글로벌임상진행률은 65%. 곧대장암임상과위암 2 차치료제임상도시작될듯 글로벌위암임상 3 상진행률은 65% 를넘어섰으며, 지금의속도라면올해 7~8 월경에는환자모집이완료될것으로판단된다. 내년초까지실질적인임상 3 상이종료될것으로예상된다. 따라서빠르면내후년중순경시판허가가예상된

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1 (283) Analyst 오병용 2) NDR 후기 불확실성은점차해소될것 218 년 5 월 14 일 투자의견 Strong BUY( 유지 ) 목표주가 현재주가 (5 월 11 일 ) 192, 원 1,7 원 Upside 9.7% KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 액면가 자본금 865.9pt 3,679 십억원 36,534 천주 5 원 18 십억원 6 일평균거래량 1,523 천주 6 일평균거래대금 118,55 백만원 외국인지분율 7.8% 52 주최고가 129,8 원 52 주최저가 12,5 원 주요대주주 진양곤외 6 인 17.6% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 가장큰리스크 (4 년연속적자 ) 해소될듯 투자에있어가장큰위험요인은 4 연연속영업손실이었다. 별도제무제표기준 4 년연속영업손실시관리종목에지정된다. 동사는지난해까지 3 년연속적자를기록하였다. 따라서별도기준흑자전환을위해오래전부터대비해왔고, 그성과는 1 분기에확인이가능할것으로예상된다. 연간약 -1 억원이상의적자를내던 HUD 사업부를작년말별도법인으로분리하였고, 또다른적자원흉이던 PIPE 생산을외주로전환하며연간 1 억원가량의비용을절감할것으로보인다. 또한연간 1 억원의영업이익을내는의료기기제조업체 화진메디칼 을인수하였고, 가제품판매를맡아판매마진을흡수하고있다. 따라서올해 1 분기별도기준 BEP 수준의영업손익 ( 표 1 참조 ) 을달성했을것으로예상되며, 2 분기부터는흑자로전환할것으로예상된다. 곧발표될 1 분기실적이매우기대되는데, 당사예측대로 BEP 수준의영업손익이나온다면 4 년연속영업손실우려를말끔히해소할수있을것으로판단한다. 중국위암발병률 (4%) 은중요하지않다 전세계위암의중국발병률은 4% 를상회한다. 따라서리보세라닙 ( 아파티닙 ) 의중국제외전세계판권을소유한동사의매출도중국수준에그칠것이라는일부의견들이있다. 그러나이는합리적인추정이아니다. 의약품시장을발병률로판단하는것은옳지않기때문이다. 미국의인구는약 3 억명으로전세계인구의 4% 에불과하기때문에, 평균적으로모든질병의미국발병률도 4% 에불과할것이다. 그러나미국의의약품시장은발병률의 1 배인전세계 4%(IMS 216 년기준 ) 를차지한다. 이는의약품매출액이발병률보다소득수준, 의료인프라에의해결정된다는것을반증한다. 다시말해선진국에서는중국과비교할수없이비싼가격에약을팔수있다는것이다. 중국인구가전세계 18% 에육박하기때문에, 사실중국발병률이높은것은중요한데이터가아닐수도있다. 미국, 일본, 유럽 5 개국등선진국의글로벌의약품시장점유율은중국 ( 약 1%) 의 7 배인약 68% 를차지한다. 리보세라닙은기본적으로치료제가없는위암말기환자를대상으로한약이다. 경쟁약이없기에시장침투도쉬울것으로예상된다. 물론마케팅을잘한다는전제가있어야겠지만, 선진국에서만중국보다훨씬큰매출도기대해볼수있을것으로판단된다. 주가차트 Relative to KOSDAQ ( 원 ) ( =1pt) (pt) 14, , 1, 8, 6, 4, 2, 17/5 17/8 17/11 18/2 18/ Financial Data 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주지분순이익 EPS( 원 ) 증감률 (%) 적전 적지 흑전 적전 흑전 ROE(%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) , K-IFRS 연결기준

