Microsoft Word _권윤구_CJ CGV.doc

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1 BUY 7916 기업분석 레저 영화는실패해도극장은실패하지않는다 목표주가 ( 신규 ) 44, 원 현재주가 (11/9) 34,25원 Up/Downside +28.5% 투자의견 ( 신규 ) Buy Analyst 권윤구 Investment Points 영화산업의헤게모니사업자는 : 국내영화산업의헤게모니는유통사, 즉멀티플렉스업체에있다. 수많은제작, 배급사가난립하고있는것과달리상영부문은메이져 3 社가사실상장악하며우위를점하고있기때문이다. 또한영화한편의흥행에좌우되지않고글로벌소싱이가능하다는점에서 Low Risk, Mid Return 구조를구축, 안정적실적성장을이어갈것으로판단한다. 이제국내영화산업의헤게모니사업자는누구인가라는물음에대한답은명료해졌다. 멀티플렉스사업자로 M/S 1 위인업체, 바로 이다. 저성장국면에돌입해도든든 : 흔히경기가둔화되면영화관람객수도감소할것으로생각한다. 그러나이미일본이경기와영화관람은무관하다는것을보여주었으며우리나라도 98 년외환위기, 9 년리먼사태당시관람객수는 5.6%, 4.1% 증가한바있다. 또한가지우려는저성장시기에 ATP( 평균티켓가격 ) 상승을기대하기힘들다는것이다. 그러나 3D, 4D, IMAX 비중이 12E 6.4% 에서 13E 8.%, 14E 1.% 로증가할경우 ATP 는각각 1.1%, 1.3% 상승하는효과가기대된다. 이것이 가저성장국면에서도 P 와 Q 가동시에성장할수있을것으로전망하는이유이다. Action 디스카운트요인해소중, 오히려프리미엄이기대되는시점 : 에대해 12 개월 FWD EPS 3,43 원에 Target P/E 14.4X( 과거 3 년평균 P/E 에 1% 프리미엄부여 ) 를적용, 목표주가 44, 원을제시하며커버리지를개시한다. 동사는해외법인에대한우려로그동안디스카운트받아왔으나점차손실폭을축소해나갈것으로전망되며오히려국내경기가저성장국면에진입하더라도안정적실적성장이기대된다는점에주목해야할시점이다. Investment Fundamentals (IFRS 별도 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 순이익 EPS 1,617 1,873 3,333 2,985 3,253 PER (H/L) 19.9/ / PBR (H/L) 2.6/ / EV/EBITDA (H/L) 8.8/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) 4 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 24,5/34,25원 3 1 KOSDAQ /KOSPI 52/1,94pt 시가총액 7,61억원 6 日 -평균거래량 12,232 11/11 12/2 12/6 12/9 외국인지분율 18.4% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.%p 절대기준 주요주주 CJ 4.1% 상대기준

2 목표주가 44, 원, 투자의견 BUY 로커버리지개시 국내에서의안정적성장, 해외자회사들의손실폭축소로국내경기저성장국면에서더욱돋보일업체 에대해투자의견 BUY, 목표주가 44,원으로커버리지를개시한다. 목표주가는동사의 12개월 Forward EPS 3,43 원에 Target P/E 14.4X 를적용하여산출하였다. Target P/E는지난 3년 (9~11 년 ) 평균 P/E(13.1X) 에 1% 프리미엄을적용하여산정하였다. 동사는 4년말상장이후국내영화산업의성장과중국진출에대한기대감으로 5~8 년사이평균 15~28X 의높은밸류에이션을받았다. 그러나 9년글로벌금융위기가발생하고국내에서의성장에도불구해외자회사들의손실폭확대 (11년별도순이익 386억원, 연결순이익 15억원 ) 에따른우려로 9~11 년평균 P/E는 13.1X 로낮아졌다. 년대초반전국관람객수가 CAGR 15.5% 증가했던것처럼급격한시장성장을현시점에기대하기는힘들다는점에서당시밸류에이션을부여하기는어렵다. 그러나 12년들어베트남법인이확실히턴어라운드하였고중국법인의경우기오픈사이트의정상화로손실폭은점차감소할전망이다. 해외법인에대한디스카운트는점차해소될것으로예상하며국내경기가저성장국면에진입하더라도안정적인실적성장이가능하다는점에서지난 3년간의밸류에이션보다프리미엄을받아야한다고판단한다. 도표 1. 목표주가산출 12 개월 Forward EPS 3,43 원 Target P/E( 과거 3 년평균 P/E 에 1% 프리미엄부여 ) 14.4 X 목표주가 44, 원 현재주가 34,25 원 Upside Potential 28.5 % 자료 : 동부리서치 도표 2. Historical P/E 밴드 ( 원 ) 15, Price(adj.) 4.6 x 11.8 x 19. x 26.2 x 33.4 x 12, 9, 6, 3, Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 자료 : Wisefn, 동부리서치 2

