LG Business Insight 1413

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호진 구
5 years ago
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1 LGERI 리포트 브렉시트이후국내외경제불확실성과성장둔화리스크증가 이창선수석연구위원 이근태수석연구위원 1. 금융시장에대한파급효과 2. 실물경제에미치는영향 브렉시트 (Brexit) 결정직후혼란에빠졌던글로벌금융시장이빠르게안정을되찾아가고있다. 각국중앙은행들이유동성공급에나서고금융위기나재정위기등과거충격과는성격이다르다는점이부각되었기때문이다. 브렉시트는기업이나금융기관, 국가의부도위험과직접관련이없어금융연계를통해확산되는힘이크지않을것이다. 그렇지만향후수년간이어질영국과 EU간의탈퇴협상과정에서국가간갈등이확대되고다른회원국으로탈퇴움직임이확산되어글로벌금융시장의불확실성이증가하는현상이수시로재현될수있다. 경기부진우려에대응하여영국과유로존, 일본등에서는추가통화완화가예상된다. 미연준의금리인상역시연말경한차례정도로축소될가능성이크다. 안전자산수요확대로달러강세기조가이어지는가운데엔화강세흐름이고착될전망이다. 국내금융시장역시브렉시트이전수준을회복했지만, 향후유럽재정위기시와같이간헐적인불안이재발할가능성이있다. 브렉시트관련이슈가불거질때마다영국을중심으로유럽계자금의유출이늘어날전망이다. 채권시장보다는영국계자금비중이높은주식시장및외환시장의변동성이클것이다. 금융시장충격이나불확실성확대등심리적인측면을제외하고영국과 EU의통합관계약화라는측면만고려할경우브렉시트가우리나라실물경제에미치는부정적영향은크지않을것이다. 영국의성장세둔화로대영국수출이위축될것으로보이지만 EU 시장이나제3국에대한수출은크게영향을받지않을것이다. 우리나라는 EU 시장에서영국과의주력수출품구조가유사한편이어서영국수출을대체하는무역전환효과도예상된다. 그러나경제주체들이브렉시트를무역자유화가퇴조하고자국중심의보호주의가강화되는전환점으로판단하게된다면이에따른심리적충격이실물경제에미치는영향은간과하기어렵다. 2000년대세계경제의고성장을이끌어오던글로벌화가역전될경우세계경기가더욱위축될것이라는우려로인해투자와수요가둔화되고이는교역위축과원자재가격하락으로나타날수있다. 저유가나원화가치하락등우리나라에유리한측면도있지만세계교역위축으로우리수출의회복이어려워질것이며기업투자의지나가계소비성향이낮아질우려가있다. 브렉시트는실물경제측면에서단기급락리스크보다는지속적인성장둔화리스크로작용할가능성이크다. 경제주체들은브렉시트에대해과도한불안심리를가지기보다는균열된선진국시장에뛰어들어우리점유율을높이는기회로삼아야할것이다. 정부의경제정책방향은단기대책보다는장기적인성장활력제고에맞추어져야할것이다. 2 LG Business Insight

2 브렉시트 (Brexit) 결정직후극심한혼란에빠져들었던글로벌금융시장이빠르게안정을되찾아가고있다. 영국을비롯한주요국통화당국과정부가적극대응에나선데다, 브렉시트가과거의글로벌충격과달리당장세계경제를크게위축시킬정도는아닌것으로인식된때문이다. 하지만브렉시트가전례없는사건인데다향후전개과정도쉽게가늠키어려워세계경제가큰불확실성에놓이게된것은분명하다. 향후영국의 EU 탈퇴를위한길고어려운과정이기다리고있다. 영국과 EU간의갈등과논란이불거질때마다글로벌금융시장과경제에는부담이될수밖에없다. 전염효과도무시할수없다. 영국의뒤를이어반EU 정치세력이힘을얻을경우유럽내에서탈EU 바람이거세질수있다. 유럽금융시장이뒤흔들릴경우수면아래로잠복해있는유로존재정위기가다시부각되면서회생기미를보이던유럽경제의발목을잡게될가능성이있다. 중장기적으로도영국의 EU 탈퇴는세계경제의향방에중요한의미를지닐수있다. 브렉시트가과거수십년간세계경제를지배해온개방과자유화의흐름을후퇴시키는계기로작용할가능성이있기때문이다. 영국의 EU 탈퇴결정이향후국내외금융시장과경제에미치게될파장을점검해본다. 브렉시트가전례없는사건인데다향후전개과정도쉽게가늠하기어려워세계경제가불확실성에놓이게되었다. LGERI 리포트 1. 금융시장에대한파급효과 글로벌금융시장의패닉은빠르게진정 브렉시트직후인 6월 24일 ( 금요일 ), 글로벌금융시장이보인반응은위험자산회피, 안전자산선호였다. 주식시장에서는각국주가가일제히하락했다. 외환시장에서는달러화와엔화가강세를보인반면파운드화, 유로화와신흥국통화는달러화에대해약세를나타냈다. 안전자산선호현상으로국채수요가늘면서각국국채금리는대부분하락했고, 대표적안전자산인금값이급등했다. 반면국제유가는세계경제침체우려와달러화강세를반영하여급락세를보였다. 금융시장이브렉시트결정에대해민감하게반응한것은 EU 내경제규모 2위국가의탈퇴가현실화되지않을것으로보고안심하고있다가, 뜻하지않게예상과 LG Business Insight

