243 2,812 총자산회전율 기말현금 819 1,139 2,243 2,812 3,428 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 5

6 이선애 매수 ( 유지 ) 모두투어 (816) 목표주가 46, 원 현재가 (4/1) 33,25 원 KOSDAQ (4/1) 65.23pt 시가총액 4,19억원 발행주식수 12,6 천주 액면가 5원 52주 최고가 33,25 원 최저가 19,5 원 6일일평균거래대금 31억원 외국인지분율 24.1% 배당수익률 (215F) 1.6% 주주구성 우종웅외 7 인 17.93% 트러스톤자산운용외 1 인 8.99% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 1% 51% 37% 절대기준 5% 32% 16% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 46, 31, EPS(15) 2, EPS(16) 2, 모두투어상대주가 (%) (%) 3 모두투어 to KOSDAQ 점유율회복되는상황에서할인폭이너무크다 지난하반기에이어점유율상승추세안착 모두투어는 214년상반기에점유율이역성장하는모습을보였다. 모두투어에게는주력패키지시장인태국에서반정부시위가일어나며동남아에대한심리가위축되었던것도타격이었고, 노랑풍선등직판사들이공격적으로마케팅을하면서점유율경쟁이격화되었던것도원인이었다. 상대적으로수익성이낮은 FIT에비해본업인패키지사업에집중한것도송객인원성장이부진했던이유중하나였다. 그러나모두투어는지난해하반기를기점으로다시점유율탈환에나서고있다. 발권시스템교체로더많은노선을노출하고예약편의성을강화하면서항공권성장도눈에띄지만패키지점유율도최고치를다시찾았다. 215년 1월과 2월전체출국자대비모두투어의패키지송출객점유율은 7.3% 로최고치이다. 여기에항공권성장이가세하면서전체출국자대비송객점유율이 214년 12월에는 11.1% 까지상승했다. 투자의견매수, 목표주가 46, 원으로상향 모두투어에대한투자의견을매수로유지하고목표주가는 46,원으로상향한다. 목표주가는 215년예상연결 EPS에 Target PER 22.5배를적용하여산출하였다. Target PER은하나투어에비해 1% 할인된수준이다. 모두투어는하나투어에비해항상할인되어거래되어왔는데, 213년과 214년에할인폭이더커졌다. 그이유는 FIT 사업에진출하면서점유율을유지했던하나투어에비해수익성높은패키지사업에집중한모두투어의점유율이상대적으로저조했기때문이다. 그러나모두투어가지난하반기부터점유율을확대하고있는상황에서과도하게할인받을이유는없다고판단된다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 1,47 1,647 1,899 2,179 2,53 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 1,278 1,218 2,31 2,697 3,141 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 6

7 이선애 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 매출액 1,47 1,647 1,899 2,179 2,53 유동자산 1,17 1,323 2,44 2,313 2,635 증가율 (%) 현금및현금성자산 ,246 1,478 1,771 매출원가 유가증권 매출총이익 1,454 1,68 1,899 2,179 2,53 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 1,296 1,442 1,658 1,898 2,171 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,523 2,243 2,474 2,753 3,86 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 1 종속 / 관계기업손익 2 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 626 1,152 1,187 1,224 1,262 계속사업이익 지배주주지분 ,217 1,495 1,83 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 ,12 1,291 1,625 기타포괄이익 -1-9 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 898 1,91 1,287 1,529 1,824 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 ,322-1,569-1,879 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 1,278 1,218 2,31 2,697 3,141 당기순이익 BPS 7,94 7,835 9,658 11,869 14,524 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증강율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) -4-5 ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 76 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 16 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 3,44.9 3,787. 3,763. 3, ,3.2 기초현금 ,246 1,478 총자산회전율 기말현금 ,246 1,478 1,771 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 7

8 이선애 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 해당사항없음 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 투자의견안내 ( 투자기간 12 개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 하나투어주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 92, 원 매수 121, 원 매수 121, 원 ( 원 ) 5, 4, 모두투어주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 31, 원 매수 46, 원 3, 2, 1, 8