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1 [ 지주회사 ] 지주회사터닝포인트시점 지주회사지배구조개선등으로수혜받을듯 218/9/14 국민연금스튜어드십코드도입 지난 7월말국민연금기금운용위원회는올해제6차회의를열고국민연금스튜어드십코드도입을의결하였다. 따라서배당뿐만아니라기업의부당지원행위, 경영진일가사익편취행위, 횡령, 배임, 과도한임원보수한도등도국민연금의미래수익에영향을주는중대사안으로판단되면, 다양한주주권을행사할것으로예상된다. 스튜어드십코드도입이기업지배구조개선으로이어지면서지주회사수혜받을듯 스튜어드십코드는투자자이익보호뿐만아니라기업지배구조개선이나재벌개혁과제와도밀접한연관이있기때문에문재인정부는기업지배구조개선을위해스튜어드십코드를실효성있게시행하는등 Analyst 이상헌 ( ) value3@hi-ib.com 자본시장발전의걸림돌을근본적으로제거해나갈것으로예상된다. 특히지주회사의경우지배구조가 개선되면한정된자원을효율적으로재배분하게되면서지주회사기업가치를극대화할수있을것이다. 투자유망종목 - SK(3473): 지배구조및바이오부문가치상승 - LS(626): 동가격상승가능성에주목할시기 - 한진칼 (1864): 지배구조개선가능성 UP - 코오롱 (22): 성장성등으로밸류에이션매력증가 - LG(355): 밸류에이션매력적 - 한화 (88): 한화건설실적개선으로밸류에이션정상화될듯 - CJ(14): 성장모멘텀에주목할시기 HI Research 1

2 우리나라스튜어드십코드 우리나라의경우민간기구인스튜어드십코드제정위원회가한국판스튜어드십코드최종안을제정하여 216년 12월 19일부터시행에들어갔으며, 기획재정부는 217년경제정책방향 ( ) 에서기업지배구조개선을위하여연기금 / 보험회사등기관투자자의스튜어드십코드시행을주요정책과제로제시하였다. 이러한스튜어드십코드도입배경은기관투자가들이투자처인기업에대한의결권행사를지나치게소극적으로행사함에따라고객이익극대화와기업의건전한성장을견인하지못하고있다는지적에서비롯되었다. 우리나라스튜어드십코드는법적강제력이없는연성규범의형태로, 상장회사 의주식을보유한기관투자자와이에대한수탁자책임의이행을지원하는의결 권자문기관및투자자문사등을적용대상으로하고있다. 원칙을준수함에있어서각투자형편에따라예외설명원칙을두어세부원칙 이나안내지침을이행하지못할경우, 이를고객등에게설명하는것으로그 의무를면제한다. 우리나라스튜어드십코드는 -( 원칙1) 관리수탁자로서책임을이행하기위한정책마련. ( 원칙2) 이해상충문제에대한해결및방지정책제정공개. ( 원칙3) 투자대상기업에대한주기적점검. ( 원칙4) 활동전개시기와절차방법등수탁자책임활동수행에관한내부지침마련. ( 원칙5) 의결권정책제정 / 공개, 의결권행사내용과그사유공개. ( 원칙6) 의결권행사, 수탁자책임이행활동의주기적보고. ( 원칙7) 수탁자책임의효과적이행을위한역량과전문성확보 - 7가지원칙으로구성되어있다. 이와같이스튜어드십코드기본원칙이나오긴했지만기관투자자들이실제스튜어드십코드이행과정에서당면할수있는법규위반위험이나각종정책적걸림돌에대한안내지침서가필요로했는데, 지난해 6월 8일금융위원회는기관투자자들이가장우려하는부분들을모아해당법령에대한해석집을발간하였다. 이는 216년 12월한국거래소산하기업지배구조원이발표한스튜어드십코드 7대원칙에대한가이드라인성격의문서다. HI Research 2

3 < 표 1> 한국형스튜어드십코드 7 대원칙 구분 내용 원칙 1 기관투자자는고객등타인자산을관리 / 운영하는수탁자로서책임을충실히이행하기위한명확한정책을마련해공개해야한다. 원칙 2 책임을이행하는과정에서이해상충문제를해결하기위한정책을마련해공개해야한다. 원칙 3 투자자산의가치를보존하고높일수있도록투자대상회사를지속적으로점검 / 감시해야한다. 원칙 4 투자대상회사와공감대형성을지향하되, 수탁자책임이행을위한활동전개시기와절차, 방법에관한내부지침을마련해야한다. 원칙 5 충실한의결권행사를위한지침 / 절차 / 세부기준을포함한의결권정책을마련해공개해야하며, 의결권행사의구체적인내용과그사유를함께공개해야한다. 원칙 6 의결권행사와수탁자책임이행활동에관해고객과수익자에게주기적으로보고해야한다. 원칙 7 수탁자책임의효과적이행을위해역량과전문성을확보해야한다. 자료 : 한국기업지배구조원, 하이투자증권 < 표 2> 스튜어드십코드법령해설집주요내용 구분 내용 스튜어드십코드에따른주주활동과정에서미공개중요정보를취득또는생성하였을경우 미공개정보 일정기간매매등중단하거나해당정보를상장법인이나기관투자자가공개 ( 공정공시 ) 한뒤매매 / 거래하는등의방법을선택가능함 스튜어드십코드에참여중인기관투자자는주식등의대량보유등의보고 (5% 보고 ) 시 5% 보고 스튜어드십코드에참여중이라는이유만으로경영권에영향을주기위한것으로보고해야하는것은아니다라고해석함 기관투자자간협의및공동의경영진면담수행후각자판단에따라주총에서투표한결과동일한방향으로투표결과가나오는경우 주식공동보유요건아님 기관투자가가공동의이해관계를추구하기위한포럼등을설립하여포럼에참석한경우 여러기관투자자들이동일한자문기관을이용하고동일한방향으로의결권이행사된경우 자료 : 금융위원회, 하이투자증권 HI Research 3

4 국민연금스튜어드십코드도입 스튜어드십코드는투자자이익보호뿐만아니라기업지배구조개선이나재벌개혁과제와도밀접한연관이있기때문에문재인정부는기업지배구조개선을위해스튜어드십코드를실효성있게시행하는등자본시장발전의걸림돌을근본적으로제거해나갈것으로예상된다. 이러한환경하에서미래에셋자산운용, 한국투자신탁운용등주요운용사및투 자사가참여하고있거나, 참여계획서를제출한상태다. 무엇보다지난 7 월말국민연금기금운용위원회는올해제 6 차회의를열고국 민연금스튜어드십코드도입을의결하였다. 따라서배당뿐만아니라기업의부당지원행위, 경영진일가사익편취행위, 횡 령, 배임, 과도한임원보수한도등도국민연금의미래수익에영향을주는중 대사안으로판단되면, 다양한주주권을행사할것으로예상된다. 우선올해하반기에국민연금은배당관련주주활동개선, 의결권행사사전 공시, 주주대표소송근거마련, 손해배상소송요건명문화작업을완료함으로 써경영참여에해당하지않는분야인배당관련주주활동에집중할예정이다. 내년에는중점관리사안추가선정 확대, 기업과비공개대화확대, 이사회구성 운영, 이사, 감사선임등관련가이드라인마련, 위탁운용사를활용한주주활동확대등으로활동범위를넓힐예정이다. 즉, 현재는배당확대에만국한해주주활동을하지만, 내년부터는주주가치와기업가치를훼손하는사안으로까지주주권행사범위를넓하는것이다. 오는 22년에는미개선기업대상의결권행사연계, 미개선기업명단공개및공개서한발송등으로주주행사가더강해진다. 비공개대화에도개선되지않으면주총에서횡령, 배임, 부당지원행위, 경영진사익편취행위를주도한이사임원이나사외이사또는감사의선임을반대할수있다. HI Research 4