3 LGERI 리포트 브렉시트직후나타났던불안심리가빠르게진정되면서추락의공포에서는벗어난것으로보인다. < 그림 1> 글로벌금융시장, 브렉시트충격에서빠르게회복 ( =100) 브렉시트결정 ( =100) 주가 102 중국 미국 영국 독일 일본 ( =0) 금리 ( =100) 0.1 ( 변화의누적치 ) 일본 중국 -0.3 독일 100 다른결과가나온데따른것이다. EU 잔류를주장했던조콕스노동당의원이피살 된 6 월 16 일부터 23 일투표일까지일주일간금융시장의움직임을보면, 모든금융변 수들이브렉시트무산을기정사실화하는모습을보였다. 주가는상승하고달러화와 엔화는약세, 파운드화를비롯한여타통화는강세를보였다. 금리와유가는상승세 였고금가격은하락했다. 예상과달리브렉시트로결정나자투자포지션조정이급 격히이루어지면서금융시장이놀란것이다. 대체로투표직전일주일동안주가상 통화가치 ( 미달러화대비 ) 금가격 -0.4 미국 영국 92 국제유가 (WTI) 주 : 주가는중국 (Shanghai Composite), 미국 (S&P 500), 일본 (Nikkei 225), 독일 (DAX 30), 영국 (FTSE250) 금리는 10 년만기국채수익률자료 : Bloomberg 엔 유로위안 파운드 승폭이컸던나라일수록브렉시트직후주가하 락폭이컸던것으로나타난다 (< 그림 1> 참조 ). 주말을거치고개장한 6 월마지막주금융시 장움직임이향후금융불안확대및장기화여부 를가늠할수있는시험대였는데글로벌금융시 장은비교적차분한모습을회복했다. 아시아주 식시장이월요일부터반등에성공했고유럽과미 국주식시장은월요일에는약세국면이좀더이 어졌으나화요일부터는반등세로전환되었다. 달 러화및엔화의강세는누그러졌으며각국국채 금리의하락세가멈추고국제유가는반등했다. 아직은모든가격변수가브렉시트이전수준을 회복한것은아니어서금융시장내에불안심리가 완전히가시지는않은것으로보이지만추락의 공포에서는벗어난듯하다. 중앙은행들의재빠른대응이시장불안완화 글로벌금융시장의불안이빠르게진정된데는주요국중앙은행들의시장안정노력이크게작용했다. 브렉시트당사국인영국의마크카니중앙은행총재는 6월 24일시장안정을위해필요한어떤일이든지할것이며 2,500억파운드의자금을시장에공급하겠다고밝혔다. 미국은글로벌금융시장내에달러화유동성이부족해지지 4 LG Business Insight

4 않도록통화스왑협정을통해달러화유동성공급에나서기로했다. 6월 28일일본은행이미연준과의통화스왑으로확보되는달러화자금을활용하여 14억7,500만달러를민간금융기관에공급하기로했다. 한국은행이 6월마지막주에 3조원이상유동성공급을확대키로한것을비롯하여신용경색을방지하기위한각국중앙은행들의조치가이어졌다. 지난 2008년글로벌금융위기를비롯하여최근 10여년간발생된크고작은글로벌충격을경험하면서축적한위기대응능력을각국중앙은행이충분히가동한것이다. 브렉시트는과거리먼쇼크, 유럽재정위기와는성격이다르다고인식된것이금융시장의조기안정에기여했다. 금융연계를통해증폭되던여타글로벌충격과는다른성격 중앙은행의빠른대응외에도글로벌금융시장이조기에안정을되찾은것은브렉 시트라는쇼크의성격과관련이크다. 브렉시트는일종의정치적이벤트로서과거 2008년금융위기를야기한리먼쇼크, 2010~2012년에발생한남유럽의재정위기와는성격이다르다. 리먼쇼크나유럽재정위기시에는대형금융기관이나재정취약국가의부도위험이불거지면서각종금융연계를통해여타금융기관이나기업, 국가들로부정적효과가증폭되었다. 대규모손실위험에직면한금융기관들이유동성확보를우선시하고높아진신용위험으로대출을기피하면서신용경색이발생했다. 반면브렉시트는당장특정기업이나금융기관, 국가의부도위험과는직접적인관련이없어금융연계를통해파급력이증폭될가능성이크지않다. 파운드라는독자적국제통화를가지고있는영국의 EU 탈퇴는유로존국가의탈퇴와는성격이다르다. 과거영국경제의 1/10 규모인그리스의유로존탈퇴 (Grexit) 우려가금융시장의공포를유발한것은유로화대신도입하게될독자통화의가치가급락할것으로예상되었기때문이다. 그리스기업이나금융기관들이지닌기존유로화표시부채에대해상환이어려워지면서각국채권은행들은손실이불가피할수밖에없었던것이다. 반면에영국은파운드화가치가하락하더라도통화미스매치에의한기업과금융기관들의상환불능우려는크지않은편이다. 몇몇금융불안정성지표를통해가늠해볼때이번브렉시트는과거주요글로벌충격에비해강도가낮은편이다. 금융시장공포지수인주가변동성지수 (VIX) 가 LGERI 리포트 LG Business Insight

5 LGERI 리포트 < 그림 2> 금융시장공포지수상승폭제한적 < 그림 3> 신용경색확대정도는제한적 (%p) VIX(S&P 500 지수변동성 ) 글로벌금융위기 자료 : Bloomberg 유럽재정위기 미국회사채스프레드 Ted Spread 중국불안 주 : 미국회사채스프레드 = Baa 등급회사채수익률 - 10 년만기국채수익률 Ted Spread = 3 개월물유로달러금리 - 3 개월만기국채수익률자료 : Fred Brexit 급등했으나 2008년글로벌금융위기는물론이고유럽재정위기나지난해 8월의위안화쇼크때보다변화가적었다. 금년 1월중국경제에대한불안감이고조되었을때와비슷한수준으로상승한정도이다 (< 그림 2> 참조 ). 신용스프레드역시상승세를보였으나과거글로벌충격이발생했을때의수준에는미치지못했다. 금융기관간유로시장에서달러화유동성상황을나타내주는 Ted 스프레드가소폭상승세였으나눈에띨정도는아니었다. 미국의 10년국채수익률대비 Baa 등급회사채수익률의스프레드역시브렉시트를전후하여큰변화는없었다 (< 그림 3> 참조 ). 브렉시트전개과정에서금융불안재연가능성결국브렉시트가기존쇼크와는성격이다르다는점에서금융시장불안이확산되기보다는일단빠르게진정된것으로보인다. 그런데브렉시트를단순히일회성의이벤트나쇼크만으로볼수도없다. 향후영국과 EU간의관계설정을두고협상하는과정에서간헐적으로글로벌금융시장에충격이발생할수있을것이다. 현재캐머런영국총리를대체할새로운총리가 9월이후선출되어 EU 당국에탈퇴를신청하면 2년동안밀고당기기식의지리한협상이예상된다. 영국은최대한 EU 단일시장 (single market) 에대한접근성을현재의수준과가깝게유지하려할것으로보인다. 문제는그대가로영국이 EU 규율을어느정도따라야하느냐이다. 단일시장에대한접근도와이를위해받아들여야하는 EU 규율의정도를두고영국과 EU 양측의치열한신경전이예상된다. 영국은단일시장에접근하면서도이민과난민문제에있어서는통제력을지니고 EU의엄격한규율에서벗어나고자한다. EU 당국으로서는영국이라는경제대국이 EU를탈퇴하더라도단일시장에서너무멀어지는것을원치는않을것이다. 그렇다고해서좋은조건으로영국이단일시장의일원으로남는것을허용하지도않을것이다. 영국뒤를따르려는나라들에게탈퇴의비용이크지않다는성공적인선례를남겨서는안되기때문이다. 독일의메르켈총리는 6월 28일독일의회연설에서탈 6 LG Business Insight

