LIG 넥스원실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 1,4 1,739 2,113 2,342 영업이익 영업이익률 EBITDA

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1 (7955.KS) Company Report 대한민국방위전력의핵심기업에투자하라 우리나라장기방위력개선의핵심분야 ( 감시정찰, 지휘통제, 정밀타격 ) 에서매출이 8% 이상발생. 216 년해외시장진입본격화. 양산매출비중증가로안정적이익증가세지 속. 업종내 Top-Pick 으로목표주가 15, 원, 투자의견 Buy 로커버리지개시 우리나라방위개선핵심은 LIG 넥스원이책임진다 215~219 년국방연구개발비중기업체가주도하는금액은총 6 조 5,551 억원규모. 이중 LIG 넥스원의주력사업에해당하는연구분야는약 46% ( 감시정찰 21%, 정 밀타격 17%, 지휘통제통신 8%). 동사는감시정찰, 정밀타격, 지휘통제통신분야의매출비중이 8% 에달하고있음 동사의주력사업부문인정밀타격, 감시정찰, 지휘통제통신은우리나라방위력개선 의핵심사항. 북한의도발에대비한새로운한 미연합작전계획인 ' 작전계획 515' 의핵심은선제타격과미사일방어시스템. 선제타격과미사일방어를위해서는감시 정찰과정밀타격, 지휘통제통신분야의전력화가담보되어야함 이를위해한국정부는미사일발사기지를선제타격할수있는킬체인 (Kill Chain) 과날아오는미사일을요격하는한국형미사일방어 (KAMD) 체계구축을 22 년초 까지구축하겠다는계획. 따라서, 국내감시정찰, 정밀타격, 지휘통제통신부문에서독과점적위치를보유하고있는동사의장기성장이나타날것으로예상 Buy ( 신규 ) 목표주가 15, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 15/11/17) 업종 절대수익률 상대수익률 Price Trend LIG 넥스원 KOSPI 15, 원 기계 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 2,31.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 22.백만주 52주최고가 ( 15/11/17) 15,원 최저가 ( 15/1/2) 72,8원 평균거래대금 (6일) 21.7십억원 배당수익률 (214).% 외국인지분율 12.4 주요주주 LIG 외 3 인 46.4% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 8 '15.1 '15.1 '15.1 '15.11 해외시장으로의발걸음이본격화될것 동사는국내시장에서의축적된기술과안정적인수요를발판으로해외시장에본격 적으로진입할것으로예상. 동사는 212 년남미함대함유도무기 ( 혜성 ) 를최초수주한데이어동남아시아에신궁, 잠수함용전자장비, 레이터등을수출한바있음. 현재지대공유도무기체계, 휴대용대전차미사일, 통신단말기, 함정용전투체계수출 사업을진행하고있음 목표주가 15, 원, 투자의견 Buy 로커버리지개시. 목표주가는 216 년 EPS 에 Target Multiple 25 배적용. Target Multiple 은경쟁사평균 PER 2 배에 25% 밸류에이션프리미엄을반영. 국내시장의성장성과독점적시장위치그리고수출확대가능성을감안하였음. 또한, 최근정부국방비지출이감소하고있는선진국의선진 업체들이동아시아방산업체대비밸류에이션디스카운트를받고있음 Analyst 유재훈 2) , john.yu@nhwm.com Analyst 정연승 2) , ys.jung@nhwm.com 결산기 -12 월 매출액증감률영업이익순이익지배지분순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율순차입금 (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 1, , , , E 1, , F 2, , F 2, , 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준. 자료 : NH 투자증권리서치센터전망

2 LIG 넥스원실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 1,4 1,739 2,113 2,342 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS 2,528 4,854 5,94 6,78 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 유도무기수요증가 유도무기는첨단과학기술개발을선도하는무기체계로자체추진력으로원하는지점으로유도비행을한뒤센서로부터획득한정보를통해표적을정밀타격하는장비이다. 장기적인경기침체로인해전세계적으로국방비삭감에대한압박이가중되고있으며, 신규고가장비구매를고려중이던많은국가들이운용장비의성능개량이나대체장비구매에관심을가지고있다. 정밀유도무기 (PGM, Precision Guided Missile) 는각플랫폼에탑재하여대지, 대함, 대공, 대잠등다양한공격이가능한장점때문에기존전력을유지함은물론전투력을효과적으로증가시킬수있는경제적인무기체계로시장의관심이증가하고있다. 향후네트워크기반전천후정밀감시와정확한표적획득, 사격지휘통제등정밀타격을위한복합타격체계의융합된형태로시장이형성될전망이다. 유도무기시장 22 년까지지속적인 성장기대 향후 1년간약 16만발의유도무기가생산될전망이며, 시장가치는약 682억달러규모로예상된다. 시장규모는 22년까지지속적인성장을지속할것으로예상된다. 정밀유도무기시장은공대공유도무기는 19%, 지상타격유도무기는 45%, 대전차유도무기는 15%, 대함유도무기는 21% 를차지할것으로예상된다. 세계주요정밀유도무기생산업체는 MITT, Raytheon, CPMIEC, MBDA 순으로향후 1년간각각 93억달러, 69억달러, 55억달러, 52억달러수준의매출을달성할전망이다. 정밀유도무기글로벌시장생산및시장규모전망 지역별정밀유도무기운용비율전망 ( 백만달러 ) 생산금액 ( 좌 ) ( 대 ) 7,5 생산수량 ( 우 ) 35, 7, 3, 아메리카 14% 6,5 6, 25, 2, 아시아 & 오세아니아 45% 5,5 15, 유럽 37% 5, '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 1, 중동 4% 자료 : 국방기술품질원, NH 투자증권리서치센터 자료 : 국방기술품질원, NH 투자증권리서치센터 25