3 영화산업의헤게모니는유통사에있다 최근시장의트렌드는컨텐츠를제작하고보유하고있는업체의가치가높아지고있다는것 최근시장의트렌드는드라마, 모바일게임, 음원등컨텐츠의가치가높아지고있다는것이다. 예를들어음원의경우산업내헤게모니는음원제작사로이동하고있는추세를나타내고있는데 13년부터시행되는음원전송사용료징수규정개정안에따르면음원가격이올라가는것뿐만아니라음원상품에대한수익배분률역시음원제작사의권리를강화시켜주는방향으로변경 ( 기존 35~4% 에서 44% 로상승. 음원유통업체는기존 4~57.5% 에서 4% 로변경 ) 된다. 또한통신인프라확충과함께스마트폰, 태블릿PC 등으로유통경로가다양해지며소비자와의접점이확대되고있고 OSMU(One Source Multi Use) 가가시화됨에따라컨텐츠의가치는날로상승하고있다. 도표 3. 음원시장헤게모니는음원제작자로이동중 ( 단위 : 원 ) 상품가격작사, 작곡실연자음원제작자음원유통업체 현행 5, 41 (8.2%) 225 (4.5%) 2, (4.%) 2,365 (47.3%) 변경후 7, (1.%) 456 (6.%) 3,348 (44.%) 3,43 (4.%) 자료 : 문화체육관광부, 동부리서치주 : 월 4 곡다운로드상품기준 그러나영화산업은메이져 3 社로과점화된멀티플렉스업체가헤게모니보유 그러나영화산업은다르다. 산업구조상헤게모니는유통사, 멀티플렉스업체가가질수밖에없다. 11년기준국내제작사 2,664개, 배급사는 641개업체로넘쳐나고있지만극장을운영하고있는업체는, 롯데시네마, 메가박스 3 社가장악하고있기때문이다. 씨너스와메가박스의합병, 프리머스는 에피인수되는등구조조정이완료된가운데이들메이져 3 社가 1,974개스크린중 86.7% 를점유하고있으며이를제외한전국멀티플렉스극장은 14개극장, 132개스크린에불과하다. 특히 는스크린수기준 42.2%, 관객수기준 43.8% 를점유하며 1위를기록, 압도적인모습을보이고있다. 수요와공급에서공급이절대적으로많기때문에수요측이힘을갖는것은당연한결과이다. 도표 4. 국내영화산업구조 (211 년기준 ) 제작업 : 2,664 개업체 배급업 : 641 개업체 상영업 : 메이져 3사 (M/S 86.7%) 3

4 멀티플렉스는 Low Risk, Mid Return 제작, 배급사는극장상영매출에전적으로의존 각각의입장에서좀더자세히살펴보자. 먼저제작사는수익의 9% 가극장상영매출, 즉티켓매출에서발생하기때문에한정된사이트내에서최대한많은관객을동원해야한다. 따라서무엇보다많은스크린을확보하는것이가장중요하다. 상영시간도 24시간으로한정되어있기때문에상영횟수를늘리기위해편집과정에서러닝타임을축소하는일도비일비재하다. 배급사도제작사와크게다르지않다. 극장상영매출의 5% 를투자자, 제작사, 배급사가배분받게되는데배급사는이중 1% 를배급수수료로지급받기때문에역시배급한영화의흥행성적이무엇보다중요하다. 도표 5. 국내영화제작사수익구조 극장흥행에의존 홈비디오 2% 온라인 1% 도표 6. 배급사의수익인식 극장흥행에의존 투자자 + 제작사 배급수수료 극장 88% 비용 ( 제작비 + 홍보, 마케팅비등 ) 티켓매출의 5% 에서 1% 를배급수수료로인식 자료 : 동부리서치 흥행에실적이좌우되는제작, 배급사는 High Risk, High Return 결국국내영화산업에서제작, 배급사업은흥행이라는요소에절대적으로좌우되는 High Risk, High Return 의구조에서벗어나기어렵다. CJ E&M의경우영화부문에서제작, 배급사업을영위하고있는데최근제작에참여한광해, 왕이된남자가천만관객을넘어서며큰성공을거두고있으나과거 R2B, 7광구등의사례에서알수있듯총제작비 1억원이상투입된대작이라하더라도흥행을보장할수는없다. 이때문에영화부문실적은굉장히변동성이심한모습을보여주고있다. 4