5 스튜어드십코드도입이기업지배구조개선으로이어 지면서지주회사수혜받을듯 지배구조란투자자의투자가치를보호하기위해서경영자의의사결정과정을감시하는것으로, 바람직한지배구조는회사의가치, 주주의가치가극대화되는것이다. 즉, 특정인의사적이익을위해악용되지않는경영시스템으로투명성과책임성이보장되어야한다. 따라서지배구조가개선되면디스카운트요인이해소되면서기업가치를높일수있을뿐만아니라자금조달비용도줄어들게된다. 스튜어드십코드는기관투자가로하여금투자한회사의지속가능한성장, 중장기투자수익보호, 자본시장의지속적발전을위해보다적극적인관여를할것을권고하고있다. 기관투자가들이관여활동을가장많이할분야는배당확대, 이사회의독립성제고등으로예상됨에따라상장기업들의지배구조개선효과를기대할수있을것이다. 특히지주회사의경우소유구조에서여러사업자회사나관계회사의지분을소 유함으로써투자및배당의사졀정에중대한영향력을행사하게된다. 지주회사의지배구조가개선되면과거와같이경영성과가좋지않은기업집단내다른기업을도와주기가어렵게되며, 결국경영성과가좋지않은사업자회사로부터자원을회수해경영성과가좋은다른사업자회사로투자재원을집중시키게된다. 따라서지주회사지배구조개선으로한정된자원을효율적으로재배분하게되면서지주회사기업가치를극대화할수있을것이다. 이와같은지주회사자체적인지배구조개선이자회사들에게영향을미칠수있을뿐만아니라지주회사는여러상장기업들을자회사로두고있기때문에상장기업들지배구조개선효과가지주회사에서보다크게나타날수있을것이다. HI Research 5

6 Ⅳ. 투자유망종목 SK(3473) LS(626) 한진칼 (1864) 코오롱 (22) LG(355) 한화 (88) CJ(14) HI Research 6

7 218/9/14 SK(3473) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 ( ) 지배구조및바이오부문가치상승 Buy(Maintain) SK 텔레콤지배구조변환가능성증대 중간지주회사도입에대한연장선상에서향후동사의주력자회사인 SK 텔레콤이인적분 목표주가 (12M) 종가 (218/9/13) 368, 원 278, 원 할이될가능성이높아질것이다. 즉, SK텔레콤을투자부문 ( 가칭 SKT 홀딩스 ) 과사업부문 ( 가칭 SKT사업 ) 으로인적분할하는동시에투자부문에서자율주행차, 스마트시티, AI, 미디어, IoT 등신규성장동력비즈니스를담당할사업부문을물적분할하는것이다. 이렇게되면 SK의자회사로 SKT홀딩스가자리잡고, SKT홀딩스자회사로 SKT사업, 신규성장동력비즈니스사업, SK플래닛, SK브로드밴드, SK하이닉스등을거느리게될것이다. 이와같이중간지주회사로 SKT홀딩스를신설하게되면인공지능 (AI), 사물인터넷 (IoT), 클라우드, 빅데이터등과관련된국내외유망기업의 M&A 및지분투자를보다자유롭게집행할수있을뿐만아니라신규성장동력비즈니스사업에대한유연하고효율적인추진이가능할것이다. 이러한지배구조변환으로 SK텔레콤은밸류에이션이리레이팅될수있을것으로예상됨에따라동사의지분가치가상승할수있을것이다. 신약개발로 SK바이오팜의기업가치상승기대됨 SK바이오팜은뇌전증치료제를비롯해조현병, 집중력장애, 파킨슨, 조울증등중추신경계질환치료제등파이프라인을보유하고있다. 그중에서도독자개발신약인뇌전증치료제 (Cenobamate) 는현재전세계 17개국에서글로벌임상 3상 ( 안전성시험 ) 을마쳤으며, 하반기에미국 FDA 에신약인허가신청을낼계획이다. 세노바메이트 (Cenobamate) 의시판이결정되면 SK바이오텍이신약의원료의약품생산을맡게된다. 세노바메이트 (Cenobamate) 의연매출은핵심시장인미국에서만 1조원이상으로예측됨에따라 SK바이오팜의기업가치상승이기대된다. Stock Indicator 자본금 15십억원 발행주식수 7,93만주 시가총액 19,639 십억원 외국인지분율 25.5% 배당금 (217) 4,원 EPS(218E) 31,9 원 BPS(218E) 222,61 원 ROE(218E) 14.9% 52주주가 249,~328,5 원 6일평균거래량 81,899 주 6일평균거래대금 21.4십억원 Price Trend 'S SK (217/9/13~218/9/13) Sep Nov Jan Mar May Jul Sep SK E&S 실적해를거듭할수록증가할듯문재인정부가탈원전등친환경재생에너지비중을확대하는정책을적극펼치고있어 LNG 발전수요가늘어날것으로예상된다. 이러한환경하에서 SK E&S의발전부문중파주 ( 장흥 / 문산 ) 1,82MW 의경우지난해 1월및 4월에상업생산에들어갔다. 무엇보다저가연료직도입을통한원가경쟁력이확보되는환경하에서발전부문생산능력확대로인한이익규모는해를거듭할수록증가할것으로예상된다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI HI Research 7

8 FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) ,73 5, , , ,296 5,861 1,677 23, , E 99,88 5,936 2,187 31, , E 13,261 6,498 2,293 32, , E 17,71 6,816 2,411 34, , 자료 : SK, 하이투자증권리서치센터 < 그림 1> SK PER 밴드 < 그림 2> SK PBR 밴드 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, X12. X1. X8. X6. X4. ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, X1.6 X1.4 X1.2 X1. X.8 5, 5, '15 '16 '17 '18 '19 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : SK, 하이투자증권 자료 : SK, 하이투자증권 < 그림 3> SK 실적추이 < 그림 4> SK E&S 실적추이 ( 조원 ) SK SK이노베이션 SK텔레콤 SK네트웍스 SKC SK건설 SK해운 SK E&S 기타 영업이익율 ( 우 ) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% ( 조원 ) SK E&S 영업이익율 ( 우 ) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% '16 '17 '18E '19E '2E %. '16 '17 '18E '19E '2E % 자료 : SK, 하이투자증권 자료 : SK E&S, 하이투자증권 HI Research 8

9 < 그림 5> SK 그룹지배구조 최태원외특수관계인 3.9% SK 33.4% 25.2% 9.% 41.% 39.1% SK E&S SK이노베이션 SKC SK텔레콤 SK네트웍스 2.1% SK 바이오텍 67.3% 부산도시가스 41.% 대한송유관공사 57.7% SKC 솔믹스 SK 커뮤니케이션즈 SK 하이닉스 86.5% SK 네트웍스 서비스 51.% SK 실트론 충청에너지 서비스 SK 모바일에너지 SK 더블유 SK 와이번스 SK 브로드밴드 SK 핀크스 45.9% 26.7% 에스엠코어 영남에너지 서비스 SK 트레이딩 인터내셔널 27.9% SK 바이오랜드 SK 텔링크 아이리버 SK 렌터카 서비스 98.1% 27.1% 57.2% SK 해운 전남도시가스 SK 배터리 시스템즈 SKC 하이테크 앤마케팅 SK 플래닛 나노엔텍 목감휴게소 서비스 65.5% SK 바이오팜 전북에너지 서비스 SK 에너지 79.4% SK 텔레시스 네트웍 오앤에스 원스토어 SK 매직 SK 임업 강원도시가스 SK 종합화학 5.% 미쓰이케미칼앤드 SKC폴리우레탄 서비스에이스 SK 테크엑스 49.1% SK 머티리얼즈 6.% SK 인포섹 95.2% 위례에너지 서비스 SK 루브리컨츠 서비스탑 FSK L&S SK 에어가스 5.% 44.5% SK 건설 파주에너지 서비스 SK 인천 석유화학 PS& 마케팅 에프앤유신용정보 65.% SK 트리켐 5.% 보령 LNG 터미널 45.% 45.% 행복나래 51.% SK 쇼와덴코 코원에너지 서비스 나래에너지 서비스 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 HI Research 9