3 미사일종류구분 미사일목표 지상공중함선잠수함 발사지역 천무 신궁 현무1 천마 지상 현무2 A-C 천궁 현무3A-C 천궁2 현궁 L-SAM 공중 KGGB 청상어 청상어 함선 해성해궁해성홍상어해성2 청상어청상어 잠수함해성 3 백상어백상어 LIG 넥스원지대공유도무기현황 LIG 넥스원정밀유도무기현황 26

4 LIG 넥스원항공전자제품현황 LIG 넥스원감시정찰분야제품현황 LIG 넥스원지휘통제분야제품현황 27

5 감시정찰분야수출 성과 감시정찰및지휘통제통신분야의경우, 최근네트워크중심전 (NCW) 수행과신속한타격역 량확보, 감시정찰역량강화로인해수요가증가하고있다. 29 년이라크군통신시스템 수출이후, 212 년 UAE, 213 년영국지상통제장비등최근일부성과를올리고있다. 글로벌시장경쟁품목 대비아직경쟁력부족 산업연구원에서실시한방위산업경쟁력실태조사를통해감시정찰및지휘통제분야의선진국대비제품경쟁력은 79~89% 로수준이며, 기업및정부경쟁력은 65~75% 수준인것으로파악되었다. 산업연구원에서는이러한결과를아직까지선진국기술수준과는차이가크고방산원가제도에따른가격경쟁력향상노력이미흡했기때문으로분석하고있다. 하지만최근무인기, 킬체인구축에따른안정적인내수수요, 통신시스템등에서의수출, 수주성공은긍정적으로볼수있으며, 향후에도 G to G 계약및민간 IT 기술의국방분야적용을위한 Spin-on 전략과규제완화등을통해경쟁력을지속적으로강화할것으로예상된다. 감시정찰및지휘통제통신분야방산수출현황 ( 단위 : %) 수출 수출수주 합계 감시정찰 지휘통제통신 합계 ,954.4 통신전자 합계 1, , , , ,88.5 자료 : 산업연구원, 방위사업청, NH 투자증권리서치센터 감시정찰및지휘통제분야 SWOT 분석 강점 - 국지전, 내전등에따라실시간전장상황인식및지휘통제확보의중요성증대 - 기술적, 환경적여건이미성숙한아시아등개도국의수요 - 선진국대비낮은가격경쟁력수준 - 체계종합업체및전문방산업체와협력업체간의기술경쟁력, 품질경쟁력수준격차 - 해외수출경험부족으로마케팅역량부족 - 전력화미비로인해국내제품에대한낮은신뢰도 약점 기회 - 필수무기체계로안정적수요지속 - 높은민군겸용성으로제품개발의시너지효과창출가능 - 업체간인수합병, 공동개발통해시장구도재편 - 업체간경쟁가속화 - 다양한유사장비존재 - 국제사회수출규제 - 무인기시장의미사일기술통제 위기 자료 : 산업연구원, NH 투자증권리서치센터 감시정찰분야경쟁력분석 지휘통제통신경쟁력분석 전체 전체 지휘통제분야 자료 : 산업연구원, NH 투자증권리서치센터 자료 : 산업연구원, NH 투자증권리서치센터 28

6 LIG 넥스원연도별매출액, 영업이익추이 LIG 넥스원부문별매출액추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 3, 영업이익률 ( 우 ) 1 3, 기타항공전자 (AEW) 정밀타격 (PGM) 지휘통제, 통신 (C4I) 감시정찰 (ISR) 2,5 2, 1,5 1, ,5 2, 1,5 1, '13 '14 '15E '16F '17F '18F '13 '14 '15E '16F '17F '18F, NH 투자증권리서치센터, NH 투자증권리서치센터 LIG 넥스원연도별수주잔고추이 연도별연구개발매출추이 수주잔고 연구개발매출 6, 4 5, 4, , 2 2, 1, '12 '13 '14 1H15 3Q15 '1 '11 '12 '13 '14 1H15, NH 투자증권리서치센터, NH 투자증권리서치센터 29

7 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 1,4 1,739 2,113 2,342 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 1,244 1,57 1,827 2,19 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 -1 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 -1 Enterprise Value 13 2,335 2,39 2,287 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 3,61 6,592 8,76 9,116 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 5,727 8,9 1,236 11,293 Net 마진 (%) EPS (W) 2,528 4,854 5,94 6,78 지배주주지분순이익 BPS (W) 17,96 2,179 25,453 31,531 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 6,977 9,62 1,25 11,37 기타포괄이익 -14 SPS (W) 7,8 84,693 96,52 16,47 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 1 12M RIM Target Price (W) + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 1 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 931 1,78 1,26 1,445 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) N/A 자산총계 1,626 1,798 2,4 2,215 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 유동부채 1,224 1,39 1,399 1,476 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 1,268 1,354 1,444 1,522 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 15, 15, 15, 자본총계 시가총액 2,31 2,31 2,31 3