5 도표 7. CJ E&M 제작영화 High Risk, High Return 도표 8. CJ E&M 영화부문실적추이 ( 백만원 ) 1, 극장매출액 ( 좌 ) 관객수 ( 우 ) ( 천명 ) 15, ( 억원 ) 75 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 4 8, 12, 6 2 6, 9, 45 4, 6, 2, 3, 용의자 X 광해 R2B 코리아 댄싱퀸 7 광구 퀵 고스트 골든슬럼버 평행이론 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12-6 주 : 붉은색음영이제작비 1 억원이상투입된영화 자료 : CJ E&M, 동부리서치 그러나멀티플렉스는한편의흥행에좌우되지않는 Low Risk, Mid Return 반면멀티플렉스는하나의영화가부진하더라도다른영화로빠르게대체함으로써 Low Risk Mid, Return 이라는안정적인성장구조를이어가고있다. 실제로한국영화사상최대제작비가투입되며큰기대를모았던마이웨이가 1Q12 55만명 ( 총 214만명 ) 동원에그치 며흥행에참패하였지만전국관람객은 +18.3%YoY, CGV 관람객은 +23.1%YoY 증가했다. 이는멀티플렉스가제작사, 배급사와같이영화한편, 한편의흥행기록에좌우되는것이아니라는것을의미한다. 도표 9. 마이웨이흥행참패, 그러나다른영화가커버 ( 단위 : 천명 ) 도표 1. 멀티플렉스 - 영화한편의흥행에좌우되지않음 순위 영화명 전국관객수 1 범죄와의전쟁 4,691 2 댄싱퀸 4,39 3 부러진화살 3,435 4 미션임파서블 2,5 5 화차 2,31 6 장화신은고양이 2,76 7 러브픽션 1,725 8 하울링 1,611 9 건축학개론 1,4 21 마이웨이 557 1Q12 총전국관람객 4,692 ( 천명 ) 25, 2, 15, 1, 5, 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q112Q11 3Q11 4Q11 1Q12 자료 :, 동부리서치 CGV 관람객 ( 좌 ) %YoY( 우 ) 마이웨이흥행실패에도불구관람객은 23.1%YoY 증가 실제로 는꾸준히우상향하는실적트렌드를나타냄 이는 의실적을통해서확인할수있다. 전통적으로 3분기가최대성수기이기때문에 4분기실적이전분기대비감소한다는것을염두에두고 21년이후분기실적트렌 드를살펴보면안정적으로우상향하고있는모습을확인할수있다. 5

6 도표 11. 안정적인실적성장 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 안정적인우상향추세유지 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q 자료 :, 동부리서치 영화는글로벌소싱이가능한컨텐츠라는점도멀티플렉스가헤게모니를갖는이유 또한멀티플렉스에게있어영화컨텐츠는글로벌소싱이가능하다는것도산업내헤게모니를가지며안정적인성장을이어가게하는주요인이다. 드라마, 음원등과같이유통사가국내제작사에절대적으로의존할수밖에없는다른컨텐츠와달리영화는기본적으로외국영화가한해개봉작의 6% 이상을차지하고있기때문에국내제작사와배급사가헤게모니를가질수없는구조이다. 도표 12. 연도별한국, 외국영화개봉편수비교 ( 편 ) 35 한국영화 ( 좌 ) 외국영화 ( 좌 ) 한국영화비중 ( 우 ) 외국영화비중 ( 우 ) 저성장국면? CGV 는예외 저성장국면에서관람객감소로이어질수있다는우려. 일본을보면그렇지않다 영화는필수소비재가아닌탓에일시적으로경제성장이둔화되거나저성장국면에진입했을때관람객감소에따른실적이악화될수있다는우려가존재한다. 그러나이미저성장국면에돌입한일본의경우를보면영화산업이경기상황과는무관함을알수있다 년일본의 GDP 성장률은 2.6% 를기록한뒤 1.6%, -2.% 로하락하게되는데전국관람객수는 1.2억명에서 1.5억명으로오히려증가했다. 6