10 < 그림 6> SK 텔레콤지배구조개편 SK SKT 홀딩스 SKT 사업신규성장동력비즈니스 SK 하이닉스기타 자료 : 하이투자증권 < 그림 7> LNG 밸류체인구축 UPSTREAM MIDSTREAM DOWNSTREAM 북미 Gas 파주발전 (1.82 GW) '19.3~, 연간 22 만톤 '17.1Q~ 호주 C-B '24~ Gorgon LNG SKLT (S'pore) 보령터미널 2 만톤 / 년 ('16 년말 ~) 위례열병합 (.45 GW) '17.2Q~ LNG 외부판매 '17~ '21 년 (5 년 ), 연간 8 만톤 국내 + 국외 인도네시아 Tangguh LNG 광양터미널 광양발전 (1.13 GW) Benchmark 나래열병합 (.4 GW) 자료 : SK E&S, 하이투자증권 HI Research 1

11 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 35,199 44,311 52,731 6,417 매출액 93,296 99,88 13,261 17,71 현금및현금성자산 7,146 15,228 23,71 3,418 증가율 (%) 단기금융자산 4,18 3,616 3,797 3,873 매출원가 82,4 88,394 91,76 94,893 매출채권 13,574 15,82 14,663 15,43 매출총이익 1,897 11,486 12,185 12,818 재고자산 8,178 7,99 8,54 8,78 판매비와관리비 5,36 5,55 5,687 6,2 비유동자산 74,578 72,26 7,845 7,194 연구개발비 유형자산 41,286 36,666 32,788 29,533 기타영업수익 무형자산 12,351 1,997 9,84 8,751 기타영업비용 자산총계 19, , ,576 13,61 영업이익 5,861 5,936 6,498 6,816 유동부채 31,368 32,182 32,774 33,133 증가율 (%) 매입채무 9,589 1,265 1,613 11,7 영업이익률 (%) 단기차입금 2,999 2,999 2,999 2,999 이자수익 유동성장기부채 6,548 6,548 6,548 6,548 이자비용 비유동부채 32,652 32,652 32,652 32,652 지분법이익 ( 손실 ) 2,488 2,488 2,488 2,488 사채 18,194 18,194 18,194 18,194 기타영업외손익 장기차입금 5,166 5,166 5,166 5,166 세전계속사업이익 7,442 8,387 9,153 9,516 부채총계 64,21 64,835 65,427 65,785 법인세비용 2,261 2,348 2,517 2,617 지배주주지분 13,66 15,624 17,694 19,882 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 5,66 6,24 6,636 6,899 자본잉여금 5,17 5,17 5,17 5,17 순이익률 (%) 이익잉여금 9,838 11,82 13,872 16,59 지배주주귀속순이익 1,677 2,187 2,293 2,411 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 32,96 36,113 4,455 44,943 총포괄이익 4,466 6,24 6,636 6,899 자본총계 45,756 51,737 58,15 64,825 지배주주귀속총포괄이익 1,479 2,187 2,293 2,411 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 6,93 9,587 1,557 8,698 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 5,66 6,24 6,636 6,899 EPS 23,841 31,9 32,594 34,262 유형자산감가상각비 4,318 4,62 3,878 3,255 BPS 194, ,61 251, ,57 무형자산상각비 1,324 1,354 1,194 1,53 CFPS 14,23 115,993 14,677 95,487 지분법관련손실 ( 이익 ) 2,488 2,488 2,488 2,488 DPS 4, 4, 4, 4, 투자활동현금흐름 -6,293-2,88-2,67-2,566 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 -84 7,681 8,653 6,794 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 1, Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 -1, 부채비율 현금및현금성자산의증감 59 8,83 8,472 6,718 순부채비율 기초현금및현금성자산 7,87 7,146 15,228 23,71 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 7,146 15,228 23,71 3,418 재고자산회전율 (x) 자료 : SK, 하이투자증권리서치센터 HI Research 11

12 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (SK) 41, 36, 31, 26, 21, 16, 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점 Buy 368, 1년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 12

13 218/9/14 LS(626) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 ( ) 동가격상승가능성에주목할시기 Buy(Maintain) 동가격상승가능성이동사의주가를상승시킬듯 동사의자회사들대부분은사업구조상동가격과매우높은상관관계를가지고있다. 따 목표주가 (12M) 종가 (218/9/13) 95, 원 7,7 원 라서동사의주가와동가격의상관관계는매우높은편이다. 달러강세추세가지속됨에따라 6월중순부터동가격이하락하기시작하였다. 이에따라동사의주가도지속적으로하락하였다. 그러나지난 12일 ( 현지시간 ) 미중무역분쟁우려완화기대감으로달러인덱스가하락함에따라동가격이상승하였다. 이와같이동가격상승가능성등이향후동사의주가를상승시킬수있을것이다. 재무구조개선및전기차사업등향후신성장동력가시화될듯지난해 7월 LS엠트론은자동차전장부문자회사인 LS오토모티브지분일부및동박사업을 1조5 억원에미국계투자회사인 KKR에매각하였으며, 이어 8월말에는 LS니꼬동제련이해외자원개발회사지분을약 71 억원에캐나다기업에매각하였다. 이러한자금을바탕으로재무구조개선뿐만아니라기존주력인전선 에너지사업에제4 차산업혁명등을활용한첨단기술을접목하는방식으로글로벌경쟁력을키울것으로예상된다. 또한 LS전선이중국자회사 LSCW(LS 케이블 & 시스템우시 ) 지분 47% 를사모투자펀드 (PEF) 운용사파라투스인베스트먼트에매각하였으며, LS전선의하네스 & 모듈사업을물적분할하여 LS EV KOREA 을신설한이후 47% 지분도매각하였다. 이에따라향후전기차사업을본격화할것으로예상된다. 밸류에이션매력적동사에대하여투자의견매수에목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을적용하여 95, Stock Indicator 자본금 161십억원 발행주식수 3,22만주 시가총액 2,277십억원 외국인지분율 17.4% 배당금 (217) 1,25원 EPS(218E) 16,76 원 BPS(218E) 1,27 원 ROE(218E) 18.1% 52주주가 65,7~9,1 원 6일평균거래량 78,796 주 6일평균거래대금 5.6십억원 Price Trend 'S LS 92.6 (217/9/13~218/9/13) Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 원으로하향한다. 자회사가치의경우상장회사는평균시장가격을, 비상장회사는장부가 치를적용하여산출하였다. 동사의주가는올해예상기준으로 PBR.7 배로거래되고있어서밸류에이션이매력적인 수준이다. 올해실적턴어라운드가예상되는환경하에서향후동가격상승가능성이주 가상승모멘텀으로작용할것이다. HI Research 13

14 FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) 216 8, , , , , , E 9, , , E 1, , , E 1, , , 자료 : LS, 하이투자증권리서치센터 < 그림 8> LS PER 밴드 < 그림 9> LS PBR 밴드 ( 원 ) 12, ( 원 ) 12, X1.1 1, 1, X.9 8, X9. X7.5 8, X.7 6, X6. 6, X.5 4, X4.5 X3. 4, X.3 2, 2, '15 '16 '17 '18 '19 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : LS, 하이투자증권 자료 : LS, 하이투자증권 < 그림 1> LS 실적추이 ( 조원 ) 12 1 LS전선 LS산전기타영업이익율 ( 우 ) LS아이앤디 LS앰트론 LS별도 7% 6% 8 5% 4% 6 3% 4 2% 2 1% 자료 : LS, 하이투자증권 '15 '16 '17 '18E '19E '2E % HI Research 14

