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민우 풍
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1 China Issue Report 중국하반기가상반기보다나은이유 1

2 경기둔화속정책출시 유동성, 과도하지도부족하지도않게조절 8 중국부동산시장하반기에도둔화지속 15 하반기중국증시, 상반기보다고점높일전망 21 국경절특수기대 29 2

3 제조업과부동산투자둔화되는가운데인프라투자확대 중국정부는고정자산투자에서제조업과부동산투자가둔화되는가운데인프라투자를확대함으로써고정자산투자둔화를방어 : 인프라투자증가율은올해 1~2월 18.8% 로저점을찍고, 5월 23.% 까지상승 : 제조업투자증가율은 5월 14.2%, 부동산투자도 14.2% 를기록하며둔화중 인프라투자에서항목별로전력 / 가스등이포함된유틸리티부문의투자증가율이빠르게회복. 운수 / 창고, 수자원 / 환경관련인프라투자의증가율도상승 중국고정자산투자세부항목 중국항목별인프라투자추이 (%, YoY) 고정자산투자 제조업투자 4 부동산투자 인프라투자 (%, YoY) 유틸리티 운수 / 창고 수자원 / 환경 [ 투자전략 ] 박옥희

4 올해재정지출증가확대중 - 지도부교체 3 년째 올해 1~5월재정지출증가율전년동기대비 12.9% 증가하며재정지출증가율반등 중국지도부교체전후의재정지출증가율추이를보면보통교체후 3년째부터재정지출증가율이확대되기시작했는데올해가시진핑총서기선출후 3년째접어드는해라는점에서재정정책확대가예상됐음 : 장쩌민이 1989년총서기에선출된이후그다음해에재정지출증가율이저점을찍고 1991년에재정지출증가율이상승했고, 후진타오도 22년총서기선출후그다음해인 23년에재정지출증가율이저점을찍은후 24년부터상승하기시작 : 보통총서기에 1~11월선출된후다음해 3월국가주석이되는데한해동안은계획을세우고, 3년째부터정책을본격적으로추진하기때문인것으로판단 지도부교체시기와재정지출증가율 (%, YoY) 3 '93 장쩌민국가주석선출 25 '2 후진타오총서기선출 '12 시진핑총서기선출 2 '89 장쩌민총서기선출 '3 후진타오국가주석선출 '13 시진핑국가주석선출 주 : 214 년재정지출은 1~5 월데이터기준 4 [ 투자전략 ] 박옥희

5 전인대이후정책계속출시 1 중국은 3 월전인대이후지속적으로정책을내놓고있는상황 : 신도시화, 주식등자본시장, 부동산시장, 고정자산투자, 수출입등관련정책과부분적지급준비율인하정책을내놓음 하반기에도강력한경기부양책은아니겠지만지속적으로정책출시예상 3 월전인대이후발표된주요정책내용 1 발표일자 정책내용 3 월 16 일 214~22 년신도시화계획을발표 : 상주인구도시화율 6%, 호적인구기준도시화율 45% 까지확대해상주인구와호적인구의차이를 2%P 로축소. 약 1 억명의농민도시인구로편입. 5~1 만, 1 만 ~3 만인구의중소도시는인구제한을완화하고, 3 만 ~5 만대도시의인구는합리적으로조정하고, 5 만명이상의특대형도시인구는통제. 그밖에사회보장확대, 교통 ( 철도, 도로, 항공 ) 네트워크구축, 생태환경개선등내용포함 3 월 19 일 QFII( 적격외국인기관투자 ) 와 RQFII( 위안화적격외국인기관투자자 ) 의개별상장기업에대한지분한도를 2 3% 로상향조정 : 투자범위주식 채권 펀드및워런트외에도우선주 정책성 금융채 국채 발행일결제거래 자산유동화증권 (ABS) 등상품에도투자허용. QFII 와 RQFII 가여러개의증권계좌를개설할수있도록허용한다고상해거래소가발표 3 월 2 일 부동산개발업체인톈바오지지엔과중인의증자를허용 : 부동산시장과열억제하기위해지난 21 년 4 월이후증자를금지해옴 3 월 21 일상해거래소에상장된시가총액상위 5 개기업을대상으로우선주발행허용한다고증감회가시범시행안을발표 4 월 2 일 중서부중심으로철도건설프로젝트속도가속화, 저소득가구의주거개선및빈민가정리계획확대, 중소기업세금감면혜택연장등이포함된미니경기부양책국무원에서결정 자료 : 언론, IBK 투자증권 5 [ 투자전략 ] 박옥희