7 도표 년이후일본영화관람객수와 GDP 성장률추이 ( 백만명 ) 2 전국관람객 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) 일본대지진발생 자료 : MPPAJ, IMF, 동부리서치 일본 GDP 성장률이마이너스를기록했던해에도멀티플렉스업체실적은성장 GDP 성장률보다는일본영화의흥행이전국관람객수와더욱밀접하게움직였으며일본에서멀티플렉스를운영하고있는쇼치쿠의경우 GDP 성장률이마이너스를기록했던 8~9 년에오히려관람객수증가와함께매출도증가했다. 이는우리나라도마찬가지이다. 98년 IMF 외환위기, 9년리먼사태당시경제성장은둔화되었으나전국관람객수는오히려증가했다. 도표 14. 일본영화흥행이전국관람객수와밀접한관계 도표 15. 저성장시기일본멀티플렉스체인쇼치쿠의매출액 ( 백만명 ) 2 전국관람객 ( 좌 ) 일본영화매출액 ( 우 ) ( 십억엔 ) 15 ( 십억엔 ) 28 쇼치쿠극장부문매출액 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) 자료 : MPPAJ, 동부리서치 자료 : Bloomberg, IMF, 동부리서치 도표 16. 국내전국관람객및 GDP 성장률추이 ( 만명 ) 2, 98 년 : IMF 외환위기 전국관람객 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) 9 년 : 리먼사태이후 12 16, 8 12, 4 8, 4, 자료 : 영화진흥위원회, IMF, 동부리서치 7

8 저성장시대에서또하나의우려는 ATP가감소할수있다는것 저성장국면에진입했을때멀티플렉스에대한또하나의우려는 ATP(Average Ticket Price) 의하락이다. 그러나 ATP 는하락이아니라우상향하는모습을나타낼것으로예상하 는데이는 3D, 4D, IMAX등특수영화수요를보면알수있다. 11년개봉한미션임파서블 : 고스트프로토콜의경우필름, 디지털, 4D, IMAX 4가지타입으로개봉하여총 757만명동원, 578억원의매출을기록했다. 상영타입별로관객수를나눠보면디지털이 63만명 (83.3%) 을동원한반면, 4D와 IMAX는각각 12만명 (1.7%), 29만명 (3.9%) 에그쳤다. 그러나스크린수를감안해보면상황은달라진다. 디지털상영스크린은 1,438 개인데비해 4D와 IMAX는각각 12개, 3개에불과하다. 따라서스크린당관객수를따져보면디지털은 4,388 명이나 4D 1,68명, IMAX 9,833명으로 4D와 IMAX의관객동원력이월등히높음을알수있다. 이는올해 639만명의관객을동원한다크나이트라이즈도마찬가지이다. 필름, 디지털, IMAX의 3가지타입으로개봉했는데스크린당관객수는 IMAX가무려 37,414 명으로디지털 3,489 명을압도한다. 도표 17. 미션임파서블 : 고스트프로토콜스크린당관객수 도표 18. 다크나이트라이즈스크린당관객수 ( 명 ) 스크린당관객수 ( 명 ) 스크린당관객수 12, 4, 9, 3, 6, 2, 3, 1, 필름디지털 4D IMAX 필름디지털 IMAX 이러한상황은 CGV 기준으로디지털 (8,원) 보다티켓가격이비싼 3D(13,원 ), 4D(14,원 ), IMAX(12,원 ) 등특수영화에대한수요는많으나오히려스크린수가부족해이를충족시키지못하고있는것으로볼수있다. 도표 19. 상영타입별티켓가격 ( 원 ) 18, 15, 12, 9, 6, 디지털 IMAX 3D 4D 3D IMAX 자료 :, 동부리서치 8