15 < 표 3> LS 주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 투자지분가치 25,67 영업가치 3,2 순차입금 2,45 NAV 26,42 발행주식수 ( 자사주제외 ) 27,767,71 주당 NAV( 원 ) 95,149 자회사 지분율 (%) 자회사가치 LS 산전 46.% 8,43 LS 전선 89.2% 3,85 LS 엠트론 1.% 4,334 LS 니꼬동제련 5.1% 5,695 LS 아이앤디 9.5% 2,639 기타 1,874 자료 : LS, 하이투자증권 < 그림 11> LS 주가및전기동가격추이 < 그림 12> 달러인덱스및전기동가격추이 ( 만원 ) 12 LS 주가전기동 ( 우 ) ( 천달러 /MT) 12 (pt) 15 달러인덱스전기동 ( 우 ) ( 천달러 /MT) '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 85 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 5. HI Research 15

16 < 그림 13> LS 그룹지배구조 구자열외특수관계인 33.4% LS 89.2% 46.% 5.1% 92.2% LS 전선 LS 산전 LS-Nikko 동제련 LS 엠트론 엘에스아이앤디 LS 글로벌인코퍼레이티드 69.9% 제이에스전선 81.5% LS 메카피온 토리컴 98.4% 캐스코 CYPRUS Investments 지앤피 9.% LS사우타지알엠신대성전기 Superior Essex LS 빌드윈 66.% 66.% LS메탈 PRM 농가온 87.5% 락성전람 ( 무석 ) 유한공사 LS 산전해외 선우 4.% 엘에스에이홀딩스 엘에스오토모티브테크놀로지스 5.% 엘에스전선아시아 씨에스마린 LS 엠트론해외 87.5% 락성전람 ( 천진 ) 유한공사 91.5% LS 홍치전람 ( 호북 ) 유한공사 53.% 엘에스이브이코리아 31.6% 가온전선 9.8% 모보 LS 전선해외 자료 : LS, 하이투자증권 HI Research 16

17 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 6,15 6,57 6,667 6,86 매출액 9,515 9,97 1,312 1,585 현금및현금성자산 629 1,129 1,19 1,125 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 8,251 8,514 8,796 8,998 매출채권 2,564 2,393 2,588 2,572 매출총이익 1,264 1,456 1,516 1,588 재고자산 1,418 1,486 1,444 1,588 판매비와관리비 비유동자산 3,874 4,137 4,388 4,629 연구개발비 유형자산 1,958 2,138 2,33 2,455 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 9,979 1,643 11,55 11,489 영업이익 유동부채 4,12 4,171 4,26 4,237 증가율 (%) 매입채무 1,15 1,64 1,1 1,13 영업이익률 (%) 단기차입금 1,233 1,233 1,233 1,233 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 2,227 2,227 2,227 2,227 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1,31 1,31 1,31 1,31 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 6,347 6,398 6,433 6,463 법인세비용 지배주주지분 2,722 3,227 3,486 3,765 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 2,392 2,897 3,157 3,435 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 91 1,19 1,136 1,261 총포괄이익 자본총계 3,632 4,245 4,622 5,26 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 9,219 16,76 9,147 9,737 유형자산감가상각비 BPS 84,524 1,27 18, ,934 무형자산상각비 CFPS 17,736 23,48 16,147 17,45 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 1,25 1,25 1,25 1,25 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 ,129 1,19 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 629 1,129 1,19 1,125 재고자산회전율 (x) 자료 : LS, 하이투자증권리서치센터 HI Research 17

18 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LS) 12, 1, 8, 6, 4, 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 9, 6개월 -12.8% -2.1% Buy 9, 1년 -18.4% -8.1% Buy 12, 1년 -26.1% -11.7% Buy 95, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 18

19 218/9/14 한진칼 (1864) 지배구조개선가능성 UP 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 ( ) Buy(Maintain) 지배구조개선가능성높아질듯 한진그룹오너일가의갑질이잇따라폭로되면서한진그룹계열사전반에대한기업지 목표주가 (12M) 종가 (218/9/13) 25, 원 21,5 원 배구조개선의필요성이제기되고있다. 동사 2대주주인국민연금이스튜어드십코드등을도입하기로결정함에따라향후지배구조개선가능성등이높아지면서주주가치향상을도모할수있을것이다. 올해진에어성장및칼호텔네트워크적자폭축소로동사실적턴어라운드가능할듯동사는올해 K-IFRS 연결기준매출액 12,97 억원 (YoY+12.8%), 영업이익 1,842억원 (YoY+59.8%) 으로양호한실적이예상된다. 이는진에어실적개선및칼호텔네트워크적자폭축소에서기인할것이다. 진에어의경우올해동남아시아와일본의견조한여객수요상승으로매출이증가할것이며, 이와더불어현재 LCC 중유일하게대형기 (B777-2ER) 를보유하고있어하와이, 말레이시아, 호주등중장거리노선의유연한운항및성수기포화노선교체투입으로수익성극대화가가능해지면서실적호조세가예상된다. 또한칼호텔네트워크의경우호텔리노베이션종료로올해 2분기부터정상적인영업으로인하여지난해적자폭이상당부분줄어들면서실적턴어라운드가예상된다. 밸류에이션매력적동사에대하여투자의견매수에목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을적용하여 25, 원으로하향한다. 자회사가치의경우상장회사는평균시장가격을, 비상장회사는장부가치를적용하여산출하였다. Stock Indicator 자본금 149십억원 발행주식수 5,971만주 시가총액 1,252십억원 외국인지분율 12.1% 배당금 (217) 125원 EPS(218E) 795원 BPS(218E) 26,152 원 ROE(218E) 3.1% 52주주가 16,5~25,55 원 6일평균거래량 481,762 주 6일평균거래대금 8.6십억원 Price Trend 'S 26.8 한진칼 (217/9/13~218/9/13) Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 동사의주가는내년예상기준으로 PBR.7 배로거래되고있어서밸류에이션이매력적인 수준이다. 올해실적턴어라운드가예상되는환경하에서향후지배구조개선가능성이향 후주가상승모멘텀으로작용할것이다. HI Research 19

20 FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) , , , , , E 1, , E 1, , , E 1, , , 자료 : 한진칼, 하이투자증권리서치센터 < 그림 14> 한진칼 PER 밴드 < 그림 15> 한진칼 PBR 밴드 ( 원 ) 4, 35, 3, X12. X1. ( 원 ) 4, 35, 3, X1.2 X1. 25, X8. 25, X.8 2, X6. 2, X.6 15, 1, X4. 15, 1, X.4 5, 5, '15 '16 '17 '18 '19 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 한진칼, 하이투자증권 자료 : 한진칼, 하이투자증권 < 그림 16> 한진칼실적추이 ( 조원 ) 항공운수 호텔업 정보제공업 여행업 임대업등 영업이익율 ( 우 ) 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2%. 자료 : 한진칼, 하이투자증권 '15 '16 '17 '18E '19E '2E % HI Research 2

21 < 표 4> 한진칼주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 자회사가치 15,7 영업가치 2,52 순차입금 2,3 우선주 64 NAV 15,163 발행주식수 59,77,224 주당 NAV( 원 ) 25,396 자회사 지분율 (%) 자회사가치 대한항공 3.% 6,822 칼호텔네트워크 1.% 2,925 진에어 6.% 2,868 제동레저 1.% 266 토파스여행정보 67.4% 22 한진관광 1.% 174 한진 21.6% 744 정석기업 48.3% 92 정석기업 86 자료 : 한진칼, 하이투자증권 < 그림 17> 한진칼주가및환율추이 < 그림 18> 한진칼주가및유가추이 한진칼주가환율 ( 우 ) ( 원 ) ( 원 / 달러 ) 4, 1,4 한진칼주가유가 ( 우 ) ( 원 ) ( 달러 /bbl) 4, 8 35, 35, 7 3, 1,3 3, 6 25, 25, 5 2, 1,2 2, 4 15, 15, 3 1, 1,1 1, 2 5, 5, 1 '15 '16 '17 '18 1, '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 HI Research 21

