KT&G (3378) 표 1. KT&G 실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 1,913 1,881 12,22 11,36 11,787 11,617 12,578 11,

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1 음식료 Company Update Analyst 김태현 2) 목표주가 현재가 (9/21) 매수 ( 유지 ) 125, 원 14,5 원 KOSPI (9/21).pt 시가총액 14,347 십억원 발행주식수 137,292 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 126,5 원 최저가 95,5 원 6일일평균거래대금 32십억원 외국인지분율 53.4% 배당수익률 (217F) 3.4% 주주구성 국민연금 9.9% 중소기업은행 6.93% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 % % % 절대기준 -8% 9% -1% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 125, 14, EPS(17) 8,777 8,946 EPS(18) 9,76 9,847 KT&G 주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) KT&G( 우 ) 2,56 13, 2,46 125, 2,36 12, 2,26 115, 2,16 11, 15, 2,6 1, 1,96 95, 1,86 9, 1,76 85, KT&G (3378) 시장대응에도골든타임이존재한다 국내담배와홍삼부진에도담배수출이양호해컨센서스에부합할듯 3분기연결매출액과영업이익이각각 1조 2,578억원 (+3.1% yoy), 4,351억원 (+2.1% yoy) 으로전망된다. 국내담배판매감소및 KGC인삼공사의역기저부담에도불구, 담배수출실적이양호해컨센서스 ( 매출액 : 1조 2,921억원, 영업이익 : 4,425 억원 ) 에부합할전망이다. 남미, 아프리카등신시장중심의판매호조세로수출담배실적이전년동기대비 15.8% 증가할것으로예상된다. 반면, 국내판매실적은 2.8% 감소할것으로전망된다. 3분기국내담배총수요가전년동기대비 4% 줄것으로예상되는데, 이는흡연인구감소세와담뱃갑경고그림영향에따른감소분 1.5%, 궐련형전자담배로전환에따른감소분 2.5% 에기인할전망이다. KGC인삼공사의 3분기매출액과영업이익은각각 3,399억원 (-1.6% yoy), 68억원 (-.8% yoy) 으로전망된다. 에브리타임, 화애락등고부가제품군의판매호조세가이어지는것으로파악된다. 다만작년 3분기, 청탁금지법시행을앞두고홍삼판매량이크게증가했음을상기하면역기저효과에대한부담이있는상황이다. 더욱이유커감소에따른면세점판매부진세가이어져단기실적기대감은제한적이다. 경쟁사주도의산업패러다임변화속에서시장경쟁력약화될우려중장기적측면에서여전히담배수출이성장국면에있고, 건강기능식품시장확대에따른홍삼수요증가기대감도유효하다고판단돼 매수 의견을유지한다. 연말로갈수록배당모멘텀 ( 시가배당율 : 3.4%) 이부각, 주가의하방경직성을제공해줄것으로예상된다. 다만최근궐련형전자담배세금인상안처리가지연됨에따라동사의릴 (LIL) 출시도미뤄져자칫궐련형전자담배시장대응의골든타임을놓칠까우려된다. 현재 PMI의아이코스 (IQOS) 서울점유율이 5% 를넘어섰고부산, 대구등주요대도시로빠르게판로를확대하고있는상황이다. BAT도 9월중순, 서울에서본격적인글로 (glo) 판매를시작했다. 릴출시전까지는경쟁사주도의산업패러다임변화속에서동사의국내담배시장경쟁력이약화될수있음을고려해 Target PER을조정 ( 기존대비 1% 하향 ), 목표주가를기존 14, 원에서 125, 원으로하향한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 218F 219F 매출액 4,17 4,53 4,769 5,166 5,637 영업이익 1,366 1,47 1,547 1,694 1,851 세전이익 1,414 1,588 1,571 1,729 1,865 지배주주순이익 1,36 1,231 1,25 1,34 1,448 EPS 7,544 8,968 8,777 9,76 1,547 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 KT&G (3378) 표 1. KT&G 실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 1,913 1,881 12,22 11,36 11,787 11,617 12,578 11,73 45,33 47,686 51,659 KT&G( 별도 ) 7,12 7,455 7,538 7,676 7,26 8,13 7,842 8,15 29,681 31,219 33,163 담배 6,562 6,615 6,95 6,575 6,628 6,934 7,122 6,832 26,72 27,516 28,85 -내수 4,24 4,678 4,983 4,493 4,262 4,646 4,843 4,43 18,394 18,155 18,254 -해외 2,322 1,937 1,968 2,83 2,366 2,288 2,279 2,429 8,31 9,362 1,596 기타 ( 부동산등 ) , , ,273 2,979 3,73 4,313 KGC 2,956 2,535 3,454 2,13 3,418 2,542 3,399 2,23 11,75 11,589 13,11 기타자회사 ,21 1,23 1,19 1,62 1,338 1,368 4,276 4,878 5,395 매출액 yoy(%) KT&G( 별도 ) 담배 내수 해외 기타 ( 부동산등 ) KGC 기타자회사 매출비중 (%) KT&G( 별도 ) KGC 기타자회사 영업이익 3,93 3,459 4,263 3,49 3,955 3,865 4,351 3,299 14,71 15,47 16,944 KT&G( 별도 ) 3,274 3,227 3,492 3,57 3,199 3,431 3,591 3,234 13,5 13,455 14,637 KGC ,747 1,882 2,167 기타자회사 영업이익률 (%) KT&G( 별도 ) KGC 기타자회사 자료 : KT&G, IBK 투자증권리서치센터 2 IBKS RESEARCH

