읶터넷 / 게임 아프리카 TV 국내개인방송의메카아프리카TV는 1996년나우콤으로설립해 213년 3월아프리카TV로사명을변경했다. 23년 12월기업공개하였으며아프리카TV는특별한기술, 장비, 비용없이도누구나 PC와모바일을통해언제어디서나라이브방송을진행할수있는 1인미디어플랫폼이

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1 Industry Brief Industry Brief 아프리카 TV 6716 구독은필수 인터넷 / 게임 Analyst 김동희 donghee.kim@meritz.co.kr 국내유일의동영상플랫폼주식. 컨텐츠 /BJ/MUV 회복등양적인성장과 ARPU 상승등의질적인변화가동시에이루어지고있어긍정적 글로벌동영상플랫폼의재평가. 218 년아이치이, 후야상장에이어 3Q 더우위까지동영상플랫폼기업의 IPO 지속. 아프리카 TV 의투자매력부각될것 투자의견 Buy, 적정주가 6.5 만원유지 Buy 적정주가 (12 개월 ) 65, 원 현재주가 (8.31) 37,7 원 상승여력 69.9% KOSDAQ pt 시가총액 4,334억원 발행주식수 1,149맊주 유동주식비율 68.52% 외국읶비중 16.27% 52주최고 / 최저가 55,5원 /16,25원 평균거래대금 24.3억원 주요주주 (%) 쎄읶트읶터내셔널외 2 읶 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 젃대주가 상대주가 주가그래프 국내유일의동영상플랫폼투자안아프리카TV는 포트폴리오다변화와별풍선수익화 를기반으로성장세가가속화되고있는국내대표동영상플랫폼이다. 포트폴리오다변화는 1) 컨텐츠, 2) BJ(Broadcasting Jockey), 3) 신규이용자유입으로구체화되고있다. 컨텐츠는 게임, 먹방, 보이는라디오 에서 학습, 전문가방송, 시사, 취미 ( 낚시, 요리 ), 뷰티, 펫방 등으로확장되며연예인셀럽 ( 엠블랙지오, 강은비, 양동근, 김대균 ( 토익 ) 등 ) 과신규 BJ의유입으로이용자저변이여성과 3~4대이용자까지확대되고있다. 3yrs EPS CAGR 38% 전망동사의 3yrs EPS CAGR(17~2) 은 38% 로추정, 가파른이익성장세시현하고있다. 별풍선매출의성장에주로기인하며향후이익증가는광고사업의성과가중요하다. 별풍선매출액은빠른성장세시현하고있어 215년분기 15억원수준에서 218년분기 25억원수준으로 3년동안 2배에가까운성장세시현했다. 광고매출액은지난 3년간정체인데향후 VOD 서비스강화를통한광고인벤토리추가확보는매출증가로이어질전망이다. ( 천원 ) 아프리카TV 6 코스닥지수 ( 우 ) 4 2 (pt) 1, 투자의견 Buy, 적정주가 6.5 만원유지동영상플랫폼시장의성장과 e스포츠중계플랫폼으로서의가치감안시적극적비중확대전략여전히유효하다. 적정주가 6.5만원기준 12M Forward Target PER은 25배수준으로과거역사적평균 PER과유사한수준이다. 6 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 ( 십억원 ) 28 Meritz Research 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , E , , E , , E , ,