22 < 그림 19> 한진그룹지배구조 조양호외특수관계인 29.% 한진 22.2% 한진칼 29.6% 대한항공 서울복합물류자산관리 31.6% 36.% 인천항 3 부두운영 6.% 진에어 99.4% 한진정보통신 부산글로벌물류센터 31.6% 한진인천컨테이너터미널 한진관광 95.% 한국글로발로지스틱스시스템 한국티비티 33.3% 28.% 포항항 7 부두운영 94.4% 토파스여행정보 싸이버스카이 평택컨테이너터미날 68.% 51.% 한진울산신항운영 제동레저 항공종합서비스 서울복합물류프로젝트금융투자 31.6% 62.9% 한진부산컨테이너터미널 칼호텔네트워크 86.1% 아이에이티 48.3% 정석기업 왕산레저개발 59.5% 에어코리아 한국공항 자료 : 한진칼, 하이투자증권 HI Research 22

23 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 매출액 1,15 1,297 1,432 1,513 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 932 1,5 1,114 1,168 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 2,5 2,86 2,225 2,389 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 2,776 2,874 3,11 3,38 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 1,66 1,99 1,151 1,26 법인세비용 지배주주지분 1,521 1,561 1,739 1,946 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 1,141 1,141 1,141 1,141 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,71 1,775 1,959 2,173 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 3, ,12 3,591 유형자산감가상각비 BPS 25,481 26,152 29,13 32,597 무형자산상각비 CFPS 4,436 1,494 3,728 4,153 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 한진칼, 하이투자증권리서치센터 HI Research 23

24 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 한진칼 ) 41, 36, 31, 26, 21, 16, 11, 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 3, 6개월 -44.6% -34.7% Buy 3, 1년 -33.1% -14.8% Buy 25, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 24

25 218/9/14 코오롱 (22) 성장성등으로밸류에이션매력증가 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 ( ) Buy(Maintain) 미국에서임상진행으로성장성부각될듯 미국 TissueGene, Inc. 는인보사 ( 티슈진 -C) 에대하여미국 FDA 임상 2 상을완료한이후 목표주가 (12M) 종가 (218/9/13) 55, 원 4,55 원 215 년 5월임상 3상승인을받았다. 현재미국전역 1,2 명으로대상으로환자투약준비중으로올해하반기안에순차적으로환자투약이이루어질것으로예상되며, 관찰기간은 2년으로 221 년상반기에환자에대한장기관찰을마무리하여오는 222 년에판매허가를목표로하고있다. 만약 DMOAD(Disease Modifying OA Drug: 질환을근본적으로치료하는퇴행성관절염치료제 ) 로서의가능성을증명하게된다며, 인보사 ( 티슈진-C) 가적용할수있는시장규모는더욱더커지면서성장성등이부각될수있을것이다. 코오롱인더스트리성장모멘텀부각될듯코오롱인더스트리의경우투명 CPI 필름아라미드에서성장모멘텀이발생할것으로예상된다. 투명 CPI 필름의경우관련설비는 216 년 8월에약 9억원을투자해올해 2월에 Stock Indicator 자본금 66십억원 발행주식수 1,314만주 시가총액 512십억원 외국인지분율 9.7% 배당금 (217) 5원 EPS(218E) 2,471원 BPS(218E) 6,23 원 ROE(218E) 4.2% 52주주가 37,~81, 원 6일평균거래량 26,781 주 6일평균거래대금 1.1십억원 완공되었으며, 현재폴더블스마트폰출시지연으로인해본격적인매출은발생하고있지는않다. 하지만, 향후플렉서블디스플레이시장의확대로인하여투명 CPI필름수요역시지속적으로증가할것으로예상됨에따라성장성이가시화될것이다. 또한코오롱인더스트리는자사의아라미드제품인헤라크론을생산하는경북구미공장의생산라인을 5% 증설할계획으로오는 22 년 1분기에증설이완료되면헤라크론생산량 Price Trend 'S 89.6 코오롱 (217/9/13~218/9/13) 이현재연 5t 에서 22 년 75t 으로늘어나게된다. 최근고성능타이어코드등자동차부품과더불어 5세대이동통신용광케이블의내구성을확보하는보강재등으로사용되면서전세계아라미드시장확대로이어지고있기때문에이번증설로인하여성장성등이부가될수있을것이다 Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 내년실적턴어라운드등을고려하면밸류에이션매력적동사에대하여투자의견매수에목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을적용하여 55, 원으로하향한다. 자회사가치의경우상장회사는평균시장가격을, 비상장회사는장부가치를적용하여산출하였다. 동사의주가는내년예상기준으로 PER 6.3배, PBR.6배에거래되고있으며, 내년실적턴어라운드등을고려하면밸류에이션이매력적이다. HI Research 25

26 FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) 216 3, , , , , , E 4, , , E 4, , , E 4, , , 자료 : 코오롱, 하이투자증권리서치센터 < 그림 2> 코오롱 PER 밴드 < 그림 21> 코오롱 PBR 밴드 ( 원 ) 1, ( 원 ) 1, 9, 8, X12. 9, 8, X1.2 7, X1. 7, X1. 6, 5, 4, X8. X6. 6, 5, 4, X.8 X.6 3, X4. 3, X.4 2, 2, 1, 1, '15 '16 '17 '18 '19 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 코오롱, 하이투자증권 자료 : 코오롱, 하이투자증권 < 그림 22> 코오롱실적추이 ( 조원 ) 5 별도기타비상장영업이익율 ( 우 ) 코오롱글로벌지분법이익 5% 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% 자료 : 코오롱, 하이투자증권 '15 '16 '17 '18E '19E '2E % HI Research 26

27 < 표 5> 코오롱주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 자회사가치 13,862 사업가치 ( 법인세고려 ) 8 순차입금 7,7 우선주 227 NAV 6,735 발행주식수 ( 자기주식제외 ) 12,61,185 주당 NAV( 원 ) 55,84 자회사 지분율 자회사가치 코오롱인더스트리 31.5% 4,642 코오롱글로벌 75.2% 1,422 코오롱제약 48.1% 124 코오롱생명과학 2.4% 1,334 코오롱베니트 51.% 173 코오롱아우토 99.3% 552 엠오디 5.% 133 코오롱에코원 8.6% 45 Tissuegene INC 27.5% 4,684 코오롱엘스아이 1.% 148 기타 2 자료 : 코오롱, 하이투자증권 < 그림 23> 헤라크론이사용된광케이블섬유구조도 < 그림 24> 코오롱인터스트리 CPI 필름 자료 : 코오롱인더스트리, 하이투자증권 자료 : 코오롱인더스트리, 하이투자증권 HI Research 27

28 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 1,434 1,492 1,629 1,765 매출액 4,393 4,43 4,61 4,695 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 3,935 3,929 4,7 4,13 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 2,265 2,23 2,199 2,174 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 3,699 3,721 3,829 3,939 영업이익 유동부채 2,257 2,249 2,264 2,265 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 2,785 2,777 2,793 2,794 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ,36 1,145 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 7,4 2,471 6,468 7,553 유형자산감가상각비 BPS 58,235 6,23 66,167 73,216 무형자산상각비 CFPS 9,719 5,279 8,854 9,586 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 코오롱, 하이투자증권리서치센터 HI Research 28

29 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 코오롱 ) 129, 19, 89, 69, 49, 29, 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 9, 1년 -31.4% -1.% Buy 7, 1년 -38.8% -27.6% Buy 55, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 29