3 김태현 궐련형전자담배는필립모리스의주도하에국내흡연문화의새로운트랜드로빠르게자리매김하고있다. 지난 6월국내최초로궐련형전자담배를출시한필립모리스는서울을시작으로경기, 부산, 대구등주요대도시로디바이스 ( 아이코스 ) 와전용담배 ( 히츠 ) 공급량을확대하며안정적으로궐련형전자담배시장에서영향력을높여가고있다. 동사는그간궐련형전자담배인상안에대한방향성이결정되는시점에릴 (LIL) 을출시, 궐련형전자담배시장에진출할계획을밝혀왔다. 하지만지난 8월 22일조세조정소위원회를통과한궐련형전자담배세금인상안 (= 개별소비세일부개정법률안 ) 이같은달 28일에이어 9월 21일기획재정위원회전체회의에서도처리되지못했다. 이르면국정감사 (1/12~1/31) 가끝난후인 11월재논의될것으로예상되는바, 1월중으로예상됐던릴 (LIL) 출시일정도지연될가능성이높아졌다고판단된다. 표 2. 궐련형전자담배관련이슈정리 월 일 키워드 내용 5월 27일 아이코스 아이코스스토어 ( 광화문, 가로수길 ) 2곳에서하루 4개사전한정판매 6월 5일 아이코스 국내공식출시 ( 서울 CU편의점, 이마트일렉트로마트유통 ) 16일 세금 김광림자유한국당의원등 1인이궐련형전자담배에대해개별소비세법등일반담배와동일한세율을부과하는법안발의 7월 13일 아이코스 서울전역미니스톱에서판매개시 15일 아이코스 부산에전용스토어오픈 ( 해운대센텀시티 ) 2일 아이코스 부산신세계센텀시티몰에전용판매장과서비스센터오픈 2일 아이코스 대구공식출시 ( 대구신세계백화점일렉트로마트 ) 22일 아이코스 서울세븐일레븐 1,9 여점에서아이코스판매 24일 아이코스 수도권이마트24( 구위드미 ) 약 3개점포에서판매개시 27일 아이코스 대구전역 CU에서판매개시 27일 아이코스 부산지역 CU에서판매개시 27일 아이코스 일산, 분당편의점판매개시 8월 13일 글로 서울공식출시 ( 플래그십스토어가로수길점판매 ) 14일 아이코스 광주이마트출시 17일 아이코스 울산일부편의점판매개시 22일 세금 국회기획재정위조세조정소위원회에서궐련형전자담배에대해개소세를부과하는개별소비세법개정안통과 23일 세금 기획재정위원장이논의가더필요하다며전체회의에법안상정유보 26일 글로 홍대플래그십스토어오픈 28일 세금 국회기획재정위원회전체회의에서궐련형전자담배세금인상방안이재논의됐지만합의에이르지못함 9월 8일 아이코스 신라면세점인천공항점에서면세점중단독판매 13일 글로 서울지역내 2,6 개 GS25에서판매개시 21일 세금 8월 28일에이어궐련형전자담배세금인상안 (= 개별소비세일부개정법률안 ) 처리무산 자료 : 아이코스고객센터, 국내언론, 이마트등판매처, IBK투자증권리서치센터 표 3. 국내일반담배와궐련형전자담배세금비교 ( 단위 : 원 ) 구분 일반담배 궐련현전자담배 담배소비세 1,7 528 지방교육세 국민건강증진기금 개별소비세 폐기물부담금 연초안정화기금 5 - 부가가치세 세금합계 3, ,739.7 자료 : 국내언론, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 3