6 퇴협상과관련하여이기적행동을배제할것이며 EU 회원국의의무를다하지않는한 EU 단일시장에접근할권한은없다고미리선을긋고나섰다. 더욱이이미그리스구제금융협상과정에서나타난바와같이 EU 내의복잡한의사결정구조로인해영국의탈퇴협상이빠르게진행되기가쉽지않을수있다. 2017년 4~5월프랑스의대통령선거, 2017년 10월독일의총선등이예정되어있어협상의집중력이분산되고연속성이유지되기어려울수도있다. 영국과의협상과정이진행되는가운데몇몇나라에서유로존, 또는 EU 탈퇴를원하는정치세력과여론이확산될경우각종선거와맞물려금융불안이확산될수도있을것이다. 주요국국채수익률이브렉시트이전수준을회복하지못하고있는데에는경기부진우려와통화완화에대한기대가작용하고있다. 주요국통화완화기조확산될전망 브렉시트는향후주요국의통화완화정책기조를유도하는요인이될것으로예상 된다. 각국국채수익률이브렉시트이전수준을회복하지못하고있는것은통화완화에대한기대가작용하고있기때문이다. 영국중앙은행은파운드화약세및이에따른물가상승압력등에도불구하고신용경색방지및경기악화가능성에대비하고자통화완화에나설것으로보인다. 이르면 7월또는 8월의통화정책회의에서금리인하를비롯한통화완화조치가시행될가능성이있다. 지난 3월금리의마이너스폭과자산매입대상의확대에나선유럽중앙은행 (ECB) 도경기위축가능성에대응하여추가통화완화의필요성이커졌다. 지난 1월말마이너스금리도입에나선후추가통화완화시기를저울질해오던일본은행역시마이너스금리폭확대, 자산매입규모또는자산매입대상확대에나설가능성이있다. 일본은행은지난 6월브렉시트가결정되기이전열렸던통화정책회의에서브렉시트여부를확인한후에추가통화완화여부를결정하겠다고한바있다. 브렉시트로인해엔화가강세를나타내고있어추가통화완화의필요성이커진상황이다. 다만글로벌금융시장불안이빠르게진정되면서영국과달리통화완화의시급성이약화되고있어유로존과일본은통화완화의시기를다소늦출가능성도있다. 미연준의금리인상시기도브렉시트결정이후글로벌금융 경제상황변화에의해좌우될것으로예상된다. 브렉시트이전까지만해도미연준은 4.7% 의낮은실 LGERI 리포트 LG Business Insight

7 LGERI 리포트 향후안전자산수요로달러화, 엔화강세기조가유지되고, 통화완화의효과로유로화및파운드화의약세국면이예상된다. < 그림 4> 미연준의연내금리인상기대크게약화 ( 금리인상확률, %) 월이내 9 월이내 자료 : Bloomberg 업률 (5월) 과조금씩높아지고있는임금상승률등을감안할때추가금리인상이조만간필요하다는의견이었다. 4~5월부진했던고용지표가몇개월간개선되는추세를확인한후인 9월 FOMC 회의가금리인상의시점으로유력한것으로점쳐졌다. 하지만브렉시트이후 30% 였던미연준의 9월금리인상확률은 0% 로하락했다 (< 그림 4> 참조 ). 지난 6월 15일끝난 6월 FOMC 에서옐런미연준의장은브렉시트관련불확실성이금리동결을결정하게만든요인들중하나라고한바있다. 물론글로벌금융시장이예상외로빠르게진정되고있어 9월금리인상가능성이완전히사라진것으로보기는어렵다. 하지만 9월금리인상이가능해지기위해서는고용지표의개선과더불어글로벌금융시장안정, 달러화강세완화등이전제되어야한다. 브렉시트가미국이나글로벌경제에심대한타격을주지않을것이라는확신이있어야할것으로보인다. 신흥국도경기부양목적으로통화완화에나설가능성이높아졌다. 주요선진국이통화완화에나서고미연준의추가금리인상여부도불투명해지면서개도국금융완화에따른자본유출이나통화가치급락우려가줄어들었기때문이다. 파운드 유로약세및달러 엔강세기조이어질듯 브렉시트로인해글로벌금융시장의불안정성이높아지면서안전자산수요가확대 < 표 1> 투자은행, 브렉시트이후환율전망조정 6.22 환율 7.1 환율 브렉시트이전 (6.22) 2016 년말전망 브렉시트이후 (7.1) 달러 / 파운드 달러 / 유로 엔 / 달러 위안 / 달러 원 / 달러 브라질헤알 / 달러 러시아루블 / 달러 주 : 2016 년말전망은투자은행들전망치의중간값, 브렉시트이후전망치는 24 일이후전망치를수정한투자은행들만을대상자료 : Bloomberg 되고이에따라달러화의강세기조가전반적으로유지될것으로보인다. 엔화도일본은행의통화완화에도불구하고강세기조가예상된다. 글로벌금융시장이불안한데다통화완화의효과에대한의구심이확산되어있는상황이어서일본은행의통화완화가과거처럼대폭적인엔화의약세반전을이끌어내기보다는엔화강세속도를누그러뜨리는정도의효과를낼것으로보인다. 파운드화와유로화는경기부진우려와통화완화가능성을반영하여약세흐름을유지할것으로예상된다. 특히영국경제의향방과관련하여파운드화에대한불확실성이커질가능성이높다. 8 LG Business Insight