2 글로벌임상진행률은 65%. 곧대장암임상과위암 2 차치료제임상도시작될듯 글로벌위암임상 3 상진행률은 65% 를넘어섰으며, 지금의속도라면올해 7~8 월경에는환자모집이완료될것으로판단된다. 내년초까지실질적인임상 3 상이종료될것으로예상된다. 따라서빠르면내후년중순경시판허가가예상된다. 동사는하반기대장암, 위암 2 차치료제, 리보세라닙 + 세포독성항암제콤보임상을시작할예정이다. 대장암은위암보다약 2 배이상큰시장이며, 위암 2 차치료제시장은 3 차치료제시장보다 2 배크다. 더큰시장을타겟으로임상을시작하는것만으로도주가에는큰모멘텀으로작용할전망이다. 추가적으로현재오픈라벨로진행중인 리보세라닙 + 옵디보 콤보임상의중간결과를발표할예정이다. 이또한매우중요한이벤트로판단된다. 5 월 9 일 ~5 월 1 일 NDR 주요 Q/A 당사는 5 월 9 일 ~5 월 1 일국내주요기관투자자를대상으로 NDR 을진행하였다. 주요 Q/A 는다음과같다 : 현재임상결과는어떤가?, 임상지연될가능성이있나? 블라인드테스트이기때문에당연히결과가나올때까지알수없다. 임상은현재까지계획대로진행되고있다. 임상실패가능성은? FDA 임상 3 상중인물질이시판허가를받을확률은약 5% 다. 다만 아파티닙 은미국, 유럽, 한국에서희귀의약품으로지정되었는데, 희귀의약품으로한정하면확률은통계적으로 73% 이다. 여기에더해 리보세라닙 은중국에서수만명이복용하고있는약이다. 실패가능성은거의없다고본다. 최근혈액암완전관해뉴스가나왔다. 무엇을의미하나? 리보세라닙 은기존에고형암위주의효과가있다고알려져있었다. 그래서이번임상결과는놀라운것이고, 과학적으로연구가더필요한부분이다. 그러나분명한것은환자임상에서 리보세라닙 을투여하고혈액암완치환자가나왔다는사실이다. 앞으로적응증확장가능성이늘어났다고볼수있다. 바이오이외의다른사업은어떻게되나? 바이오부문이외사업부는내년까지물적분할을계 획하고있다. 회계이슈 ( 개발비자산화 ) 는없나? 자회사 LSKB 는 리보세라닙 연구개발비를 1% 비용처리 한다. 모회사는회계이슈없다. 위암은아시아인이주로많이걸린다고알고있다. 중국이외시장이작은것아닌가? 일본만 해도오히려중국보다위암시장이크다. 아바스틴 의 214 년중국매출이 5 억원일때, 일본 매출은 5, 억원이었다. 미니멈중국매출이상은나올것으로보고있다. 향후대장암임상비용은얼마로예상하나? - 약 1, 억원정도로예상하고있다. 리보세라닙 생산은직접하나? 글로벌물량을전부자체생산하지는못하나점차적으로자체 생산물량을늘려갈것이다. 아예공장을새로짓거나, 국내제약사인수하거나, 해외업체인수 하는등모든옵션을고려하고있다. L/O 계획은? 임상을이미우리돈으로거의다끝냈기때문에 L/O 를할필요는없다. 레퍼런스를얻기위해서일부지역만전략적으로 L/O 를계획하고있으며, 현재빅파마와협상중이다. 나 머지대부분의지역은셀트리온이하는것처럼판매사만구하여판매할계획이다. 2

3 표 1 별도기준실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 QoQ % -3.2% 1.6% -31.5% 151.2% -3.3% -15.8% YoY % 22.% 21.9% 1.% 영업이익 OPM -9.2% -1.9% -33.8% -75.5% -9.% 9.% 6.8% 6.7% QoQ - 4.% 116.9% 126.9% -91.8% 흑전 -47.4% -17.1% YoY % 흑전 흑전 흑전 표2 연결기준실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 QoQ -4.3% 18.8% -3.3% 1.8% 22.8% -4.6% -12.4% -66.7% YoY -35.3% -13.2% -24.5% -19.3% 3.5% -16.9% 4.4% -35.3% -21.6% -23.7% -5.% 영업이익 OPM -71.% -7.2% -96.1% % % % % % -69.7% % % QoQ 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 YoY 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 그림 1 연간실적추이및전망 그림 2 부채비율, 순차입금추이 ( 억원 ) (2) (4) 매출영업이익순이익 E 18E 19E 2E (%) 2 부채비율 순차입금 (5) (1) ( 억원 ) E 18E 19E 2E 3

4 표 3 시장분석 Name Avastin Cyramza Apatinib Nexavar Sutent Votrient Caprelsa Inlyta Stivarga Bevacizumab Ramucirumab Apatinib Sorafenib Sunitinib Pazopanib Vandetanib Axitinib Regorafenib Targets VEGF-A -2-2 c-raf PDFGR RET flt3 C-kit FGFR EGFR RET c-kit TIE2 FGFR CRC Indications NSCLC Glioblastoma Ovarian Cervical Gastric NSCLC CRC Gastric Potential for CRC, HCC, NSCLC HCC Thyroid GIST pnet STS Thyroid GIST CRC HCC Company Roche Eli Lilly LSKB Hengrui Bayer Pfizer Novartis Sanofi (Genzyme) Pfizer Bayer 매출 ( 원 ) 7 조 7,5 억 7, 억 3,5 억 ( 중국, 217) 1 조 65 억 1 조 3, 억 (215) 8,42 억 554 억 (214) 5, 억 (215) 3,37 억 그림 3 R&D 파이프라인 4

5 Balance Sheet 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 주 : K-IFRS 연결기준 / Income Statement 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) Cashflow Statement 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급..... 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF Valuation Indicator ( 원, 배 ) F 219F 22F 투자지표 (x) P/E P/B P/S EV/EBITDA P/CF - - 3, 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 적지 적지 적지 적지 흑전 세전이익 적전 적지 흑전 적전 흑전 당기순이익 적전 적지 흑전 적전 흑전 EPS 적전 적지 흑전 적전 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) -2, , 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS BPS 2,473 2,134 2,336 2,52 2,261 SPS ,965 CFPS DPS

6 (283) 투자등급및목표주가추이 25, ( 원 ) 목표주가 2, 15, 1, 제시일자투자의견목표가 ( 원 ) N.R. 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Strong Buy 16,5 1 년 Strong Buy 192, 1 년 Strong Buy 192, 1 년 5, 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/ 투자의견 ( 향후 6~12개월간주가등락기준 ) 투자의견비율 (%) 기업 STRONG BUY + 5 % 이상의투자수익이예상되는경우 9.4 BUY + 2% ~ + 5% 이내의투자수익이예상되는경우 87.9 HOLD - 2% ~ + 2% 이내의등락이예상되는경우 2.7 SELL -2% 미만의주가하락이예상되는경우. 업종 주 : 기준일 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 오병용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. DIFFERENT TOMORROW