30 218/9/14 LG(355) 밸류에이션매력적 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 ( ) Buy(Maintain) 자회사주가바닥조짐으로향후회복시동사주가상승모멘텀 LG 전자와 LG 화학의주가가부진함에따라동사주가에도영향을받고있는중이다. LG 전 목표주가 (12M) 종가 (218/9/13) 1, 원 71,4 원 자의경우대부분의악재가반영된주가로서저점을확인하였으므로향후에는 LG디스플레이실적개선등으로반등이기대된다. 또한 LG화학주가의경우화학시황약세에따른실적둔화우려반영으로하락하고있으나, 배터리부문은향후 2~3년간빠른성장이기대되므로반등을모색할것으로예상된다. 이와같이자회사들의주가가바닥을통과하고있으므로향후회복시동사주가상승모멘텀으로작용할것이다. 전기차시장성장으로전장사업및배터리성장성부각될듯동사의경우 LG전자가전기차부품사업컨트롤타워역할을하면서각계열사별로전장사업인전기차밸류체인을형성하고있다. 전기차시장이빠르게성장할것으로예상하고있는가운데전기차밸류체인을바탕으로 211 년부터준비해온것들이점차적으로가시화되고있다. 즉, GM 차세대전기차인쉐보레볼트 EV에 LG전자의구동모터등핵심부품 11개와 LG화학의전기차용배터리를공급하고있으며, 폭스바겐등과도전략적파트너관계를맺고있다. 또한 LG화학은수주잔고는 6조원이상수준으로대부분 2세대전기차 (3km 이상주행 ) 시장과관련된것으로향후본격적인성장이이뤄질것으로전망된다. 자동차산업특성상자동차가개발되기수년전부터협력하고있는데, 이제부터는개발중에있는전기차모델의양산시기가결정될것이기때문에향후수주등으로성과들이가시화되면서동사의성장성등이부각될수있을것이다. Stock Indicator 자본금 879십억원 발행주식수 17,587 만주 시가총액 12,459 십억원 외국인지분율 34.4% 배당금 (217) 1,3원 EPS(218E) 11,26 원 BPS(218E) 1,716 원 ROE(218E) 11.5% 52주주가 69,~94,9 원 6일평균거래량 218,876 주 6일평균거래대금 15.8십억원 Price Trend 'S LG 1.2 (217/9/13~218/9/13) Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 밸류에이션매력적동사에대하여투자의견매수에목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을적용하여 1, 원으로하향한다. 자회사가치의경우상장회사는평균시장가격을, 비상장회사는장부가치를적용하여산출하였다. 동사의주가는올해예상기준으로 PBR.7배로거래되고있어서밸류에이션이매력적인수준이다. 향후자회사주가회복시동사주가상승모멘텀으로작용할것이다. HI Research 3

31 FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) 216 9,674 1,323 1,75 6, , ,841 2,186 2,396 13, , E 12,552 2,247 1,939 11, , E 13,647 2,475 2,136 12, , E 14,177 2,682 2,315 13, , 자료 : LG, 하이투자증권리서치센터 < 그림 25> LG PER 밴드 < 그림 26> LG PBR 밴드 ( 원 ) 14, ( 원 ) 14, X1.2 12, X9. 12, X1. 1, X8. X7. 1, X.8 8, 6, 4, X6. X5. 8, 6, 4, X.6 X.4 2, 2, '15 '16 '17 '18 '19 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : LG, 하이투자증권 자료 : LG, 하이투자증권 < 그림 27> LG 실적추이 ( 조원 ) LG CNS LG 실트론 LG개별영업이익율 ( 우 ) 서브원기타지분법이익 2% 14 15% % 6 4 5% 2 자료 : LG, 하이투자증권 '15 '16 '17 '18E '19E '2E % HI Research 31

32 < 표 6> LG 주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 자회사및부동산가치 16,84 사업가치 ( 법인세고려 ) 1, 순현금 5, 우선주 1,371 NAV 173,713 발행주식수 172,557,131 주당 NAV( 원 ) 1,67 구분 자회사 지분율 (%) 자회사가치 전자 LG 전자 33.7% 33,932 실리콘웍스 33.% 1,982 화학및생활소비재 LG 화학 33.3% 55,656 LG 하우시스 33.5% 1,994 LG 생활건강 34.% 39,828 LG MMA 5.% 1,153 통신및서비스 LG 유플러스 36.% 14,741 LG CNS 85.% 3,35 서브원 1.% 2,5 LG 상사 24.7% 2,1 지투알 35.% 438 기타 기타 2,545 자료 : LG, 하이투자증권 < 그림 28> LG CNS 실적추이 < 그림 29> 서브원실적추이 ( 조원 ) 4. LG CNS 영업이익율 ( 우 ) 7% ( 조원 ) 1 서브원영업이익율 ( 우 ) 4.% % 5% % 3.% 2.5 4% 6 2.5% % 1.5 3% 4 1.5% % 1% %.5%. '15 '16 '17 '18E '19E '2E % '15 '16 '17 '18E '19E '2E.% 자료 : LG CNS, 하이투자증권 자료 : 서브원, 하이투자증권 HI Research 32

33 < 그림 3> LG 그룹지배구조 구본무외특수관계인 46.7% LG 33.3% 34.% 33.7% 36.% 85.% 24.7% LG 화학 LG 생활건강 LG 전자 LG 유플러스 LG CNS LG 상사 5.% 씨텍 5.% LG 파루크 하이프라자 씨에스리더 96.1% 비즈테크파트너스 7.5% 글로벌다이너스티해외자원개발사모투자전문회사 행복누리 해태에이치티비 하이엠솔루텍 아인텔레서비스 93.9% 코리아일레콤 33.3% 살데비다코리아 사랑누리 더페이스샵 하이텔레서비스 99.6% 미디어로그 행복마루 당진탱크터미널 팜한농 5.% 크린소울 에이스냉동공조 51.% 데이콤크로싱 서브원 51.% 판토스 팜화옹 68.4% 씨앤피코스메틱스 하이엔텍 씨에스원파트너 9.% 곤지암예원 51.% 판토스부산신항물류센터 33.5% LG 하우시스 6.% 케이앤아이 51.% LG 히타치워터솔루션 위드유 미래엠 헬리스타항공 5.% LG 토스템비엠 7.% 제니스 하누리 드림누리 한울타리 하우시스이엔지 밝은누리 37.9% LG 디스플레이 나눔누리 LG 엠엠에이 5. 그린누리 밝은누리 4.8% LG 이노텍 이노위드 실리콘웍스 % 미젠스토리 LG 경영개발원 울릉추산용천수먹는샘물개발추진 LG 스포츠 92.2% 태극제약 제이에스제약 에이치에스애드 지투알 % 코카콜라음료 한국음료 엘베스트 자료 : LG, 하이투자증권 HI Research 33

34 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 5,368 7,392 9,743 12,169 매출액 11,841 12,552 13,647 14,177 현금및현금성자산 1,31 2,727 4,331 6,724 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 9,294 9,878 1,836 11,115 매출채권 3,36 3,527 3,985 3,984 매출총이익 2,547 2,673 2,811 3,62 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 16,28 16,11 15,938 15,789 연구개발비 유형자산 1,912 1,941 1,978 2,28 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 21,648 23,494 25,681 27,958 영업이익 2,186 2,247 2,475 2,682 유동부채 3,944 4,41 4,28 4,426 증가율 (%) 매입채무 2,262 2,397 2,67 2,78 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,525 1,529 1,533 1,537 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 2,741 2,248 2,477 2,684 부채총계 5,468 5,57 5,813 5,963 법인세비용 지배주주지분 16,3 17,713 19,621 21,77 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 2,436 1,973 2,173 2,356 자본잉여금 2,366 2,366 2,366 2,366 순이익률 (%) 이익잉여금 13,1 14,721 16,628 18,715 지배주주귀속순이익 2,396 1,939 2,136 2,315 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 2,395 1,973 2,173 2,356 자본총계 16,18 17,924 19,868 21,995 지배주주귀속총포괄이익 2,356 1,939 2,136 2,315 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 1,58 2,43 2,218 3,22 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,436 1,973 2,173 2,356 EPS 13,623 11,26 12,147 13,165 유형자산감가상각비 BPS 9,99 1, , ,427 무형자산상각비 CFPS 15,87 12,9 13,97 14,94 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 1,3 1,3 1,3 1,3 투자활동현금흐름 ,572 1,585 1,569 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 413 1,483 1,649 2,442 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 214 1,384 1,65 2,393 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,129 1,343 2,727 4,331 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 1,31 2,727 4,331 6,724 재고자산회전율 (x) 자료 : LG, 하이투자증권리서치센터 HI Research 34