6 전인대이후정책계속출시 2 3 월전인대이후발표된주요정책내용 2 발표일자 정책내용 4 월 1 일홍콩과상해거래소의상장주식을한도내에서상호투자허용계획. 6 개월준비기간을거쳐시행할것이라고발표 4 월 22 일 인민은행, 4 월 25 일부터현급단위의농촌상업은행과농촌합작은행의지준율을각각 2%P,.5%P 인하 (4 월 16 일국무원결정이후 22 일발표 ) 4 월 23 일국무원은에너지와교통기반시설등 8 개분야에민간투자를허용하기로했다고밝힘. 청정에너지, 철도, 항구등 5 월 9 일 자본시장발전및제도개선을위한 ' 신국 9 조 ' 를국무원이발표 : 22 년까지합리적구조, 완전한기능, 투명한규범, 안정적고효율, 포용성갖춘다층적자본시장을구축 5 월 12 일 인민은행은 ' 주택금융서비스간담회 ' 에서 15 개대형상업은행고위간부들에게첫주택구매자에게대출제공시위험관리가능한선에서낮은모기지금리, 모기지신청절차가속화, 우선하여고려할것등을요구 5 월 15 일국무원은수출세환급및수출 수입업체에대한다각적대출지원확대, 은행권의환율위험헤지상품개발등이포함된수출입증진대책발표 5 월 3 일 / 6 월 9 일 국무원이 5 월 3 일일부은행의지급준비율을인하할것을밝힌이후 6 월 9 일인민은행은일부은행에대한지준율을 6 월 16 일부터 5bp 인하한다고발표 : 지준율인하적용은행기준에해당하지않는 흥업은행, 민생은행, 초상은행, 닝보은행 등도포함됨 자료 : 언론, IBK 투자증권 6 [ 투자전략 ] 박옥희

7 하반기대외환경, 상반기보다개선전망 중국 6월제조업 PMI 상승하며확장국면기록해제조업황개선기대를반영 중국수출은대외여건개선, 위안화약세, 역기저효과에서탈피 ( 작년 5월부터수출과대계상단속한가운데 4월수출데이터까지는역기저효과나타났지만 5월지표부터개선 ) 등으로개선 : 경기회복되고있는선진국중심으로견고한수준유지. 중국의미국향수출증가율 3월 1.2% 4월 12.% 5월 6.3% 6월 7.5% 기록, EU향 3월 8.8% 4월 15.1% 5월 13.4% 6월 12.5% 기록 (213년기준미국비중 16.7%, 유럽 18.4%) 하반기미국경기가견고하게유지되고, 유럽경기가개선되는데힘입어대외환경및제조업황이상반기보다긍정적일것으로전망 중국제조업 PMI 중국주요지역 / 국가로의수출증가율 (%) 54 HSBC 제조업 PMI 통계청제조업 PMI (%, YoY) 1 전체아시아유럽미국홍콩 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 7 [ 투자전략 ] 박옥희

8 경기둔화속정책출시 2 유동성, 과도하지도부족하지도않게조절 중국부동산시장하반기에도둔화지속 15 하반기중국증시, 상반기보다고점높일전망 21 국경절특수기대 29 8

9 부분적지급준비율인하.. 타게팅정책지속전망 인민은행, 4 월 25 일부터현급단위의농촌상업은행과농촌합작은행의지준율을각각 2%P,.5%P 인하 (16 일국무원결정이후 22 일발표 ) : 이에따라현급단위농촌상업은행이지급준비율은 16%, 농촌합작은행의지준율은 14% 가됨 인민은행, 5 월 3 일국무원이일부은행의지준율인하할것을밝힌이후 6 월 9 일인민은행은일부은행에대한지준율을 16 일부터 5bp 인하한다고밝힘 지준율인하적용은행기준에해당하지않는 흥업은행, 민생은행, 초상은행, 닝보은행 등도포함된것으로 6 월 16 일중국언론이보도 물가안정감안시필요하다면언제든지전체지급준비율인하가능. 하지만시중에전반적으로유동성이풀리면서그림자금융등원치않는곳으로자금유입되는것을막기위해전체지준율인하보다는상황에따라지준율인하은행을확대할것으로전망 : 기준지준율은현재 19.5% 중국대형및중소형은행지급준비율 6 월 16 일부터시행된지준율인하정책내용 (%) 지준율 대형은행지준율 중소형은행지준율 ) 2) 3) 지난해농업부문 ( 또는소형기업 ) 으로의신규대출이올해신규대출의 5% 상회또는농업부문 ( 또는소형기업 ) 으로대출액이전체대출의 3% 를넘는은행대상 도시상업은행의 2/3, 비현급농촌상업은행의 8%, 비현급농촌협동조합은행의 9%( 지난 4 월지준율인하적용을받은현급농촌은행제외 ) 가지준율인하적용을받을것으로인민은행은예상 금융기업, 금융리스기업, 자동차금융등업체에도 5bp 지준율인하적용 자료 : 인민은행, IBK 투자증권 9 [ 투자전략 ] 박옥희