9 D, 4D, IMAX 등특수영화비중확대를통한 ATP 상승전망 따라서과거 ATP 가특수영화비중에따라좌우되었다는점에서향후특수영화비중확대는곧멀티플렉스의 ATP 상승으로이어질것으로판단하며이비중을 13년 8%, 14년 1% 로가정시 ATP 는각각 7,619 원, 7,717 원으로상승하는효과를얻게될것이다. 도표 2. 3D, 4D, IMAX 관람객비중확대가정에따른 ATP 변화 ( 단위 : %, 원 ) E 214E 3D+4D+IMAX 관람객비중 ATP 7,737 7,539 7,619 7,717 1%p 변동시 ATP 변동 자료 : 영화진흥위원회,, 동부리서치 주 : 212 년 ATP 는 의 3Q12 까지의누적 ATP 도표 21. 3D, 4D, IMAX 비중확대에따른 ATP 상승전망 3D+4D+IMAX 관람객비중 ( 좌 ) ATP( 우 ) ( 원 ) ,97 7, 아바타개봉 7,737 7,539 7,619 3D+4D+IMAX 관람객비중 13 년 8%, 14 년 1% 로가정시 7,717 8, 7,7 7,4 7, E 214E 6,8 자료 : 영화진흥위원회,, 동부리서치주 : 212 년은 3 분기까지누적기준. ATP 는 의 3Q12 까지의누적 ATP 천만관객영화가한해두편씩등장한다면 한국영화의질적성장은 Q를증가시킬수있는요인 저성장국면에서도멀티플렉스는산업내헤게모니를가지고안정적인성장을이어갈수있을것으로예상하는가운데한국영화의질적인성장이더해진다면이는성장각도의기 울기를높여줄수있는요인으로작용할수있을것이다. 한국영화흥행이전국관람객수증가로연결되기때문이다. 도표 22. 연도별전국관람객추이 한국영화의흥행이총관람객증가를이끈다 ( 만명 ) 2, 16, 12, 8, 4, 전국관람객 ( 좌 ) 한국영화관람객 ( 좌 ) 한국영화점유율 ( 우 )

10 올해한국영화산업은새로운국면에진입했다. 도둑들, 광해가천만관객을동원, 한해천만관객영화두편이탄생하며전국관람객 1.8억명으로역대최대를기록할것으로예상되기때문이다. 과연한해두편의천만관객영화시대가지속될수있을것인가? 영화제작환경의변화. 좋은영화가쏟아져나온다 현재국내영화제작사는극장흥행에절대적으로의존하고있어수익성확보에어려움 영화산업매출과수익배분을살펴보면전체극장상영매출에서극장과배급사가 5:5로배분후제작사는배급사가가져온수익중각종비용을제외한부분에서투자자와 6:4로배분하게된다. 그외 IPTV, VOD, 해외수출등부가판권판매를통해수익을창출한다. 11년기준영화산업에서극장상영매출은전체의 88% 를차지, 온라인, 홈비디오등부가판권시장은 12% 에불과하다. 극장상영매출비중이 5% 가채되지않는글로벌시장과는확연히다른모습이다. 결국국내영화제작사들은극장에서의흥행에절대적으로의존하고있으며이는영화투자수익률이마이너스를벗어나지못하고있는가장큰이유이다. 도표 23. 국가별영화산업수익구조 1% 극장매출 부가시장매출 8% 6% 4% 2% % 미국프랑스독일이탈리아영국일본한국 1

11 도표 24. 한국영화평균투자수익률 도표 년한국영화개봉작투자수익률 구분 211년 수익성분석대상작품편수 65 편 평균총제작비 평균순제작비 32.5 억원 평균마케팅비 15.6 억원 합계 48.1 억원 평균총매출액 45.9 억원 평균수익액 -2.2 억원 평균수익률 -4.6 % 손익분기점상회편수 16 편 손익분기점상회비율 24.6 % 수익률 5% 상회편수 13 편 수익률 5% 상회비율 2. % 수익률 1% 상회편수 9 편 수익률 1% 상회비율 13.8 % 부가판권시장의확대는제작사가수익성을확보할수있는계기가될것 이러한상황에서제작사가좋은품질의영화를제작하기는매우어렵다. 따라서부가판권시장의확대를통해제작사가일정수준의수익성을확보할수있는환경이조성되는것이필요하다. 긍정적인점은최근스마트폰, 태블릿PC 등모바일기기보급확대로모바일영화컨텐츠수요가확대되고있고 IPTV 등의가입자수증가로부가판권시장규모가확대되고있다는것이다. 이를통해부가판권시장은 15년 1조원규모로성장할것으로전망된다. 도표 26. Real-Time Entertainment 이차지하는비중 7 도표 27. 국내부가판권시장추이 ( 억원 ) 패키지상품 TV VOD(IPTV, Cable) 2, 인터넷 VOD 모바일 1,6 6 1, E 213E 214E 215E 216E 217E 자료 : Sandvine, 동부리서치주 1: Real-Time Entertainment 이란음악, 방송, 라디오, 영화등의컨텐츠를일컬음주 2: 글로벌모바일트래픽에서 Real-Time Entertainment 이차지하는비중 11