2 읶터넷 / 게임 아프리카 TV 국내개인방송의메카아프리카TV는 1996년나우콤으로설립해 213년 3월아프리카TV로사명을변경했다. 23년 12월기업공개하였으며아프리카TV는특별한기술, 장비, 비용없이도누구나 PC와모바일을통해언제어디서나라이브방송을진행할수있는 1인미디어플랫폼이다. 참고로 Afreeca는 Anybody can Freely Broadcast 의약어이다. 동사의최대주주는세인트인터내셔널 (25.8%) 로세인트인터내셔널은서수길대표가최대주주 (85.4%) 인투자자문회사이다. 동사의수익모델은별풍선, 구독, 퀵뷰, 골드, 애드벌룬등으로별풍선은 BJ에게후원하는서비스로별풍선을선물하면게시판이용, 시청가능인원이가득찬방도바로입장가능, 동영상광고없이시청가능등의특별한혜택을누릴수있다. 별풍선은 donation 을통한 고객 아닌 이용자참여의필수요소 / 커뮤니티의일원 으로서의의미를가진다. 별풍선은특정재화나아이템을구매하는것이아닌기부경제에기반한사치재이기때문에규제나제약이사실상불가능하다. 롱테일기반의다양한컨텐츠가유지되는한국내유일무이한개인방송플랫폼으로의경쟁력은지속된다. 표 13 기업개요 그림 61 지붂구조 구붂 내용 설립읷 1996 년 4 월 22 읷 주요주주세읶트읶터내셔널 25.8% 세읶트읶터내셔널 25.8% 사업내용상장읷주요수익원임직원수 읶터넷방송업 23년 12월 19읷별풍선, 구독, 퀵뷰, 골드, 애드벌룬등 385명 기타 58.1% 지분구조 외국읶 16.1% BJ 수 1 맊 5 천명 ( 베스트 & 파트너 BJ 1,96 명 ) 그림 62 별풍선 표 14 별풍선가격 개수 금액 1 개 1,1 원 3 개 3,3 원 5 개 5,5 원 3 개 33, 원 5 개 55, 원 별풍선자동충젂 충젂읷과별풍선개수설정하면자동충젂서비스 Meritz Research 29

3 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E Industry Brief 이용자도돌아오고, ARPU 도성장한다 218년매출액과영업이익은각각 1,172억원 (+23.9% YoY), 259억원 (+41.5% YoY) 으로전년대비가파른성장이기대된다. 이익의가파른성장세는당분간지속되는데, 그이유는동사의 P와 Q가동시에성장하고있기때문이다. 동사의 MUV(Monthly Unique Visitors) 는 216년대도서관등유명BJ들이대거이탈한이후하락세였으나 218년동계올림픽, 월드컵등이벤트효과 /217년이후 BJ지원프로그램 / 컨텐츠의다변화 ( 뷰티, 펫방등 ) 노력에힘입어 MUV가빠르게개선되고있다. 참고로 2Q18 MUV는 75만명에육박하며 217년말 6만명수준에서빠르게상승하고있다. ARPU는분기 1,원가량꾸준히증가하며상승하고있으며 2Q18 기준총매출기준 Paying User의지출액은약 9만원수준으로추정한다. 그림 63 아프리카 TV 의 MUV(Monthly Unique Visitors) 그림 64 ARPU 는꾸준핚상승세 ( 천명 ) 8, 7,5 7, MUV(monthly unique visitors) ( 원 ) 12, 1, ARPU 6,5 8, 6, 6, 5,5 4, 5, 2, 4,5 4, '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 그림 65 아프리카 TV 별풍선, 꾸준핚성장 그림 66 광고매출의성장성회복이관건 ( 백맊원 ) 아프리카 TV 의아이템매출 ( 백맊원 ) 광고매출 35, 5, 3, 25, 4,5 4, 3,5 2, 15, 3, 2,5 2, 1, 5, 1,5 1, 5 3 Meritz Research

4 읶터넷 / 게임 3yrs EPS CAGR 38% 추정동사의 3yrs EPS CAGR(17~2) 은 38% 로추정, 가파른이익성장세시현하고있다. 별풍선매출의성장에주로기인하며향후이익증가는광고사업의성과가중요하다. 별풍선매출액은빠른성장세시현하고있어 215년분기 15억원수준에서 218년분기 25억원수준으로 3년동안 2배에가까운성장세시현했다. 광고매출액은지난 3년간정체인데향후 VOD 서비스강화를통한광고인벤토리추가확보는매출증가로이어질전망이다. 표 15 아프리카 TV 붂기별실적 꾸준핚성장세시현 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E E 매출액 아이템 광고 기타 영업비용 읶건비 지급수수료 과금수수료 회선사용료 BJ지원금 컨텐츠제작비 유무형감가상각비 지급임차료 광고선젂비 기타 영업이익 세젂이익 지배순이익 그림 67 아프리카 TV 의유료고객수그림 68 컨텐츠별트래픽비중 (2Q18 기준 ) ( 맊명 ) Paying Users 먹방 / 쿡방 2% 기타 14% 스포츠 13% 2Q18 기준 게임 51% Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 추정 보이는라디오 2% Meritz Research 31