10 상반기디폴트사례많았지만처음에만시장민감하게반응 1 월말중성신탁이발행하고, 중국최대은행인공상은행이판매한 3 억위안규모의자산관리상품 (WMP) 이투자한석탄업체가파산하면서디폴트위기를겪었고, 3 월초태양광모듈업체인상해차오리솔라가중국내회사채로는첫디폴트기록하면서단기금리급등하는등불안 요인됐으나이후디폴트리스크는금융시장에크게타격주지않아 중국상반기디폴트및잠재적디폴트사례 날짜 상품 관련회사 산업 금액 ( 백만위안 ) 현재상황 1월 31일 Credit Equals Gold #1 trust Shonghua River #77 Shanxi Zhenfu, China Credit Trust, ICBC 석탄 3, 구조조정중 2 월 13 일 Shanxi Opulent Blessing Project trust Shanxi Liansheng, Jilin Trust, CCB 석탄 289 디폴트, 구조조정중 3 월 4 일 11 Chaori 회사채 Chaori 태양광 86 디폴트, Chaori 파산신청 3 월 11 일 11 Tianwei 회사채 Baoding Tianwei Bao Bain Electric 태양광 1,6 거래중지 3 월 18 일 N/A Zhejiang Xingrun Home 부동산 자료 : 골드만삭스, 언론, IBK 투자증권 3,5(24 억위안은행대출포함 ) 3 월 19 일 N/A Shanxi Hai Xin Steel 철강대출규모 3 억위안이상구조조정중 3 월 25 일전환사채 Southgobi, CIC 석탄 ~1,5 잠재적디폴트발표 4 월 1 일사채 Sino-Capital Guaranty Trust Co. 소재 18 잠재적이자지급불능 4 월 8 일 21 Huatesi 사채 4 월 1 일 LGRV trust 4 월 15 일위탁대출 Zhejiang Huatesi Polymer Technical Co., Tianlong Group Xiamen International Trust, China Sports Industry Group, Chongqing Mairui City In vestment in building(group) Sainty Marine, Nanjing Fudi Property Dev eloping Co. 디폴트 폴리실리콘 6 발행자파산 부동산 163 잠재적디폴트 부동산 15 (1,7 만위안이자포함 ) 이자지급불능 4 월 4 일 11 Sinovel 1, 11 Sinovel 2 Sinovel 풍력 2,8 거래중지 5 월 5 일 N/A Sichuan Tengzhong 부동산미공개잠재적파산 5 월 11 일 11 Nanjing Iron&Steel Nanjing Iron&Steel 철강 4, 거래중지 1 [ 투자전략 ] 박옥희

11 반기말재차불거진단기자금경색우려 지난 6 월말반기말을맞아중국단기자금경색우려가재차부각됨 : 중국의 7 일물 RP 금리는 6 월들어 3% 선에서유지되다가상승하면서 6 월말 4.7% 기록 213 년 6 월중국자금경색우려와버냉키쇼크로증시가급락했었기때문에우려나타났으나올해는인민은행이부분적지급준비율인하, 공개시장조작등으로자금을공급했고, 단기금리의절대적수준도높지않아작년과같은쇼크는없었던것으로판단 213 년중국 7 일물 RP 금리와중국증시추이 올해중국 7 일물 RP 금리와중국증시추이 (%) 중국 7 일물 RP( 좌 ) 상해종합지수 ( 우 ) (P) (%) 중국 7 일물 RP( 좌 ) 상해종합지수 ( 우 ) (P) 12 2,5 7 2, ,4 2, ,14 2,12 2,1 6 2, ,8 2, ,1 2, 2 1 2,4 2,2 2, , ,98 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 11 [ 투자전략 ] 박옥희