12 도표 28. IPTV 영화서비스매출액 ( 억원 ) 1, 도표 29. 부가판권시장부문별성장전망 ( 억원 ) 모바일 인터넷 VOD TV VOD 패키지상품 12, 8 9, , 3, , 5, E 제작사의성장은한국영화의질적성장으로연결되며관람객수증가를이끌것 이렇게제작사가수익성을확보하게된다면도둑들과같은멀티스타캐스팅도더욱확대될수있다. 도둑들의경우총제작비 145억원중주요배우출연료만 15억원이상지출됐다. 국내영화제작비가평균 2~3 억원수준임을감안할때배우출연료가제작비의상당부분을차지함을유추할수있다. 따라서부가판권시장확대는제작사들에게있어주연배우들에대한출연료부담을낮출수있는계기로작용, 스타캐스팅이한결수월해짐에따라사람들을극장으로이끌것으로기대된다. 도표 3. 국내영화배우출연료 ( 단위 : 억원 ) 구분배우출연료 이병헌, 김윤석, 송강호, 장동건, 원빈 6 주연 최민식, 하정우, 김명민, 설경구, 하지원 5 황정민, 김혜수, 차태현, 전지현, 박해일 4 조연 류승룡, 유해진 2 오달수 1.5 자료 : 언론자료, 동부리서치 한국영화의성장은부율측면에서멀티플렉스에더욱긍정적 이러한한국영화의질적성장은한국영화관람객수증가로연결, 전체영화관람객수증가를이끌것으로판단한다. 또한멀티플렉스와배급사와의수익배분에있어한국영화는 5:5, 외국영화는 4:6라는점에서한국영화비중확대는멀티플렉스에더욱긍정적이다. 12

13 도표 31. 전국관람객수추이및전망 ( 만명 ) 25, 도표 32. 멀티플렉스와배급사의수익배분 멀티플렉스배급사 8 2, 15, 1, 5, E 215E 한국영화외국영화 ( 수도권 ) 자료 :, 동부리서치 해외부문은더이상디스카운트요인이아니다 해외자회사들의선전으로손실폭은점진적으로축소될전망 는 Envoy Media Partners( 멀티플렉스메가스타지분 8% 보유 ) 를통해베트남, CGI Holdings(4 호점이후 ) 를통해중국에멀티플렉스를운영하고있다. 그렇지만 11년각각 11억원, 87억원의순손실을기록, 의연결순이익은 15억원으로별도순이익 386억원대비크게하락했다. 그러나 12년은손실폭이크게감소할것으로전망되는데, 먼저메가스타는베트남최대멀티플렉스사업자로이미스크린수기준 51% 를점유하고있으며상반기턴어라운드에성공, 1H12 Envoy Media Partners 의순이익은 1억원을기록했다. 이에따라 12년 Envoy Media Partners 는 32억원의순이익을기록, 흑자전환할것으로예상된다. CGI Holdings 는중국 3호점이후설립된사이트에대한운영을맡고있으며 12년말 18호점까지오픈할계획이다. 15년까지총 6개사이트를오픈하겠다는계획에따라신규출점은지속적으로이루어질전망이다. 신규오픈사이트의경우 BEP에도달하기까지 1~12 개월의시간이필요하다는점에서 214년까지손실은불가피할것으로예상된다. 그러나기오픈사이트의정상화가진행되며손실폭은단계적으로축소될것으로판단한다. 13