4 KT&G (3378) 아이코스의서울내점유율이 5% 를넘어선것으로파악된다. BAT도 9월중순부터서울지역 GS25에서글로판매를본격화하면서동사에대한우려가높아지고있다. 시장의우려를반영하듯뚜렷한매수주체가없는가운데, 9월들어낙폭이확대됐다. 이에올해예상실적기준 PER 11.9배수준까지주가가하락해과거 5년간 (212-16) 각연도별 PER 최저치의평균 (12.5배 ) 을하회하고있는상황이다. 그림 1. KT&G 투자자별매매동향 ( 억원 ) 6, 주가 ( 우 ) 기관 ( 좌 ) 외국인 ( 좌 ) 개인 ( 좌 ) 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, -5, 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 자료 : Wisefn, IBK투자증권리서치센터 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 표 4. 과거 5 년간 PER 평균치, 최고치, 최저치추이 212 년 213 년 214 년 215 년 216 년 과거 5 년평균 (212-16) PER ( 평균치 ) PER ( 최고치 ) PER ( 최저치 ) 자료 : Wisefn, IBK 투자증권리서치센터 그림 2. KT&G Fwd PER 밴드차트 그림 3. KT&G Fwd PBR 밴드차트 16, Price , Price , 14, 12, 12, 1, 1, 8, 8, 6, 자료 : Wisefn, IBK 투자증권리서치센터 6, 자료 : Wisefn, IBK 투자증권리서치센터 4 IBKS RESEARCH

5 김태현 중장기적측면에서여전히해외담배수출이성장국면에있고, 건강기능식품시장확대와맞물려홍삼수요확대기대감도유효한상황이다. 실제로내수담배매출이감소하는가운데, 수출담배가 KT&G 별도기준매출성장을견인하고있다. 별도기준매출액에서수출담배의비중이 214년 19.4% 에서작년 28.% 로늘었고올해는 3.% 을차지할것으로전망된다. 또홍삼판매호조세로연결기준매출액에서 KGC 인삼공사의비중이 214년 19.8% 에서작년 24.6% 로증가했고 219년에는 26.4% 로확대됨에따라실적기여도가높아질전망이다. 그림 4. KT&G 별도기준부문별매출비중추이 ( 억원 ) 4, 내수담배수출담배기타 35, 3, 25, 2, 8.8% 19.4% 7.6% 1.% 24.1% 28.% 11.9% 3.% 13.% 32.% 14.% 33.9% 15, 1, 5, 71.7% 68.3% 62.% 58.2% 55.% 52.1% 자료 : KT&G, IBK 투자증권리서치센터 E 218E 219E 그림 5. KGC 인삼공사매출및연결실적에서차지하는매출비중추이 ( 억원 ) 16, 14, 12, 19.8 KGC인삼공사매출액 ( 좌 ) KGC인삼공사의매출비중 ( 우 ) (%) , 2 8, 15 6, 1 4, 2, E 218E 219E 자료 : KT&G, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5