12 대외환경개선에따른외환매입액증가예상 중국수출증가율회복중 : 중국의수출증가율은올해 2~4월전년동기대비감소했다가 3월증가전환하면서증가율을확대. 213년 5월부터수출과대계상을단속한가운데 4월수출데이터까지는역기저효과가있었지만 5월지표부터개선된것으로판단 하반기미국경제가견고하게유지되고, 유럽경기가회복되는가운데수출호조보이면서상반기와비교해무역수지개선될전망 이에따라하반기외환매입액규모증가하며유동성여건에긍정적으로작용할것으로예상 중국수출및수입증가율, 무역수지 ( 십억달러, %) 무역수지수출증가율수입증가율 4 외환매입액추이 ( 조위안 ) 외환매입액월별증감 ( 좌 ) ( 조위안 ).8 외환매입액 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 12 [ 투자전략 ] 박옥희

13 미국 QE3 종료악영향, 유럽통화완화정책으로일부상쇄 중국에대한외국인직접투자 (FDI) 의국가 ( 지역 ) 별비중을보면홍콩에서유입되는자금규모가가장많아. 여타국가의자금이홍콩으로유입된이후중국으로재유입되고있는것으로판단 외국인직접투자증가율추이와미국의 QE 기간을비교해보면일정부문영향이있었음을확인가능. 미국이테이퍼링을시행하고있는가운데중국의외국인직접투자가영향을받고있는것으로판단 그러나유럽중앙은행 (ECB) 이마이너스 (-) 금리정책을시행한가운데 ECB 가푸는유동성이유럽밖으로도유출되면서중국으로도일부유입될것으로예상 중국누적외국인직접투자와미국 QE 기간 중국외국인직접투자의국가별비중 (%, YoY) 4 FDI (%) 7 중국의 FDI 국가별비중 QE1 QE2 QE 홍콩싱가포르일본한국미국대만독일프랑스 13 [ 투자전략 ] 박옥희

14 일시적유동성부족은공개시장조작으로대응 인민은행은공개시장조작통해올해 4 월부터시중에자금을공급중. 특히반기말자금경색우려가불거졌던 6 월에는공개시장조작을통한자금순공급규모확대 : 월별공개시장조작규모는 4 월 1 억위안을공급하면서소폭순공급전환한이후 5 월에는 1,64 억위안, 6 월에는 2,4 억위안순공급 신규위안화대출규모도예년과비교해확대 중국인민은행월간공개시장조작규모 신규위안화대출및단기금리추이 ( 조위안 ) 자금공급자금회수순공급 ( 십억위안 ) 위안화신규대출 ( 좌 ) 7 일물 RP 금리 ( 우 ) (%) 1. 1, ,2 5. 1, 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 [ 투자전략 ] 박옥희

15 경기둔화속정책출시 2 유동성, 과도하지도부족하지도않게조절 8 중국부동산시장하반기에도둔화지속 하반기중국증시, 상반기보다고점높일전망 21 국경절특수기대 29 15

16 중국부동산시장하락사이클진입 중국신규주택가격상승률하락하며경기둔화우려부각 : 1 개도시신규주택가격전월대비상승률지난 5 월하락전환하며 6 월에는 -.5% 기록. 전년동기대비상승률작년 12 월 11.51% 로고점찍은후올해 6 월에는 6.48% 까지낮아져 : 7 개도시신규주택가격전월대비상승률도지난 5 월하락전환하며 -.15% 기록. 전년동기대비상승률 5 월 5.35% 까지하락 도시신규주택가격상승률추이를보면 1~1.5 년정도의상승및하락사이클을보임 중국부동산가격상승률의하락은부동산시장의상황을감안했을때하반기에도지속예상. 다만기저효과가약화되며상승률의하락세가완만해질것으로전망 중국 1 개도시신규주택가격추이 ( 위안 / m2 ) 신규주택가격 ( 좌 ) 11,5 신규주택가격상승률 ( 우 ) 11, 1,5 1, 9,5 (%, YoY) 중국 7 개도시주택가격상승률평균 (%, MoM) 7개도시신규주택가격전월비평균 ( 좌 ) (%, YoY) 1.4 7개도시신규주택가격전년비평균 ( 우 ) , 8, , 자료 : Soufun, IBK 투자증권 [ 투자전략 ] 박옥희

17 부동산판매부진.. 전년대비감소 주거용을포함한건물판매는올해들어전년동기대비감소 : 전체건물판매증가율은 1~2 월 -3.7% 를기록한데이어 5 월 -8.5% 를기록하며낙폭확대 : 주거용건물판매증가율은더가파른하락세를기록중. 1~2 월전년동기대비 -5.% 기록한이후 5 월에는 -1.2% 까지마이너스 (-) 폭확대 건물판매 ( 금액기준 ) (%, YoY) 전체 주거용 사무실 상업용 건물판매 ( 면적기준 ) (%, YoY) 건물전체 주거용 사무실 상업용 [ 투자전략 ] 박옥희