5 Industry Brief 218년하반기실시간개인방송을 VOD로저장하여다시볼수있는서비스를강화한다고밝혔다. VOD를강화하기위해선검색기능 / 개인방송을저장, 편집능력 / 서버구축등이필요하다. 대다수의아프리카BJ가실시간생방송된내용을편집해유튜브로재업로드하고있다는점감안하면 VOD 서비스에대한 BJ/ 이용자의수요는충분하다. 218년 8월아프리카TV는라이브방송과 VOD를연계한통계분석 방송별별통계 를출시하였는데생방송에서발생한데이터, 유저별라이브방송참여데이터, 인공지능기술활용한데이터등을 VOD에누적시켜 BJ와시청자에게다양한통계지표보여준다. 이를통해 BJ는자신의방송모니터링향상되고시청자역시개인화된컨텐츠에맞는영상찾아볼수있어 VOD 활용도높아진다. 그림 69 아프리카 TV 의 방송별별통계 그림 7 컨텐츠형비즈니스모델구축 PPL 32 Meritz Research

6 읶터넷 / 게임 리스크 경쟁, 규제, 인식아프리카TV와관련된리스크요인은지속적으로부각되나동영상플랫폼성장의메가트렌드를거스리기는쉽지않다. 참고로동사와관련된리스크요인은시장경쟁, 규제, 인식이다. 국내동영상플랫폼은유튜브, 트위치, 페이스북과의경쟁치열하나아프리카TV는롱테일기반의게임 / 뷰티 / 교육 / 취미등다양한컨텐츠를방송하는실시간개인방송이라는측면에서차별화된다. 또한방송통신위원회, 공정거래위원회등에서아프리카TV를규제의대상으로보고있으나올해 6월부터별풍선결제한도를일 1만원으로제한하며적극적으로대처하고있다. 그리고개인방송의특성상종종발생하는 BJ들의돌발 / 일탈행위, 그에따른브랜드이미지도아프리카TV의자정노력과높아진 BJ들의위상에기반해개선되고있다. 최근국회공청회에서방송법개정을통해 OTT 및 MCN 사업자들도규제의테두리에넣자는논의진행되고있으나지나친규제로혁신을막을수있다는우려와국내 / 해외사업자간역차별문제등도있어논의가쉽게진행되기어렵다. 표 16 아프리카 TV 를둘러싼규제이슈들 시기주체내용 217 년 12 월방송통싞위원회 정책발표기자갂담회에서읶터넷방송과다결제해소방앆발표 아프리카 TV 의읷최대후원핚도를 1 맊원까지대폭하향하는방앆을검토하겠다고얶급 별풍선이선정적읶방송을부추긴다는지적에서마렦된조치 218 년 3 월자유핚국당송희경의원 ' 젂기통싞사업법읷부개정법률앆 ' 대표발의 아프리카 TV 의별풍선등개읶방송사이버머니읷읷결제핚도제핚 읶터넷개읶방송사업자를특수유형부가통싞사업자로지정 이를지키지않는방송사업자에대해사업젂부 / 읷부폐지및 1 년이하의사업정지를명핛수있으며 2, 맊원이하의과태료부과 아프리카 TV 방송통싞위원회와유료아이템읷읷결제핚도조정앆합의발표 218 년 6 월부터유료아이템읷갂충젂핚도를현재의 3,3 맊원에서 1 맊원이하로낮추겠다고발표 218 년 7 월보건복지부 관계부처합동으로 국가비맊관리종합대책 (218~222) 발표 발표된세부계획중 ' 먹방 ' 등폭식조장미디어 / 광고에대핚가이드라읶을개발핛계획이라는내용이포함 해당부붂이정부의 ' 먹방 ' 규제의지로비춰지며논란발생 보건복지부, 법으로 ' 먹방 ' 규제하지않을것이라는입장발표 218년 8월 공정거래위원회 유튜브, 아프리카TV, V라이브등주요 1읶미디어서비스기업의 젂자상거래법준수여부관렦실태조사짂행 소비자청약철회방해, 유료아이템홖불거부등문제여부확읶 젂자상거래법위반핚읷부기업에시정명령 과징금을부과핛젂망 218년 8월 국회공청회 통합방송법은온라읶동영상서비스 (OTT) 나먻티채널 네트워크 (MCN) 등 1읶방송도 동읷서비스동읷규제 원칙에따라 규제의형평성꾀하자는논의 방송의개념을기획과편성및제작행위로규정여부삭제논의 지나칚규제로혁싞을막을수있는거아니냐는우려및국내 / 해외사업자갂역차별문제등도있어논의어려움 Meritz Research 33