14 도표 33. 연결대상종속회사및지분법적용회사수익추정 ( 단위 : 억원 ) 연결대상회사 지분율 E 213E 214E 프리머스 1% 씨제이포디플렉스 93% CJ Theater LA Holdings, Inc. 1% -27 Envoy Media Partners Ltd. 94% CGI Holdings Ltd. 1% 합계 지분법적용회사지분율 E 213E 214E Shanghai Shangying CGV Cinema Co., Ltd. 5% Shanghai Shangying CGV Xinzhuang Cinema Co.,Ltd. 49% Wuhan CJ XingXing Tiandi Cinema Co.,Ltd. 49% 합계 자료 :, 동부리서치 안정적인실적성장? 그렇다면 12년사상최대실적달성전망 13년에도견조한성장세지속 우리나라 1인당영화관람횟수는 11년 3.1회로북미 3.9회, 프랑스 3.6회등과대비해서아직도성장여력이충분히남아있다. 는여기에비교적경기비탄력적이라는특성과한국영화질적성장이더해지며꾸준히안정적인실적성장을이어갈것으로기대된다. 12년은도둑들과광해라는두편의천만관객영화에힘입어매출액 6,459 억원 (+17.9%YoY), 영업이익 1,28억원 (+45.6%YoY), 순이익 687억원 (+77.9%YoY) 을기록하며사상최대실적을달성할것으로전망되는데여기에는 3Q12 임차보증금유동화과정에서발생한 1회성이익 26억원이포함되어있다. 이로인해 13년은이익측면에서역성장하는모습으로비춰질수있으나 1회성이익을제외하고보면영업이익과순이익은각각 +23.1%YoY, +25.9%YoY 증가하며견조한성장세를이어갈것으로판단한다. 14

15 도표 34. 분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 매출액 1,16 1,281 1,692 1,344 1,385 1,543 1,994 1,537 %YoY -11.6% 16.2% 9.4% 29.5% 19.4% 2.4% 17.8% 14.3% 상영매출 , ,55 1, %YoY -17.4% 16.% 5.9% 29.6% 18.5% 22.5% 17.9% 15.8% 매점매출 %YoY -6.8% 2.7% 15.1% 35.3% 24.6% 19.2% 22.4% 14.9% 광고매출 %YoY 9.% 17.4% 36.6% 35.% 21.2% 9.5% 13.1% 9.% 기타매출 %YoY 13.6% 6.6% -2.1% 8.2% 12.8% 2.8% 12.2% 1.8% 영업이익 %YoY -27.7% 57.8% 16.9% 461.% 34.1% 32.6% 63.2% 3.7% 영업이익률 11.9% 14.2% 2.% 3.6% 13.4% 15.6% 27.7% 3.3% 당기순이익 %YoY -33.9% 11.4% 8.5% 적지 32.3% 85.1% 82.8% 흑전 자료 :, 동부리서치 도표 35. 연간실적전망 ( 단위 : 억원 ) E 213E 214E 매출액 5,478 6,459 7,82 7,71 %YoY 9.6% 17.9% 9.6% 8.9% 상영매출 3,593 4,262 4,642 5,11 %YoY 6.4% 18.6% 8.9% 8.% 매점매출 9 1,83 1,195 1,31 %YoY 14.8% 2.3% 1.4% 9.6% 광고매출 %YoY 25.% 12.7% 11.8% 11.6% 기타매출 %YoY 5.9% 13.8% 11.6% 11.7% 영업이익 76 1, %YoY 18.4% 45.6% -8.% 5.1% 영업이익률 12.9% 15.9% 13.4% 12.9% 당기순이익 %YoY -4.7% 77.9% -1.4% 9.% 연결당기순이익 %YoY -54.1% 267.6% -2.2% 29.7% 자료 :, 동부리서치 15

16 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 213E 214E 12월결산 ( 십억원 ) E 213E 214E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업손익 무형자산 영업이익 투자자산 EBITDA 자산총계 ,6 1,78 1,164 금융손익 유동부채 투자손익 -7 매입채무및기타채무 기타영업외손익 단기차입금및단기사채 세전이익 유동성장기부채 중단사업이익 비유동부채 당기순이익 사채및장기차입금 지배주주지분순이익 부채총계 비지배주주지분순이익 자본금 총포괄이익 자본잉여금 증감률 (%YoY) 이익잉여금 매출액 비지배주주지분 영업이익 자본총계 EPS 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 213E 214E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 213E 214E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,617 1,873 3,333 2,985 3,253 현금유출이없는비용및수익 BPS 12,596 15,686 18,719 21,44 24,357 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 -18 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 별도기준. 21 년요약재무데이타는 WiseFn 에서 IFRS 회계기준으로가공한자료이므로실제수치와달라질수있음 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 천원 /11 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 12/11/12 BUY 44, 주 : * 표는담당자변경 16