18 중국주택시장, 공실확대되며고질적문제로대두 중국주택착공면적이빠르게늘어나는가운데판매면적과의차이가확대되며공실면적도증가 : 주택판매면적이착공및완공면적을따라가지못하면서공실면적은 213 년 3 억 2,43 만 m² 기록 주택용건물공실면적이가장크고, 그다음이상업용건물, 사무실등순서 중국주택관련면적 : 착공, 완공, 판매, 공실 ( 백만m²) 착공 완공 판매 공실 1,6 1,4 1,2 1, 건물공실면적 ( 백만m²) 전체 주거용 사무실 상업용 [ 투자전략 ] 박옥희

19 부동산관련대출및투자약화 모기지대출증가율등부동산관련대출증가율둔화 : 중국부동산관련전체대출의증가율은작년 4분기 19.1% 에서올해 1분기 18.8% 로소폭하락 : 그중주택모기지대출증가율도작년 3분기 21.76% 을기록한이후올해 1분기 2.37% 로하락 : 부동산개발업자들의대출증가율도작년 3분기 18.5% 까지높아졌으나이후 15% 전후에서유지 부동산투자증가율은완만하게하락중. 사무실에대한투자증가율이높은수준을유지하다가올해가장가파르게하락 부동산관련대출추이 부동산종류별투자증가율 (%, YoY) 중국부동산관련전체대출 25 부동산개발업자주택모기지 (%, YoY) 부동산투자 부동산투자 : 주거용 45 부동산투자 : 사무실 부동산투자 : 상업용 Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q [ 투자전략 ] 박옥희

20 중국정부의부동산시장관련딜레마 신탁펀드에서부동산으로투자되는규모많은만큼자산관리상품 (WMP) 에대한규제는부동산시장에타격 : 신탁펀드에서부동산에투자되는규모를보면전체부동산시장에투자되는규모 ( 신규증가기준 ) 와비교해 2% 전후에서유지 지방정부의주요자금조달원중에하나인토지양도재정수입이올해부동산가격의상승세가주춤한가운데줄어들수있다는점은부담 : 중국지방정부재정수입에서토지양도금이차지하는비중은 212 년 47% 까지줄어들었다가 213 년재차 6% 로확대 부동산가격의폭락시신탁상품디폴트위험점증하고토지양도세가지방정부의주요수입원이기때문에부동산시장의과도한침체는문제 중국정부는지역별로다른상황인만큼차별적정책지속전망 : 인민은행지난 5 월 12 일 ' 주택금융서비스간담회 ' 에서 15 개대형상업은행고위간부들에게첫주택구매자에게대출제공시위험관리가능한선에서낮은모기지금리, 모기지신청절차가속화, 우선하여고려할것등을요구 신탁펀드에서부동산으로투자되는자금대비중국부동산투자규모 ( 십억위안 ) 신탁펀드의부동산투자규모 ( 신규증가 ) 신탁펀드의부동산투자규모 / 부동산투자규모 ( 우 ) (%) 중국재정수입에서토지양도금비중 ( 십억위안 ) 토지양도재정수입 ( 좌 ) (%) 4,5 지방정부재정수입에서토지양도금비중 ( 우 ) 8 4, 7 3,5 6 3, 5 2,5 4 2, 3 1,5 1, Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q [ 투자전략 ] 박옥희

21 경기둔화속정책출시 2 유동성, 과도하지도부족하지도않게조절 8 중국부동산시장하반기에도둔화지속 15 하반기중국증시, 상반기보다고점높일전망 국경절특수기대 29 21

22 하반기경제개선되며증시상반기보다는고점높일전망 하반기중국경제가정책추진, 대외부문개선등으로상반기보다양호할것으로전망 : 특정은행들에대한지급준비율인하, 우선주발행허용, 지방채발행허용등이자금조달을용이하게하며경제성장에긍정적으로작용예상 중국경제성장률이상반기보다하반기에높아질것으로예상돼중국증시가하반기에고점을높일것으로전망 : 중국증시와중국의경제성장률은 28 년이후비슷한흐름을보이고있음. 중국증시의분기등락률과분기경제성장률의전기대비변화를보면경제성장률 변화에증시가민감하게반응 중국증시와분기경제성장률추이 (P) 상해종합지수 ( 좌 ) 중국경제성장률 ( 우 ) (%) 7, 14 중국증시등락률과경제성장률변화 (%, YoY) 증시의분기등락률 ( 좌 ) (%P) 5 분기경제성장률의전기대비변화 ( 우 ) 2. 6, , , , , , 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 주 : 분기경제성장률변화 = ( 현분기의 YoY GDP) - ( 전분기의 YoY GDP) 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 22 [ 투자전략 ] 박옥희