8 신흥국통화가치는향후글로벌금융시장의불확실성증대와더불어변동성이높아질것으로예상된다. 다만미국금리인상지연으로미달러화에대한신흥국통화의약세압력이완화될여지는있다. 브렉시트이후해외투자은행들이이전에비해엔화강세, 유로화및파운드화약세를예상하고있는반면, 신흥국통화들에대해서는전망치를크게조정하지않고있다 (< 표 1> 참조 ). 브렉시트전개과정에서주요이벤트가발생할때마다영국을비롯한유럽계자금의이탈이나타나면서국내금융시장에부담이될것으로보인다. 브렉시트전개과정에서국내금융시장도때때로충격 국내금융시장도브렉시트직후위험자산회피, 안전자산선호로주가급락, 원화환율급등, 국채수익률하락현상이나타났으나빠르게안정을되찾는모습이다. 주가와원 / 달러환율은일주일만에브렉시트이전수준으로복귀했다 (< 그림 5> 참조 ). 중국을비롯한아시아금융시장도우리나라와마찬가지로비교적덜흔들리고상대 적으로빨리금융불안이진정된것으로나타났다. 영국과유럽경제가다소위축되더라도우리나라를비롯한아시아경제가직접적으로받는타격이제한적일것으로판단했기때문이다. 하지만향후브렉시트와관련된절차및협의가진행되는과정에서금융불안이재연될우려는있다. 성격은다르지만지난 2010~2012년중그리스를중심으로유럽재정위기가진행되는동안간헐적으로리스크요인이불거질때마다글로벌금융시장이흔들리고국내금융시장도불안에휩싸였던것과유사한상황이예상된다. 당시는그리스구제금융협상을둘러싼그리스와 EU 당국간의논란과함께스페인, 이탈리아등주변재정취약국으로의 위기확산우려가몇차례에걸쳐국내외금융시장을크게뒤흔들었다. 이번에도역시브렉시트이후영국과 EU간의단일시장접근을비롯한다양한분야의협상과정에서논란들이불거지거나여타국가의반EU 움직임이확산될때마다글로벌금융시장 < 그림 5> 국내주가와환율은브렉시트이전수준회복 KOSPI 원 / 달러환율 10년만기국고채수익률 (%) 2,040 1, ,000 1, ,960 1, ,920 1, , , 자료 : Bloomberg LGERI 리포트 LG Business Insight

9 LGERI 리포트 < 표 2> 유럽재정위기고조시기에주로영국, 유럽계자금이이탈 외국인주식순매수 ( 조원 ) 외국인채권순투자 ( 조원 ) 전체미국영국기타유럽 전체미국영국기타유럽 ~6 월 ~11 월 ~7 월 주 : 기타유럽은룩셈부르크, 아일랜드, 독일 ( 주식 ) 과룩셈부르크, 독일, 프랑스 ( 채권 ) 의합자료 : 금감원 과국내금융시장이영향을받게될전망이다. 유럽재정위기당시주요이벤트가발생하는시기에외국인투자자금의이탈이집중적으로발생하면서국내금융시장의불안을야기한바있으며당시에주로영국을비롯하여유럽계자금의이탈이두드러졌다 (< 표 2> 참조 ). 안전자산선호와유동성확보차원에서해외투자자금을회수하는과정이었던것으로볼수있다. 이번에 도브렉시트전개과정에서주요이벤트가발생할때마다영국을비롯한유럽계자금 의이탈이발생할가능성이있다. 영국과유럽계금융기관의국내투자액여전히적지않은편 5 월말현재영국계자금이보유하고있는국내주식은 36.5 조원으로전체외국인보 ( 억달러 ) 1,800 1,500 < 표 3> 국내유입외국인자금중유럽계비중이아직높은편 주식보유액 (5 월말, 조원 ) 채권보유액 (5 월말, 조원 ) 신용공여액 (2015 년말, 억달러 ) 총합계 영국 36.5(8.4) 1.3*(1.4) 652(25.3) 유럽전체 126.1(29.1) 34.7(35.1) 971(37.6) 미국 172.8(39.8) 14.3*(14.6) 727(28.2) 주 : ( ) 내는전체에서차지하는비중 (%), * 는 3 월말기준자료 : 금감원, 한국은행 < 그림 6> 영국과유럽계은행의對한국신용공여액축소 유주식의 8.4% 에해당한다. 단일국가로서는미국의 172.8조원 (39.8%) 에이어두번째규모이다. 유럽계자금전체로보면 조원으로외국인보유주식의 29.1% 에달한다. 채권투자자금의경우는영국계자금이 1.3조원 (3월말기준 ) 으로외국인보유채권의 1.4% 에불과하다. 유럽계전체로는 34.7조원 (5월말기준 ) 으로 35.1% 이다 (< 표 3> 참조 ). 영국계은행의국내금융기관에대한신용공여규모는 2015년말기준으로 652억달러이다. 외국은행의국내금융기관에대한전체신용공여액 2,580억달러의 25.3% 이다. 2010년 9월의 1,004억달러, 29.8% 에비하면그동안크게줄어든것이다. 유럽계은행전체로는 1, 주 : ultimate risk basis 기준자료 : BIS 여타유럽 영국 2015년말 971억달러로전체의 37.6% 이다. 역시 2010년 9월의 1,527억달러, 45.4% 에비해크게축소된것이다 (< 그림 6> 참조 ). 향후브렉시트관련이슈가불거질때마다영국을중심으로유럽계자금이유출되면서국내금융시장에부담을주게될것으로보인다. 채권시장의경우낮은외국인비중으로외국인투자자들의영 10 LG Business Insight