35 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG) 125, 15, 85, 65, 45, 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 115, 1년 -29.% -17.5% Buy 1, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 35

36 218/9/14 한화 (88) 한화건설실적개선으로밸류에이션정상화될듯 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 ( ) Buy(Maintain) 올해한화건설정상화로실적양호할듯 동사는올해 K-IFRS 연결기준매출액 516,76 억원 (YoY+.2%), 영업이익 23,8 억원 목표주가 (12M) 종가 (218/9/13) 43, 원 3,95 원 (YoY+6.9%), 지배주주순이익 5,973억원 (YoY+47.3%) 으로양호한실적이예상된다. 이는한화건설정상화에서기인할것이다. 올해한화건설의경우중동플랜트사업관련불확실성이해소되는환경하에서계열사관련수주및매출반영은물론수익성양호한이라크주택사업관련매출증가및국내주택사업매출등으로수익성이개선될것으로예상된다. 한편, 올해 2분기한화건설의경우매출액 9,82 억원 (YoY+15.9%), 영업이익 1,114 억원 (YoY+559.2%) 으로양호한실적으로기록하였다. 하반기에도유가상승에따라이라크사업은정상궤도에진입할것으로예상되면서양호한실적이지속될수있을것으로기대된다. Stock Indicator 자본금 49십억원 발행주식수 9,791만주 시가총액 2,657십억원 외국인지분율 25.2% 배당금 (217) 6원 EPS(218E) 6,11원 BPS(218E) 51,97 원 ROE(218E) 12.4% 52주주가 3,5~48,2 원 6일평균거래량 272,889 주 6일평균거래대금 8.7십억원 Price Trend 한화건설실적개선으로밸류에이션정상화될듯동사에대하여투자의견매수에목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을적용하여 43, 원으로하향한다. 자회사가치의경우상장회사는평균시장가격을, 비상장회사는장부가치를적용하여산출하였다. 동사의주가는올해예상기준으로 PBR.6배로저평가되어거래되고있는데, 올해의경우한화건설의실적정상화가분기마다확인이가능하므로실적의가시성이높아지면서향후동사밸류에이션이정상화될수있을것이다. 'S 54. 한화 (217/9/13~218/9/13) Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI HI Research 36

37 FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) ,12 1, , , ,44 2, , , E 5,521 2, , , E 52,733 2, , , E 54,524 2, , , 자료 : 한화, 하이투자증권리서치센터 < 그림 31> 한화 PER 밴드 < 그림 32> 한화 PBR 밴드 ( 원 ) 6, X8. ( 원 ) 6, X.9 5, 4, X7. X6. X5. 5, 4, X.7 5 X.6 3, X4. 3, X.4 5 2, 2, X.3 1, 1, '15 '16 '17 '18 '19 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 한화, 하이투자증권 자료 : 한화, 하이투자증권 < 그림 33> 한화실적추이 ( 조원 ) 6 5 제조한화건설한화케미칼한화테크윈영업이익율 ( 우 ) 무역한화호텔앤리조트한화생명기타 6% 5% 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% '15 '16 '17 '18E '19E '2E % 자료 : 한화, 하이투자증권 HI Research 37

38 < 표 7> 한화주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 자회사가치 39,677 사업가치 ( 브랜드로열티 + 영업가치 ) 27, 순차입금 24,5 NAV 42,177 발행주식수 97,91,1 주당 NAV( 원 ) 43,77 자회사 지분율 자회사가치 한화케미칼 36.89% 11,289 한화생명보험 18.15% 9,127 한화호텔앤드리조트 5.62% 2,192 한화건설 95.24% 1,69 한화에어로스페이스 32.68% 4,297 기타 2,73 자료 : 한화, 하이투자증권 < 그림 34> 한화별도기준제조부문실적추이 < 그림 35> 한화건설실적추이 ( 조원 ) 3.5 제조영업이익율 ( 우 ) 12% ( 조원 ) 3.5 한화건설영업이익율 ( 우 ) 1% 3. 1% 3. 5% % % 6% % %.5 2%.5-1%. '15 '16 '17 '18E '19E '2E %. '15 '16 '17 '18E '19E '2E -15% 자료 : 한화, 하이투자증권 자료 : 한화, 하이투자증권 HI Research 38

39 < 그림 36> 한화그룹지배구조 김승연외특수관계인 36.1% 한화 1.8% 18.2% 93.8% 33.% 36.5% 5.6% 19.4% 2.4% 4.% 4.% 25.1% 48.7% 한화생명보험한화건설한화케미칼한화큐셀코리아한화이글스 한화에어로스페이스 한화호텔앤드리조트 1.% 한화자산운용 에코이앤오 한화시스템 36.1% 한화종합화학 18.9% 한화역사 하이패스태양광 캐스 51.4% 한화손해보험 95.% 5.% 양주에코텍 한화파워시스템 한화첨단소재 9.% 농업회사법인그린투모로우 한반도태양광 한화테크엠 한화 63 시티 49.% 경기화성바이오밸리 한화정밀기계 한화솔라홀딩스 여수씨월드 영암테크노태양광 1.6% 한화라이프에셋 48.8% 경주엔바이로 한화테크윈 한화도시개발 15.2% 1.7% 4.7% 한화투자증권 영암해오름태양광 한화손해사정 46.% 일산씨월드 한화지상방산 한화컴파운드 92.4% 한화인베스트먼트 해사랑태양광 53.1% 5.4% 한화금융에셋 5.% 경기용인테크노밸리 한화큐셀 한화케미칼오버시즈홀딩스 레이크파크에이치 한화갤러리아타임월드 69.5% 한화갤러리아 38.1% 한화저축은행 16.2% 36.1% 9.7% 자료 : 한화, 하이투자증권 HI Research 39

40 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 11,62 13,54 14,592 16,143 매출액 5,44 5,521 52,733 54,524 현금및현금성자산 2,895 3,57 3,982 5,85 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 45,921 45,974 47,881 49,453 매출채권 5,44 5,35 5,537 5,998 매출총이익 4,483 4,547 4,851 5,71 재고자산 2,691 2,88 3,217 3,217 판매비와관리비 2,324 2,239 2,313 2,392 비유동자산 16,152 16,71 16,123 16,287 연구개발비 유형자산 1,176 9,398 8,729 8,155 기타영업수익 무형자산 1,551 1,416 1,34 1,29 기타영업비용 자산총계 16, , , ,853 영업이익 2,159 2,38 2,538 2,679 유동부채 12,931 12,634 12,5 12,388 증가율 (%) 매입채무 2,627 2,633 2,749 2,842 영업이익률 (%) 단기차입금 3,162 3,182 3,22 3,222 이자수익 유동성장기부채 2,643 2,643 2,643 2,643 이자비용 비유동부채 9,638 9,638 9,638 9,638 지분법이익 ( 손실 ) 사채 2,475 2,475 2,475 2,475 기타영업외손익 장기차입금 2,664 2,664 2,664 2,664 세전계속사업이익 1,995 2,338 2,439 2,58 부채총계 144,23 143, , ,688 법인세비용 지배주주지분 4,541 5,82 5,649 6,252 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 1,311 1,77 1,78 1,883 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 3,365 3,96 4,473 5,75 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 11,423 12,533 13,69 14,914 총포괄이익 998 1,77 1,78 1,883 자본총계 15,965 17,615 19,339 21,165 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 5,138 4,965 4,956 5,84 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,311 1,77 1,78 1,883 EPS 4,14 6,11 6,363 6,731 유형자산감가상각비 BPS 46,382 51,97 57,695 63,85 무형자산상각비 CFPS 13,542 15,427 14,341 13,555 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 -5,666-5,497-5,511-5,46 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 ,87 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 ,13 순부채비율 기초현금및현금성자산 3,769 2,895 3,57 3,982 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 2,895 3,57 3,982 5,85 재고자산회전율 (x) 자료 : 한화, 하이투자증권리서치센터 HI Research 4