23 RQFII 과거보다빠른속도로증가중이지만여전히내부유동성에의존 RQFII 승인증가분이과거보다빠르게늘어나고있지만여전히 A주시가총액대비규모가미미해내부유동성에의존지속전망 : 올해들어월평균승인증가분을감안하면올해말 QFII( 적격외국인기관투자자 ) 승인규모는 634억달러, RQFII( 위안화적격외국인기관투자자 ) 는 3,431억위안수준으로추정 : 이는중국 A주시가총액대비 213년말 QFII 승인규모는 1.27% 이고, RQFII 승인규모는.66% 인데올해말에는각각 1.62% 와 1.45% 로늘어나는것 : 작년말기준 QFII 승인규모는 497억달러였고, RQFII는 1,575억위안 ( 약 259억달러 ) 이었음 중국 QFII 및 RQFII 승인규모 작년말과올해말예상 QFII 및 RQFII 승인규모와시가총액대비비중 ( 백만달러 ) QFII 승인규모 RQFII 승인규모 ( 십억달러, 십억위안 ) 승인규모 ( 좌 ) (%) 1, 4 A 주시가총액대비비중 ( 우 ) 1.8 9, , , 6, 5, , , 1.4 2, 5.2 1, QFII 작년말 QFII 올해말예상 RQFII 작년말 RQFII 올해말예상. 23 [ 투자전략 ] 박옥희

24 IPO 시행에따른중장기적영향은미미하겠지만단기영향예상 중국 212 년 1 월이후중단했던기업공개 (IPO) 올해 1 월재개. 3 월재차중단했다가 5 월부터승인심사시작한가운데 6 월상장재개 올해하반기 1 여개기업 IPO 추진하겠다고지난 5 월 19 일샤오강증권관리감독위원회주석이밝혀 상해 A 주의연간 IPO 규모가시가총액에서차지하는비중을살펴보면주가추이와크게상관없는것으로판단. 오히려주가가강했을때 IPO 규모가컸는데주식시장이활황을보였을때 IPO 가공격적으로단행됐기때문으로보임 : IPO 규모가시가총액대비비중이작았던것도증시방향에영향을주지않았던이유. 월별로상해 A 주 IPO 가시총에서차지하는비중.1% 도채안돼 IPO 시행에따른투자심리부담과공모주청약에자금이몰리면서유동성이일시적으로줄어들수있다는점은증시에단기부정적재료로작용전망. 그러나중장기적으로증시방향에영향을미치는요인은아닌것으로판단 중국 A 주월별 IPO 규모 중국 IPO 가시가총액에서차지하는비중과지수추이 ( 연도별 ) ( 백만위안 ) IPO 규모 ( 좌 ) 상해종합지수 ( 우 ) (P) 25, 3, (%) 상해 A 주 IPO 가시총에서차지하는비중 ( 좌 ) 3.5 상해종합지수 ( 우 ) (P) 6, 2, 2,8 3. 5, 15, 2,6 2, , 3, 1, 5, 2,2 2, , 1, , [ 투자전략 ] 박옥희

25 주식시장개방정책추진중 홍콩과상해거래소의상장주식을한도내에서상호투자를허용할계획임. 지난 4 월 1 일 6 개월의준비기간을거쳐시행할것이라고밝혔기때문에하반기중시행예상 자본시장발전및제도개선을위한 신국 9 조 를지난 5 월 9 일국무원이발표했는데외국인들에대한자본시장개방확대내용포함 : 다만구체적인시행안이발표된것이아닌가운데진행속도는더딜것으로전망 신국 9 조주요내용 목표 주요내용 다층적주식시장구축 - 발행등록시스템개혁 - 다층적주식시장구축 - 상장사들의질개선 - M&A 장려 - 상장폐지제도개선 채권시장개혁선물시장발전사모펀드시장육성자본시장개방 - 회사채발행제도개선 - 지방채발행시스템구축 - 중소기업회사채확대 - 자산유동화촉진 - 감독관리강화 - 자원재상품선물등으로상품다양화 - 사모펀드발행제도구축 - QFII, RQFII, QDII 제도의투자자범위및투자쿼터확대 - 점진적으로국내외해외개인투자자에게해외와중국에대한포트폴리오투자개방 - 상장기업들에대한외국인주식보유제한점진적으로완화 자료 : 중국국무원, 언론, IBK 투자증권 25 [ 투자전략 ] 박옥희