10 금융충격예상되는영국, 국제금융센터로서지위에도영향 브렉시트결정이후영국금융시장은상당기간혼란이예상된다. 국제신용평가기관들이브렉시트로인한영국경제의위축전망을이유로잇달아영국국가신용등급을하향조정했다. 6 월 27 일 S&P 는영국의국가신용등급을 AAA 에서 AA 로두단계하향조정하고향후전망도부정적으로유지했다. Fitch 는 AA+ 에서 AA 로강등했으며부정적전망을유지했다. 영국은그동안대규모경상수지적자를해외자본의유입을통해메울수있었으나, 해외자본의유입이줄어들경우금융시장및경제에미치는파장이클것으로보인다. 파운드화가치가이 < 그림 7> 영국경상적자확대추세 ( 억달러 ) 2,000-1,000-2, < 그림 8> 영국은행업주가급락 ( =100) FTSE ,000 0 자료 : IMF 자본유입경상수지 FTSE FTSE 은행 자료 : London Stock Exchange 미미달러화에대해 10% 가량떨어졌으나추가하락을예상하는의견이대다수다. 주식시장은파운드약세에따른긍정적효과를기대하여빠르게반등하고있으나, 향후영국의경기부진이예상되는상황을감안하면상승세를낙관하기는어렵다. 해외영업이많은기업들이주로포함된 FTSE 100 지수는브렉시트결정이전수준을넘어섰으나, 내수기업이많이포함된 FTSE 250 지수는아직이전수준에못미치고있는것은영국경제에대한불안감을반영하는것이다. 브렉시트결정이후은행들의주가가상대적으로더크게하락한것에서보듯이국제금융센터로서런던의지위에대한우려도제기된다. 영국이경제규모로는세계 5 위이지만국제금융센터로서미국다음의지위를유지할수있었던데에는여러가지요인이작용한다. 영국이 19 세기부터국제금융의중심지역할을해온역사적연원을갖고있는데다금융계약을뒷받침해주는법적, 제도적기반등에서우월했기때문이다. 세계공용어인영어의모국이라는점도크게작용했다 년대이후에는대처정부가추진한금융개방및금융규제완화의빅뱅 (Big Bang) 이세계금융기관들과금융거래를영국으로유인하는역할을했다. 영국이 EU 를탈퇴하더라도이러한영국고유의금융경쟁력이사라지는것은아니다. 런던이여전히주요한국제금융중심지로서지위를유지할것이다. 다만영국과 EU 당국간에협상결과에따라차이는있겠지만, EU 탈퇴이후런던의금융센터로서여건이이전과같을수는없을것으로보인다. EU 를탈퇴하게되면금융회사직원에대한보너스 제한등을비롯하여 EU 의엄격한금융규제에서벗어나오히려영국의금융경쟁력을더욱높일수있다는주장도있다. 반면 EU 가입국으로서누렸던이점은사라질수밖에없다. 그동안영국소재금융회사가별다른제약없이여타 EU 가입국에서영업할수있었으나, 영국이 EU 를탈퇴하면불가능해진다. 금융기관들은런던을떠나거나 EU 가입국에새로운거점을마련해야한다. 금융회사가이동하면일부금융인력의이탈도불가피해진다. 영국의유로화청산거래소로서의지위가불투명해진다는문제도있다. 유로가입국이아니면서도유로화거래의대부분이영국에서이루어지고있는것은국제금융센터로서의지위외에유로화청산거래기능을런던에서주도하고있기때문이다. 유럽중앙은행 (ECB) 이유로화청산거래소를유로존내로옮기려시도했으나지난해 EU 사법재판소는유로청산거래소의위치를결정할권한이 ECB 에게없다고판결했다. 영국이 EU 를탈퇴하게되면유로청산거래소위치문제가다시제기될수있어런던에서이루어지는유로화외환거래가위축될가능성이있다. < 그림 9> 영국이세계외환거래의상당부분차지 ( 지역별외환거래비중, %) 자료 : BIS 25.1 기타 18.9 미국 15.1 여타유럽 40.9 영국 2013 LGERI 리포트 LG Business Insight

11 LGERI 리포트 과거와달리외국인자금이이탈하더라도외화유동성부족문제가야기되면서환율이급등하지는않을것으로예상된다. 향력이제한되고있는데다안전자산선호및통화당국의대응여력을감안하면외국인자금이탈이금리상승압력으로작용하지는않을것으로보인다. 그러나영국과유럽계자금이국내주식시장과외환시장에미치는영향은무시하기어렵다. 주식시장의경우아직외국인보유비중이높아외국인투자자들의영향력이크며영국과유럽계자금의비중도적지않다. 따라서글로벌동조화영향으로외국인자금이이탈할경우주가하락이불가피할것으로보인다. 외환시장의경우브렉시트관련리스크가커지는시기에국내외국인자금의이탈과함께달러화강세, 신흥국통화의약세영향으로원화도약세압력을받는등원화환율의변동성이커질것으로보인다. 다만과거와달리외국인자금이이탈하더라도글로벌금융위기때처럼외화유동성부족문제가야기되지는않을것으로예상된다. 그동안금융기관들에대한외화건전성규제가강화된데다, 대규모경상수지흑자와외환보유액으로유사시정책당국의외화공급여력도충분한편이기때문이다. 해외투자은행들이브렉시트이후주요국환율전망치를바꾸었으나원화환율에대해서는전망치조정폭이상대적으로크지않았다. 2. 실물경제에미치는영향 무역이론측면에서실물경제충격은영국에집중금융시장충격이나불확실성확대등심리적인측면을제외하고본다면브렉시트가실물경제에미치는부정적영향은거대한 EU 시장에의접근이제한되는영국에집중된다. 경제통합과관련된무역이론측면에서볼때브렉시트가영국경제에는상당한충격을줄수있지만제3국에미치는영향은그리크지않으며오히려긍정적인부분도있을것이다. 2015년기준영국수출의 44% 가 EU로향하는데영국이 2년내 EU 및기타국가들과무역협정을맺지못할경우전체수출의 18% 에해당하는규모에새로관세가적용된다 (LG Business Insight , 브렉시트리스크진단, 국내외불확실 12 LG Business Insight