6 KT&G (3378) 더욱이연말로갈수록배당모멘텀 ( 현주가기준, 시가배당율 3.4%) 이주가의하방경 직성을제공해줄것으로기대된다. 이에최근주가하락은과도하다고판단됨에따라 투자의견 매수 를유지한다. 다만릴이출시되기전까지는경쟁사주도의산업패러다임변화속에서동사의국내담배시장경쟁력이약화될수있음을고려해목표주가를기존 14, 원에서 125,원으로하향한다. 목표주가는 12M Fwd EPS 9,228원에 Target PER 13.2배 ( 과거 5개년동안각년도의 PER 배수평균치를평균한값 14.7배에서 1% 할인 ) 를적용했다. 표 5. KT&G 적정주가산출 구분내용비고 12M Forward EPS 9,269 원 12M Forward EPS 적용 Target PER 13.3배 과거 5개년동안각년도 PER 배수평균치의평균값 (14.7 배 ) 에 1% 할인 적정주가 123,275 원 12M Forward EPS x Target PER 목표주가 125, 원 현재주가 14,5 원 ( 종가기준 ) 상승여력 19.6% 자료 : IBK 투자증권리서치센터 그림 6. KT&G 주당배당금및배당성향추이 그림 7. KT&G 와 KOSPI, KOSPI2 배당수익률비교 4, 3, 주당배당금 ( 좌 ) 배당성향 ( 우 ) 72. 3,6 3,6 3,4 3,4 (%) (%) KOSPI KOSPI2 KT&G ,2 2,8 3,2 3, , , E 자료 : Wisefn, IBK투자증권리서치센터 자료 : Wisefn, IBK 투자증권리서치센터 6 IBKS RESEARCH

7 김태현 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 4,17 4,53 4,769 5,166 5,637 유동자산 5,571 6,621 6,838 7,684 8,634 증가율 (%) 현금및현금성자산 ,396 1,749 매출원가 1,631 1,797 1,921 2,73 2,263 유가증권 1,137 1,657 1,486 1,674 2,94 매출총이익 2,539 2,77 2,848 3,93 3,374 매출채권 1,32 1,113 1,217 1,249 1,256 매출총이익률 (%) 재고자산 2,119 2,265 2,341 2,575 2,861 판관비 1,173 1,236 1,31 1,399 1,523 비유동자산 3,12 3,192 3,251 3,489 3,71 판관비율 (%) 유형자산 1,79 1,62 1,633 1,676 1,72 영업이익 1,366 1,47 1,547 1,694 1,851 무형자산 증가율 (%) 투자자산 ,55 1,188 1,293 영업이익률 (%) 자산총계 8,673 9,813 1,89 11,173 12,344 순금융손익 유동부채 1,872 2,153 1,688 1,87 2,27 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 1,414 1,588 1,571 1,729 1,865 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 2,398 2,694 2,246 2,449 2,657 계속사업이익 1,32 1,226 1,2 1,335 1,443 지배주주지분 6,29 7,46 7,791 8,677 9,645 중단사업손익 자본금 당기순이익 1,32 1,226 1,2 1,335 1,443 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 1,36 1,231 1,25 1,34 1,448 이익잉여금 5,232 6,9 6,759 7,645 8,613 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1,1 1,227 1,225 1,335 1,443 자본총계 6,275 7,118 7,843 8,724 9,687 EBITDA 1,528 1,628 1,73 1,847 2,11 비이자부채 2,134 2,485 2,117 2,329 2,525 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 -1,419-2,299-2,346-2,95-3,711 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 주당지표 영업활동현금흐름 1,259 1, EPS 7,544 8,968 8,777 9,76 1,547 당기순이익 1,32 1,226 1,2 1,335 1,443 BPS 45,224 51,319 56,75 63,199 7,252 비현금성비용및수익 DPS 3,4 3,6 3,6 3,8 3,8 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 ,396 총자산회전율 기말현금 ,396 1,749 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7

8 KT&G (3378) Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, KT&G 주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 매수 13, 매수 14, 매수 125, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 평균최고 / 최저 8 IBKS RESEARCH