26 중국기업실적둔화되고재고는증가 중국주요공업기업세전이익증가율은작년두자릿수에서연말한자릿수로떨어진후올해들어서도계속부진 : 올해 5월주요공업기업세전이익전년동기대비 8.9% 증가 올해들어재고증가율이높아지면서재고가쌓이는중 : 월간재고증가율은 213년 7~8% 대에서유지됐으나 214년 1월들어 1% 로상승한뒤 5월에는 11.9% 기록 선진국으로의수출경기회복으로하반기공업기업들의실적과재고상황은개선될것으로예상 중국공업기업세전이익증가율추이 (%, YoY) 중국공업기업재고 ( 십억위안 ) 재고규모 ( 좌 ) 재고증가율 ( 우 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 (%, YoY) [ 투자전략 ] 박옥희

27 개선되고있는중국기업실적전망 상해종합지수에서은행주가차지하는비중이가장큰만큼은행들실적중요. 주요은행들의 EPS 전망치가상승하고있다는점은긍정적 : 상해종합지수에서은행주가차지하는비중은 24.2% 로업종들중가장높음 중국증시의 12개월예상기준이익수정비율은플러스 (+) 전환하며실적개선가능성을반영 : 중국의 12개월예상이익수정비율은올해 2월부터계속마이너스 (-) 를기록하다가 6월들어플러스 (+) 전환 중국주요은행들 12 개월예상 EPS 변화 (14.1.7=1) 중국주요은행 12개월예상 EPS 자료 : Thomson Reuters, IBK 투자증권 중국증시 12 개월예상기준이익수정비율 (1 개월전대비 ) (%) Nov 12-Dec 16-Jan 2-Feb 27-Mar 1-May 5-Jun 자료 : Thomson Reuters, IBK 투자증권 27 [ 투자전략 ] 박옥희

28 중국증시하반기지수목표치 1,95~2,25P 로제시 중국증시 12개월예상 PER 212년이후평균의 -2 표준편차 수준을바닥으로유지. 이는상해종합지수기준 1,98P 수준 올해상반기지지된 2,P선이주요지지선으로예상되는가운데하반기이머징국가리스크가재부각될경우 12개월예상 PBR 기준으로는 1배까지하락시상해종합지수는 1,96P선이고, 작년저점은 1,95P 수준임을감안할때하단은 1,95~1,96P에서형성될전망 상해종합지수의 214년하반기상단은작년하반기기록한고점인 2,25P선으로전망 : 주식시장개방정책을추진하고있지만아직정책준비과정에있는가운데여전히내부유동성에의존한다는점에서유동성여건은녹록지않음. 그러나하반기중국경제상황이상반기보다는양호할것으로전망되고, 기업실적개선이예상된다는점에서상반기보다는긍정적일것으로전망 상해 A 12 개월예상 PER 추이 상해종합지수이동평균선 ( 배 ) 개월예상 PER (P) 상해종합 5D 2D 6D 12D 2, α 2, α 2,3 9. 2,2 8.5 평균 α 2,1 2, -2α 자료 : Thomson Reuters, IBK 투자증권 1, 자료 : Thomson Reuters, IBK 투자증권 28 [ 투자전략 ] 박옥희

29 경기둔화속정책출시 2 유동성, 과도하지도부족하지도않게조절 8 중국부동산시장하반기에도둔화지속 15 하반기중국증시, 상반기보다고점높일전망 21 국경절특수기대 29

30 연휴중가장여행자수가많은 1 월국경절 하반기에중국주요연휴중여행자가가장많은국경절예정 : 올해중국중추절연휴는 9월 6~8일 ( 토 ~ 월 ), 국경절연휴는 1월 1~7일 ( 수 ~ 화 ) 예정 : 중국의국경절여행자수는높은증가율을기록하다가 213년의경우전년동기대비.7% 증가하면서보합권기록 : 국경절연휴기간동안의여행자수는춘절여행자수와비교해 2배수준 중국국경절여행자수 ( 백만명 ) 국경절여행자수 ( 좌 ) (%, YoY) 45 국경절여행자수증가율 ( 우 ) 45 중국주요연휴의여행자수 ( 백만명 ) 국경절춘절 [ 투자전략 ] 박옥희