12 성커졌다 참조 ). 영국이 EU와무역협정을맺더라도협정의종류에따라서농산물및서비스시장에서의제한적인접근, 복잡한통관절차에따른비용부담, 영국산제품에대한거부감등으로교역비용의확대가불가피하다. 특히단기적으로영국경제에더큰충격을줄변수가될수있는것은외국인직접투자이다. 향후영국과 EU간의교역관계위축에대한우려로영국에대한직접투자가크게둔화될수있다. 더욱이유럽내금융및서비스중심지로서영국의위치가흔들리면서직접투자기업들이다른나라로이전하는사례가늘어날것이다. 브렉시트가영국경제에부정적영향을미칠것이라는점은대부분의연구결과들이공통적으로내리고있는결론이다. 1950년대이후유럽공동체가회원국들의경제에미친효과를분석한연구들을보더라도 EU가대부분회원국들의소득을높이는데기여했다는것이일반적인결론이다. 회원국간재화와서비스의역내교역이늘면서자본축적과기술발전이빠르게이루어지고이는잠재성장력증대로이어졌다는것이다. EU 통합이이루어지지않았을때에비해일인당소득이 20% 이상높아졌다는연구결과도제시되었다 1. 통합에따른이익이큰만큼탈퇴에따른충격도클것이다. 영국재무부분석에따르면영국이 EU를탈퇴하는대신 EU와자유무역협정을맺게될경우 15년후 GDP 는 EU에남아있을때에비해 4.6~7.8% 줄어들게된다. 연간으로환산하면매년 0.3~0.5% 씩성장속도가떨어진다는의미이다. OECD와 IMF 등주요국제기구들도브렉시트에따른영국 GDP 감소효과가이와유사한규모에이를것으로추산한바있다. 다만이러한연구들은브렉시트를경계하는입장에서수행된측면이있다. 무역이나금융의관행이단기간내에크게바뀌지는않는다는특성을감안하면실제교역관계약화에따른영국의충격은이보다작을수도있다. 영국은 EU 단일시장에의접근제한, 직접투자자금유입둔화등으로향후수년간에걸쳐성장이위축되는효과가예상된다. LGERI 리포트 제 3 국은긍정적효과도가능 영국과의무역장벽확대로인해 EU 지역역시부정적충격을받을것으로보이지만 영국에비해서는영향이훨씬적을것으로판단된다. EU 에서영국으로향하는수출 은 2015 년기준 EU 총수출의 6.4% 에그쳐무역부문의충격은크지않을것으로 1 Badinger, Harald, Growth Effects of Economic Integration: Evidence from the EU Member States, Review of World Economics, 2005 LG Business Insight

13 LGERI 리포트 EU 지역역시부정적충격을받을것이나영국에비해서는부정적영향이훨씬적고, 제3국에대한영향은부정, 긍정효과가혼재하여불투명하다. 보인다. 더욱이영국과의교역둔화에따른수혜가 EU 내다른국가에게돌아갈수있으며영국으로향하려던외국인직접투자가 EU국으로옮겨가는효과도예상된다. 금융중심지로서의영국의지위를 EU국가가잠식할수도있다. 제 3국의경우는긍정적효과와부정적효과가공존한다. 영국과의교역이둔화되고대영국직접투자의수익성이낮아지는점등이부정적영향의주요한경로이다. EU의성장둔화로 EU 시장에서도부정적영향이다소존재하겠지만영국과의교역이줄어드는충격보다는작을것이다. 이는영국이수출하던시장을대체할수있다는점, 즉무역전환효과가나타날수있기때문이다. 세계시장, 특히 EU 시장에서영국으로부터의수입이줄어드는부분을제 3국에서차지할수있는것이다. 부정적영향과긍정적영향중어느것이더큰지는그나라의산업구조등에따라다르게나타날것이다. EU와무역보완관계가크고영국과경합관계가높을수록긍정적영향이클것이다. 두지역의통합약화가제 3국에유리할수도있다는논리는반대로두지역이통합하거나자유무역협정을맺을때주변의다른나라가불리할수있다는점을생각하면이해가쉬울것이다. EU 결성이회원국에게는긍정적측면이컸다고분석되지만참여하지않은국가들에미치는영향에대해서는논란이있다. 1990년대에는 EU회원국간의교역확대로 NAFTA, ASEAN, NICs 등다른무역연합과의교역은오히려위축되기도했다는분석도제시되는상황이다 2. 최근논란이되고있는환태평양경제동반자협정 (TPP) 의경우에도우리나라가참여하지않아손실을입을수있다는견해가많다. 세계전체적으로보면브렉시트는실물경제에부정적인방향으로작용할것이다. 무역장벽이없었다면더저렴한비용으로생산할수있었던재화및서비스가다른지역에서생산되면서세계경제전체적으로생산성이떨어지는결과가나타나기때문이다. 다만부정적효과는당사자, 특히영국에집중되고제3국에미치는효과는확실하지않다. 영국이세계경제에서차지하는비중등을고려해보면브렉시트효과가영국정부가예상한만큼크다하더라도세계경제성장에미치는영향은제한될것이다. 설령 EU가완전히해체된다하더라도금융시장의불확실성확대나 2 Tang, Donny, The effect of European integration on trade with the APEC countries , Journal of Economics and Finance, LG Business Insight