41 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 한화 ) 64, 54, 44, 34, 24, 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 55, 1년 -3.4% -12.4% Buy 43, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 41

42 218/9/14 CJ(14) 성장모멘텀에주목할시기 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 ( ) Buy(Maintain) 콘텐츠및유통플랫폼가치상승이동사주가상승모멘텀 제 4 차산업혁명시대에동사의콘텐츠및유통플랫폼등의확장성으로성장성이부각될 목표주가 (12M) 종가 (218/9/13) 18, 원 134, 원 수있을것이다. 영화제작사, IT기업들, 통신사, 케이블방송사, 기존온라인동영상스트리밍회사들이차별화및맞춤형콘텐츠등을확보하기위하여제작및투자에혈투를벌이고있기때문에그만큼콘텐츠의가치는상승하고있는중이다. 이러한환경하에서넷플릭스등을통하여스튜디오드래곤의완성도높은콘텐츠의확장성을극대화할수있을것이다. 또한중국과의관계개선을통하여콘텐츠의성장성도높아질수있을것이다. 한편, CJ올리브네트웍스의올리브영은뷰티케어, 헬스케어, 퍼스널케어, 건강식품, 잡화등의상품을취급하는소매유통업태로편의점과화장품유통업을통합한형태이다. 지난해말기준으로국내 1,74 개의매장을보유하고있어서 Health & Beauty 스토어중시장점유율 65.4% 로 1위를차지하고있다. 이와같이매장이증가함에따라매출상승이가속화될것이며, PB상품증가로인하여수익성개선도이루어질것으로기대된다. 또한화장품구매트렌드가원브랜드샵들대신에국내외인기브랜드 Health & Beauty 아이템을원스톱으로구매할수있는멀티브랜드샵으로이동하고있어서새로운신규화장품브랜드들이올리브영유통채널을통하여진출할경우보다빠르게성장할수있는기반을마련할수있을것이다. 이는곧올리브영이 Health & Beauty 멀티브랜드삽유통플랫폼으로서의위치가견곤해지는것이므로플랫폼으로서의가치를높일수있을것이다. 밸류에이션매력적동사에대하여투자의견매수에목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을적용하여 18, 원으로하향한다. 자회사가치의경우상장회사는평균시장가격을, 비상장회사는장부가 Stock Indicator 자본금 158십억원 발행주식수 3,144만주 시가총액 4,47십억원 외국인지분율 19.5% 배당금 (217) 1,45원 EPS(218E) 2,39 원 BPS(218E) 143,739 원 ROE(218E) 14.9% 52주주가 132,~26,5 원 6일평균거래량 69,967 주 6일평균거래대금 9.7십억원 Price Trend 'S CJ (217/9/13~218/9/13) Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 치를적용하였는데비상장회사중 CJ 올리브네트웍스의경우 218 년예상순이익에 Target PER 2 배를적용하여산출하였다. 동사의주가는올해예상기준으로 PBR.9 배로저평가되어거래되고있는데, 동사의콘 텐츠및유통플랫폼의확장성으로향후성장성등이부각되면서동사주가상승모멘텀 으로작용할수있을것이다.

43 FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) ,954 1, , , ,899 1, , , E 29,178 1, , , E 31,823 1, , , E 33,67 1, , , 자료 : CJ, 하이투자증권리서치센터 < 그림 37> CJ PER 밴드 < 그림 38> CJ PBR 밴드 ( 원 ) 4, ( 원 ) 4, 35, 35, X2.2 3, 25, 2, 15, X18. X15. X12. X9. 3, 25, 2, 15, X1.8 X1.4 X1. 1, X6. 1, X.6 5, 5, '15 '16 '17 '18 '19 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : CJ, 하이투자증권 자료 : CJ, 하이투자증권 < 그림 39> CJ 실적추이 ( 조원 ) CJ별도 CJ제일제당 CJ프레시웨이 CJ오쇼핑 CJ ENM CJCGV CJ푸드빌 CJ올리브네트웍스 연결조정 영업이익율 ( 우 ) 12% 1% 8% 2 6% % 2% 자료 : CJ, 하이투자증권 '15 '16 '17 '18E '19E '2E % HI Research 43

44 < 표 8> CJ 주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 자회사가치 51,22 영업가치 6,5 순차입금 85 NAV 56,852 발행주식수 31,437,221 주당 NAV( 원 ) 18,843 구분 자회사 지분율 (%) 자회사가치 식품 & 식품서비스 / 생명공학 CJ 제일제당 ,445 CJ 프레시웨이 ,454 CJ 푸드빌 96. 1,219 엔터테인먼트 & 미디어 CJ ENM ,889 CJ CGV 39. 3,423 신유통 CJ 올리브네트웍스 ,687 기타 85 자료 : CJ, 하이투자증권 < 그림 4> CJ 올리브네트웍스실적추이 < 그림 41> CJ 푸드빌실적추이 ( 조원 ) 3. CJ 올리브네트웍스영업이익율 ( 우 ) 7% ( 조원 ) 1.6 CJ 푸드빌영업이익율 ( 우 ) 1.% 2.5 6% 1.4.8% % 4% 3% 2% %.4%.2%.%.5 1%.2 -.2%. '15 '16 '17 '18E '19E '2E %. '15 '16 '17 '18E '19E '2E -.4% 자료 : CJ 올리브네트웍스, 하이투자증권 자료 : CJ 푸드빌, 하이투자증권 HI Research 44

45 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 8,333 1,297 11,729 13,145 매출액 26,899 29,178 31,823 33,67 현금및현금성자산 1,22 2,966 3,841 4,925 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 18,69 2,279 22,22 23,333 매출채권 3,893 3,997 4,487 4,815 매출총이익 8,29 8,899 9,82 1,337 재고자산 1,733 1,751 2,5 1,953 판매비와관리비 6,964 7,523 8,179 8,533 비유동자산 2,992 2,538 2,219 2,4 연구개발비 유형자산 11,493 11,516 11,537 11,554 기타영업수익 무형자산 6,39 5,452 5,3 4,661 기타영업비용 자산총계 29,325 3,835 31,948 33,149 영업이익 1,326 1,376 1,623 1,84 유동부채 9,363 9,394 9,463 9,48 증가율 (%) 매입채무 2,35 2,27 2,48 2,547 영업이익률 (%) 단기차입금 2,92 2,92 2,92 2,92 이자수익 유동성장기부채 1,43 1,43 1,43 1,43 이자비용 비유동부채 7,97 8,1 8,5 8,1 지분법이익 ( 손실 ) 사채 4,682 4,722 4,762 4,812 기타영업외손익 장기차입금 1,593 1,593 1,593 1,593 세전계속사업이익 1,575 2,76 1,473 1,654 부채총계 17,333 17,44 17,513 17,58 법인세비용 지배주주지분 3,93 4,519 4,923 5,382 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 1,138 1,48 1,45 1,174 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 3,115 3,74 4,18 4,567 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 8,62 8,912 9,513 1,187 총포괄이익 465 1,48 1,45 1,174 자본총계 11,992 13,431 14,436 15,569 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,24 4,3 3,365 3,611 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,138 1,48 1,45 1,174 EPS 14,75 2,39 14,157 15,95 유형자산감가상각비 BPS 125,4 143, , ,194 무형자산상각비 CFPS 62,747 69,78 59,582 58,45 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 1,45 1,45 1,45 1,45 투자활동현금흐름 -2,864-1,69-1,6-1,52 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 -36 1, ,116 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 5 1, ,85 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,169 1,22 2,966 3,841 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 1,22 2,966 3,841 4,925 재고자산회전율 (x) 자료 : CJ, 하이투자증권리서치센터 HI Research 45

46 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (CJ) 5, 4, 3, 2, 1, 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 28, 6개월 -33.4% -23.2% Buy 25, 1년 -3.6% -17.4% Buy 224, 1년 -35.5% -24.3% Buy 18, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 46