31 우리나라중국인관광객수급증.. 하반기가피크시즌 작년부터우리나라에일본인입국자수의비중이줄어든가운데중국인입국자수비중크게확대 : 213 년기준우리나라전체입국자수에서일본인이차지하는비중은 22.6% 로감소한데반해중국인입국자수비중은 35.5% 로증가 우리나라의월별평균중국인입국자수를보면상반기보다는하반기에많음. 특히 7~1 월기간이가장많은것으로집계 우리나라입국자수중중국인과일본인이차지하는비중변화 우리나라의중국인월별평균입국자수 (%) 중국인비중 일본인비중 ( 명 / 월 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 우리나라의월별중국인방문자수평균 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 한국관광공사, IBK 투자증권주 : 2 년이후평균자료 : 한국관광공사, IBK 투자증권 31 [ 투자전략 ] 박옥희

32 한국와서쇼핑에돈많이쓰는중국인 화장품최고 중국인들이한국에와서쓰는경비는전체외국인평균과비교해높은수준 : 213년기준중국인이 1인당한국여행중쓰는돈은 2,272달러로전체평균인 1,648달러보다높아 중국인들이한국에서구매한품목중가장많이차지하는것은향수 / 화장품이었음 : 중국인들이한국에서쇼핑한주요품목은 1위가향수 / 화장품, 2위가의류, 3위가식료품등순서 : 의류쇼핑은점차줄어드는반면향수 / 화장품은증가 외국인들의한국여행중 1 인당총지출경비 중국인들이한국에서쇼핑한주요품목 (3 가지선택 ) ( 달러 ) 중국인전체평균 2,5 8 7 (%) 향수 / 화장품 2, 6 1,5 1, 의류 식료품 2 인삼 / 한약재 5 1 피혁제품신발류 전자 / 전기제품 자료 : 한국관광공사, IBK 투자증권 자료 : 한국관광공사, IBK 투자증권 32 [ 투자전략 ] 박옥희

33 이비인후과성형외과안과일반외과피부과산부인과치과(%) 212 년 213 년 정형외과검진센터과통합늘어나고있는의료관광.. 이미용관련진료환자많아 외국인들의한국으로의료관광은 213 년기준 191 개국 211,218 명으로전년대비 32.5% 증가 : 29 년이후연평균 37% 의증가율을기록하고있는상황 외국인 1 인당평균진료비는 186 만원으로내국인 1 인당연간진료비 12 만원의 1.8 배규모 : 213 년외국인환자진료에따른수입은 3,934 억원으로전년대비 47% 증가 외국인환자의국적은 213 년기준중국이가장많았고 (YoY +72.5%), 그다음이미국 (+7.1%), 러시아 (+46.2%), 일본 ( -14.7%) 등순서 외국인환자의진료과는내과통합이많긴하지만이는내과, 소화기내과, 가정의학과등 11 개진료과를합쳐놓은것임. 그다음으로는이미용관련인피부과, 성형외과진료환자가많았음 한국에서의주요국적별외국인환자비중 외국인환자의진료과 (%) 212년 213년 중국 미국 러시아 일본 몽골 베트남 카자흐스탄 내자료 : 한국보건복지부, IBK 투자증권 자료 : 한국보건복지부, IBK 투자증권 33 [ 투자전략 ] 박옥희

34 성형외과진료받는중국인들압도적으로다수 한국에서성형외과진료를받는외국인은최근 2 년동안 5% 대의증가율을기록중 국적별로성형외과진료를받은외국인중중국인이압도적으로많은것으로집계 : 212 년기준성형외과진료를받은외국인중중국인이 61.9% 를차지했고, 그다음이일본인 (8.5%), 미국 (6.8%) 순서 한국에서성형외과진료를받은외국인환자추이 ( 명 ) 성형외과진료외국인환자 이 ( 좌 ) 3, 증가율 ( 우 ) (%, YoY) 14 성형외과진료를받은외국인의국적 (212 년기준 ) (%) 7 25, , 15, 1, 5, 자료 : 한국보건복지부, IBK 투자증권 자료 : 한국보건복지부, IBK 투자증권 중국일본미국러시아몽골 34 [ 투자전략 ] 박옥희

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2-1-3.hwp 증권거래소 / 금융감독원 유가증권 관리 / 감독 스폰서 설립 현금 REITs ㅇ 주주총회 ㅇ 이사회 ㅇ 감사 현금 주식 / 수익증권 투자자 (자본시장) 지분 출자 부동산 (부동산시장) 소유권 / 모기지 계약 주간사 : IPO, 증자 등 자산운용회사 관리/ 개발/ 처분 자산 관리 / 운용계약 신용평가회사 부동산정보회사 : 신용등급 : 정보제공 ㅇ 부동산 관리