14 경제주체들의심리적인충격요인들을제외하고무역장벽확대측면만을본다면제 3국의충격은그리크지않을수있는것이다. 우리나라, 대영국수출위축불가피금융시장불안이나심리위축측면을제외하면브렉시트가우리나라실물경제에미치는충격은주로영국에대한수출감소로나타날것이다. 우리나라는 EU와 FTA를 브렉시트에따른영국의성장둔화는대영국수출위축을야기하겠지만영국지역으로의수출비중이높지않아전체경제에미치는영향은제한될전망이다. 맺고있기때문에 EU에서탈퇴하는영국과 2년내에자유무역협정을맺지않을경우수출입품에관세가매겨지게된다. 우리나라의대영국수출은선박, 자동차등수송기계가 60% 이상을차지하고반도체, 휴대폰등전자부문과철강, 석유화학이뒤를잇고있다 (< 표 4> 참조 ). 선박이나전자제품은자유무역협정이맺어지지않더 라도원래관세가없거나낮은수준이지만자동차의경우 10% 의관세를납부해야한다. 다만관세부과는 2년의유예기간이있고기간내무역협정이체결되면관세가부과되지않을수있기때문에관세부담측면의영향은아직우려할단계가아니다. 그러나영국의성장둔화에따른부정적영향은바로현실화될가능성이크다. 영국소비자들의불안심리가확산되면서자동차나가전, 휴대폰등소비규모가큰내구재수요가위축될가능성이있다. 또한영국의투자위축으로우리나라의기계나철강등자본재수출이둔화되고직접투자로부터의수익도줄어들수있다. 다만우리나라의영국에대한수출은 2015년기준 73.9억달러로총수출의 1.4% 에머물고직접투자비중도 1% 내외에불과하다는점을감안할때전체경제에미치는영향은그리크지않을것이다. < 표 4> 우리나라의대영국수출주요품목 품목 수출액 ( 억달러 ) 수출비중 (%) 총계 선박 자동차 반도체 항공기 철강 산업기계 휴대폰 석유화학 주 : 선박, 자동차, 항공기는부품포함자료 : 무역협회 LGERI 리포트 영국과경합도높아 EU 시장에서는긍정적효과존재 EU 경제둔화도우리수출에부정적영향을미치겠지만영국에비해서는충격의강도가높지않을것으로예상된다. 더욱이영국과경쟁하는상품부문에서는상대적으로수혜를얻을수도있다. 영국이 EU와자유무역협정을맺어관세손실울줄이더라도영국제품에대한부정적인식이커지면서일부수요가우리제품으로대체될 LG Business Insight

15 LGERI 리포트 순위 < 표 5> 한국과영국의대 EU 주력수출품 SITC 코드 한국 상품 수출액 ( 억유로 ) SITC 코드 영국 상품 수출액 ( 억유로 ) 승용차 승용차 항해선박 의약품 자동차부품 원유 반도체 석유제품 석유제품 항공기부품 휴대폰 가스 통신기기부품 자동차부품 디스플레이 휴대폰 축전지 혈청 특수선 반도체 20.2 전체 전체 1,789.0 주 : 2015 년 SITC 4 단위기준 EU 수출상위 10 개품목 수있기때문이다. 우리나라의주력수출제품구성은영국과유사한부분이많다. 우리나라의대EU지역수출은자동차와선박및관련부품이전체의 40% 가량으로가장높은비중을차지하고있으며반도체, 디스플레이등전자부품과산업용전자등이다음으로높은비중을보이고있다 (< 표 5> 참조 ). 그밖에석유화학과정유, 무선통신기기등도중요한수출품목이다. 영국역시자동차와관련부품이가장높은비중을차지하고있는데영국내일본공장에서생산하는자동차가 EU시장으로수출되고있다. 그밖에제약, 정유, 휴대폰, 반도체등이영국의주력수출품목이다. 이처럼영국과우 < 그림 10> 영국과 EU 시장경합도높은편 EU 시장에서영국과의수출경합도지수 독일프랑스미국이탈리아일본스위스한국인도중국싱가포르태국홍콩호주브라질인도네시아아르헨티나 주 : 2014 년기준자료 : UN comtrade 자료를이용해계산 리나라가 EU시장에수출하는품목에중복되는부분이많아양국간경합도가높은편이다 (< 그림 10> 참조 ). 2014년기준 EU시장에서영국과의수출시장경합도는세계 142개국중에서 25위이다. 이중 EU국가들을제외하면우리나라는미국과일본, 캐나다, 멕시코다음으로 5위를기록하고있다. 아시아국가들중에서는가장높은수준이다. 영국의수출을우리가대체할수있는여지가크다는것이다. 이러한측면들을감안한다면브렉시트가우리경제에미치는부정적영향은그리크지않을것으로생각해볼수있다. 경제주체들의브렉시트의미해석이관건 그러나우려되는부분은경제의불확실성증대에따른금융시장의혼란과경제주체들의심리위축이다. 경제주체들이브렉시트를단순히 EU와영국간의통합약화로생각하지않고더큰의미로받아들일수있기때문이다. 2000년대세계경제의초호황기를불러온가장중요한요인은글로벌화에따른국가간분업확대였다. 금융위기이후이러한흐름이한풀꺾였지만세계주요국들은자유무역협정을확대하고 TPP 출범을계획하는등글로벌화의방향성은유지했다. 그러나무역자유화가퇴조하는 16 LG Business Insight