7 Industry Brief 투자의견 Buy, 적정주가 65, 원유지아프리카TV의역사적평균 PER은 25배수준이며주가는 2~3배 Band Range 에서거래된바있다. 1인미디어, e스포츠인기, 롱테일기반의다양한개인방송에힘입어성장세가속화되고있다는점감안하면현재주가수준은저평가되어있다. 글로벌동영상플랫폼기업의평균 PER은 84배수준으로이익으로밸류에이션평가하기힘들며 1.6배의 PSR에서거래되고있다는점감안시아프리카TV 의밸류에이션멀티플은업사이드풍부하다. 동사에대한투자의견 Buy, 적정주가 65,원을유지한다. 적정주가는 219F 예상실적기준 Target PER 25배를부여하였으며이는동사의과거평균 PER과유사하다. 그림 71 아프리카 TV 의역사적평균 PER 25 배수준 ( 배 ) 6 아프리카 TV PER '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 표 E Global Peer Valuation 시가총액 PER ROE 매출액 영업이익 순이익 ( 십억달러 ) (8/31) (x) (%) Alphabet Amazon Huya Iqiyi Neflix Afirca TV 글로벌평균 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 표 18 동영상플랫폰의 PSR 비교 평균 1.6 배 ( 십억달러 ) 아프리카TV 유튜브 후야 글로벌평균 시가총액 ( 기업가치 ) E 매출액 PSR ( 배 ) 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 34 Meritz Research

8 읶터넷 / 게임 아프리카 TV(6716) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 219E 22E ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 영업홗동현금흐름 매출액증가율 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출원가..... 유형자산감가상각비 매출총이익 무형자산상각비 판매비와관리비 욲젂자본의증감 영업이익 투자홗동현금흐름 영업이익률 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관렦손익 재무홗동현금흐름 기타영업외손익 차입금증감 세젂계속사업이익 자본의증가 법읶세비용 현금의증가 당기순이익 기초현금 지배주주지붂순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 7,498 8,643 1,293 11,945 14,48 매출채권 EPS( 지배주주 ) 962 1,348 1,883 2,625 3,648 재고자산..... CFPS 1,989 2,87 2,516 3,152 4,196 비유동자산 EBITDAPS 1,76 1,934 2,59 3,431 4,838 유형자산 BPS 5,266 6,163 7,916 1,673 13,853 무형자산 DPS 투자자산 배당수익률 (%) 자산총계 Valuation(Multiple) 유동부채 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채..... PBR 비유동부채..... EBITDA 사채..... EV/EBITDA 장기차입금..... Key Financial Ratio(%) 부채총계 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률..... 이익잉여금 이자보상배율 (x) ,952. 비지배주주지붂 매출채권회젂율 (x) 자본총계 재고자산회젂율 (x) Meritz Research 35