16 최초의사건, 즉브렉시트가발생하면서이를향후국가간협력이위축되고자국중 심의보호주의가강화되는전환점으로판단할여지가생겼다. 영국에이어네덜란드, 오스트리아, 프랑스등다른 EU 국가들이탈퇴관련절차를택할것이라는우려가 커지는가운데미국대선후보자들도자유무역협정에반대하는경향을보이고있다. 현재세계경제는전반적인활력이크게떨어져있으며반등의모멘텀을잘찾지 못하는상황이다. 미국과중국의성장이둔화되고있으며그동안회복세를보였던 EU 도점차활력이낮아지는모습이다. 세계경제의성장을이끌어갈만한기술이나 제품및서비스가잘보이지않는상황에서글로벌화추세마저역전될경우세계경 제의활력은더크게떨어질수있다. 경제주체들이브렉시트를계기로향후성장전 망에대한기대가어두워지면이는실제수요의둔화로이어질수있다. 기업들은 투자의수익창출이불확실해지면서투자를미루게되고가계역시미래수익둔화에 대비해소비를줄이고저축을늘릴것이다. EU 국이탈퇴를고려하고있다는뉴스나 미국대선후보들이보호주의를강조하는소식들이들릴때마다금융시장불안이확 산되면서심리위축을부채질할수있는것이다. 브렉시트가자유무역후퇴로이어질경우불안의발단은선진국이지만수출의존 도가높은국가나원자재생산국, 즉개도국경제가더큰타격을받을수도있다. 보호주의기조가확산되는가운데금융시장불안이커지고 미래에대한전망이불투명해지면상대적으로내구재등소 비규모가큰제품의수요가둔화되고투자가위축되면서제 조업제품의교역부진현상이더심화될수있다. 또한이 는원자재수요를떨어뜨려원자재가격의하락요인으로작 용할것이다. 최근급격한하락세가다소진정되면서소폭 상승하던원자재가격이다시꺾일수있는것이다. 단기급락보다는부정적영향장기화리스크높아 이러한흐름이전개되는과정에서저유가나원화가치하락 등우리에게유리한상황이나타나기도할것이다. 저유가 브렉시트가향후국가간협력이위축되고보호주의경향이강화되는계기로인식된다면소비와투지심리를위축시킬수있다. < 표 6> 브렉시트에따른실물경제영향 경로 영국과 EU 통합관계약화에따른영향 세계적인자유무역퇴조로이어질경우의영향 영향 - 영국은대 EU 및전세계수출위축, 외국인직접투자감소, 내수둔화 - EU 는대영국수출위축되나영국으로부터의수입을회원국이일부대체. 성장충격은작은편 - 세계경제는교역의이익축소되면서부정적영향받을것이나영국의비중고려할때효과는크지않을것 - 우리나라는영국수출위축및직접투자수익저하. EU 지역에서는영국제품에대한경쟁력강화로수출충격크지않을것 - 글로벌금융불안및심리위축현상간헐적, 지속적으로발생, 주식, 부동산등자산가격하락 - 세계경제성장하향흐름, 세계교역위축및원자재가격하락 - 취약국위기리스크확대 - 국내경제성장저하추세지속 LGERI 리포트 LG Business Insight

17 LGERI 리포트 보호주의가강화되면교역부진과원자재수요위축으로수출및원자재의존도가높은개도국경제가더큰타격을받을것이다. 는가계구매력을높여소비를호전시키는요인이된다. 원화가치가하락하면서수출기업들의수익성이높아지고수출의가격경쟁력이회복되는효과도있다. 특히안전자산으로인식되는엔화가강세를보이면서일본과경합하는품목의경쟁력이높아지게될것이다. 그러나이러한긍정적효과보다는세계경기둔화에따른부정적영향이더클것이다. 2000년대이후우리수출은환율보다는세계경제성장세에더밀접하게반응하는모습을보여왔다. 브렉시트로경제주체들의심리불안이지속된다면수출부진이더욱심화되면서회복의실마리를찾기어려울것이다. 이경우내수경기역시부정적영향이불가피하다. 수출부진으로기업수익과고용이둔화되면서가계소득에부정적영향을미치고이것이국내소비성향의저하로연결될수있다. 미래장기성장전망이어두워지게되면가계는향후소득이낮아질것을우려해소비를줄이고저축을늘리게된다. 이는수익을벌어들이는기간이긴청년층에더크게나타나면서청년소비성향저하요인이될것이다. 물론초기금융시장불안이어느정도진정된데서보듯이아직경제주체들이브렉시트를중요한전환점으로판단할것인지아니면영국의성급한판단에따른해프닝으로볼것인지는확실치않다. 단기적으로국내외실물경제가심각한수준으로위축될가능성은많이사라진것으로보인다. 그렇다고해서브렉시트에따른불안이완전히진정된것으로보기도어렵다. 앞으로도세계화와반대되는결과들이뉴스에나올때마다금융시장이일시적으로불안해지고수요심리가위축되는현상이반복될수있다. 결국브렉시트는실물경제측면에서는단기급락리스크보다는지속적인성장둔화리스크로작용할가능성이크다고보아야할것이다. 선진국시장진출의기회로삼아야 현재까지는브렉시트가국내금융시장에미치는충격이크지않은것으로나타나지만향후브렉시트의실제전개과정에서여러불확실성이나타날수있다. 글로벌금융불안이재연되면서국내금융시장에파급될수있는만큼, 향후해외자본의유출입과금융시장에대한세밀한모니터링이필요하다. 또한기업부실, 가계부채문제등우리경제의취약성개선을통해대외충격이우리내부의취약요인과맞물려충 18 LG Business Insight

18 격이증폭되지않도록해야할것이다. 경제주체들은브렉시트에대해과도한불안심리를가질필요는없을것이다. 불안심리가자기실현되어실제경제를악화시키는효과가있기때문이다. 오히려다른나라들간의경제통합이약해지는과정에서기회를찾아야한다. 우리나라는중국으로부터빠르게추월당하는가운데선진국이비교우위를가지고있는부문에서좋은성과를보이지못하고있다. 기술격차를잘좁히지못하기때문이기도하지만 EU 등통합된시장이선진국제품의지위를공고하게하는측면도있을것이다. EU 통합시장에균열이생기는상황을이용하여자동차, 전자등내구재뿐아니라소재산업, 기계류와화장품, 생활용품등다양한부문에서선진국시장의점유율을늘릴기회를찾아야할것이다. 브렉시트는세계화에충격을주어우리경제의장기적인성장흐름에부정적영향을미칠수있다. 이러한상황에서단기정책으로브렉시트에대응하는것은바람직하지않아보인다. 장기성장잠재력이더낮아진상황에서부양을통해성장목표를맞추려는정책은장기적인재정부담을더크게확대시킬수있다. 단기부양보다는잠재성장률을높이는데정책의역량을집중해야한다. 이러한관점에서구조개혁, 규제개혁을강화하고내수서비스부문에서성장활력을찾는노력을더적극적 브렉시트가장기성장에부정적으로작용할수있는만큼, 성장잠재력확충을위한경제구조및규제개혁, 내수서비스확대등의노력이요구된다. LGERI 리포트 으로강화해야할것이다. LG Business Insight

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로